汽车与汽车零部件（下）：经济基础稳定，汽车与零部件板块走势整体向.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 Table_MainInfo Table_Title 汽车与汽车零部件（下） 经济基础稳定，汽车与零部件板块走势整体向好 投资评级 推荐 Table_Summary 投资要点： 1. 全球汽车市场风云再起，中国市场引领智能化电动化浪潮 2018 年，全球汽车制造商已经很大程度的从召回和汽车排污丑闻中缓和过来，并且积极的开始对应相关行业在汽车电动化以及汽车无人驾驶领域的转型。一些相对较为成熟的汽车市场，例如北美、中国以及欧洲由于受到行业周期的影响，其销量在 2018 年或许会保持相 对稳健，也可能小幅的下跌；而一些极具发展潜力的市场，如拉丁美洲以及东欧的一些汽车新兴国家由于持续疲软的需求量，将会更具波动性。而中国市场销量依旧稳健，保持着 4%以上的增长；对于中国来说，未来的 5 年间，电动化与智能化的速度会加快。随着人口自然增长以及技术的不断成熟，新能源汽车普及率将进一步提升。 2. 汽车零部件行业革新，既享受市场升级红利，又推动新型汽车发展 国内汽车零部件的地位在国际供应体系中一再提升，未来智能网联车与新能源汽车的大力推广将带动整车厂对技术实力强，生产能力强的汽车零部件厂商需求大幅增加，企业研发 能力将成为企业的核心标准。预计在未来新型汽车四化的浪潮下，汽车电子行业、精密的汽车注塑行业以及汽车零部件再制造行业将有较大的发展空间。 3. 二级市场汽车与汽车零部件板块走势整体由于市场 从针对汽车与汽车零部件的板块涨跌情况统计来看，汽车与汽车零部件板块走势明显强于大盘。但是受限制与行业利润率的不同，汽车零部件涨幅高于汽车行业。整体来看，汽车与汽车零部件均与 A 股市场表现出了高度正相关，相关系数 0.92 与 0.82。 4. 2018 年市场预测及投资建议 2018 年 预计中国经济增速在 6.5%，汽车行业受到“新四化”过渡期的影 响增速将会放缓，预计 3%-4%。但是 SUV 车型由于受到 421 与 221 家庭的青睐，销量增速将高于其他车型的销量。同时受到政策影响，新能源汽车的电池技术要去将进一步提升，行业进入门槛提升，核心技术强劲的龙头企业将更具优势。 5. 相关标的 我们预计，今年将继续对企业业绩较为关注，因此推荐汽车及零部件龙头：华域汽车（ 600104）、均胜电子（ 600699） 和 宏发股份（ 600885） 。 6. 风险提示 经济发展不达预期、行业转型发生风险事项、汽车产销量下滑差预期，相关政策不及预期 。 Table_BaseInfo 发布时间： 2018 年 3 月 21 日 主要数据 行业指数 8944.53 上证指数 /深圳成指 3290.64/11077.80 公司家数 226 总市值 (百万元 ) 2722393.72 流通市值 (百万元 ) 2171811.76 52 周行情图 2017-3-21 2018-3-2102034406861028136101701220417-3 17-6 17-9 17-12汽车与汽车零部件上证综指相关研究报告 国元证券行业研究报告 -国元证券汽车与汽车零部件行业研究 (上）， 2018-3-15 国元证券公司研究 -奥特佳（ 002239）：高管增持彰显 信心， 2018-2-5 国元证券公司研究 -奥特佳（ 002239）：国内汽车空调压缩机龙头， 2018-1-5 联系方式 研究员： 胡伟 执业证书编号： S0020115080059 研究助理： 薛雨冰 执业证书编号： S0020118010037 电 话： 021-51097188-1937 电 邮： huwei1gyzq 研究员： 执业证书编号： 电 话： 电 邮： 地 址： 中国安徽省合肥市梅山路 18 号安徽国际金融中心 A座国元证券（ 230000） 证券研究报告 2018 年 行业研究 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 一、 二级市场汽车与零部件板块 .4 二、 2018 年市场预测及投资建议 .6 三、 相关标的 . 13 3.1. 华域汽车（ 600741）：智能电动浪潮，产业链扩张布局全球业务 . 13 3.2. 均胜电子（ 600699）：低估值稳业绩，坐拥全球电动智能核心资产 . 13 3.3. 宏发股份（ 600885）：经营趋势向好，新能源趋势带动电器龙头 . 14 四、 风险提醒 . 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1 A 股市场、汽车零部件板块以及汽车板块的关联性测试 .4 图表 2 2013-2018 年汽车、汽车零部件与 A 股市场行情对比 .4 图表 3 板块行情描述性统计（左）与板块涨跌幅描述性统计（右） .5 图表 4 不同时间期限下汽车零部件、汽车、 A 股市场涨跌幅分布 .5 图表 5 汽车零部件板块与汽车板块行业财务指标对比 .6 图表 6 2018 年中国预计经济增速为 6.5% .6 图表 7 中国汽车消费结构变化对比 .7 图表 8 乘用车增长弹性变化 .7 图表 9 2009 年汽车购置税政策销量（左）与 2016-2018 年消费者恐慌指数（右）.8 图表 10 SUV 销量与近年销量增速情况 .8 图表 11 历年轿车、 SUV、 MPV 销量增长情况 .9 图表 12 欧洲主要汽车消费市场 SUV 渗透率变化 .9 图表 13 美国广义与狭义 SUV 份额变化 . 10 图表 14 中国 SUV 市场渗透率与美国存在差距 . 10 图表 15 7 座 SUV 销售占比 . 11 图表 16 421 家庭与 211 家庭的购车需求对比 . 11 图表 17 2017 年各车型销量排行 . 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 一、 二级市场汽车与零部件板块 二级市场中的汽车与汽车零部件板块在行情的波动中出现了明显的关联性 ，无论是汽车板块还是汽车零部件板块都随着大盘的波动而正向波动。取用 SW 汽车 零部件板块121 支 股票及 SW 汽车 板块 25 支 股票与全部 A 股 以日为周期的数据进行关联性测试后得知， SW 汽车 零部件行业与 SW 汽车行业成正相关关系，相关系数 0.82； SW 汽车 零部件行业与 A 股 市场成正相关关系，相关系数 0.95； SW 汽车 行业与 A 股 市场成正相关关系，相关系数 0.92。 图表 1 A股市场、汽车零部件板块以及汽车板块的关联性测试 S W 汽车零部件 S W 汽车 全部A股S W 汽车零部件 1S W 汽车 0. 82 1全部A 股 0. 95 0. 92 1 数据 来源： Wind、国元证券研究中心 取 2013 年 1 月 1 日 至 2018 年 3 月 5 日 的数据 分析 ， 汽车零部件板块 =1.2431，汽车板块 =1.1051。 汽车零部件行业在近年内涨幅略高于市场，而汽车行业则略低于行业；这或许是由于两个行业之间不同的利润率所造成额。 从 纵向数据来看，无论是汽车、汽车零部件还是 A 股市场 ，都从 2015 年 以后波动大幅增加， 2015 年 之前则一直标志着较小的差距。 图表 2 2013-2018年汽车、汽车零部件与 A股市场行情对比 资料来源 ： Wind、国元证券研究中心 通过更进一步的描述性统计得出， 2013-2018 年 间，汽车零部件板块的平均收盘价为 18.33 元 ，最高价 34.78 元 ，最低价 8.63 元 。汽车板块的平均日收盘价为 14.25 元 ，最高价 23.69 元 ，最低价 9.18 元 。 A 股市场 平均收盘价 17.58 元 ，最高价 35.1 元 ，最低价 10.34 元 。汽车零部件、汽车与 A 股市场 的标准差分别为 5.67， 2.63， 4.57。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 通过同样的计算对同一周期内汽车零部件板块、汽车板块以及 A 股市场的涨跌幅进行计算得出，汽车零部件、汽车以及 A 股市场平均日涨跌幅分别为 0.05%， 0.03%， 0.03%。其中，汽车零部件板块的单日 最大涨幅为 7.93%，单日最大跌幅为 -9.55%。汽车板块单日最大涨幅 7.48%，单日最大跌幅为 -10.12%。 A 股市场单日最大涨幅 6.41%，但是最大跌幅 -8.63%。汽车零部件、汽车以及 A 股市场的波动性标准差分别为 0.0206， 0.0189以及 0.0187。 2013-2018 年汽车零部件板块涨幅为 63.82%；汽车板块涨幅为 38.54%；A 股市场涨幅为 41.08% 图表 3 板块行情描述性统计（左）与板块涨跌幅描述性统计（右） 资料来源： Wind、 国元 证券研究中心 我们对汽车零部件板块、汽车板块以及 A 股市场的涨跌天数进行了梳理，并且将涨跌天数划分为 5 年时间段， 2 年时间段以及 1 年时间段分别进行统计。 5 年期内，汽车零部件上涨天数最长， 5 年间有 707 天上涨， 547 天下跌，上涨天数占比 56.38%。汽车板块上涨天数最少，为 663 天；下跌天数为 591 天，上涨天数占比 52.87%。 A 股市场上涨天数为 681 天，下跌天数 573 天，上涨天数占比 54.31%。 2 年期内，汽车零部件板块 2 年间有 289 天上涨， 240 天下跌，上涨 天数占比 54.63%。汽车板块上涨天数为 267天；下跌天数为 262 天，上涨天数占比 50.47%。 A 股市场上涨天数为 165 天，下跌天数 364 天，上涨天数占比仅 31.19%。 1 年期内，汽车零部件板块上涨 152 天，下跌 133天，上涨天数占比 53.33%。汽车板块上涨 142 天，下跌 143 天，上涨天数占比 49.82%。A 股市场上涨 146 天，下跌 139 天，上涨天数占比 51.23% 图表 4 不同时间期限下汽车零部件、汽车、 A股市场涨跌幅分布 资料来源 ： Wind、国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 通过对比 2012 年至 2016 年汽车零部件板块与汽车板块的财务数据发现，汽车零部件行业作为汽车行业的上游产业，仅有营运能力略低于汽车行业；汽车零部件行业的盈利能力、偿债能力均强于汽车行业。同时，汽车零部件行业的杠杆也低于汽车行业。这也就从公司的经营层面解释了前文中汽车零部件行业的波动性大于汽车行业的原因，也阐述了汽车零部件行业涨幅大于汽车行业的理由。 图表 5 汽车零部件板块与汽车板块行业财务指标对比 资料来源： Wind，国元证券研究中心 二、 2018 年市场预测及投资建议 在近年的两会上，国家发改委发布我国 2018 年经济增速预计在 6.5%。国家信息中心认为，未来十年里，我国经济将会保持大部分时间中速增长的趋势；并且汽车行业的增速将出现两个阶段性的特征。第一个阶段，“十三五”期间汽车行业增长较好，增长率大致等于 GDP 增速的 1 至 1.3 倍，风险较小。第二个阶段，“十四五”期间汽车行业的增长或许会低于 GDP 增速，风险加大。 图表 6 2018年中国预计经济增速为 6.5% 资料来源：发改委，国家信息中心，国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 从 2014 年至 2016 年的汽车消费结构来看，受益于消费升级，购买 12-18 万级别汽车的消费者群体依旧为主力，但是 18-25 万汽车的消费者群体出现了较快的增幅；我们认为综合现如今的经济情况，这种“以 12-18 万消费群体为主力往 18-25 万消费群体过度”的趋势将会持续。 图表 7 中国汽车消费结构变化对比 资料来源：中商产业研究院、国元证券研究中心 从 乘用车需求弹性的角度来看，我国乘用车需求弹性大于 1，且长期以来一直大于 1，这也就证明了居民收入对于汽车消费需求来说有着很大的影响。结合如今的汽车消费结构以及汽车需求弹性，当前持续上升的个人消费水平有助于我国汽车行业的消费结构升级以及未来发展，汽车行业的发展在我国经济发展中有着很好的机会。 图表 8 乘用车增长弹性变化 资料来源 ： 国家信息中心，国元证券研究中心 但是，受到汽车购置税优惠政策的退坡影响， 2018 年我国汽车消量或许下降。汽车购置税优惠政策退坡已经明确会在 2018 年 1 月 1 日实行，自从今年元旦开始，我国汽车购置税又重回 10%时代。而购置税优惠政策或许已经在前两年透支了今年的汽车销量；对比 2009 年到 2011 年的汽车购置税优惠政策所产生的销量变化可以看出，在消费税优惠政策初期，汽车销量产生了快速增长，而这个增长实质上是透支了当购置税逐渐退坡时的汽车销量，将汽车年汽车销售增长率从 2009 年的 63.3%压缩至了 2011 年的 9.0%。请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 相似的情况或许也会在今年出现，随着政策拉动力的下降， 2017 年底消费者购买恐慌指数急剧上升，这种消费情绪的波动，从侧面烘托出了汽车销量的透支。 图表 9 2009年汽车购置税政策销量（左）与 2016-2018年消费者恐慌指数（右） 资料来源 ：国家信息中心、 Wind、国元证券研究中心 从 2017 年中国汽车消费情况来看， SUV 销量增速较快 , 且 高于轿车的增长速度。虽然乘用车市场的销量边际增长率较 2016 年有 较大程度的放缓，但是 SUV 的销量增长率依旧整体高于轿车销量增长率。如果放宽时间区间，那么我们不难发现， SUV 的销量从 2007 年到 2016 年呈现出了高速增长；从 2007 年的 35.7 万辆以平均年均增长 39.9%的速度上升到了 2016 年的 893.5 万辆，其中 2009 年到 2010 年的 SUV 销售增长率达到了 100.4%。截止到 2017 年底，我国 SUV 销量占乘用车总销量的 41%。 图表 10 SUV销量与近年销量增速情况 资料来源 : Wind、国元证券研究中心 虽然 2018 年 SUV 的销量边际增长率会有所下降，但是就 SUV 销量整体而言，在2018 年预计还会增高。而这是由随着我国汽车保有量上升所自然带动的 SUV 销量上升以及二孩政策普及，越来越多人对 7 座车需求上升两个原因造成的。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图表 11 历年轿车、 SUV、 MPV销量增长情况 资料来源： Wind、国元证券研究中心 一方面，通过与欧洲发达国家 SUV 占汽车总量的变化可以大 致看出，欧洲市场 SUV的份额也在逐年上升，这或许是由于越来越发达的道路基建以及国民收入提升所带动消费者对更加宽敞、舒适汽车的需求所造成的。从数据上看，欧洲市场 SUV 的渗透率在2017 年均在 30%左右，最高的为英国 SUV 渗透率 33%，最低的为德国 25.9%。我国现如今的 SUV 渗透率为 41%，明显高于欧洲主要的汽车消费市场。 图表 12 欧洲主要汽车消费市场 SUV渗透率变化 资料情况： OICA、国家信息中心、 Wind、国元证券研究中心 美国广义与狭义 SUV 市场渗透率或许会持续上升。 SUV 可以被分为广义 SUV 与狭义 SUV 两类，广义 SUV 包括 越野车、狭义 SUV（兼越野与舒适）、 SAV/CUV 休旅车、crossover 跨界车 ； 而 通过与美国 SUV 的 广义与狭义渗透率对比，我们发现，欧洲各国市场的 SUV 渗透率 普遍较作为世界第一大汽车保有量大国的美国略低； 2017 年 中国SUV 渗透率 的仅仅达到美国广义 SUV 渗透率 在 2008 年 的水平，以及美国狭义 SUV 渗请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 透率 2014 年 的水平。 据国家信息中心的统计，美国 SUV 渗透率至今仍未达到峰 值，SUV 市场渗透率或许会进一步提升。 图表 13 美国广义与狭义 SUV份额变化 资料来源：国家信息中心、国元证券研究中心 综合来看，中国的 SUV 市场渗透率虽然与美国的广义 SUV 市场渗透率与狭义 SUV市场渗透率分别有 15%与 6.6%的差距，但是依旧处于国际较高水平；由于我国的千人保有量依旧处于较低水平；由此，我们认为，在未来中国汽车市场持续增长的背景下，中国 SUV 的市场占有份额变动将不会太大， SUV 的销量 增长更加贴近随着市场扩张而上升的自然增长率。 图表 14 中国 SUV市场渗透率 与美国存在差距 资料来源： OICA、国家信息中心、国元证券研究中心 另一方面，由于二胎政策的普及，越来越多的家庭对 7 座 SUV 的需求上升；这些家