环保Ⅱ专项债深度报告：专项债助力基建，生态环保类占比增幅明显.pdf

行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 环保 Table_IndustryInfo 专项债深度报告 超配 （维持评级） 2020 年 03 月 25 日 一年该行业与 沪深 300 走势比较 行业专题 专项债助力基建，生态环保类占比增幅明显 任重道远，新基建 提供发展新引擎， 环保投资 加大 为充分应对疫情冲击 ，我国政府积极推动新一轮基础建设布局 。 新基建 能够有效助推 产业升级 ， 拉动有效投资 ， 稳定经济增长 。 此外 ，污染防治攻坚战不断深入。2019 年污染防治攻坚战取得关键进展 ， 2020 年要确保实现污染防治攻坚战阶段性目标 ，环保投资继续加大。 长江和黄河大流域环境整治空间大， 所需 投资也大 。 优势显著 ， 专项债 加杠杆，降利率，加码基建 激发经济发展新潜力 作为一种公共建设投资新模式，专项债加码基建、补短板和加杠杆的优势明显 。相比于城投债，专项债的政策支持力度更大 ， 责任划分更明确，项目审批更严格。而和 基建项目 的 另一 主要推进形式 PPP 项目相比，专项债的融资成本更低，筹资速度更快，更能有效拉动基建投资。但专项债和 PPP 并不矛盾。 专项债侧重建设而 PPP 项目侧重与社会资本的运营，将两者有机结合，能够发挥协同效应，对各类基建项目的顺利落地大有裨益。 倍道而进， 今年 专项债发行加码， 生态环保类 超预期， 占比远超去年 2020 年 在疫情的冲击下，专项债稳增长优势明显 。截至 3 月 25 日，已发行的专项债总额占政府提前下达的 12,900 亿额度的 80%，其中 85%的资金流向包括市政基建、产业园基建、轨道交通、生态环保在内的基础设施建设领域。 一大特点是 各省市政府发行的 生态环保类专项债大幅增加 ， 3 月 25 日，全国已发行的环保专项债总额合计 1189亿元 ，远超去年总额 224%；今年环保专项债占比超 10%，高于去年的 2.44%，继年初首批后进一步超预期 。环保类专项债主要聚焦污水处理、环境综合治理、生态修复等领域。预计全年专项债的发行 大概率超 1500 亿，有望 大大推动基建项目进程，助力环境治理取得卓越成效。 把握机遇，环境治理龙头企业及优质运营公司喜迎发展新动力 在 国家加大基建投资和政府 指导加快地方政府债券发行进度 的大背景下 ， 专项债能够 成为生态环保领域的重要杠杆，带动优质的资金流向环保行业，缓解环保行业发展桎梏，助推行业内公司业绩上行。环境治理龙头企业及优质运营公司若能把握此次机遇，能够迎来新的业绩增长和成长动力。我们推荐碧水源、博世科、国祯环保、瀚蓝环境和上海环境五家优质标的。 风险提示： 政策风险，资金面趋紧，疫情影响开工 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 300070 碧水源 买入 9.85 312 0.48 0.53 20.5 18.6 300422 博世科 买入 11.74 42 0.87 1.17 13.1 10.0 300388 国祯环保 买入 10.48 70 0.62 0.83 18.5 13.8 600323 瀚蓝环境 买入 20.41 156 1.17 1.47 17.4 13.9 601200 上海环境 买入 11.91 109 0.60 0.76 19.8 15.6 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 环保行业周报：把握估值修复行情，关注两条投资主线 2020-03-09 行业重大事件快评：中办、国办发文要求构建现代环境治理七大体系，护航美丽中国 2020-03-04 环保行业 3 月份投资策略：把握融资放松和复工带动的工程类标的估值修复行情 2020-03-01 固废行业产业链梳理：变废为宝，深度融合 2020-02-24 环保行业周报：融资边际改善，关注两条主线 2020-02-24 证券分析师：姚键 电话： 010-88005301 E-MAIL： yaojian1guosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980516080006 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2M/19 M/19 J/19 S/19 N/19 J/20沪深 300 环保 Page 2 内容目录 疫情影响下，政府大力加大基建投资稳定经济 . 4 “旧基建 ”转向 “新基建 ”支持经济发展 . 4 打好污染防治攻坚战，环保投资不放松 . 4 加码基建，补短板，加杠杆，专项债优势显著 . 9 专项债 探索中前进的规范化融资工具 . 9 补短板：专项债助力重大基建项目布局 .11 加杠杆：专项债谱写融资新篇章 .11 专项债 VS 城投债：公共建设投资模式新探索 . 12 专项债 +PPP：发挥 “1+12”协同效应 . 13 2020 年专项债发行加码，生态环保类增幅明显 . 15 2020 年专项债发行情况 . 15 专项债规模、期限、品种不断扩大 . 15 专项债发行规模地区不平衡， 2020 年粤鲁川三省位列三甲 . 16 专项债资金向基建倾斜，助力基建稳投资 . 17 环保类专项债占比显著提升，重点投向水务板块与环境综合治理领域 . 19 投资标的：继续看好环境治理龙头和优质运营类公司 . 21 国信证券投资评级 . 23 分析师承诺 . 23 风险提示 . 23 证券投资咨询业务的说明 . 23 Page 3 图 表 目录 图 1：长江经济带涵盖 9 省 2 市 . 6 图 2：按水功能区个数、河流长度计算水功能区达标率 . 6 图 3：三峡库区年淤积泥沙（亿吨），长江崩岸长度（十万米） . 6 图 4： 类和 类、劣 类的断面占比（ %） . 7 图 5：长江流域经济带新设企业数呈增加趋势 . 7 图 6： 2016-2019 年 地方专项债债发行规模（亿元） . 9 图 7：基建投资资金来源 . 11 图 8：专项债规模分地区分布（截至 2020 年 2 月）（亿元） . 13 图 9： 城投债规模分地区分布（截至 2020 年 2 月）（亿元） . 13 图 10：专项债发布面额分布（截至 2020 年 2 月底） . 16 图 11： 专项债期限分布（截至 2020 年 2 月底） . 16 图 12：专项债规模分地区分布（截至 2020 年 2 月底）（亿元） . 17 图 13： 2020 年专项债规模分地区分布（截至 2020 年 2 月底）（亿元） . 17 图 14： 15-19 年新增 专项债规模及基建项目占比（亿元） . 17 图 15： 2019 全年基建相关专项债发行前五的城市（亿元） . 17 图 16： 2020 年已发行专项债资金流向（亿元）（截至 3 月 25 日） . 18 图 17： 2020 年已招标专项债资金流向占比 （截至 3 月 25 日） . 18 图 18： 18-20 年生态环保类专项债发行额度（亿）和占比（ %） . 19 图 19： 2020 年环境保护类专项债主要归属地发行金额（截至 3 月 25 日） . 19 表 1：长江保护修复攻坚战行动计划关于长江治理的八大主要任务 . 5 表 2： 与 长江保护有关的 PPP 在库项目 . 8 表 3：专项债相关政策盘点 . 10 表 4：基础设施投资项目最低资本金比例 . 12 表 5：专项债和城投债对比 . 13 表 6：专项债和 PPP 项目对比 . 14 表 7： 2020 生态环保专项债数量及用途统计 . 20 表 8：深圳市发行的 9 只水污染治理专项债 . 20 Page 4 疫情影响下，政府大力加大基建投资稳定经济 “旧基建”转向“ 新基建 ”支持经济发展 2020 年 春节以来，疫情 使得我国经济承受了巨大的压力， 非必需的消费与生产活动停滞对经济增长的阶段性冲击较强 。 为稳定经济，政府采取了更加积极的财政政策， 后续稳增长 也 将更多的依靠基建投资，尤其是“新基建”。 2008 年金融危机后，中国政府推出了“四万亿”空前规模的十大产业振兴计划，主要投资于高铁、公路、水利和市政管网等，俗称“铁公基”。 “旧基建”投资 在短时间内力挽狂澜， 使得 我国经济实现“ V 型”反转， 但随之而来的 地方政府债务与部分产业产能的快速扩张也加剧了我国经济增长的结构性问题。 2018 年年底中央经济工作会议首次提出 了与增长新动能相对应的 新型基础设施建设，即“新基建”。在会议的规划中，“新基建”主要投向七大板块，包括 5G 的基站建设、特高压、城际铁路、新能源车充电桩、大数据、 AI 智能和工业互联网。2019 年 7 月政治局会议提出要加快推进信息网络等新型基础设施建设。 2020 年 1月 3 日，国常会提出要出台信息网络等新型基础设施投资支持政策。 2020 年 2 月14 日，中央全面深化改革委员会第十二次会议指出要统筹传统和新型基础设 施发展。 3 月 4 日，中央政治局常务委员召开会议，会议强调要选好投资项目，加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设。要加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入，加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度。 打好污染防治攻坚战 ， 环保 投资不放松 污染防治攻坚战 打好污染防治攻坚战，是十九大提出的我国全面建成小康社会决胜阶段的三大战役之一。十九大明确提出“加快生态文明体制改革”“着力解决突出环境问题”，对大气和水土污染治理、固废处理、健全监管体制等内容提出了指导性要求将环保改革的重要性推上了更高层次。 2019 年，污染防治攻坚战取得关键进展 ： 全面推进蓝天保卫战。 持续开展重点区域秋冬季攻坚行动。北方地区清洁取暖试点城市实现京津冀及周边地区和汾渭平原全覆盖，完成散煤治理 700余万户。重点区域强化监督定点帮扶深入开展，向地方交办涉气问题 6.5万个。大力推进煤电、钢铁行业超低排放改造。大宗物资运输“公转铁”取得积极进展。开展清洁车用油品行动，严厉打击非法黑加油站点和劣质油品。强化重污染天气应对，取得良好效果。 着力推进碧水保卫战。 持续开展县级以上饮用水水源地生态环境问题排查整治，排查出的 3626 个问题整治完成 3624 个。大力推动城市黑臭水体治理，直辖市、省会城市、计划单列市消除率达 96.2%。全面完成长江入河、渤海入海排污口排查。持续开展工业园区污水整治专项行动。启动地下水污染防治试点。完成 2.5 万个建制村农村环境综合整治。 稳步推进净土保卫战。 完成农用地土壤污染状况详查，重新核定各省份污染耕地治理目标。稳步推进重点行业企业用地调查。坚定不移禁止洋垃圾入境，全国固体废物实际进口量同比减少 40.4%。筛选确定“ 11+5”个城市和地区开展“无废城市”建设试点。聚焦长江经济带开展“清废行动 2019”。深化垃圾焚烧发电行业专项 整治行动。 2020 年， 要 全面完成打赢蓝天保卫战三年行动计划目标任务， 要确保实现污染防治攻坚战阶段性目标 ，为经济发展保驾护航 。 Page 5 2020 年 3 月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了关于构建现代环境治理体系的指导意见，要求以强化政府主导作用为关键，以深化企业主体作用为根本，以更好动员社会组织和公众共同参与为支撑，实现政府治理和社会调节、企业自治良性互动，完善体制机制，强化源头治理，形成工作合力，为推动生态环境根本好转、建设生态文明和美丽中国提供有力制度保障。意见从九个方面提出 28 点要求，核心是构建“ 七大现代化环境治理体系”。 “七大体系”落实主体责任，勾画现代化环境治理体系框架。在“要发展”和“要环保”两个方面做到均衡发展需要政府、市场和社会三方的通力合作。当前疫情得到初步控制，国务院也开始鼓励各行业有序复工。在稳定经济发展的大背景下，环保保护的弦也不能放松。而且环保项目投资是拉动基建补短板的重要方向。现代化环境治理体系的确立，将为经济和美丽中国建设保驾护航。 长江大保护是中央关注的环境保护重点 十九大报告中提出 “以共抓大保护、不搞大开发为导向，推动长江经济带发展。 ”的要求后，关于长江大保护的相关政策 密集出台。 2018 年 10 月，关于加强长江水生生物保护工作的意见将长江生态保护工作纳入政府绩效、河长制等考核体系，将各地长江保护任务完成度纳入政绩考核标准； 2019 年 1 月，长江保护修复攻坚战行动计划报告中明确到 2020 年，长江流域水质优良比例要达到 85%以上，丧失使用功能的水质比例要低于 2%，相较于 2016 年颁布的长江经济带发展规划纲要中优良水质比例 75%以上的要求，此次要求可谓更加严格、治理力度更大。 2019 年出台的长江保护修复攻坚战行动计划从生态环境、污水治理、水源质量等八个方面对长江治 理提出了具体规划和措施，对长江治理行动提出了更高标准的要求。 长江专属的法律文件 长江保护法草案起草专班已经就绪，文件出台进入最后准备阶段。 表 1： 长江保护修复攻坚战行动计划关于长江治理的八大主要任务 主要任务 具体措施 强化生态环境空间管控，严守生态保护红线 实施长江流域控制单元精细化管理，将流域生态环境保护责任层层分解到各级行政区域，结合实施河长制湖长制 以湖北省十堰市神定河口 12 个国控断面为重点，综合施策，减少并消除劣类水体 排查整治排污口，推进水陆统一监管 利用卫星遥感、无人机航拍、无人船和智能机器人探测等先进技术，全面查清各类排污口情况和存在的问题，实施分类管理，落实整治措施 加强工业污染治理，有效防范生态环境风险 加快重污染企业搬迁改造或关闭退出，长江干流及主要支流岸线 1 公里范围内不准新增化工园区，依法淘汰取缔违法违规工业园区 对沿江石化、化工、纺织、印染和危险废物等重点企业环境风险评估，限期治理风险隐患 持续改善农村人居环境，遏制农业面源污染 实施化肥、农药施用量负增长行动，推进有机肥替代化肥和废弃农膜回收，完善废旧地膜和包装废弃物回收处理制度 推进畜禽粪污资源化利用，鼓励第三方处理企业开展畜禽粪污专业化集中处理，因地制宜推广粪污全量收集还田利用等技术模式，解决流域养殖业污染情况 补齐环境基础设施短板，保障饮用水水源水质安全 加强饮用水水源保护，推动水源地规范化建设，划定水源保护区，规范保护区标志及交通警示标志设置，建设一级保护区隔离防护工程。 城镇污水收集处理方面要推进沿江地级及以上城市建成区黑臭水体治理，补齐生活污水收集和处理设施短板，推进老旧污水管网改造和破损修复，提升城镇污水处理水平 建立健全城镇垃圾收集转运及处理处置体系，推动生活垃圾分类，统筹布局生活垃圾转运站，淘汰敞开式收运设施，在城市建成区推广密闭压缩式收运方式，加快建设生活垃圾处理设施 加强航运污染防治，防范船舶港口环境风险 完善港口码头环境基础设施并深入推进非法码头整治，加强船舶污染防治及风险管控 优化水资源配置，有效保障生态用水需求 实行水资源消耗总量和强度双控。严格用水总量指标管理，健全覆盖省、市、县三级行政区域的用水总量控制指标体系，加快完成跨省江河流域水量分配，严格取用水管控。 严格控制长江干流及主要支流小水电、引水式水电开发，同时依法退出涉及自然保护区核心区或缓冲区、严重破坏生态环境的违法违规建设项目，进行必要的生态修复 强化生态系统管护，严厉打击生态破坏行为 落实河长制湖长制，编制“一河一策”、“一湖一策”方案，针对突出问题，开展专项整治行动，严厉打击筑坝围堰等违法违规行为 开展退耕还林还草还湿、天然林资源保护、河湖与湿地保护恢复、生物多样性保护等生态保护修复工程，并强化自然保护区生态环境监管力度 资料来源： 公开资料、 国信证券经济研究所整理 长江 和黄河大流域 环境整治空间大 ，投资也大 长江流域水系庞杂，肩负任务重大，其横跨我国东中西三大经济区，流经 19 个省市自治区，流域总面积 180 万平方公里。 2017 年长江水资源总量达 10614.7Page 6 亿立方米，占到全国比重的 36.91%。长江经济带对沿岸城市乃至全国的经济发挥着重大作用，其沿途经过重庆、武汉、南京、上海等经济重镇，并向昆明、长沙、合肥等省会城市拓展，以点及面形成了覆盖 9 省 2 市的长江经济发展网。2017 年，长江经济带沿线各省区 GDP、人口、粮食产量占全国比重分别达到44.76%， 42.81%， 36.35%，是我国发展最具活力和潜力的区域。 2018 年长江干线货运量达 26.9 亿吨，较 2009 年 13.3 亿吨增长一倍。其不仅将内陆和沿海港口及其他城市之间连成完整的运输体系，还担负了南水北调疏解北方缺水的重任，对我国经济社会发展的作 用不言而喻。 图 1：长江经济带涵盖 9 省 2 市 资料来源 : :公开资料，国信证券经济研究所整理 人口增加和经济发展带动长江流域的城市化进程不断加快，随之而来的是长江的水文条件、资源与环境特征不断发生变化，并引发了如水污染，咸水入侵，洪涝灾害等诸多水环境问题。近 20 年来，伴随长江经济带城镇化面积不断增加的是农田耕地面积逐年递减，此外由于缺乏合理的规划布局，长江沿岸港口中大多出现利用率低、粗放利用等特点。长江流域渔业资源在几十年时间里也下滑严重，曾经 40 万吨级的天然捕捞 量如今已不足 1/4，生态受损现象严重。 “长江大保护”思想的提出加快了长江流域的治理，并在多个环节取得了突出成绩。 2018 年 12 月，长江流域按水功能区个数、河流长度计算水功能区水质达标率分别为 89.7%、 91.4%，较 2015 年 12 月分别增加 8.1%、 7.1%，排除季节性因素导致的波动，长江流域水功能区水质达标率逐年增加。而泥沙淤积情况也有较为明显改善，除 2018 年三峡库区淤积泥沙有明显回升之外，长江崩岸长度和其余年份三峡库区淤积泥沙量都呈现稳步下降趋势。长江治理取得了阶段性成果。 图 2：按水功能区个数、河流长度计算水功能区达标率 图 3：三峡库区年淤积泥沙（亿吨），长江崩岸长度（十万米） 资料来源： 长江委 、国信证券经济研究所整理 资料来源： 长江委 、国信证券经济研究所整理 75%79%83%87%91%95%2015 2016 2017 2018按水功能区个数统计达标率河流按代表河长统计达标率0122012 2013 2014 2015 2016 2017 2018三峡库区淤积泥沙 长江崩岸长度Page 7 同时应看到，长江水资源污染、生态环境破坏等问题依然存在。 2018 年 12 月，类水质的断面占比和类及以下水质的断面占比为 88.5%和 3.4%，均呈现向好态势。但与长江保护修复攻坚战行动计划中规定的丧失使用功能（劣于类）的国控断面比例低于 2%的要求还有一定差距。可以预见，消除劣类水体工作将是未来 1-2 年长江流域水务治理的重要一环。 图 4：类和类、劣类的断面占比（ %） 资料来源： 长江委、 国信证券经济研究所整理 此外，企业在长江流域带设厂规模呈现增加趋势， 2018 年全年长江流域带新设企业 15271 家，同比增加 27.43%； 2019 年一季度长江流域带新设企业 3466家，同比增加 25.17%，增幅较往年均有明显上调趋势。长江流域企业设厂增加一方面会带动沿线经济发展，另一方面又势必会增加沿线治理污水排放和环境污染的压力，长江流域治理仍任重而道远。 图 5：长江流域经济带新设企业数呈增加趋势 资料来源 : :公开资料，国信证券经济研究所整理 长江保护项目密集出台。 为将长江大保护的治理理念落到实处，近年来各级政府加快了长江大保护相关项目的出台、招标和落地。 PPP 服务平台提供的 PPP在库项目中，就有多个项目与长江治理有直接联系，其中就包括了长江生态保护集团联合中标的芜湖市城区污水系统提升工程（ 90.58 亿元）、岳阳水环境综合治理工程（ 44.45 亿元）等。这些项目建成后将对长江中下游湖泊水质有明显提升作用，为长江中下游沿途城市提供更加高效清洁的水资源供给。 02000400060008000100001200014000160002015 2016 2017 2018 2019长江经济带新设企业数（家 /全年） 长江经济带新设企业数（家 /一季度）Page 8 表 2： 与 长江保护有关的 PPP 在库项目 时间 项目名称 具体内容 投资金额 项目进度 2019 年 5 月 芜湖市城区污水系统提质增效（一期） PPP 项目 包括芜湖市城区污水处理厂提标改造 工程、存量管网排查与整治工程、污水主干管及泵站完善工程以及污水次支管网完善工程，合作期 29 年 8 个月。 90.58 亿元 长江生态保护集团联合体中标 2019 年 5 月 岳阳污水 PPP 项目 主要包含东风湖水环境综合治理工程、王家河水环境综合治理工程等、污水处理厂新建维护工程以及智慧水务工程，合作期限为 25 年。 44.45 亿元 长江生态环保集团预中标 2019 年 2 月 长江大保护无为县 PPP项目 主要包括新建污水处理设施，排水管网设施的投融资、建设运营以及存量污水厂及排水管网的运营维护等工程，合作期限 20 年。 11.6 亿元 三峡集团中 标 2018 年 12 月 九江市中心城区水环境系统综合治理一期项目PPP 项目合同 负责污水处理，包括白水湖区域污水处理综合治理一期工程、芳兰区域污水处理综合治理一期工程等综合整治工程，合作期 20 年，建设期 2-3 年。 约 77 亿元 三峡集团签订合同 2018 年 12 月 长江经济带祥云财富工业园区水污染治理一期工程 PPP 项目 包括祥云县财富工业园区北区污水处理工程，处理规模可达每日 10000 立方米，同时提供规模为每日 7500 立方米的再生水回用项目。 2.24 亿元 招标阶段 2018 年 12 月 武汉市长江、沙湖水环境提升工程 负责为长江、沙湖水环境提升项目，主要对泵站进行改造，新建泵站第二出水通道等工程。 4.47 亿元 招标阶段 2018 年 7 月 泸州长江支流渔子溪河道防洪整治及配套工程PPP 项目 泸州长江支流渔子溪河道防洪整治及配套工程 PPP 项目投融资、勘察设计、建设、运营维护等工作。 15.49 亿元 招标阶段 2018 年 7 月 长江干线枝城段生态修复和城区环境综合治理PPP 项目 主要负责长江干线枝城主城区段、长江干线枝城洋溪片区等区域生态综合治理工程，合作期限 12 年。 4.73 亿元 招标阶段 资料来源 : 公开资料、 国信证券经济研究所整理 黄河流域保护工作逐步展开。 习近平 总书记 2019 年 9 月 18 日 视察黄河并 主持召开黄河流域生态保护和高质量发展座谈会并发表重要讲话 ，要求 以水而定、量水而行，因地制宜、分类施策，上下游、干支流、左右岸统筹谋划，共同抓好 黄河 大保护，协同推进大治理，着力加强生态保护治理、保障黄河长治久安、促进全流域高质量发展。 黄河流域生态保护和高质量发展，同京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展一样，是重大国家战略。黄河目前出现的问题表象在黄河，根子在流域。要着力加强生态保护治理，促进全流域高质量发展。生态环境部也提出包括强化环境监管等在内的多项思路和举措 ，预计黄河的保护和治理工作将逐步全面展开。 三峡集团等国企主导长江大保护 。 2018 年 4 月，国家发展改革委联合国务院国资委印发三峡集团新的战略发展定位文件，明确三峡集团在长江经济带发展中发挥基础保障作用、在共抓长江大保护中发挥骨干主力作用。依据试点城市 推算，长江经济带水生态环境保护资金需求在 2 万亿元以上，且大多治理需求是水环境治理、土壤修复、管网完善之类盈利性较弱的项目。这些领域需要沉淀大量资金，且收益来源有限，在严控地方政府债务风险的背景下，依靠政府公共财政支出治污难以为继。 在长江办印发的关于支持三峡集团在共抓长江大保护中发挥骨干主力作用的指导意见中，提出几项重点目标： 2018 年，组建实体，提出新模式新机制； 2020 年，城镇污水治理取得明显成效；中远期，长江生态环境全面改善、绿色产业链形成。要求三峡集团实施先行先试项目、探索合作模式、全面参与共抓大 保护。 做为长江大保护的骨干力量， 三峡集团 自 2018 年 被 习总书记钦点进入环保领域 以来 ，先后与多个地方政府、部委、央企及知名环境企业签订共抓长江大保护战略合作协议。 2018 年底，旗下“长江大保护”实施主体 长江生态环保集团成立，注册资本金就高达 100 亿元，后追加为 300 亿。随后，生态环保集团开始了“长江大保护”战略落地之战，入股北控水务、收购国祯环保，成立千亿基金，一年拿下超过 500 亿的生态环保项目。 目前，三峡集团已经落地项目 100 多个， 2019 年内投资项目规模约 300 到 500 亿。根据发改委 对三峡集团的进一步要求，至 2020 年，三峡集团规划每年投入长江大保护项目规模 300到 500 亿元、带动社会资金 3000 到 5000 亿元。 这其中，地方政府专项债将对项目落地起到积极作用。 Page 9 加码基建， 补短板，加杠杆，专项债优势显著 专项债 探索中前进的规范化融资工具 作为扩大地方政府合理合规的融资的重要渠道之一，专项债在近年来已经逐渐成为政府举债投融资的新宠，发行规模不断扩大。 2014 年 10 月国务院发布国务院关于加强地方政府性债务管理的意见， 赋予地方政府依法适度举债权限， 首次提出地方政府可以发行专项债进行 融资。 2015 年 3 月，财政部出台 2015 年地方政府专项债券预算管理办法， 新预算法的实施使得地方政府发行专项债正式走向历史舞台。 2015 年至 2016 年期间，由于一直未出台相关细则跟进专项债发行，这期间大部分新增专项债主要用于置换地方政府到期债务。 2017 年 5 月和 6 月，财政部先后发布了 地方政府土地储备专项债券管理办法（试行） 和 地方政府收费公路专项债券管理办法（试行） ，提出在土地储备和收费公路领域试点发行专项债，要求相关项目应当有稳定的预期偿债资金来源，对应的政府性基金收入应当能够保障偿还债券本金和 利息，实现项目收益和融资自求平衡。 这两项政策是专项债政策出台以来的重大尝试，效果显著。 2017 年全国地方累计发行土地储备专项债券 2,407亿元、发行政府收费公路专项债券 440 亿元。 2018 年，财政部和住房建设部又出台了 试点发行地方政府棚户区改造专项债券管理办法 ，又新增了新增棚改类专项债品种。 在这两年的试点政策推动下，专项债更好地发挥其推动重大建设项目落地积极作用。 由于专项债限额在两会后才能下达，专项债在刚推行的几年会出现集中发债的情况。以 2018 年为例，全年各地方政府 专项债 债券共发行了 495 只，发行金额为 19,460 亿元。其中， 8 月 份专项 债发行达到高峰期，当月共发行了 117 只，发行规模达3,962 亿元，在数量和金额上创下单月新高。三季度发行爆发式增长后，四季度发行快速回落。 2019 年在政策指导下，专项债在全年各月均有发行，拉动投资稳健增长。 2019 年 全年专项债共计发行 837 只，发行金额共计 26,057 亿元。 2019 年 6 月 关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知 提出为加大逆周期调节力度，更好发挥地方政府专项债券的重要作用，允许将专项债作为重大项目资本金。 9 月的国务院会议再次明确“ 专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例可为 20%左右。 ” 这 意味着 专项债能够更好地发挥杠杆作用，促进投资增加，稳定经济发展。 图 6： 2016-2019 年 地方专项债债发行规模（亿元） 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 -50%0%50%100%150%200%0500010000150002000025000300002015 2016 2017 2018 2019专项债发行金额 增长率Page 10 表 3：专项债相关政策盘点 时间 单位 文件 内容 2014 年 10 月 国务院 国务院关于加强地方政府性债务管理的意见 首次提出地方政府可以发行专项债券进行融资，并且明确：“没有收益的公益性事业发展确需政府举借一般债务的，由地方政府发行一般债券融资，主要以一般公共预算收入偿还。有一定收益的公益性事业发展确需政府举借专项债务的，由地方政府通过发行专项债券融资，以对应的政府性基金或专项收入偿还。” 2014 年 10 月 财政部 地方政府存