新能源汽车2020年度投资报告：穿越风暴，寻找成长.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 穿越 风暴 寻找成长 Table_Title2 新能源汽车 2020 年度投资报告 Table_Summary 报告摘要： 新能源汽车产业正处于从 2.0 时代到 3.0 时代、从导入期到成长期的拐点时刻，本篇报告以全球新能源汽车销量和政策为切入点，深入剖析供给端从量变到质变的过程，判断供给驱动成长的过程即将发生。 销量与政策：全球渗透加速 政策助力电动化转型 全球新能源汽车呈现加速渗透态势，爆款车是核心驱动力；2019年全球新能源汽车销量增速放缓，主要受中国市场影响：过渡期后补贴退坡幅度较大，中国新能源汽车销量短期承压，但销量结构的优化仍在持续。全球积分和排放法规趋严，以欧洲为例第四阶段碳排放法规空前严苛，政策助力电动化转型；中国鼓励政策从萝卜到大棒，双积分接力补贴成为中期核心驱动力。 供给：专用平台进入兑现阶段 供给端质变撬动需求 国内外主流车企基于新能源专用平台开发的高品质车型陆续进入兑现阶段，有望催生更多爆款，促使行业从 2.0时代迈入3.0时代，类比手机产业的变革过程，行业将从导入期迈入成长期。特斯拉国产 化落地、大众 MEB平台量产标志着新能源汽车 3.0时代开启，供给端质变是行业产销规模进一步扩大的重要驱动力。 展望：销量总体向上 结构持续优化 特斯拉国产化落地、合资品牌车型密集投放是 2020年新能源汽车供给端最重要的变量，供给端质变是短期驱动新能源汽车规模增长的核心驱动力。主流车企参与度提升，投放更多的车型也意味着短期内下游竞争将进一步加剧，新能源头部车企将在 3.0时代确定；中游强者恒强，龙头地位相对稳固，头部集中趋势延续。 投资建议 从整车切入，关注： 1) 特斯拉产业链：【拓普集团、三花智控 *】、相关受益标的【旭升股份】； 2) 大众 MEB产业链：【华域汽车、三花智控 *、精锻科技】。 从零部件出发，关注单车配套价值量显著提升的三个子领域： 1) 动力电池：关注【宁德时代】及宁德时代、 LG 化学产业链； 2) 热管理：【三花智控 *】； 评级及分析师信息 Table_IndustryRank 行业评级： 推荐 Table_Pic 行业走势图 Table_Author 分析师：崔琰 邮箱： cuiyanhx168 SAC NO： S1120519080006 分析师：周沐 邮箱： zhoumuhx168 SAC NO： S1120519090004 联系人：刘静远 邮箱： liujy1hx168 联系人：郑青青 邮箱： zhengqqhx168 -2%5%13%20%27%35%2019/01 2019/04 2019/07 2019/10汽车 沪深 300证券研究报告 |行业 深度 研究报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2019年 12月 20 日 证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 3) 轻量化：【爱柯迪】、相关受益标的【旭升股份】。 （ *注：三花智控为华西家电组联合覆盖） 风险提示 汽车行业低迷导致新能源汽车产销量不达预期； 积分、碳排放等法规未能严格实施导致车企新能源新车型投放进度不达预期； 技术路线出现重大调整导致新能源汽车产业链竞争 格局变化。 盈利预测与估值 Table_KeyCompany 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 代码 名称 （元） 评级 2017A 2018A 2019E 2020E 2017A 2018A 2019E 2020E 300750.SZ 宁德时代 93.25 增持 1.53 1.94 2.41 60.95 48.07 38.69 002050.SZ 三 花智控 16.13 增持 0.45 0.47 0.51 0.60 35.84 34.32 31.63 26.88 601689.SH 拓普集团 17.44 增持 0.70 0.71 0.48 0.66 24.91 24.56 36.33 26.42 600933.SH 爱柯迪 13.05 增持 0.54 0.55 0.52 0.63 24.17 23.73 25.10 20.71 600741.SH 华域汽车 24.53 增持 2.08 2.55 2.29 2.42 11.79 9.62 10.71 10.14 300258.SZ 精锻科技 10.75 增持 0.62 0.64 0.66 0.78 17.42 16.81 16.23 13.72 资料来源： wind，华西证券研究所 注：股价为 2019年 12月 19日 收盘价 ，三花智控与家电组联合覆盖 ， 宁德时代与电新组联合覆盖 证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文 目录 1. 销量与政策：全球加速渗透 政策助力成长 . 6 1.1. 销量：电动趋势确立 爆款驱动成长 . 6 1.1.1. 全球： 渗透率加速提升 2019销量增速放缓 . 6 1.1.2. 中国：过渡期后销量承压 结构演变持续推进 . 10 1.2. 政策：法规日趋严苛 电动化进程加速 . 12 1.2.1 海外：美国 ZEV提高门槛 欧洲碳排放加大考核 . . 12 1.2.1. 中国：从补贴到双积分 从萝卜到大棒 . 17 2. 供给：专用平台兑现 质变撬动需求 . 21 2.1. 发展阶段：从 2.0到 3.0时代 从导入期到成长期 . 21 2.2. 专用平台：带动品质跃升 行业驱动力转换 . 26 2.3. 驱动力：专用平台兑现 质变撬动需求 . 29 3. 展望：总量向上 结构优化 . 36 3.1. 规模：短期销量靠供给驱动 2020年目标 150万辆 . 36 3.1.1. 供给端： 2020年新能源汽车产销量增长的核心驱动力 . 36 3.1.2. 需求端： B端仍将贡献增量 . 39 3.1.3. 销量测算： 2020年 150万辆 2021年 200万辆 . 41 3.2. 技术路线： BEV份额将继续提升 . 42 3.3. 竞争格局：下游趋于分散 中游龙头稳固 . 44 4. 投资建议 . 46 5. 风险提示 . 48 图表 目录 图 1 全球新能源汽车渗透率（ %） . 7 图 2 西欧国家新能源汽车渗透率（ %） . 7 图 3 北欧国家新能源汽车渗透率（ %） . 7 图 4 其他主要国家新能源汽车渗透率（ %） . 7 图 5 全球新能源汽车销量及同比增速（万辆； %） . 8 图 6 欧洲新能源汽车销量及同比增速（万辆； %） . 8 图 7 美国新能源汽车销量及同比增速（万辆； %） . 9 图 8 2019年 1-10月欧洲新能源汽车销量结构（ %） . 9 图 9 2019年 1-9月美国新能源汽车销量结构（ %） . 9 图 10 中国新能源汽车销量及增速（万辆； %） . 10 图 11 中国新能源汽车月度销量及增速（万辆； %） . 10 图 12 限牌与非限牌地区新能源汽车销量占比（ %） . 11 图 13 BEV乘用车分用途销量组成（万辆） . 11 图 14 新能源乘用车分级别销量占比（ %） . 11 图 15 新能源乘用车分技术路线销量占比（ %） . 11 图 16 欧洲四阶段碳排放标准对比 . 14 图 17 欧洲柴油车销量占比（ %） . 14 图 18 欧洲第三阶段和第四阶段超标罚款额对比 . 15 图 19 欧洲车企面临的碳排放超标罚款（亿欧元） . 15 图 20 历年新能源乘用车单车补贴（万元；辆） . 17 图 21 历年新能源汽车国补总规模（亿元） . 17 图 22 历年新能源汽车国家补贴政策变化情况 . 18 图 23 双积分接力补贴成为中期核心政策驱动力 . 19 图 24 CAFC积分与 NEV积分运行机制（按 2019版双积分修订征求意见稿） . 20 图 25 全球新能源汽车行业三大阶段（万辆； %） . 22 图 26 全球智能手机销量及渗透率（亿部； %） . 23 证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图 27 中国智能手机销量及渗透率（亿部； %） . 23 图 28 汽车产 业生命周期曲线 . 23 图 29 新能源汽车与智能手机爆款产品示范效应类比 . 24 图 30 主要智能手机品牌出货量占比（ %） . 24 图 31 主要自主品牌和 外资品牌出货量占比（ %） . 24 图 32 基于 大众 MLB/MLB EVO平台研发、生产的车型 . 26 图 33 两种新能源汽车设计、生产模式对比 . 27 图 34 基于大众 MQB平台打造的 e-Golf底盘布局 . 28 图 35 基 于大众 MEB平台打造的 BUDD-e底盘布局 . 28 图 36 上汽荣威 Marvel X 外观 . 30 图 37 广汽传祺 Aion LX外观 . 30 图 38 蔚来 ES6外观 . 31 图 39 威马 EX6 Plus外观 . 31 图 40 大众 ID.3量产版外观 . 32 图 41 上汽大众首款下线车型 ID.外观 . 32 图 42 特斯拉国产化进程 . 32 图 43 国产特斯拉 Model 3外观 . 33 图 44 国产 Model 3正式定价及交付时间 . 33 图 45 特斯拉 Model Y 外观 . 34 图 46 Model Y 主要竞品 国内月度销量（辆） . 34 图 47 福特 F-150猛禽外观 . 34 图 48 特斯拉 Cybertruck 外观 . 34 图 49 美国主要豪华品牌 B级车销量（千辆） . 37 图 50 中国主要豪华品牌 B级车月销量（辆） . 37 图 51 合资品牌新能源车型月度销量（辆） . 37 图 52 政策、供给因素对应销量测算（万辆） . 41 图 53 2019-2020年新能源汽车销量预测（万辆） . 41 图 54 海外 BEV 新车型投放情况 . 42 图 55 中国 BEV 新车型投放情况 . 43 图 56 全球 BEV和 PHEV销量占比（ %） . 43 图 57 主要国家 BEV市场份额（ %） . 43 图 58 新能源汽车主要车企的市场份额（万辆） . 44 图 59 合资品牌与自主品牌的市场份额（万辆） . 44 图 60 宁德时代动 力电池国内市占率（ %） . 45 图 61 特斯拉产业链 . 46 图 62 大众 MEB 产业链 . 47 表 1 2015-2018年全球主要国家新能源汽车支持政策 . 12 表 2 美国第二阶段 ZEV法案监管的车企类型 . 13 表 3 美国第三阶段 ZEV法案监管车企类型 .