2019年第4季度全球宏观经济季度报告.pdf

撰稿人 张 斌 杨子荣 陆 婷 冯维江 熊爱宗 徐奇渊 杨盼盼 常殊昱 栾 稀 陈 博 顾 弦 崔晓敏 熊婉婷 2019 年第 4 季度 2020 年 1 月 16 日 全球宏观经济季度报告 总览 ： 2019 年 冬 季全球宏观经济运行与分析 全球宏观经济季度报告由中国社会科学院世界经济与政治研究所全球宏观经济研究室为您提供。 中国社会科学院世界经济与政治研究所 全球宏观经济研究组 顾 问 张宇燕 首席专家 张 斌 姚枝仲 团队成员 杨子荣 美国经济 曹永福 美国经济 陆 婷 欧洲经济 冯维江 日本经济 熊爱宗 金砖国家 徐奇渊 中国经济 杨盼盼 东盟与韩国 常殊昱 国际金融 栾 稀 国际金融 李远芳 国际金融 肖立晟 国际金融 陈 博 大宗商品 顾 弦 大宗商品 吴海英 对外贸易 崔晓敏 对外贸易 熊婉婷 宏观经济 王 地 宏观经济 李佳欣 科研助理 联系人： 李佳欣 邮箱： iwepceem163 电话： (86)10-8519 5775 通讯地址：北京建国门内大街 5 号 1543 房间（邮政编码： 100732） 免责声明： 版权为中国社会科学院世界经济与政治研究所全球宏观经济研究组所有，未经本研究组许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、上网和刊登，如有违反，本研究组保留法律追责权 。1 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇 ） 总览 外贸专题 外贸专题 外贸专题 中国经济专题 外贸专题 中国经济专题 2019年第 4季度中国外部经济环境总览 2019年 冬 季全球宏观经济运行与分析 1、 全球经济景气度延续了 2018年初以来的持续下行走势。 2019 年 4季度中国外部经济综合 CEEM-PMI 为 48.2，较上季度下降 0.6个点，环比降幅缩窄 0.9个点。多数国家和地区的制造业景气依然低迷，但景气领先地区已出现复苏曙光。 2、 2019年 4季度大宗商品价格受铁矿石和钢材拖累，小幅下挫，环比下跌 2.74%。4 季度原油价格在 OPEC 持续减产的影响下震荡爬升，但因经济预期疲弱，缺乏较强的推力。铜铝价格受中美贸易谈判取得进展影响，价格中枢上抬。由于供应回暖，铁矿石价格震荡下跌，钢材价格略有回暖。农产品方面，国际大豆价格先抑后扬，总体略涨；国内大豆价格下挫。当前地缘政治因素对大宗商品价格走势有短期影响，但中期动向仍取决于基本面。 3、 因中美贸易争端缓和与全球货币宽松 ， 全球金融市场 避险情绪下降，风险偏好上升。美日欧货币汇率略有贬值，部分新兴经济体货币汇率 升值。全球货币市场继续走低，主要国家国债收益率因各国宽松程度不同略有分化，主要经济体股票市场大涨。 4、 在周期性反弹力量、全球主要经济体一致性的宽松货币政策，以及对中美贸易达成第一阶段协议等多方面积极因素影响下，接下来几个季度全球经济有望企稳复苏。尽管基期水平下降将对贸易同比增速回升提供支撑，但未来仍需关注贸易摩擦波动反复对出口的影响。其他风险因素包括：低利率环境下的资产价格泡沫、高债务规模以及主要经济体换届选举和其他地缘政治风险事件等。 5、中国需要在三个方面做好应对措施：合理实施逆周期政策稳定内需，应对外需波动冲击；充分发挥浮动汇率自动稳定器作用，应对中美贸易争端对汇率的冲击；坚持对外开放，同时改善营商环境以提振商业投资和跨境贸易。重点措施包括更多发挥财政政策的逆周期调节功能，保持汇率弹性应对外部冲击，加大服务业领域的对内和对外市场开放。 2 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇 ） 总览 外贸专题 外贸专题 外贸专题 中国经济专题 外贸专题 中国经济专题 一、 全球经济继续回落，但出现企稳复苏现象 2019年 4季度中国外部经济景气继续下行，领先国家出现企稳回调迹象。 2019年 4季度中国外部经济综合 CEEM-PMI148.2，较上个季度下降 0.6个点，环比降幅缩窄 0.9个点。全球经济景气度延续了 2018 年初以来的持续下行走势，但下跌态势有望企稳。美国、日本和欧元区等发达经济体制造业 PMI持续低于荣枯线并继续呈现下行趋势。虽然多数新兴市场国家制造业 PMI依然走势低迷，但全球制造业景气领先地区（如韩国）已经开始回调。 图表 1 中国外部经济综合 CEEM-PMI 美国经济增速继续放缓。 2019 年 4 季度，制造业 PMI 继续在荣枯线以下，自 2019年 8月以来，美国制造业 PMI一直位于荣枯线下方， 12月 PMI仅有 47.2，创下 2009年6月以来最低值。 具体来看，美国消费韧性仍然较为 高 ，自 2018年 3季度以来，美国个人消费支出同比增速已连续 4个季度稳定在 2.6%左右，消费仍是支撑美国经济增长的稳健动力。 劳动力市场维持强劲，失业率较 3 季度 进一步下降，新增非农就业人数超过预期。但企业投资和出口增速继续下滑，拖累经济增长；通货膨胀率进一步下降，核心 PCE依然低于 2%的货币政策目标。 美联储在三次降息后按下暂停键。 2019 年美联储共降息三次，在 12 月联邦公开市场委员会（ FOMC）会议决议中，决定维持联邦基金利率目标区间在 1.50%-1.75%不变，1 China External Environment Monitor，根据主要对外贸易伙伴分布确定各国权重的 PMI加权，简称 CEEM-PMI。 46485052545658601月20101月20111月20121月20131月20141月20151月20161月20171月20181月20191月2020%数据来源： CEIC，世界经济预测与政策模拟实验室3 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇 ） 总览 外贸专题 外贸专题 外贸专题 中国经济专题 外贸专题 中国经济专题 该决议获得委员会全体成员的一致同意 。 这主要是因为美联储认为核心考量指标 “通胀率 ”仍保持低迷 ， 但当前的货币政策立场对于支持经济的持续扩张 、 就业和通胀目标是合适的，美联储将会继续监控经济前景的变化情况。点阵图显示，大多数官员认为明年美联 储货币政策很可能会保持不变，但随着时间推移，部分委员认为利率应重回上升轨道。鲍威尔称，加息需要看到持续的、显著的通胀提升。 欧元区经济继续下行。 欧元区 19国综合采购经理人指数（ PMI） 4季度均值为 50.7，较上季度的均值 51.2下滑 0.5。 不过， 12月综合 PMI小幅回升至 50.9，高于市场预期的50.7，显示出企稳迹象。制造业 PMI 表现依旧低迷， 4 季度欧元区制造业 PMI 均值为46.4，与上个季度持平。 12月制造业 PMI为 46.3，低于预期的 47.3和前值 46.9，连续第11 个月低于荣枯线。欧元区制造业产能利用率 继续下滑 ， 德国 12 月制造业继续表现疲弱， 12月 制造业 PMI下滑至 43.7。 2019年 3季度产能利用率为 82.2%，较上季度的 82.7%再下跌 了 0.5 个百分点。 德国制造业恶化程度最突出。 2019 年 4 季度 ， 欧元区制造业产能利用率为 81.3%，较上季度 下跌 了 0.9 个百分点。 11 月欧元区商业信心指数为 99.5，是 2013年 7月以来的最低水平， 显示企业对未来商业状况依旧悲观。 欧央行维持三大关键利率不变。 12 月 12 日，欧央行议息会议 决定 继续维持欧元区三大关键利率不变，符合市场预期；重申维持 11 月开始的每月 200亿欧元的资产购买计划规模（ QE）不变，直至下次加息前，并预计该计划将在一段必要的时间内持续，以增强宽松效果。 这次会议是欧央行首位女行长、国际货币基金组织（ IMF）原总裁拉加德 11月上任以来首次主持的欧央行议息会议，因此备受市场瞩目。有 外界 分析认为，拉加 德可能会提供政策重新评估和丰富政策工具箱等线索 ， 但此次会议并未提及。 拉加德在发布会上表示，在欧元区通胀预期朝着接近但低于 2%的水平出现强劲增长势头前，预计欧元区基准利率将维持在当前水平或更低水平。 日本经济增速大幅下降。 2019年第 4季度， 日本 制造业 PMI较上季度再次下降 0.6至 48.6，连续 4个季度处于荣枯线下方，表明市场收缩态势加剧 ； 服务业 PMI较上季度大幅下降 2.8至 49.8，出现 12个季度以来首度跌破荣枯线的情况。日本消费和投资增速4 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇 ） 总览 外贸专题 外贸专题 外贸专题 中国经济专题 外贸专题 中国经济专题 大幅下滑。投资各领域中，房地产开发投资趋冷，机械设备相关投资增长率出现较严重的负增长。 消费方面， 从商业销售额看，第 4 季度 10 月和 11 月合计一般商品零售额同比增长率由 3季度的 2.3%下滑至 -8.7%，汽车零售额同比增长率由第 3季度的 7.5%转为-11.2%。 进出口同比降幅均明显扩大。 出口方面， 2019年 10-11 月日本出口同比增长率 -8.7%，较第 3 季度的 -5.6%降幅明显扩大， 达到自 2016 年第 4 季度以来最低值；同期进口同比增长率 -13.2%，在第 3季度的 -6.0%基础上继续大幅下行。受 2019年 10月份消 费税率提升提前消费效应之后的消费投资回落等因素影响，预计第 4 季度实际 GDP 季调环比折年率为 -4.7%， 2019全年实际 GDP增长率 1.0%。 日本银行继续维持宽松货币政策 。 2019年 12月 19日，日本银行发布的货币政策会议信息宣布维持现行超宽松货币政策不变。短期利率方面，日本央行政策存款利率维持在 -0.1%水平。长期利率方面，为了将 10年期国债利率 控制在 0%，日本央行将继续计划每年购买 80万亿日元的长期国债。在长期国债之外的资产购入方面，日本央行将会继续每年增加保有价值 6 万亿日元的交易型开放指数基金（ ETF）和价值 900 亿日元的不动产投资信托（ J-REIT）。此外，还继续将所保有的融资债券（ CP）和公司债券余额维持在2.2万亿日元和 3.2万亿日元。尽管长期执行宽松货币政策，但日本 大量流动性以超额存款准备金形式沉淀在银行为代表的金融机构。日本银行数据显示， 2019 年 10 月日本各金融机构存放在日本银行的超额准备金为 344.3万亿日元。这让货币政策效果大打折扣。 金砖国家维持缓慢增长。 2019年金砖国家经济增速有所放缓，其中增速最快的印度经济下滑尤其明显，显示出金砖国家面临较大的经济增长压力。从制造业 PMI来看， 俄罗斯和南非均位于荣枯线 下方 ，并有继续下滑的趋势。印度和巴西位于荣枯线上方，印度景气呈回升态势，但巴西有回落迹象。 中国与金砖国家 的 贸易 有所放缓，出口保持同比增长，进口维持负增长，与金砖国家的贸易在 中国总贸易 中 的比例 下降至 7.6%。 2020年金砖国家经济预计仍维持缓慢增长态势。货币政策成为刺激经济的主要发力工具，但部分国家政策利率已达到历史低位。对印度而言，通货膨胀上升也限制了货币政策进一步宽松的空间。 5 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇 ） 总览 外贸专题 外贸专题 外贸专题 中国经济专题 外贸专题 中国经济专题 东盟韩国现复苏曙光。 2019年第 4季度，东盟经济总体在底部企稳，韩国经济出现景气回升。东盟第 4季度制造业 PMI均值为 49.2，与上季度持平。除了马来西亚和新加坡之外，其他东盟四国的 PMI较上季度均下滑，其中印度尼西亚、泰国、马来西亚、新加坡的 PMI 在荣枯线以下 。 不过， 12 月数据显示除越南外其他五国景气程度较上月回升。韩国第 4季度制造业 PMI均值为 49.3，较上季度提升 1.2个百分点， 12月 PMI重回荣枯线之上。 2019年，区内所有国家货币政策渐次宽松，马来西亚是区内第一个降息的国家，新加坡是最后一个宽松国家，印尼和菲律宾年内降 息三次，泰国和韩国的政策利率均降到 历史低位 。受贸易摩擦影响， 2019年区内的贸易投资 政策发生迅速变革 。 向心力方面，区 内大型自贸区有望形成，区域全面贸易伙伴关系（ RCEP）文本谈判基本完成；离心力方面，区内政策竞争加速，东盟多国出台投资促进计划，以期加速接纳来自中国的价值链转移，东亚国家与欧盟签署自贸协定或开展自贸协定谈判在 2019年达到高峰。 图表 2 CEEM大宗商品价格指数 大宗商品市场：地缘政治风险主导短期价格走势，中期动向仍取决于基本面 。 2019年 4季度大宗商品价格受铁矿石和钢材拖累，小幅下挫，环比下跌 2.74%。 4季度原油价格在 OPEC 持续减产的影响下震荡爬升，但因经济预期疲弱，缺乏较强的推力。季度末中东地缘风险剧烈上升，一度拉升布兰特油价突破 70美元，但随着局势缓和，油价缺乏支撑跌回至 65美元附近。铜铝价格受中美贸易谈判取得进展影响，价格中枢上抬。由于304050607080901001101月20131月20141月20151月20161月20171月20181月20191月2020CEEM大宗商品价格指数数据来源： CEIC，世界经济预测与政策模拟实验室6 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇 ） 总览 外贸专题 外贸专题 外贸专题 中国经济专题 外贸专题 中国经济专题 供应回暖，铁矿石价格震荡下跌，钢材价格略有回暖。农产品方面，国际大豆价格先抑后扬，总体略涨；国内大豆价格下挫。当前地缘政治因素对大宗商品价格走势有短期影响，但中期动向仍取决于基本面。 中国 进、出口同比增速 回 升 。 2019年 4季度，中国出口（美元）同比增长 1.9%，较上季度提高 2.1 个百分点。 出口 增速回升 主要受外需因素影响，而出口市场份额预期较2015-2018年同期水平变化不大。 此外 ， 2018年 11-12月 出口增速已经出现下滑 ， 较低的基期水平也为今年 4 季度 同比增速回升提供支撑 ，此外还有春节效应的作用 。 4 季度进口同比增长 3.2%，较上季度提高 9.4个百分点 ； 货物贸易顺差总额为 1270亿美元，同比下降 47亿美元 。 10-11 月服务贸易逆差为 363亿美元，同比下降 43亿美元。 分地区看，2019年 4季度 中国对 东盟 出口增速 大幅提高 ，而对美、欧、日 、 韩出口增速下降 。其中，对美国、欧盟、日本、 韩国 、 中国台湾出口较上季度分别减少 3.0、 1.1、 3.7、 2.1、 5.4个百分点； 但 对东盟 和 中国香港出口增速较上季度提高 7.8 和 4.9 个百分点。 从贸易方式看， 4 季度一般贸易出口同比增长 2.4%，较上季度减少 0.3 个百分点；加工贸易出口同比下降 8.5%，较上季度提高 0.7个百分点 。 二、 全球金融市场 避险情绪下降，风险偏好上升 全球金融市场避险情绪下降。 因全球金融市场避险情绪下降， 2019年第 4季度 市场的隐含波动率较 3 季度 明显下降。 VIX 指数较 3 季度末 进一步下降， 12 月底已徘徊在12%-14%区间。但反映美国金融机构风险的 TED利差却持续上升。这可能与美国近期货币市场面临 “钱荒 ”有关 ， 其背后原因在于美联储此前 “缩表 ”使得金融机构准备金结构性短缺。因此， 3个月期 LIBOR与同期限国债收益率的利差走扩。但总体来看，因中美贸易摩擦缓和，全球金融市场潜在风险下降，市场风险偏好整体略有抬升。 主要国家货币市场利率均下降。 4 季度 ，主要经济体的货币条件普遍宽松，其货币市场利率均较 3 季度 有所下降。其中，因美国、印度、俄罗斯在 4 季度 再度降息，美元Libor、印度隔夜拆借利率、俄罗斯隔夜拆借利率的下降幅度较大。 4 季度 ，中国央行下调 MLF利率 5bp，中国 Shibor（ 1周）较三季度平均下降 2.4bp。 7 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇 ） 总览 外贸专题 外贸专题 外贸专题 中国经济专题 外贸专题 中国经济专题 图表 3 全球金融市场主要指标变动 外汇市场 股票市场 名称 本季度 上季度 升值幅度 名称 本季度 上季度 上涨幅度 美元指数 97.87 97.98 -0.11% 标普 500 3088.595 2958.087 4.41% 欧元 1.11 1.11 -0.43% 德国 DAX 12973.84 12138.09 6.89% 日元 108.71 107.33 -1.28% 日经 225 23026.13 21298.53 8.11% 人民币 7.04 7.01 -0.31% 上证综指 2942.856 2924.94 0.61% 雷亚尔 4.11 3.97 -3.68% 巴西 IBOVESPA 108499.5 102611.2 5.74% 货币市场（ 7 天同业拆借利率） 债券市场（ 10 年期国债） 名称 本季度 上季度 变化基点 名称 本季度 上季度 变化基点 美国 1.68 2.18 -49.83 美国 1.79 1.80 -0.60 欧元 -0.55 -0.47 -7.21 欧元区 -0.31 -0.47 15.61 日本 -0.10 -0.09 -0.40 日本 -0.09 -0.20 10.63 中国 2.59 2.61 -2.40 中国 3.20 3.10 9.44 印度 5.03 5.45 -41.90 巴西 6.77 7.27 -50.16 注：原始数据来源于 Wind 数据库，经笔者计算。各指标季度数值为季内平均值，变动幅度则根据相邻两季度的平均值计算，除货币市场和债券市场利率变动外，其余变动幅度单位为百分点。其中，欧元汇率为间接标价法，日元、卢布、雷亚尔为直接标价法。货币市场和债券市场利率单位为百分点。变化基点单位为百分之一个百分点。 美日欧汇率略有下降，部分新兴经济体汇率表现佳。 因避险情绪下降和美国政治风险上升， 美元指数 略有下降，较 3 季度 平均下降 0.11 个百分点。日本经济再现疲软，日元较 3 季度 平均贬值 1.28%。欧元区经济增长乏力，欧元小幅贬值 0.43%。约翰逊连任英国首相并承诺脱欧期限，英镑较三季度大涨 4.39%。因风险偏好上升、资本回流至新兴经济体，多数新兴经济体货币相对稳定，多数东亚和东南亚国家货币有所升值，货币升值的国家数量明显较 3 季度 增加。巴西央行和印度央行再次降息，印度卢比和巴西雷亚尔较 3 季度 分别贬值 1.19%、 3.68%。阿根廷比索持续大幅贬值。 货币宽松和风险偏好上升推动全球股市普遍上涨。 4 季度 ，美联储再度降息，主要经济体货币政策维持原有宽松政策不变，中国、印度、巴西等新兴经济体持续降息。中美达成第一阶段的贸易协定，全球避险情绪下降。全球各国股市普遍上涨。 2019 年 4 季度 ，主要发达经济体和多数新兴市场经济体股市的季内涨幅超过 10%。 因货币宽松程度不一，主要经济体长期国债收益率现分化。 因避险情绪下降、市场 8 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇 ） 总览 外贸专题 外贸专题 外贸专题 中国经济专题 外贸专题 中国经济专题 风险偏好上升，股债“跷跷板”效应显现，货币政策未进一步宽松或宽松幅度较小的经济体长期国债收益率在 4 季度 整体上行。比如，日本、欧元区、中国、韩国等。进一步降息的美国、巴西、印度，其长期国债收益率均有不同程度的下降。因汇率相对趋于稳定，土耳其长期国债收益率进一步下降， 12月末下降至 12%。 中国的外汇收支总体稳定，跨境资本由净流出转为流入。 2019年 10月至 11 月，银行代客涉外收入与支出总额为 1.20万亿美元，同比下降 5.2%。其中，银行代客涉外收入为 6041 亿美元，同比上升 6.7%，环比下降上升 2.7%。银行代客涉外支出为 5936 亿美元，同比下降 3.5 ，环比下降 3.4%。从资金流向上看，银行代客涉外收付款上 季度逆差为 286.8 亿美元， 11-12 月转为 104.8 亿美元顺差。从银行代客涉外收付款的分项结构来看，经常账户下资本净流出幅度有所收窄。具体看，货物贸易顺差小幅增加，服务贸易逆差小幅下降。资本和金融账户下的外汇净流入维持下降趋势，直 接投资、证券投资的净流 入 齐降，其他投资项下资本净流出规模大幅增加。 中国公司海外发债量小幅反弹。 4 季度 海外公司债发行量维持平稳，同比、环比均呈微升趋势。截至 12 月底， 90 家中国公司在境外发行 125 笔外币公司债券。发债额总计 477.3亿美元，相比于 1季度 上升 10.9%。海外公司债中的美元计价债券占比仍在 90%以上，其次为欧元计价债券。 房地产公司 4 季度 发行债券 154 亿美元，发债量相比 3 季度 微升 2.3%，成为 4 季度 发债最多的行业。金融业 4季度 发行 148.7亿美元，相比 3季度 上升 6.2%， 以工农中建交等国有大型商业银行发行的高评级投资级公司债为主。 地方政府融资平台四季度发行海外公司债 17 笔，发债总额为 32 亿美元，发债规模与 3 季度相当 ， 666号文对地方政府融资平台融资的限制作用仍在持续。 三、展望与对策 全球经济增速放缓态势有望企稳，或出现周期性弱反弹。 2019年前 3季度 ，全球经济增速显著放缓，全球贸易和投资整体低迷。主要发达经济体普遍呈现“低增长、低通胀、低利率、低失业”态势。全球经济景气度自 2018年 1季度开始高位下行，进入 4季度以后出现触底反弹迹象：景气先导国家 PMI指数回升，全球汽车和半导体行业销售和