TMT2020年行业投资策略：19年牛股辈出，20年围绕5G.pdf

TMT 香港股市 | TMT | 2020 年行业投资策略 2020 年 1 月 16 日 请阅读最后一页的重要声明 页码 : 1 / 41 19 年牛股辈出， 20 年围绕 5G 19 年 TMT 板 块表现及对 20 年的投 资启示 2019 年 港股 TMT 板 块表现亮眼，多只个股跑赢恒指 50%以上，多为业绩改善伴随估值提升 。我们认为， 随着业绩改善确定性增强， 主要板块 估值提升可持续 ， 2020 年市场将维持以业绩为主导的风格，并偏向于给予业绩增长确定性较强的企业更高估值。我们 自上而下 选择较具增长确定性的细分行业龙头 、以 及有机会于 20/21 年出现业绩拐点 /显著改善的 公司： （ 1）建 议继续关注行业增长具确定性的光学龙头；（ 2） 认为 5G 为2020 年投 资焦点，建议对 5G 产业链及其影响行业个股择机部署。此外，建议关注中概股赴港二次上市机遇。 5G 进入大规模建设期，产业链上游企业将迎业绩拐点 中国于 2019 年 10 月 31 日 正式宣布启动 5G 商用 ，进入大规模建设期，投资期可能超过8 年，其中运营商资本开支增长期至少 4 年。 在 中短期 ，一是 5G 产业链上游设备商受惠于运营商建网设备采购增加、 二是 终端设备供应链企业受惠于移动用户渗透率提升 、三是 云游戏、云等应用场景受惠于增强移动宽带而快速发展。建网所需设备主要包括基站、基站所需的基站天线 及 射频器件 等、传输所需的 光纤光缆 及光模块 等。 5G 频段较高，无线传播损耗较大，导致 5G 基站覆 盖能力较 4G 基站差 ，需要增加基站密度及部署大量小基站以满足应用需求，预期在同等覆盖情况下， 5G 中 频段宏基站数量将为 4G 的1.5 倍左右 ，带动所需基站天线数量相应增长。此外， 5G 基站端 还将采用 大 规模天线阵列， 天 线通道数量增加，对应的射频器件需求量将增加，基站天线价格较 4G 更高。预期 5G 所需小基站数目将为宏基站的 10 倍以上，市场空间 巨大。 我们 建议关注 基站天 线及小基站龙头 京信通信（ 2342 HK） 及垄断站址资源的 中国铁塔（ 788 HK） 。 5G 有望 带动手机出货量复苏，短期焦点仍是光学 3Q19 全球智能手机出货量恢复同比增长。与 3G 及 4G 升级时相比，智能手机厂商发布5G 手机更为积极。中国作为智能手机重要市场，已于 19 年 11 月推出 5G 套餐， 2019 年12 月 5G 手机 单月出货量占比已达 17.8%，有望带动智能手机出货量回暖 。 考虑到中国5G 商用后，小米快速将 5G 手机推至 2000 元人民币以下、 5G 套餐仍有降价空间、手机厂商推出产品较为积极等因素，我 们认为 5G 换机潮有望提前，建议关注积极备战 5G 的小米集团 -W（ 1810 HK） 。手机零部件供应商将受惠于手机出货量回暖，尤其是光学零部件供应商还将受惠于高像素、三摄 /多摄、潜望式、 3D 感测等升级，应为短期市场焦点 。我们 推荐光学龙头 舜宇光学科技（ 2382 HK） 及快速发展的 丘钛科技（ 1478 HK） ，建议关注业绩正在改善并布局声学、光学等多个领域的 瑞声科技（ 2018 HK） 。 5G 刺激云服 务增长，细分赛道前景广阔 中国云计算市场增速高于全球水平，上云率仍较低，增长空间仍巨大。政策及 5G 技术支持，预期公有云将快速增长，其中 IaaS 龙头具优势，建议关注龙头 阿里巴巴（ 9988 HK） 及 腾讯控股（ 700 HK） 。中小企业偏向于选择 SaaS 产品，大中型企业的业务部门也开始选择 SaaS 产品，支持 SaaS 增长； SaaS 公司向 PaaS 延伸以满足大中型企业定制化需求，建议关注连续 3 年在企 业级 SaaS ERM 应用软件市场占有率排名第一且推出国内首款自主可控和基于云原生架构的企业级云服务平台的 金蝶国际（ 268 HK） 。 秦越， CFA +852 2359 1871 angela.qinztsc.hk 余浩樑 +852 2359 1840 albert.yuztsc.hk 香港股市 | TMT | 2020 年行 业投资策略 | 2020 年 1 月 16 日 请阅读最后一页的重要声明 页码 : 2 / 41 移动游戏将继续精品化， 5G 助力云游 戏再起航 中国移动游戏已进入存量市场，未来将会继续趋向精品化运营，但内容复杂性受限于硬件，云游戏的发展将是必然。我们认为，以往云游戏发展受网络通信影响用户体验拖累，但预期 5G 将可大幅提升云游戏用户体验，推动游戏行业进入云游戏时代， 有机会改变游戏渠道竞争格局 。我们 推荐具龙头优势且积极布局云游戏的 腾讯控股（ 700 HK） ，并建 议关注拥有丰富资源储备的游戏研发商及发行商、中国最大的 IP 游 戏发行商 中手游（ 302 HK） 。 香港股市 | TMT | 2020 年行 业投资策略 | 2020 年 1 月 16 日 请阅读最后一页的重要声明 页码 : 3 / 41 正文目录 正文目录 . 3 图表目录 . 5 19 年 TMT 板块表现及对 20 年的投资启示 . 7 2019 年牛股辈出，手机零部件供应商为市场焦点 . 7 2020 年建议围绕 5G 发展进行投资部署 . 9 5G 进入大规模建设期，产业链上游企业将迎业绩拐点 . 10 5G 第二阶段标准将于 2020 年 6 月完成，将可健全 5G 功能 . 10 中国进入大规模建设期，预期 5G 投资将快速增加 . 10 5G 产业链业绩将逐步兑现，率先关注上游企业 . 12 5G 有望带动手机出货量复苏，短期焦点仍是光学 . 14 智能手机出货量改善，或与全球陆续启动 5G 相关 . 14 5G 换机潮有望提前，短期换机规模有机会超预期 . 14 预期全球智能手机出货量将回暖 . 15 预期市场短期仍将聚焦光学企业，其后扩散至其他零部件供应商 . 16 5G 刺激云服务增长，细分赛道前景广阔 . 18 中国云计算市场增速高于全球水平 . 18 中国上云率较低，政府利好政策推动企业上云 . 18 伴随 5G 技术落地普及，将会刺激云服务市场高速增长 . 19 中国公有云市场将增长更快 . 19 公有云 IaaS 市场高度集中 . 19 SaaS 市场高度分散，标准化产品满足小微企业需求 . 20 SaaS 向底层 PaaS 平台延伸，满足大中企业需求 . 21 移动游戏将继续精品化， 5G 助力云游戏再起航 . 22 中国移动游戏进入存量市场 . 22 用户需求升级，聚焦游戏精品 . 23 5G 提升云游戏用户体验，云游戏有望成为行业未来增长点 . 23 以华为云为例解析游戏平台架构 . 23 预期现有渠道议价能力将削弱 . 24 预期云游戏发展将带动整体游戏估值水平 . 25 重点关注股份 . 26 京信通信（ 2342 HK） . 26 中国铁塔（ 788 HK） . 27 小米集团 -W（ 1810 HK） . 28 舜宇光学科技（ 2382 HK；买入；目标价： 169.50 港元） . 29 丘钛科技（ 1478 HK；增持；目标价： 14.50 港 元） . 31 香港股市 | TMT | 2020 年行 业投资策略 | 2020 年 1 月 16 日 请阅读最后一页的重要声明 页码 : 4 / 41 瑞声科技（ 2018 HK） . 33 阿里巴巴（ 9988 HK） . 34 腾讯控股（ 700 HK；增持；目标价： 465.80 港元） . 35 金蝶国际（ 268 HK） . 37 中手游（ 302 HK） . 38 风险因素分析 . 39 公司及行业评级定义 . 40 重要声明 . 41 香港股市 | TMT | 2020 年行 业投资策略 | 2020 年 1 月 16 日 请阅读最后一页的重要声明 页码 : 5 / 41 图表目录 图表 1： 2019 年 TMT 主要个股表现 . 7 图表 2： 5G 标准化时间表 . 10 图表 3：中国通信发展历程 . 11 图表 4： 三大运营商资本开支情况 . 12 图表 5： 移动通信架构图 . 12 图表 6： 5G 时代小基站配合宏基站 . 13 图表 7： 5G 宏基站及小基站建设数量预测（万站） . 13 图表 8： 大规模天线 . 13 图表 9： 全球手机出货量 . 14 图表 10： 中国 5G 手机上市机型数量及出货量情况 . 14 图表 11： 5G 智能手机发布较 3G/4G 更快，预期渗透至 500 万用户所需时间更短 . 15 图表 12： 中国智能手机出货量 . 16 图表 13： 中国智能手机后置摄像头最大像素分布 . 16 图表 14： 全球智能手机双摄及三摄渗透率 . 16 图表 15： 6P 手机镜头 及其分解图 . 17 图表 16： 潜望式摄像头 . 17 图表 17： 全球云计算市场规模及增速（单位：亿美元） . 18 图表 18： 2016-2018 年中美企业上云率比较 . 18 图表 19： 2019-2023 政府及大型企业上云率预测 . 18 图表 20： 中国公有云 +私有云市场规模及增速（亿元人民币） . 19 图表 21： 2018 下半年中国头部公有云 IAAS 厂商市场份额 . 20 图表 22： 2019 一季度中国头部公有云 IAAS 厂商市场份额 . 20 图表 23： 中国 SAAS 产业全景图谱 . 20 图表 24： 全球 SAAS 细分 服务市场占比 . 20 图表 25： PAAS 细分服务 . 21 图表 26： 2019、 2020 年企业购买应用选择 PAAS 情况 . 21 图表 27： 中国移动游戏市场实际销售收入（单位：亿元人民币） . 22 图表 28： 2013-2021E 中国移动游戏用户规模（单位：亿人） . 22 图表 29： 中国游戏市场用户需求调查 . 22 图表 30： 华为云游戏平台方案架构 . 24 图表 31： 游戏分账模式 . 24 图表 32： 2019 年上半年中国移动游戏 发行竞争格局 . 24 图表 33： 港股手游公司 PE 估值水平 . 25 图表 34：京信通信（ 2342 HK）主要财务数据（百万港元）（更新至 20 年 1 月 15 日） . 26 图表 35：中国铁塔（ 788 HK）主要财务数据（百万元人民币）（更新至 20 年 1 月 15 日） . 27 图表 36：小米集团（ 1810 HK）主要财务数据（百万元人民币）（更新至 20 年 1 月 15 日） . 28 香港股市 | TMT | 2020 年行 业投资策略 | 2020 年 1 月 16 日 请阅读最后一页的重要声明 页码 : 6 / 41 图表 37：舜宇光学科技（ 2382 HK）主要财务数据（百万元人民币）（更新至 20 年 1 月 15 日） . 29 图表 38：舜宇光学科技（ 2382 HK）财务摘要（年结： 12 月 31 日；百万人民币） . 30 图表 39：丘钛科技（ 1478 HK）主要财务数据（百万元人民币）（更新至 20 年 1 月 15 日） . 31 图表 40：丘钛科技（ 1478 HK）财务摘要（年结： 12 月 31 日；百万人民币） . 32 图表 41：瑞声科技（ 2018 HK）主要财务数据（百万元人民币）（更新至 20 年 1 月 15 日） . 33 图表 42：阿里巴巴（ 9988 HK）主要财务数据（百万元人民币）（更新至 20 年 1 月 15 日） . 34 图表 43：腾讯控股（ 700 HK）主要财务数据（十亿元人民币）（更新至 20 年 1 月 15 日） . 35 图表 44：腾讯控股（ 700 HK）财务摘要（年结： 12 月 31 日；十亿人民币） . 36 图表 45：金蝶国际（ 268 HK）主要财务数据（人民币百万元）（更新至 20 年 1 月 15 日） . 37 图表 46：中手游（ 302 HK）主要财务数据（人民币百万元）（更新至 20 年 1 月 15 日） . 38 香港股市 | TMT | 2020 年行 业投资策略 | 2020 年 1 月 16 日 请阅读最后一页的重要声明 页码 : 7 / 41 19 年 TMT 板 块表现及对 20 年的投资启示 2019 年牛股辈出，手机零部件供应商为市场焦点 2019 年恒生指数上升 9.1%，其中 TMT 板块为亮点之一（图表 1）。从细分板块看，硬件板块相对恒指表现最佳，代表个股平均跑赢恒指 42.2%，其中手机摄像头模组 /镜头企业表现最为亮眼；半导体板块表现次之，代表个股平均跑赢恒指 40.2%；软件及互联网板块以个股行情为主，代表个股平均跑赢恒指 4.3%；电讯板块整体表现较弱，但受个别股份提振，代表个股平均跑输恒指 2.5%。 具体到个股， 2019 年港股 TMT 板块多只个股涨幅超同期恒指涨幅 50%以上，其中， 丘钛科技（ 1478 HK）、美团点评（ 3690 HK）及高伟电子（ 1415 HK）表现尤为突出，分别跑赢恒指 180.8%、 123.0%及 120.8%；平安好医生（ 1833 HK）、舜宇光学科技（ 2382 HK）、富智康集团（ 2038 HK）、金山软件（ 3888 HK）、京信通信（ 2342 HK）及中兴通讯（ 763 HK）分别跑赢恒指 96.9%、 84.8%、 75.1%、 70.0%、 60.5%及 52.1%。 图表 1： 2019 年 TMT 主要个股表现 市值 19年股价 相对恒指 19年最高价 预期19年毛利率（亿港元） 变化 表现 较对低价 变化（百分点） 18年 19E 预期变化 20E 预期变化 18年 19E 估值变化硬件舜宇光学科技 2382 HK 134.9 1480 93.8% 84.8% 154.5% 0.2 2.60 3.54 39.0% 4.92 39.0% 26.8 38.1 42.5%丘钛科技 1478 HK 12.9 149 189.9% 180.8% 266.7% 4.2 0.01 0.45 3007.7% 0.60 33.9% 299.9 28.6 -90.5%瑞声科技 2018 HK 68 822 54.5% 45.4% 110.0% -7.7 3.56 2.14 -38.4% 2.91 35.9% 12.4 31.7 156.1%高伟电子 1415 HK 1.88 16 129.8% 120.8% 134.5% - 0.15 0.17 15.8% 0.27 59.1% 5.5 11.0 99.7%比亚迪电子 285 HK 14.98 338 55.7% 46.7% 89.8% -2.7 1.13 0.75 -32.0% 1.14 51.1% 8.5 19.9 133.9%通达集团 698 HK 0.97 63 27.3% 18.2% 150.0% 1.2 0.09 0.11 26.3% 0.14 22.3% 8.6 8.7 0.8%FIT HON TENG 6088 HK 2.62 180 -21.1% -30.2% 112.2% 1.5 0.27 0.30 8.6% 0.33 13.2% 12.1 8.9 -26.9%信利国际 732 HK 1.15 38 21.1% 12.0% 100.0% 0.0 0.02 0.13 429.7% 0.23 84.0% 40.3 9.2 -77.1%华显光电 334 HK 0.61 13 22.0% 12.9% 146.0% -0.1 0.05 0.03 -29.5% 0.06 87.9% 10.7 18.5 73.2%富智康集团 2038 HK 1.51 124 84.1% 75.1% 185.9% 1.6 -0.70 -0.12 亏损缩窄 0.09 扭亏 - - -小米集团 1810 HK 10.78 2590 -16.6% -25.6% 58.2% 1.1 0.61 0.52 -12.5% 0.62 19.5% 21.3 20.7 -2.6%联想集团 992 HK 5.23 628 4.4% -4.7% 53.8% 1.4 0.39 0.48 23.8% 0.56 16.1% 12.8 10.8 -15.1%雷蛇 1337 HK 1.27 113 21.0% 11.9% 127.7% 1.6 -0.08 -0.05 亏损缩窄 0.01 扭亏 - - -半导体ASM PACIFIC 522 HK 108.1 442 48.6% 39.5% 62.7% -3.3 5.49 1.54 -72.0% 5.12 232.8% 13.3 70.3 430.8%中芯国际 981 HK 11.94 604 74.3% 65.2% 93.9% -2.0 0.16 0.26 63.9% 0.26 -2.9% 42.1 45.1 7.0%华虹半导体 1347 HK 17.72 228 24.9% 15.8% 62.7% -3.0 1.34 1.11 -16.9% 1.14 3.5% 10.6 16.0 51.2%电讯中国移动 941 HK 65.5 13411 -9.6% -18.6% 50.4% - 6.56 5.94 -7.4% 5.93 -0.2% 11.0 11.0 -0.2%中国联通 762 HK 7.34 2246 -10.5% -19.6% 64.1% - 0.38 0.46 26.1% 0.60 29.1% 21.8 15.8 -27.5%中国电信 728 HK 3.21 2598 -17.2% -26.2% 55.7% - 0.3