新基建系列之一：新基建投资加码，特高压再迎高峰.pdf

电气设备 | 证券研究报告 行业点评 2020 年 3 月 24 日 Table_IndustryRank 强于大市 相关研究报告 Table_relatedreport 电力设备行业动态点评 ： 特高压泛在多管齐下，电网投资有望发力 2020.03.02 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industr y 电气设备 Table_Anal yser 李可 伦 (8621)20328524 kelun.libocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300518070001 沈成 (8621)20328319 cheng.shenbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517030001 Table _Title 电力设备新基建系列之一 新基建 投资加码 ，特高压 再迎高峰 我们预计新基建相关 方向的投资与建设将加速展开，特高压输电作为新基建的重要组成部分，预计将有超过 10 条线路开始进 入建设周期，相关主设备市场空间约 600 亿元，核心供货企业有望显著受益；维持行业 强于大市 评级。 新基建立足科技，兼顾远近需求： 新基建指发力于科技端的基础设施建设，涉及 5G、特高压、城际高速铁路与城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等七大领域。近期新冠肺炎疫情在国内趋于平缓，但疫情前期对宏观经济运行造成的负面影响仍待修复，新基建作为提升逆周期调节力度的重要抓手，近期已多次出现在决策层的部署当中，同时新基建立足科技，符合我国经济转型升级的长期需求。我们预计在近期国内疫情防控形势持续向好 、社会生产生活秩序加快恢复的形势下，后续新基建相关方向的投资与建设将加速展开。 特高压有望带动电网投资重回增长： 特高压输电工程作为新基建的主要组成部分，就长期而言有助于平衡我国电源与电力负荷分布不均的问题，有助于为国民经济发展提供长期稳定保障，同时能够推进智能电网、电力电子、电工新材料等高端产业的发展，符合国家产业转换和升级的趋势，就短期而言，特高压工程投资规模较大，具备明显的产业链带动能力，有助于推动经济重回正常轨道。国家电网 2020 年初步安排电网投资 4,000 亿元以上 （能见报道数据为 4,500 亿元） ，全 年特高压建设项目投资规模 1,811 亿元，可带动社会投资 3,600 亿元，整体规模 5,411 亿元。我们预计 2020 年全年电网工程投资有望提升至 5,000-5,500 亿元，同比有望 实现 两位数增长。 大批特高压项目进入建设序列 ： 根据近期国家电网 2020 年重点工作文件以及国家电网特高压前期项目工作计划，可以预计 2020 年国家电网经营区域内有望有 5 条交流特高压线路、 2 条直流特高压线路获得批复，另有 4 个交流特高压变电站扩建项目和 2 个配套电厂送出项目获得批复，且有 3 个 直流特高压项目将进入可研设计阶段。我们预计在新基建的强力 推进下，各项计划内的特高压工程建设将大概率加速进行。 预计特高压主设备市场空间约 600 亿 元 ： 根据特高压项目的一般建设周期，我们预计 2020 年获得批复的项目多数有望于 2020 年开展主设备招标，并于 2021-2022 年逐步交货，其余项目有望于 2021 年开展主设备招标；可研设计项目则有望于 2021 年获得批复，如进度较快则有望于 2021年全部开始招标。叠加变电站扩建、电厂送出等项目，我们判断 2020-2021年共有相当于 “7交 5 直 ”的主设备需求逐步释放，其中 2020 年为交流主设备招标大年， 2021 年为直流主设备招标 大年，主设备招标总市场空间有望达到约 600 亿元。 投资建议： 结合后续特高压项目的建设规模，并考虑 “先交后直 ”的可能建设节奏，假设目前各主设备企业在未来招标中的份额基本保持稳定，我们预计交流 GIS 组合电器龙头企业平高电气有望率先并深度受益于特高压建设的加速推进，此外国电南瑞、许继电气、中国西电、特变电工等传统主设备供应商也有望获得可观的订单总量 ，推荐国电南瑞，建议关注平高电气、许继电气、中国西电、特变电工等 。在特高压主设备之外，后续特高压建设同时将带动附属设备以及相关配套超高压、高压线路和变电设备的需求，建议 关注长高集团、思源电气。 风险提示： 特高压相关项目落地进度不达预期；设备招标价格低于预期；疫情影响时间与程度超预期 ；设备原材料价格波动。 新基建 立足科技， 兼顾 远近需求 从历史经验来看，大规模基础设施建设是在短期内扩大需求、稳增长、稳就业的重要方法之一，对经济与社会发展的拉动效果明显，基础设施建成后则将 有效 提升经济生产效率，从而进一步助力经济稳步增长。从我国的现实情况而言，目前基础设施建设应更多地放眼长期，为经济结构的转型升级服务。基于此，新基建的概念应运而生。 有关新基建的表述初次出现于 2018 年 12 月 的中央经济工作会议，会议明确提出“加快 5G 商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设”。近期新冠肺炎疫情在国内趋于平缓，但疫情前期对宏观经济运行造成的负面影响仍待修复 ，新基建作为提升逆周期调节力度的重要抓手，近期多次出现在决策层的部署当中 ，政策性金融、扩大政府专项债发行规模等金融支持措施也已摆上桌面。 根据中央 电视 台等官方媒体，新基建指发力于科技端的基础设施建设，涉及 5G、特高压、城际高速铁路与城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等七大领域。 图表 1. 2020 年 1-2 月 固定资产投资受到疫情冲击 - 35 %- 30%- 25 %- 20 %- 15%- 10 %- 5%0%5%10%15%20 17 - 02 20 17 - 06 20 17 - 10 20 18 - 02 20 18 - 06 20 18 - 10 20 19 - 02 20 19 - 06 20 19 - 10 20 20 - 02固定资产投资完成额 : 累计同比 固定资产投资完成额 : 第二产业 : 累计同比固定资产投资完成额 : 制造业 : 累计同比资料来源： 国家统计局，万得，中银证券 图表 2. 中央电视台 关于“新基建”的表述 资料来源：中央电视台，中银证券 近期国内疫情防控形势持续向好， 社会 生产生活秩序加快恢复 。 中央政治局会议提出 ， 加快建立同疫情防控相适应的经济社会运行秩序，积极有序推进企事业单位复工复产，努力把疫情造成的损失降到最低限度。 预计后续随着指挥棒进一步 向恢复经济方向指引，新基建相关方向的投资与建设将加速展开。 图表 3. 近期与新基建相关的政策与表述汇总 时间 事项 相关内容 2 月 14 日 中央全面深化改革委员会第十二次会议 要以整体优化、协同融合为导向，统筹存量和增量、传统和新型基础设施发展，打造集约高效、经济适用、智能绿色、安全可靠的现代化基础设施体系 2 月 21 日 中央政治局会议 积极扩大有效需求，促进消费回补和潜力释放，发挥好有效投资关键作用，加大新投资项目开工力度，加快在建项目建设进度 加大试剂、药品、疫苗研发支持力度，推动生物医药、医疗设备、 5G 网络、工业互联网等加快发展 2 月 23 日 中央统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济 社会发展工作部署会议 智能制造、无人配送、在线消费、医疗健康 等新兴产业展现出强大成长潜力；要以此为契机，改造提升传统产业，培育壮大新兴产业 3 月 4 日 中央政治局常委会会议 加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度 资料来源： 新浪网，中银证券 特高压 再迎高峰，主设备市场空间约 600 亿 元 特高压输电工程具有远距离、大容量、低损耗、少占地的优势，同时在当前我国可再生能源电力远距离消纳中扮演着重要角色。就长期而言，特高压输电工程建设运行规模的扩大有助于平衡我国电源与电力负荷分布不均的问题，有助于为国民经济发展提供长期稳定保障；同时特高压工程所需的输变电主设备技术壁 垒较高，且仍具备进一步的提升空间，能够推进智能电网、电力电子、电工新材料等高端产业的发展，符合国家产业转换和升级的趋势。就短期而言，特高压工程投资规模较大，同时具备明显的产业链带动能力，加大特高压工程投资，有望 带动 各行业尤其是 电力设备 制造业的开复工，有助于经济重回正常轨道。 图表 4. 国家电网特高压工程示意图 资料来源：国家电网，中银证券 图表 5. 目前在建的特高压线路统计 工程名称 核准时间 投运时间 线路长度（ km） 总投资（亿元） 蒙西 -晋中特高压交流 2018-03 预计 2020 年 2 313 48.7 张北 雄安特高压交流 2018-11 预计 2020 年 2 319.9 驻马店 南阳特高压交流 2018-11 预计 2020 年 2 190 青海 河南特高压直流 2018-10 预计 2020 年 1,582 268.3 乌东德 广东广西特高压直流（特高压多端直流示范工程） 2018-05 预计 2020 年 1,489 242.5 陕北 武汉特高压直流 2019-01 预计 2021 年 1,134.70 185 雅中 江西特高压直流 2019-08 预计 2021 年 1,700 317 资料来源：国家电网，南方电网，北极星电力网， 中银证券 回顾 2019 年，电网工程投资情况并不亮眼，全年国内完成电网工程投资 4,856 亿元，同比下降 9.6%。而根据国家电网信息， 2020 年初步安排电网投资 4,000 亿元以上，全年特高压建设项目投资规模 1,811亿元，可带动社会投资 3,600 亿元，整体规模 5,411 亿元 。 根据 能见 报道 ， 2020 年 国家电网 初步安排电网投资 4,500 亿元，可有效带动社会投资 9,000 多亿元，整体规模将超过 1.3 万亿元。 我们预计 2020年全年电网工程投资有望提升至 5,000-5,500 亿元， 同比有望两位数增长 。 图表 6. 国内电网工程投资情况 - 20 %- 10 %0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E电网投资（左轴） 同比增速（右轴）（亿元）资料来源： 万得，中电联，中银证券 图表 7. 国内新增 220kV 以上变电容量 - 25 %- 20 %- 15 %- 10%- 5%0%5%10%15%20%0501001502002503002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019新增变电容量（左轴） 同比增速（右轴）（ GV A ）资料来源：万得，中电联，中银证券 根据北极星电力网等行业媒体报道，近期国家电网公司印发 2020 年重点工作任务文件，详细规划了疫情防控、电力物联网、综合能源服务、电网建设、特高压引入社会资本、营配调贯通、线损、输配电价、输配电成本、增量配电等全面改革的十大类 31项具体工作内容。其中特高压建设明显加码，文件指出 2020 年继续推进重点项目建设： 1）年内核准并开工 建设白鹤滩 -江苏特高压直流、华中特高压交流环网等工程，加快推动闽粤联网、北京东、晋北、晋中、芜湖特高压变电站扩建等电网工程前期工作； 2）建成青海 -河南特高压直流工程，张北柔性直流电网工程，蒙西 -晋中、驻马店 -南阳、张北 -雄安、长治站配套电厂送出等特高压交流工程； 3）雅中 -江西、陕北 -武汉特高压直流工程完成预定里程碑计划。 图表 8. 国家电网重点工作文件涉及的特高压工程 类型 工程名称 2020 年建成 青海 -河南特高压直流 蒙西 -晋中特高压交流 驻马店 -南阳特高压交流 张北 -雄安特高压交流 长治站配套电厂送出 完成预定里程碑 雅中 -江西特高压直流 陕北 -武汉特高压直流 2020 年核准并开工建设 白鹤滩 -江苏特高压直流 华中特高压交流环网（包括荆门 -武汉、南昌 -武汉、南昌 -长沙、南阳 -荆门 -长沙、驻马店 -武汉等 5 条线路） 推动前期工作 北京东、晋北、晋中、芜湖特高压变电站扩建 资料来源： 北极星电力网，中银证券 从重点工作文件涉及到的线路列表统计可以看到， 目前在建与待核准特高压线路均为 2018 年国家能源局 关于加快推进一批重点输变电工程项目的通知 中所涉及的线路， 我们预计相关线 路 后续建设进度有望加速，而推进前期工作中的特高压变电站扩建项目则为新增需求。 图表 9. 2018 年能源局通知涉及的 12 条特高压线路图示（橙色为直流线路、深红色为交流线路） 资料来源：北极星电力网，中银证券 关于新增的特高压项目，根据北极星智能电网报道，国家电网公司近日研究编制了 2020 年特高压和跨省 500kV 及以上交直流项目前期工作计划，后续对相关项目工作进度做出了进一步的细化 ，项目范围相比重点工作文件中的表述亦有所扩容 。 图表 10. 特高压前期项目工作计划统计 项目类型 项目名称 工作计划 交流线路 南阳 -荆门 -长沙 特高压交流 国网发展部 2 月组织完成相关专题研究 ， 3 月获得核准批复 南昌 -长沙特高压交流 国网江西、湖南电力 4 月取得省级支持性文件 ； 4 月取得自然资源部南昌站用地预审意见 ； 国网发展部 5 月上报核准请示 ， 6 月获得核准批复 武汉 -荆门特高压交流 国网湖北电力 7 月取得省级核准支持性文件并上报湖北省发改委核准请示 ， 9月获得核准批复 驻马店 -武汉特高压交流 国网湖北电力 7 月取得省级支持性文件 ； 国网发展部 7 月上报核准请示 ， 10 月获得核准批复 武汉 -南昌特高压交流 国网湖北、江西电力 9 月取得省级支持性文件 ； 国网发展部 10 月上报核准请示 ，12 月获得核准批复 直流线路 白鹤滩 -江苏特高压直流 国网四川、湖北、安徽电力 3 月取得省级核准支持性文件 ； 国网发展部 4 月上报核准请示 ， 6 月获得核准批复 白鹤滩 -浙江特高压直流 国网四川、重庆、湖北、安徽、浙江电力 9 月取得省级核准支持性文件 ； 10 月取得自然资源部送、受端换流站用地预审意见 ； 国网发展部 10 月上报核准请示 ，12 月获得核准批复 金上水电外送工程 国网发展部 6 月完成工程预可研 ； 待纳入国家电力规划后 ， 开展可研设计一体化招标 陇东 -山东特 高压直流 哈密 -重庆特高压直流 变电站扩建 芜湖特高压变电站扩建 国网安徽电力负责可研及前期工作 ， 2020 年 3 月获得核准 山西晋北特高压变电站扩建 国网山西电力负责可研及前期工作 ， 2020 年 6 月获得核准 山西晋中特高压变电站扩建 国网山西电力负责可研及前期工作 ， 2020 年 6 月获得核准 北京东特高压变电站扩建 国网冀北电力负责可研及前期工作 ， 2020 年 12 月获得核准 配套电厂送出 内蒙古汇能长滩电厂送出 国网蒙东电力负责可研及前期工作 ， 2020 年 6 月获得核准 内蒙古准格尔酸刺沟电厂二期送出 国网蒙东电力负责可研及前期工作 ， 2020 年 8 月获得核准 资料来源： 北极星智能电网 ， 中银证券 结合国家电网特高压前期项目工作计划，可以 预计 2020 年国家电网经营区域内有望有 5 条交流特高压线路、 2 条直流特高压线路获得批复，另有 4 个交流特高压变电站扩建项目和 2 个配套电厂送出项目获得批复，且有 3 条直流特高压项目将进入可研设计阶段。 根据特高压项目的一般建设周期，预计 2020 年获得批复的项目多数有望于 2020 年开展主设备招标，并于 2021-2022 年逐步交货，其余项目有望于 2021 年开展主设备招标；可研设计项目则有望于 2021年获得批复，如进度较快则有望于 2021 年全部开始招标。叠加变电站扩建、电厂送出等项目，我们判断 2020-2021 年共有相当于“ 7 交 5 直”的主设备需求逐步释放，其中 2020 年为交流主设备招标大年， 2021 年为直流主设备招标大年 ，主设备招标总市场空间有望达到约 600 亿元。 图表 11. 青海 -河南特高压 直流 工程部分 设备需求 设备 需求 换流阀 4 套，电压等级 DC800kV，额定电流 5kA 换流变压器 14 台，阀侧电压等级 DC800kV，额定容量 415MVA 14 台，阀侧电压等级 DC600kV，额定容量 415MVA 14 台，阀侧电压等级 DC400kV，额定容量 415MVA 14 台，阀侧电压等级 DC200kV，额定容量 415MVA 资料来源： 国家电网电子商务平台 ， 中银证券 肩负着助力经济回暖的重任， 2020 年特高压工程建设近期已经开始全面推进。 2 月 28 日开工的陕北 -湖北特高压直流工程是 2020 年国家电网公司首个新开工的特高压工程，总投资金额 185 亿元，预计可直接带动设备生产规模约 120 亿元，带动电源等相关产业投资超过 700 亿元。青海 -河南特高压直流、雅中 -江西特高 压直流、蒙西 -晋中特高压交流、张北 -雄安特高压交流、以及张北柔性直流输电工程等项目目前也已全面复工。我们预计在新基建的强力推进下，各项计划内的特高压工程建设将大概率加速进行。 投资建议 结合后续特高压项目的建设规模，并考虑“先交后直”的可能建设节奏，假设目前各主设备企业在未来招标中的份额基本保持稳定，我们预计交流 GIS 组合电器 龙头企业平高电气有望率先并深度受益于特高压建设的加速推进，此外国电南瑞、许继电气、中国西电、特变电工等传统主设备供应商也有望获得可观的订单总量 ，推荐国电南瑞，建议关注平高电气、许继电 气、中国西电、特变电工等 。在特高压主设备之外，后续特高压建设同时将带动附属设备以及相关配套超高压、高压线路和变电设备的需求，建议关注长高集团、思源电气。 风险提示 特高压相关项目落地进度不达预期；设备招标价格低于预期；疫情影响时间与程度超预期 ；设备原材料价格波动 。 附录 图表 12. 报告中提及上市公司估值表 公司代码 公司简称 评级 股价 市值 每股收益 (元 /股 ) 市盈率 (x) 最新每股净 资产 (元 ) (亿元 ) 2018A 2019E 2018A 2019E (元 /股 ) 600406.SH 国 电南瑞 增持 20.00 924.39 0.93 0.95 21.51 21.12 6.12 600312.SH 平高电气 未有评级 8.57 116.29 0.21 0.40 40.62 21.69 6.60 000400.SZ 许继电气 未有评级 13.29 134.01 0.20 0.46 67.12 28.95 7.90 601179.SH 中国西电 未有评级 4.77 244.50 0.11 / 42.97 / 3.85 600089.SH 特变电工 未有评级 7.42 275.60 0.49 0.56 15.13 13.33 8.15 002452.SZ 长高集团 未有评级 6.67 35.31 (0.47) / / / 2.28 002028.SZ 思源电气 未有评级 18.14 137.90 0.39 0.74 46.51 24.64 6.46 资料来源：万得 ， 中银证券 注：股价截止日 3月 23 日 ，未有评级公司盈利预测来自万得一致预期 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评 论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任 。 评级体系说明 以 报告发布日后 公司股价 /行业指数涨跌幅 相 对同期 相关市场指数 的涨跌幅 的表现 为基准 ： 公司投资评级： 买 入：预计该公司 股价 在未来 6 个月内超越基准指数 20%以上； 增 持：预计该公司 股价 在未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%； 中 性：预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10%之间； 减 持：预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6 个月内表现强于基准指数； 中 性：预计该行业指数在未来 6 个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6 个月内表现弱于基准指数。 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 风险提示及免责声明 本报告由 中银国际证券股份有限公司 证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布 的特定客户包括： 1) 基金、保险、 QFII、 QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的 中银国际证券股份有限公司 的机构客户； 2) 中银国际证券股份有限公司 的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。 中银国际证券股份有限公司 的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司 不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。 中银国际证券股份有限公司 的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接 依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。 中银国际证券股份有限公司 不承担由此产生的任何责任及损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的， 中银国际证券股份有限公司 将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为 中银国际证券股份有限公司 或其附属及关联公司（统称“中银国际集团” ）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。 中银国际证券股份有限公司 不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资 目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是 中银国际证券股份有限公司 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