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证券研究报告行业研究互联网传媒 互联网传媒行业策略报告 1 / 46 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Main 产业互联网大幕拉起，传统与新兴产业的动能接续 增持（维持） 投资要点 产业互联网是消费互联网在ToB端的延伸。是指传统产业借力大数据、云计算、智能终端以及网络优势，使产业链内部各环节数字化并实现互联，提升产业链内部效率和对外服务能力，降本增效，目的是实现C2B2B2C 的闭环，核心在于 “数据挖掘”和“数据应用”。当前我国经济处于增速换挡期，效率成为传统产业进一步发展的瓶颈，而新兴产业面临流量红利的衰退，急需寻找新的市场增长点，于是二者一拍即合，产业互联网就是传统与新兴产业的楔子，传统产业可以利用新兴产业的技术突破效率的瓶颈，提高产品的附加值，而新兴产业可以开拓传统产业的市场，产业互联网将成为未来十年产业发展的主旋律。 产业互联网实质上是一种“分享经济”。产业链上下游企业借助同一套数字体系、借助优势企业的资源来实现高效的分工，改变过去“麻雀虽小五脏俱全”的企业组织形式，把企业的边界和组织扩展到产业链层面，第一、第二、第三产业的界限将更加模糊，垂直分工则更加明显。 C2B2B2C 的生态闭环实际上包含企业与消费者的连接（C2B）和产业链自身的协同（B2B2C）： 1）用户需求是逻辑的起点，B端基于 C端的实时需求做出优化反应，为C端提供个性化产品和服务，即C2B；2）B端通过产业互联网赋能解决效率低下、产能过剩等问题，通过构建产业链生态等新型组织形式协同化为用户提供产品和服务，即B2B2C。 当前我国产业互联网的实践是以S2b2c的模式来运行的。小 b的核心价值是完成对客户实时低成本互动，而S是一个重构了的赋能平台，能大幅提升供应端的效率，帮助小b完成针对客户的服务。这样，S和b一方面低成本实现了和用户的实时互动，一方面又通过规模化的能力满足了c端的差异化需求，是产业互联网时代第一个突破性的创新商业模式。 一种S2b2c模式能创造多大的价值取决于两个方面：一是S对小 b赋能的程度有多高，对接的小b数量有多大，二是小b对c的服务有多深。这两点就是价值模型的关键变量，二者可组成一个坐标系，一个模式是不是产业互联网或者这个模式的价值如何，均可以在这个模型中找到答案，在坐标系越往外的位置，说明模式创造的价值越大。 产业互联网面对是百万亿级别的产业链规模，1%的效率提高就是万亿级别的机会。互联网巨头、致力于产业效率提升的垂直领域龙头企业都有望在这波产业互联网的浪潮中受益。推荐腾讯控股、阿里巴巴、微盟集团，建议关注中国有赞、拼多多、云集、上海钢联、国联股份、浙商中拓。 风险提示：5G 商用不及预期，用户数据泄露风险，宏观经济超预期下滑，政策监管风险 Table_PicQuote 行业走势 Table_Report 相关研究 1、互联网传媒行业2020行业专题：网赚模式新变化，游戏类网赚崛起，闭环生态造就更强盈利能力2020-02-06 2、扁舟一夜东风起 对网红电商的再讨论2020-02-03 3、内容消费时代到来，拥抱MCN发展的黄金年代2020-01-02 Table_Author 2020年02月20日 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglwdwzq 研究助理 张飞鹏 021-60199793 zhangfpdwzq 表1：相关公司估值（截止2020年2月20日） 代码 公司 总市值 收盘价 EPS PE 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 0700.HK 腾讯控股 39167 410 8.2 9.8 12.4 45.00 37.65 29.76 买入 BABA.N 阿里巴巴 5959 222.14 33.6 46.2 63.7 46.28 33.66 24.41 买入 2013.HK 微盟集团 136.32 6.09 -0.54 0.05 0.09 N.A 109.62 60.90 买入 8083.HK 中国有赞 125.27 0.81 -0.04 -0.03 -0.02 N.A N.A N.A -11%0%11%23%34%46%2019-02 2019-06 2019-10互联网传媒 沪深300 证券研究报告行业研究互联网传媒 互联网传媒行业策略报告 2 / 46 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 PDD.O 拼多多 432 37.13 -3.47 -1.51 0.00 N.A N.A N.A YJ.O 云集 9.02 4.18 -1.98 -0.08 0.23 N.A N.A 16.36 300226 上海钢联 155.29 97.6 0.76 1.28 1.97 128.42 76.25 49.54 603613 国联股份 159.12 113 0.89 1.09 1.69 126.97 103.67 66.86 000906 浙商中拓 38.46 5.7 0.45 N.A N.A 12.67 N.A N.A 注：总市值单位为亿，均使用所属市场币种；收盘价为所述市场报价；EPS单位为人民币元。阿里巴巴财务数据按照财年测算上述2019E对应阿里2020财年，财务口径为non-GAAP；1港币=0.9人民币；1美元=7人民币 资料来源：公司财报，拼多多、中国有赞、云集、上海钢联、国联股份、浙商中拓盈利预测取自wind一致预期，东吴证券研究所 cVcZuZsUlUmVjZcVxUnNtPaQ8Q6MtRpPnPnNeRpPoMkPmOmN7NpOrNvPoMqOMYoPuM3 / 46 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 内容目录 1. 什么是产业互联网 . 7 1.1. 概念 . 7 1.2. 产业互联网与其他互联网概念的区别 . 7 1.2.1. 产业互联网与消费互联网 . 8 1.2.2. 产业互联网与企业互联网 . 8 1.2.3. 产业互联网与行业互联网 . 8 1.2.4. 产业互联网与互联网+ . 8 2. 产业互联网对商业模式的重塑 . 9 2.1. 互联网对于商业的影响在逐步加深 . 9 2.2. 互联网对商业渗透的越深，商业的效率就越高 . 10 2.3. 传统工业化大生产的互联网思路如何把产品卖到客户手上 . 11 2.4. 产业互联网思路需求来定义供给 . 12 2.4.1. 产业互联网的目标C2B模式 . 13 2.4.2. C2B的构建前提：核心业务的在线化 . 13 2.4.3. 规模化生产与个性化需求的矛盾是C2B要通过C2B2B2C完成的主要原因 . 14 2.5. 产业互联网的当下S2b2c模式 . 15 2.5.1. 什么是S2b2c模式 . 15 2.5.2. S和小b共同服务c的两层含义 . 16 2.5.3. 产业互联网S2b2c模式的价值模型 . 16 2.5.4. S2b2c模式小结 . 19 2.6. 产业互联网对商业的变革 . 19 2.6.1. 产品再造 . 19 2.6.2. 智慧运营 . 20 2.6.3. 组织进化 . 20 2.6.4. 基础底层能力 . 20 3. 产业互联网的结构特征 . 21 3.1. 一层基础设施巨头的游戏 . 21 3.2. 二层基础设施细分领域出龙头 . 22 3.3. 行业参与者组织结构精简化高效化 . 22 4. 产业互联网的崛起：传统与新兴产业的动能接续 . 22 4.1. 我国当前企业端数字化进程滞后，效率成为传统产业的发展瓶颈 . 23 4.2. 研发投入力度不足，创新能力仍需加强 . 24 4.3. 各项资源性成本持续上升，效率提升已刻不容缓 . 24 4.4. 我国中小企业生命周期短，面临挑战多 . 25 4.5. ToC端流量红利见顶，互联网巨头迫切推动产业互联网发展 . 25 4.5.1. C端流量红利见顶，产业互联网处于发展早期 . 25 4.5.2. 中国中小企业自主进行数字化转型能力较弱，需外部力量促进 . 27 5. 市场空间广阔：1%的效率提高就是万亿级的机会 . 27 5.1. 产业互联网实现各行业数字化，预计到2025年创造25万亿美元经济产值 . 28 5.2. 设备数的量级差异揭示产业互联网的市场空间远大于消费互联网 . 29 5.3. 产业互联网面向“供给侧”百万亿级别的市场，1%的效率提升就是万亿级别的机会 . 29 4 / 46 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 6. 我国产业互联网发展现状：资源型平台是建设主流，互联网公司深耕产业 . 30 6.1. 众多产业已经认识到信息技术投入重要性，越传统产业投入越积极 . 30 6.2. 中国热衷于建设资源型平台（S） . 30 6.3. 中国互联网企业基本选择深耕产业和建立赋能平台之路 . 31 6.4. 中国产业互联网平台与欧美平台的异同 . 31 6.5. 产业互联网开始由单点突破走向上下游延伸 . 32 7. 产业互联网对部分产业的影响 . 33 7.1. 什么样的产业将最先吃到产业互联网红利 . 33 7.2. 传统制造业走向智慧工厂 . 34 7.3. 物流业实现环节标准化 . 34 7.4. 农业生产减少盲目性，简化渠道，保障食品安全 . 35 7.5. 银行业会更加“普惠” . 36 8. 相关标的 . 36 8.1. 腾讯控股 . 36 8.2. 阿里巴巴 . 37 8.3. 拼多多 . 39 8.4. 微盟集团 . 40 8.5. 中国有赞 . 41 8.6. 云集 . 41 8.7. 上海钢联 . 42 8.8. 国联股份 . 43 8.9. 浙商中拓 . 44 9. 风险提示 . 45 5 / 46 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图表目录 图1：产业互联网对传统产业链的改造 . 7 图2：互联网+模式与产业互联网模式的区别 . 9 图3：互联网模式演变图 . 9 图4：阿里巴巴生态布局 . 10 图5：当前商业流程与产业互联网商业流程差别 . 11 图6：产业互联网对传统产业链的改造（基本模式） . 12 图7：产业互联网是跨界协同的生态体系 . 13 图8：尚品宅配 C2B模式 . 14 图9：S2b2c模式示意图 . 15 图10：S2b2c模式的价值模型 . 16 图11：产业互联网S赋能层级 . 17 图12：产业互联网底层能力 . 20 图13：产业互联网结构图 . 21 图14：传统产业需要提高效率，新兴产业需要新的市场 . 22 图15：中国企业上云率低 . 23 图16：中国高端制造业尚需进一步发展 . 23 图17：智能化程度偏低 . 23 图18：工业软件普及率有待提高 . 23 图19：各国研发投入力度对比（2016） . 24 图20：人力成本已不具有优势 . 24 图21：资源性成本在持续上涨 . 24 图22：中国中小企业生命周期更短 . 25 图23：网民数量保持个位数增长（亿人） . 25 图24：网民上网时长已保持稳定（小时） . 26 图25：产业互联网尚处于发展初期 . 26 图26：中美各行业集中度比较（CR4-2016/2017） . 27 图27：中美实体零售企业份额对比（2017） . 27 图28：数字投资的加速（数字投资占 GDP 的实际比重与预计比重） . 28 图29：至2025年，产业互联网创造经济价值的各行业构成（万亿美元） . 28 图30：2000-2016年全球数字经济份额 . 29 图31：企业已经认识到数字化的重要性（2000 年以来各行业数字投资的复合年增长率） . 30 图32：中国产业互联网参与企业与平台建设情况（2018） . 30 图33：互联网公司产业互联网平台建设情况 . 31 图34：宋小菜模式 . 33 图35：农产品产业链情况 . 35 图36：阿里云收入体量（百万元） . 38 图37：拼多多滚动GMV（最近4个季度的加总） . 39 图38：云集商业模式 . 41 图39：公司收入情况（百万元） . 42 图40：公司利润情况（百万元） . 42 图41：公司收入结构（百万元） . 43 6 / 46 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图42：公司毛利润结构（百万元） . 43 图43：国联股份营业收入变化（百万元） . 44 图44：国联股份净利润情况（百万元） . 44 表1：相关公司估值 . 1 表2：中外产业互联网平台属性对比表 . 32 表3：公司主营业务 . 43 7 / 46 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Tab