2020年第一季度金融监管政策报告：论资本市场是如何抗疫.pdf

2020 年 4 月 2 日 2020 年第一季度金融监管政策报告 论资本市场是如何抗疫 策略专题 策略报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 021-38634015 WEIWEI170PINGAN 张亚婕 投资咨询资格编号 S1060517110001 021-20661934 ZHANGYAJIE976PINGAN 研究助理 郭子睿 一般从业资格编号 S1060118070054 GUOZIRUI807PINGAN.CON 郝思婧 一般从业资格编号 S1060119070043 HAOSIJING374PINGAN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2020 年的资本市场见证了太多黑天鹅，从年初的国内新冠疫情爆发到海外新冠疫情蔓延， A 股市场的抗疫成效可圈可点， 更坚定了改革开放决心。 在新冠疫情全面爆发之后， 各部门 政策的重心转向疫情防控 ，其中证监会的抗疫措施可主要分为三类 。第一要义是保障资本市场的平稳运行，做好流动性安排 ，对企业债券、股权质押、证券公司流动性进行续期安排 ；第二是优先支持疫情严重地区和抗击疫情相关企业融资， 开启业务 融资 绿色通道， 第三是继续加速深化资本市场改革开放，整体成效可谓有目共睹。 新冠疫情的爆发并未阻挡资本市场改革的步伐，一季度资本市场改革 开放在有序不紊的推进落地 ，以此更好的应对疫情不确定性。 注册制稳步推进： 注册制于 3 月 1 日正式落地，先行实施注册制的公司债发行规模 3 月份大幅上行突破 4500 亿元 （ 19 年同期仅为 2377 亿元） ，监管表态创业板注册制改革方案正在研究中。 科创板的成长 信号 渐显 ：科创板 市场拐点往往领先于创业板；新股发行市盈率均值在 45-50 倍区间内 ， 二级市场估值从 2 月中下旬的 90 倍回落至70 倍左右，波动幅度较创业板大； 整体 市场表现渐分化，业绩维持高速增长个股相对强势 ， 业绩发布期内前 10%增速 的 企业 表现 显著好于后 10%。 再融资新规打开新兴产业估值空间： 再融资修订新规于 2 月 14 日正式公布，正式稿相对于征求意见更为宽松，将融资规模限制从 20%放宽至 30%以及将“新老划断”时点提前。自 2 月 14 日新规落地以来，已有 140 个新增发行预案， 65.5%的公司为项目融资， 25.9%的公司用于补充流动资金，7.9%的公司用于并购重组 ；发行公司主要集中 于 高新技术 行业 ，其中 电子、医药生物和计算机分别占到 13%、 11.5%和 9.4%。在发布一月后的 3 月20 日 ，证监会再出战略投资者明确认定 ， 加强 规范 监管 。 分拆上市已有 11 家公司发布预案： 自分拆上市新规出台以来，已有 11 家公司发布分拆上市预案，其中 5 家为民营企业， 1 家为央企，其余 5 家为地方国企；拆分上市板块中，创业板和科创板各 5 家，主板 1 家；监管层征询函中更多关注分拆主体的同业竞争和持续盈利能力。 保持高水平对外开放 ： 一方面， 资本市场对外开放进程在有序推进， 3 月20 日如期纳入富时罗素指数， 4 月 1 日起取消证券公司外资股比限制 ；另一方面，在国内疫情初期大幅流入 A 股市场，直至海外疫情升级至流动性危机后反转流出， 3 月 13 日创下 147 亿元的净流出高点， 3 月共净流出679 亿元，创下最高月度净流出规模，但相较于陆股通总规模的 9756 亿元仍相对有限。随着海外流动性危机暂缓后，境外资金 无明显流入流出方向。当然我们认为在海外疫情不确定性下，仍需谨慎海 外流动性 风险。 风险 提示： 1）金融改革政策推进不及预期； 2）外部环境恶化、市场需求下行或者企业盈利失速下行带来的宏观经济下行风险； 3）资本市场波动超出预期，包括海外资本市场冲击以及黑天鹅事件带来的资产价格的影响。 证券研究报告 策略 策略专题 正文目录 一、 政策基调：论资本市场如何抗疫 . 4 二、 政策跟踪：改革开放决心强化 . 5 2.1 资本市场改革：科创板信号作用显现，监管严禁投机套利 . 5 2.2 资本市场开放：金融业开放有序推进，境外资金波动需谨慎 . 10 三、风险提示 . 12 附录 . 13 策略 策略专题 图表目录 图表 1 3 月份公司债发行规模大幅增长 . 5 图表 2 科创板拐点往往领先于创业板 . 6 图表 3 科创板融券余额占比较高 . 7 图表 4 业绩对个股的指导作用明显 . 7 图表 5 科创板新股发行市盈率中位数维持稳定 . 7 图表 6 科创板估值比回落 但维持相对韧性 . 7 图表 7 再融资新规修订变化 . 8 图表 8 近两年底价发行比率在 80%以上 . 9 图表 9 再融资规模受限 . 9 图表 10 增发过会家数 3 月份增加 . 9 图表 11 股权融资规模在 3 月份增长有限 . 9 图表 12 定增目的多为项目融资 . 9 图表 13 新增定增预案的发行对象分布 . 9 图表 14 已发布分拆上市预案的 11 家公司基本情况 . 10 图表 15 2 月中下旬以来境外资金加速流出 . 11 图表 16 3 月陆股通累计 买入成交净额下降 . 11 图表 17 北上资金持股市值变动（亿元） . 12 图表 18 境外资金持股市值上升 . 12 图表 19 2020 年一季度金融监管政策整理 . 13 策略 策略专题 一、 政策基调： 论资本市场如何抗疫 2020 年的资本市场见证了太多黑天鹅 ， 从年初的 国内新冠疫情爆发到海外新冠疫情蔓延， A 股市场的抗疫成效可圈可点，我国资本市场深化改革开放的决心也更加坚定了。 在新冠疫情尚未全面爆发之前，金融委会议仍在有序召开， 1 月 7 日的十四次会议仍重点强调研究缓解中小企业融资难融资贵的问题，强调金融支持中小企业发展的重要性 。 1 月 13 日的国务院金融委办公室印发 关于建立地方协调机制的意见 ，各地区在加快落实跟进， 3 月份各地已在纷纷 建立机制并召开第一次协调机制全体会议，定位于指导和协调，让顶层设计在基层探索中更富生命力 。 在新冠疫情全面 爆发之后， 政府和监管部门政策的重心从稳增长转向疫情防控。我们不妨从证监会的抗疫举措和表态来看本轮资本市场的抗疫进程。整体来看， “抗疫” 措施可主要概括为 三方面 。 第一要义 是 保障资本市场的平稳运行 ，做好 流动性安排 ； 第二是优先支持疫情严重地区和抗击疫情相关企业融资，第三是继续加速深化资本市场改革开放，整体成效可谓有目共睹。 第一要义是保障资本市场的平稳运行和流动性的充裕。 在国内疫情加速爆发的初期，春节后 2 月 3日的首日开市受到了全市场的瞩目。在此背景下， 2 月 1 日人民银行、财政部、银保监会、证监会、外汇局联合发布了关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知，以及关于全力支持上市公司等市场主体坚决打赢防控新型冠状病毒感染肺炎疫情阻击战的通知，资本市场平稳运行的政策高度显著提升，其中直接涉及资本市场的主要有 9 条措施，按照一切有利于疫情防控和促进资本市场平稳运行的原则，特殊事情作出特别政策安排，有效的对资本市场进行政策预期的引导。随后证监会在 2 月 2 日 在 发布六问六答中，再次强调在疫情影响下对市场及企业流动性进行延期安排，再次强调保障股票质押、企业债券 以及证券公司流动性的续期安排。 在国内防控初步有效及预期的有效引导下， A 股市场在首日大幅下行 8%后便回归稳态。 权益市场的自我调节和风险释放功能有所发挥，政策引导也有效避免了恐慌时下跌，可谓是经受住了疫情冲击的严峻考验。 在海外疫情及流动性危机恐慌的背景下， 3 月 22 日的国新办再度召开维护金融市场稳定的发布会 ，央行、银保监会、证监会以及外汇局均对国际疫情及金融稳定发表观点。 李超副主席介绍了权益市场相对韧性的原因，一方面是杠杆风险在减少，资本市场的杠杆资金总量当前较 2015 年高峰时期下降了 80%，高比例质押上市公司 数量较高峰时期已经下降了三分之一；另一方面是通过加大和市场的预期沟通，主要通过持续的优化交易监管和提高透明度。此外， 从证监会的调研数据来看， 上市公司的复工率也超过了 98%。 在海外流动性蔓延的背景下， A 股市场的相对韧性的表现也有目共睹。 第二步是 加大对疫情严重地区和抗击疫情相关企业 的融资支持，主要以绿色通道的政策手段。 在 2月 1 日的防控通知中，证监会提出两点，一是对 在湖北等疫情严重地区的相关企业以及募集资金主要用于疫情防控领域的企业 ，主要通过绿色通道进行加快优化流程； 二 是鼓励私募基金、创投基金以及资管产品投资涉 及抗疫领域的企业可实施绿色通道政策。 证监会副主席阎庆民 在 2 月 15 日的记者发布会上 提出融资支持取得了积极进展。 截至 2 月 14 日，已有注册地在湖北的武汉当代明诚、武汉四水、襄阳东津国投通过 “绿色通道 ”发债，拟融资规模 28亿元。有 10 只公司债券及 1 只资产支持证券产品 (ABS)发行，共计 112.3 亿元，其中部分募集资金将用于疫情防控相关业务。已有 2 家湖北企业获准发债，另有数单抗击疫情专项债正在筹划发行。对医药卫生类私募股权基金、创业投资基金备案申请，据不完全统计，到 2 月 12 日，股权和创投基金的抗疫类在投项目 46 个，金额 170.46 亿 。 第三点，也是最重要的一点，坚持资本 市场改革开放节奏不变。 简单从时间节点上来看， 资本市场改革开放仍如预期内在时间表内稳步推进。 资本市场再融资新政 2 月 14 日正式公布， 3 月 20 日对 “战略投资者 ”认定 再完善 明确规定； 3 月 1 日起 实施注册制 ，提出创业板注册制在研究中 ； 对外开放步伐也同样如此， 3 月 20 日如期纳入 富时罗素 指数， 4 月 1 日起取消证券公司外资股比限制。 策略 策略专题 二、 政策跟踪：改革开放决心强化 2.1 资本市场改革：科创板信号作用显现，监管严禁投机套利 新冠疫情的爆发并未阻挡资本市场改革的步伐，一季度 资本市场改革 在有序不紊的推进落地。 其一，注册制于 3 月 1 日正式落地，先行实施注册制的公司债发行规模三月份大幅上行突破 4500亿元，监管表态创业板注册制改革方案正在研究中。 其二，科创板的成长信用渐显，市场拐点往往领先于创业板；新股发行市盈率 均值在 45-50 倍区间内 ； 二级市场估值 从 2 月中下旬的 90 倍回落至 70 倍左右，波动幅度较创业板大； 市场表现渐分化，业绩维持高速增长的个股相对强势。 其 三， 再融资修订新规 于 2 月 14 日 正式公布打开了新兴产业估值的向上空间，正式稿相对于征求意见更为宽松，将融资规模限制从 20%放宽至 30%以及将“新老划断”时点提前。自 2 月 14 日新规落地以来，已有 140 个新增发行预案， 65.5%的公司为项目融资， 25.9%的公司用于补充流动资金，7.9%的公司用于并购重组。 从行业来看， 发行公司 主要集中 于 高新技术行业，其中电子、医药生物和计算机分别占到 13%、 11.5%和 9.4%。 在发布一月后的 3 月 20 日，证监会再出战略投资者明确认定，加强套利监管。 其四， 自分拆上市新规出台以来，已有 11 家公司发布分拆上市预案，其中 5 家为民营企业， 1 家为央企，其余 5 家为地方国企；拆分上市板块中，创业板和科创板各 5 家 ，主板 1 家 ；监管层征询函中更多关注分拆主体的同业竞争和持续盈利能力。 图表 1 3 月份公司债发行规模大幅增长 资料来源 :WIND，平安证券研究所 科创板：成长信号作用渐显 第一，科创板 或 成为 成长股的先行信号。 从年初以来的市场表现可以看到，科创板的拐点往往领先于创业板， 1 月 16 日 -1 月 23 日以及 2 月 19 日 -2 月 25 日，科创板先于创业板进入横盘阶段，随后两者同步下调； 3 月 3 日科创板见顶，而创业板在随后两日继续上行，于 3 月 5 日见顶。科创板的信号作用主要源于三方面原因，一是科创板企业市值较小，对于资金流动更为敏感；二是科创板融券业务占比较高，市场定价效率更高。 2 月以来科创板融券余额占两融余额比基本稳定在 20%左右，1,490 627 2,377 2,391 1,989 1,613 2,011 2,677 2,725 2,082 2,932 2,545 1,993 1,620 4,511 05010015020025030035040045050005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00019-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03发行总额 (亿元 ) 发行只数 (右 )策略 策略专题 创业板为 1%左右，全部 A 股为 1.6%左右。三是科创板的科技属性较创业板更为突出，能够更好的反应出科技成长股的特征。 第二，业绩维持高速增长的个股相对强势。 截止 2 月 29 日， 89 家科创板公司披露业绩快报，披露率达到 99%，其中 69 家公司实现净利润正增长。净利润增速较 2018 年年报有所上升的公司在业绩快报披露后一周的表现相对强势。我们以 2019 年业绩快报披露的净利润增速减去 2018 年净利润增速作为衡量标准，可以发现增速差排名 10%的公司在业绩快报披露后一周的平均涨跌幅为 2.86%，前 30%的公司降至 0.33%，前 50%为 0.08%，后 10%的公司为 -0.94%。未来随着科创板交易更趋理性以及外部影响逐渐弱化，业绩对于个股的指导作用或进一步增强。 第三，证监会发布科创属性评价指引，强化板块的科技定位。 3 月 20 日，证监会提出科创属性 “ 3+5”评价指标体系， 3 项常规指标为“研发投入 占比 3 年 5%或 6000 万以上”、“发明专利 5 个以上”、“营业收入 3年复合增速 20%以上或近 1年 3 亿以上”； 5 项例外条款包括“对于国家战略具有重大意义”、“核心技术人员获奖”、“国家重大科技专项项目”、“主要产品符合国家鼓励方向”、“发明专利 50 项以上”。同时满足 3 项常规标准或不满足常规标准但满足 5 项例外标准之一的企业均视为具有科创属性。“ 3+5”指标意在确立科创板的创新定位，并未明显提高科创板的上市门槛，从已上市的科创板企业来看，同时满足 3 项常规标准的企业达到四分之三。 第四，科创板新股发行市盈率 整体维持稳 定 ， 个股之间高低差收敛， 二级市场估值 有所 回落。 由于2 月仅有一家首发公司，样本不具备代表性， 因此不纳入分析范围。 一级市场中，新股发行市盈率中位数从 12 月的 46 倍略微回落至 1 月的 43 倍， 3 月抬升至 51 倍 ， 说明发行市盈率整体维持稳定；从 平均数 来看，发行市盈率 较去年 12 月 的 74 倍 高位回落， 1 月和 3 月市盈率平均值稳定在 45 倍左右水平，说明个股之间定价差异有所收敛。 从二级市场估值来看，科创板估值自 2 月 25 日达到 92.7倍高点后持续回落，当前处于 70 倍左右水平， 创业板指 从 2 月 24 日的 64 倍快速下降至当前的 52倍； 考虑到相对高估值的关系，科创板的估值波动幅度较创业板指更大 。 图表 2 科创板拐点往往领先于创业板 资料来源 :WIND，平安证券研究所 202530354045505560131415161718192020-01-0120-01-0820-01-1520-01-2220-01-2920-02-0520-02-1220-02-1920-02-2620-03-0420-03-1120-03-1820-03-25创业板 科创板（右）策略 策略专题 7 / 17 请务必阅读正文后免责条款 图表 3 科创板融券余额占比较高 图表 4 业绩对个股的指导作用明显 资料来源 : WIND，平安证券研究所 资料来源 : WIND，平安证券研究所 图表 5 科创板新股发行市盈率中位数维持稳定 图表 6 科创板估值比回落但维持相对韧性 资料来源 : WIND， 平安证券研究所 资料来源 : WIND， 平安证券研究所 再融资： 再融资 新规落地，加强对战略投资者的 规范 再融资新规正式稿相对于征求意见更为宽松，包括将融资规模限制从 20%放宽至 30%以及将“新老划断”时点由“核准批文印发”调整为“发行完成”。自 2 月 14 日新规落地以来， 已有 140 个新增发行预案，其中 1 家为公开增发，其余均为定向增发；以定向增发的 139 家公司为样本，从板块来看， 42.4%的公司为创业板； 从行业来看，主要集中 于 高新技术行业，其中电子、医药生物和计算机分别占到 13%、 11.5%和 9.4%； 从增发目的来看， 65.5%的公司为项目融资， 25.9%的公司用于补充流动资金， 7.9%的公司用于并购重组 ；从发行方式来看， 53.2%的公司选择定价发行；从折价率来看， 94.2%的公司选择 8 折的底价。 0%10%20%30%40%50%60%0510152025303519-07 19-08 19-08 19-08 19-09 19-09 19-09 19-10 19-10 19-11 19-11 19-11 19-12 19-12 20-01 20-01 20-02 20-02 20-02 20-03 20-03融券余额 (亿元 ) 融券余额占比（右）2.86 0.33 0.08 (0.94)-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5前 10% 前 30% 前 50% 后 10%业绩快报披露后一周涨跌幅（ %）010203040506070809010019-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03市盈率中位数 市盈率平均数4.05.06.07.08.09.02.02.53.03.54.04.55.05.56.019-07 19-08 19-09 19-09 19-10 19-11 19-11 19-12 20-01 20-01 20-02 20-03市盈率：科创板 /全部 A股市盈率：创业板 /全部 A股策略 策略专题 8 / 17 请务必阅读正文后免责条款 3 月 20 日，证监会对再融资新规中的“战略投资者”认定做出明确规定，战略投资者需同时满足基础条件和附加条件，其中基础条件主要包括四方面，一是具有同行业或相关行业较强的重要战略性资源；二是愿意长期持有较大比例的股份；三是愿意并实际参与提升公司治理；四是最近三年未受到证监会行政处罚或被追究刑事责任。附加条件一是能提供国际国内领先的核心技术资源，并以此显著提升上市公司的盈利能力；二是能带来国际国内领先的市场、渠道、品牌等 战略性资源，并以此推动实现上市公司销售业绩大幅提升。满足基础条件和附加条件之一可被认定为战略投资者。从上述条件来看，战略投资者的认定门槛大大提高，意在引导战投回归产业整合的定位。要求“具有同行业或相关行业的战略性资源”意味着大多数机构投资者难以满足战略投资者的规定，目前 72 项新增定价发行预案中，发行对象包括机构投资者的有 50 家，占比达到 69.4%。未来投资者参与定价定增的难度增大，预计定价定增的比例或有所减少。 图表 7 再融资新规修订变化 项目 修订后版本（ 2020） 修订前版本 发行条件 取消资产负债率条件（公开发行） 创业板资产负债率需高于 45%（公开发行） 取消盈利条件 创业板非公开发行需满足连续两年盈利 将发行条件调整为信息披露要求 前期募集资金基本使用完毕，且使用进度和效 果与披露情况基本一致 发行规模 将 20%的比例放宽至 30% 非公开发行股票数量原则上不得超过本次发 行前总股本的 20% 定价机制 定价基准日 董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日 发行期首日 底价基准 前 20 个交易日公司股票均价的 8 折 前 20 个交易日公司股票均价的 9 折 发行对象 统一不超过 35 名 主板、中小板：不超过 10 名 创业板：不超过 5 名 退出机制 锁定期 6 个月； 18 个月 12 个月； 36 个月 减持规定 不受减持新规限制 任意连续 90 个自然日内，竞价和大宗减持比例不得超过 1%和 2%，解禁第一年总比例不得超过 50% 批文有效期 12 个月 6 个月 兜底条款 上市公司及其控股东、实际制人主要不得向发行对象做出保底收益或变相承诺，且不得直接或间向发行对象提供财务资助者补偿 无 资料来源 :WIND，平安证券研究所 策略 策略专题 9 / 17 请务必阅读正文后免责条款 图表 8 近两年底价发行比率在 80%以上 图表 9 再融资规模受限 资料来源 : WIND， 平安证券研究所 资料来源 : WIND， 平安证券研究所 图表 10 增发过会家数 3 月份增加 图表 11 股权融资规模在 3 月份增长有限 资料来源 : WIND， 平安证券研究所 资料来源 : WIND， 平安证券研究所 图表 12 定增目的多为项目融资 图表 13 新增定增预案的发行对象分布 资料来源 : WIND，平安证券研究所 资料来源 : WIND，平安证券研究所 34%15%40%53%67%81% 87%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019增发底价发行项目比例 增发底价发行项目比例 23%17%13% 15%12% 13%10%0102030405060700%5%10%15%20%25%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019发行比例中位数 超出 20%比重家数（右）1 1 3 1 1 18 75924 241531805101520253019-01 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03增发过会家数02004006008001,0001,2001,40005101520253035404519/0119/0219/0319/0419/0519/0619/0719/0819/0919/1019/1119/1220/0120/0220/03IPO募集家数增发募集家数IPO募集资金 (亿元，右轴 )增发募集资金 (亿元，右轴 )25.9%0.7%4.3%3.6%65.5%补充流动资金公司间资产置换重组配套融资融资收购其他资产项目融资发行对象 公司家数机构投资者 20大股东,机构投资者,境内自然人 12机构投资者,境内自然人 10大股东,境内自然人 7大股东 6境内自然人 4大股东,大股东关联方,机构投资者 2大股东,大股东关联方,机构投资者,境内自然人 2大股东关联方 2大股东关联方,机构投资者,境内自然人 2大股东,大股东关联方 1大股东,大股东关联方,境内自然人 1大股东,机构投资者 1大股东关联方,机构投资者 1公司股东 1策略 策略专题 10 / 17 请务必阅读正文后免责条款 分拆上市： 11 家公司已发布预案 多家公司公布分拆上市预案，科创板与创业板为分拆上市首选。 分拆上市新规落地以来，已有多家上市公司公告拟分拆子公司于 A 股上市。已发布预案的 11 家公司中， 5 家为民营企业， 1 家为央企，其余 5 家 为地方国企； 8 家公司为主板公司， 3 家为中小板；从拟分拆上市板块来看，大多数公司选择将子公司分拆至创业板和科创板上市，其中创业板和科创板各 5 家，主板 1 家。 监管层关注分拆主体的同业竞争和持续盈利能力。 延安必康在 3 月 26 日发布预案后即收到深交所的关注函，根据关注函的回复内容可以看出监管部门重视分拆主体的同业竞争和持续盈利能力，并且严禁以投机套利为主要目的的“忽悠式”分拆上市。关注函对于 拟分拆主体九九久的主营业务是否与延安必康重复提出质疑，并就分拆主体是否与上市公司为同一资产这一问题展开问询，除此之外，深交所还要求上市公司对于分拆主体的持续盈利能力进行说明。 图表 14 已发布分拆上市预案的 11 家公司基本情况 公司名称 公司属性 所属板块 所属行业 总市值（截止 3 月 31 日） 2016 年净利润增速 2017 年净利润增速 2018 年净利润增速 市盈率（截止 3月 31 日） 厦门钨业 地方国有企业 主板 有色金属 159.31 122.19 320.66 -19.30 100.88 延安必康 民营企业 中小板 医药生物 118.29 68.74 -6.40 -54.72 36.06 紫江企业 民营企业 主板 轻工制造 63.55 108.94 147.81 -22.00 14.19 广电运通 地方国有企业 中小板 计算机 207.90 -6.07 6.58 -25.48 27.43 中国铁建 中央国有企业 主板 建筑装饰 1295.44 10.71 14.70 11.70 6.61 上海建工 地方国有企业 主板 建筑装饰 285.83 12.03 23.34 7.56 7.58 联美控股 民营企业 主板 公用事业 319.42 52.20 31.93 25.68 20.00 安正时尚 民营企业 主板 纺织服装 51.21 -3.21 15.69 2.96 16.41 生益科技 公众企业 主板 电子 602.51 37.48 43.63 -6.90 41.59 东山精密 民营企业 中小板 电子 331.11 354.73 264.88 54.14 46.47 上海电气 地方国有企业 主板 电气设备 615.94 -3.85 10.96 13.42 22.78 资料来源 :WIND，平安证券研究所 2.2 资本市场开放： 金融业开放有序推进，境外资金波动需谨慎 一季度新冠疫情的爆发对于境外资金的行为造成较大扰动。 我们 将疫情演绎分为三个阶段 来观察境外资金的表现 ，第一个阶段是中国疫情高峰期；第二个阶段是海外流动性风险抬升；第三个阶段是海外流动性风险缓和，全球进入积极抗疫阶段。 第一阶段，中国新冠疫情爆发， A 股市场大幅调整， 外资受到 估值调整的吸引 呈现净流入 态势。 2月 3 日，春节后开盘首日， A 股市场受到疫情恐慌情绪蔓延的影响大幅下挫 7.72%，当日北上资金净流入达到 182 亿元， 2 月 6 日净流入 106 亿元， 2 月北上资金净流入共计 116 亿元。