传媒行业深度分析：“政策+需求”驱动供给加速，产业链潜在空间大.pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 33 Table_Page 深度分析|传媒 证券研究报告 Table_Title 传媒行业 “政策+需求”驱动供给加速，产业链潜在空间大 Table_Summary 核心观点： 政策+潜在需求加速供给，电视台成为内容制播主力。内容匮乏导致我国目前4K用户较少，但终端设备的普及程度可以说明超高清视频的潜在需求庞大，根据中国电子商会，2019 年上半年 4K 电视约占全国彩电销售总量的70%。超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年）要求 2022 年我国超高清节目的制作能力超过 3 万小时/年，倒逼行业加速供给。（1）预计未来三年，中央电视台和省级电视台凭借财政支持将承担超高清节目制播的主要任务目标，2022年超高清节目的制作能力至少为3.46万小时/年、超高清频道的开播数量大于40个。（2）运营商以网络传输技术为核心延伸超高清产业链上下游业务，在内容端以较依赖网络传输技术的盛典直播作为发力点。（3）优爱腾三大视频平台力图通过转码技术和筹拍4K影片提供丰富的超高清内容。 2022年面临万亿应用场景，海外频道呈现精细化、付费化趋势。海外超高清频道 70%以上为卫星频道，符合电视台是短期内我国超高清内容制播主力的判断。海外4K卫星频道以单一类型内容为主，呈现出精准化、个性化的特点。海外超高清付费频道主要通过“设备收费+节目收费”的形式获取收益，而国内运营商和在线视频平台的超高清视频以搭载会员收费为主，大多并未针对超高清内容另行收费，盈利模式尚不成熟主要是因为我国尚处于培养用户超高清观影习惯的阶段。国内外持续研发超高清视频的应用场景，根据赛迪智库，2022年我国医疗健康、安防监控、工业制造、智能交通领域的应用空间达5000亿。 传媒互联网板块受益标的：数字电视整体解决方案升级至超高清标准，关注捷成股份、当虹科技、数码科技、佳创视讯、中科大洋；超高清视频普及带动 IPTV/OTT 大屏需求增速，关注新媒股份、芒果超媒、爱奇艺、腾讯、华数传媒。（1）捷成股份已承接央视超高清制作岛项目，预计后续将承接更多广电客户的超高清业务；华视网聚的版权资源形成竞争壁垒，在影视行业遇冷的背景下维持较大的营收体量，随着公司开拓新客户群体和新业务模式预计毛利将企稳回升；2019年计提大额商誉减少运营风险。（2）当虹科技采用“CPU+GPU”架构的视频编转码算法，具备支持IPTV和高集成度4K转码的技术优势，抢占IPTV用户渗透率快速提升和超高清产业加速发展的风口。 风险提示。电视台建设超高清频道的进度不及预期；影视行业政策监管风险；中国三维声标准商用推广缓慢；影视行业下游回款周期拉长。 Table_Gr ade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-02-23 Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshigf 分析师： 徐呈隽 SAC 执证号：S0260519110002 010-59136612 xuchengjungf 请注意，徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_DocReport 相关研究： 传媒行业:定增新规提振板块情绪，有望带来资产证券化新机会 2020-02-16 传媒行业:19Q4基金逐步超配传媒板块；线上娱乐龙头估值有望继续提升 2020-02-09 传媒行业:2019年传媒业绩预告显示计提249亿商誉减值；疫情下线上娱乐表现突出 2020-02-02 Table_Contacts -19%-12%-6%1%8%14%02/19 04/19 06/19 08/19 10/19 12/19传媒 沪深300识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 33 Table_PageText 深度分析|传媒Table_impcom 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 芒果超媒 300413.SZ 人民币 49.82 2020/1/14 买入 46.31 0.65 0.86 77.11 57.61 15.5 11.8 13.3 15.3 新媒股份 300770.SZ 人民币 178.00 2020/1/16 买入 163.8 2.96 4.10 60.23 43.46 43.4 32.8 16.8 18.9 爱奇艺 IQ.O 美元 24.10 2019/11/10 买入 22.49 -15.86 -11.01 - - - - -174.2 579.6 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，爱奇艺业绩为GAAP口径。 rQoQmRoQxOoOoOzRmQpRnOaQ8Q8OnPnNnPpPfQmMsQeRtRtPaQpNoMuOsPuNMYqRoR识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 33 Table_PageText 深度分析|传媒目录索引 一、超高清视频与技术升级：不止于分辨率，不止于内容方 . 6 （一）超高清视频的技术定义是什么？ . 6 （二）普及超高清，产业链需要升级什么？ . 7 （三）5G技术如何驱动超高清产业？ . 8 （四）我国超高清技术标准的研发进度？ . 9 二、超高清视频的供需市场：政策、潜在需求加速市场供给，电视台有望成为主力军 . 11 （一）供给端：政策驱动电视台成为内容主提供商，运营商发力直播 . 11 （二）需求端：超高清终端设备渗透率超60%，潜在需求庞大 . 14 三、超高清视频的未来空间：海外频道呈现精细化、付费化趋势，应用场景持续研发中 16 （一）电视广播领域：海外频道垂直细分，国内盈利尚未成熟 . 16 （二）医疗健康领域：提供超高精细显示 . 19 （三）安防监控领域：精确还原监控场景 . 19 （四）工业制造领域：目前缺乏典型应用场景. 20 四、超高清视频与传媒互联网标的梳理 . 21 （一）传媒互联网板块受益标的：数字电视整体解决方案升级+IPTV/OTT大屏需求增速 . 21 （二）捷成股份：超高清风口打开新一轮业绩增量，华视网聚版权储备形成竞争壁垒. 21 （三）当虹科技：CPU+GPU架构技术优势明显，抢占IPTV和超高清视频风口 . 27 五、风险提示 . 31 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 33 Table_PageText 深度分析|传媒图表索引 图 1：从产业链的角度分析普及超高清所需的技术更新 . 8 图 2：1080P、4K和8K在分辨率和网络传输速率方面的区别 . 9 图 3：中国超高清视频标准体系框架 . 10 图 4：我国主流的视频编码标准及其压缩效率 . 10 图 5：视频生产链条 . 14 图 6：2015-2019H1我国4K电视的销量及其渗透率 . 15 图 7：2018年Q4中国AR/VR头显设备市场出货量预测 . 15 图 8：2022年我国超高清视频产业链各环节的市场规模预测（亿元） . 16 图 9：2017年各国超高清频道的开播数量（个） . 17 图 10：海外4K频道的分布情况 . 17 图 11：海外4K卫星频道的内容类型分布 . 18 图 12：海外4K频道的节目类型分布 . 18 图 13：超高清视频在医疗健康领域的应用场景 . 19 图 14：超高清视频在工业制造领域的应用场景 . 20 图 15：捷成股份的主营业务版图 . 22 图 16：2010-2018捷成股份音视频技术业务的营收和毛利情况 . 23 图 17：我国三维声商用的市场空间 . 23 图 18：2015-2019H1华视网聚与捷成股份的营收（亿元） . 24 图 19：2015-2019H1华视网聚与捷成股份的归母净利润（亿元） . 24 图 20：华视网聚拥有的新媒体版权资源 . 25 图 21：捷成股份影视剧版权的账面价值情况（亿元） . 25 图 22：华视网聚的商业模式 . 25 图 23：您选择某家视频网站看剧的原因是？（多选，不超过3项） . 26 图 24：2016-2019Q3当虹科技的营收和归母净利润 . 28 图 25：2018年当虹科技营收的产品结构 . 28 图 26：2018年当虹科技营收的产品形态结构 . 28 图 27：2018年当虹科技营收的终端客户结构 . 30 图 28：2015-2018年全国IPTV用户数及其增速 . 30 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 33 Table_PageText 深度分析|传媒表 1：高清视频和超高清视频的主要参数对比 . 6 表 2：2020/2022年我国超高清视频产业的发展目标 . 11 表 3：广东省对4K节目制播的补助规则 . 12 表 4：2022年央视和10省市的超高清产业发展目标 . 12 表 5：三大运营商在超高清产业链的网络传播技术和内容生产环节的布局 . 13 表 6：部分超高频频道/专区的收费价格 . 18 表 7：传媒互联网板块在超高清视频风口的受益标的 . 21 表 8：华视网聚的版权资源储备和采购情况. 26 表 9：CPU、FPGA/ASIC、CPU+GPU三种架构的指标对比 . 29 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 33 Table_PageText 深度分析|传媒根据中国电子商会，2017年我国4K电视的销售量开始超过全年彩电销量的50%。2018年企鹅云视听、奇异果、酷喵影视均为付费会员提供4K清晰度的影片，说明消费者对更高清视频具备充足需求。2019年工信部正式发布5G商用牌照，同年工信部、国家广播电视总局、中央广播电视总台联合印发超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年），前者从技术驱动维度提供超高清视频必需的网络传输条件，后者从政策驱动维度制定了超高清视频供给端未来三年的发展目标。本篇报告试图解读超高清视频对应的技术升级、目前的供需市场、未来的应用空间，以及传媒互联网板块在超高清视频风口的受益标的。 一、超高清视频与技术升级：不止于分辨率，不止于内容方 （一）超高清视频的技术定义是什么？ 国际电信联盟将4K和8K分辨率定义为“超高清”（Ultra HD），但超高清视频的技术参数标准不仅限于分辨率，而是包括对帧率、色深、色域等一系列音视频参数的全面定义。我国的超高清视频参数标准基于国际电信联盟电通信部门颁布的BT.2020标准，如表1所示与高清视频对比，超高清视频主要在分辨率、动态范围、帧率、音频、色域、色深六个参数维度有所改善，能够为观众带来更好的视觉体验。 表 1：高清视频和超高清视频的主要参数对比 参数指标 高清视频（HD） 超高清视频（4K/8K） 分辨率 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 33 Table_PageText 深度分析|传媒动态范围 帧频 60、60/1.001、50、30、30/1.001、25、24、24/1.001 120、60、60/1.001、50、30、30/1.001、25、24、24/1.001 音频 环绕声 三维声 色域 Rec.709 Rec.2020 色深 8/10bit 10/12bit 数据来源：中国超高清视频产业发展白皮书（2018版），Recommendation ITU-R BT.2020，广发证券发展研究中心 （二）普及超高清，产业链需要升级什么？ 正如上文所说，从高清视频到超高清视频对应的技术更迭是全面性、革命性的。因此普及超高清视频需要对“采、编、播、管、存”整条产业链都进行技术升级，同识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 33 Table_PageText 深度分析|传媒时为产业链上下游的软硬件厂商、内容提供商、互联网服务提供商等带来增量空间。 （1）视频采集设备升级：需具备高分辨率、高量化级、宽色域、高动态范围、高信噪比、高可用、高可靠性等性能指标。 （2）视频制作系统升级：对软件编码、硬件接口、帧率、分辨率、色域稳定性、视频格式兼容性有较高要求。 （3）编码设备升级：需具备高压缩比、高质量流畅图像、高码流精度控制、多标准格式支持、低延时、低网络传输带宽等性能指标。 （4）存储设备升级：需具备高速读写、容量扩展、智能定位等性能指标。 （5）网络传输设备升级：需具备高传输速率、低时延、零丢包、高可靠性、易运维等性能指标。 （6）终端呈现设备升级：能够支持高分辨率、高帧率、高色深、宽色域、高动态范围、三维声的超高清视频播放。 图 1：从产业链的角度分析普及超高清所需的技术更新 数据来源：当虹科技招股说明书，广发证券发展研究中心 （三）5G技术如何驱动超高清产业？ 2019年6月工信部正式发布5G商用牌照，11月三大运营商上线5G商用套餐，5G商用为超高清产业提供了必需的网络传输条件。超高清视频的特征在于高分辨率和对应的大数据量，一般来说4K视频的画面分辨率为1080 P视频的4倍、8K视频的画面分辨率为1080 P视频的16倍。因此，编码4K视频的带宽要求在60 Mbps左右、传输所需的单用户网络传输速率在30-80 Mbps区间，编码100帧8K视频的带宽要求在120 Mbps左右、传输所需的单用户网络传输速率在200-400 Mbps区间，超高清视频明显超过了4G网络单用户体验速率10 Mbps的负荷能力，而5G网络的单用户体验识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 33 Table_PageText 深度分析|传媒速率到达了100 Mbps-1 Gbps区间。 图 2：1080P、4K和8K在分辨率和网络传输速率方面的区别 数据来源：超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年），广发证券发展研究中心 此外，5G技术有望降低超高清内容的生产成本。基于5G和云计算技术，在4K/8K的移动拍摄场景下，可以采用5G网络将超高清素材进行编码回传至云端，再通过云端完成导播、制作等处理。（1）在内容生产领域，目前4K视频的后期制作成本一般是高清视频的5-6倍，如果能够在云端实现大体量超高清视频的制作、存储和分发，可以有效降低对应的存储成本、提高制作效率。（2）在内容直播领域，可以用5G网络替代昂贵的转播车和卫星/微波链路，将超高清直播内容回传至演播室、再通过广播电视网进行分发。 （四）我国超高清技术标准的研发进度？ 为了推进我国超高清视频产业发展，工业和信息化部、国家广播电视总局共同制订的超高清视频标准体系建设指南（2019年版）构建了超高清视频标准体系框架，这套标准框架由“基础通用”、“内容制播”、“网络与业务平台”、“终端呈现”、“安全与监管”、“行业应用”六个部分组成。 超高清视频标准体系建设指南（2019年版）共有109个标准项目，其中17项标准已公布、3项标准待公布、39项标准制定中、6项标准拟修订、44项标准拟制定。根据指南的工作目标，到2020年要制定20项以上的国家/行业标准，重点推进基础通用、内容制播、终端呈现、行业应用部分的关键技术标准及测试标准；到2022年要制定50项以上的标准，重点推进广播电视、文教娱乐、安防监控、医疗健康、智能交通、工业制造等重点领域行业应用的标准化工作。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 33 Table_PageText 深度分析|传媒图 3：中国超高清视频标准体系框架 数据来源：超高清视频标准体系建设指南（2019年版），广发证券发展研究中心 其中视频编转码技术是超高清产业的核心技术之一。我国常用的视频编码标准包括国际标准化组织运动图像专家组制定的MPEG系列、国际电联制定的H.26x系列、我国自主研发的AVS标准。从压缩效率来看，以MPEG-2的视频信号压缩比（1/30至1/50）为基准，H.264的压缩率是MPEG-2的2倍，H.265的压缩率是H.264的2倍，AVS-2的压缩效率超过了H.265，AVS-3正在制定中，AVS-3的目标是将编码效率提升至AVS-2的1倍以上。 目前，我国4K视频可采用的编码标准主要是AVS-2和H.265。2018年国家广播电视总局印发4K超高清电视技术应用实施指南（2018版），明确要求电视台的4K超高清电视节目制作和播出系统，以及现阶段有线电视、卫星电视、IPTV和互联网电视的4K超高清电视直播和点播业务系统，均采用AVS-2视频编码标准。 图 4：我国主流的视频编码标准及其压缩效率 数据来源：当虹科技招股说明书，AVS标准工作组，广发证券发展研究中心