工程机械行业专题研究：工程机械行业旺季，多视角看行业.pdf

请务必阅读尾页重要声明 Table_IndustryData 报告编号： NRC20-AIT13 首次报告日期： 无 Table_ReportInfo 相关报告： Table_Author 分析师师 ： 倪瑞超 Tel： 021-53686179 E-mail： niruichaoshzq SAC 证书 编号： S0870518070003 Table_Summary 主要观点 工程机械需求解析 工程机械行业的需求包括基建、房地产投资、更新、出口。 基建 项目都有 ， 目前钱从哪来的问题也已经解决。其中 预算内资金：上调赤字率到 3.6%、自筹资金：专项债 3.75 万亿元、国内贷款 ：下调部分项目资本金比例。整体来看， 预计今年基建投资增速为 10%； 房地产投资增速为 2%；更新部分在环保政策趋严的背景下继续保持高强度 ；出口受疫情影响增速下修到 15%。 整体测算 今年工程机械行业增速能够达到 10%。 挖掘机 全球 挖掘机市场规模达到 3000 亿元。预计 2020 年 中国 挖掘机销量为25.65 万台，同比增长 8.8%。全年销售趋势来看，预计 Q2 迎来最强旺季销量同比增速达 45%，其中 5 月份增速 50%。 产品结构 从月度来看，大挖占比有所提升 ； 但是从年度来看，小挖占比提升是趋势。 从市场结构 看， 国内龙头企业占比 提升 是趋势。从产品结构、价格、规模效应、成本多重 因素 考虑，未来挖掘机毛利率稳中有升。 混凝土机械 产品结构和价格影响下，目前混凝土机械收入尚未回到历史高峰。预计 2020 年混凝土机械行业增速为 10%15%，在 Q2 迎来销售高峰。与历 史对比，短臂架泵车销售占比提升；从未来看，随着更新高峰来临，长臂架泵车占比将提升。搅拌车销售将向法规靠拢。目前泵车是两分天下，而搅拌车竞争格局较为分散。随着长臂泵车销售占比的提升，未来混凝土机械毛利率还将继续提升。 起重机 2019 年汽车起重机销售创历史新高， 2020 年行业增速为 5%10%。销售趋势预计增速中间高，两端低。目前 25T 产品占比大，但是中大 吨位占比在提升。目前汽车起重机呈现出三分天下的局面。随着价格端稳定，结构改善，未来毛利率还有提升空间。 几个重点问题探讨 工程机械需求端集中爆发，供给端产能 受限，疫情影响海外部件进口，供需矛盾下产品迎来涨价，预计对毛利率的提升幅度有限。对比卡特彼勒的国际化，国内工程机械企业提升潜力巨大，将遵循产品、渠道、生产国际化三步走的战略。而从市值的提升潜力来看，重点也是在国际化。从历史回溯分析来看，工程机械销量的环比和同比增速对于股价有前瞻性指导意义。 投资建议 建议持续关注工程机械板块的龙头主机公司三一重工（ 600031）、中联重科（ 000157）、液压零部件公司恒立液压（ 601100）。 风险提示 行业销量增速放缓，宏观经济下行。 增持 维持 证券研究报告 /行业研究 /行业 专题 日期： 2020 年 06 月 01 日 工程机械行业旺季，多视角看行业 工程机械行业专题研究 行业： 机械设备 -工程机械 行业专题 请 务必阅读尾页重要声明 2 目 录 一、需求解析 . 4 1.1 工程机械下游需求解析 . 4 二、挖掘机 . 5 三、混凝土机械 . 10 四、起重机机械 . 12 五、工程机械行业几个重点问题探讨 . 15 5.1 行业涨价分析 . 15 5.2 国际化：未来提升潜力巨大，遵循三步走战略 . 17 5.3 估值分析：市值提升在于国际化 . 19 5.4 股价影响因素：销量增速的环比和同 比具有前瞻指导 . 20 六、投资建议 . 21 七、风险提示 . 21 行业专题 请 务必阅读尾页重要声明 3 图 图 1 挖掘机上一轮销售高 峰 2010-2011 年 . 5 图 2 汽车起重机上一轮销售高峰 2010-2011 年 . 5 图 3 挖掘机历年销量 . 6 图 4 挖掘机全球销售规模 . 6 图 5 2020 年全年季度挖掘机销量及增速 . 8 图 6 2020 年全年月度挖掘机销量及增速 . 8 图 7 2020 年全年季度挖掘机销量及增速 . 8 图 8 2020 年全年月度挖掘机销量及增速 . 8 图 9 挖掘机分国别占有率 . 9 图 10 挖掘机分企业占有率 . 9 图 11 三一重工挖掘机毛利率 . 9 图 12 三一重工混凝土机械收入 . 10 图 13 中联重科混凝土机械收入 . 10 图 14 泵车和搅拌车的市场空间 . 10 图 15 挖搅拌车的法规要求 . 11 图 16 2019 年 1-9 月份混凝土搅拌车各厂家销量 . 12 图 17 三一和中联的混凝土机械毛利率 . 12 图 18 汽车起重机历年销量及增速 . 13 图 19 三家起重机公司的收入 . 13 图 20 汽车起重机 2019 年月度销量及增速 . 14 图 21 汽车起重机 2020 年季度销量及增速 . 14 图 22 徐工起重机吨位结构变化 . 14 图 23 三一起重机吨位结构变化 . 14 图 24 汽车起重机市场占有率 . 15 图 25 起重机的毛利率 . 15 图 26 卡特彼勒不同地区销售占比 . 17 图 27 工程机械厂家国外销售占比 . 17 图 28 卡特彼勒和三一重工的收入波动对比 . 18 图 29 卡特彼勒全球布局 . 18 图 30 三一全球布局 . 18 图 31 卡特彼勒工程机械全球生产网点 . 19 图 32 卡特彼勒的估值 . 19 图 33 恒立液压股价走势图 . 20 图 34 三一重工股价走势图 . 20 图 35 2019 年挖掘机月度销量及环比增速 . 21 图 36 2019 年挖掘机销量同比增速 . 21 表 表 1 挖掘机年度销量预测 . 7 表 2 主要工程机械产 品价格上涨情况 . 16 表 3 工程机械零部件供应格局 . 16 行业专题 请 务必阅读尾页重要声明 4 一、 需求解析 1.1 工程机械下游需求解析 工程机械行业主要是面向下游的施工，产品种类很多，其中最主要的三大类产品：挖掘机、混凝土机械、起重机。挖掘机领先混凝土机械 3-4 个月，起重机 6 个月 -1 年。分别对应开挖、搅拌、吊装等工序。 需求解析： 今年基建 为什么我们认为今 年工程机械行业能有10%的增长？ 以挖掘机为例，其需求主要包括四个方面：基建、房地产、更新、出口。 基建：基建需要解决项目有多少和钱从哪来的问题。 项目：目前已经发布 2020 年重大投资项目的省份，合计总投资额达到 35.54 万亿元，其中 2020 年计划完成投资 6.23 万亿元。以项目来看，其中以基建为主， 包括 传统基建：铁路、公路、跨境电网和新基建： 5G、数据中心、城际 /城市轨道交通、特高压等项目。中央政治局会议也多次提及加强传统基础设施和新型基础设施投资。 基建资金结构来看，主要来源：预算内资金、自筹资金、国内贷 款 ，这三大部分资金占基建资金来源的 90%左右。 赤字率预计从 2019 年的 2.8%增长到 2020 年的 3.6%， 财政赤字规模比去年增加 1 万亿元 。 自筹资金：专项债助力，今年预计专项债发行规模为 3.75 万亿元，同比增长 74.4%， Q1 已经发行 1.1 万亿元，同比增长 54%。到 5 月份预计发行 2.1 万亿元，同比翻番以上。 港口、沿海及内河航运项目，项目最低资本金比例由 25%调整为 20%；机场项目最低资本金比例维持 25%不变，其他基础设施项目维持 20%不变。 综上所述，今年基建投资增速预计在 10%。 房地产： 房住不炒下 房地产投资韧性依然 ，今年房地产投资增速预计在 2%。 更新部分 ： 预计在环保政策趋严的背景下，依然保持较高的更新比例。 重点工程机械已经到了更新周期。 工程机械的更新周期为 8-10年，上一轮的销售高峰期为 2010-2011 年，在 2018-2021 年进入更新高峰期。 行业专题 请 务必阅读尾页重要声明 5 图 1 挖掘机上一轮销售高峰 2010-2011 年 图 2 汽车起重机上一轮销售高峰 2010-2011 年 数据来源： WIND 上海证券研究所 数据来源： WIND 上海证券研究所 环保排放标准升级，进一步促进更新换代。 目前部分地区对于国三 以下 的工程机械禁行 、禁止施工 ， 未来 工程机械将实行排放标准国三升国四。 而从混凝土机械和起重机来看，其属于重型柴油车，将从国五升级到国六的排放标准要求。环保标准的升级，将进一步促进工程机械的更新换代。 出口方面 ： 国内挖掘机出口的主要市场包括印度、非洲、中亚，这些地区受疫情影响，但目前来看整体还是可控。随着疫情的控制，需求有望回补，我们下修全年挖掘机出口增速为 15%，原来预期 40%。 人力替代： 在农村等地区，由于人力紧缺 ，产生了工程机械对人力替代的需求，从产品的表现结果来看，以小挖和微挖的挖掘机产品占比 不断 提升。 二 、 挖掘机 历年销量回顾：不断创新高的销量。 挖掘机行业在 2011 年销售 17.8 万台的销量以后，经历了四年的调整期，在 2015 年只有 5.6万台的销量， 2016 年行业销售同比转正， 2019 年销售创历史新高，合计销售 23.57 万台。按照 45 万元 /台的均价，合计市场空间为 1061亿元。 行业专题 请 务必阅读尾页重要声明 6 图 3 挖掘机历年销量 数据来源： WIND 上海证券研究所 全球 挖掘机市场 规模达 3000 亿元 。 中国挖掘机市场约占全球挖掘机市场的 30%，据此 2019 年全球挖掘机预计销售 70 万台，市场规模达到 3000 亿元。 图 4 挖掘机 全球销售规模 数据来源： WIND 上海证券研究所 2020 年挖掘机销量增速为 8.8%。 基于前面的基建 10%的增长，房地产投资 2%的增长假设，更新数量继续保持高强度，出口增速下修到 15%。 我们对挖掘机销量进行预测： 挖掘机保有量 增速预测 =房地产投资 增速 *40%+基建投资*60%。 挖掘机年度销量 =挖掘机保有量新增数量 +挖 掘机年度更新数量 +出口数量。 据此，我们预测 2020 年挖掘机销量为 25.65 万台，同比增长8.8%。 行业专题 请 务必阅读尾页重要声明 7 表 1 挖掘机年度销量预测 区分 2016 2017 2018 2019 2020E 实际销量 70320 140304 203420 235693 256518 yoy 99.5% 45.0% 15.9% 8.8% 国内销量 62993 130632 184320 209077 225910 yoy 107.4% 41.1% 13.4% 8.1% 出口 7327 9672 19100 26616 30608 yoy 32.0% 97.5% 39.4% 15% 挖掘机保有量（万台） 150 156.4 167.1 178.5 190.7 更新数量 44069 66586 77170 95011 104512 yoy 51.1% 15.9% 23.1% 10.0% 房地产投资（ 40%) 9.9% 2% 基建投资（ 60%） 3.8% 10% 保有量增速预测（万台） 6.2% 6.8% 保有量预测（万 台） 177.5 190.7 新增（万台） 10.4 12.1 加上更新数据 199294 225910 加上出口数据 225910 256518 数据来源： WIND 上海证券研究所 2020 年销售趋势 ： Q2 迎来最强旺季 。 今年整个挖掘机市场受疫情影响，旺季延后，叠加下游施工期压缩，整个挖掘机销售的旺季延迟到 2 月份。 2020 年 3 月 挖掘机销量 49408 台，同比增长 11.6%，销量超预期。 2020 年 4 月份挖掘机销售 45426 台，同比增长 59.9%，销量高增长， 略超预期。 挖掘机在受疫情影响下 1、 2 月份销量同比负增长， 3 月份开始同比转正。 5 月份预计销售预计继续保持目前的趋势，同比增速有望达到50%， Q2 整个挖掘机行业销量增速预计达 45%，预计整个 Q2 工程机械行业将保持较高的景气度。 预计 Q3 和 Q4 保持平稳。 行业专题 请 务必阅读尾页重要声明 8 图 5 2020 年全年季度挖掘机销量及增速 图 6 2020 年全年月 度挖掘机销量及增速 数据来源： WIND 上海证券研究所 数据来源： WIND 上海证券研究所 产品结构 ：小挖占比提升是趋势。 从销售结构来看，小挖继续保持较高的增速，但是中大挖也开始发力。 4 月份小挖销售 26676台，同比增长 68.3%；中挖销售 11462 台，同比增长 64.0%；大挖销售 5233 台，同比增长 49.6%。中大挖的月度销量高于上月。从占有率来看， 4 月份小、中、大的占比分别为 61.5%、 26.4%、 12.1%，环比 -3.1pct、 +2.2pct、 +0.9pct；同比 +1.3pct、 -0.1pct、 -1.2pct。中大销售发力，说明下游重大工程和矿产施工已经全面开工，中大挖的占 比改善，行业结构优化，提升主要公司的盈利能力。但是从年度来看，大挖占比下降，小挖占比提升是趋势。 图 7 2020 年全年季度挖掘机销量及增速 图 8 2020 年全年月 度挖掘机销量及增速 数据来源： WIND 上海证券研究所 数据来源： WIND 上海证券研究所 市场结构：国内企业占比提升是趋势。 翻开挖掘机多年的趋势来看，呈现出国产企业进、日韩退、欧美有所上升的局面。日韩在2009 年市场占有率达到 59.1%，而国产企业只占比 28.4%；到了 2019年（ 1-9 月份），日韩占比 22.1%，国产占比 62.2%。而欧美总体有所上升，但近几年有所下降，欧美在 2009 年占比为 10.2%，在 2016年达到最高的 17.6%，这几年波动有所下降， 2019 年（ 1-9 月份）占比为 15.6%。 行业专题 请 务必阅读尾页重要声明 9 之所以呈现以上的局面，主要在于国内以三一重工为代表的挖掘机企业快速成长，产品竞争力不断加强，市场占有率的提升是公司产品和市场竞争能 力提高的结果体现。 2009 年三一市占率为 6.5%， 2019 年（ 1-9 月份）市占率为 25.6%；2009 年徐工市占率为 0.5%， 2019 年（ 1-9 月份）市占率为 14.1%。反观日韩的代表企业，小松和斗山，市场占有率都较 2009 年大幅度下滑。 整体来看，我们认为未来国内企业市场占有率依然有提升的空间。 图 9 挖掘机分国别占有率 图 10 挖掘机分企业占有率 数据来源： WIND 上海证券研究所 数据来源： WIND 上海 证券研究所 行业盈利判断：多重因素影响挖掘机毛利率。 挖掘机毛利率受到多重因素的影响，包括产品销售结构（小挖和大挖的占比）、产品的价格、规模效应下的成本变化、零部件价格变化导致的成本变化。今年以来挖掘机小挖销售占比提升，对毛利率的影响是负向、涨价对毛利率影响是正向、零部件价上涨是负向、规模效应是正向，整体来看，挖掘机的毛利率预计稳中有升。 图 11 三一重工挖掘机毛利率 数据来源： WIND 上海证券研究所 行业专题 请 务必阅读尾页重要声明 10 三 、 混凝土机械 销量回顾：销售收入尚未回到高峰 。 混凝土机械主要由泵车、搅拌车、 搅拌站 等组成。由于行业没有数据，我们通过选取三一和中联两家龙头混凝土机械公司，来对行业进行研究。 两家公司均在 2012 年达到历史收入高峰，其中三一收入265.09 亿元，中联 235.96 亿元。 到了 2019 年三一收入为 232 亿元，中联 139 亿元。 销售收入尚未回到高峰。 我们判断主要因素包括产品结构和价格， 2012 年时候泵车销售占比高，而泵车中长臂泵占比居多，其售价高于目前的短臂泵。另外泵车的价格较 2012 年也下降了 较多 。 图 12 三 一重工混凝土机械收入 图 13 中联重科混凝土机械收入 数据来源： WIND 上海证券研究所 数据来源： WIND 上海证券研究所 泵车和搅拌车的市场空间 合计达 600亿元 。 假设泵车均价为 300万元 /台，搅拌车均价 30 万元 /台，则 2020 年预计泵车市场空间为300 亿元，搅拌车市场空间为 300 亿元，合计市场空间 600 亿元。 图 14 泵车和搅拌车的市场空间 数据来源： WIND 上海证券研究所 2020 年 混凝土行业增 速 10%-15%，在 Q2 迎来销售高峰。 更新换代、下游旺盛的需求将使得混凝土机械 2020 年销售比较乐观 。