“新基建”专题系列二：“新基建”的体量到底有多大.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点 ： 1. “新基建”规模 测算 和资金来源 艾熊峰 分析师 SAC 执业编号： S1130519090001 aixiongfeng gjzq 李立峰 分析师 SAC 执业编号： S1130515040001 (8621)60230231 lilifeng gjzq 丁潇 联系人 dingxiao gjzq “新基建”的体量 到底 有多大 -“新基建”专题系列二 基本结论 高层频繁发声，“新基建”被提到新高度。 “新基建” 区别于传统“铁路、公路、机场”等传统基建项目，主要包含 了 “ 5G 基建、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网”等方面。 2020 年以来， 中央 高层频繁发声，多次强调“新基建”的建设。 3 月 4 日，政治局常务会议再次强调“要加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度。要注重调动民间投资积极性”。当前市场关注的焦点在于扩大基建投入对经济增长 下行 的对冲力度，特别是“新基建”的规模和主要投向。 预计 2020 年基建投资投资增速达 10%左右（ 2019 年增速为 3.3%），基建投资规模达 15 万亿左右 。 为实现全面建设小康社会的发展目标，完成十八大提出的“ 2020 年实现国内生产总值比 2010 年翻一番 ”的目标， 2020 年要实现 5.5%-6%左右的 GDP 增速。这意味着固定资产投资要维持在 5%以上的增速，假设制造业和房地产投资增速维持去年相对水平，根据各类投资占固定资产投资的比重，按照基建投资 25%左右的占比，预计 2020 年基建投资投资增速达 10%左右，基建投资规模达 15 万亿左右 。 对于“新基建”的规模， 从专项债资金用途和 PPP 项目行业分布来看，“新基建”占全部基建的比重 在 7%-12%， 保守估计 2020 年 规模 超 1 万亿 。 从专项债披露的资金用途来看，“轨道交通”和“园区建设”中的科技产业园项目属于“新基建”的范畴，总体来看上述两大项目规模为 1180 亿，占总规模的 12%。 从 PPP 项目的行业分布来看，“新基建”相关的轨道交通和科技行业合计规模 1.3 万亿，总体占比达 7%， 其中轨道交通为 1.2 万亿，科技类新基建为 833 亿 。总体来看， “新基建”占全部基建的比重大概在 7%-12%， 按照前文测算的 15 万亿的基建总规模， 保守估计， 我们预计 2020 年“新基建”规模 或超 1 万亿 。 具体到行业层面， “新基建”中的轨道交通、 5G 和数据中心投资规模较大，预计 2020 年投资规模分别为 5000 亿、 3000 亿和 1000 亿。 具体而言， 1）5G： 2020 年是 5G 商用初期， 预计 运营商开展 5G 网络大规模建设 ， 投资规模近 3000 亿 ； 2） 特高压 ： 新规划“ 7 交 5 直”项目带来约 1800 亿元投资， 2020 年预计投资额预计超 600 亿 ； 3） 轨道交通 ： 全国 6000 多公里在建规模， 2020 年随着基建发力，预计年投资规模在 5000 亿 左右 ； 4） 充电桩 ： 2020 年预计我国将新增公共充电桩 15 万台、新增私人桩 30 万台 ，投资规模约 100 亿 ； 5） 数据中心 ： 当前我国数据中心每年新增投资规模在1000 亿左右 ； 6） 人工智能 ： 2020 投资规模 约 350 亿 ； 7） 工业互联网 ：2020 年 投资规模达百亿级 。 受制于地方政府债务问题，预计 2020 年基建资金来源更多依赖于中央财政支出和 PPP 等社会资金，此外国开债等政策性金融债也将成为重要资金来源。 3 月 4 日中央政治之常委会议明确提出“ 要注重调动民间投资积极性 ”，这也说明在本轮刺激基建中，社会资本将发挥更大的作用。具体来看， 基建投资资金来源可以分为四大类： 1）自筹资金（以非标融资、城投债和 PPP等为代表），占比达 60%左右； 2）国家预算内资金（包括地方政府债和土地出让金等方式），占比达 16%左右； 3）国内贷款（银行贷款等），占比达16%； 4）利用外资和其他资金来源，占 比为 8%。 风险提示： 政策监管（金融去杠杆等）、海外黑天鹅事件（ 主权评级下调、政治风险等 ） 、测算基于一定的假设，存在一定的误差 2020 年 03月 10日 “新基建”专题 策略专题研究报告 证券研究报告 总量研究中心 专题报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、高层频繁发声， “新基建 ”被提到新高度 .4 二、 2020 年 “新基建 ”的规模预计超 1 万亿 .5 2.1 从专项债资金用途 来看 “新基建 ”规模 .5 2.2 从 PPP 项目分布来看 “新基建 ”规模 .6 2.3 “新基建 ”总体规模测算：预计超 1 万亿 .7 三、各行业投资规模测算 .10 3.1 5G： 2020 年投资规模近 3000 亿 .10 3.2 特高压： 2020 年投资规模超 600 亿 .10 3.3 轨道交通： 2020 年投资规模在 5000 亿左右 . 11 3.4 充电 桩： 2020 年投资规模约 100 亿 . 11 3.5 数据中心： 2020 年投资规模约 1000 亿 .12 3.6 人工智能： 2020 年投资规模约 350 亿 .13 3.7 工业互联网： 2020 年投资规模或达百亿级别 .13 四、本轮基建发力，社会资本或将发挥更大作用 .14 五、结语 .14 专题报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录 图表 1： “新基建 ”的方向 .4 图表 2： 2020 年以来高层高度重视 “新基建 ” .5 图表 3：新增专项债发行规 模（亿元） .5 图表 4：新增专项债用途 .6 图表 5： PPP 项目投资额的行业分布 .7 图表 6： PPP 项目中 “科技类新基建 ”的结构 .7 图表 7：各类固定资产投资占比（ 2015-2017 年平均值） .8 图表 8：各类固定资产投资增速 .9 图表 9： “新基建 ”投资规模拆分 .9 图表 10：来自运营商和各行业 5G 网络设备投资（亿元） .10 图表 11：新规划 “7 交 5 直 ”项目投资规模 . 11 图表 12：我国轨道交通投 资规模 . 11 图表 13：我国充电桩保有量 .12 图表 14：我国数据中心保有面积 .13 图表 15：中国人工智能投资规模 .13 图表 16： 基建投资资金来源 .14 专题报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、 高层频繁发声， “新基建”被提到新高度 2018 年 12 月中央经济工作会议首次提出“新型基础设施建设”的概念，强调加快 发展 “ 5G 商用步伐、推动发展人工智能、工业互联网、物联网等”。 “新基建”区别于传统“铁路、公路、机场”等传统基建项目，主要包含“ 5G 基建、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网 ”等方面。 2020 年以来，高层频繁发声，多次强调 “新基建”的建设 。 3 月 4 日， 政治局 常务 会议 再次强调 “要 加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度。要注重调动民间投资积极性 ” 。 在新冠肺炎疫情之下，“新基建”被提到新高度， 当前市场关注的焦点在于扩大基建投入对经济增长的对冲力度，特别是“新基建”的规模和主要投向。 图表 1：“新基建”的方向 来源：国金证券研究所 专题报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 2： 2020 年以来高层高度重视“新基建” 时间 会议 内容 1 月 3 日 国务院常务会议 大力发展先进制造业，出台 信息网络等新型基础设施 投资支持政策，推进智能、绿色制造。 2 月 14 日 中央全面深化改革委员会第十二次会议 统筹存量和增量、传统和新型基础设施发展， 打造集约高效、经济适用、智能绿色、安全可靠的现代化基础设施体系。 3 月 4 日 中央政治局常务委员会会议 加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度 。要注重调劢民间投资积极性。 来源： Wind、 国金证券研究所 二、 2020 年 “新基建”的规模 预计 超 1 万亿 对基建发力而言，从资金来源来看，专项债是重要资金来源。此外，从项目来看， PPP 项目库中集中了较多的基建项目。 我们 首先 从专项债资金用途和 PPP 项目 中行业分布来看“新基建”的相对规模。 2.1 从专项债 资金用途 来看 “新基建”规模 2020 年以来，地方政府新增专项债（不含置换专项债）发行规模 9498 亿，远超去年同期的 3078 亿的规模 。 按照财政部披露的数据， 截至 2 月底，2020 年发行地方债券 12230 亿 （含一般债 2732 亿 ） ，全部为新增债券，完成中央提前下达额度（ 18480 亿）的 66.2%。 图表 3：新增专项债发行规模 （亿元） 来源： Wind、国金证券研究所 0100020003000400050006000700080001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018年 2019年 2020年 专题报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 我们统计了全部新增专项债的募集资金用途，医疗教育等、交通运输、生态环保等、城乡建设、园区建设等行业规模相对较大，均超过千亿，分别为1867 亿、 1300 亿、 1287 亿、 1149 亿、 1070 亿。 从专项债披露的资金用途来看，“轨道交通” 和“园区建设”中的科技产业园项目属于“新基建”的范畴， 总体来看上述两大 项目规模 为 1180 亿 ，占总规模的 12%。 图表 4：新增专项债用途 来源： Wind、国金证券研究所 2.2 从 PPP 项目 分布 来看 “新基建”规模 财政发力对冲疫情冲击，其中 PPP 是财政发力的重要抓手 。 2 月 12 日财政部政府和社会资本合作中心发布的关于加快加强政府和社会资本合作（ PPP）项目入库和储备管理工作的通知要求，加快项目入库进度，切实发挥 PPP 项目补短板、稳投资作用。 我们从 PPP 项目的行业分布来看 ，总体来看“新基建”相关项目占比为 7%。具体而言， “交通运输、市政建设”等行业投资规模相对较大，分别为 5.2万亿、 2.3 万亿。 而“新基建”相关的轨道交通和科技行业合计规模 1.3 万亿， 总体占比达 7%。 其中轨道交通为 1.2 万亿， 科技 类新基建为 833 亿。 0 500 1000 1500 2000轨道交通 民生 文化旅游等 市政建设 农林水利 水务 其他 园区建设 城乡建设 生态环保等 交通运输 医疗教育等 募集资金规模 (亿元 ) 专题报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 5： PPP 项目投资额的行业分布 说明：“ 科技类 新基建”包含“智慧城市、信息网络、充电桩、科技”等 ，“轨道交通”规模较大，单独列出。 来源： Wind、 国金证券研究所 结构上来看，科技类新基建中智慧城市 、信息网络、充电桩和其他科技类占比分比为 72.9%、 23.2%、 2.5%、 1.3%。 图表 6： PPP 项目中“ 科技类 新基建”的结构 来源： Wind、国金证券研究所 2.3 “新基建”总体规模测算 ： 预计 超 1 万亿 43 833 3797 8201 9575 11734 17109 17863 23380 31472 52301 电力 科技类新基建 水利 城镇化 医疗、教育、养老等 轨道交通 住房、棚改、土储等 生态环保、旅游等 市政建设 其他 交通运输 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000PPP项目投资额 (亿元 ) 72.9% 23.2% 2.5% 1.3% 智慧城市 信息网络建设 充电桩 科技 专题报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 为实现全面建设小康社会的发展目标，完成十八大提出的“ 2020 年实现国内生产总值比 2010 年翻一番 ” 的目标 ， 2020 年要实现 5.5%-6%左右的GDP 增速 。 这意味着固定资产投资 要维持在 5%以上的增速 ， 假设制造业和房地产投资增速维持去年相对水平，根据各类投资占固定资产投资的比重 ，按照基建投资 25%左右的占比，预计 2020 年基建投资 投资增速达 10%左右（ 2019 年增速为 3.3%）， 基建投资 规模达 15 万亿左右。 图表 7： 各类固定资产投资占比（ 2015-2017 年平均值） 来源： Wind、国金证券研究所 专题报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 8： 各类固定资产投资 增速 来源： Wind、国金证券研究所 对于 “新基建”的规模，从前文专项债资金运用和 PPP 项目分布分析我们看出，“新基建”占全部基建的比重大概在 7%-12%， 保守估计， 我们预计2020 年 “ 新基建 ” 规模 将超 1 万亿。 具体到各个行业，我们预计 2020 年 5G 投资规模近 3000 亿、特高压投资规模超 600 亿、轨道交通投资规模在 5000 亿左右、充电桩投资规模约100 亿、数据中心投资规模 约 1000 亿、人工智能投资规模 约 350 亿、工业互联网投资规模达百亿级。 对于各行业的投资规模我们将在下一章进行详细分析。 图表 9：“新基建”投资规模拆分 项目 2020 年投资规模（亿元） 5G 3000 特高压 600 轨道交通 5000 充电桩 100 数据中心 1000 人工智能 350 工业互联网 100 合计 10150 说明：数据为估计值 0510152025固定资产投资完成额 :基础设施建设投资 :累计同比 固定资产投资完成额 :制造业 :累计同比 房地产开发投资完成额 :累计同比 专题报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：国金证券研究所 三、各行业投资规模测算 3.1 5G： 2020 年投资规模近 3000 亿 具体到 行业层面，以 5G 为例，按照中国信通院的预测， 2020 全国范围内将累计开通 5G 基站超过 55 万个（截至今年 2 月初，中国三大运营商共在全国开通 5G 基站约 15.6 万个）， 预计到 2025 年 5G 网络建设投资累计将达到 1.2 万亿元 。 2020 年是 5G 商用初期， 预计 运营商开展 5G 网络大规模建设 。 预计 电信运营商在 5G 网络设备上的投资超过 2200 亿元，各行业在 5G 设备方面的支出超过 540 亿元 ，合计为 2740 亿 。 图表 10： 来自运营商和各行业 5G 网络设备 投资（亿元） 来源：中国 信通院 5G 经济社会影响白皮书 、 国金证券研究所 3.2 特高压 ： 2020 年投资规模超 600 亿 新规划“ 7 交 5 直”项目带来约 1800 亿元投资， 2020 年预计投资额预计超 600 亿 。 新规划共规划了 5 条特高压直流和 7 条特高压交流项目，合计输电容量达到 5700 万千瓦，我们估算涉及投资金额达到 1800 余亿元。一般而言特高压建设周期在 2-3 年左右时间， 预计 2020 年全年投资额至少在 600 亿以上。