2020年二季度汽车策略报告：紧跟技术方向，把握行业机遇.pdf

本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 紧跟技术方向，把握行业机遇 证券 研 究报告 所属部门 制造业团 队 报告类别 行业深度 所属行业 汽车/ 新能源 行业评级 增持评级 报告时间 2020/04/06 分 析师 黄博 证书编号： S1100519090001 021-68595119 huangbocczq 联 系人 张天楠 证书编号：S1100118060014 021-68595116 zhangtiannancczq 川 财研 究所 北京 西城区平安里西大街28 号 中海国际中心15 楼， 100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大 厦11 楼，200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦30 层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心B 座 17 楼，610041 2020 年二 季度 汽车 策略 报告 疫情影响扩大， 终端销售疲软 。 受到 春节假 期提前 的影响 ，1 月各 类汽车 终端销量 较同期 大幅下 滑 ，而在 2 月 之后疫 情扩 散，生产 企业与 经销商 的 营 运时间均 有不同 程度缩 减 ， 消费者 居家 隔离 ， 购 车 欲望处于 低谷， 前两 月乘 用 车销量同 比下滑 43.51% ，库存系 数激增 。另一 方 面， 布伦 特原油 期货价 格 自 2020 年 1 月 初最高的71.2 美元跌至 目前的 25 美 元附近， 一定程 度从成 本 端 抑 制新 能源 车的需 求， 叠加 去年 高基 数的状 况， 新能 源车 在前 两月的 同比 增 速分别为-51%和-77%； 动 力电池前 两月也 相应录 得-60%的增 速。 政策端持续发力， 行业复苏有望 。2 月 3 日，习 总 书记 的 在中央 政治局 常 委会 会议 研究应 对新 型冠 状病 毒肺 炎疫情 工作 时的 讲话 中 提到要 积极 稳 定 汽车 等传 统大宗 消费 ，鼓 励汽 车限 购地区 适当 增加 汽车 号牌 配额， 带动 汽 车及相关 产品消 费。 深圳 、 广州、 杭州、 海南、 贵 阳等 地均 陆续出 台 出台 了 相 关 放松 限购 政策 ， 并逐 步放 开号 牌 。 随后 国 务院 总理 李克 强主 持召开 国务 院 常务会议 确定， 一是将 新 能源汽车 购置补 贴和免 征 购置税政 策延长 2 年。 二 是 中央 财政 采取以 奖代 补， 支持 京津 冀等重 点地 区淘 汰国 三及 以下排 放标 准 柴油货车。 三是对 二手车 经销企业 销售旧 车， 从 5 月 1 日至2023 年 底减按 销 售额 0.5%征 收增值 税 。 后期随着 各地政 策细则 陆 续出台， 汽车行 业有望 迎 来 复苏。 看点一： 乘用车应用加速， 磷酸铁锂行业迎来春天。 磷 酸铁锂 电池在 过去 三年增效 降本显 著，通 过 压实密度 提升、 电芯单 体 结构优化 、CTP 的pack 技 术发展， 系统能 量密度 较 2016 年提升 40% 以上 ，同时 叠 加成本 优势 ， 已 经开 始慢慢渗 透进入 乘用车 市 场， 比亚迪 高端轿 跑车型 汉可实现550km 以上续 航 ， 而 特 斯 拉 也 有 望 首 次 搭载 该 类 电 池 。 另 考 虑 到 储 能 和 小 型 动 力 的 需 求 ， 20202022 年 ，磷酸 铁锂 材料的需求 增量 分别达 到 5.3/9.9/14.6 万吨 ， 对应 行业增速 为 59.6% 、69.7% 、60.6% 。 看点二：高镍车型放量，国际化节奏提速 。 受 益于高 镍 车 型（BMW X1 、 Aions 、 ES6 、 几 何 A ） 的 终 端放量， 宁 德时代 高镍动 力电池出 货比例 大幅提 升 ， 考 虑到 资源 的稀缺 性， 海外 车企 也纷 纷加快 高镍 的应 用， 我们 认为未 来 高镍 占比有望 持续提 升 。 投资建议 我们认为 技术的 变革将 成 为行业的 主旋律 ， 并 可以 得到适当 溢价 ， 因此 建议 关 注有磷酸 铁锂和 高镍三 元 产能的电 池及材 料企业 ， 如： 宁德 时代 、 比亚 迪、 德 方纳米、 容百科 技、当 升 科技等。 风险提示： 政策 风险、 重 大安全事 故风险 、疫情 影 响扩散 。 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 2/17 正文目录 一、汽车 板块保 持稳健. 4 二、汽车 销量分 析 . 5 2.1. 乘 用车遇 冷，结 构分化 明显 . 5 2.2. 原 油价格 狂泻， 新能源 汽车进一 步承压 . 8 三、行业 看点： 紧跟技 术变 革，抓住 行业机 遇 . 10 3.1 磷酸 铁锂复 苏，乘 用车 应用提速 . 10 3.2 高镍 车型放 量，国 际化 节奏提速 . 13 四、投资 与建议 . 16 风险提示 . 16 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 3/17 图表目 录 图 1 ： 汽车行业 行情 . 4 图 2 ： 汽车行业 表现 . 4 图 3 ： 汽车细分 行业表 现 . 5 图 4 ： 新能源汽 车行情 . 5 图 5 ： 乘用车销 量 . 6 图 6 ： 经销商库 存系数 . 6 图 7 ： 轿车销量 及增速 （右轴 ） . 7 图 8 ： SUV 销量及增速（右 轴） . 7 图 9 ： MPV 销量及增速（右 轴） . 7 图 10： 交叉型乘 用车销 量及增 速（ 右轴） . 7 图 11： 历年客车 销量及 增长率 （右 轴） . 8 图 12： 新能源乘 用车销 量及增 长率 （右轴） . 9 图 17： 比亚迪 “ 刀片电 池技术 ” . 11 图 18： 宁德时代 CTP 技术 . 11 图 19： MAXWELL 干电极技术. 12 图 20： 磷酸铁锂 电池和 三 元电 池系 统价格走 势 . 13 图 21： 磷酸铁锂 正极材 料价格 走势 . 13 图 22： 高镍车型 销量 . 14 图 23： 2019 年宁德时代 8 系三元电 池装机量 （MWH） . 15 图 24： 容百科技 8 系三 元材料 销售 占比 . 15 图 25： 2018 年8 系三元材料市 场份 额 . 15 表格 1. 汽车行业 个股涨 跌幅. 4 表格 2. 新能源汽 车个股 涨跌幅 . 5 表格 3. 相应标的 盈利与 估值. 16 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 4/17 一、汽车板块 保持 稳 健 一 季度 汽车 行 业指 数 跌幅 7.35% ， 相 较大 盘 保持 稳健 。 总体来看， 今年 一季度 ， 汽车行业指数整体 下跌7.35%， 下跌 幅度小于沪深300 的-10.02%， 超额收益 为2.67pct 。 本年春节过后汽车板块 随大行情反弹强度较大， 最高达 到12.13%， 但是随着新冠疫情 发酵并在海外扩散， 引起全球恐慌情绪飙升 ， 外盘开启抛售 模式，带动 A 股指数下行，随后在低位弱势震荡。 纵观 28 个行业，汽车 涨幅 排名14。 图 1 ： 汽车行业 行情 图 2 ： 汽车行业表现 数据 来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 ， （截 止 2020.3.31 ） 数据 来源：Wind ， 川财证 券研究 所 ， （ 截止 2020.3.31 ） 细分板块来看，汽车整车 、汽车零部件、 汽车服务、其他交运 设备今年第一 季度分别下跌 2.37%、9.58%、2.82%、7.14%，其中汽车整车 表现相对较好， 原因是各地陆续出台刺激消费政策， 对整车指数有较大催化 。而零部件板块 表现居后，主要受到 国内整车终端销量 以及海外停产影响。 表格 1. 汽 车行 业个股 涨跌 幅 排名 公司 年初至今涨幅 排名 公司 年初至今 涨 幅 1 模塑科技 116.54% 1 德尔股份 -46.17% 2 奥特佳 112.92% 2 万通智控 -37.70% 3 云内动力 68.63% 3 圣龙股份 -36.07% 4 隆基机械 48.94% 4 八菱科技 -34.54% 5 新朋股份 28.89% 5 爱柯迪 -32.21% 6 比亚迪 25.80% 6 富临精工 -31.64% 7 隆盛科技 25.44% 7 华培动力 -30.13% 8 广汇汽车 24.85% 8 文灿股份 -29.70% 9 *ST 电能 21.17% 9 小康股份 -29.56% 10 特尔佳 20.64% 10 春风动力 -26.83% 资料来源 ：Wind ， 川财 证券研 究所 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 19/01 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 汽 车指数 沪深300 指数 -7.35% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 食 品 饮 料 农 林 牧 渔 计 算 机 医 药 生 物 休 闲 服 务 银 行 机 械 设 备 通 信 交 通 运 输 房 地 产 有 色 金 属 汽 车 采 掘 建 筑 装 饰 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 5/17 图 3 ： 汽车 细分行业表现 图 4 ： 新能源汽车行情 数据 来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 ， （截 止 2020.3.31 ） 数据 来源：Wind ， 川财证 券研究 所 ， （ 截止 2020.3.31 ） 本年初随着特斯拉产业链的全面崛起， 新能源汽车和锂电池 板块涨幅巨大， 随后新冠疫情在全球范围内传播造成恐慌情绪， 同时特斯拉海外工厂生产受 阻，板块深度回调。 截止到统计期，新能源汽车和锂电池指数 自本年初分别 下跌5.76% 和9.59%，由于新能源汽车指数中包括了相对更多的整车企业，表 现强于锂电池指数 。而锂电指数中同样包含上游锂钴资源的企业， 疫情爆发 之后产能收缩 且需求降低导致下跌幅度较深，影响了整体指数的表现。 表格 2. 新 能源 汽车 个 股涨 跌幅 排名 公司 年初至今涨幅 排名 公司 年初至今 涨 幅 1 奥特佳 112.92% 1 江特电机 -42.82% 2 合康新能 62.24% 2 八菱科技 -34.54% 3 奥特迅 47.38% 3 创力集团 -29.82% 4 比亚迪 25.80% 4 小康股份 -29.56% 5 国轩高科 20.14% 5 康盛股份 -25.52% 6 亿纬锂能 15.85% 6 杉杉股份 -23.98% 7 宁德时代 13.15% 7 派生科技 -22.66% 8 中通客车 8.85% 8 格力电器 -20.40% 9 长安汽车 5.48% 9 西部资源 -19.66% 10 新泉股份 5.31% 10 欣锐科技 -18.55% 二 、 汽 车 销 量 分析 2.1. 乘用车遇冷，结构分 化明显 乘 用车 销量大 幅下 降，库 存压 力激增 。 年初以 来，受 疫情影响， 乘用车的销 -20% 0% 20% 40% 60% 19/01 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 汽 车整车 汽 车零部 件 汽 车服务 其 他交运 设备 -20% 0% 20% 40% 60% 19/01 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 新 能源汽 车指数 锂 电池指 数 沪深300 指数 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 6/17 售出现深度 下跌，前 2 月乘用车销量同比下滑 43.51% ，库存系数 激增至平 常十倍水平， 主要原因是受疫情影响，2 月经销商关门歇业 ，消费者采取 居 家隔离形式 ，难以到店消费，导致销量大幅下降， 库存系数的分母端大幅收 缩，然而随着疫情之后营业恢复，同时驾车出行拉动 终端销售，车企与供应 商的压力将会有所减轻。 图 5 ： 乘用车销量 资料来源 ： 中汽 协 ，川 财证券 研究 所 图 6 ： 经销商库存系数 资料来源 ： 中汽 协 ，川 财证券 研究 所 乘 用车 整体表 现较 差， S UV 相 对坚挺 。 截止 2 月，轿车、SUV 、MPV 、交叉 -43.51% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 乘 用车( 万辆 ） 同 比，右 轴（% ） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 库 存系数: 汽 车经销 商 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 7/17 型乘用车的销售增速分别为-43.65% 、-37.39% 、-58.61% 、-49.71% 。受所 有车型销量均出现较大下滑， 但 SUV 的表现在各类车型中相对坚挺，市场份 额依然保持了多年来的提升态势，而 MPV 的下滑趋势依旧存在，其原因是 7 座 SUV 不断出现爆款，挤压了一定需求，同时 MPV 对经济环境较为敏感。 图 7 ： 轿车销量及增速（右轴） 图 8 ： SUV 销量及增速（右轴） 资料来源 ：中汽 协，川 财证券 研究 所，单位 ：万辆 资料 来源： 中汽协 ，川财 证券研 究所，单 位：万 辆 图 9 ： MPV 销量及增速（右轴） 图 10 ： 交叉型乘用车销量及增速（右轴） 资料来源 ：中汽 协，川 财证券 研究 所，单位 ：万辆 资料 来源： 中汽协 ，川财 证券研 究所，单 位：万 辆 客 车低 迷，受 前期 冲量影 响明 显。 受到疫情影 响叠加私家车保有量持续提升 和铁路交通的丰富，座位客车和公交客车双双自 2017 年以来呈现负增长趋 势，而新能源客车的补贴政策在近 5 年也是核心因素，2017 年以后 补贴显著 退坡，因此前期的冲量对后续的需求存在透支的影响。 未来，重点城市有望 放开牌照，推进公交电动化，一定程度将提振终端市场。 -43.65% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 300 600 900 1200 1500 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 前2 个月 轿车 同比/ 右轴 -37.39% -50% 0% 50% 100% 150% 0 200 400 600 800 1000 1200 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 前2 个月 SUV 同比/ 右轴 -58.61% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 50 100 150 200 250 300 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 前2 个月 MVP 同比/ 右轴 -49.71% -100% -50% 0% 50% 100% 0 50 100 150 200 250 300 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 前2 个月 交 叉型乘 用车 同比/ 右轴 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 8/17 图 11 ： 历年客车销量及增长率（右轴） 资料来源 ： 中汽 协 ，川 财证券 研究 所，单位 ：万辆 2.2. 原油价格 狂泻，新能 源汽车进一步承压 补 贴退 坡，原 油价 格暴跌 ，新 能源乘 用车 遇降维 打击 。 新能源乘用车 的销量 与补贴政策相关度极高，2019 年一季度，补贴按照 2018 年政策执 行，补贴 高强度，车企冲量意愿明显，销量同比高速增长。而在 6.11 之前的 三个月 内，过渡期保留地补，补贴力度尚佳，依然有可观同比增长，6 月销量明显 看出车企出货清理库存的力度空前。6.11 以后 新政正式实施，销量负增长明 显，并呈现逐月下滑的趋势，主要原因来自去年的高基数和补贴退坡以后车 企供应意愿较低，同时电池采购成本依然较高。 布伦特原油期货价格自 2020 年 1 月初最 高的 71.2 美元跌至目前的 25 美 元附近，降幅接近 70% ，原油价 格下降导致新能源汽车经济效应大大降低，沙特无视美国施压继续兑现增产 承诺，预计 油价将在低位徘徊。 。 近期，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，为促进汽车消费，会议 确定，将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长 2 年。 后续补贴强度、 门槛以及退坡幅度有望落地，行业将进入恢复期。 -31.75% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 10 20 30 40 50 60 70 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 前2 个月 客车 同比/ 右轴 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 9/17 图 12 ： 新能源乘用车销量及增长率（右轴） 资料来源 ： 中汽 协 ，川 财证券 研究 所, 单 位：辆 图 13 ： 纯 电乘 用车销 量及 增长率 （右 轴） 图 14 ： 插 电乘 用车销 量 及 增长率 （右 轴） 资料来源 ：中汽 协，川 财证券 研究 所, 单 位：辆 资料 来源： 中汽协 ，川财 证券研 究所, 单位： 辆 动 力电 池受正 常影 响，销 量下 滑近 6 成。截止 2 月，新能源乘用车、新能源 商用车、动力电池销量同比分别为 60.3% 、-58.25% 、-59.56% 。整 车销售的 大幅下滑，其原因是受补贴和疫情影响，乘用车进行结构调整，平均续航里 程显著提升， A00 的 份额显著下滑，向 A 级车企倾斜。总体来看动力电池 景气度依旧强于整车，2019 年动力电池销量同比增长 9.8% ，新能 源汽车销 量同比下滑 4% 。车企电池采购成本难以大幅度下降，而整车销量依旧依赖 车型的性能提升，打开市场的真实需求。 -51% -77% -90% -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2020同比增速/ 右轴 -55% -75% -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2016 2017 2018 2019 2020 同比/右轴 -38% -83% -90% -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2016 2017 2018 2019 2020 同比/右轴 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 10/17 图 15 ： 国 内动 力电池 装机 量及增 速（ 右轴） 图 16 ： 月 度动 力电池 装机 量（Gwh ） 资料来源 ：汽车 电子设 计，川 财证 券研究所 资料 来源： 汽车电 子设计 ，川财 证券研究 所 三、行业看点 ：紧 跟 技 术 变 革 ，抓 住 行 业 机 遇 3.1 磷酸铁锂复苏，乘用 车应用提速 能 量密 度决定 乘用 车应用 潜力， 铁锂改 善明显。2017 年之前， 我国电 动商用车 市场发展迅速，铁锂电池获得规模化应用。然而 2017 年之后随着能量密度与 补贴系数挂钩，95120wh/kg 为系数 1 之上才能有补贴的溢价， 当时铁锂企业 受到巨大冲击，圆柱形厂商较难提升，只能在 100wh/kg 附近徘徊，而方形铝 壳电池要达到 120wh/kg 依然较为艰难。商用车使用铁锂尚可，作为对空间要 求极高的乘用车， 三元呈现非常强的挤出效应。 然而经过多年的提升， 现阶段 铁 锂 电池 已经 完全 能够满 足 乘用 车的 使用 ，pack 能 量 密度 能够 接近甚 至 超 过 160wh/kg， 比亚迪汉已经给出答案， 整车续航超过 550km， 让铁锂电池重返乘 用车企的视野，其能量密度的提升主要来自三方面： 电 池 单 体结 构 改 善， 提升 电 芯 能量 密 度 。 在磷 酸铁锂电 池发展初 期，1020Ah 的电池单体是市场主流， 之后企业逐步将电芯单体扩大， 节约辅材的消耗， 既 能降低成本， 也能提升能量密度 ， 单体容量很多超过 200Ah。 另一方面， 近期 比亚迪的刀片电池是基于电池结构的优化的实例。 刀片电池即长电芯方案 （主 要指方 形铝 壳） ，是 一 种通过 增大 电芯 的长 度 （最大 长度 与电 池包 宽 度相当 ） ， 将电芯扁长化设计， 来进一步改进电池包集成效率的技术。 比亚迪刀片电池 “体 积比能量密度”比传统铁锂电池提升了 50%，成本能下降 20%-30%，放电倍率 将大幅提升， 寿命长达 8 年120 万公里。 随之而来的就是搭载同样重量和体积 的电池， 可以拥有更长的续航， 同时也保留了磷酸铁锂电池寿命长， 安全性高 的特点。 81.4% 28.6% 56.0% 9.8% -59.56% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 10 20 30 40 50 60 70 2015 2016 2017 2018 2019 2020 前2 个月 国 内动 力 电池 装 机总 量 （GWh ） 同比/ 右轴 -53% -73% -80% -60% -40% -20% 0% 0 5 10 15 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10月 11月 12月 2018 年 2019 年 2020 同比/ 右轴 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 11/17 图 17 ： 比亚迪“刀片电池技术” 资料来源 ： 国家 知识产 权局 ， 川财 证券研究 所 CTP （cell to pack ）系 统集 成技术 ，提 升 pack 效率。2019 年9 月，在法兰 克福国际车展上， 宁德时代推出了全新的 CTP 高集成动力电池开发平台， 即电 芯直接集成到电池包。 由于省去了电池模组组装的环节， 相对于传统的电池包， CTP 电池包体积利用率提高了 15%20%，电池包零部件数量减少 40%，生产效 率提升了 50% ，将大幅降低动力电池的制造成本。CTP 电池包能量密度较传统 电池包将提升了 10%15%。 由于CTP 是平台化技术， 对电芯一致性的要求相对 较高， 现阶段各大电池企业都已经开始向该方向进军， 而磷酸铁锂电池也将受 益于该技术，提升 pack 效率。 图 18 ： 宁德时代 CTP 技术 资料来源 ： 汽车 之家 ， 川财证 券研 究所 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 12/17 压 实密 度提升 明显 ， 受益 于未 来干电 极技 术。 压实密度是面密度与材料厚度的 比值， 其在锂电池的制作过程中对锂电池性能有较大的影响， 一般来说， 压实 密度越 大， 电池 的能 量 密度就 越高 。压 实密 度 主要受 材料 真密 度、 材 料形貌、 材料粒度分布和极片工艺影响， 提高压实密度的主要方法是优化形貌、 优化粒 度分布和极片工艺的提升。 目前磷酸铁锂压实密度的还有很大的提升空间， 磷 酸铁锂纳米化有效的提高了其压实密度，磷酸铁锂压实密度相比 2016 年已提 升了约15% 。 另外， 特 斯拉收购 Maxwell 的干电极技术或接近商用化， 届时涂 布的固含量相较传统湿法涂布将大大提升至理论固含量， 我们预计能量密 度还 将有15%左右的 增长空间。 图 19 ： Maxwell 干电极 技术 资料来源 ： 电子 发烧友 ，川财 证券 研究所 成 本下 降， 磷酸铁 锂重获 青睐 。 磷酸铁锂正极 材料的成本构成中直接材料约占 75%左右， 制造费用占 20%左右， 因此其成本下降主要来源于原材料价格下降。 上游原材料碳酸锂等价格自 2016 年来价格大幅下降，且磷酸铁锂正极材料供 给过剩，导致磷酸铁锂正极材料自 16Q1 最高的 11.2 万元/ 吨下降至 19Q3 的 4.5 万元/吨， 降幅达 59.8%。 随着全国新能源汽车补贴下滑， 深圳市更是取消 补贴， 电动汽车平价化对电池的成本要求极高， 导致车企不得不选择更廉价的 电池， 磷酸铁锂电池价格比目前广泛使用的三元电池价格低 10%以上， 且上游 原材料供给充足预计会继续带来成本下降， 叠加磷酸铁锂电池的安全性、 可靠 性以及在能量密度上的突破，未来磷酸铁锂电池有巨大的发展潜力。 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 13/17 图 20 ： 磷酸铁锂电池和三元电池系统价格走势 资料来源 ： 高工 锂电 ， 川财证 券研 究所 ，单 位：元/wh 图 21 ： 磷酸铁锂正极材料价格走势 资料来源 ： 高工 锂电 ， 川财证 券研 究所 3.2 高镍车型放量，国际 化节奏提速 续 航里 程是高 端车 型必然 的追 求。 去年 8 月底 ， 广汽 Aion LX 在京预 售， 新车 NEDC 续航里程达到 650km ，创造了当时新能源乘用车续航的最高记录；随 后威马也宣布启动全新 7 系纯电动轿车项目， 规划 NEDC 续航里程超 700km ； 宝马计划推出运动版 i5s ，电池容量达到 115kWh ，WLTP 工况下续 航里程将 突破 700km ，另外 iX3 搭载 74kWh 的电池 系统，同样选择的是 811 高镍电 池，其基本的目标是对于钴元素降低的迫切需求。 宁 德 时 代 引 领高 镍 浪 潮。 宁德时代 作为我 国市 占率超过 50% 的电 池 企业 ，产 0.95 1.05 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 14Q1 14Q3 15Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 17Q