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请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业深度 2019 年 12 月 01 日 电子 光学创新 久 不眠 受益于高端产品及多摄，镜头厂商月度数据逐月向好 。 从月度数据上看，国内舜宇手机镜头出货量持续创新高，大立光 作为 全球光学镜头龙头企业近几个月，受益智能手机三摄应用以及 6P/7P 消耗更多产能，公司营收持续增长。 2019 年下半年以来， 710 月，大立光分别实现月度营业收入54.73/64.76/65.96/66.26 亿新台币，同比增长 3%/18%/20%/27%，同比增速逐渐加快 ， 玉晶光表现也十分亮眼。下游高端镜头产品需求不断增加，三摄机型也持续提升，致使镜头厂产能利用率迅速提升，出货量增长明显。光学领域的创新加快，光学赛道下优质标的会有持续超预期的表现。 手机厂商也不断对镜头进行创新升级，由双摄逐渐向三摄和多摄转变。 我们认为摄像头三摄甚至多摄的普及也是未来两年手机创新的重要领域之一。为什么要用三摄镜头？三摄最大的优势在于暗光下拍摄效果效果佳，并且可以突破 3 倍以上的光学变焦，可以支持 4D 预测追焦、四合一混合对焦、 5 倍混合变焦、 10 倍数码变焦等功能，背后闪光灯也有多重色温可选，感光器面积增大，可以让噪点控制更优异。 根据 Statista 的预测， 2018年三摄渗透率仅为 1.6%，而到了 2020 年三摄的渗透率将达到 24.5%。在采用三摄的机型上，安卓阵营在今明两年或比苹果更加积极。 TOF 市场空间巨大 ， 电影摄像头：感受时光影像之美 。 随着增强现实内容市场的蓬勃发展，内容厂商不断推动 AR/VR 开发平台的发展。 TOF 有望接力结构光，从生物感知到虚拟现实，从人脸 识别到 3D 建模，带来产业端升级和用户体验优化，前置人脸识别 +后置虚拟现实功能可能成为手机的下一个形态。 2019 年的 ToF 机型还主要集中在几款高端旗舰机，从2020 年开始 TOF 的出货量将进一步爆发，安卓阵营明年 TOF 的出货量有望达到 12 亿部，在整体 3D 感应中占比有望达到 40%。 Mate30 Pro是全球首个商用双后置 4000 万摄像头的手机，新加入的 4000 万像素电影摄像头， 1/1.54 英寸感光元器件，是华为手机迄今最大的一颗感光元件，支持超高清的夜景摄像，支持最高 7680 帧的超级慢动作功能，每秒定格 7680 个瞬间。同时电影摄像头支持超高清夜摄，视频感光度最高可达 ISO 51200。 屏下指纹识别 以及潜望式镜头 ：开启 新的光学革命 。 随着光学指纹识别产业链的初步成熟，供应链的进一步完善，屏下指纹识别应用规模将显著扩大，同时，随着国内 OLED 面板厂商的生产能力逐渐导入，目前只适用于 OLED 屏幕的光学式和超声波式屏下指纹识别方案的成本将会逐渐下降，光学式屏下指纹识别方案的渗透率将进一步提升 。根据 IHS Markit 数据预测， 2018 光学式指纹识别模组的出货量将预计超过 9000 万颗； 2019年继续保持高速增长，出货量预计将超过 1.75 亿颗；至 2021 年预计将超过 2.8 亿颗，对光学指纹传感器（ CIS）的需求潜力巨大。 目前手机大多数的光学变焦倍数多为 2x，我们认为未来随着消费者对手机拍照的要求越来越高，光学变焦倍数会进一步发展， 5x 甚至 10x 的光学变焦将成为主流，潜望式的设计可以很大程度上缩小镜头模组的高度，实现手机轻薄化的趋势，也将引领新一轮摄像头领域的升级。 建议重点关注：韦尔股份、水晶光 电、联创电子、立讯精密、 欧菲光、 歌尔股份、 晶方科技、 苏大维格 。港股： 舜宇光学、 瑞声科技、 丘钛科技。 风险提示 ： 下游需求不及预期，全球供应链风险。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号： S0680518120002 邮箱： zhengzhenxianggszq 相关研究 1、电子：紧抓半导体 +TWS 两条主线 2019-11-24 2、电子：制造、封侧端景气传导，可折叠手机引领创新 2019-11-17 3、电子： TOF 开启深度信息的新未来 2019-11-10 -16%0%16%32%48%64%2018-11 2019-04 2019-07 2019-11电子 沪深 3002019 年 12 月 01 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、受益于高端产品及多摄，镜头厂商月度数据逐月向好 . 4 二、光学领域的创新脚步加快 . 7 2.1 三摄、多摄加速渗透 . 8 2.2 TOF 开启深度信息的新未来 . 9 2.3 电影摄像头：感受时光影像之美 . 15 2.4 光学将在 AR、 VR 的发展中 持续发力 . 16 2.5 屏下指纹识别：开启全面屏下新的解锁方式 . 22 2.6 潜望式镜头开启光学变焦新革命 . 24 三、涉及到哪些供应商？ . 25 风险提示 . 27 图表目录 图表 1：各厂商镜头营收占公司总营收的比例 . 4 图表 2：大立光月度营收（百万新台币） . 5 图表 3：舜宇及大立光镜头产品线比较 . 5 图表 4：主要镜头厂商技术发展路径 . 6 图表 5：舜宇光学月度手机镜头出货量 . 6 图表 6：玉晶光月度营收（百万新台币） . 7 图表 7：手机镜头不断创新升级 . 7 图表 8：光学在各个领域的发展路径 . 8 图表 9： 2014 -2019 年全球手机摄像头模组消费量（亿颗） . 8 图表 10： 2014 2019 年国内手机摄像头模组产量（亿颗 . 8 图表 11：中国手机厂商像素不断升级 . 9 图表 12： 6P 镜头渗透率 . 9 图表 13：三摄渗透率 . 9 图表 14： 3D 传感系统 . 10 图表 15： ToF 成像原理图 . 10 图表 16：三种 3D 传感方案比较 . 11 图表 17：人像背景虚化样张 . 11 图表 18： ToF 应用于体感游戏 . 11 图表 19： 3D 感应市场中 TOF 与结构光的占比 . 12 图表 20： TOF 机型 梳理 . 13 图表 21： TOF 出货量测算 . 14 图表 22： iPhone X 结构光结构 . 14 图表 23： TOF BOM 预测 . 15 图表 24： 3D sensing 供应链 . 15 图表 25： Mate30pro 电影摄像头拍摄 . 16 图表 26：荣耀 V30 电影 摄像头拍摄 . 16 图表 27：全球虚拟现实市场预测 . 17 图表 28：全球 AR/VR 终端出货量预 测 . 17 图表 29：中国虚拟现实市场规模预测 . 18 2019 年 12 月 01 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 30：中国虚拟现实市场软件硬件收入 . 18 图表 31：中国虚拟现实市场用户人数 . 19 图表 32： VR 布局 &投资 . 19 图表 33： AR 布局 &投资 . 20 图表 34： Hololens 摄像头布局 . 20 图表 35： Hololens 拆解 . 21 图表 36： LCOS 原理 . 21 图表 37： Hololens 成像原理 . 22 图表 38：全球 AR 软件用 MAUs、嵌入式 AR 应用、独立式 AR 应用情况（个） . 22 图表 39：光学模组出货量预测 . 23 图表 40：光学式指纹识别方案产业链 . 23 图表 41：屏下指纹识别手机 . 24 图表 42：三星屏下指纹识别专利 . 24 图表 43：主流光学变焦手机镜头参数 . 25 图表 44：手机摄像头模组组成 . 26 图表 45：手机镜头产业链主要供应商 . 26 2019 年 12 月 01 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 一、 受益于高端产品及 多 摄，镜头厂商月度数据 逐月 向好 镜头是一个技术门槛较高的行业，行业格局集中度较高。从市场格局看， 行业集中度较高，并且有进一步提升的趋势。各厂商镜头营收占公司总营收的比例：大立光 99%、玉晶光 95%、舜宇 1822%、联创电子 1520%、联合光电 98%。从手机镜头的盈利能力来看，大立光的毛利率比舜宇高 20 个百分点，玉晶光 的盈利能力于 近两年快速修复。 历史上镜头企业有两种模式可以生存，技术升级或差异化生产。 镜头的生存方式要么进行足够的技术积累，诸如大立光、玉晶光、舜宇光学、关东辰美；要么专注于利基市场进行差异化竞争，诸如联合光电、联创电子。大立光是手机镜头行业绝对的霸主，舜宇作为国内镜头龙头正在逐渐赶上，此外瑞声科技在混合镜头和 WLO 领域、联合光电在安防镜头、联创电子在运动相机镜头领域有较强的差异化布局能力，并将逐渐进入消费电子镜头领域。汽车镜头领域，舜宇则遥遥领先，市占率全球第一。 图表 1： 各厂商镜头营收占公司总营收的比例 资料来源： Wind、 各公司官网、 国盛证券研究所 大立光是全球光学镜头龙头企业，具有较强的产品竞争力，保持技术领先地位。 近几个月，受益智能手机三摄应用以及 6P/7P 消耗更多产能，公司营收持续增长。 2019 年下半年以来， 710 月，大立光分别实现月度营业收入 54.73/64.76/65.96/66.26 亿新台币，同比增长 3%/18%/20%/27%，同比增速逐渐加快。 2019 年 12 月 01 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 图表 2： 大立光月度营收（百万新台币） 资料来源： 大立光、 国盛证券研究所 舜宇是 国内光学龙头，乘光学升级而迅速成长。 舜宇在消费电子高端模组及镜头具有龙头地位，在国内光学领域积累深厚。舜宇在 2004 年进入手机摄像头模组，同年开始研发车载镜头， 2007 年开始出货。目前，舜宇的光学零件产品较为多元化，包括消费电子、汽车、安防、工业、化学、生命科学等。模组方面，公司自行研发的 MOB 和 MOC 技术，减少 AA 制程用量 的同时缩小模组尺寸，降低成本的同时具有差异化竞争力能力。 舜宇技术不断升级，与龙头厂商差距减小。 舜宇在中高端智能手机份额逐渐增长，公司在 2018 年实现 48M 及 7P 镜头的量产， 技术和产品规格 ，竞争力不断增强，与行业龙头厂商的差距逐渐减小。 图表 3： 舜宇及大立光镜头产品线比较 产品 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019H1 舜宇光学 8MP 手机镜头 0.10% 8.60% 19.20% 8.10% 19.80% 18.30% 17.60% 16.40% 10MP 及以上镜头 0.00% 0.00% 2.00% 9.10% 28.90% 47.60% 47.10% 51.90% 大立光 8MP 手机镜头 3040% 3040% 2030% 1020% 1020% 1020% 10MP 及以上镜头 1520% 3040% 5060% 6070% 6070% 5060% 资料来源： 舜宇官网、大立光官网、 国盛证券研究所 - 4 0 . 0 0- 3 0 . 0 0- 2 0 . 0 0- 1 0 . 0 00 . 0 01 0 . 0 02 0 . 0 03 0 . 0 04 0 . 0 05 0 . 0 00102030405060702 0 1 8 - 0 1 - 3 1 2 0 1 8 - 0 4 - 3 0 2 0 1 8 - 0 7 - 3 1 2 0 1 8 - 1 0 - 3 1 2 0 1 9 - 0 1 - 3 1 2 0 1 9 - 0 4 - 3 0 2 0 1 9 - 0 7 - 3 1 2 0 1 9 - 1 0 - 3 1单月营收 ( 亿元 新台币 ) Y o Y (% )2019 年 12 月 01 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 图表 4： 主要镜头厂商技术发展路径 大立光 玉晶光 舜宇光学 2003 推出 1.3MP 推出 1.3MP、 2MP 2004 推出 2MP 2005 推出 3MP 2006 推出 5MP 2007 推出 5MP（ 4P） 2008 推出 8MP（ 4P） 推出 5MP及自动对焦 VCM模组 推出手机 3MP、汽车 5MP 2009 量产 8MP（ 4P），推出 12MP（ 4P） 推出 8MP 推出汽车 13MP 2010 量产 5MP/6MP 自动对焦 2011 推出 8MP（ 5P）、 13MP（ 5P/6P） 2012 产品线还包括 12MP（ 5P/6P）、16MP（ 5P/6P）、 23MP（ 6P） 推出 8MP 2013 推出 16MP（ 5P/6P） 与 Konica Minolta 合作 , 2014 推出 20MP（ 6P） 量产手机 13MP 、 投 资MantisVision、收购 Kantatsu 上海厂获得技术 2015 推出 13MP（ 4P）、 21MP（ 6P）、23MP（ 6P） 量产手机 16MP 2016 量产手机 23MP，双摄 2017 量产 7P 推出 3D 感测镜头 完成 7P 研发 2018 量产潜望式 量产 7P 量产 7P；量产 48MP 手机镜头；量产 32MP 超小头部手机镜头 资料来源： 舜宇官网、大立光官网、玉晶光官网、 国盛证券研究所 受益于下游三摄渗透提升 及 舜宇产品竞争力增强，手机镜头出货量持续增长。 舜宇在2019 年 7 月手机镜头出货量 109 万颗， 2019 年 8 月手机镜头出货量 133 万颗，连续创历史新高。 2019 年上半年，舜宇光学零件业务毛利率 44.1%，同比增加 2 个百分点；2019 年上半年， 10MP 像素以上手机镜头出货占比达到 51.9%。 图表 5： 舜宇光学月度手机镜头出货量 资料来源： 舜宇、 国盛证券研究所 0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %9 0 %02 0 0 0 04 0 0 0 06 0 0 0 08 0 0 0 01 0 0 0 0 01 2 0 0 0 01 4 0 0 0 01 6 0 0 0 02018 年 1 月 2018 年 4 月 2018 年 7 月 2018 年 10 月 2019 年 1 月 2019 年 4 月 2019 年 7 月 2019 年 10 月镜头月出货量（千颗） Y o Y2019 年 12 月 01 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 玉晶光出货量不断增长，月度营收持续创新高，主要由于市场份额增加、产品品质提升。玉晶光依靠在大客户获得更多 5P/6P 镜头，月度收入数据表现喜人。 2019 年 8 月，玉晶光营业收入 18.38 亿新台币，同比增长 123%，环比增长 43%，营收持续创新高。 图表 6： 玉晶光月度营收（百万新台币） 资料来源： 舜宇、 国盛证券研究所 二、光学领域的创新脚步加快 如今智能手机进入存量时代，各大手机厂商都在寻找新的手机性能以谋求差异化的竞争优势和销量突破。 在智能手机进化的过程中，摄像头的升级是消费者见证的的升级之一。从生物 识别 到 人脸识别 ，从 3D 建模 到虚拟现实，随着 5G 时代的到来，光学的革命性创新将与新的 ARVR 领域息息相关，也为供应商带来了更多的创新方向和更大的市场空间。 图表 7： 手机镜头不断创新升级 资料来源： Yole Development， 国盛证券研究所 手机 摄像头经历 了 五轮升级，光学 领域不断创新 。 2000 年 6 月夏普首先开始在手机上装- 1 0 0 . 0 0- 5 0 . 0 00 . 0 05 0 . 0 01 0 0 . 0 01 5 0 . 0 02 0 0 . 0 005101520252 0 1 8 - 0 1 - 3 1 2 0 1 8 - 0 4 - 3 0 2 0 1 8 - 0 7 - 3 1 2 0 1 8 - 1 0 - 3 1 2 0 1 9 - 0 1 - 3 1 2 0 1 9 - 0 4 - 3 0 2 0 1 9 - 0 7 - 3 1 2 0 1 9 - 1 0 - 3 1单月营收 ( 亿元 新台币 ) Y o Y2019 年 12 月 01 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 载摄像头，开启了移动端的光学市场； iPhone 4 首发手机前置摄像头并且摄像头的体积得到了缩减；之后前置摄像头的规格也在不断升级； 2017 年双摄爆发式增长，如今 3D建模等功能正在加速导入，未来手机摄像头将会继续导入 AR 等功能，光学在自动驾驶、虚拟现实、工业等领域也将取得新的突破。 图表 8： 光学在各个领域的发展路径 资料来源： Yole Development， 国盛证券研究所 2.1 三摄、多摄加速渗透 随着消费者对高质量拍照、录像的需求日益增加，摄像头模组的进化是智能手机发展的必经之路。伴随着双摄、三摄渗透率的提高，市场将会开启新的成像变革。 图表 9： 2014 -2019 年全球手机摄像头模组消费量 （亿颗） 图表 10： 2014 2019 年国内手机摄像头模组产量 （亿颗 资料来源：智研咨询、国盛证券研究所 资料来源：智研咨询、国盛证券研究所 旗舰机种的像素不断升级，由 2000 万逐渐升至 4000 万。前置摄像头也逐渐由 800 万升0%1%2%3%4%5%6%303132333435363738392 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 E 2 0 1 9 E出货量 Y o Y0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%1 0 %05101520253035402 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 E 2 0 1 9 E出货量 Y o Y2019 年 12 月 01 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 级至 2400 万，拍照效果提升。此外， 国内高端机种的镜头也逐渐从 5P 升级到 6P，以便实现超级大广角，大光圈， 光学变焦也不断升级至三倍，使得夜拍效果逐渐加强。 IDC 预计 2018 年后置镜头的 6P 渗透率约为 40%。 图表 11： 中国手机厂商像素不断升级 图表 12： 6P 镜头渗透率 资料来源： IDC、国盛证券研究所 资料来源： TSR、国盛证券研究所 根据 Statista 的预测， 2018 年三摄渗透率仅为 1.6%，而到了 2020 年三摄的渗透率将达到 24.5%。在采用三摄的机型上，安卓阵营在今明两年或比苹果更加积极。 图表 13： 三摄渗透率 资料来源： Statista， 国盛证券研究所 2.2 TOF 开启 深度信息 的新未来 3D sensing 是智能手机创新的趋势之一，当前正加速向中低端手机渗透。目前实现 3D sensing 共有三种技术，分别为双目立体成像、结构光和 ToF， 目前已经比较成熟的方案是结构光和 TOF。 其中结构光方案最为