光纤光缆行业：行业有望回暖，企业盈利将有改善.pdf

专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明 1 2019 年 12 月 26 日 中证 鹏元资信评估 股份 有限公司 通信 组 张颜亭 zhangytcspengyuan 王硕 wangshcspengyuan 更多研究报告请关注 “ 中证鹏元 ” 微信公众号。 独立性声明： 本报告所采用的数据均来自合规 渠道，通过合理分析得出结论，结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 光纤光缆 行业 ： 行业 有望回暖 ， 企业盈利 将有 改善 主要内容： （ 1） 2018 年下半年 以来 光纤光缆行业产能释放，厂商竞争加剧，运营商 光缆集采价格大幅下滑 ， 叠加光纤光缆需求下滑， 行业整体表现疲软。但随着 5G 正式商用 ， 相关建设大规模开展， 预计 2020 年行业需求将有所 复苏 ，行业表现 有望回暖 。 （ 2） 2019 年 前 3 季度光纤光缆 样本企业 营业收入增速放缓，净利润大幅下滑， 盈利 表现不佳。 受益于 行业 需求 回暖 ，集采价格有望企稳 ， 预计 2020 年样本 企业 业绩将有 改善 。 （ 3） 5G 建设大规模开展的 背景下 光纤光缆 需求 将回暖 ， 企业 投资 需求增加 ， 未来 仍将继续 依赖筹资。 龙头企业 盈利及融资能力较好， 偿债能力仍然较强， 但 部分中小企业竞争力偏弱 ，偿债压力 将加大 。 专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明 2 一、 2019 年 光纤光缆 行业整体表现疲软 ，但随着 5G 建设的推进， 预计 2020 年有望回暖 光纤光缆行业属于传统通信制造业，经过长期发展已基本形成光纤预制棒 -光纤 -光缆 -光网络产品的产业链。 2018年以来光纤光缆产量下滑，但 5G建设的推进将为光纤光缆带来新的市场需求 。 由于 4G建设进入尾声， 5G 建设尚未大规模推进， 2018 年以来 光纤 光缆 需求有所下降 ，当 年全国光缆产量为 3.17 亿 芯公里，较 2017年下降 7.24%， 2019年 1-10月同比 降幅 达 17.90%。 2019年我国开启 5G商用， 中国移动、中国电信和中国联通用于 5G建设的资本开支计划分别为 240亿元、 90亿元和 60-80亿元。 截至 2019年 10月底全国三大运营商已开通 5G基站 8.6万个， 2019年年底将超过 13万个 ， 相关建设将于 2020年达到高峰 。未来 5G需要更密集的基站，预计 5G基站的数量将是 4G的 4-5倍，因而 5G对于光纤光缆的需求也将 数倍于 4G。 此外，根据 国资委等部门印发的深入推进网络提速降费加快培育经济发展新动能 2018专项行动的实施意见，国家将加快推进 5G 产业技术发展，推动形成全球统一 5G 标准 ，为 5G 发展提供政策支撑 。随着 5G建设高峰的到来， 预计 2020年 光纤光缆 需求 将回暖 。 图 1 2018年以来我国光缆产量持续下滑 资料来源： 国家统计局 ，中证鹏元整理 光纤光缆产能逐步释放 ， 未来 1-2年仍将继续扩张 。 由于过去几年 4G迅猛发展、“三网融合”不断推进、 FTTx持续发力，在良好的市场预期下，光纤光缆厂商纷纷扩大产能， 2018年下半年开始产能逐步释放，根据上市公司公告，中天科技、亨通光电、长飞光纤、通鼎互联和富通鑫茂等均具有光棒生产能力， 市场竞争较为激烈。 上游光棒生产 能力提高 ，带动光纤光缆产能的释放 ， 但由于下游需求不景气，光棒及光纤光缆专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明 3 出现产能过剩， 部分企业 光纤光缆库存量明显增加 、 产能释放率水平相对较低 。 同时， 为适应 5G发展，相关企业 仍有较多 项目布局，随着项目陆续投产， 预计 未来 1-2年光纤光缆产能将 继续 增加。 表 1 2020年 光纤光缆行业主要企业 产能将持续增加 企业名称 现有产能情况 在建产能情况 主要项目尚需投资金额（亿元） 中天科技 2018年末 光棒 产 能为 1,500 吨 /年 。 2018年末 在建 特种光纤系列产品研发及业化项目，预计 2019年新增 产能1,000万芯公里。 28.87 亨通光电 2018年末光棒产能 800吨；光缆产能4,200万芯公里，产能利用率 91.5%。 2019年 3月末，在建光棒扩能改造项目已完成 80.04%的投资，完工后 800吨产能将全部投产。 60.82 烽火通信 2018年主要产品产能利用率 95.10%。 - 37.64 长飞光纤 2019年上半年，光纤及光缆出现产能过剩。 - 7.04 特发信息 2019年 3月末，光纤年产能约为 1,100万芯公里；光缆年产能约为 2,300万芯公里 待在建光纤扩产项目达产后，将新增800万芯公里的光纤产能。 7.38 光迅科技 2018年主要产品生产量同比增长 26.3%，库存量同比增长 16.4%。 - 10.23 通鼎互联 光纤预制棒产能 600吨 /每年。 - 1.30 永鼎股份 2018年光纤和光缆产能分别为 1,000万芯公里和 1,200万芯公里，当年光纤及光缆产能释放率分别为 74.21%和 52.27%。 - 10.47 富通鑫茂 2018年新增产能约 140吨，天然石英光纤预制棒衬套管产能达到 240吨。 久智科技和光棒（含大套管）项目建设全部达产后，预计将具备 500吨光纤预制棒产能，对应 1500万芯公里光纤 产能 。 2.76 金信诺 2019年 6月末，“大数据线缆生产基地建设项目”项目效益未能及时显现，该项目效益将会延期达成。 - 4.16 数据 来源： 上市公司公告 ， 中证鹏元 整理 2019 年 运营商 光缆 集采 价格 触底 ， 预计 2020 年企稳概率较大 。 2019 年 2 月中国移动普通光缆开始招标，采购规模约 331.20万皮长公里（折合 1.05亿芯公里），较 2018年 普通光缆第一次招采 下降 7.82%。 根据中国移动公告，此次招采设置了最高限价为 96.35 元 /芯公里 （不含税），此前几次招标并未设置最高限价 ， 中标企业报价区间为 54.60-63.50元 /芯公里（不含税），较 2018年 投标单价 115元 /芯公里 （不含税）下滑 近半，且中标企业由 17家减少为 13家 。 2019年中国电信室外光缆和引入光缆预估采购量分别为 5,000万芯公里和 310万芯公里，与 2018年基本持平，根据中国电信公告， 2019年室外光缆和引入光缆的中标价专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明 4 格区间分别为 36-40亿元和 5.4-7.1亿元，而 2018年价格区间分别为 90-98亿元和 9.8-12.5亿元， 2019年价格明显下滑。 在 5G建设 高峰到来的背景下， 虽行业 产能继续扩张 ，但由于 需求 提升且 光缆集采价格 已接近供应商 成本价 ， 2020年集采价格 继续 下降的可能性不大。 二 、 2019 年 前 3 季度 样本企业 盈利 明显下滑 ，随着行业 回暖 2020 年 有望 改善 ，但分化仍较大 2019 年前 3季度 光纤光缆 样本企业 营业收入 增速放缓 ， 净利润 明显 下滑 。 由于 需求下降、 市场竞争加剧 、 光纤光缆采购价格下滑， 2019年 1-9月， 样本企业 营收 同比增速仅 1.30%，毛利率呈下滑趋势， 净利润则同比下滑 37.32%。 但 2019年 5G 正式商用 ， 未来 随着市场需求复苏，产品价格企稳 ， 预计 2020年 样本企业 受益于行业整体情况好转， 盈利 状况 有望 改善 。 表 2 2019年前 3季度光纤光缆样本企业 盈利下滑明显 项目 2018年 营业收入增速 2019年 1-9月 营业收入增速 2018年 净利润增速 2019年 1-9月净利润增速 2018年 毛利率 2019年 1-9月 毛利率 光纤光缆行业 19.00% 1.30% 6.57% -37.32% 22.25% 19.89% 中天科技 25.17% 23.35% 18.52% -12.34% 14.43% 12.58% 亨通光电 30.50% 2.05% 18.41% -47.64% 18.61% 15.96% 烽火通信 15.10% 2.32% 0.38% -4.95% 22.96% 21.64% 长飞光纤 9.59% -38.81% 20.53% -48.58% 28.03% 23.87% 特发信息 4.26% -24.28% 5.25% -43.23% 15.94% 15.75% 光迅科技 8.26% 6.46% -5.36% -3.91% 19.55% 19.44% 通鼎互联 5.04% -13.74% -8.38% -77.09% 28.98% 22.77% 永鼎股份 12.27% 16.62% -27.09% -65.44% 13.92% 7.04% 富通鑫茂 29.52% -52.96% -21.10% -63.47% 13.86% 19.08% 金信诺 13.41% 3.27% -4.37% -64.72% 23.30% 13.75% 华脉科技 -8.38% -11.66% -244.30% -153.10% 23.21% 22.81% 科信技术 -19.19% -41.95% -71.61% -334.25% 32.44% 21.90% 汇源通信 9.32% 10.97% -296.84% -212.63% 21.11% 25.75% 万隆光电 -17.89% 14.27% -65.05% 81.46% 26.14% 27.92% 万马科技 -12.50% 27.84% -84.31% -3.70% 31.19% 28.12% 注：表中企业按照 2018年营业收入规模由大至小排序。 数据来源： Wind，中证鹏元整理 样本企业 业绩 分化明显， 受益行业回暖 ， 中天科技、亨通光电等 龙头企业盈利将最先恢复 。 虽行业疲软，专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明 5 但 由于突出的市场地位及多元化的业务结构 ，龙头企业 业绩 表现相对较好。 2018 年中天科技 和 亨通光电 营收 增速均在 25%以上， 主要得益于其较强的技术实力和生产能力，以及多元化的收入构成增强了其抗风险能力， 而 收入规模较小的 企业 营收 大部分呈现下滑 ； 2019年 前 3季度 中天科技营收增速达 20%以上， 而收入构成相对单一的企业营收增速放缓或下滑 。 净利润分化更为明显 ， 2018 年 龙头企业净利润普遍 增长， 而规模较小 企业净利润均下滑 ； 2019 前 3 季度 除去万隆光电由于新业务增长较快带动了净利润的提升，其余样本企业净利润规模 均出现不同程度的 下滑 。 随着行业复苏， 龙头企业凭借其较强的技术实力 和 较多的市场份额 将最先获益，而实力偏弱的中小企业业绩恢复相对缓慢， 未来分化 仍较 明显。 三 、 样本企业投资资金需求 较大 ， 未来 将继续依赖融资 ，部分企业偿债压力将增加 样本企业投资 资金需求较大 ， 但资金周转能力趋弱，未来仍将依赖筹资。 2018 年样本企业净营业周期平均为 146.36天，较 2017年增加 17.30天， 净营业周期上升， 其中存货周转天数较上年基本持平，受运营商资本开支减少及其信用政策收紧的影响，应收账款周转天数较上年延长 12.48天 ，应收账款周转水平下降，资金周转能力趋弱 。同时， 为适应 5G发展 带来的 市场需求， 近两年 企业 不断扩大产能，样本企业投资活动现金净流出 规模不断扩大 ， 2018年投资活动现金流量金额达 137.14亿元， 经营活动现金流仅 57.38亿元，经营活动产生的现金流 远 不能满足 投资活动 所需资金 。随着 在建及拟建 项目的推进，预计 样本企业未来 1-2年 投资活动 现金流 持续 大规模 净流出，对筹资活动依赖 仍然较大 。 图 2 2018年样本企业净营业周期延长 图 3 2018年样本企业投资需求扩张 资料来源： Wind， 中证鹏元整理 样本企业 整体 资产负债率水平 适中 ， 龙头企业偿债能力仍然较强，部分中小型企业偿债压力将上升。 截专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明 6 至 2019年 9月末， 样本企业 资产负债率 平均 为 39.67%，较 2018年末变化不大，水平 适中 ； 流动比率和速动比率 平均值 分别为 2.51和 2.04，较 2018年末略有增加 ，短期偿债指标表现较好。 样本企业中 龙头企业有望随着行业回暖最先受益，同时其盈利能力及融资能力均较强，偿债能力仍然较好；而 非龙头企业尤其是缺乏技术优势和创新能力的中小型企业在 市场竞争下 盈利能力下降， 若其 融资规模较大， 面临的偿债压力将加大 。 表 3 样本企业 资产负债率水平不高， 有息债务规模扩大 项目 2018年 2019年 Q3 流动比率 速动比率 资产负债率 有息债务（亿元） 流动比率 速动比率 资产负债率 有息债务（亿元） 光纤光缆行业 2.44 2.03 39.27 % 286.87 2.51 2.04 39.67% 378.86 中天科技 1.77 1.32 39.14% 38.27 2.24 1.72 45.51% 60.20 亨通光电 1.15 0.94 62.87% 113.68 1.21 0.96 64.79% 142.54 烽火通信 1.34 0.77 63.24% 20.25 1.24 0.70 65.73% 50.88 长飞光纤 2.24 1.94 35.00% 13.57 1.82 1.44 35.74% 13.30 特发信息 1.32 0.92 63.45% 16.11 1.41 0.92 55.65% 15.42 光迅科技 1.90 1.32 43.32% 2.44 2.35 1.72 37.81% 1.12 通鼎互联 1.23 0.95 50.15% 39.34 1.15 0.82 50.89% 37.82 永鼎股份 1.31 0.93 42.37% 8.81 1.52 1.17 50.27% 16.67 富通鑫茂 1.55 1.15 44.96% 6.77 1.46 1.07 49.79% 8.16 金信诺 1.32 1.15 50.63% 15.09 1.24 1.10 53.75% 18.11 华脉科技 1.24 1.12 58.34% 4.51 1.34 1.11 62.00% 6.14 科信技术 2.55 2.26 27.74% 0.15 2.70 2.23 25.31% 0.10 汇源通信 1.60 1.30 56.44% 0.66 1.64 1.27 56.14% 0.76 万隆光电 3.35 2.81 24.14% 0.38 2.47 2.17 33.44% 0.69 万马科技 2.04 1.75 39.97% 0.98 2.43 1.90 34.67% 0.86 数据 来源： Wind， 中证鹏元 整理 专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明 7 免责声明 本报告由 中证 鹏元资信评估 股份 有限公司（以下简称 “本公司 ”）提供，旨为派发给本公司客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于我们认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。需要强调的是，报告中观点仅是相关研究人员根据相关公开资料作出的分析和判断，并不代表公司观点。本公司可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财务状况和 需求来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面同意，本报告不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为 中证鹏元 ，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，本公司不承担任何法律责任。 专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明 8 中证 鹏元资信评估 股份 有限公司 深圳 北京 上海 地址：深圳市深南大道 7008 号阳光高尔夫大厦（银座国际）三楼 地址：北京市东城区建国门内大街 26 号新闻大厦 8 层 地址：上海市浦东新区东三里桥路1018 号上海数字产业园 A 幢 601室 电话： 0755-82872333 0755-82872897 电话： 010-66216006 总机： 021-51035670 传真： 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