电力设备行业专题报告：电池业务撬动LG化学战略布局，产能订单规模创新高.pdf

电力设备行业专题报告 Table_MainInfo 电池业务撬动LG化学战略布局，产能订单规模创新高 电力设备行业专题报告 专题研究小组成员： 郑连声 SAC NO： S1150513080003 2020年3月27日 Table_Summary 投资要点： 电池业务成为重要战略支点，配套车型猛增带动装机需求 LG 化学自 1947 年创立以来，经过 70 多年的发展成长为韩国最大的综合化学公司，电池业务是公司近年业务增长和研发支出的重心。20162019年电池业务营收占公司总营收的比例分别为 17%、18%、23%、28%。2019 年电池研发占总研发支出的34.28%，动力电池出货量为12.3GWh，以 10.5的市场份额超越比亚迪，升至全球第三位。2020年12月公司动力电池配套的多款新能源车型在欧洲和中国市场进入销量前十，下游配套车型的迅猛增长将继续带动LG化学动力电池装机需求。 中韩美欧四大区域产能布局，2020年有望达到100GWh LG化学目前分别在美国密歇根、韩国梧仓、波兰弗罗茨瓦夫和中国南京建有四家电池工厂，与吉利、通用拟成立合资企业生产动力电池。南京工厂的主要客户为特斯拉，波兰工厂的客户为大众、奥迪、捷豹等欧洲客户。2019年波兰、韩国、美国电池工厂营业收入分别约合人民币 136.36/64.84/23.78 亿元，当期损益分别约合人民币-12.06/+0.32/-2.25亿元。随着中国、波兰工厂的产能逐步放量，LG 化学计划到 2020 年全球动力电池生产能力扩大到100GWh。 新增客户扩大在手订单规模，高镍电池技术性能领先 在软包电池领域，LG 化学客户在世界前 20 大车企中占据 13 席，软包电池在手订单余额约合人民币 8250 亿元。圆柱电池客户除特斯拉外还将为美国Lucid Motors 供应采用NCM811的21700电池，供应期持续到2023年。我们对比各主流厂商已经量产的不同型号动力电池性能， LG化学NCM811圆柱电池的单体能量密度达到257.1 Wh/kg，排名全球第一。LG化学在正极、负极、电解液、隔膜四大关键材料领域均有技术储备，同时积极合作外部供应商，构建稳定的供应链体系。 投资建议与推荐标的 2020 年初海外新能源汽车市场的优异表现以及下半年海外一线车企新能源新车型的上市带来供给侧的结构性改善坚定了我们对于新能源汽车渗透率不断提升，国内产业链供应全球市场的行业增长逻辑。我们看好 LG 产业链相关上市公司的投资价值，如占比较高的隔膜供应商恩捷股份（002812），负极材料供应商璞泰来（603659），正极材料供应商当升科技（300073），电解液供应商新宙邦（300037），前驱体供应商格林美（002340），结构件供应商科达利（002850）。 行业研究 证券研究报告 专题报告 Table_IndTeam 专题研究小组 郑连声 022-28451904 zhenglsbhzq Table_Contactor 助理分析师 滕飞 SAC No：S1150118070025 tengfeibhzq Table_IndInvest 子行业评级 电力设备 中性 新能源设备 看好 Table_StkSuggest 重点品种推荐 恩捷股份 增持 璞泰来 增持 当升科技 增持 新宙邦 增持 科达利 增持 格林美 增持 电力设备行业专题报告 风险提示：疫情扩散对全球新能源汽车销量影响超预期；产能投建力度不及预期；原材料价格波动风险。 电力设备行业专题报告 目 录 1.公司立足石化材料，电池业务占比显著提升 . 6 2.全球新能源发展迅猛，动力电池产业突飞猛进 . 9 2.1全球新能源汽车迅速发展，中国市场占比过半 . 9 2.2韩国积极发展新能源产业，补贴政策推动力度明显 .11 2.3欧洲市场表现强劲，LG化学出货排名攀升 . 14 3.公司动力电池产能扩张坚决，以中欧工厂为主 . 15 3.1中韩美欧四大区域布局，2020有望突破100GWh . 15 3.2公司未来产能扩张以中国、波兰工厂为主 . 16 4.紧密绑定下游大客户，构建稳定电池供应链 . 18 4.1 LG化学电池客户在世界前二十大车企占据十三席 . 18 4.2公司立足传统业务优势，构建稳定动力电池供应链 . 22 5.锂电池业务发展悠久，技术规模行业领先 . 24 5.1主流车企合作经验深厚，配套车型放量在即 . 24 5.2电池研发投入逐年增加，NCM811单体比能领先 . 26 5.3扩建电池产能力度不减，积极抢占全球市场份额 . 30 5.4 财务分析 . 31 6.投资建议 . 33 电力设备行业专题报告 图 目 录 图1：LG集团各业务板块 . 6 图2：LG化学历史沿革 . 6 图3：LG化学四大业务板块 . 7 图4：LG化学海外布局 . 7 图5：LG化学电池业务发展历史 . 8 图6：LG化学营业收入及同比增速（亿元，%） . 8 图7：LG化学营业利润及同比增速（亿元，%） . 8 图8：LG化学2019年不同业务板块营业收入占比（%） . 9 图9：20142019年LG化学资本性支出及增速（亿元） . 9 图10：20142019年LG化学研发费用及增速（亿元，%） . 9 图11：20142019年全球新能源车销量持续增长（万辆，%） . 10 图12：2019年各国新能源汽车销量（万辆） .11 图13：20152019年韩国新能源汽车销量及增速（千辆，%） . 12 图14：2020年1月全球动力电池装机占比（%） . 14 图15：LG化学与通用合资工厂位置 . 16 图16：梧仓工厂近年营业收入及增速（亿元，%） . 17 图17：梧仓工厂近年利润及增速（亿元，%） . 17 图18：美国工厂近年营业收入及增速（亿元，%） . 17 图19：美国工厂近年利润及增速（亿元，%） . 17 图20：波兰工厂近年营业收入及增速（亿元，%） . 18 图21：波兰工厂近年利润及增速（亿元，%） . 18 图22：特斯拉Model Y 车型 . 19 图23：大众MEB平台 . 21 图24：2020年1月欧洲新能源汽车销量占比（%） . 26 图25：LG化学研发费用占比（%） . 26 图26：LG化学电池研发情况 . 27 图27：LG化学电池正极材料 . 28 图28：LG化学叠片电池技术 . 30 图29：各电池厂商营业利润率（%） . 31 图30：LG化学各业务营业利润率（%） . 31 图31：公司短期偿债能力 . 32 图32：公司及行业可比公司资产负债率（%） . 32 图33：LG化学资产收益率情况（%） . 32 图34：公司经营活动现金流（十亿韩元，%） . 33 图35：公司资本性支出（万亿韩元） . 33 电力设备行业专题报告 表 目 录 表1：LG化学在电池业务的主要研发内容 . 8 表2：2019年全球热销新能源车型 .11 表3：韩国国家补贴政策 . 12 表4：韩国地方补贴政策 . 13 表5：2019年电池出货量TOP10 企业情况 . 14 表6：LG化学动力电池企业分布情况 . 15 表7：LG化学动力电池车企合资公司规划 . 16 表8：LG化学韩国客户情况 . 18 表9：LG化学美国客户情况 . 19 表10：LG化学欧洲客户情况 . 20 表11：LG化学中国客户情况 . 21 表12：LG正极材料供应商情况 . 22 表13：LG负极材料供应商情况 . 22 表14：LG隔膜、电解液供应商情况 . 23 表15：LG原材料供应商情况 . 23 表16：四大电池供应商客户情况 . 24 表17：主要动力电池企业的核心客户 . 25 表18：LG化学研发和投资（人、亿韩元、%） . 27 表19：软包电池优缺点 . 28 表20：各厂商电池性能对比 . 29 表21：各厂商电池产能规划 . 30 电力设备行业专题报告 1.公司立足石化材料，电池业务占比显著提升 LG集团于1947年成立于韩国首尔，是领导世界产业发展的国际性企业集团，现为仅次于三星集团的韩国第二大跨国企业。LG 集团在 171 个国家与地区建立了300 多家海外办事机构，集团旗下共有电子、化学、电信和通讯设备三大主要业务领域，旗下有LG电子、LG display、LG化学、LG生活健康等子公司。 图 1：LG集团各业务板块 资料来源：LG集团官网，渤海证券 LG化学总部位于韩国首尔，自1947年创立以来经过70余年的不断发展，公司成长为韩国最大的综合化学公司。2017年，LG化学位居全球化工行业最有价值的化学品牌排行第四名。LG化学的业务目前分为石油化学事业部、电池事业部、尖端材料事业部和生命科学事业部，2019 年电池事业部贡献了公司营业收入的28%。 图 2：LG化学历史沿革 资料来源：LG化学官网，渤海证券 电力设备行业专题报告 图 3：LG化学四大业务板块 资料来源：LG化学官网，渤海证券 除韩国本土外，LG 化学在世界各主要地区建立了生产、销售和研发的全球化网络，向全球提供ABS、偏光板、动力电池等具备全球竞争力的产品。 图 4：LG化学海外布局 资料来源：LG化学官网，渤海证券 LG 化学 1995 年进入锂离子电池领域，目前公司的锂离子电池产品主要包含三类：消费电池、动力电池以及储能电池。在电池研发领域，LG化学以电池化学、有/无机材料、金属、高分子等多样技术为基础，研究阳极、阴极、隔离膜、电解液等电池材料，并以此为背景开发移动、电动汽车及使用于储能设备中的高容量、高输出电池和系统。 电力设备行业专题报告 图 5：LG化学电池业务发展历史 资料来源：LG化学官网，渤海证券 表 1：LG化学在电池业务的主要研发内容 细分主要领域 主要研发内容 电池材料 正极材料、负极材料、隔离膜、电解液, 导电材料等 消费电池 圆形锂电池、方形锂电池、锂聚合物、移动电池 Pack等 动力电池 锂聚合物电池、BMS、动力电池Pack 储能电池 锂聚合物电池、BMS、储能电池 Pack、System 资料来源：LG化学官网，渤海证券 2019年LG化学实现销售额约合人民币1709亿元，同比增加1.60%。从各业务营收来看，石油化工板块是公司最大的业绩来源，2019 年的营收占比为 52%。电池事业部的营收占比在快速增加，2019 年占比达到 28%，电池业务占比较2018 年增加 5 个百分点，预计随着公司动力电池业务的不断发展，电池业务营收占比将会继续提升。2019年LG化学实现营业利润约合人民币53.47亿元，同比减少约 60.11%，盈利大幅下降主要原因是为应对储能电池火灾事故提取准备金所产生的非经常性亏损。 图6：LG化学营业收入及同比增速（亿元，%） 图7：LG化学营业利润及同比增速（亿元，%） 资料来源：LG化学官网，渤海证券 资料来源：LG化学官网，渤海证券 电力设备行业专题报告 图 8：LG化学2019年不同业务板块营业收入占比（%） 资料来源：LG化学官网，渤海证券 2019年LG化学资本支出约合人民币414亿元，同比增长约50%。20142019年的资本性支出年均复合增速约34.41%。近年公司研发费用不断增长，2019年研发费用约合人民币67.55亿元，近5年研发费用年均复合增长率约为17.11%。 图9：20142019年LG化学资本性支出及增速（亿元） 图10：20142019年LG化学研发费用及增速（亿元，%） 资料来源：LG化学官网，渤海证券 资料来源：LG化学官网，渤海证券 2.全球新能源发展迅猛，动力电池产业突飞猛进 2.1全球新能源汽车迅速发展，中国市场占比过半 EV Sales数据显示，2019年全球销售新能源汽车约221万辆，同比增长10%。全球电动汽车的市场份额从此前的 2.1%提升到了 2.5%，相当于售出的每 40 台电力设备行业专题报告 车里有一台电动车。 图 11：20142019年全球新能源车销量持续增长（万辆，%） 资料来源：EV sales，渤海证券 中国仍然是目前世界上最大的新能源汽车市场，虽然去年下半年的销量出现了逐月下滑的趋势，但 2019 年全年中国市场销售了 120.6 万辆新能源汽车，占据了全球新能源汽车销量的 55%。另一个主要的新能源车消费市场则是欧洲，2019年全球各个车企在欧洲共售出了 56.4 万辆新能源汽车。美国市场也占据新能源市场的主要地位，2019 年美国共售出了 32.5 万辆新能源汽车。加拿大地区的消费者对于新能源汽车的接受度也比较高，2019年加拿大地区共售出了5.1万辆新能源汽车。日本和韩国也是亚洲不可忽视的电动汽车消费国，2019 年日本地区共售出了 4.4 万辆新能源汽车，在韩国则有 3.4 万辆新能源汽车售出。澳大利亚、巴西、墨西哥、南非、新加坡等地区新能源汽车销售总量都比较小，对全球新能源车市场影响并不算大。