绿色金融系列（三）：绿色债券方兴未艾助力提高发展质量.pdf

2021 年 05 月 11 日 绿色 金融 系列（三） 绿色债券方兴未艾，助力提高发展质量 债 券 深 度 报 告 债 券 报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 相关研究报告 绿色 金融 系列（一）： 总览篇 ： 迈向 碳中和的机遇与挑战 绿色 金融 系列（二）： 政策红利加速 释放，绿色信贷发展正当时 证券分析师 刘 璐 投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979PINGAN 张君瑞 投资咨询资格编号 S1060519080001 ZHANGJUNRUI748PINGAN 研究助理 陈天彤 投资咨询资格编号 S1060120080051 CHENTIANTONG660PINGAN.C OM 孙婉莹 投资咨询资格编号 S1060120040004 SUNWANYING962PINGAN 郑子辰 投资咨询资格编号 S1060119080006 ZHENGZICHEN160PINGAN 本报告仅对宏观经济进行分析，不包 含对证券及证券相关产品的投资评级 或估值分析。 高层政策定调绿色行业发展机遇，三部委统一 绿色债券项目标准， 绿债有望 向国际化迈进 。 2021 年 4 月 三部委统一发布 绿色债券支持项目目录 （ 2021） ，统一了国内 绿色项目 标准 ，并 致力于与 国际接轨 ； 但国 内绿债距 离国际化标准仍有 两 方面差距： 1、 国际要求募集资金全部投入绿色领域， 而国内 普遍 70%以上即可认定为绿债。 2、国际 对 绿债强制认证，存 续期管 理更为严格 ，国内对认证处于鼓励阶段，存续期强制责任也尚不明确。支持 绿色债券的政策 正在落地，包括 发行端加快上市审批、给予费用减免 ，地方 财政补助 发债 企业；投资端央行鼓励大型银行在 信贷、债券等业务 中 对 绿色 企业提供定向支持，地方层面将配合中央设置绿色金融服务机构和健全金融 机构对绿色企业的服务体系。 国内绿债规模已达世界第二， 特征接近长久期好名字 AAA 债 。 符合国内标 准的贴标绿色债券发行量已经达到 1.2 万亿 ， 以 CBI 标准， 2019 年中国发 行绿债规模已经仅次于美国 。绿色债券的四大特征包括： 1）近年来绿色信 用债 代替金融债成为主流品种 ； 2）募集资金主要投向清洁交通、清洁能源、 污染防治等领域； 3）经济发展较快的地区在绿债工作中先行一步； 4）国企 发行居多，信用资质好于普通债，发行期限更长。 从 投资属性看 ， 绿色债券 本质上更接近 长久期利率债，表现为牛市更牛，熊市更熊 。 绿色 信用 债相比 于 一般 信用债没有明显价格差异；绿债已有两单民企违约，但违约率远低于 市场平均水平；绿色债券投资者以商业银行为主。 碳中和债 有望成为绿债最热门的子品种 。 碳中和债本质上属于聚焦于低碳减 排领域绿色债券的子品种。 从目前发行的碳中和债来看： 1） 募集资金一般 70%以上用于碳减排领域， 2） 碳中和债发行人多为国企央企，信用资质高， 行业以电力、金 融、煤炭为主，期限以 1-3 年居多 ，较一般绿债期限更短 。 绿债的机遇与风险。机遇展望： （ 1） 10 万亿的潜在发展空间。（ 2）电力、 建筑行业绿债、碳中和债与政府部门发行的绿债预计将有较大的发展机遇。 （ 3）绿色 债券标准将趋于严格并与国际化接轨，越早发行的企业或将更加 受益 。 风险挑战： （ 1）当前政策的程度使得绿债对发行人有一定吸引力，对 投资人吸引力一般 。 （ 2）对债市的不利影响来自三方面：通胀、高碳企业信 用债风险及对银行高碳资产质量的影响。 风险提示 ： 支持政策不及预期 ，盲目投资导致违约增多，流动性收紧。 证 券 研 究 报 告 债券 债券深度报告 2 / 26 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、 绿色债券项目标准已统一，迈向国际化仍有距离 .5 1.1 国内标准渐趋统一，但募集用途占比、三方认证和后督有差异 . 5 1.1.1 国际主流绿债标准有 GBP 和 CBI两个 . 5 1.1.2 国内认定标准从分化逐渐走向统一 . 7 1.1.3 国内外绿色项目定义 趋同，但资金定向占比、强制三方认证和存续期督导存在差距 8 1.2 发行与投资端扶持支持政策迅速落地 . 9 二、 国内绿债规模已达世界第二，特征接近长久期好名字 AAA . 11 2.1 绿 色债券的总体特征与结构画像 . 11 2.1.1 绿色债券规模持续增长至全球第二 . 11 2.1.2 绿色债券的五大特征画像 . 11 2.2 绿色债券的投资属性 价格 、违约与投资者结构 . 14 2.2.1 绿色债券指数与长久期利率债走势更为一致，表现为债券牛市更牛，熊市更熊 . 14 2.2.2 绿色债券相比于普通债券没有明显价格差异 . 15 2.2.3 绿债已有两单民企违约，但违约率远低于市场平均水平 . 17 2.2.4 绿色债券投资者以商业银行为主，考虑非银更偏好信用债，配置积极性或更高 . 17 三、 聚焦碳减排的绿债子品种 -碳中和债有望异军突起 .18 3.1 背景和概念： “3060”目标下的绿债子品种 . 18 3.2 碳中和债市 场特征初探 . 20 四、 绿债的机遇与风险 .22 4.1 绿色债券是发展绿色行业的重要支持力量，预计远期将有 10 万亿增长空间 . 22 4.2 电力、建筑行业绿债、碳中和债与政府部门发行的绿债都有较大的增长机遇 . 22 4.3 国内绿债更加国际化，非绿行业面临平稳过渡的挑战 . 22 4.4 绿色债券对发行人和投资人吸引力的提升有待支持政策进一步落地 . 23 4.5 绿债的发展对债市的不利影响来自通胀和非绿企业信用风险问题 . 23 五、 风险提示 .25 债券 债券深度报告 3 / 26 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表目录 图表 1 GBP 认定的绿色项目的范围及具体定义 . 6 图表 2 CBS 认定的符合绿色项目的领域 . 7 图表 3 2021 年绿色债券支持目录行业分类 . 8 图表 4 国内绿色债券相关配套措施文件 . 10 图表 5 在 CBI 定义下， 2019 年中国贴标绿色债券发行规模仅次于美国 . 11 图表 6 绿色信用债发行规模扩张迅速（亿元） . 12 图表 7 绿色债券可以分为四大类 . 12 图表 8 各类别首支发行的绿色债券相关信息 . 12 图表 9 2019 年中国绿 色 ABS基础资产类别 . 13 图表 10 募集资金使用方向主要为清洁交通等 . 13 图表 11 北京市发行绿色债券规模最高 . 13 图表 12 绿色企业债发行占比下降，中期票据上升 . 13 图表 13 地方国有企业发行规模及占比最高 . 14 图表 14 银行绿色债券发行规模及占比最高 . 14 图表 15 隐含评级在 AAA-及以上的绿色债券占比较高 . 14 图表 16 发行期限在 1 至 3 年的绿色债券占比最高 . 14 图表 17 中债 -中国绿色债券指数市值为中债 -新综合指数的 4.9% . 15 图表 18 中债绿色指数比新综合指数表现好 . 15 图表 19 绿色债券熊市表现差，牛市表现好 . 15 图表 20 绿色债券利率水 平优势不明显 . 16 图表 21 绿色债券的二级市场估值收益率偏低的更多，但优势不明显 . 16 图表 22 两单绿色债券违约主体均是民企 . 17 图表 23 商业银行是境内绿债 的最大投资者 . 17 图表 24 提及 “碳中和 ”的相关会议及文件 . 19 图表 25 交易商协会关于明确碳中和债相关机制的通知对 碳中和债券给出具体标准 . 19 图表 26 银行间市场碳中和债规模占比约 53%. 20 图表 27 碳中和债以 一般中期票据品种为主（亿元） . 20 图表 28 代表性碳中和债募集资金用途整理，资金主要聚焦在碳减排领域 . 20 图表 29 碳中和债主要分布于电力等行业 . 22 图表 30 碳中和债主体评级多 为 AAA级 . 22 图表 31 主要港口煤炭库存超季节性上行（万吨） . 24 图表 32 年初以来钢铁产成品库存回落趋势放缓 . 24 图表 33 中性预期下 ，年内通胀高点预计在 5 月出现 . 24 债券 债券深度报告 4 / 26 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表 34 过剩行业的信用债存量占比逐年下降 . 25 债券 债券深度报告 5 / 26 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、 绿色债券项目标准已统一，迈向国际化仍有距离 1.1 国内 标准 渐趋统一，但 募集用途占比、三方认证和后督有差异 绿色债券概念的核心是绿色项目的概念，其次是资金用在绿色项目的比重，再次是信息披露和外部 认证。 首先绿色债券需要将 募集资金用于支持绿色项目 ，国际有 GBP 和 CBI 两个认证标准，国内 以 4 月 21 日，中国人民银行、发展改革委以及证监会三部门联合印发了绿色债券支持项目目录 （ 2021） 为依据。 其次债券募集资金用于绿色项目的比例也存在调节的空间， 目前的国际认证要求 100%投入绿色项目，我国的标准在 70%左右 。最后绿色债券与普通债券相比最大的差别就是“绿 色”这个标签，但是要让投资者信服这个标签，真正达到支持绿色项目的目的，防止监管套利，就 需要建立起对于“绿色”这个标签的信息披露和外部认证标准， 国际上第三方认证趋于强制，我国 处于自愿鼓励阶段 。 1.1.1 国际主流绿债标准有 GBP和 CBI 两个 （ 1） 国际认证标准有 GBP和 CBI 两个： 一是国际资本市场协会 (The International Capital Market Association，简称 ICMA)联合 130多家金融机构共同出台的绿色债券原则 (Green Bond Principles， 简称 GBP)，目前适用的是 2018年发布的版本；二是气候债券倡议组织 (The Climate Bonds Initiative， 简称 CBI)发布的气候债券标准 (Climate Bonds Standard，简称 CBS)，目前适用的是 2020年 颁布的 CBS 3.0 版本。 GBP中的绿债发行标准需要满足 募投项目范围达标以及保证专款专用的一系列流程 。 首先，绿债项 目包括但不限于，可再生能源、污染防治、适应气候变化、绿色建筑、生物自然资源和土地资源利 用、生物多样性保护、水资源管理等（图表 1）。其次， 为保证募投项目专款专用，绩效达标， 发行 人需要满足 一系列要求 。 1）发行人应向投资者明确披露募集资金所投项目符合绿色债券标准的依据、 绿色项目评估流程。 2）对于募集资金及项目收益应建立专门账户，以适当的方式跟踪募集资金的使 用。 3）发行人应至少一年一次对外披露募集资金使用情况（包括募集资金投向的绿色项目清单及资 金分配、项目的简要说明及预期影响），并在出现重大进展时及时报 告。 4）在存续期内，募集资金 必须定期调整，以保证其始终投向适用的绿色项目。 CBS 对绿债的认证分为发行前和发行后两个阶段。发行前的认证重点是募投项目是否属于 CBS认 可的范围。 CBI在其官网 1公布了绿色项目的分类结果，总共分为 8大类行业：能源类、交通类、水 资源类、建筑类、土地利用与海洋资源、工业、污水防治、网络通讯设施污染，各大类项下还有细 分项， CBI用不同符号代表哪些已经通过认证，可以用于募集资金（蓝色），哪些分项的认证标准正 在制定中（图表 2）。 2020年 10月， CBI募集资金中用于投向绿色项目的比例由 95%调高至 100%， 也就是说，只有将预期所有净收益都投向绿色项目或活动的债券才能认证成为气候债券。 发行后的 认证重点是跟踪募集资金的用途是否与此前募集说明书中列示的绿色项目一致，其次是对发行人偿 债能力的跟踪， 当所募投项目的市场公允价值小于债券未偿规模时，发行人将失去绿债项目的所有 权。 （ 2） GBP对第三方认证的态度是引导或推荐式的： “建议债券发行人使用外部审查的方式来确认其 发行的债权符合绿色债券原则 (即 GBP)所规定的核心要件”，但 GBP 不对这些出具意见机构的资质 进行认证，机构自觉服从 GBP的监管要求。 而 CBS对第三方认证的要求相对严格，发行前、发行 后都必须要第三方机构的认证 ，认证通过才会被 CBS 认定为“气候债券”，发行人才可以在债券营 销中使用气候债券认证标志，在债券发行以及债券募集资金开始分配后，发行人必须继续指定第三 方审核者，获取保证报告并上交给气候债券标准委员会，以保证债券仍然符合认证标准。 1 债券 债券深度报告 6 / 26 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表 1 GBP 认定的绿色项目的范围及具体定义 可再生能源 清洁交通 1. 可再生能源的生产、运输、运用 2. 可再生能源产品 1. 电动、混动、公共、铁路、非机动化、多式联运 交通工具 2. 清洁能源汽车基础设施 3. 减少有害排放的资本支出 能源效率 可持续的水和废水管理 1. 能源储存，区域供热，智能电网等的新建与翻新 1. 清洁水或饮用水的可持续基础设施建设 2. 废水处理 3. 可持续的城市排水系统、河道整治、防洪措施的建造 污染预防 与 控制 气候变化 观察 1. 减少 温室气体 排放 、土壤修复、 减少 废物 污染 、废物 可循 环利用 1. 信息 支持系统 ：如气候观测 与 预警 自然生物资源和土地使用的可持续管理 循环经济产品 及相应 生产技术 1. 可持续农业发展：畜牧业、渔业和水产养殖、林业 2. 生态智能农场建设 3. 保护或恢复自然景观 1. 开发和引进具备环境可持续性的产品和技术 （需要有环保标签及环保认证） 生物多样性保护 绿色建筑 1. 保护沿海、海洋和流域环境 1. 符合区域、国家或国际认可标准或认证的绿色建筑 资料来源： ICMA Green Bond Principles: Voluntary Process Guidelines for Issuing Green Bonds , June 2018 ，平安证券研究所 债券 债券深度报告 7 / 26 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表 2 CBS 认定的符合绿色项目的领域 资料来源： CBI Launch of Climate Bonds Standard Version 3.0 ，平安证券研究所 1.1.2 国内认定标准从分化逐渐走向统一 2021 年 4 月 21 日三部门联合印发绿色债券支持项目目录（ 2021）成为国内绿债的统一指引。 2016 年 1月，浦发银行、兴业银行相继发行了第一期绿色金融债，标志着我国绿色债券市场正式形 成 。截至 2020年末，中国绿色贷款余额约 1.8万亿美元，绿色债券存量约 1250亿美元，规模分别 居世界第一和世界第二。早期由于我国监管多头，央行、发改委、证监会、交易所对绿色项目范围 的界定标准不统一， 央行下属 的 中国金融学会绿色金融专业委员会（绿金委）于 2015年编制的绿 色债券支持项目目录，国家发展改革委 也于 2015 年 发布绿色债券发行指引 。 2021 年 4 月 21 日，中国人民银行、发展改革委以及证监会三部门联合印发了绿色债券支持项目目录（ 2021）， 这是该目录自 2015 年以来的首次更新，本次修订实现了监管口径的统一，将于今年 7 月 1 日正式 生效。 （ 1） 目录确定了绿色债券的定义： 将募集资金专门用于支持符合规定条件的绿色产业、绿色项目或 绿色经济活动，依照法定程序发行并按约定还本付息的有价证券，包括但不限于绿色金融债券、绿 色企业债券、绿色公司债券、绿色债务融资工具和绿色资产支持证券。 （ 2） 对绿色债券支持领域和范围进行科学统一的界定：一级目录上： 新版目录分为节能环保产业、 清洁生产产业、清洁能源产业、生态环境产业、基础设施绿色升级、绿色服务 6 大领域（图表 3）， 与旧版相比，新增了绿色服务领域这个一级目录，并把旧版中的节能、污染防治整合为节能环保产 债券 债券深度报告 8 / 26 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 业。 二级目录上： 新版目录在二级分类上新增了 绿色农业、绿色建筑、可持续建筑、水资源节约和 非常规水资源利用等新时期国家重点发展的绿色产业领域类别。 三、四级目录上： 分类更加细致， 覆盖范围更广，将旧版的 38项三级目录扩充至 48项，同时增加了 204项四级目录。更重要的一点 是，绿色债券支持项目目录（ 2021）与绿色产业指导目录（ 2019 年版）三级目录基本一致， 实现了政策间的统筹协调，有助于国家绿色低碳转型发展重点项目得到“清单”式金融服务。 （ 3） 在绿色项目的认定上更加科学准确并力求与国际接轨： 在 分类逻辑上 ， 实现了二级和三级目录 与国际主流绿色资产分类标 准基本一致，有助于境内外主体更好地识别、查询和投资绿色资产 。 采 用目前国际通行的“无重大损害”原则 2， 对水电、核电等项目的利用上加上了“对生态环境无重大 影响前提下”的前提。 此外， 不再将煤炭等化石能源清洁利用项目纳入绿色债券支持范围。 图表 3 2021 年绿色债券支持目录行业分类 一级目录 二级目录 一级目录 二级目录 节能环保产业 能效提升 生态环境产业 绿色农业 可持续建筑 生态保护与建设 污染防治 基础设施绿色升级 能效提升 水资源节约和非常规水资源利用 可持续建筑 资源综合利用 污染防治 绿色交通 水资源节约和非常规水资源利用 清洁生产产业 污染防治 绿色交通 绿色农业 生态保护与建设 资源综合利用 绿色服务 咨询服务 水资源节约和非常规水资源利用 运营管理服务 清洁能源产业 能效提升 项目评估审计核查服务 清洁能源 监测检测服务 技术产品认证和推广 资料来源： 绿色债券支持项目目录（ 2021） ，平安证券研究所 1.1.3 国内 外 绿色项目定义趋同，但资金定向占比、强制三方认证和存续期督导 存在差距 （ 1） 绿色项目的定义已经基本趋同 ，针对非绿行业过渡期融资需求，监管将设计新的产品承接 。 我 国的绿色项目范围界定考虑到我国所处的经济发展阶段以及绿色产业发展现状，包含了某些不符合 国际标准的绿色项目，比如旧版中允许煤炭、石化清洁相关的项目募集绿色债券。为了与国际接轨， 获得更高的国际认可度，新版名录删除了部分与其有关的项目，但由于碳中和、碳达峰的过度期， 新旧产业交替仍需要资金支持，预计后续将出台针对煤炭、石化行业节能减排的融资方式，比如 近 期易纲行长提出的，碳减排支持工具，以及交易商协会推出的可持续发展挂钩债券等。 （ 2）国内外绿债差异来自资金使用 定向占比、强制第三方认证和存续期督导。 国外绿债募集资金必须全部用于绿色项目，国内绿色债券可适用 70%-80%的资金用于非绿债项目。 国际监管标准更加严格， CBI 和 ICMA3均要求全部募集资金投向绿色项目，而国内发改委管辖的绿 色企业债要求 80%以上，沪深交易所的绿色公司债要求 70%以上。 2 该原则最先出现在国际水道非航行使用法公约中 ,目的是为了处理跨界资源利用的问题（河道，水道等） 3icmagroup/assets/documents/Regulatory/Green-Bonds/Guidance-Handbook-April-2020-2008 20.pdf icmagroup/assets/documents/Regulatory/Green-Bonds/Guidance-Handbook-April-2020-2008 债券 债券深度报告 9 / 26 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 国际绿债的第三方认证 属于强制性、我国仍属于自愿鼓励阶段 。 我国仍在积极推进第三方认证，但 目前仍属于自愿阶段， 措辞上多以“鼓励”为主，这与 CBI 的强制认证机制是不同的。 未来随着绿 色债券的进一步扩容，为了更好的监管，防止“非绿”企业“漂绿”，第三方认证可能成为绿色债券 发行的必要流程。 2017 年人民银行及证监会联合发布了 绿色债券评估认证行为指引（暂行） ，规 范了第三方评估认购机构开 展业务的条件，目前我国第三方认证机构主要以专业咨询机构、信用评 级机构、会计师事务所为主。为提高审核通过率，发行人聘用第三方认证的意愿也有所提升， 2020 年发行的 278 只绿色债券中共有 143只进行了第三方评估认证，占比较 2019 年上升 17个百分点至 51.4%。 国际绿债的存续期督导由由第三方执行， 更 为严格， 国内 存续期督导并非强制执行，信息披露问题 有待关注 。绿色债券存续期督导的 重点是跟踪募集资金的用途是否与此前募集说明书中列示的绿色 项目一致，其次是对发行人偿债能力的跟踪。 国际原则的存续期管理要求更加严格， CBI 原则中有 专门的章节对绿色债券存续期管理做以规定（ Post- Issuance Requirements），发行人需要发布具体决 策流程确认募集资金用途始终与公司绿色项目、资产框架一致。发行人需要每年对外更新募集资金 使用进度报告， CBI 要求发行人聘请第三方机构对存续期内绿色债券是否仍符合原则进行认证，防 止绿色债券“褪色”。 国内虽然出台了 绿色债券评估认证行为指引 (暂行 ) ，但是监管规定在 绿色公 司债券存续期内，鼓励 而不是强制 发行人按年度向市场披露由独立的专业评估或认证机构出具的评 估意见或认证报告。 此外， 国 内 外绿债券种的分类 方式有一定差异，但这并不妨碍国内绿债走向国际化。 海外分类是基 于债券 偿债来源的不同，国内绿债券种的分类主要是基于监管机构的差异。 GBP和 CBS 两项国际标 准按照资金用途和追索方式将绿色债券分为四类： 1）标准收益用途绿色债券 ：要求发行人偿还本息 的一般标准债券， 主要由国际开发性金融机构发行，募集资金用于绿色标示项目但不指定具体项目 。 2）绿色收益债券 ：以发行人的现金流（包括收入、费用、税收）为抵押，对发行人无追索权的债券。 3）绿色项目债券 ：以单个或多个绿色项目的收益或资产为抵押的债券，投资者直接承担该项目的风 险。 绿色收益债券和绿色项目债券主要由企业发行，用于特定绿色项目融资 。 4）绿色证券化债券 ： 经资产证券化的一个或多个绿色项目，包括但不限于：担保债券、 ABS、 MBS或其他证券化结构。 第一偿债来源需要来自于底层资产产生的现金流。 而我国绿色债券的分类与普通债券一致，分为央 行管辖的绿色金融债、证监会管辖的绿色公司债，以及发改委管辖的绿色企业债。 1.2 发行与投资端扶持支持政策迅速落地 发行端，全国层面主要是以加快上市审批、给予费用减免等方式为绿色债券上市提供便捷，而地方 层面则更多以财政手段来直接补助绿色企业，支持其上市融资。 1）全国层面 以绿色审批通道、优惠服务费率等 推动绿色债券发行。 2016 年 2月，发改委印发绿 色债券发行指引，提出企业申请发行绿色债券可享受防风险指标的放宽优惠，例如不受发债指标限 制，在资产负债率低于 75%的前提下核定发债规模时不考察企业负债。 2017年 3月，证监会在 中 国证监会关于支持绿色债券发展的指导意见 提出，绿色债券申报和审核将走“绿色通道”，实行“专 人对接、专项审核”，适用“即报即审”政策。 2020 年 1 月，上清所 印发关于调降债券业务收费 标准的通知， 指出将 绿色债券的发行登记费率、付息兑付服务费率降低 50%。同时，为了鼓励证券 公司积极承担绿 色债券发行工作，证监会上述文件中还提出证券业协会应定期发布“绿色债券公益 榜”，证券公司参与绿色公司债券承销情况被列为证券公司社会责任评价的重要一项。 2） 地方层面通过债券贴息、财政补贴、上市奖励等多种方式灵活鼓励绿色债券发行。 以江苏省为例， 20.pdf 债券 债券深度报告 10 / 26 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2020 年 3 月江苏发布 关于推进绿色产业发展的意见 ，列明多项具体绿色债券发行奖励。其一， 上市现金奖励： 对于实现境内外上市的绿色企业，可给予最高 500 万元的一次性上市奖励 ；对绿色 企业 增发再融资按其融资额 0.5%的标准给予一次性补助，每家企业最高补助 80 万元。 其二，债券 贴息： 对经过第三方专业机构评估认定的且成功发行绿色债券的辖内非金融企业年度实际支付利息 的 40%进行贴息，贴息持续时间为 2年，单支债券每年最高贴息 300万元。对在境外成功发行绿色 债券的辖内非金融企业，给予 100 万元的一次性奖励。 融资端，全国层面由央行统筹鼓励大型银行在业务开展中对绿色企业提供定向支持， 地方层面将配 合中央设置绿色金融服务机构和健全金融机构对绿色企业的服务体系。 1） 央行将绿色信贷纳入 MPA 考核，鼓励地方探索绿色金融产品和服务体系 。 2018 年 7 月，央行 发布 关于开展银行业存款类金融机构 绿色信贷业绩评价的通知 ，将绿色信贷纳入 MPA 考核，每 季度对银行展开绿色信贷业绩评价，考核指标分为定量和定性两类，其中 定量指标包括绿色贷款余 额占比、绿色贷款余额份额占比、绿色贷款增量占比、绿色贷款余额同比增速、绿色贷款不良率 5 项 ， 定性得分由人民银行综合考虑银行业存款类金融机构日常经营情况确定。 2021年 4月易纲表示 央行已将绿色债券和绿色信贷纳入央行贷款便利的合格抵押品的范围，还将通过商业银行评级、存 款保险的费率、宏观审慎评估等渠道加大对绿色金融支持力度。 2019年 12月，银保监会 也发布关 于推动银行业和保险 业高质量发展的指导意见，提出鼓励银行业金融机构设立绿色金融事业部、绿 色分（支）行等方式，提升绿色金融专业服务能力和风险防控能力；积极发展能效信贷、绿色债券 和绿色信贷资产证券化；探索碳金融、气候债券、蓝色债券、环境污染责任保险、气候保险等创新 型绿色金融产品。 2021年，国内首批碳中和债发行， 3月银行间交易商协会发布关于明确碳中和 债相关机制的通知，明确碳中和债的发行和募集机制。 2） 地方金融机构通过完善绿色信贷、创新担保、专项保险等服务体系支持绿色债券融资 。以江苏省 为例，其 关于推进绿色产业发展的意见 提出了四方面的绿色金融鼓励措施， 一是机构设立奖金 ： 即对于 设立绿色金融专营机构 的，在 设立次年给予一次性奖励 100万元 ； 二是为绿色担保公司提供 风险补贴： 对于通过绿色担保成功为企业实现融资的，担保额度在 1000万元以内，按其担保业务的 季度平均余额给予不高于 2%的风险补偿。 同时， 以政府风险补偿基金覆盖贷款本息的 80%为企业 融资担保，担保方式可为金融质押品质押、房地产抵押、保证人担保等。企业单户贷款额度最高 500 万元。 三是奖励第三方绿色服务机构 ： 鼓励境内外会计师事务所、环境咨询类公司、学术类研究机 构提供绿色认证、绿 色评估、绿色评级等专业服务，对于经综合评定的绿色金融、绿色技术第三方 专营机构和成果转化机构，每年最高奖励 80万元。 四是为绿色产业投资基金提供现金奖励 ， 提出优 先支持、参股符合国家绿色基金相关标准、绿色投资相关指引的绿色产业子基金。根据设立形式和 实缴注册资本规模（或实际募集资金），给予最高 1500 万元的奖励。 图表 4 国内绿色债券相关配套措施文件 时间 部门 文件 2016 年 8 月 央行等七部委 关于构建绿色金融体系的指导意见 2017 年 3 月 证监会 中国证监会关于支持绿色债券发展的指导意见 2017 年 12 月 央行、证监会 绿色债券评估认证行为指引（暂行） 2018 年 3 月 央行 关于加强绿色金融债券存续期监督管理有关事宜的通知 2018 年 7 月 央行 银行业存款类金融机构绿色信贷业绩评价方案（试行） 2019 年 3 月 中基协 绿色投资指引（试行） 2019 年 3 月 央行 关于支持绿色金融改革创新试验区发行绿色债务融资工具的通知 2020 年 1 月 上清所 关于调降债券业务收费标准的通知 2020 年 1 月 银保监会 关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见 债券 债券深度报告 11 / 26 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2020 年 5 月 发改委、科技部 关于营造更好发展环境，支持民营节能环保企业健康发展的实施意见 2020 年 7 月 央行 银行业存款类金融机构绿色金融业绩评价方案（征求意见稿） 2020 年 11 月 上交所 上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第 2号 特 定品种公司债券 2021 年 4 月 中央结算公司等 中债 -绿色债券环境效益信息披露指标体系（征求意见稿） 资料来源： 政策文件 ，平安证券研究所 二、 国内绿债规模已达世界第二，特征接近长久期好名字 AAA 2.1 绿色债券 的总体特征 与结构 画像 2.1.1 绿色债券规模持续增长至全球第二 符合国内标准的贴标绿色债券发行量已经达到 1.2 万亿，今年发行规模预计再创新高。 2016 年至 2021 年第一季度，贴标绿色债券历史发行总规模为 12177亿元，并呈现逐渐上升趋势。 2020年发 行规模为 2209亿元 ， 2021年 仅 一季度 完成 发行 1178亿元 ，预计 2021年在政策的推动下绿债发行 将大幅放量 。 中国发行的国标 绿债规模已经仅次于美国，但大量国 标 绿债 难以纳入 国际标准 ，是亟需解决的问题 。 2019 年，符合 CBI和 国内标准的 绿色债券规模为 313 亿美元， 居于世界第二位，与美国的 500 多 亿美元仍有一定的差距。此外，只符合国标 的绿色债券规模 为 245 亿美元 ，占到绿色债券总规模的 44%，说明国内外绿色债券标准差异较大，统一标准及纳入国际化认证是亟需解决的问题。 图表 5 在 CBI 定义下， 2019年中国贴标绿色债券发行规模仅次于美国 资料来源： 气候债券倡议组织 ， 平安证券 研究所 2.1.2 绿色债券 的 五大特征 画像 （ 1） 早期绿色金融债 占据主流 ，近年来绿色信用债发展迅速。 国内绿债可以分为 绿色利率债、绿色 金融债、绿色信用债和绿色 ABS。 截至 2021一季度末 ，上述四类绿色债券发行占比 分别为 7.42%、 37.58%、 45.42%和 9.58%，绿色信用债占据主导。但在绿色债券发展早期的 2016年 ，金融债 发行 占比 一度达到 76.08%。随着政策的推动和市场逐步提升认知， 近年来 实业发行的绿色信用债规模大 幅提升 ： 2019 年 以来，绿色信用债 在绿债中 的 占比超过 50%， 2020 年占比 达到 72.44%。 绿色利 率债出现较晚， 包括绿色地方政府债和绿色政策性银行债，整体发行规模较低，以国开债为主 ， 除 2017 年外，其余年度均占比在 6%以下；绿色 ABS早期发行规模较少， 2019年发行规模有 所上升， 目前占比 15%左右。 债券 债券深度报告 12 / 26 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表 6 绿色信用债发行规模扩张迅速（亿元） 图表 7 绿色债券可以分为四大类 资料来源 ： Wind， 平安证券 研究所 资料来源 ： Wind， 平安证券 研究所 图表 8 各类别首支发行的绿色债券相关信息 债券类型 债券简称 发行起始日 募集资金用途 发行人名称 发行人 行业 绿色债券认证机构 企业债 16 京汽绿色债 01 2016-04-21 用于技改扩能建设项目、补充营运 资金和新能源汽车研发。 北京汽车 汽车 无 公司债 G16 嘉化 1 2016-05-20 用于投资公司热电联产机组扩建项目。 嘉化能源 化工 普华永道 中天 短期融资 券 17 国投津 能 GN001 2017-08-11 用于偿还北疆电厂一期工程项目 贷款。 国投北疆 公用事 业 联合赤道 中期票据 17 三峡MTN001 2017-06-05 用于满足海上风电项目建设的资金需求。 三峡集团 公用事 业 中债资信 评估 政策银行 债 16 进出绿 色债 01 2016-12-05 用于绿色债券支持项目目录规 定的绿色产业项目。 进出口银行 政策性 银行 中节能咨 询 地方政府 债 19 江西 14 2019-06-18 用于赣江新区地下管廊建设。 江西省政府 地方政 府 无 商业银行 债 16 浦发绿 色金融债 01 2016-01-27 用于满足本行资产负债配置需要， 充实资金来源，优化负债期限结 构。 浦发银行 银行 安永华明 其它金融 机构债 17 河北租 赁绿色金融 01 2017-01-19 面向清洁能源，节能环保和工业节 能等公司重点支持的战略行业。 河北金租 非银金 融 安永 交易商协 会 ABN 17 北控水 务 ABN001 优先 1 2017-04-24 用于 1)绿色项目建设； 2)补充本部 及子公司流动资金 ,以保证公司经 营活动顺利进行。 北控水务 公用事 业 北京商道融绿咨询 资料来源： Wind， 平安证券 研究所 （ 2）当前绿债 募集资金主要投向清洁交通、清洁能源、污染防治等领域 。 按中国人民银行绿色债 券支持项目目录（ 2015年） 的定义，当前国内绿债投向清洁交通和清洁能源的占比最高， 2019年 募集资金投向中，清洁能源占比为 27%，清洁交通占比达到 26%。 从 ABS 的基础资产类别来看也 是如此 ， 2019年中国发行的绿色 ABS 中，以公共交通应收账款为基础资产的 ABS占比达到 40%， 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1 绿色 ABS 绿色非金融信用债 绿色金融债 绿色利率债 债券 债券深度报告 13 / 26 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 排名第一，风电和太阳能租赁收入达到 15%，新能源电价补贴和电动汽车租赁资产分别达到 8%和 4%。 图表 9 2019 年中国绿色 ABS 基础资产类别 图表 10 募集资金使用 方向主要为清洁交通等 资料来源 ： 气候债券倡议组织 ， 平安证券 研究所 资料来源 ： 气候债券倡议组织 ， 平安证券 研究所 （ 3）经济发展较快的地区在绿债 发行 中先行一步。 截至 2021年一季度末， 发行人所属省份绿色债 券发行规模最高的地区为北京市，发行规模为 2426亿元，在绿债中占比 26.91%，其他 规模 较高的 省份有福建省、上海市、广东省和江苏省 。以上五省经济 较发达， 历来 就是信用债发行大省，因此 绿色债券发行规模大也并不意外 。 但是相比于 所在区域全部 信用债