分化的民营银行.pdf

行业报告 | 行业深度研究 银行 证券研究报告 2020年03月23日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhimingtfzq 朱于畋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518090006 zhuyutiantfzq 资料来源：贝格数据 相关报告 1 银行-行业研究简报:如何看待当前的银行股？ 2020-03-22 2 银行-行业点评:定向降准落地，部分上市行受益大 2020-03-16 3 银行-行业深度研究:数字经济时代，科 技 渐 成 银 行 核 心 驱 动 力 2020-03-15 行业走势图 专题：分化的民营银行 民营银行是为服务小微企业而生 民营银行诞生之原因是服务中小微企业而非与国有银行正面竞争。国有商业银行机构对广大小微企业的金融服务明显不足，而经济结构调整和转型升级离不开对小微企业的支持。早在2012年，银监会发布关于鼓励和引导民间资本进入银行业的实施意见，指出民营企业可以通过发起设立、认购新股、受让股权、并购重组等方式投资银行业金融机构。在这之后一系列关于设立民营银行的发文中，都提到了加强对小微企业的金融服务和支持，可见监管允许设立民营银行主要就是针对小微企业融资难、融资贵的问题。在2015年关于促进民营银行发展的指导意见中，监管明确提出民营银行要明确差异化发展战略，与现有商业银行实现互补发展，错位竞争。 民营银行经营业绩分化严重 2018年微众银行与网商银行营收位居民营银行前二。作为早先成立的两家民营银行，微众营收达100亿元，同比增长48.63%；网商银行营收63亿元，同比增长 46.98%。其他银行营收大多在 10 亿元以下，部分银行因 17 年基数低使18同比增速巨大；天津金城银行18年营收同比下滑。 盈利高速增长，主要由微众银行贡献。截至19年，民营银行总计净利润为82亿元，同比增长82%，预计主要是微众银行、网商银行等头部机构贡献。根据最新披露年报，微众银行2018年净利润占民营银行总利润的53%。 未来发展或仍成两极化趋势 微众银行、网商银行能入选 LPR 报价行，反映出其符合监管鼓励的发展方向。以网商和微众银行为代表，两家互联网银行依托股东资源拥有广泛的客户群体，数量超越了传统的全国性银行。此外，无论是腾讯的个人客户或是阿里巴巴的网店主，大多属于长尾客户，与传统银行客户群体形成了较为明显的分层，完全属于监管鼓励的发展方向。 股东为传统企业的民营银行，其定位或局限于股东资源和区域，可能成长为具有特色的社区银行。因传统企业业务范围覆盖半径始终有限，不似无边界的互联网，旗下银行成长为大银行的概率小，专注其特定的客户群体是个不错的选择。这也符合监管差异化竞争及服务民营小微企业的意图。 投资建议：民营银行两极分化，互联网银行高速发展 我们认为，国内疫情持续好转，逆周期政策力度加大，存款成本下降可期，催化银行股估值修复。近期因海外股市大幅下跌，导致外资持仓较多的银行回调较大，我们主推低估值且基本面较好的招行、平安、光大、兴业、工行及基本面反转的北京银行，关注常熟、张家港行、江苏银行等。 风险提示：监管不放松管制；资产质量大幅恶化；贷款利率下滑过快；疫情持续扩散。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-03-20 评级 2018A 2019A/E 2020E 2021E 2018A 2019A/E 2020E 2021E 000001.SZ 平安银行 12.52 增持 1.45 1.45 1.69 2.01 8.63 8.63 7.41 6.23 600036.SH 招商银行 31.04 买入 3.19 3.68 4.00 4.40 9.73 8.43 7.76 7.05 601166.SH 兴业银行 15.40 买入 2.92 3.17 3.46 3.86 5.27 4.86 4.45 3.99 601818.SH 光大银行 3.57 买入 0.64 0.71 0.80 0.91 5.58 5.03 4.46 3.92 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -11%-8%-5%-2%1%4%7%10%2019-03 2019-07 2019-11银行 沪深300行业报告 | 行业深度研究 内容目录 1. 经济转型升级催生民营银行 . 4 1.1. 民营银行是为服务小微企业而生 . 4 1.2. 风控体系依靠股东数据资源 . 5 1.3. 产品特色不强 . 5 2. 经营业绩分化严重 . 6 2.1. 民营银行马太效应明显 . 6 2.2. 规模增长受制于“一行一店” . 9 2.3. 净息差行业最高. 10 2.4. 资产质量较好 . 12 3. 民营银行未来或仍成两极化趋势 . 13 3.1. 互联网银行或诞生巨头 . 13 3.2. 传统民营银行或追求小而美 . 14 4. 微众银行略胜网商银行一筹 . 15 4.1. 微众银行与网商银行商务模式不同 . 16 4.2. 微众银行净息差被网商银行反超 . 17 4.3. 微众银行不良贷款率更低 . 19 5. 投资建议：民营银行两极分化，互联网银行高速发展 . 20 6. 风险提示 . 20 图表目录 图1：微众银行与网商银行营收占比高（百万元） . 7 图2：民营银行净利高速增长（亿元） . 7 图3：民营银行ROA在19Q4成行业第一 . 7 图4：微众银行净利润位居民营银行第一（2018年，百万元） . 7 图5：头部民营银行盈利增长主要靠扩表（2018年） . 8 图6：小型民营银行盈利增长同样靠扩表（2018年） . 8 图7：民营银行对同业负债依赖程度较高（2018年） . 9 图8：民营银行资本充足率从高位下降 . 10 图9：民营银行净息差高于其他类型银行 . 10 图10：网商银行2018年息差最高. 10 图11：18年新网银行生息资产收益率最高 . 11 图12：18年末民营银行生息资产收益率高于其他银行 . 11 图13：民营银行存放央行比例普遍偏高（2018年） . 11 图14：新网银行2018年计息负债成本率最高 . 12 图15：民营银行计息负债成本率与城商行接近（截至 18年） . 12 图16：民营银行不良贷款率逐渐上升（亿元） . 12 图17：各家民营银行不良率 . 12 图18：民营银行拨备覆盖率已从高位下降 . 13 行业报告 | 行业深度研究 图19：美国中小银行数量及占比逐年下降（家） . 14 图20：2019年美国中小银行数量占比高达84% . 14 图21：美国中小银行资产规模占比逐年下降（10亿美元） . 14 图22：2019年美国中小银行总资产占比仅为6.2% . 14 图23：美国中小银行存款规模占比逐年下降（10亿美元） . 15 图24：2019年美国中小银行存款占比仅为6.63% . 15 图25：微众银行2018年资产规模大幅提升 . 15 图26：微众营收净利润高速增长，网商增长平稳 . 15 图27：微众银行净非息收入在营收中占比高 . 16 图28：网商银行净利息收入在营收中占比高 . 16 图29：微众银行与网商银行盈利拆解对比 . 16 图30：微众银行2018年息差大幅降低 . 17 图31：微众银行2018年生息资产收益率降幅较大 . 17 图32：微众银行18年存款激增（亿元） . 18 图33：微众银行计息负债结构已恢复正常 . 18 图34：网商银行计息负债结构仍需调整 . 18 图35：微众资本充足率逐年下降，网商保持平稳 . 18 图36：微众不良率远低于网商 . 19 图37：网商银行小微户数增速迅猛 . 19 表1：民营银行相关政策均关联小微企业金融服务 . 4 表2：民营银行定位清晰（资产规模截至2018年底） . 4 表3：民营银行产品多参照传统银行而设（截至2020.3.20）. 5 表4：头部民营银行权益乘数已接近行业平均（2018年） . 8 表5：新成立的民营银行权益乘数极低（2018年） . 9 表6：微众与网商的产品侧重点不同（截至2020.3.20） . 17 行业报告 | 行业深度研究 1. 经济转型升级催生民营银行 1.1. 民营银行是为服务小微企业而生 民营银行诞生之原因是服务中小微企业而非与国有银行正面竞争。国有商业银行机构对广大小微企业的金融服务明显不足，而经济结构调整和转型升级离不开对小微企业的支持。早在2012年，银监会发布关于鼓励和引导民间资本进入银行业的实施意见，指出民营企业可以通过发起设立、认购新股、受让股权、并购重组等方式投资银行业金融机构。在这之后一系列关于设立民营银行的发文中，都提到了加强对小微企业的金融服务和支持，可见监管允许设立民营银行主要就是针对小微企业融资难、融资贵的问题。在2015年关于促进民营银行发展的指导意见中，监管明确提出民营银行要明确差异化发展战略，与现有商业银行实现互补发展，错位竞争。 表 1：民营银行相关政策均关联小微企业金融服务 时间 名称 出台部门 内容 2012 年 5月26日 关于鼓励和引导民间资本进入银行业的实施意见 银监会 民营企业可以通过发起设立、认购新股、受让股权、并购重组等方式投资银行业金融机构；引导银行业金融机构建立小型微型企业金融服务长效机制，贯彻落实小型微型企业金融服务“六项机制”，进一步改进小型微型企业贷款工作流程，使相关机制真正有效发挥作用，实现小型微型企业金融业务可持续发展。 2013 年 7月1日 关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见（“国十条”） 国务院办公厅 首次提出尝试由民间资本发起设立自担风险的民营银行；整合金融资源支持小微企业发展；加大对“三农”领域的信贷支持力度 2013 年 8月8日 关于金融支持小微企业发展的实施意见 国务院办公厅 推动由民间资本发起设立自担风险的民营银行；确保实现小微企业贷款增速和增量“两个不低于”的目标 2013 年 11月 中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定 十八届三中全会 在加强监管前提下，允许具备条件的民间资本依法发起设立中小型银行等金融机构 2015 年 6月22日 关于促进民营银行发展的指导意见 银监会 明确民营银行由试点经营转为常态化设立，并细化了民营银行准入条件、筹建和开业程序；明确定位，创新发展。民营银行应当确立科学发展方向，明确差异化发展战略，制定切实可行的经营方针，发挥比较优势，坚持特色经营，与现有商业银行实现互补发展，错位竞争 2017 年 1月5日 关于民营银行监管的指导意见 银监会 明确了坚持审慎监管与创新发展并重，全程监管、创新监管和协同监管相统一，统一监管和差异化监管相结合，试点经验和常态化设立相衔接等监管原则，并对民营银行的发展提出了具体的监管要求 资料来源：银监会，中国政府网，天风证券研究所 目前已开业的民营银行有 18家，股东多为各行业巨头。2014年银监会确定了首批5家民营银行试点方案，分别为深圳微众银行银行、上海华瑞银行、温州民商银行、天津金城银行和浙江网商银行，微众银行在 14 年 12 月经监管批准开业，成为首家开业的民营银行，从此拉开了民营银行设立的大潮。截至目前，共成立了 18家民营银行，第19家民营银行无锡锡商银行也已获批，开业在即，民营企业的设立由试点转变为常态化。 表 2：民营银行定位清晰（资产规模截至 2018年底） 银行名称 注册地 开业时间 总资产（亿） 定位 注册股东 微众银行 深圳 2014.12 2200.37 互联网银行 腾讯、百业源、立业 民商银行 温州 2015.3 135.17 助力小微、服务三农 正泰集团、华峰氨纶 金城银行 天津 2015.4 公存公贷 华北集团、麦购天津 华瑞银行 上海 2015.5 362.61 智慧银行 均瑶集团、美特斯邦威 网商银行 浙江 2015.6 958.64 互联网银行 蚂蚁金服、复星、万向 行业报告 | 行业深度研究 富民银行 重庆 2016.8 370.21 服务小微的金融银行 翰华金控、宗申集团 新网银行 四川 2016.12 361.57 互联网银行 新希望集团、小米 三湘银行 湖南 2016.12 315.38 产业链金融 三一集团、汉森制药 新安银行 安徽 2017.11 40.26 区域金融体系补充者 南翔集团、华泰 华通银行 福建 2017.1 42.36 科技金融 永辉超市、阳光控股 众邦银行 武汉 2017.5 293.04 交易服务银行 卓尔控股、武汉当代 亿联银行 吉林 2017.5 134.36 智慧网络银行 中发金控、吉林三快 苏宁银行 江苏 2017.6 323.71 科技驱动的020银行 苏宁云商、日出东方 蓝海银行 威海 2017.6 188.31 深耕蓝海、特存特贷 威高集团、赤山集团 振兴银行 辽宁 2017.9 175.09 通存实贷 荣盛中天、天新浩 中关村银行 北京 2017.6 131.55 服务科技 用友网络、碧水源 客商银行 梅州 2017.6 126.77 通存小贷、三农两小 宝新能源、塔牌集团 裕民银行 江西 2019.9 5G智能银行 正邦集团、博能实业 锡商银行 无锡 打造物联网银行 红豆集团、江阴澄星实业 资料来源：公司年报，天风证券研究所 1.2. 风控体系依靠股东数据资源 民营银行主要分为互联网巨头系和传统类银行两大类。互联网巨头系以微众银行、网商银行、新网银行为代表，其控股或参股股东为腾讯、阿里、小米这些互联网巨头。传统类银行的股东均为国内传统行业的佼佼者，譬如三湘银行、苏宁银行、中关村银行等，其对应股东为三一集团、苏宁集团、用友网络等。无论是互联网银行还是传统银行，都依赖股东带来的客户流量，同时其风控也依赖股东流量相关数据。 互联网银行既能利用股东带来大量互联网流量，也能充分利用大数据等智能风控技术进行放贷。腾讯与阿里巴巴海量的用户，给微众和网商银行带来了大量客源；同时，腾讯和阿里巴巴旗下各类互联网产品及场景搜集了客户各个维度数据，譬如个人信息、交易、授信、住址、号码、活动地点等等，这些是构建两者独特风控模型的基础。此外，腾讯与阿里巴巴输出的技术实力，能让这两家银行高效充分地运用客户及数据资源。新网银行的第二大股东银米科技（小米集团旗下企业）同样具备上述优势，但略逊一筹。 传统类银行分为供应链金融和特定区域银行。前者如三湘银行、苏宁银行、众邦银行、民商银行，都是围绕股东所在产业链上下游企业群展开服务。这三家银行的股东分别为三一集团、苏宁集团、卓尔控股，这三家股东均有用庞大的上下游产业链条，汇聚了大量中小微企业，涉及机械、贸易、零售、物流、交易、仓储等众多行业。民商银行是以 13 家股东为核心，聚集起股东产业链上下游上万家企业形成客户群。依靠股东资源，这四家银行可以获取产业链上下游企业群体的大量数据，从而构建自己的风控体系。 特定区域银行聚焦服务特定区域的特定客户群。金城银行、华瑞银行、中关村银行、客商银行、蓝海银行、富民银行、亿联银行等都属于这类银行。金城银行聚焦天津自贸区企业，华瑞银行聚焦上海自贸区企业，中关村银行聚焦中关村科技型创业企业，客商银行立足梅州，民商银行要打造具有“温州人”特质的“民营模式”，蓝海银行立足山东半岛蓝色经济区。其核心特点就是银行股东与这些区域的地方政府关系较好，由此构建有相互依存关系的企业客户群体，并获得相关的数据信息流来构建风控模型。 1.3. 产品特色不强 民营银行产品多参照传统商业银行而设，并无多少创新。我们梳理了各家民营银行贷款产品，挑选部分具有代表性的进行对比，基本与传统商业银行无区别。因为民营银行股东均来自实体行业，对银行业经验不足，产品方面借鉴仿照传统商业银行是必由之路。 表 3：民营银行产品多参照传统银行而设（截至2020.3.20） 贷款种类 银行 产品名称 产品描述 客户群体 备注 行业报告 | 行业深度研究 医疗贷款 金城银行 医保通 为医药机构提供药品、医疗设备耗材等其他相关日常经营资金融资需求。 取得天津市医疗保险定点服务机构准入资格，并取得证书的各级医药机构 还款期限最长 12 个月，额度最高500万，免抵押及第三方担保 民商银行 惠医贷 对医疗机构发放的惠医贷，用于满足申请人医学领域配套流动资金或特定用途资金需求的授信融资业务。 二级，三级公立医院以及现金流比较稳定，具有专特色专科和一定社会美誉度的民营医疗机构 免抵押 农业贷款 亿联银行 亿农贷 向符合授信条件的农户提供的用于生产经营或生活消费的贷款产品。 农户 发票贷款 中关村银行 爱信诺发票贷 为科技型小微企业量身打造线上小额贷款类产品“创业通”。 科技型小微企业 单户额度最高可达100万，一年内随时可提款 税收贷款 华瑞银行 税融贷 银税互动根据纳税信息，按纳税额的50%发放信用和组合担保贷款 针对经营规范，有稳定纳税支出的中小企业 要求申请企业经营规范，有稳定纳税支出；信用和组合担保 三湘银行 税壹贷 向连续正常纳税的小微企业主、个体工商户发放的短期个人经营性贷款。 小微企业主、个体工商户 要求申请企业连续正常纳税，循环额度，随借随还 新安银行 税融通 针对纳税评级较高的优质小微企业，给予一定额度的信用或准信用授信 适用公司股东中有政府引导基金、产业投资基金，风险投资基金的企业 接受信用或股权质押等灵活的担保方式 抵押贷款 民商银行 赎楼贷 向借款人发放的，用于归还其拟交易房产抵押项下贷款余额的，并以第三方（或房产抵押）做担保的，以卖房款作为第一还款来源的过渡性贷款 还款期限一般三个月以内；额度最高可达1000 万；第三方担保（或房产抵押） 中关村银行 惠抵贷 中关村银行对于初创期有核心技术和专利，拥有创投机构和中关村高新技术企业投资的科技型小微企业 国家重点产业领域的科技型企业 申请企业有核心技术或专利；还款期限最长36个月；循环额度，最高500万元；随借随还；符合要求的住宅类房产担保抵押 苏宁银行 房押快贷 针对能够提供足值、有效的抵押物担保的小微企业自然人发放的，用于生产经营周转的人民币流动资金贷款业务 能够提供足值、有效的抵押物担保的小微企业 企业主为中国内地居民，年龄22-65周岁，企业及企业主均无不良信用记录；还款期限灵活，最长5年；还款方式多样化；房产抵押 信用贷款 新网银行 好人贷 银行大额云贷款产品 日息低至0.03%，还款期限最长5 年；额度最高 50 万；随借随还；无还款手续费及担保抵押 富民银行 富民贷 个人信用贷款，全线上、纯信用 、随借随还 最低500起借，最高百万额度；随借随还；无还款手续费及担保抵押 中关村银行 惠盈贷 中关村银行针对高新技术企业的法人代表、实际控制人、股东或高管，专项用于企业体外资产培育或项目孵化。 国家重点产业领域的高新技术企业 申请企业持续经营3年（含）以上；还款期限最长 36 个月；循环额度，最高 1000万；随借随还；无担保抵押 资料来源：公司官网，天风证券研究所 2. 经营业绩分化严重 2.1. 民营银行马太效应明显 2018 年微众银行与网商银行营收位居民营银行前二。作为早先成立的两家民营银行，微行业报告 | 行业深度研究 众营收达 100 亿元，同比增长 48.63%；网商银行营收 63 亿元，同比增长 46.98%。其他银行营收大多在 10 亿元以下，部分银行因 17 年基数低使 18 同比增速巨大；天津金城银行18年营收同比下滑。 图 1：微众银行与网商银行营收占比高（百万元） 资料来源：公司年报，天风证券研究所 盈利高速增长，主要由微众银行贡献。截至19年，民营银行总计净利润为82亿元，同比增长 82%，我们预计主要是微众银行、网商银行等头部机构贡献。根据最新披露年报，微众银行2018年净利润占民营银行净利润的53%。 图 2：民营银行净利高速增长（亿元） 图 3：民营银行ROA在 19Q4成行业第一 资料来源：银保监会，天风证券研究所 资料来源：银保监会，天风证券研究所 2017-2019民营银行的ROA水平稳步提升，已是行业最高水平。2019年为1.05%，较 18年提升14bp，已超过其他四类银行。2018年具体到单家民营银行来讲，温州民商为3.2%，微众银行为1.64%，高于整个银行业平均水平，但其他银行ROA均低于行业平均，两极分化严重。 图 4：微众银行净利润位居民营银行第一（2018年，百万元） -50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%02,0004,0006,0008,00010,00012,000营收 增速0%20%40%60%80%100%120%140%160%010203040506070809018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4净利润（亿） 增速（右轴）0.6%0.7%0.8%0.9%1.0%1.1%1.2%1.3%国有行 股份行 城商行民营行 农商行行业报告 | 行业深度研究 资料来源：公司年报，天风证券研究所 从业绩归因来看，民营银行初期多靠扩表来拉动利润增长。因为成立时间极短，民营银行初期全部需要靠大量投放资产来盈利，除金城银行外，其他民营银行 18 年规模增长对净利润增速贡献大多超过100%。 图 5：头部民营银行盈利增长主要靠扩表（2018年） 图 6：小型民营银行盈利增长同样靠扩表（2018年） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资料来源：公司财报，天风证券研究所 除微众、网商、新网银行之外，民营银行 ROE 普遍极低。通过杜邦分析，民营银行因成立周期短，业务资质少，杠杆率普遍极低。微众、网商银行 18 年权益乘数为 14.2、17，与银行业平均水平接近，而其他民营银行多在10甚至5以下，这导致了其ROE远低于银行业平均水平。 表 4：头部民营银行权益乘数已接近行业平均（2018年） 微众 网商 华瑞 金城 三湘 众邦 新网 营业收入 6.97% 7.36% 2.94% 2.84% 3.54% 2.36% 5.31% 净利息收入 3.84% 5.41% 2.57% 2.48% 3.07% 2.46% 4.40% 净手续费收入 3.07% 1.91% 0.26% 0.26% 0.01% -0.04% 0.78% 其他非息收入 0.06% 0.03% 0.11% 0.10% 0.47% -0.06% 0.13% 营业支出 3.25% 4.60% 1.48% 1.49% 1.34% 1.08% 1.77% 营业税金 0.07% 0.09% 0.02% 0.04% 0.02% 0.01% 0.06% 管理费用 3.18% 4.51% 1.46% 1.45% 1.32% 1.07% 1.71% 拨备前利润 3.73% 2.75% 1.58% 1.35% 2.20% 1.28% 3.53% 资产减值损失 1.80% 1.80% 0.47% 0.32% 1.18% 0.81% 1.72% 税前利润 1.92% 0.95% 1.11% 1.03% 1.02% 0.47% 1.82% -3%-2%-1%0%1%2%3%4%-50005001,0001,5002,0002,5003,000净利润 ROA-1