2020年电力设备投资策略：电网加速产业互联，成长行业转折向上.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电力设备与新能源指数 3315 沪深300指数 4082 上证指数 3040 深证成指 10366 中小板综指 9605 相关报告 1.燃料电池每周评论 12.23-12.29-氢能战略性无需置疑，.， 2019.12.29 2.光伏价格望平稳，关注铁锂回暖和充电桩改善-新能源与电力设备行 . ，2019.12.29 3.加州户用光伏新规实施，特斯拉屋顶有望大卖-光伏行业专题报告，2019.12.23 4.国网电网投资点评-国网农网投资超预期，电网投资结构化明确，2019.12.23 5.燃料电池每周评论 12.16-12.22-美锦斩获氢车大单，潍.， 2019.12.22 邓伟 分析师 SAC 执业编号：S1130519070002 (8621)60935389 dengweigjzq 姚遥 分析师 SAC 执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoygjzq 电网加速产业互联，成长行业转折向上 -2020年电力设备投资策略 行业观点 前言：展望 2020 年，泛在电力物联网建设将进入“三年攻坚突破年”，电力信息通信各环节特别是全产业链企业将充分受益；工业制造业下游有望弱复苏，地产竣工确定性提速，工业控制、低压电器均处于向上提速阶段；在国家财政、产业政策均大力支持新能源车发展的大背景下，充电桩不足一定程度成为掣肘行业发展的关键因素之一，新能源车地方补贴从“补车”到“补电”，将使得充电运营企业充电量和车桩新增量延续 2019年的良好表现。 泛在电力物联网：2020 年行业将从 2019 年的导入期正式迈入高成长期，电网投资中长期将保持 3%平稳增速，并呈现明显的智能化、可通讯化投资趋势。泛在电力物联网建设将进入“三年攻坚突破年”，2020 年信息通信投资预计将达到 515 亿，同增约 75%，其中泛在专项投资约 400 亿规模，同增约 80%。建设节奏将从 2019-2020 的管理信息化逐步转向为生产信息化，对内业务逐步转向为对外业务。智能电表方面：长期看，泛在建设对高密度数据颗粒度的要求有望催生更大规模智能电表数量；短期看，2020-2021 年智能电表招标数量仍在周期性上行阶段。通过分析，我们研判替换时间跨度可能会比 2009-2016 年这一轮智能电表部署周期更短，招标峰值有望更高。新一代 IR46智能电表将有望在国网 2020年第二批招标开始大规模推广，单品附加值的增加和技术难度的提高将提升智能电表单价 50%以上，行业将迎量价齐升阶段，前 20-30家研发实力强的头部企业有望实现份额提升。 工业控制：长期来看外部政策的大力扶持和内生自动化换人需求加速释放，将支撑人均工业增加值约 8%增速，于 2034-2039 年实现工业 3.0。短期制造业处于被动去库存阶段，近来终端需求回暖和产业链补库存双重因素拉动近期工控需求出现月度连续同比增长，因此 2019 年 Q4 或是制造业周期性拐点，今年 Q3以来 3C、锂电、光伏等新兴行业需求将陆续释放，将有望使得 OEM行业增速由负转正，并带动工控行业同比最快在 2020年 Q1转正。 低压电器：信贷政策边际放松大背景下，2020 年地产竣工面积同增 10%左右，且 2019 年开工居高不下也预示着竣工回暖周期有望进一步延伸至 2021年，同时低压电器第二大下游工业制造业也将迎来一定程度复苏，此外 5G基站及相关 3C 产业链设备和固定资产建设也将带来确定性的巨大增量。预计 2020 年低压行业增速将提高至 8%左右。低端产能面临长期持续出清，而质量、研发创新、营销、服务优秀的龙头企业份额将加速提升。 充电桩：截止 2019 年 10 月，公共桩、私人桩分别为 47.8 万、66.6 万台，前十月新增新能源车销量/新增充电桩保有量为 2.8:1，有所改善但仍显不足。测算 2022 年充电电量和充电费将分别达到 337 亿度、361 亿元，四年复合增长达到 80%，吸引新玩家持续进入，但具备先发优势、资金规模、品牌效应的龙头企业仍然将在充电桩数量、充电量份额上占据绝对领导地位。 投资建议 建议重点配置电力设备和工控行业中具备技术优势、渠道资源、先进理念的龙头公司，推荐：国电南瑞、汇川技术、岷江水电、宏发股份、良信电器。 风险提示： 泛在电力物联网招投标不达预期：汇率波动风险；上游芯片供应链风险；公用桩投资建设规模不达预期： 房地产竣工、工业制造业回暖不达预期： 2566274529233102328134603638190102190402190702191002国金行业 沪深300 2019年 12月 31 日 资源与环境研究中心 电力设备与新能源行业研究 买入（维持评级） ) 行业年度报告 证券研究报告 行业中期年度报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 电力设备及工业控制行业产品生命周期和投资框架 .6 1、泛在电力物联网： 信息通信将迎百亿投资，泛在核心参与方订单高增速可期 .8 1.1 行业展望：泛在建设风起云涌，关注信息通信建设核心参与方.8 1.2 新一轮电网投资将集中在电力信息通信领域，关注重点建设企业 .8 1.3泛在电力物联网建设以 2021年为初步建成节点 . 11 1.4泛在建设影响：明年信息通信招标增长达75%，智能电表迎量价齐升.15 2、工控“三重底”逐步明晰，行业增速有望最快在2020年 Q1转正 .23 2.1 行业展望：把握工控“三重底”右行趋势，看好自动化龙头 .23 2.2长期来看，工控内生增长来自自动化升级，将在2035年达到工业 3.0 .23 2.3中短期来看，工控行业处于制造业周期性需求底部，亟待反转 .25 2.3.1 中期来看：2019 年 Q4 或是制造业周期性拐点，工控需求最低点已过.25 2.3.2 短期来看：Q3 交流伺服市场、11 月机器人产量、11 月 PMI 相继转暖均预示着需求转折可能已经来临，进一步验证了我们中期判断.27 3、低压电器： 地产回暖驱动行业增速，渠道技术领先企业最受益 .30 3.1行业展望： 地产复苏驱动低压增速，推荐渠道技术领先企业 .30 3.2 用电量持续提升撑需求，地产竣工回暖带动 2020 年行业增速回升至 8%.30 3.3 下游需求：地产行业集中度提升利于行业龙头份额集中，5G、新能源等新兴行业增量明显 .33 3.4市场格局： 集中度提升、低端产能出清，渠道技术领先企业占优势 .36 4、充电桩： 政策导向、边际改善，推荐有先发优势、资金规模企业 .39 4.1 行业展望：充电运营市场空间广阔，推荐具备先发优势、资金规模企业.39 4.2新能源车普及是确定趋势，车桩配套不足、政策补贴由车向桩 .39 4.3短期看，新能源车增速下行，政策拉动向市场驱动尚需时日 .42 4.4看好充电运营市场中具有先发优势、资金规模、品牌效应的企业 .44 5、投资建议 .46 6、风险提示 .46 图表目录 图表 1：电力设备细分行业产品生命周期 .6 图表 2：国家电网投资分为三个时期，目前发展到泛在电力物联网时期.9 图表 3：前两轮电网建设周期中，相关领域重点公司股价拉动较快.10 图表 4：电网投资 5,000亿高位稳定，已进入增速平稳期. 11 图表 5：电网投资自 9月份以来连续 3个月同比正增长 . 11 行业中期年度报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 6：智能电网投资占比逐年提升 . 11 图表 7：2021年信息通信投资将达 730亿，泛在增幅很大 . 11 图表 8：泛在电力物联网的建设愿景 .12 图表 9：泛在电力物联网的建设内容 .12 图表 10：泛在电力物联网的总体建设架构 .13 图表 11：泛在电力物联网计划到2021年初步建成，到 2024年全面建成 .14 图表 12：2019年泛在电力物联网建设的 57项任务中有 27项重点任务 .14 图表 13：能源互联网生态体系.15 图表 14：2017至 2019年第四批信息化设备招标数量 .16 图表 15：2017至 2019年第三批信息化服务招标项目数量 .16 图表 16： 2019年常规批次信息化硬件招标项目（按数量） .16 图表 17： 2019年新增批次信息化硬件招标项目（按数量） .16 图表 18： 2018-2019年常规批次信息化软件招标项目（按数量） .17 图表 19： 2019年新增批次信息化软件招标项目（按数量） .17 图表 20： 2019 年常规批次（第一批到第四批）信息化软硬件招标份额（按金额） .17 图表 21：2019年新增一批信息化软硬件招标份额（按金额）.17 图表 22： 2019 年常规批次（第一批到第四批）调度类软硬件招标份额（按金额） .18 图表 23：2019年新增一批调度类软硬件招标份额（按金额）.18 图表 24：2019信息化服务新增一批招标内容（按金额）.18 图表 25： 2018年常规批次信息化服务中标（按金额） .19 图表 26：2019年新增一批信息化服务中标（按金额） .19 图表 27： 2019年新增一批招标中远光中标项目.19 图表 28：2019年新增一批招标中国网汇通金财中标项目.19 图表 29： 2018年常规批次招标中许继电气中标项目.20 图表 30：2018常规批次招标江苏电力信息技术中标项目.20 图表 31： 2009-2023年国网智能电表招标数量 .21 图表 32：2016年第一批至 2019年第二批智能电表招标.21 图表 33： 2019年国家电网第一批智能电表招标情况.21 图表 34： 2019年国家电网第二批智能电表招标情况.21 图表 35：国家电网 IR46双芯智能表框架图 .22 图表 36：中国工业增加值与发达国家对比（千亿美元，2010不变价美元） .23 图表 37：中美德日人均工业增加值（2010不变价美元）.24 图表 38：中美德日人均工业增加值增速（%） .24 图表 39：我国制造业就业人口数持续负增长.25 图表 40：我国规模以上制造业就业人员工资增速较高.25 图表 41： 3C 带动伺服市场率先回暖，工控增速最快有望在 2020 年 Q1 转正.26 行业中期年度报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 42：3C拉动国内 10月份机器人产量增速回正.26 图表 43：3C制造业固定资产投资正持续加速回升.26 图表 44： 安川在各个区域新增订单季度同比变化.26 图表 45：罗克韦尔在各个区域营收季度同比变化（百万美金）.27 图表 46：生产、新订单 PMI指数显示 11 月需求有所复苏 .28 图表 47：出厂价格、从业人员 PMI 指数显示需求制造业复苏持续性有待观察.28 图表 48： 11 月各类规模企业 PMI均有所复苏，其中小型企业 PMI提升最多28 图表 49：我国制造业正处在被动去库存阶段 .29 图表 50： 工控行业目前处于底部偏右侧周期.29 图表 51： 我国发电装机容量成持续上升趋势.31 图表 52： 我国全社会用电量成持续上升趋势.31 图表 53： 2013-2019.10我国新开工房屋面积情况 .31 图表 54： 2013-2019.10我国竣工房屋面积情况.31 图表 55：房地产新开工、竣工、销售面积累计同比增速 .32 图表 56： 房屋新开工与竣工面积累计同比之差 .32 图表 57：建安投资与房屋竣工面积累计同比增速呈现较高相关度 .32 图表 58：竣工增速快于开工增速，但新开工和竣工面积剪刀差仍创新高.32 图表 59：2010年至今我国低压电器 CAGR为 8.7%左右 .33 图表 60：2017-2018年房地产商按销售面积排名.34 图表 61：按销售金额测算地产百强市占率 .34 图表 62：按销售面积测算地产百强市占率 .34 图表 63：5G基站分类及对应基站电源 .35 图表 64：5G基站对应的交直流断路器需求量和市场规模 .35 图表 65：低压电器行业市场格局 .36 图表 66：我国低压电器企业产值分类 .36 图表 67：不同梯队企业产品研发代际 .37 图表 68：低压电器行业产能将持续出清.38 图表 69：低压电器未来发展趋势 .38 图表 70：新能源车推广四方面要素.40 图表 71：2013-2019.10新能源汽车、公共充电桩保有量及车桩比.40 图表 72：各地关于充电设施建设相关补贴政策 .42 图表 73：2013-2019.10新能源汽车产销量（万辆）.42 图表 74：2016-2019新能源汽车销量月度对比（万辆） .42 图表 75：新能源乘用车补贴政策变化（万元） .43 图表 76：2017.12-2019.10各类公共充电桩安装数目统计 .44 图表 77：2018年单车耗电、用电费用估算.44 图表 78：2020年充电服务费市场规模测算.45 图表 79：截止2019年 10月公共充电桩市场份额.45 行业中期年度报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 80：公共桩数量市场份额 CR5、CR10变化情况 .45 图表 81：相关推荐标的盈利预测和估值.46 行业中期年度报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 电力设备及工业控制行业产品生命周期和投资框架 回顾：2019 年由国网推出的新一轮战略“电力泛在物联网”大幕拉开，标志着未来电网投资将确定性地向信息化、智能化、可通讯化方向倾斜，基于云计算、大数据、AI等新一代 IT 技术的能源互联网建设大潮正式开启。偏市场化领域和宏观经济相关的低压电器、工控自动化行业受贸易战和制造业需求不振影响较大。 在去年的电力设备年度投资策略中，我们将电力设备众多子行业中长期驱动逻辑和个股筛选逻辑进行了集中梳理。今年我们继续梳理了各个子行业所处的行业生命周期，在此基础上结合对电力泛在物联网、工业控制、低压电器、充电桩等四个重点行业的中短期变化，给出最终的投资结论。 图表 1：电力设备细分行业产品生命周期 来源：产品生命周期理论、国金证券研究所 2020 年泛在电力物联网子行业将从 2019 年的导入期正式迈入高成长期。新一轮建设周期下，电力泛在电力物联网的投资额度有望在 2020/2021 年保持复合 60%左右增速（注: 实际的招标额由于招标进度问题可能低于划拨投资额度），市场成长性非常高。这轮投资实质上是国家电网新一轮智能电网全新建设周期，信息通信相关企业将在常规信息通信基础上获得增量订单；智能电表的逻辑略有不同，是在八年更换周期基础上，叠加泛在技术升级需求导致的电表单价提升，因此行业虽为周期性，但此轮周期市场规模会明显高出同时期可比规模。 中国产业转型升级大潮下，2011-2016 年工业控制行业周期性属性将大幅减弱，未来成长性属性将明显强过下游制造业周期性。4 万亿投资造成的制造业产能过剩以及对未来需求的提前透支，使得 2011-2016 年工控行业体现出较强的周期性特征，从行业增速分析看似已经进入成熟期，但我们始终认为，在全球逐步进入工业 4.0 智能化时代以及中国政府坚定推进产业转型升级的大背景下，中国工业制造业从 2.0 电气化到 3.0 自动化的紧迫性更强，未来生产自动化、装备产品智能化程度提高将大幅提升工控行业的成长属性，这种成长属性将大幅超过被动配套下游机械产品的周期性属性。工业自动化学科基础较为行业中期年度报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 传统，但是自动化控制驱动技术革新仍然在持续提升，工控软硬件一体化解决方案大势所趋以及 OT 和云计算、大数据等 IT 技术正在融合，技术创新带来的新品单价提升将成为行业持续成长的另外一个重要因素。重视工业工艺积累并持续加大创新研发、重视软件布局、具备软硬一体化解决方案的本土公司将有望真正成长为行业巨头。 伴随用电量持续提升以及中高端升级步伐，低压电器行业中长期仍处于弱成长区间。低压电器的商业模式已近成熟，竞争格局相对稳定，早期发展起来的内资低压电器企业和全球电工企业品牌声誉较高、产值较大、技术相对较成熟。从产业发展周期来看，行业已进入弱成长区间，部分年份宏观经济波动加大以及新能源、5G、3C 景气波动会加大低压电器增速的震荡幅度。由于欧美地区低压产业也已经逐步进入了成熟期，所以除了施耐德以外的外资企业对低压战略重视度在下降，在中国乃至全球市场，具备优秀品牌实力、较高研发实力以及专业应用领域能力佳的内资企业将成为外资替代的主要力量。 充电桩行业尚处于成长早中期，充电短板仍是制约新能源车高速成长的重要因素之一。截止到今年 10 月份，我国车桩比约 3.2：1，虽然今年以来车桩装机数量有所加快，但是车桩数量仍然和电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020）一车一桩的规划有较大差距。中短期来看，经历了今年新能源车销量低迷后，行业有望重新回到中高速增长，2025 年新能源车销量有望超过500 万辆，新能源车保有量超过 2000 万辆，2019-2025 年销量复合增长率有望达到 28%，政策大力扶持下新增充电桩复合增速有望超过30%。充电运营行业盈利模式仍为较基础的服务费模式，与国外丰富的增值服务供给仍存差距，智能立体充电站、充电设施保障制度等都是近期的创新方向。根据细致测算，充电行业规模 2020-2021年将保持 90%以上增长。长期来看，充电运营电量大规模增长前景明确，很多企业跃跃欲试想进入该行业，但重资金投入和长周期回报对诸多新进充电业务企业提出严苛考验，能否依赖资金储备及技术、管理优化度过前期布局阶段的长期大规模亏损成为进入该行业的一道关键壁垒。规模效应作用下，技术研发、管理单位成本低，叠加品牌效应，充电运营易出现强者恒强趋势。 行业中期年度报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、泛在电力物联网： 信息通信将迎百亿投资，泛在核心参与方订单高增速可期 1.1 行业展望：泛在建设风起云涌，关注信息通信建设核心参与方 2019年 3月国网公司召开工作会议，对建设泛在电力物联网作出全面部署安排，10 月发布泛在电力物联网白皮书 2019，国网的建设阶段正式进入泛在建设阶段，电力设备的信息通信建设成为重点。 1） 溯古论今，通过梳理过去两轮电网建设时期及核心公司股价表现，我们认为在新一轮泛在电力物联网建设大潮中核心公司仍将精彩纷呈。新一轮电网建设时期，信息通信相关核心产业链企业将充分受益泛在电力物联网建设大潮；很可能将复制第一轮电网建设周期中特变电工、第二轮周期中国电南瑞股价走势。 2） 从国网投资的视角估算了信息通信，尤其是泛在专项的投资规模：2020 年受到电网压降投资影响，电网投资可能会在 2019 年 5000 亿（2019 年国网农网投资超预期）左右基础上进一步下滑，2021 年电网整体投资将回归 5%平稳增速，并开始向智能化、可通讯化结构化投资方向加速，2020 年信息通信投资预计将达到 515亿，增速达到 75%左右，其中泛在专项投资额度约为 400亿规模，增速达 80%以上，并考虑到 2019 年 220 亿左右泛在投资额度中实际招标额较低的因素，2020年国网泛在电力物联网的招标规模值得期待。 3） 从泛在的建设进程和电网的更新周期看细分行业发展：2021 年是泛在电力物联网初步建成的时间节点，第一阶段尤其是 2019-2020 偏财务、营销等企业管理软件是初期建设重点，2021 年开始可能会更加侧重于电网控制、采集等生产相关软件。存量电表已进入 8 年更换周期，到 2021 年更换需求处于周期性上行阶段，预计 2020 年招标规模在 8,200 万只左右，且泛在建设需求的电表提升为 IR46 双芯电表，研发难度加大、技术要求更高的智能电表价格会提升50%以上，同时头部电表企业份额也将有望在本轮更新周期中得到提升。 推荐组合：电力信息通信&泛在物联网领域三条投资主线：1）泛在电力物联网全方位建设龙头&发牌员：智能电网建设全方位一体化龙头国电南瑞、云网融合岷江水电（国家电网信产集团资产注入正在加速推进）2）泛在电力物联网应用细分领域龙头：财务&区块链龙头远光软件、数字化基建和三维设计龙头恒华科技等 3）配电物联网终端&智能电表等综合解决方案提供商：配电物联网技术领军企业金智科技、全球智能电表龙头海兴电力、智能电表领军企业炬华科技、用电信息采集龙头新联电子等 1.2 新一轮电网投资将集中在电力信息通信领域，关注重点建设企业 1.回溯历史：国网投资的重点环节大幅拉动相关领域公司股价增长 从配网/输电维度看，国网配网投资占比成上升趋势，配网占比由 2007 年的 36%左右提高到 2018年的接近 60%； 从一次设备/二次设备划分维度来看，国家电网投资大致可分为三个阶段：电网整体建设周期（2003-2008 年）、坚强智能电网建设周期（2009-2018 年）、泛在电力物联网建设周期（2019年-）。 电网“大上快干”时期（2003-2008 年）：电网基础设施建设落后，配电网和主干网发展空间大。2002 年第一轮电改“厂网分开”，国家电网公司成为自主经营实体，渐渐掌握在电力行业控制权，2003-2008 年国网投资规模CAGR达到 35.2%，主要投向为主干电网等一次设备。 坚强智能电网建设时期（2009-2018 年）：电网基础设施建设基本完成，但是智能化程度不够；特高压技术渐趋成熟，因此该阶段的投资重点在电网自动化设备和一次设备中的特高压板块。随政府“四万亿投资计划”，坚强智能电网周期拉开帷幕，2009-2018 年国网投资规模 CAGR 为 6.4%。此外 2015 年国家能源局发布的配电网建设改造行动计划(2015-2020 年)约定 6 年在配行业中期年度报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 电网领域投入 2 万亿元，将电网总投资额推向高峰，期间 2016 年电网投资达到 5426亿峰值。 泛在电力物联网建设时期（2019 年-）： 电网硬件设施已经具备，但仍存在新能源消纳等问题，售电市场化带来的电费、电量占比下行问题，使国网公司盈利能力和资本开支能力受到影响，未来国网的整体投资基本保持平稳，为 4-5%左右。互联网时代中大数据、云平台、人工智能、区块链等技术的成熟，使国网拥有的海量电力信息资源有了更广阔的应用空间。随着 2019 年初国网公司首次提出“泛在电力物联网”，国网开始了新的建设周期，重点方向为电力信息通信和智能化建设。 图表 2：国家电网投资分为三个时期，目前发展到泛在电力物联网时期 来源：国家电网、中电联、国金证券研究所 第一轮电网建设时期：一次设备龙头特变电工股价拉动较显著。这一周期的建设重点是主干输电网等一次设备，特变电工、中国西电等是其中最重要的参与方，受益程度最大，2006 年初到 2008 年初 2 年时间内，A股市场涨幅较大，沪深 300 指数 CAGR 达到 81.8%，而特变电工 CAGR 达到 120.1%，2008-2010 年 A 股市场拐头向下，指数降幅较大，但特变电工凭借 2009 年接近 60%的业绩增长依旧维持了较为强势的股价表现；相比之下，一次设备及交流特高压龙头平高电气在 2006-2008 年区间涨幅相对较小，略高于大盘，在2008-2010年区间同样逆势上涨。 坚强智能电网建设时期：智能电网及特高压龙头国电南瑞、许继电气涨幅显著，特变电工和平高电气受益特高压建设也取得了较好的阶段性股价表现。2009 年初，国网坚强智能电网建设拉开序幕，A 股市场经过 2008 年大跌后逐步回暖，国电南瑞、许继电气接棒特变电工，在2009年初至 2011初 2年时间内几乎复制了第一轮周期中特变电工的高速增长，CAGR 分别达到了 250.0%、152.5%（同期沪深 300 涨幅为 123.0%），反映了智能电网建设中 D5000 系列调度自动化集中建设对于国电南瑞业绩高弹性这一超高预期；在特高压第二轮核准高峰期，2014 年初-2015 年中旬，国电南瑞、许继的股价涨幅不明显CAGR 为到 155.0%、123.7%（同期 A 股迎来大牛市，沪深 300 涨幅为行业中期年度报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 169.0%）；受益于 2018 年 9 月份第三轮特高压“五直七交”建设重启，2018年 9 月以来国电南瑞股价表现强劲（同期沪深 300 下跌超过 10%），特高压龙头许继电气和特变电工在这一时期同样有行情，但由于仅特高压重启一项刺激因素，涨幅相对国电南瑞略低。 已经开启的泛在电力物联网建设时期：信息通信建设发牌员国家电网信息产业集团（核心 4 家云网子公司已经注入岷江水电）和国电南瑞将充分受益，。2019 年初泛在电力物联网建设拉开序幕，国电南瑞 2019 年股价已部分反映2020 年即将开启的泛在建设高潮预期，我们预计以信息通信为代表的新一轮智能电网建设将带动行业龙头股价持续大幅上涨，尤其推荐国网旗下双寡头国电南瑞、岷江水电，同时配电物联网、基建数字化、财务营销管理软件、智能电表等各领域细分龙头企业也将充分受益。 图表 3：前两轮电网建设周期中，相关领域重点公司股价拉动较快 来源：国家电网、wind、国金证券研究所 注：左轴是股价涨幅（%）；虚线用来区分三轮特高压建设时间，特高压股价涨幅最大时期一般是核准和招标阶段 2.展望未来：电网信息通信领域投资增速可观，2021年将达 730亿规模 长期来看，国网投资将进入平稳增长期，4000 亿应是国网中长期投资的“底”。过去中国经济高速发展导致全社会用电量大幅增长，国网效益较好的情况下有较充足的现金流投入资本开