2019年三季度建筑施工行业观察报告.pdf

2011.01.10 建筑施工行业观察报告 2019 年 三季度 2019.11.5 -1- 建筑施工行业观察报告 2019 年 三季度 摘要 2019 年 三季度 ， 随着建筑 行业整体进入低速增长区间， 目前 的政策环境对具备技术 和 资金优势的龙头企业更为友好。 建筑行业下游需求方面， 基建投资 增速持续 回升；房地产调控力度并未放松，行业总体仍呈保守态势。建筑业总产值及新签订单规模保持增长，但增速均显著回落。 2019 年三季度， 建筑施工企业债券发行数量及规模 较上年同期 均呈增长趋势，同时发行债券期限有所拉长，且向高级别企业集中，行业整体发债期限利差 走阔 。 一、 行业相关政策 /动态概览 2019 年以来，建 筑行业政策整体延续了 2018 年以来的基调。 2019 年 3 月27 日 ， 住建部印发了 住房和城乡建设部建筑市场监管司 2019 年工作要点 （以下 简称 “工作 要点 ”），提出要推进建筑业重点领域改革，促进建筑产业转型升级，具体包括推进钢结构于住宅建设试点、深化工程招投标制度改革、完善工程建设组织模式以及改革建筑用工制度等。此外 ， 工作 要点还提出要 深化建筑业“放管服”改革，优化企业营商环境， 包括 优化市场准入机制、完善注册执业制度以及健全建筑市场信用和担保体系。 2019 年 9 月 25 日， 国务院办公厅 转发住建部关于完善质量保障体系提升 建筑工程品质指导意见的通知，提出大力发展装配式建筑，加大重大装备和数字化、智能化工程建设装备研发力度，全面提升工程装备技术水平。 总体来看，建筑行业的相关政策有两个主要方向，第一是继续推动建筑行业-2- 的转型升级，包括加大信息化建设、推广装配式建筑，以适应人口红利萎缩下劳动力 成本的上升；第二是在减轻企业负担的同时强化信用体系建设，包括扩大增值税抵扣范围，鼓励以保函替代保证金，严惩招投标过程中的失信行为等。 随着建筑 行业整体进入低速增长区间，技术升级和信用体系建设本身也是在倒逼尾部企业 退出 市场， 目前 的政策环境对具备技 术 和 资金优势的龙头企业更为友好。 表 1 2019年以来 建筑业相关政策和动态 颁布时间 颁发部门 文件名称 核心内容及主旨 2019 年 1 月 住建部 关于支持民营建筑企业发展的通知 全面清理对民营建筑企业生产经营活动设置的不平等限制条件和要求，推进统一建筑市场体系建设，优化招投标竞争环境，推行银行保函替代保证金，加强诚信评价体系建设，畅通民营建筑企业沟通渠道 2019 年 3 月 住建部 关于深入开展建筑施工安全专项治理行动的通知 2019 年将重点推进着力防范重大安全风险、加大事故查处问责力度、改革完善安全监管 制度、提升安全综合治理能力 4 项主要工作任务，进一步深入开展建筑施工安全专项治理行动 2019 年 3 月 住建部 关于印发住房和城乡建设部建筑市场监管司2019 年工作要点的通知 推进建筑业重点领域改革，促进建筑产业转型升级，深化建筑业 “ 放管服 ” 改革，优化企业营商环境 2019 年 4 月 国家发改委 2019 年新型城镇化建设重点任务 在城市群和都市圈构建以轨道交通、高速公路为骨架的多层次快速交通网，推进干线铁路、城际铁路、市域铁路和城市轨道交通的融合发展 2019 年 5 月 住建部 、 国家发改委 房屋建筑和市政基础设施 项目工程总承包管理办法（征求意见稿） 明确了工程总承包的适用范围、在发包和实施阶段的具体内容、基本原则以及监管部门的管理职责 2019 年 6 月 中共中央办公厅 国务院办公厅 关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知 提出在控制隐性债务的同时，积极的财政政策要加力提效，充分发挥专项债券作用，支持有一定收益但难以商业化合规融资的重大公益性项目；金融机构按商业化原则依法合规保障重大项目合理融资需求；允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金 2019 年 9 月 住建部 关于完善质量保障体系提升建筑工程品 质指导提出大力发展装配式建筑，加大重大装备和数字化、智能化工程建设装备研发-3- 意见的通知 力度，全面提升工程装备技术水平 2019 年 9 月 国务院 国务院 常务会议 按规定提前下达明年部分专项债额度，确保明年初即可使用见效，扩大专项债使用范围，明确重点领域和禁止领域，不得用于土地储备、房地产、置换债务及可完全商业化运作的产业项目。以省为单位，专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例可为20%左右 资料来源：联合资信根据公开资料整理 二、 建筑施工行业发展状况 2019 年 前三季度 ，建筑业总产值及新签订单 规模保持增长，但增速均显著回落。 作为 周期性行业，建筑行业 受 宏观经济 波动 的影响很大。 2019 年 前三季度 ， 中国 经济 整体下行 ， GDP 同比分别增长 6.4%、 6.2%和 6.0%，未能 延续 2018 年 四季度以来的复苏态势 ， 且下行压力有所加大。 在消费 、投资和净出口这 “三驾马车”中，投资 对 经济 的拉动作用 显著 下降， 资本 形成对 GDP 的累计贡献率 从 2018 年 的32.4%下降至 2019 年前三 季度的 19.8%， 显示 出建筑行业下游 需求的整体 疲弱 。 2019 年 1 9 月 ，全国建筑业实现总产值 162467.00 亿元，同比增长 6.70%，增速 较去年同期下降 2.68 个百分点 。 2019 年 前三季度，建筑业总产值增速持续下降，显示出行业增长有所放缓，与宏观经济走势保持一致。 从合同签订情况看， 全国 建筑行业 2019 年 1 9 月 累计新签订单 18.71 万亿元， 为 2018 年 全年的 68.55%； 新签 合同额同比增长 4.38%，增速 较 去年 同期下降 3.08 个 百 分 点。 截至 2019 年 9 月底 ， 全国建筑 行业 签订 合同总额 43.62 万亿元， 同比 增长 8.67%，增速 较 去年 同期下降 5.43 个 百分点。 从 订单情况看， 虽然新签合同和在手合同 仍然 保持增长，但增速 自 2018 年 以来 显著放缓 。 -4- 图 1 2013 2019年 前三 季度建筑业总产值及新签合同额情况（单位：亿元 、 %） 资料来源： Wind、联合资信整理 2019 年 前三季度 ，房地产行业投资保持较高增速，但 新开工面积增速较上年同期有所下降，且 土地成交和竣工情况萎靡，行业总体发展仍呈保守态势。 作为建筑行业的重要需求来源， 2019 年 1 9 月，全国完成房地产开发投资98007.67 亿元，同比增长 10.50%，增速较上年同期 上升 0.40 个百分点，仍然保持在较高水平。但考虑到 2019 年 以来 土地成交价款和土地购置面积出现明显回落，可能拖累 未来 的房地产 开发投资增速。销售方面， 2019 年 1 9 月，全国商品房销售面积 119178.53 万平方米，同比下滑 0.10%， 2019 年以来 销售持续负增长， 可能 对未来新增投资 形成 一定的抑制。 施工 方面， 2019 年 1 9 月，全国房屋新开工面积 16.57 亿平方米，同比增长 8.60%，增速较去年同期下降 7.80 个百分点 ；施工 面积 83.42 亿平方米 ，同比增长 8.70%， 2019 年 以来增速 较 2018 年显著回升；竣工面积 4.67 亿平方米，同比下降 8.60%，整体仍然保持低位。 整体看 ， 2019 年 以来销售和新开工有所放缓，不利于未来房 建 订单 的增长；施工 保持较 快增长， 而 竣工 有望 触底反弹，有利于企业短期内业绩的转化 。 政策方面， 自 7 月 30 日中共中央政治局会议首提“不将房地产作为短期刺激经济的手段”后，银保监会密集发文多方面整顿资金违规流入房地产。 8 月初下发专项检查通知，重点检查 32 个城市的银行在四大领域房地产业务。 8 月 30-5- 日发文，强调地方中小银行机构存在违规为“四证”不齐房地产项目提供融资等问题。 9 月 10 日，中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清强调，对部分交叉金融产品流入房地产领域，以及车险市场乱象等问题果断采取监管措施，做到立查立改、即知即改。 9 月 11 日，中国银保监会首席风险官、办公厅主任肖远企在银保监会通气会上表示，当 前监管部门着力压降通过表外资金违规绕道流入房地产的行为。 图 2 2013年 6月 至 2019年 9月 房地产投资及开工情况 资料来源：国家统计局、联合资信整理 2019 年 前三季度 ， “ 稳投资 ”“ 补短板 ” 的政策基调不变，基建投资增速 持续 回升。 基建投资方面，在 “稳投资”“补短板” 的政策推动下，基建投资整体企稳，但自 2018 年下半年以来的回升幅度有限。 2019 年 1 9 月，全国基础设施投资（不含电力）同比增长 4.5%，增速较去年同期 上升 1.2 个 百分点， 自 2019 年 下半年以来持续回升。从细分领域来看，水利、环境和公 共设施管理业投资同比增长 3.5%，增速自 2019 年 以来持续 回升，但仍然处于 较低水 平；交通运输、仓储和邮政业投资同比增长 4.7%，增速自 2019 年 以来持续回落，其中道路运输业同比增长 7.9%，铁路运输业同比增长 9.8%。 截至 2019 年 9 月底，发改委共 批复-6- 重大项目 9138.12 亿元，较去年同期增长 168.46%，其中 铁路、地铁 和 机场 分别占 25.92%、 37.49%和 19.63%， 交通板块依然是基建投资的 重 要着力点 。 三、 2019 年 三季度 建筑施工企业债券发行情况分析 在基建投资增速回暖的背景下，建筑施工企业债券发行 数量及发行规模较上年同期均有所增长。 2019 年 第三季度 ，建筑施工企业共计发行债券 50 支，发行数量较上年同期增长 66.67%；发行规模合计 467.18 亿元，较上年同期增长 34.28%。 图 3 2016 2019年 三季度 各月份建筑施工企业债券发行数量及规模（单位：亿元、支） 数据来源：联合资信根据 COS系统、 Wind整理 建筑施工企业发行 长期 债券 规模比例仍较高 ，且进一步向高级别企业集中。 2019 年 1 9 月 ，建筑施工发债主体共计 44 家 ， 共计发行债券 133 支，发行规模合计 1320.14 亿元 。从企业性质来 看，其中 包括 15 家央企、 21 家地方国有企业、 6 家民营企业。 从发债主体级别来看， 2019 年 1 9 月 ，建筑施工行业发债主体主要为 AA企业（ 12 家）、 AA+企业（ 16 家）和 AAA 企业（ 16 家）。 AA 级别和 AA+级别建筑施工企业发债规模分别为 137.28 亿元和 222.40 亿元，分别占建筑施工企业前三季度 发债规模的 10.40%和 16.85%，较上年同期占比分别下降 0.35 个和 6.25个百分点； AAA 级别企业发行债券规模为 960.46 亿元，占建筑施工企业 前三季度 发债规模的 72.75%，较上年同期占比增长 6.60 个百分 点。整体看， 2019 年 1-7- 9 月 ， 建筑施工行业 发债主体的信用等级集中在 AA+及 AAA 级别，且高等级建筑施工企业发债规模最大，发债规模占比 及发债规模增速 明显高于低级别企业。随着 PPP 模式的推广，级别相对更高的央企和地方国企对资金需求加大，发债企业主体级别进一步向高级别集中。 从发行方式看， 2019 年 1 9 月 ，公募和私募方式债券发行数量分别为 112支和 21支，发行规模分别为 1183.76亿元（占 89.67%）和 136.38亿元（占 10.33%），建筑施工企业发行债券仍以公募债为主。 从发行品种看， 2019 年 1 9 月，建筑施工行业 共计发行（超）短融 46 支，金额 369 亿元；中期票据 31 支，金额 306.1 亿元 ， 主要集中于 3 年期；公司债（含公募和私募）共计发行 38 支，金额 543.50 亿元。总体看， 2019 年 前三季度建筑施工企业发行长期债券规模比例 仍较高 ，建筑施工企业平均发债期限由上年同期的 3.27 年 降 至 2.70 年， 但整体期限仍较长 。 图 4 2019年 三季度 建筑施工企业各发债品种规模（单位：亿元） 数据来源： 联合资信根据 COS系统、 Wind整理 总体看，随着基建补短板相关部署的落实，基建投资有所回暖，建筑企业发债规模 有所增长，且发债主体信用等级向高级别中长期债券集中。 -8- 四、 建筑施工企业发行债券利率分析 2019 年 三季度 ，债市 资金合理充裕，债市收益率 震荡 下行 ， 资金利率维持低位 。 2019 年三季度 ， 经济仍 面临较大的下行压力， 央行 通过重启 TMLF、 全面降准等 措施加强 逆周期调节，债市资金面合理充裕， 资金 利率维持低位。 从 中债国债到期收益率走势看， 7 月份 ， 全球 降息 带来 货币宽松预期增强， 加之 央行重启 TMLF，中长期 国债到期收益率明显下降 ； 受 集中 缴税 及 央行结束净投放 影响 ，短期国债到期收益率 有所 上升。 8 月份 ，贸易摩擦升级 加之 LPR 改革利好 ， 中长期 国债到期收益率 仍 有所下行，但 受通胀及人民币贬值影响， 短期中债国债到期收益率 有所 上行 。 9 月份 ， 央行 全面降准， 短期 中债国债到期收益率下行 ； 当 月经济数据表现较弱，加之 MLF 利率 下调预期 落空， 中长期中债国债到期收益率震荡 上行。从 中 债 国债 到期收益率 季度 整体表现看， 中长期中债 国债 到期 收益率较上季度有 明显 下降。 其中，三年期 中债国债 平均 到期收益率 较上季度 下降 14.35个 BP；五年期中债国债平均到期收益率较上季度下降 15.67 个 BP； 七年期中债国债平均到期收益率较上季度下降 19.74 个 BP。 图 5 2018年及 2019年 1 9月各期限 中 债国债 到期 收益率 数据来源: 中国债券信息网 W i n d中债国债到期收益率: 6个月 中债国债到期收益率: 9个月 中债国债到期收益率: 1年 中债国债到期收益率: 3年 中债国债到期收益率: 5年中债国债到期收益率: 7年 中债国债到期收益率: 10 年1 8 - 0 1 - 3 1 1 8 - 0 3 - 3 1 1 8 - 0 5 - 3 1 1 8 - 0 7 - 3 1 1 8 - 0 9 - 3 0 1 8 - 1 1 - 3 0 1 9 - 0 1 - 3 1 1 9 - 0 3 - 3 1 1 9 - 0 5 - 3 1 1 9 - 0 7 - 3 1 1 9 - 0 9 - 3 02 .1 2 .12 .4 2 .42 .7 2 .73 .0 3 .03 .3 3 .33 .6 3 .63 .9 3 .9% %数据来源： Wind 市场 风险偏好未见改善 ，不同信用资质主体发行 利率 仍 呈 分化。 2019 年三季度，信用债市场新增违约主体增加，市场风险偏好未见改善，-9- 建筑施工行业不同信用资质主体发行利率仍呈分化。三季度，中低等级建筑施工发债主体资质下沉，发行利率上升；高等级建筑施工发债主体发行利率维持低位。从不同信用级别发债主体季度平均发行利率看， AA 级发债主体以民营企业及资质较弱的地方国企为主，债券品种主要为超短期融资券，季度平均发行利率6.05%，环比上升 19.97 个 BP； AA+级发债主体中长期债券季度平均发行利率5.50%，环比上升 28.22 个 BP； AAA 级建筑施工企业发债利率整体维持在低位，但较上季度， AAA 级地方国企发行的中长期债券数量有所增加，中长期债券季度平均发行利率环比略有上升。 图 6 2018年及 2019年 1 9月建筑施工企业季度平均发行利率（单位： %） 数据来源 ： Wind 短期 债券 季度 平均发行利差 环比下降 ， 行业 整体发债 期限 利差 走阔。 2019 年三季度 ， 建筑 施工企业 发债 期限利差走阔， 各等级 发债主体 短期 债券 发行 利差环比 下降 ，中长期债券发行利差环比上升。其中 ， AA 级 短期债券 季度 平均发行利差 355.02 个 BP， 环比 下降 11.41 个 BP； AA+级 短期 债券 季度 平均发行利差 145.11 个 BP， 环比 下降 112.88 个 BP； AAA 级短 期债券 季度 平均发行利差 44.25 个 BP， 环比下降 141.19 个 BP； AA+级 中长期债券 季度 平均发行利差271.55个 BP， 环比 上升 39.63个 BP； AAA级中长期债券 季度 平均发行利差 128.61个 BP， 环比 上升 18.74 个 BP。