从“限塑”到“禁塑”，可降解塑料迎黄金发展期.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度报告 从“限塑”到“禁塑”，可降解塑料迎黄金发展期报告摘要： Table_Summary 塑料污染问题亟待解决。塑料用量持续提升，我国塑料/生铁的比例从2006 年的 8%提升至 2018 年的 14%。目前，约 75%的塑料都是石油基塑料，约 20%的再生塑料也基本是由石油基塑料再生制得的。传统塑料在自然界的降解时间往往高达上百年，随着时间的累计，塑料污染问题将越发严重。 全球“禁塑令”推广已成燎原之势。传统塑料经历了长期的发展，拥有优异的性能和较低的生产成本，可降解塑料难以在市场竞争中胜出，政策驱动就成为了可降解塑料推广的主要力量。2019 年初欧盟出台了“禁塑令”，带动世界范围内多个国家和地区在 2018年以来纷纷出台禁塑政策，全球“禁塑令”的推广已成燎原之势。 新政策呼之欲出，中国“禁塑”越来越近。我国早在 2008年就出台了“限塑令”，取得了显著的成效，但是随着快递、外卖等新兴行业的兴起，一次性塑料制品用量激增，有较强的“禁塑”需求。2020 年 1 月 19 日，国家发改委、生态环保部发布关于进一步加强塑料污染治理的意见，明确提出分步骤、分领域禁限使用不可降解塑料袋等，推广、应用可降解购物袋、包装膜等替代产品。 全球可降解塑料尚处于发展初期阶段，中国替代空间巨大。可降解塑料能够完美的解决一次性塑料的污染问题，但是受到单价较高以及环保意识不足的限制，2018年全球生物降解塑料需求量仅为 36万吨，在整体塑料产量占比不足 1%，存在巨大的提升空间。难以回收或焚烧的一次性塑料制品、需要破袋的湿垃圾袋、易碎难回收的传统地膜、外卖和快递的大量包装及餐盒都带来可降解塑料的较大替换需求，仅以上需求带来的可降解塑料替代空间合计达数百万吨，而 2018 年国内可降解塑料需求只有4.2万吨，替代空间巨大。 投资建议：推荐金发科技，上调目标市值 310亿元，重申“买入”评级。作为国内生物可降解塑料龙头，公司产能为 6万吨，受益全球禁塑带来的可降解塑料需求打开，我们判断公司仍有较大的扩张空间。新材料业务推广若超预期公司将迎来价值重估，新材料有望再造 1-2个金发。预计 2019-2021年实现归母净利润 12.8、15.5、17.9亿元，对应 PE分别为18X、15X、13X，给予2020年 20倍 PE建议，对应目标市值至 310亿元，重申“买入”评级。 风险提示：政策推广力度低于预期，其他替代产品竞争。 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 金发科技 9.00 0.36 0.50 0.60 25 18 15 买入 Table_Invest 同步大势 上次评级： 同步大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 - 4%5%14%23%32%2019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/12化工 沪深300Table_Trend 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 6.68% 10.46% 25.74% 相对收益 3.88% 4.61% -7.80% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 352 总市值（亿） 33918 流通市值（亿） 25162 市盈率（倍） 13.87 市净率（倍） 1.52 成分股总营收（亿） 48794 成分股总净利润（亿） 1814 成分股资产负债率（%） 49.99 Table_Report 相关报告 金发科技（600143）：十年磨剑新材料终突破，并购宁波海越改性塑料盈利 2019-10-25 联瑞新材（688300）：受益进口替代的硅微粉龙头，产品升级迎接 5G到来 2020-01-02 云图控股（002539）：从产品到产业链，业务优化迎业绩拐点 2019-9-16 Table_Author 证券分析师：陈俊杰 执业证书编号: S0550518100001 （010）58034571 chenjunjienesc 证券分析师：王栋 执业证书编号: S0550519080004 （021）20363248 wangdongnesc 化工 发布时间：2020-01-21 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 21 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 塑料污染亟待解决，可降解塑料蓄势待发 . 31.1. 轻量化推动塑料用量持续增加，废旧塑料回收问题亟待解决.31.2. 全球可降解塑料尚处于发展初期阶段.52. 政策驱动打开需求空间，“禁塑”已成燎原之势 . 82.1. “禁塑”已成全球环保共识 .82.2. 新政策呼之欲出，中国“禁塑”越来越近 .103. 传统塑料替代可创造国内可降解塑料百万吨市场 . 133.1. 垃圾分类：干湿垃圾分离困难，催生可降解塑料需求.133.2. 外卖：外卖规模快速提升，一次性餐具替代空间巨大.143.3. 快递：快递行业强劲增长，巨头推动可降解塑料包装替代.153.4. 地膜：回收难度较大，可降解地膜有望获得突破.164. 投资建议：推荐金发科技国内可降解塑料龙头，“买入”评级 . 18请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 21 Table_PageTop 行业深度报告 1. 塑料污染亟待解决，可降解塑料蓄势待发 1.1. 轻量化推动塑料用量持续增加，塑料污染问题亟待解决 塑料制品主要应用领域在塑料薄膜，农用薄膜，泡沫塑料，塑料人造革、合成革以及日用塑料制品等方面，塑料薄膜应用最大。由于国内环保因素严格控制再生料用量，再生料使用萎缩，中美贸易战大背景下，代加工减少，以上因素导致塑料制品产量下降。 图 1： 塑料产量（百万吨） 图 2：塑料制品产量（万吨） 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 目前，人们所用的塑料大部分是由石油化工产品生产的，其中约 75%的塑料都是石油基塑料，约 20%的再生塑料也基本是由石油基塑料再生制得的。石油基塑料类似 PVC、PP、PE等拥有良好的物理化学性质，随着塑料性能的逐渐提升以及轻量化需求的增加，塑料的用量持续提升，我国塑料/生铁的比例从 2006 年的 8%提升至 2018 年的 14%。 图 3：不同种类塑料占有率 图 4：我国塑料/生铁产量（百万吨） 数据来源：东北证券，IHS 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 21 Table_PageTop 行业深度报告 图 5：塑料污染 数据来源：东北证券，公开资料 塑料用量用途的增加，带来了人们生活的便利，也带来了废旧塑料处理的困扰，如一些农用土地因废弃地膜的影响而开始减产，不腐烂不分解的餐盒无法有效回收，“白色垃圾”影响环境，生活用塑料垃圾无从下手处理等问题。 塑料在自然条件下很难分解，如聚乙烯在自然条件下的降解周期一般为 200 年以上。随着时间的推移，自然界中废旧塑料的含量越来越高，塑料污染也将越来越严重，已经影响到生态环境和人身健康。 目前塑料废弃物的处理方法主要有高温焚烧、填埋和回收利用三种。废弃物焚烧处理会释放出大量有害气体，产生二次污染。填埋需大量占用可耕地面积，会加剧土地资源的匮乏危机，同时，将大量废弃物臵于地下，断绝了与阳光和空气的接触，降解更困难；回收利用对于分离困难的一次性塑料制品、地膜等，无论是从经济或实践上讲都很困难。 图 6：欧盟废弃塑料处臵 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 21 Table_PageTop 行业深度报告 以欧盟为例，废弃塑料填埋处理比例从 2006 年以来就逐渐下降，从 50%降低至 2018 年的 25%；而循环利用率（20%33%）和能源回收率（30%43%）则不断提升，反应了人民对废旧塑料处理态度的变化，越来越向循环再利用方向发展。但是不是所有的废旧塑料都能通过能源回收或者循环利用方式处理，2018 年欧洲仍有 720 万吨废旧塑料通过填埋方式处理。 1.2. 全球可降解塑料尚处于发展初期阶段 降解塑料是指一类其制品的各项性能可满足使用要求，在保存期内性能不变，而使用后在自然环境条件下能降解成对环境无害的物质的塑料。可降解塑料在土壤中 3-6 个月内就能降解，同时其他微生物吃掉这种生物塑料以后还能繁殖得更快，使土地更加肥沃。 图 7：可降解塑料循环 数据来源：东北证券，科普中国 降解塑料主要分为光降解塑料、生物降解塑料、光生物降解塑料。光降解塑料需要充足的光照才能降解，带来了很大局限性，所以光降解塑料的推广并不好。生物降解塑料成为目前主流的降解塑料种类。 表 1：可降解塑料按降解方式分类 类别 介绍 优缺点 光降解塑料 紫外线等光线照射下，聚合物分子链的电子活性被激发，发生光化学反应，此时空气中的氧气参与到化学反应，改变了塑料的性质，最终实现光氧降解。 光降解塑料属于较早的一代降解塑料，缺点是被埋于垃圾或土壤里，则降解效果不明显，另外因处于自然环境，受光和气候的影响降解时间则难以控制。 生物降解塑料、 生物降解是指借助微生物的侵蚀、分解作用实现降解的过程。 生物降解塑料受到微生物的影响。由于生产工艺明显较普通塑料复杂，需要使用多种原材料，导致生物降解塑料的价格要远远高于普通塑料。 数据来源：东北证券，知网 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 21 Table_PageTop 行业深度报告 生物降解塑料根据原材料来源不同又可分为生物基生物降解塑料和石油基生物降解塑料。生物基可降解塑料包括聚乳酸（PLA）、聚羟基二甲酯（PHA）等，以生物质资源制得的可降解塑料，能够减少传统能源消耗，但存在与人争粮的问题；石油基生物降解塑料包括聚己内酯（PCL）、聚己二酸/对苯二甲酸丁二酯（PBAT）等，主要原材料包括 PTA、乙二酸、丁二醇等油基或煤基化工产品。 表 2：可降解塑料按原料方式分类 生物基塑料（可再生资源） 石油基塑料（石化资源） 生物降解塑料 PLA、PHA、聚多糖衍生物（低取代度）、聚氨基酸 PCL、PBSA、PBAT 非生物降解塑料 聚多糖衍生物（高取代度）、多元醇聚氨酯、生物基PE、生物基PET PE、PP、PS、PET 数据来源：东北证券，知网 根据欧洲生物塑料协会数据，全球生物降解塑料产能合计约为 107.7 万吨，以淀粉基降解塑料为主，2019 年淀粉基降解塑料产能为 44.94 万吨，占全球生物降解塑料产能的 38.4%，PLA、PBAT 分别占 25.0%和 24.1%，位居二、三位。投资建设完全生物降解塑料的企业很多，但能规模供货的企业有限，主要的厂商包括 BASF、Natureworks、Novamont 、Corbion-Purac以及金发科技等。 图 8：全球不同种类生物降解塑料产能结构 图 9：可降解塑料下游需求分布 数据来源：东北证券，前瞻产业研究院 数据来源：东北证券，前瞻产业研究院 表 3：全球主要规模化产能一览（不完全统计） 企业 目前产能（万吨/年） 产品 BASF 7.4 PBAT 为主 Natureworks 15 PLA 为主 Novamont 15 热塑性淀粉降解材料为主 Corbion-Purac 7 PLA 为主 金发科技 6 PBAT 为主 数据来源：东北证券，CNKI 目前欧洲是全球可降解塑料需求最大的地区，主要是欧洲国家已经建立了对可降解塑料的推广使用的政策支持。发达的经济基础使得欧洲较早形成进步的环保理念，通过立法和政策的强制执行，使得可降解塑料逐步替换传统的不可降解塑料，请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 21 Table_PageTop 行业深度报告 可降解塑料的需求不断提升。 表 4：可降解塑料介绍 产品名称 售价（万元/吨） 性能 应用领域 PLA 1.6-1.9 透明性好、热变形温度低、脆性大、易变形；需用专门的加工设备，条件苛刻；具有良好的生物相容性 日用塑料制品、薄膜，医用产品包装等 PBS 3 热变形温度高（85），耐热； 加工温度范围广，适应注塑、挤出、 吹塑等加工方法； 透明度与硬度较差 包装薄膜、袋、盒、发泡包材、日用品瓶及药品瓶等；农用薄膜、绳线、农药及化肥缓释材料等；纺织及 PLA 等降解塑料改性共混 PBAT 2.0-2.5 成膜性能良好，易于吹膜 用于一次性包装膜及农膜 PBSA 2.5-3.0 断裂伸长率较高 用于农膜、包装，PLA 改性共混 PHAs 4 热变形温度高 （105）；加工温度范围窄，热稳定性差；脆性大，生产质量不稳定；具有良好的生物相容性 一次性用品、医疗器械手术服、包装袋和堆肥袋等；医用缝线、修复装臵、绷带、骨科针、防粘连膜、支架等 PCL 7 机械强度差、韧性差、热变形温度低（40），加工性能较差；具有良好的生物相容性 医疗卫生 淀粉塑料 0.9-1.3 使用寿命、 机械性能以及印刷性能都较差 一次性包装袋、餐具等 二氧化碳 可降解塑料 1.5 阻气性好，透明度高，断裂伸长率高，兼具光降解性能；玻璃化温度低，较高温度下尺寸稳定性差，较低温度下脆性大 一次性包装袋、餐具、保鲜材料、一次性医用材料等 数据来源：东北证券，CNKI（2016年数据） 近年来国内企业积极布局生物降解塑料，但推广较缓，产能利用率仍较低。2018年国内可降解塑料产能达到 45 万吨，产量为 13.5 万吨，产能利用率仅为 30%。相对于国内塑料产量 1.08 亿吨，国内生物降解塑料占比仅为 0.13%，若推广存在巨大的提升空间。 2019年二季度金发科技完全生物可降解塑料产品不含税平均售价18094元/吨，显著高于改性塑料 13476 元/吨的平均售价，生产可降解材料的高成本，使得其在国内推广难度较大，渗透率较低，2018 年国内需求为 4.2 万吨，国内可降解塑料需求尚未打开，产量主要用于出口。 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 21 Table_PageTop 行业深度报告 图 10：国内生物降解塑料产能需求（万吨） 图 11：金发科技季度产品均价 数据来源：东北证券，前瞻产业研究院 数据来源：东北证券，Wind 根据 IHS Markit 数据，2014 年全球生物降解塑料需求规模为 29.7 万吨，2018年全球生物降解塑料需求量为 36 万吨，对应市场规模为 11 亿美元，整体全球可降解塑料市场仍处于发展的初期阶段。 可降解塑料无论从环境保护、开发利用可再生资源，还是合成特殊性能的高分子材料出发，均符合可持续发展战略的要求。受高成本以及技术壁垒较高的影响，可降解塑料仍让处于推广阶段，未来随着人们环保意识的逐渐加强，以及相关政策引导，我们预计可降解塑料发展前景广阔。 2. 政策驱动打开需求空间，“禁塑”已成燎原之势 2.1. “禁塑”已成全球环保共识 环保意识的不足以及可降解塑料较高的单价，限制了可降解塑料的推广应用。传统塑料经历了长期的发展，拥有庞大的产能和产业链条，摊薄了生产成本，可降解塑料较高的成本难以在市场竞争中胜出。在目前塑料污染越来越严重的情况下，就需要政府机构从社会的可循环发展角度出发，推动环保法规的不断完善，减少废旧塑料带来的污染。 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 21 Table_PageTop 行业深度报告 图 12：全球提倡禁塑时间表 数据来源：东北证券，公开资料整理（左下角为禁塑时间点，2019年欧盟以单位提出） 表 5：全球“禁塑”政策梳理 时间 国家 禁塑政策 2005 爱尔兰 开始对每个塑料袋征收相当于 13美分的税 2008 中国 从 6 月 1 日起，在全国范围内禁止生产销售使用超薄塑料袋，并实行塑料袋有偿使用制度 2011 意大利 2011年起禁止生产、销售和使用非生物降解的塑料袋 2013 法国、西班牙 全面禁售PE购物袋（推迟2014年实施） 2015 英国 2015年，英国将对超市每个购物袋开征 5便士环保税 2016 欧盟 欧盟有机垃圾填埋指令要求成员国在 2016 年减少有机垃圾填埋量到 1995 年的 35% 2016 法国 通过全面“禁塑令”，至 2020 年，除了可降解的塑料制品外，所有一次性不可降解的塑料袋和塑料餐具都将禁止使用 2018年 澳大利亚 设定 2025 年全国范围实现 100%可循环利用、科重复使用或可降解包装的目标 2018年 西班牙 通过限制塑料袋使用的皇家法令，7月1日起商家不能免费为客人提供免费塑料袋；2021年起所有非生物可降解轻质塑料袋都将禁止使用 2018年 印度 计划2022年前消灭所有一次性塑料产品。 2018年 蒙古 2019年3月1日禁止销售或使用一次性塑料袋 2018年 智利 利正式颁布“禁塑法”，禁止全国所有超市、商铺向顾客提供塑料袋。2020年8月3日起，智利将全面“禁塑” 2018年 新西兰 2019年起全国范围内禁止使用塑料袋 2018年 奥地利 启动立法，计划禁止所有不可完全降解的袋子 2018年 欧盟 大部分国家实施“增加塑料袋价格或税收”的方式控制塑料袋的使用，例如丹麦、英格兰 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 21 Table_PageTop 行业深度报告 2019年 欧盟 实现传统塑料购物袋比 2010年减少50%的目标，2025年实现减少80% 2019年 英国 2019年1月起征收各种塑料制品的税费 2019年 冰岛 2021年前全面禁止使用塑料袋 2019年 欧盟 2021年起禁止使用一次性塑料产品；到 2029年，欧盟成员国必须达到 90的塑料瓶回收目标；到 2025 年塑料瓶必须含有至少 25的再生成分；到2030年必须含有30的再生成分 2020年 泰国 泰国最严限塑令正式生效，2020 年开始包括超市和百货商店在内的 2.5 万个销售点不再提供塑料袋 2020年 中国 发改委、生态环保部联合发文提到在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用。 数据来源：东北证券，公开资料整理 欧美地区经济发达，环保意识较强，目前已经是全球可降解塑料主要的消费地区。以欧盟的政策衍变为例，早在 2016 年，欧盟有机垃圾填埋指令要求成员国在 2016 年减少有机垃圾填埋量到 1995 年的 35%；2018 年，欧盟大部分国家实施“增加塑料袋价格或税收”的方式控制塑料袋的使用，例如丹麦、英格兰。 2019 年 3 月 27 日，欧洲议会通过的一项“禁塑令”，到 2021 年，欧盟成员国将禁止使用包括一次性塑料餐具、塑料制棉签、塑料吸管、塑料搅拌棒在内的 10种一次性塑料制品，并由更环保的材料加以替代，包括使用可氧化降解类的由发泡聚苯乙烯制成的包装餐具。2025 年前，各成员国所使用塑料瓶的可再生成分至少要达到 25%，到 2030 年这一比例要扩大到 30%。 可以看到欧洲对于废旧塑料的处理方式从最初的减少填埋，到限制塑料袋的使用，再到禁止使用多种一次性塑料制品，虽然不是所有即弃式塑胶制品都被禁止使用，但欧盟希望用此法案鼓励生产商使用可循环材料制造产品。 在欧盟推出“禁塑令”的带动下，2018 年以来全球各地纷纷出台“禁塑”政策，已成星火燎原之势，禁止使用一次性塑料制品、提倡使用可降解塑料已成为全球范围逐渐形成的共识。全球环保共识不仅推动政策的制定实施，更规范了人们的生活方式，在“禁塑”全球化的潮流下，可再生塑料市场仍将保持快速的发展态势。 2.2. 新政策呼之欲出，中国“禁塑”越来越近 2020 年 1月 19日，国家发展改革委、生态环境部公布关于进一步加强塑料污染治理的意见，提出了主要目标：到 2020年，率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用。到 2022 年，一次性塑料制品消费量明显减少，替代产品得到推广，塑料废弃物资源化能源化利用比例大幅提升；在塑料污染问题突出领域和电商、快递、外卖等新兴领域，形成一批可复制、可推广的塑料减量和绿色物流模式。到 2025 年，塑料制品生产、流通、消费和回收处臵等环节的管理制度基本建立，多元共治体系基本形成，替代产品开发应用水平进一步提升，重点城市塑料垃圾填埋量大幅降低，塑料污染得到有效控制。 意见明确提出，推广应用替代产品。在商场、超市、药店、书店等场所，推广使用环保布袋、纸袋等非塑制品和可降解购物袋，鼓励设臵自助式、智慧化投放装臵，方便群众生活。推广使用生鲜产品可降解包装膜（袋）。建立集贸市场购物袋集中购销制。在餐饮外卖领域推广使用符合性能和食品安全要求的秸秆覆膜餐盒等生物基产品、可降解塑料袋等替代产品。在重点覆膜区域，结合农艺措施规模化推广可降解地膜。我们认为，该意见的推出，对推广生物降解塑料具有里程碑的意义，未来各省市区有望陆续出台相关政策细节，积极推广替代产品，规范塑料废弃物回