粮食种植行业深度研究报告：国内主粮供给不足惧，大豆食糖供给添变数.pdf

证券研究报告 粮食种植行业深度研究报告 推荐（维持） 国内主粮供给不足惧，大豆食糖供给添变数 19/20 年度我国小麦预期库消比高达 116%，未来或仍以结构性去库存为主。据美国农业部3月供需报告预测：2019/20年度全球小麦产量 7.65亿吨，国内消费量 7.55 亿吨，期末库存 2.87 亿吨，库消比 38%，较 18/19 年度上升 0.4个百分点。我国小麦产量和消费量均为全球最高，2006-2019 年小麦自给率均值高达 106%，仅进口部分优质专用小麦满足特定需求。2019/20 年度我国小麦预期产量1.34亿吨，国内消费量 1.28亿吨，期末库存 1.48亿吨，库消比高达 116%，未来或仍以结构性去库存为主。 水稻国际价格仍需关注疫情发展，国内价格或呈稳定运行态势。据美国农业部 3月供需报告预测：2019/20 年度全球大米产量4.99亿吨，国内消费量 4.92亿吨，期末库存 1.82 亿吨，库消比 37%，较 18/19 年度上升 1 个百分点。我国大米产量和消费量均居全球首位，近 5年稻谷产量在2.1亿吨左右波动，消费量约在 2亿吨上下，库消比从11/12 年度17%飙涨至19/20年度 86.24%，远高于全球平均水平。后续国际稻米价格走势需密切关注印度等主产国新冠肺炎疫情发展形势，以及越南、泰国等主要出口国的贸易限制措施；由于我国国内大米自给率高，价格调控工具完备，价格或呈稳定运行态势。 多因素叠加或放大产需缺口，国内玉米价格或开启上行通道。据美国农业部 3月供需报告预测，2019/20年度全球玉米产量11.12亿吨，国内消费量 11.36亿吨，期末库存 2.97亿吨，库消比 26.2%，较18/19年度下降 1.8个百分点。玉米是我国种植面积最大、产量最高的粮食作物， 2016年产量达到历史峰值2.64亿吨后，开启去产能和去库存通道。消费端以饲用消费（57.7%）、工业消费（39.2%）和食用消费（3.1%）为主。过去10年间我国玉米进口量介于157-480万吨之间，占国内消费比例仅为 1.42%，对外依存度非常低。随着玉米供给侧结构性改革的持续推进，2019年我国玉米库销比降至 71.4%，相较全球同期 26.2%仍处高位。供给端，极端天气及重要病虫害（草地贪夜蛾与沙漠蝗虫等）或将影响今年国内玉米产量，需求端，随下游生猪养殖产能恢复，料将带动玉米饲用消费回升；而新冠疫情防控下重视消杀推动酒精需求旺盛，叠加深加工企业全面复工料将提振玉米工业用消费。供需多因素叠加，我们判断今年玉米价格或开启持续上行通道。 全球大豆价格或见底回升，80%进口占比致国内外大豆价格走势关联性强。根据美国农业部最新预测报告，2019/20年度全球大豆产量有望降至3.42亿吨，同比下降 4.7%，国内消费量上升至 3.5亿吨，同比增长 2.1%，库消比由 2018/19年度32.6%下降 3.3个百分点至19/20 年度29.3%，全球大豆价格有望见底回升。由于新冠疫情全球爆发，我们需要紧密跟踪 5月美国大豆播种情况，以及美国、巴西大豆运输情况。我国大豆年进口量占当年消费量 80%左右，因此，国内外大豆价格走势联动性强。我国大连期货交易所现上市两个大豆期货品种-黄大豆 1号和黄大豆 2号，两个品种主要区别在于，黄大豆1号仅允许非转基因大豆进行交割，而黄大豆 2号可以使用转基因大豆及符合黄大豆 2号交割标准的非转基因大豆进行交割，与 CBOT大豆表现出更强的联动性。 19/20榨季主产国或将继续减产，多重因素致糖价上行充满不确定性。18/19榨季全球产糖量 1.79亿吨，同比下降 8%，国际糖产业已进入减产周期。19/20榨季，全球主产国预期糖产量或将继续下降。分国别看：巴西 19/20榨季预期产糖量同比下降 0.5%，截止 2020年3月16日，巴西中南部累计产糖 2653.2万吨，同比增加 0.6%，然而，随着油价暴跌及大幅波动，2020/21榨季巴西糖厂或将乙醇生产大幅转向食糖生产；印度19/20榨季预期产糖量同比大降20%，截至2020年 3月 31日，印度已产糖 2327.4 万吨，同比下降21.6%；泰国19/20榨季预期产糖量同比下降28%；中国 2019/20榨季预期产糖量同比下降 2.4%。值得一提的是，2020年我们面对油价暴跌、蝗灾、新冠疫情等诸多因素干扰，本轮糖价上行周期充满不确定性。 风险提示：新冠疫情全球失控；虫害爆发。 证券分析师：王莺 电话：021-20572510 邮箱：wangyinghcyjs 执业编号：S0360515100002 占比% 股票家数(只) 18 0.47 总市值(亿元) 1,442.41 0.23 流通市值(亿元) 1,244.81 0.27 % 1M 6M 12M 绝对表现 5.71 29.25 13.12 相对表现 17.45 31.91 21.71 粮食种植行业深度研究报告：我国小麦产销维持稳定，结构性去库存&品质升级是重点关注方向 2020-03-11 -18%-6%6%18%19/04 19/06 19/08 19/10 19/12 20/022019-04-082020-04-03沪深300 种植业相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 粮食种植 2020年 04月 07日 粮食种植行业深度研究报告 投资主题 报告亮点 详细梳理五大农产品的全球供需情况，并对价格做出判断。新冠疫情全球爆发以来，市场持续担忧国际、国内农产品供给的充足性。本篇报告详细梳理了小麦、稻谷、玉米、大豆、糖这五大农产品的国际、国内供需情况，并对价格做出判断。 投资逻辑 本篇报告共分成小麦、稻谷、玉米、大豆、糖五大板块。每个板块均从农产品全球主要供给国、主要需求国、主要进口国、主要出口国、农产品种植周期入手，让投资者了解该农产品的基本情况；再深入分析该农产品全球供需平衡表、国内供需平衡表，以及核心影响因子；最后对未来价格走势做出判断。 粮食种植行业深度研究报告 目 录 一、小麦全年价格或呈前低后高 . 7 （一）前五大小麦主产国产量占比近7成 . 7 （二）19/20年度全球小麦库销比升至38.0% . 8 （三）中国小麦产销维持稳定，未来一段时间仍以结构性去库存为主 . 10 二、水稻国际价格仍需关注疫情发展，国内价格或呈稳定运行态势 . 13 （一）全球大米前十大主产国产量占比近80% . 13 （二）19/20年度全球大米库销比升至37% . 14 （三）我国水稻产需保持均衡，进口占比较低，国内价格或呈稳定运行态势 . 16 三、多因素叠加或放大产需缺口，国内玉米价格或开启持续上行通道 . 20 （一）玉米主产国美国、中国、巴西 . 20 （二）19/20年度全球玉米库销比降至26.2% . 21 （三）多因素叠加或放大我国玉米产需缺口，后市价格或开启持续上行通道 . 23 四、全球大豆价格或见底回升，需紧密跟踪美豆播种及美巴运输 . 26 （一）美、巴大豆产量占全球66%，中国大豆进口量占全球57% . 26 （二）19/20年度全球大豆库消比降至29.3% . 29 （三）中国大豆进口量占消费量81%，国内外大豆价格联动性强 . 31 （四）大豆价格或见底回升，需紧密跟踪美豆播种及美巴运输 . 33 五、19/20榨季主产国或将继续减产，多重因素致糖价上行充满不确定性 . 33 （一）印度和巴西是全球两大食糖主产国 . 33 （二）19/20榨季食糖主产国产量或将下行 . 34 （三）19/20榨季中国食糖产量或同比下降2.4% . 37 六、风险提示 . 39 粮食种植行业深度研究报告 图表目录 图表 1 小麦作物示意图 . 7 图表 2 全球主要作物2018年总产量（亿吨） . 7 图表 3 全球小麦种植分布区域 . 7 图表 4 全球小麦播种面积、产量、消费量分国别结构 . 8 图表 5 全球小麦供需平衡表 . 8 图表 6 美国小麦供需平衡表 . 8 图表 7 中国小麦供需平衡表 . 9 图表 8 印度小麦供需平衡表 . 9 图表 9 俄罗斯小麦供需平衡表 . 9 图表 10 欧盟28国小麦供需平衡表 . 10 图表 11 我国小麦自2004年以来产量呈持续上升趋势 . 10 图表 12 我国小麦消费量相对稳定 . 11 图表 13 我国小麦历年自给率 . 11 图表 14 2015-2019年期间国家临储小麦拍卖情况 . 11 图表 15 我国小麦供需平衡表 . 12 图表 16 国内小麦价格季节性波动明显 . 13 图表 17 2017年全球水稻分国别产量（亿吨） . 13 图表 18 2018/2019全球大米主产国产量占比 . 13 图表 19 2018/2019全球大米分国别出口量占比（%） . 14 图表 20 2018/2019全球大米分国别进口量占比（%） . 14 图表 21 2018/2019全球大米分国别消费量（百万吨） . 14 图表 22 2018/2019全球大米分国别消费量占比 . 14 图表 23 全球大米供需平衡表 . 14 图表 24 美国大米供需平衡表 . 15 图表 25 中国大米供需平衡表 . 15 图表 26 印度大米供需平衡表 . 15 图表 27 印尼大米供需平衡表 . 16 图表 28 越南大米供需平衡表 . 16 图表 29 泰国大米供需平衡表 . 16 图表 30 我国稻谷产量及增速（亿吨） . 17 图表 31 我国稻谷最低收购价（元/50公斤） . 17 图表 32 我国稻谷消费量及增速（亿吨） . 17 粮食种植行业深度研究报告 图表 33 我国历年稻谷和大米进口量（万吨） . 17 图表 34 我国大米进口国别及占比 . 18 图表 35 我国稻谷消费用途 . 18 图表 36 我国稻谷供需平衡表 . 18 图表 37 我国稻谷库销比自2011年后持续增长（%） . 19 图表 38 我国大米供需平衡表 . 19 图表 39 全球玉米种植面积分国别统计 . 20 图表 40 全球玉米产量分国别统计 . 20 图表 41 全球玉米出口量、进口量、消费量分国别统计 . 21 图表 42 全球玉米供需平衡表 . 21 图表 43 美国玉米供需平衡表 . 21 图表 44 中国玉米供需平衡表 . 22 图表 45 巴西玉米供需平衡表 . 22 图表 46 阿根廷玉米供需平衡表 . 22 图表 47 我国玉米产量及增速（万吨） . 23 图表 48 我国历年玉米临时收储量（万吨） . 23 图表 49 我国玉米消费量及增速（千吨） . 24 图表 50 我国玉米消费结构 . 24 图表 51 我国历年玉米进口量（万吨） . 24 图表 52 我国玉米进口国别及占比 . 24 图表 53 我国玉米供需平衡表 . 24 图表 54 我国玉米库销比自2016年后逐步下降 . 26 图表 55 18/19年全球大豆产量分国别结构 . 27 图表 56 18/19年全球大豆消费量分国别结构 . 27 图表 57 18/19年全球大豆出口分国别结构 . 27 图表 58 18/19年全球大豆进口分国别结构 . 27 图表 59 美国大豆主产区 . 28 图表 60 巴西大豆主产区 . 28 图表 61 全球大豆生长周期示意图 . 29 图表 62 全球大豆库消比及价格 . 30 图表 63 全球大豆供需平衡表 .