2020全球经济展望分析报告.pptx

,2020全球经济展望分析报告,2020年1月,复盘 2019：波折三阶段,1-4月：逐渐摆脱2018年末的悲观状态，经济数据向好，贸易谈判有进展5-10月：中美贸易紧张局势急剧升级，全球制造业衰退引领经济和市场恶化年末：经济出现企稳迹象，股市等风险资产小幅复苏，实现年终最后一轮反弹总结：并非一帆风顺，但有不错回报处【困】求【通】2019年全球经济的三个阶段,【困】贸易战冲击 + 周期下行: 全球经济加速下滑,发达国家和新兴市场的经济增速出现了广泛的同步放缓，预计全球经济增速由2018年的3.6%急跌至2019年的3%左右，为金融危机以来的最低水平中美、日韩、美欧等经济体之间的贸易摩擦对全球经济造成了显着的负面影响全球供应链被动经历解体和重构，出口导向型经济体首当其冲（德国、日本、韩国、新加坡、中国台湾、中国香港）全球贸易从增长引擎到拖累出口导向型经济体贸易增速放缓甚至萎缩,【通】政策方面的最大承托力：货币宽松,欧美日央行持续释放宽松,全球央行在2019年密集推出宽松货币政策，掀起新一轮“宽松潮”，且仍将在2020年持续，预 计在2019、2020两年为全球经济分别贡献约0.5个百分点的增速，成为政策方面的最大承托 力量。货币宽松“抢跑”推动全球大类资产普涨。从结构上来看，权益：发达新兴；债券：美债中债；外汇：美元非美货币，英镑偏强；贵金属牛市。,全球货币政策迅速转向宽松,全球宏观走弱 vs.大类资产普涨,2019年风险资产和避险资产普涨，背后逻辑有以下三点：第一，大类资产沿着美债利率周期下行演绎，直接推动了债券以及黄金价格的上涨；第二，美国无风险利率回落快于企业盈利下行速度，在估值推动下美股市场不断创新高；第三，随着美债收益率曲线倒挂，市场对于美国经济的衰退预期升温，但实际上美国经济 在稳消费和强就业的支撑下实现了缓慢回落，而欧洲经济则仍然维持低迷，在美国经济好 于市场预期的预期差推动下，无论是美元汇率或是美股市场均强于非美经济体。,2019年美股上涨主要由估值拉动,2019年美债收益率回落,2020年全球经济：震荡磨底，缓中趋稳,尽管如此，2020年并非全球经济“重获新生”之年，缺乏核心反弹动力。,在贸易摩擦不再恶化、地缘冲突风险可控的基准情境下，全球经济将较2019年有所企稳， 增速有望维持在3.0%（购买力平价计算）附近磨底，陷入衰退的几率低。主要支撑因素在 于：2020全球经济的主要支撑因素,全球央行宽松政 策,失业率处于历史 低位，劳动力市 场支撑消费韧性,贸易摩擦等风险 事件缓和且常态 化，预期得到调 整,部分新兴市场和 发展中国家因下 行因素修复而小 幅反弹,主要经济体：周期分化,曾在过去五年领航全球经济增长的主要经济体（美、中、日、英等），在2020年将继续放 缓，而其他新兴市场和发展中国家有望个别发展，实现温和复苏。预计发达经济体2019年增长1.7%，2020年进一步放缓至1.4%。新兴市场和发展中经济体增速则将由2019年的3.9%左右上升至4.4%，支撑全球经济软着陆至逐步筑底。,全球经济将在高度的政策不确定性当中运行,基准情景下全球经济将出现周期分化、总体企稳,美国经济温和放缓，衰退风险低,美国经济已接近周期尾部，2020年增速将由2019年的2.3%放缓至1.8%。稳健的劳动力市场、颇具韧性的国内消费和经济刺激政策的组合，将部分缓冲经济下行，避免严重衰退的出现刺激美债利率继续下行的动力有边际性的趋弱，利率或更多呈现区间性的波动走势，中枢在1.6%-1.8%美股继续上行的逻辑无论在盈利增速或是无风险利率方面均缺少支撑，存在阶段性的向下风险。美股企业盈利增速料将伴随美国的去库存周期继续回落。估值方面，虽然美联储进入到扩表周期，但是无论是资产扩张的量级，还是对于利率久期的选择，对于美股的推动力或有减弱美国经济增速温和放缓美股盈利和库存周期的相关性,欧洲、英国和日本经济仍在探底,欧元区：制造业深处衰退当中，且其颓势将进一步蔓延至服务业。主要国家中，德国受外需 疲弱的影响最大，使得欧洲的“火车头”严重失速；意大利亦存在衰退风险。尽管从2019 年四季度开始欧元区经济数据有企稳迹象，但贸易摩擦和外部需求疲软短期内均无法改善， 增长缺乏动力，低增速将成为常态。预计欧元区增长1.1%。英国：当脱欧不确定性消除后，投资将有所好转，但脱欧本身对经济的负面影响还在，再受 全球经济放缓的拖累，预计英国经济增速将从2019年的1.3%进一步下滑至1.1%左右，增速 将在明年见底。若出现无协议脱欧，该增速还需进行下调。日本：内需大致稳定，但出口的拖累将持续。预计经济增速将由2019的1%左右放缓至0.4%，并在明年见底。核心CPI仍将在0.5%左右的低位徘徊。,新兴市场有望率先复苏,新兴市场和发展中国家在经历了2019年经济快速下滑之后，对复杂新环境的适应性将有所 提升，预计将在从2020年二季度前后逐渐企稳或边际改善，由2019年的3.9%的经济增速回 升至4.4%。受到政府财政政策、货币政策宽松效果、以及低基数效应等支持，印度、印尼、菲律宾、俄罗斯、智利等国经济有望好于今年，较发达经济体更早触底反弹。2020年主要经济体GDP增速和风险预测,货币政策：延续宽松,美联储：目前降息/加息的门槛都很高，美联储对按兵不动感到满意。新年换届倾向于组成 一个偏鸽的委员会，若美国经济超预期放缓，则需留意年内降息1次的可能性（25bp）。近 期逆转宽松转向加息可能性很小，即2020年美联储给市场带来麻烦的机会不大。美联储已 于2019年10月开始重新启动扩表，有助化解资金紧缺压力，扩表节奏将影响流动性和信用 环境。欧洲央行：由于核心通胀仍将非常疲弱，我们预计，新任主席拉加德带领下的欧央行将延续 宽松货币政策，继续观望，并有可能加快购债速度（2019年11月起每月购债规模为200亿欧 元）。欧元区负利率时代将持续，货币政策正加速“日本化”。英国央行：有协议脱欧的基准情景下，我们预计英国央行大概率将维持现有利率和货币政策不变。若出现硬脱欧或经济加速下滑，则年内将降息1次。日本央行：目前政策利率保持在-0.1%。我们预计2020年日本央行将大致维持负利率水平不 变，除非经济出现重大负面改变，再度降息的可能性较小。,财政政策：刺激的两面性,2020年全球财政政策将维持积极至中性偏积极。美国政府仍有意愿通过财政刺激支持经济。英 国政府计划投资1000亿英镑加快基建。日本政府可能正在考虑大规模财政支出计划，用于促进 制造业全球多元化、发展5G等基础设施。欧元区的情况更为复杂，德国和荷兰等成员国财政盈 余、而希腊和西班牙等成员国却赤字严重。严重依赖大宗商品收入的新兴经济体需警惕财政危 机。财政债务存在隐患。许多政府的债务规模已被推升至难以持续的水平，例如美国联邦政府的债 务目前已攀升至逾GDP的 106%，负利率使得欧洲政府再融资过于容易，会使政府在债务累计 方面失去必要的警觉性，一旦利率波动将可能遭遇债务链断裂压力，成为爆发债务危机和经济 危机的导火索。美国联邦政府公共债务上升美国联邦财政赤字比例扩大,周期视角：与2015年的比较,相同点：宏观经济波动向下、全球贸易萎缩失速、投资和生产率增长停滞、美强欧弱的增速格局不同点：第一，发达国家和新兴市场增长周期位置不同；第二，全球金融周期位置不同；第 三，“美强欧弱”相对态势不同，美元走势也将不同。启示：新兴市场有望率先触底反弹；警惕部分国家金融周期退潮中的资产风险；美元指数突破2015年100点高位的阻力较大2015年美国经济率先触底“美强欧弱”增速差收敛，强美元推动力边际减弱,中东局势透视：地缘政治与大类资产,近期中东局势升级：对风险偏好造成“短期脉冲式”影响，关注美国大选前的敏感时期中东局势对全球权益市场的影响为“中等”，可能性“高”；全球贸易摩擦的可能性和影响 均为“甚高”地缘政治危机爆发，通常不改变整体商业和市场周期，但会影响投资回报。历史数据显示更 加积极的避险及转回带来更高收益,2020年全球重要政经事件,中美可能签订第一阶段贸易协定/ 世界经济论坛年会G20财长及央行行长会议中国两会/ 美国“超级星期二” / 富时罗素A股纳入因子升至25% 意大利地区选举G7峰会/ 欧央行年度经济会议/ 欧盟与英国峰会民主党正式提名总统候选人/ G20财长及央行行长会议/ 东京奥运会 共和党正式提名总统候选人美国大选/ 欧盟公布2021年预算草案/ 新西兰选举/ G20峰会英国脱欧过渡期结束各国央行重要会议、欧盟重要会议、各国公布财政预算,1月2月3月5月6月7月8月11月12月 全年,美国大选对资本市场的影响,目前来看，特朗普连任几率较高。在任总统的优势体现在知名度、执政资源、募集竞选资金、选民求稳心态等多个方面。特朗普上任后对其竞选承诺的履行程度较高。无论特朗普是否得以连任，投资者均可关注大选后权益市场的反弹机会，或许连任的话相对反 弹幅度会更大。而本次若出现党派更换（民主党上台）或是特朗普连任概率下降的信号，投资 者可能需要在第三季度减少权益的配置，此时由于政策不确定性因素较高，避险之下股市多呈 现负收益。与之对应的是，第三季度美元指数则存在避险推动下的做多机会，反弹幅度又以民 主党获胜情景下为高。警惕出现“十月惊奇”（即竞选末期的重大事态变故）连任年vs.非连任年大类资产的季节性表现差异,全球经济的下一个十年：布局“三低”,低增长、低通胀、低利率低增长：全球将进入经济增速相对温和的十年，科技的发展不及人口老龄化速度，预计发达经济体约1.5%、新兴经济体约3.5%的年均经济增速低通胀：商品价格下跌、技术创新不足、人口老龄化导致消费投资不足、生产成本降低、薪 资增速低迷，长期通缩容易引起经济衰退低利率：欧元区核心政府债券收益率深入负值区域，德国和荷兰的收益率曲线甚至全在负区 域，意味着资产配置的深刻变化货币宽松之下通胀依旧抬升乏力,要点,经济增长的背景：增量爆发 存量博弈,1,寻找经济增长新动能：科技创新,2,2020年中国经济的关注点,3,“自下而上”：部分行业带动整体经济企稳,“自上而下”：国内政策加持，外部环境缓和,从增量爆发到存量博弈的过渡From growing the pie to grabbing the pie,全球经济增长失速，逆全球化趋势兴起中国经济：高速增长 - 高质量增长中观行业和微观企业：“头部效应”,1全球经济：分配格局发生深刻变化,0,1,2,3,4,5,6,0,10,20,30,40,50,60,70,%,PPP-based GDP share of the,w orld (%),World GDP growth (RHS)Major advanced economies (G7)Emerging market and developing economies,-4,000,-3,000,-2,000,-1,000,0,1,000,2,000,3,000,4,000,5,000,Net FDI position,(US$ bn),Developing economies,Developing economies,Developed economies Developed economies,基于购买力平价的GDP占比,金融危机后的FDI变动,中国经济：高速增长 高质量增长,2,0,2,4,6,8,10,12,14,%,规上工业增加值,高技术产业增加值,57.4%,52.0%,49.9%,48.5%,47.8%,42.4%,37.2%,36.3%,35.8%,39.0%,43.8%,44.9%,47.2%,47.5%,52.9%,58.4%,58.8%,60.1%,0%,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,60%70%80%90%100%对GDP增长贡献率,10%20%第一产业,30%40%50%第二产业 第三产业,0,2,4,6,8,10,12,14,16,0,10,000,20,000,30,000,40,000,50,000,60,000,2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018,70,000 元,人均GDP,人均GDP同比,实际GDP同比,第三产业贡献率逐年提升,人均可支配收入2019年料突破1万美元%,-8,-6,-4,-2,0,2,4,6,8,单位GDP能耗同,比，%,GDP单位能耗下降,高技术行业增速领跑,集中度提升来源于：市场竞争、并购重组、产业规范、供给侧结构性改革等,3微观视角：头部效应逐渐显著,0,5,10,15,20,25,30,35,2016,2018,房地产行业集中度（按销售面积）房地产行业集中度（按销售面积, %）,20102011Top 3,20122013Top 5,20142015Top 10,2017Top 30,32%,33%,32%,30%,26%,23%,20%,20%,20%,25%,13%,14%,14%,13%,13%,14%,17%,21%,9%,10%,9%,9%,10%,8%,7%,6%,7%,4%,9%,10%,10%,10%,5%4%8%,6%,3%,3%,4%,5%,5%9%6%8%,5%7%6%7%,4%5%5%6%,4%4%4%7%,5%,6%,100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%15%12%30.0%20.0%10.0%0.0%,2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 11M19China LifePing An LifeCPIC LifePICC LifeNew China LifeChina Taiping Life,保险行业：人身险上市公司保费市场占有率,寻找经济增长新动能：科技进步,自主研发与创新：不畏浮云遮望眼,研发强度（R&D支出占GDP的币种）逐年提升横向对比其他主要发达国家，仍有提升的空间OECD国家平均2.37%，美国2.79%从结构上看，基础研究占比太小，亟待增强,自主创新：不畏浮云遮望眼基础研究薄弱,R&D强度逐年提升，2018年达到2.19%,然而，基础研究占比太小,4.55%,3.21%,3.04%2.79%,2.37%,2.19% 2.13%,1.66% 1.59%,1.35%1.11%,0.96%,-0.5%,0.5%,1.5%,2.5%,3.5%,4.5%,R&D 强度5.5% （2017年）,基础研究,5.5%,应用研究, 11.1%,试验发展, 83.3%,研发类别, 2018,企业, 77.4%,政府属研 究机构, 13.7%,高等学校, 7.4%,其他, 1.5%,研发经费来源，2018,2.19,0,0.5,1,1.5,2,2.5,研发经费占GDP,比重，%,2018年PCT专利申请数量仅次于美国（若欧洲不作为整体比较 ）申请领域主要集中在ICT薄弱领域：生物及医药、材料化工等但数量不等于质量,自主创新：从专利申请的角度,PCT专利申请数量的国际比较,中国PCT申请集中于ICT行业,0,10,000,20,000,30,000,40,000,50,000,60,000,70,000,199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018,PCT 申请80,000 （2018年）,欧洲,美国,日本,中国,韩国,0,10,000,20,000,30,000,40,000,50,000,60,000,中国,美国,欧洲,日本,韩国,PCT 申请数量,机器设备、交通 半导体,ICT生物，医疗，医药 材料及化工,服务贸易中的知识产权使用费中国：知识产权使用费差额-300亿美元（2018）美国：知识产权使用费差额+726亿美元（2018）2018年，中国向美国支付知识产权使用费86.4亿美元，占购买知识产权总额的1/4,自主创新：知识付费的角度,知识产权使用费：中国vs. 美国,中国向美国支付的知识产权使用费,-10,000,10,000,30,000,50,000,70,000,90,000,110,000,130,000,150,000,2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018,US$ mn,中国知识产权使用费（进口）,中国知识产权使用费（出口）,美国知识产权使用费（进口）,美国知识产权使用费（出口）,0,1,000,2,000,3,000,4,000,5,000,6,000,7,000,8,000,9,000,US$ mn,中国向美国支付的知识产权使用费中国向美国收取的知识产权使用费,2020中国经济有何期待？,“自下而上”：部分行业带动整体经济企稳“自上而下”：国内政策加持，外部国际环境缓和,1自下而上：高技术行业进入上升周期,投资：高科技行业进入恢复周期,-20,-10,0,10,20,30,40,2013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-11,累计同比增速（%,）,计算机、通信和其他电子设备化学原料及化学制品,电气机械及器材设备制造,原因：内生的科技变革带动其周期性复苏（如5G相关行业、半导体等）、政策扶持受提振的宏观变量：制造业产出和投资、PPI增速,-20,0,20,40,60,80,100,-20,-10,0,10,20,30,40,2016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-11,同比增速（3个月,移动平均，%）,同比增速（3个月 移动平均，%）,手机,集成电路,工业机器人（右轴）,投资：高科技行业进入恢复周期,1自下而上：行业带动经济企稳,乘用车销量预计2020年恢复微增长,汽车行业：产出和销售双双进入回升通道,-10,-5,0,5,10,15,20,25,%,1,000,1,500,2,000,2,500,3,000,3,500,一 月 二 月,十月 十一月 十二月,当月乘用车销量,（千辆）,三月 四月 五月 六月 七月 八月 九月2016201720182019,汽车制造业增加值（三个月移动平均同比增速） 汽车零售额（三个月移动平均同比增速）,汽车行业：期待弱复苏受提振的宏观变量：社零增速、制造业产出及投资,中美经贸关系边际缓和，第一阶段协议签署料提振企业投资信心,自上而下：外部不确定性因素边际缓和,2,2019年出口依赖度高的制造业行业投资下滑更深,城镇失业率失业率较2018年抬升,-5,0,5,10,15,20,25,30,35,2011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-10,累计同比增速（%,）,出口依赖度高,出口依赖度低,4.3,4.5,4.7,4.9,5.1,5.3,5.5,1月2月,3月4月,5月6月7月8月,9 月 10 月,11月 12月,城镇调查失业,率（%）,2018,2019,自上而下：政策加持,2,3.4,3.9,4.4,4.9,5.4,5.9,2013/12,2014/122015/122016/12,2017/122018/12,2019/122020/12,%,1-Year LPR,5-Year LPR,CMBISForecast,3.0%,2.0%,1.6%,2.0% 2.1%,2.3%,3.0% 3.0%,2.6%,2.8%,3.0%,2.0%,2.5%,3.0%,0,5,000,10,000,15,000,20,000,25,000,30,000,35,000,预算赤字率3.5%,预算赤字规模，,亿元,1.5%1.0%0.5%0.0%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E中央财政预算赤字地方财政预算赤字预算赤字率（右轴）,财政政策：接续积极，但减税降费边际递减预计赤字率上调至3.0%，实际赤字率预测在4.3%左右，与今年基本持平梳理落地、央地分配、盘活存量、推进财税改革财政赤字率预计上调至3.0%,货币政策：量价宽松并重，珍惜合理的政策空间预计三次降准，幅度1.5个百分点1年期LPR调降20bp至3.9%，5年期LPR调降10bp至4.7%LPR路径预测,产业政策穿针引线基建及新基建、民生领域投资、制造业升级房地产：给予“因城施策”更大的操作空间汽车,自上而下：政策加持,2,-40%,-20%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,2003-03,2004-03,2005-03,2006-03,2007-03,2008-03,2009-03,2010-03,2011-03,2012-03,2013-03,2014-03,2015-03,2016-03,2017-03,2018-03,2019-03,累计同比，%,房地产开发投资（总体）,建安及设备购置,土地购置费,房地产投资：土地购置增速下滑趋于平缓，建安支出有支撑,-20%,-10%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,Jan-07Jul-07 Jan-08 Jul-08Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-19,当月增速，%,基础设施建设投资,基础设施建设投资(不含电力),基建投资：预计小幅改善,主要经济指标预测,降准预期,2020年港股展望,2020年1月,内容港股盈利料温和增长估值维持较低水平指数目标主要风险,2020 年 - 恒指目标区间 25100 - 30200,预期2020年恒指盈利增长 5.3%预测市盈率料大部份时间处于 9.5 倍 11.4 倍推算目标区间：25100 30200,恒指 影响盈利的因素 (1) 中国 PPI 下跌,我们预计，2019年PPI下跌0.3%，2020年回升0.2%过往PPI变幅通常领先H股盈利变幅半年至一年，意味H股盈利于2020年难以回复较高增速,恒指 影响盈利的因素 (2) 人民币回稳,人民币波动直接影响 H股之盈利及资产值我们预计，美元/在岸人民币于2020年主要于 6.9-7.2 区间,恒指 影响估值的因素 (1) 美元下跌？,美元汇价与新兴市场一般呈反向关系,恒指 影响估值的因素 (1) 美元下跌？,恒指 影响估值的因素 (1) 美元下跌？,美元可能转弱的原因：与主要外币之利率差距料将收窄避险情绪或将稍为回落美国经济增速回升(2019 2.3% - 2020 1.8%)新兴国家经济增速回升(2019 3.9% - 2020 4.4%),恒指 影响估值的因素 (2) 中国GDP增速温和放缓,2020料增长5.9%，较今年第三季之6.0%仅温和放缓vs. 2017年6.9% 放缓至 2019年估计之6.2%,恒指 影响估值的因素 (3) 人民币回稳,恒指 影响估值的因素 (4) 中国核心 CPI 偏低,恒指 影响估值的因素 (5) 中美纷争限制估值回升幅度,中美达成首阶段贸易协议，但尚有多项议题较难达成共识就算2020年内能达成较全面的贸易协议，相信中美两国之间于多 方面的纷争仍将维持较长时间因而持续压抑中国股市之估值水平,恒指近年估值,2020 年 国指目标区间 10200 - 13100,预期2020年国指盈利增长 5.9%预测市盈率料大部份时间处于 7.8倍 9.9 倍推算目标区间：10200 13100,国指改革，有助提升估值,2018年3月起，国企指数改革，新增10只红筹及民企成份股，目 前已有22只红筹及民企（权重43%）单计内银比重降16%、科技/内需升16%，已可粗略令国指市盈率倍数提升1.5,国指改革，有助提升估值,国指改革前，预测市盈率多数时间于 6.8 倍 8.9 倍上落2020目标估值区间为 7.8 倍 9.9 倍预测市盈率,中美关系美国总统大选环球通胀及货币政策香港社会事件,主要风险,中国科技行业（优于大市）,2020年1月,投资概要,5G/AI和国产替代加速发展，科技行业进入上行周期2019年A/H科技板块上涨107%/112%，目前估值29.7/21.4x FY20E P/E处于相对高位，短期内或出现压力。随着2020年5G需求逐渐放量，我们预期板块将维持高景气，同时中美贸易摩擦也成为中长期常态，行业周 期变化和新兴产业趋势仍然是把握明年投资机会的关键。通讯设备：全球5G部署加速提振产业链估算2020年运营商总CAPEX同比上升10%，保守预计2020年国内新增5G基站70万座。看好通讯设备及基础设备商、光器件和PCB产业链成长确定性相对较高的细分板块。消费电子：5G换机潮即将启动，迎接新一轮创新周期经过过去两年的行业整合，终端品牌和供应链集中度大幅提升，龙头企业将显着受益5G换机潮。光学：多摄像头、3D建模和AI计算机视觉将迅速普及手机天线：迎来革新换代，新材料(LCP)与新技术(毫米波)带来量价齐升手机外观件：去金属化趋势明确，玻璃与塑料机壳将成为手机外壳主流屏下指纹：渗透持续，LCD 和广域指纹识别是后续升级方向AIoT：5G+AI开启万物互联新时代5G应用领域的拓展和芯片价格的下滑，促使物联网终端数量在2018-25年以10%CAGR增速成长智能可穿戴设备、安防产业、智能家居和智慧驾驶将明显受益，利好领先科技和零部件龙头公司。推荐标的：舜宇光学 、比亚迪电子、丘钛科技、立讯精密、信维通信、中际旭创舜宇光学 ：双镜头模组/镜片领域的先驱，全球车摄像头加快采用的受益者比亚迪电子：金属/玻璃外壳以及苹果防水组件的双增长引擎主要催化剂包括1月CES ，2月MWC 和3月业绩期数据,主要内容,第一部分中国科技行业概览,第二部分通讯设备：全球5G部署提速，提振产业链,第三部分消费电子: 迎接新一轮5G+AI创新周期,第四部分AIoT： 5G+AI开启万物互联新时代,第五部分贸易战重塑全球供应链，自主可控助力产业升级,第六部分公司推荐,中国科技行业概览,中国科技行业概览,科技板块延续高景气，估值有望打开上行空间,Source: Bloomberg, CMBIS,4035302520151015.65Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-191-yr Forward P/EMeanMean+1SDMean-1SD,706050403022.420100Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-191-yr Forward P/EMeanMean+1SDMean-1SD,80MaxMinAverageCurrent70Sector average: 18.4x6050403022.2 x2019.2 x18.6 x19.3 x15.5 x15.0 x109.3 x8.2 x8.6 x4.3 x0FITTongdaQ-techAACTK Group Sunny OpticalXiaomiBYDEGoertekLuxshare,140MinMaxAverageCurrent120100806052.146.947.451.937.338.042.938.04028.726.727.417.219.817.4207.95.19.20FITTongda Q-techAAC TK G roup Sunny Xiaomi BYDE Goertek Luxshare ZTE (H) ZTE (A) China SY Tech SCCSunway InnolightOpticalTower,8.0,7.2,21.6,22.9,8.4,29.2,19.0,15.7,37.5,37.9,19.0,25.5,34.9,31.0,36.1,31.3,38.9,0,20,40,60,12010080,Figure 3: Current vs 5-year historical P/E range140,FIT,Tongda Q-tech,AAC TK G roup SunnyOptical,Xiaomi,BYDE,SY TechSCCSunway Innolight,Min,Max,Average,Current,1-yr Fo rwa rd P /E,Mean+1SD,Mean Mean-1 SD,20.1x,202515201015,2530,港股科技板块21.4倍 FY20E P/E, 接近过去六年向上一倍标准差水平A股科技板块29.7倍FY20E P/E ，接近过去六年向上一倍标准差水平Figure 1: H-share tech sector forward P/EFigure 2: A-share tech sector forward P/E35403035,510Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16,Jan-17,Jan-18 Jan-19,Jan-20,1-yr Fo rwa rd P /E,Mean,Mean+1SDMean-1 SD Source: Bloomberg, CMBIS,29.7x,Goertek Luxshare ZTE (H) ZTE (A) ChinaTower,第一部分中国科技行业概览,第二部分通讯设备：全球5G部署提速，提振产业链,第三部分消费电子: 迎接新一轮5G+AI创新周期,第四部分AIoT： 5G+AI开启万物互联新时代,