2019-2020电动车全球供应链体系研究报告.pptx

,1,2019-2020电动车全球供应链体系研究报告,2019年11月,目 录,一、需求：超严碳排放法规，欧洲电动车爆发,二、透析全球海外锂电巨头供应链特征三、中游锂电材料海外供应链弹性测算四、投资建议,需求：欧洲严苛排放法规，海外电动车增长确定性高,FCA（含TSLA,20/21年整车需求：20/21年全球销量分别为352万/498万辆；1）国内：20/21年分别为184万/244万辆；2）欧洲或跳涨：20/21年分别为97万/143万；20/21年动力电池需求：全球电池装机分别为176/216Gwh1）国内动力电池装机约96/109Gwh2）海外动力电池装机约80/107Gwh,全球电动车需求：欧洲市场明年爆发增长,说明：国内电池包含了更新替代需求，其中20/21分别为9/15Gwh,供给：2020年外资车企将加速推50余款新车型,2020年前后，根据目前已知的目前主机厂新车型规划统计，欧洲市场将会有54款+新车 型上市；正向电动平台车型9款，其余车型为燃油/电共用平台。,6,供给：大众MEB平台,大众MEB平台，年产规模预计达400万台：为全球最大量产规模纯电平台大众电动化新战略规划:电动化率：2020年电动化率4%，2025年超20%；未来5年：大众EV销量CAGR+97%。预计19年10万，20年约40万，2025年约300万，2029年之前交付2600万EV（MEB2000万+PPE600万），600万PHEV（MQB&MLB）；产能总规划：2022年全球共8座MEB工厂，目前有4个MEB平台量产或在建；大众全球销量特征：全球1083万辆，其中欧洲占40.4%，亚洲占42.0%，北美占8.8%，南美占5.4%；图表：大众MEB生产基地量产规划图表：大众全球销量区域分布,7,大众：分区域规划，2025年电动化率20%,8,供给：特斯拉Model3爆款,图表： Model 3 区域销量结构（2019年1-9月）/辆,图表：特斯拉车型及产能扩张,图表： 特斯拉销量预测，20/21预计达59/103万,特斯拉Model3爆款力量，当前销量受制于产能：9月欧洲市场销量1.67万，环比+254%；特斯拉国产化后，成本下降具降价空间，激发需求：2019.9特斯拉上海工厂第一辆车下线， 周产能3000/辆，1期年产能15万辆。随着其产能释放，交付能力将进一步提升；T拟推电动皮卡Cybertruck，皮卡市场电动化开启：美国皮卡市场超280万，集中度高，空间广阔,目 录,一、需求：超严碳排放法规，欧洲电动车爆发,二、透析全球海外锂电巨头供应链特征三、中游锂电材料海外供应链弹性测算四、投资建议,全球锂电龙头集中度提升：CR5为78%全球龙头持续集中：2019H1，CATL/松下/比亚迪电池装机分别占比26%/23%/14%；CR5提升至78%（2018年67%）国内CATL独占鳌头，19年份额提升：2019前三季提升至51.2%（2018年40%）；,18%,17%,11%,9%,4%,3%,2%3%,1%,1%,31%,2017年,CATL松下 比亚迪 LG化学三星SDI国轩 日产 力神亿纬锂能 孚能其他,22%,21%,12%,8%,2%3%3%3%3%4%,19%,2018年,CATL松下 比亚迪LG化学日产 孚能 国轩三星SDI力神亿纬锂能其他,图表：全球动力电池竞争格局，龙头持续集中,全球动力电池：龙头集中度提升,26%,23%,14%,11%,3%4%,19%,2019上半年,CATL松下 比亚迪LG化学日产三星SDI 其他,2019年整车产销预计与去年持平，但电池龙头CATL份额持续提升国内动力电池一超多强， CATL前Q3装机24.22Gwh，份额大幅升至51.7%（+9.1个PCT）,国内锂电池竞争格局,动力电池新增产能集中在头部厂商：随着2020年国际车企电动车型放量推出市场，动力电池高端产 能仍显不足，全球锂电池巨头CATL、松下、LG化学、三星SDI、SKI等纷纷开启新一轮大规模全球产 能布局。国内厂商2019-2021年有望分别新增68/91/120GWh；日韩龙头2020-2021拟全球扩建65/102/93Gwh；,全球锂电龙头产能大扩张,2比亚迪,16,26,40,60,72,3孚能科技,2,2,9,22,41,4亿纬锂能,5,9,14,20,20,图表：国内主要锂电厂商产能扩张（Gwh）,2020,2021,82,117,100,130,27,40,图表：海外锂电龙头产能扩张（Gwh）电池厂商20182019松下3351LG3270三星10.814SKI4.77.2,25.2,40.2,LGC、CATL国际车企配套领先LGC：除了日系和TSLA， 其是几乎所 有主流车企的核心供应商，海外市场 份额约40%+；CATL：国内市场绝对领先，并涉足大部分国际车企；电池厂配套外资车企数量排序：LG（13家）CATL（11家） 三星SDI（9家） 松下(7家）SKI（6 家 ） 比亚迪（2家）孚能（1家）,全球竞争集中在龙头：LG化学、CATL领先,图表：主流车企-电池配套关系,2020年LGC电池增速快供应链弹性最大：下游客户：涵盖国际一线车企超13家，居首。大众MEB主供、特斯拉、PSA等2020年放量；LGC产能规划大：19/20年计划70、100GwhLGC出货量翻倍以上：预计19年13-16Gwh；2020年约40Gwh，翻倍以上增速；LGC国内核心供应商：恩捷股份、璞泰来、新宙邦等；,LG化学供应链：弹性最大,LGC供应链特征分析：供应链体系开放降本压力、中国产能投产加速本土化供应供应商层面：负极、隔膜弹性最大图表：LGC 供应链特征,松下供应链：供应体系较封闭,受益Tesla放量，松下出货量领先下游客户：18/19年独家供应特斯拉加速放量；配套 车企包括：特斯拉、大众、丰田、本田、日产、奥迪 等，整体客户布局落后于LG化学；松下出货量：18年装机20.75Gwh，预计19年/20年装 机约26-28Gwh；松下国内核心供应商：恩捷股份、贝特瑞、新宙邦等；,松下供应链特征分析：总体以日资体系内为主，相对封闭；供应链：负极、隔膜国内加速渗透图表：松下供应链特征,；,三星SDI供应链：动力以日韩为主，国内待发力,三星SDI供应链特征：较开放，最早一批引进中国本土材料供应商近2年着重储能、3C消费、电动工具市场等；动力电池稳步推进，不如LG积极,图表：三星SDI供应链,三星以宝马为主，动力近2年推进速度放缓下游客户：整体客户布局落后于LG化学；主要客户以 宝马、奥迪、雷诺、捷豹路虎、沃尔沃等；出货量：18年装机2.97Gwh，预计19年装机约4Gwh国内核心供应商：供货以消费类产品为主，包括璞泰 来、恩捷股份、新宙邦、贝特瑞等；,，,，,SKI供应链：后起之秀，相对封闭，尚待起量,SKI供应链特征：扩产计划庞大，国内与亿纬锂能合作建厂（总体 约（9Gwh+新增20-25Gwh）；尚待起量：19年量少，2020年逐步放量供应链体系相对封闭：部分环节自建产能（如隔膜、铜箔）图表：SKI供应链特征,SKI中国产能扩张激进，明年逐步放量下游客户：以奔驰、大众MEB、现代为主；出货量：18年装机低于1Gwh，2019年预计2-3Gwh；国内核心供应商：动力出货量刚起步放量，国内供货 相对较少，当升科技为其国内重要战略合作伙伴,目 录,一、需求：超严碳排放法规，欧洲电动车爆发,二、透析全球海外锂电巨头供应链特征三、中游锂电材料海外供应链弹性测算四、投资建议,图表：全球锂电池材料国内厂商供货占比,负极、电解液：中国厂商占据主导，占据全球66%-72%份额；隔膜：国内渗透率有望提升。中国厂商占比低于40%：特别是高端湿法隔膜海外渗透率较低，目前 一方面实现国产替代，另一方面加速海外渗透。正极材料：国内厂商占比低于50%,全球锂电池材料国内厂商供货渗透率,28%,34%,57%,63%,72%,66%,44%,38%,100%80%60%40%20%0%,电解液,负极材料,正极,隔膜,海外供应,国内供应,竞争格局：湿法隔膜一超多强，龙头马太效应,湿法隔膜格局优化，龙头马太效应凸显。呈现一超多强，“恩捷+捷力”份额超52%：据GGII，2019前三季度市占率大幅升至约40%（环比18年提 升3.2%），收购捷力后上海恩捷。低端过剩，高端偏紧：国内具备大规模批量供应锂电巨头能力的厂商屈指可数，产业链毛利率仍处于高 位，未来价格与供需相关，龙头具备议价权。国内隔膜厂商海外供应占比仍较低，未来有望凭借规模+成本优势+产品品质，海外渗透率望提升。,图表：湿法隔膜恩捷占据绝对份额近40%,负极材料：中国厂商占主导,“三大四小”竞争格局稳定：以贝特瑞、杉杉、江西紫宸三大负极材料厂商为主；海外负极产能扩产不足海外锂电巨头以国内负极材料为主：国内贝特瑞-松下核心供应商：璞泰来LG化学等核心 供应商，未来海外供应链本土供应商技术、成本、产能优势显著,图表：负极呈现“三大四小”格局，人造石墨以杉杉、紫宸（璞泰来）为主；天然石墨 贝特瑞占比72%,电解液、三元材料：投资逻辑“以量为主”,电解液、三元正极：投资逻辑“以量为主”电解液：竞争格局较为稳定，新宙邦、天赐、江苏国泰海外实现供货三元正极材料：正处于战国时代，竞争格局逐步形成，国内以当升科技动力材料率先供应日韩锂电龙头,图表：正极材料、电解液（动力）竞争格局,特别说明：上述海外出货量仅为向LG化学、松下、三星SDI、SKI等锂电池公司供货，为预测值，与实际情况存在偏差；。,70%60%50%40%30%20%10%0%,当升科技,容百科技,璞泰来,贝特瑞,杉杉股份,恩捷股份,星源材质,新宙邦,天赐材料,江苏国泰,正极,负极,隔膜,电解液,60%50%40%30%20%10%0%,当升科技,容百科技,璞泰来,贝特瑞,杉杉股份,恩捷股份,星源材质,新宙邦,天赐材料,江苏国泰,正极,负极,隔膜,电解液,图表：海外出货量/自身材料总出货量比重图表：海外出货收入/材料总收入2019E2020E2019E2020E,通过对海外锂电龙头LGC、松下、三星SDI、SKI供应链特征分析：首推LGC化学供应链，弹性最大，锂电材料环节排序：隔膜、负极、电解液、正极；其一，负极材料特别是人造石墨产能集中在国内，国内厂商产品性能、成本、价格相较于日韩企业优势 明显，占据主导份额，国内璞泰来动力预计占LG化学40%-50%份额，贝特瑞占松下约50%份额；其二，湿法隔膜竞争集中在国内龙头、海外旭化成和东丽，国内隔膜厂商在规模、成本上优势显著，渗 透率有望逐步提升；目前国内恩捷股份已成功进入松下、LG化学、三星供应链体系，并占据较高份额；,海外锂电龙头供应链：隔膜、负极弹性更大,海外供应链，生产计划性强，盈利更稳定。2019Q3行业产销疲软，部分龙头企业减产情 况下，龙头公司特别是实现海外供应公司业绩逆势实现环比增长。,锂电龙头盈利稳定，业绩韧性强,图表：锂电池及材料龙头个股盈利汇总（截止2019Q3)）,国内2020年需求展望：国内销量展望乐观，增量来自于豪华、合资品牌电动车型数量爆 发，以及一线自主等销量的增长。海外需求展望：欧洲在严苛的碳排放法规下，车企面临巨额罚款，如大众、PSA等，加 速电动化战略。我们预计欧洲市场20/21年分别达到97万/143万，带动海外电动车高增 长。其中以大众MEB平台、特斯拉为首的将明确高增长，重点推荐特斯拉、大众MEB平台、 LG供应链。从海外锂电龙头LGC、松下、三星SDI、SKI供应链特征分析，同时叠加海外放量，我们 认为未来2年海外供应链弹性更大，首推LGC供应链。从锂电材料环节看，隔膜、负极海 外盈利更高，国内凭借成本、规模、技术优势份额提升，重点推荐恩捷股份、璞泰来； 电解液、正极材料“以量驱动”，电解液新宙邦海外布局稳健；单一SKI供应链当升科 技战略合作弹性高；基于全球锂电巨头供应链特征，从竞争格局、海外盈利弹性角度， 重点推荐锂电龙头核心供应商：恩捷股份、璞泰来、新宙邦、当升科技等。同时重点推 荐大众MEB零部件供应商宁德时代、三花智控、宏发股份等。,投资建议,新能源汽车政策不及预期，政策执行不及预期各国新能源汽车补贴政策有提前退坡的可能性，补贴退坡的幅度存在不确定性，或者 降低补贴幅度超出预期的风险；中国双积分制度、欧洲碳排放法规执行不及预期，导 致行业电动车需求不及预期风险；全球新能源汽车销量不及预期新能源汽车销售受到宏观经济环节、行业 支持政策、消费者购买意愿等的影响，存 在不确定性；竞争加剧导致产品价格大幅下降风险电池产业链部分环节存在产能过剩引起竞争加剧，导致产品价格大幅下降风险。,风险提示,THANKS,