绿色债券的2019.pdf

专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明 1 2019年 1月 15日 中证 鹏元资信评估 股份 有限公司 研究发展部 高慧珂 gaohkcspengyuan 更多研究报告请关注 “中证鹏元 ”微信公众号。 独立性声明： 本报告所采用的数据均来自合规渠道，通过合理分析得出结论，结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 绿色债券 的 2019： 绿色市政债 萌芽 ， 信用 债进入偿债期，仍具发展空间 主要内容： 2019年发行了 首单贴标绿色市政债券 ，全 年共发行绿色地方政府债券5只，募集资金规模 39.50亿元。地方政府绿色债券 在国际上 最早出现于 2012年，美国地方政府绿色债券最早发行于 2013年， 2015年开始，美国绿色市政债发行量开始扩容， 截至 2017年末，绿色地方政府债券 占美国绿色债券总规模的 27%。 绿色地方政府债券的发行可以丰富地方政府债券的品种类型，完善绿色债券市场结构 ， 填补绿色资金缺口，支持绿色发展战略 ，长期限的绿色地方政府债券可以缓解绿色项目期限错配风险 。 2019年绿色信用债券共发行 3152.52亿元（包含境内主体在境外发行的绿色信用债券），同比增长 40.11%， 2016年以来绿色信用债券市场净融资额均在 2000亿元左右。 2019年 绿色信用债券发行 典型 特征如下： 非金融企业发行占比超过金融债券 ；发行 期限有所拉长 ；募集资金用途 仍以清洁能源、清洁交通为主 ； 一些 绿色债券是具有利率优势的 ， 但是，由于当前国内 金融市场“绿色”理念尚不成熟，“绿色”对债券的发行利率理论上影响是有限的，统计数据由于观察样本有限，并不具备显著性。 2019年是绿色债券市场的第一次偿债高峰期， 绿色债券市场 发生了几次信用风险事件 ， 包括 1家发行人 违约、 1只债券由 担保人代偿 、 1家发行主体评级调低 。 对绿色债券而言 ， 其在结构上与其他债券品种没有任何区别，绿色债券投资必然不是一种保本投资 ， 绿色债券的意义在于引导资金投向绿色环保领域， 并不是说“绿色”能为债券增信。 但是， 有 研究报告提出，未来可以给予绿色债权优先受偿的权力，这样就相当于提高了绿色债权 优先级，降低信用风险。随着我国绿色债券市场的不断发展，未来不排除会有相关制度出台。 2020年， 绿色信用债券总发行量 预计 继续创新高 ， 相关标准、政策也会进一步完善 。 我国绿色金融市场面临的首要问题是市场绿色理念缺乏，未来仍需不断培养市场绿色投资理念 。还需要 强化对 第三方评估认证 机构的事中事后监管 。 专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明 2 一 、绿色地方政府债 （一） 2019 年我国绿色地方政府债券发行情况 尽管之前年度发行过资金用于生态环保领域的地方政府债券，但是首单贴标绿色市政债券问世于 2019 年，是 6 月 18 日 江西省赣江新区 发行的 绿色市政专项债券 ， 募集资金 总计 12.5亿元，分三期发行，本期发行规模 3 亿元，期限 30 年 ， 募集资金用于儒乐湖新城一号综合管廊兴业大道项目和儒乐湖新城智慧管廊项目建设 ， 经独立第三方机构进行 发行前评估认证，募投项目属于节能类项目 ，给予绿色贴标 。 2019 年共发行绿色地方政府债券 5 只，募集资金规模 39.50 亿元，期限普遍较长，有 30 年期和 20 年期。 表 1 2019 年绿色地方政府债券发行概览 债券全称 发行起始日 发行 金 额(亿 元 ) 期限(年 ) 资金用途 2019 年江西省赣江新区绿色市政专项债券 (一期 )-2019 年江西省政府专项债券 (七期 ) 2019/6/18 3 30 儒乐湖新城一号综合管廊兴业大道项目和儒乐湖新城智慧管廊项目 2019 年青海省西宁市绿色交通专项债券 (一期 )-2019 年青海省政府专项债券 (五期 ) 2019/7/18 6.5 7 西宁市内昆仑大道快速化改造、南山路和胜利路下穿、香格里拉路、门源路、五四桥、四号路、西川新城路网建设、路网大修整治共 8 处建设工程 2019 年天津市智慧绿色港口专项债券 (一期 )-2019 年天津市政府专项债券 (三十九期 ) 2019/8/2 10 20 天津港北疆港区 C 段智能化集装箱码头项目 2019 年甘肃省政府绿色生态产 业 发 展 专 项 债 券 ( 一期 )-2019年甘肃省政府专项债券 (九期 ) 2019/8/28 15.8 20 兰州市庙沟垃圾卫生填埋场工 程、 嘉峪关市餐厨垃圾处理工程项 目、天水曲溪城乡供水工程等 2019 年甘肃省政府绿色生态产 业 发 展 专 项 债 券 ( 二期 )-2019年甘肃省政府专项债券 (十三期 ) 2019/9/23 4.2 20 白银市集中供热老旧管网改造项目 、 合作市城区集中供 热锅炉改造及管网改扩建工程项目 、卓尼县喀尔钦镇生 活垃圾处理工程及康多乡集中供热工程项 目 等 资料来源： Wind，中证鹏元整理 （二）绿色市政债在国际的实践 国际来看，政府和公共部门绿色债券（包括 开发银行、政府支持的实体、地方政府和主权债券 ） 占全球绿色债券市场的 26.5%。这 类 债券通常被指定投资于一系列领域，但 主要是 交通、专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明 3 水利基础设施和公共建筑 领域 。 地方政府绿色债券方面，最早出现于 2012 年，法国当年发行了绿色地方政府债券， 2018 年，美国、加拿大、澳大利亚、瑞典发行地方政府绿色债券较多。 图 1 政府和公共部门绿色债券发行情况概览 图 2 各国地方政府绿色债券占比 资料来源： CBI 资料来源： CBI 美国地方政府绿色债券最早发行于 2013 年， 当年 马萨诸塞州发行了首只绿色市政债，该期债券规模 为 1 亿美元， 募集资金用于清洁用水项目、公共建筑效能、环境整治、土地征用、开放空间保护及栖息地恢复工程等。 2014 年，马萨诸塞州再次发行第二期绿色 市政债 ， 发行规模 3.5 亿美元，募集资金用于水基础设施项目，包括河床恢复、开放空间保护和雨水管理 。2015 年开始，美国绿色市政债发行量开始扩容， 2017 年共发行 110 亿美元 ，创历史最高发行量。 截至 2017 年末，美国 31 个州（市）政府共发行 59 只 绿色市政债， 发行 规模 合计 约 120亿美 元，占美国绿色债 券 总规模的 27%， 其中，发行量 位居前三 的州政府分别为纽约州、加利福尼亚州以及马萨诸塞州，三者合计 占比 64%。 2018 年美国地方政府绿色债券发行量下降明显，主要是 纽约 州 和加利福尼亚州的发行量 分别从 2017 年的 46 亿美元 、 43 亿 美元下降至 8.35亿美元 和 15 亿美元。 表 2 美国近期绿色地方政府债券发行案例 发行地区 发行 时间 期限 发行 金 额 资金用途 俄勒冈州 2019 年 3 月 20 年 4500 万美元 用于建设 “ 零排放 ” 学校， 学校将结合使用建筑节能和现场发电，以使其在一年的时间内，实现此建筑运行的零排放。 明尼苏达州 2018 年 10 月 最长年期为 28 年 9600 万美元 募集资金将专门用于新的公共服务中心，该中心将专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明 4 为警察局和其他公共服务部门提供住宿，以及用于一个新东区固体废物和回收业务以及车辆维护的储存 /维护设施 ， 已承诺为两座建筑争取 LEED 金级认证。 密歇根州 2018 年 8 月 最长年期为 5 年 1.49 亿美元 所得款项将资助环境和自然资源保护计划，包括：土地修复和污染场地的再开发，保护和改善水质，污染预防，减少铅污染，回收和恢复社区滨水区，州立公园改善基础设施，增强当地娱乐机会，修复湖泊，河流和溪流中受污染的沉积物。 加利福尼亚州 2018 年 7 月 20.3 年 3500 万美元 为住宅和商业建筑中的可再生能源，能源效益和节水改善提供资金 路易斯安那州 2018 年 6 月 19.4 年 1200 万美元 资助距离卡梅伦县港湾海岸线 100 至 150 码的花岗岩石防潮堤的设置，以解决和防止海岸侵蚀的影响。 加利福尼亚州 2018 年 6 月 最长年期为 27 年 9100 万美元 赞助马林综合医院的建设、改造和改善项目 ， 承诺将会获得 LEED 银级 认证水平。 资料来源： CBI，中证鹏元整理 （ 三 ） 推进绿色地方政府债券发展的意义 2019 年 9 月 4 日，国务院常务会议提出扩大地方政府专项债券使用范围， 城镇污水垃圾处理等生态环保项目 是重点支持领域之一，可以预测 2020 年绿色地方政府债券发展空间较大。推进绿色地方政府债券的意义体现在： 首先 ， 绿色地方政府债券的发行可以丰富地方政府债券的品种类型， 完善绿色债券市场结构 。自 2015 年以来，我国绿色债券市场发展势头强劲，绿色金融债、绿色企业债、绿色公司债、绿色非金融企业债务融资工具、绿色资产支持证券、绿色可交换债相继发行，但是 具有政府信用的绿色主权债和绿色市政债券发展相对缓慢 ， 而绿色市政债在 绿色债券发达市场（如美国） 已经有了较好的发展。此外，随着国内债券市场对外开放，境外投资者投资国内债券的热情高涨，境外投资者中有许多绿色理念投资者，推出绿色地方政府债券可以为其提供更多的绿色产品选择，促进我国绿色债券市场进一步发展。 其次，填补绿色资金缺口，支持绿色发展战略。 绿色产业的发展离不开绿色金 融的支持，我国绿色金融领域长期面临资金缺口，地方政府发行绿色地方政府债券可以为绿色项目提供更多资金， 尤其是地方政府 债券的免税 政策，可以吸引 投资者，有利于撬动更多社会资本支持绿色项目建设。 最后，地方政府债券期限越来越 向 长期限倾斜，发行绿色地方政府债券可以更好地缓解绿专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明 5 色项目建设周期长、 投资回收期长 的期限错配风险。 二 、 2019 年绿色信用债券 市场情况 （一）发行情况 2019 年绿色信用债券共发行 3,152.52 亿元 （包含境内主体在境外发行的绿色信用债券） ，同比增长 40.11%。 2016 年绿色债券市场开始规模化发行，期限多为 3 年期和 5 年期，所以 2019年 是绿色债券市场的第一次偿债高峰期， 2019 年绿色信用债券总偿还量为 1,179.69 亿元。总体来看， 2016 年以来 绿色 信用 债券市场净融资 额均 在 2,000 亿元左右 ， 2019 年净融资 1,972.83亿元。 图 3 2016 年以来绿色 信用 债券市场净融资在 2000 亿元左右 资料来源： Wind，中证鹏元整理 2019 年，非金融企业发行绿色信用债券占比超过金融债券，在此之前的年度，绿色金融债券发行规模占绿色信用债券市场的比重均在 50%以上，是第一大绿色信用债券品种。 2019年绿色公司债、绿色企业债、绿色资产支持证券等扩容明显，还发行了 首单公募绿色可交换债券 中国长江三峡集团有限公司 发行的“ G 三峡 EB1”，发行规模 200 亿元， 募集资金 70%用于乌东德、白鹤滩水电站建设， 30%用于补充流动资金。 图 4 非金融企业发行绿色 信用 债券占比上升（左图为 2019 年，右图为 2018 年） 0 . 0 05 0 0 . 0 01 , 0 0 0 . 0 01 , 5 0 0 . 0 02 , 0 0 0 . 0 02 , 5 0 0 . 0 03 , 0 0 0 . 0 03 , 5 0 0 . 0 02 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9总发行量 总偿还量 净融资额专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明 6 注：按债券规模统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 2019 年绿色信用债券期限有所拉长， 5 年期占比上升明显，发行了 20 年期的绿色企业债券， 5 年及 5 年以上绿色信用债券发行规模占比由 2018 年的 22.57%上升至 2019 年的 49.37%。 图 5 绿色 信用 债券 期限有所拉长 注：按债券规模统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 从地域来看， 2019 年 27 个省份发行了绿色信用债券，北京及东南沿海地区发行量最大。山东地区 2019 年发行了 255.50 亿元，同比增长了 193.34%。 图 6 北京、广东、山东 2019 年 绿色 信用 债券 发行量较多 （左图为 2019 年，右图为 2018 年） 资料来源： Wind，中证鹏元整理 金融债公司债资产支持证券企业债中期票据可交换债境外发债 定向工具 可转债短期融资券金融债公司债企业债中期票据资产支持证券境外发债定向工具0 5 0 0 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 02 年以下2 年3 年4 年5 年6 年7 年8 年10 年15 年20 年2 0 1 9 年 2 0 1 8 年亿元010203040506002 0 04 0 06 0 08 0 01 0 0 0北京 广东 山东 江苏 福建 浙江 四川 湖北 湖南 河北 贵州 山西 广西 天津 上海 江西 重庆 甘肃 新疆 河南 安徽 青海 云南内蒙古辽宁 宁夏 西藏规模（左） 只数（右）亿元05101520253035404501 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 0福建 北京 广东 重庆 贵州 浙江 湖北 山东 河北 江苏 安徽 湖南 江西 云南 四川 河南 山西 上海 天津 新疆 广西 辽宁 陕西 海南 青海规模（左） 只数（右）亿元专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明 7 2019年绿色信用债券主体资质有所下沉， AA级 发行主体 占比由 2018年的 17%上升至 2019年的 25%，相应的 AAA 级 主体 发行量占比有所下降。 图 7 AA 级 绿色 信用 债券 发行量 有所上升 （左图为 2019 年，右图为 2018 年） 注：按债券只数统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 从发行人企业性质来看， 地方国企依然是绿色信用债券发行主力， 2019 年地方国企发行量占比 60.44%， 2018 年该比例为 49.30%。 从发行人所属证监会行业来看，前 3 大行业依然是电力、煤气及水的生产和供应业； 金融、保险业； 交通运输、仓储业 ，但是 2019 年金融、保险业绿色信用债券发行量有所减少，此外， 2019 年建筑业发行绿色信用债券增长较多。 图 8 电力、煤气及水的生产和供应业；交通运输、仓储业；建筑业发行量增长较大 注：按债券规模统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 2019 年绿色信用债券募集资金用途来看， 扣除募集资金用途属于综合类的（包括绿色金融债、绿色产业领域发行人未指定募投项目的情况）、募投项目信息披露不充分的债券外， 仍以 清洁能源、清洁交通 为主， 这与绿色信用债券的发行人所属前三大行业情况相符。 募集资金用于清洁能源、清洁交通的金额均在 400 亿元以上，合计 800 亿元以上。此外，募集资金用于水资源（包括污水处理、 水系环境治理 ） 的绿色信用债券发行量也较大。 1%2 5 %1%2 5 %4 8 %A+AAA A -A A +A A A2%1 7 %4%2 3 %5 4 %A+AAA A -A A +A A A0 2 0 0 4 0 0 6 0 0电力、煤气及水的生产和供应业金融、保险业交通运输、仓储业建筑业社会服务业综合类制造业批发和零售贸易采掘业2 0 1 9 年 2 0 1 8 年亿元专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明 8 绿色债券的发行利率角度， 我们以绿色企业债券为例，表 3 列示了其与可比债券（ 可比债券为同区域、同 发行 月份、同主体 级别和债项级别 、同期限的债券 ）相比的利差情况， 一些 绿色债券是具有利率优势的。但是，需要注意的是， 由于当前 国内 金融市场“绿色”理念尚不成熟，“绿色”对债券的发行利率理论上影响是有限的，债券的发行利率主要取决于发行主体的资质、债券是否有增信、 债券期限、 发行时市场资金环境、发行主体所处区域信用风险 、行业等因素，统计数据由于观察样本有限，并不具备显著性。 表 3 绿色企业债券与可比债券的利差情况 证券简称 发行起始日 期限 主体级别 债项级别 地域 发行利率 比较利率 利差 19 长交绿色债 02 2019-12-30 7 AA+ AA+ 浙江省 5.89 4.95 0.94 19 望城城投绿色债 01 2019-12-17 7 AA AA+ 湖南省 5.70 7.30 -1.60 19 望城城投绿色债 02 2019-12-17 7 AA AA+ 湖南省 5.80 7.30 -1.50 19 黄岩绿色债 2019-12-13 7 AA AA+ 浙江省 5.70 5.50 0.20 19 青岛地铁绿色债 02 2019-12-11 5 AAA AAA 山东省 4.39 3.57 0.82 19 兴蓉绿色债 02 2019-11-25 5 AAA AAA 四川省 3.58 3.80 -0.22 19 长交绿色债 01 2019-08-26 7 AA+ AA+ 浙江省 6.00 4.83 1.17 19 广铁绿色债 02 2019-07-12 5 AAA AAA 广东省 3.58 4.31 -0.73 19 兴蓉绿色债 01 2019-04-24 5 AAA AAA 四川省 4.26 4.40 -0.14 注：可比债券为同区域、同 发行 月份、同主体 级别 和债项 级别 、同期限的债券 ； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 （ 二 ） 政策梳理 2019 年 3 月 6 日， 发改委联合工业和信息化部、自然资源部、生态环境部、住房城乡建设部、人民银行、国家能源局发布关于印发绿色产业指导目录（ 2019 年版）的通知 ， 与发改委 2015 年发布的绿色债券发行指引中所列绿色债券资金支持范围、绿金委 2015 年发布的绿色项目支持目录相比， 在保持一定统一性的基础上，还体现了与时俱进的特点， 新增了许多项目，而且增加了对各类项目的详细解释。 2019 年 3 月 18 日，中基协发布关于提交绿色投资指引（试行）自测评估报告的通知，该通知表示，各会员资产管理机构可根据自身情况，填写绿色投资自评表，并于 4 月 15 日前发送至协会 ，该 份行业自律规范，为投资者进行责任投资提供了导向性指引 。 2019 年 5 月， 中国人民银行 发布 关于支持绿色金融改革创新试验区发行绿色债务融资工具的通知（银发 2019 116 号） ， 支持试验区内企业注册发行绿色债务融资工具 。 一些地方也出台了绿色债券 相关 政策， 包括绿色标准、相关鼓励政策等。 如 浙江、广州、专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明 9 深圳等地出台了绿色项目、绿色企业相关标准； 江苏、赣江新区 等地发布了绿色债券相关优惠政策， 江苏省绿色债券贴息政策实施细则（试行）明确 ，支持对象为 省内非金融企业自2018 年 9 月 30 日起首次成功付息，且募投项目位于省内的绿色债券 ， 对成功发行绿色债券的非金融企业年度实际支付利息的 30%进行贴息，贴息持续 时间为 2 年，单只债券每年最高不超过 200 万元。 从 2016 年 中国 加快 发展绿色金融以来， 就积极 致力于国际 间 的沟通合作 。 同时 ， “ 一带一路 ” 的 发展 进一步推动 绿色金融沿线国家 的 合作 ， 促进 我 国绿色金融 相关 政策 逐步 实现 国际链接 ， 2018 年完成 “ 一带一路 ” 绿色投资原则 （ GIP） ， 截至 2019 年末，来自 14 个国家和地区的 35 家全球机构正式签署了 GIP。 2019 年 11 月， 联合国宣布组建全球可持续发展投资者联盟， 联盟 由 包括 中国工商银行 等 30 位来自各国资产管理、投资基金、商业银行、保险、工商企业的负责人组成 ， 拟采取多项措施提升可持续发展投融资规模。 三、绿色债券市场信用风险事件 2019 年 是绿色债券市场的第一次偿债高峰期，在当前 债券市场违约已“常态化” 、违约规模不断创新高的背景下，绿色债券市场也发生了几次信用风险事件 （包括违约、担保人代偿和主体评级调低） 。 （一）绿色债券信用风险事件概览 2019 年， 南京建工产业集团有限公司 （简称南京建工） 2017 年发行的“ G17 丰盛 1”和“ G17 丰盛 2”两只绿色债券因未能按时兑付回售本息已实质性违约，南京建工存续期 11 只债券已全部违约，违约总金额为 85 亿元。南京建工主体评级由年初的 AA 级不断下调至 C 级。 博天环境集团股份有限公司（简称博天环境）于 2016 年 10 月 11 日发行了“ G16 博天 ”绿色公司债券， 期限 5 年，附第 3 年末 投资者回售选择权 ，由 中合中小企业融资担保股份有限公司 （简称中合担保）提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。 2019 年 10 月 12 日，博天环境发布关于“ G16 博天”回售实施结果公告，提及债券回售资金及利息由担保方中合担保将相关资金直接支付至中证登专用账户， 2019 年 11 月 8 日，博天环境发布相关公告，显示中合担保提起诉讼，对“ G16 博天”的回售价款进行追偿。此外博天环境还存在信托借款未按期偿还的情况，评级机构 于 2019 年 12 月 9 日将博天环境主体信用级别下调至 BBB 级。 专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明 10 山东丽鹏股份有限公司 （简称 丽鹏 ）于 2017 年 11 月 30 日发行了“ 17 丽鹏 G1”绿色公司债券，期限 5 年，附第 3 年末 投资者回售选择权 。 2019 年跟踪评级报告显示， 丽鹏 主体评级由 AA 级下调至 AA-级，下调原因为：园林绿化收入下滑、净利润亏损幅度较大、短期偿债压力较大等。根据“ 17 丽鹏 G1”含权条款， 2020 年 11 月 30 日将面临投资者回售。 表 4 2019 年绿色 信用 债券 市场 信用风险事件概览 债券 发行人 信用风险事件 G17 丰盛 1 南京建工产业集团有限公司 实质性违约 G17 丰盛 1 G16 博天 博天环境集团股份有限公司 由担保人代偿回售本息，公司主体级别下调至 BBB 级 17 丽鹏 G1 山东丽鹏股份有限公司 公司主体级别由 AA 级下调至 AA-级 资料来源： Wind，中证鹏元整理 （ 二 ） 正确看待绿色债券市场信用风险 2014 年以来，国内债券市场违约频发，近两年市场对违约的接受度有所提升。对绿色债券而言，其在结构上与其他债券品种没有任何区别，也是 一种有价证券，债券本身存在各种各样的风险，而其中最主要的就是信用风险，因此 绿色债券投资必然不是一种保本投资。绿色债券的意义在于引导资金投向绿色环保领域，以支持相关绿色领域企业或项目，减少资金流向违反国 家环保政策、高污染、高耗能等项目，并不是说“绿色”能为债券 增信，投资绿色债券的逻辑和投资一般债券的逻辑是一样的，落脚点都应该是判断主体和债券的信用风险。 但是，兴业研究报告提出， 未来可以给予绿色债权 优先受偿 的权力，与降低 绿色 产品 风险权重呼应， 这样就相当于 提高了 绿色债权 优先级 ，“绿色”为债权进行了增信， 降低信用风险。随着 我国 绿色债券市场的不断发展， 未来不排除会有相关制度出台。 四 、展望 及建议 2019 年 12 月中央经济工作会议调整了三大攻坚战顺序，由防范 化解重大 风险、精准脱贫、污染防治调整为：精准脱贫、污染防治、防范 化解重大 风险，污染防治攻坚战顺序提升， 强化市场对绿色金融的需求。根据 Wind 数据显示， 2020 年绿色信用债券总 偿还量 为 1,433.14 亿元 ，为历年之最，也带动今年绿色信用债券总发行量继续创新高。 2019 年以来，监管机构和市场对绿色地方政府债券的关注度提升，绿色市政债预计将会扩容，还可以借助香港优势，在国际市场发行绿色市政债。 绿色债券市场相关标准、政策也会进一步完善，当前监管机构已经在绿