2020年三季度汽车行业投资策略：电动智能，拥抱汽车新变革.pdf

2020年 7月 20日电动智能，拥抱汽车新变革 2020年三季度汽车行业 投资策略行业评级 ：买入姓名 刘文婷邮箱 liuwentingstocke电话 021-80108525证书编号 S12305200500003添加标题95%摘要21、核心观点 经营改善 +估值修复，我们看好下半年汽车板块投资，板块有望跑赢大盘。与市场一致预期相比，我们更“乐观”。汽车行业核心指标向好，风险逐步消除： （ 1）销量：从 Q1触底回升， Q2改善明显，预计环比将持续增长；（ 2）估值：有所修复，但 PB仍然处于近十年底部；（ 3）风险：经济低迷影响消费者信心，购车行为滞后。 经营展望：我们 预计下半年行业经营情况较上半年将持续改善 ，具体表现为销量回升、折扣企稳、库存回归。2、有别于市场的认知 市场认为：汽车行业销量增长动能不足，进入低速增长时代。 我们认为：补贴政策 +供给升级，汽车销量有望逐季回暖。特别是新能源汽车在补贴政策 +双积分考核 +新能源汽车下乡等政策加持下，龙头企业有望深度受益，重点推荐比亚迪，建议关注长城汽车、长安汽车、上汽集团、广汽集团。3、 甄选新一轮成长的优质资产 电动 智能引领产业升级，把握核心新成长。 在以特斯拉为代表的新能源汽车引领下，汽车零部件向电动化、轻量化、智能化方向升级，重点推荐银轮股份、拓普集团、宁波高发、华域汽车，建议重点关注伯特利、德赛西威、科博达、星宇股份。风险提示31、经济下行导致汽车销量持续低迷2、新能源汽车销量不及预期3、新能源汽车成本下降侵蚀盈利能力4、智能驾驶商业化应用不及预期5、原材料成本大幅上涨6、疫情反复导致出口或海外市场需求锐减目录C O N T E N T S乘用车销量 +折扣 +估值，开启回暖之旅010203新能源汽车高端供给不断增加，竞争格局尚不稳定智能网联自动驾驶： 2020开启 L3级别 元年404 投资建议拥抱汽车新变革乘用车01Partone销量回暖政策弹性新车梳理5-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01002003004005006007008002009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3E 2020Q4E销量 YOY复 盘消费 刺激政策 ，下半年回暖 可期016 历 次汽车消费刺激经验成熟，卓有成效。 目前我国已进行过两轮比较大汽车消费刺激政策，分别是 1） 2009年（ 5%） -2010年（ 7.5%）的购置税优惠，搭配汽车下乡，以旧换新，老旧汽车提前报废补贴政策； 2） 2015年 10月 -2016年（ 5%）， 2017年（ 7.5%）的购置税优惠，搭配老旧汽车提前报废补贴政策，这两轮强刺激政策显著提升了国内乘用车销量。 结合近期汽车消费刺激政策测算，我们预计 Q3环比 +6.7%7%，同比 +3.7%+4.2%， Q4环比 14%14.5%，同比 -1.0%1.1%，全年乘用车销量 同比 -9.9%。来源：中汽协、浙商证券研究所图： 2012-2020乘用车分季度 销量（单位：万辆）购置税减免购置税减免、汽车下乡、以旧换新置换补贴、指标等刺激政策加大以旧换新力度购置税减免、以旧换新汽车周期 向上 ， PB仍 处于历史底部7 Q1大幅亏损 ， Q2预计收 窄 。 2020Q1受 疫情影响， CS汽车板块整体收入下滑 33%，归母净利润大幅 下滑 84%，我们预计 Q2归母净 利润下降将收窄至 25%-35%。 PE有 所修复， PB仍 处于历史低位 。 随着车企与经销商复工 复产，汽车销量 自 Q2进入 复苏阶段， 5月、 6月销量 回 正 。 PE逐步逐步修复至 28； PB为 1.71，仍处于 近十年 历史 低位 。来源： wind、浙商证券研究所 来源： wind、浙商证券研究所0510152025303540452010/1/8 2010/7/8 2011/1/8 2011/7/8 2012/1/8 2012/7/8 2013/1/8 2013/7/8 2014/1/8 2014/7/8 2015/1/8 2015/7/8 2016/1/8 2016/7/8 2017/1/8 2017/7/8 2018/1/8 2018/7/8 2019/1/8 2019/7/8 2020/1/8 2020/7/8市盈率 PE(TTM)00.511.522.533.544.552010/1/8 2010/6/8 2010/11/8 2011/4/8 2011/9/8 2012/2/8 2012/7/8 2012/12/8 2013/5/8 2013/10/8 2014/3/8 2014/8/8 2015/1/8 2015/6/8 2015/11/8 2016/4/8 2016/9/8 2017/2/8 2017/7/8 2017/12/8 2018/5/8 2018/10/8 2019/3/8 2019/8/8 2020/1/8 2020/6/8市净率 PB(LF)图： PE估值有所修复 表： PB估值仍处于底部添加标题刺激政策频出，显著拉动销量复苏018 各地出台汽车消费政策，有效拉动需求复苏。 汽车消费总额 41.16万亿，占社零总额的 9.57%，是拉动内需之首选。多地政府已相继推出补贴政策助力汽车行业复苏，随着更多政策的推出和执行，汽车销量有望在下半年开启持续提升。 政策预计带来 3.28%5.28%的弹性增量。 根据测算，牌照增发将带来 33万增量，政策预计带来 2%4%的增量，整体将带来3.28%5.28%的弹性增量。表：疫情后各地消费刺激政策来源 ： 公开 资料整理、 浙商证券研究所地区 政策 实施时间佛山 购买新车补贴 2000元，置换购车补贴 3000元 3月 1日湘潭 购买指定车型吉利缤越、全新远景补贴 3000元 3月 1日广州 新能源车型补贴 1万元，国六车型置换补贴 3000元 3月 1日长沙 当地工厂生产车型补贴车价 3% 3-6月长春 当地工厂生产车型补贴车价 3%，置换补贴最高 5000元 3月 20日杭州 2020年增加 2万个补贴指标 4月 1日北京 国三报废补助 4000-22000元 4月 1日南昌 1000元购车补贴 4月 1日江苏 引导汽车销售企业降价让利、金融支持和售后服务 4月 14日广东 12亿元汽车下乡补贴活动， 5月 1日海南 每月配置 3万个指标，单车补贴 1万元 5月 1日深圳 新增 4万个指标，单车补贴 2万元 5-7月重庆 2.5万个 3000元置换补贴名额 5-7月湖北 燃油车补贴车价 3%，新能源车型单车补贴 1万元 5-12月城市 2019年上牌量（万） 2020年牌照新增（万）广州 17.5 4.5深圳 10.9 4贵阳 3海南 16.3 12杭州 8.3 2天津 3.5上海 10 4总计 332019汽车销量 (万辆 ) 牌照增发销量（万） 政策预计增量2576.9 33 2%4%预计销量增加 (万辆 ) 销量增量总计（万辆） 弹性增量51.538 84.538 3.28%103.076 136.076 5.28%表：牌照增发及销量测算来源：中汽协、各政府官网，浙商证券研究所测算终端 折扣趋于稳定， 库存指数小幅反弹9 终端 折扣趋于稳定。 受车市下行影响，近两年行业的折扣率处于较高水平， 2019年月平均整体折扣水平达到 16.7%，为近年来 最高。 2020年 1-5月终端 折扣小幅 回落，月平均折扣为 15.6%，较 2019年下降 1.1%且呈现稳定态势。 6月库存指数小幅反弹。 在库存系数连续 2个月回落后，首次出现小幅反弹， 2020年 6月库存系数同环比双增长，达到 1.7，同比增加 0.3，环比增加 0.1。图：经销商库存预警指数来源：中国汽车流通协会、浙商证券研究所来源：中汽协、中国汽车流通协会、浙商证券研究所图：行业整体折扣率1.5 14.8 2.7 1.8 1.6 1.7 02468101214161月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019 2020荣枯线8%10%12%14%16%18%20%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月行业整体折扣率2016 2017 2018 2019 2020存量环境竞争 激烈，自主品牌份额承压10 日系、德系品牌份额扩大，自主品牌份额持续承压。 2015-2020H1，日系、德系 品牌销量强劲，份额 分别从 16%和 19%提升至24%和 27%，合计 51%，较 2015年增加 16%。而自主品牌在 2017-2020H1持续下滑， 2020H1为 34%，较 2017年下降 10%。 吉利、长安逆流而上，跑赢行业。 吉利、长安分别受益于强周期车型博越、帝豪，逸 动 PLUS、 CS75 PLUS等 ， 2020年上半年销量跑赢 行业：吉利 汽车销量达到 51.1万，同比下降 19%。位列品牌第四，长安汽车销量达到 37.3万，同比仅下滑 2.8%，排名第六。图：中国各车系乘用车 销量 份额来源：乘联会、浙商证券研究所30.531.532.432.437.348.351.155.766.585.60 20 40 60 80 100上汽通用五菱广汽本田广汽丰田一汽丰田长安汽车东风日产吉利汽车上汽通用上汽大众一汽大众图： 2020年上半年乘用车品牌累计销量 TOP10来源：乘联会、浙商证券研究所41% 43% 44% 41% 38% 34%16% 16% 17% 20% 22% 24%19% 19%20% 22% 25% 27%12% 12%12% 10% 8% 9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020H1自主品牌 日系 德系 美系 韩系 法系