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证券研究报告 汽车行业跟踪报告 推荐（维持） 海外疫情对国内汽车行业影响简析 摘要： 预计2季度海外轻型车整体销量下滑 3-4成，全年下滑 10%左右。3月初开始，欧洲、美国、日本汽车行业陆续停摆，但当前也看到有车企计划在 4月重启部分生产基地。我们估计海外车企、零部件供应商不会等到疫情完全可控后再复工，但可能会保持较低水平的产能利用率运行。预计 1-4Q20 海外轻型车销量增速分别为-18%、-32%、+2%、+8%，全年-10%左右。 海外疫情一共有 5 个路径影响国内汽车行业，其中零部件出口、国内经济进而需求是最主要的影响。 零部件： 1) 影响出口和海外经营：海外停产、需求下降； 2) 改变竞争格局：中国供应商配套比例有希望借此提升。 乘用车： 3) 影响销量：出口经济受影响，削弱国内消费力和意愿； 4) 影响部分车型零部件供应：维持到 5-6 月份，预计风险暴露程度豪华车合资高端合资中低端自主； 5) 影响进口车供给：全局影响相对较小。 零部件海外业务 1Q20 正贡献、2Q20 负贡献。180 家 A 股零部件公司中，80家海外营收占到其总营收的20%以上，27家占50%以上。按我们测算，1Q20海外营收占比每升 10PP 提振营收增速 2.0PP，2Q20 每降 10PP 提振营收增速1.5PP，1-2Q20留给全年的负面影响在10PP 以内不等。 考虑海外疫情对消费的影响，将国内 2020年狭义乘用车增速预期下调 2.8PP。2019 年国内经济出口和进口依存度分别 17%、14%，外贸直接和间接带动就业人数 1.8亿，占全国就业总数20%以上，海外疫情会直接影响出口经济，进而影响国内消费能力、收入预期和消费意愿。按中性预期，我们将全年国内狭义乘用车批发预期增速下调了 2.8PP 至-4.5%，其中 2-3Q20 分别下调 7PP 和5PP至 0%、+8%。 具体数据、图表请见正文。 投资建议：国内外疫情影响是潜在风险点，目前我们认为只要海外不发生系统性风险，海外行业 3季度或可以从2季度的坑中爬出来，但预计全年无法完全补回。零部件短期受冲击，但对优秀公司反而是机遇；整车销量增速有所下调，但 2-3Q20增速仍有望转正（积压需求、补库存（1Q20没补）、自然恢复等）。近期板块股价调整幅度远大于基本面调整幅度，估值重新回到底部，具备中期性价比。推荐低估值乘用车：长安汽车（产品周期强），上汽集团（龙头低估值），港股吉利汽车、长城汽车；传统零部件推荐：华域汽车（龙头低估值），豪能股份（小市值黑马）；弹性零部件推荐特斯拉产业链，市场风险偏好改善下弹性更灵敏：拓普集团（特斯拉单车价值量高），建议关注银轮股份。 风险提示：海外疫情持续时间长于预期、中美贸易谈判反复、2020 年宏观经济低于预期、全球汽车需求低于预期等。 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghanghcyjs 执业编号：S0360519070003 占比% 股票家数(只) 177 4.64 总市值(亿元) 18,044.64 2.82 流通市值(亿元) 13,436.31 2.86 % 1M 6M 12M 绝对表现 -12.74 3.47 -15.49 相对表现 -4.08 4.96 -8.67 汽车行业跟踪报告：年报、一季报展望：短期冲击, 市场预期已体现 2020-03-18 汽车行业跟踪报告：海外疫情影响，国内汽车政策力度有望加强 2020-03-25 汽车行业重大事项点评：电动车补贴延长，二手车降税 2020-04-01 -24%-15%-5%4%19/04 19/06 19/08 19/10 19/12 20/022019-04-102020-04-08沪深300 汽车相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 汽车 2020年 04月 09日 汽车行业跟踪报告 目 录 1. 海外汽车行业疫情应对回顾 . 4 2. 对零部件影响 . 7 2.1. 1Q利好、2Q 拖累 . 9 2.2. 份额提升契机 . 15 3. 对整车影响 . 16 3.1. 影响出口经济、影响内需 . 16 3.2. 供应链潜在风险，但当前可控 . 16 3.3. 进口车影响较小 . 17 4. 投资建议 . 19 5. 风险提示 . 20 图表目录 图表 1：海外汽车工业停产、复工情况 . 4 图表 2：海外汽车工业应对疫情举措 . 5 图表 3：全球轻型车分季度销量及预期（万辆，%） . 6 图表 4：出口交货值/汽车制造业营收（按累计值） . 7 图表 5：海关出口分类占比（按累计值） . 7 图表 6：汽车整车年度出口按国别（2007-2017） . 7 图表 7：零部件年度出口按国别（2008-2017） . 7 图表 8：2017年汽车零部件出口情况（按地区） . 8 图表 9：2017年汽车零部件出口情况（按产品） . 8 图表 10：海外营收占比20%以上的A股零部件公司 . 9 图表 11：海外疫情1季度对不同海外营收占比公司的影响测算（不考虑国内影响） . 12 图表 12：海外疫情1季度对不同海外营收占比公司的影响测算（考虑国内影响） . 12 图表 13：海外疫情2季度对不同海外营收占比公司的影响测算（不考虑国内影响） . 13 图表 14：海外疫情2季度对不同海外营收占比公司的影响测算（考虑国内影响） . 13 图表 15：1Q海外疫情对零部件公司全年影响测算（不考虑国内影响） . 14 图表 16：2Q海外疫情对零部件公司全年影响测算（不考虑国内影响） . 14 图表 17：2017年欧洲按国别整车工厂数量 . 14 图表 18：2017年欧洲按品牌整车工厂数量 . 14 图表 19：中国分季度狭义乘用车批发增速及预期 . 16 图表 20：中国分季度狭义乘用车上险增速及预期 . 16 图表 21：2017年汽车零部件进口情况（按地区） . 16 图表 22：2017年汽车零部件进口情况（按产品） . 17 图表 23：近五年进口乘用车总量及内需占比（万辆，%） . 18 图表 24：进口乘用车前五大品牌（万辆） . 18 图表 25：进口车渠道库存深度（月） . 18 4 1. 海外汽车行业疫情应对回顾 3月初开始，欧洲、美国、日本汽车行业陆续停摆。3月初，国内正式进入疫情后复工复产阶段，海外疫情迅速恶化，从上旬开始爆发的伊朗、意大利开始，延伸到中旬西班牙、德国、法国，再到下旬的美国、英国和宣布奥运延期的日本，目前海外汽车工业主要生产国和消费国供需两端都已停摆，但目前也有车企宣布将在近期复工。 图表 1：海外汽车工业停产、复工情况 车企 开始停产 （计划）开始复工 备注 大众 3月 16日 4月 12日 欧洲：3.16起陆续关闭欧洲工厂至4.19；3.30关闭俄罗斯工厂十天 北美：3.18起陆续关闭北美工厂至4.12 宝马 3月 16日 4月 19日 欧洲：3.16陆续关闭欧洲工厂至4.30 北美：4.3关闭美国工厂至4.19 其他：3.16陆续关闭南非工厂四周 戴姆勒 3月 17日 4月 20日 欧洲：3.17关闭欧洲工厂至4.20 北美：4.3起关闭美国工厂两周 标致 3月 16日 4月 13日 欧洲：3.16陆续关闭欧洲工厂至4.13；3.30拟重启变速箱、发动机生产遭工会拒绝 菲亚特 3月 16日 4月 10日 欧洲：3.16关闭意大利工厂至4.14；3.16关闭波兰、塞尔维亚工厂至4.10 北美：3.18北美工厂关闭至5月 雷诺 3月 16日 3月 31日 欧洲：3.16陆续关闭欧洲工厂至4月下旬 日韩：3.31全球仅中国和韩国工厂恢复生产 其他：3.25关闭南美7家工厂，影响9000名员工 通用 3月 18日 - 北美：3.18关闭北美工厂（无限期） 福特 3月 16日 - 欧洲：3.16陆续关闭欧洲工厂至5.4 北美：3.19关闭北美工厂至5月 其他：3.21关闭印度、越南、南非、泰国工厂持续数周 特斯拉 3月 19日 - 北美：3.19加州、纽约工厂临时停产，其他工厂继续 本田 3月 18日 4月 20日 欧洲：3.18英国工厂关闭；4.7除俄罗斯外所有欧洲工厂停产至4.20 北美：3.23起关闭北美工厂至4月底，将减少约4万辆汽车产量 丰田 3月 18日 4月 15日 欧洲：3.18其陆续关闭欧洲（除俄罗斯）工厂至4.20 北美：3.23北美工厂关闭至4.17 日韩：4.3日本关闭7家工厂至4.15 现代 3月5日 3月 31日* 欧洲：3.16现代、起亚关闭东欧工厂至4.14；起亚4.6重启斯洛伐克工厂 北美：3.18美国工厂关闭至3.31；起亚美国工厂关闭至4.13 日韩：3.5韩国蔚山工厂关闭 沃尔沃 3月 16日 4月6日 欧洲：3.16欧洲工厂陆续关闭至4.6 北美：3.26美国工厂关闭至4.14 日产 3月 17日 - 欧洲：3.17英国工厂关闭至4月末 北美：3.20北美工厂关闭至4月末 马自达 3月 24日 4月 10日 日韩：3月最后一周陆续关闭日本及海外工厂10-13天；继续日本中国销售业务 斯巴鲁 3月 23日 4月 20日 北美：4.2关闭美国工厂至4.20；3.23印第安纳工厂关闭一周 日韩：4.11关闭日本工厂至5.1 博世 3月 18日 - 欧洲：3.18暂停欧洲生产 汽车行业跟踪报告 车企 开始停产 （计划）开始复工 备注 大陆 3月 18日 - 欧洲：3.18暂停欧洲生产 日产 3月 17日 - 欧洲：3.17英国工厂关闭至5月 北美：3.20北美工厂关闭至5月 采埃孚 - - 欧洲：减慢或停止德国工厂生产 米其林 3月 17日 - 3.17宣布部分工厂关闭 倍耐力 3月 17日 - 3.17宣布部分工厂关闭 塔塔 3月 23日 4月 20日 欧洲：3.23捷豹路虎关闭英国工厂至4.20 玛瑞利 3月 21日 3月 27日* 欧洲：3月下旬起关闭欧洲大部分工厂，意大利关闭至3.27 伟博思通 3月 21日 - 欧洲：3月下旬关闭法国意大利工厂 马勒 3月 25日 - 欧洲：3.25前关闭欧洲工厂，影响70个基地 资料来源：Autonews等、华创证券 注： 1）停产、复工为不同基地最早采取行动的时间，同一公司不同地区、不同生产基地情况不同 2）*近期动态未更新，为此前计划日期 海外汽车行业公司在当前阶段更重视现金流稳健。不同于国内企业，海外汽车公司被疫情唤醒的危机记忆是2008年金融危机，流动性枯竭、政府救助、兼并收购是当时的关键词。因此，各主要企业都在加快充盈自己的现金流，包括新增信贷、停止分红、裁员控本等；同时，部分车企或企业联盟在游说政府给予刺激政策或替公司支付员工工资以稳就业。这和国内的情况略有不同。中期角度看，要注意是否有公司因财务恶化而倒下，以及减少研发开支会带来后续一段时期的产品老化。 图表 2：海外汽车工业应对疫情举措 举措 涉及公司 典型措施 1）保持现金流稳健 戴姆勒、菲亚特、通用、福特、特斯拉、丰田、奥托立夫 增加信贷额度、暂停派息 2）降本增效 大众、戴姆勒、菲亚特、雷诺、通用、福特、特斯拉、日产、博世、大陆、奥托立夫 休无薪假、裁员、减薪、引入短时工、削减开支 3）调整生产销售 大众、菲亚特、福特、特斯拉、本田、丰田、大陆、奥托立夫、舍弗勒 启动线上汽车交易、无接触交货、调整生产计划 4）强化经销商、惠客政策 宝马、通用、福特、本田 经销商：销售奖励、宽松绩效、贷款减免/延期、缓交库存费 客户：推迟/减免付款、延长租赁期、降低利率 5）（呼吁）政府援助 标致、雷诺、通用、福特、沃尔沃、采埃孚 贷款担保、递延/减免税款、工资援助 6）防疫 大众、标致、菲亚特、通用、福特、特斯拉、丰田、博世、大陆、麦格纳、采埃孚 工厂消毒、视频会议、访客筛查限制、出差审批、减少现场作业员工 7）支援防疫 大众、标致、菲亚特、通用、福特、特斯拉、日产、博世 生产面罩、呼吸机、通风设备、病毒检测设备，捐赠口罩、车辆等物资 资料来源：Autonews等、华创证券 海外疫情一共有 5 个路径影响国内汽车行业。市场目前最关心的是海外疫情、海外汽车工业的应对如何影响到中国的汽车行业，我们认为有以下 5 个路径，其中 1）4）5）和疫情时长基本是线性函数关系，2）3）是非线性，但毫无疑问时间越久影响都越大： 零部件： 1） 影响出口：海外停产、需求下降； 2） 改变竞争格局：中国供应商配套比例有希望借此提升。 乘用车： 3） 影响销量：出口经济受影响，进而削弱国内消费力和意愿； 4） 影响部分车型零部件供应； 5） 影响进口车供给：全局影响相对较小。 预计 2 季度海外轻型车整体销量下滑 3-4 成。回顾中国疫情控制和企业复工节奏，完全停工停产大概 1 个月、逐步恢复到 8-9 成差不多 1 个月。海外控制力度稍弱，估计时间会拉长，但从欧美的政策取向来看，估计在疫情峰值之后就会逐步重启工业活动，目前已有车企宣布将在近期复工，我们估计海外车企、零部件供应商不会等到疫情完全可控后再复工，但可能会保持较低水平的产能利用率运行。以西欧为例，生产端我们估计 3 月中-4 月中处于完全停产状态，4月中至5月中逐步小批量复产，5月中至6月末恢复到8-9成产能；需求端我们估计会比生产滞后半月左右，3月中-4月末处于几乎完全停滞状态，5月开始有所恢复。北美节奏略滞后于欧洲，日本、东南亚又滞后于北美。最终我们预计1-4Q20海外轻型车销量增速分别为-18%、-32%、+2%、+8%，全年-10%左右。 图表 3：全球轻型车分季度销量及预期（万辆，%） 销量 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 2019 2020 中国 591 547 566 693 342 530 622 783 2,397 2,277 北美 475 531 516 507 411 380 541 558 2,029 1,890 欧洲 499 521 454 474 375 336 477 521 1,948 1,709 东南亚 180 158 149 165 149 94 142 173 652 558 东亚 175 150 164 137 141 120 155 144 626 561 拉美 87 93 98 99 80 58 98 104 376 340 其它 63 61 58 58 53 43 52 58 239 205 合计 2,070 2,062 2,004 2,132 1,551 1,561 2,088 2,340 8,268 7,540 全球除中国 1,479 1,515 1,439 1,439 1,209 1,031 1,466 1,557 5,871 5,263 增速 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 2019 2020 中国 -12% -14% -6% -3% -42% -3% 10% 13% -8.6% -5.0% 北美 -3% -3% -1% -3% -14% -28% 5% 10% -2.2% -6.8% 欧洲 -4% -4% 2% 9% -25% -36% 5% 10% 0.1% -12.3% 东南亚 1% -10% -17% -3% -17% -41% -5% 5% -7.0% -14.4% 东亚 -2% 1% 6% -11% -19% -20% -5% 5% -1.6% -10.4% 拉美 -9% -6% -3% -3% -8% -37% 0% 5% -4.8% -9.8% 其它 -2% -4% -5% -8% -16% -30% -10% 0% -4.7% -14.1% 合计 -6% -7% -3% -1% -25% -24% 4% 10% -4.2% -8.8% 全球除中国 -3% -4% -2% 0% -18% -32% 2% 8% -2.2% -10.4% 资料来源：Marklines、华创证券 2. 对零部件影响 出口基本情况：行业对海外疫情的直接风险暴露程度是4%-5%，主要为零部件。中国汽车行业目前仍是一个自产自销型的行业，整车和零部件出口、海外设厂规模和比例都低于日韩欧美传统汽车工业强国，过去 7 年行业整体出口交货值/规上汽车制造业营收占比都在5%以下，其中大约3/4是零部件，1/4是整车。因此海外疫情带来的境外经营和出口风险，不是行业整体面临的风险，而是以个体影响为主。 图表 4：出口交货值/汽车制造业营收（按累计值） 图表 5：海关出口分类占比（按累计值） 资料来源：中汽协、海关总署、华创证券 注：2011 年规上标准由 500 万年营收提至 2000 万；2019 年开始以营业收入替代主营收入 资料来源：中汽协、海关总署、华创证券 出口基本情况：出口地区中北美占 30%以上、欧洲和日韩分别 15%-20%。整车出口以亚非拉为主，零部件则是流向主要汽车工业生产国，其中北美占3成以上、欧洲和日韩分别占1.5-2成，合计6-7成，与这次疫情严重的地区重合度较高。 图表 6：汽车整车年度出口按国别（2007-2017） 图表 7：零部件年度出口按国别（2008-2017） 资料来源：中汽协、海关总署、华创证券 资料来源：中汽协、海关总署、华创证券 4.6%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019主营收入占比（%） 营业收入占比（%）74%17%4%0%20%40%60%80%100%零件 非货车 货车0%20%40%60%80%100%阿尔及利亚 越南 伊朗 秘鲁 俄罗斯联邦 其他0%20%40%60%80%100%美国 日本 韩国 德国 英国 其他图表 8：2017年汽车零部件出口情况（按地区） 序号 国家/地区 出口金额（亿美元） 同比增长 所占比例 1 美国 170.0 1.5% 24.8% 2 日本 68.3 -0.4% 10.0% 3 韩国 36.1 4.0% 5.3% 4 德国 30.6 17.3% 4.5% 5 墨西哥 25.6 15.2% 3.7% 6 俄罗斯 19.0 18.9% 2.8% 7 英国 18.8 3.3% 2.7% 8 加拿大 16.0 15.8% 2.3% 9 泰国 14.9 10.1% 2.2% 10 印度 13.9 10.6% 2.0% 11 巴西 13.6 39.1% 2.0% 12 澳大利亚 12.7 7.2% 1.8% 13 伊朗 10.5 10.5% 1.5% 14 意大利 10.2 15.1% 1.5% 15 法国 9.4 36.2% 1.4% 16 荷兰 9.0 6.3% 1.3% 17 中国香港 8.5 -4.5% 1.2% 18 阿联酋 8.3 -4.6% 1.2% 19 西班牙 8.1 -10.6% 1.2% 20 马来西亚 7.6 -8.8% 1.1% 资料来源：中国汽车工业年鉴、华创证券 出口基本情况：出口零部件以行驶系统、特殊金属件、电子器件、发动机及零件为主。按年鉴统计数据（2017年），行驶系统、车身件、电子电器、发动机零件分别占31%、14%、14%、11%，合计70%，当然这也是整车BOM成本占比最高的 4 类零部件系统。本土零部件供应商的优势领域仍然偏二级供应、中低端制造；外资、合资供应商则会考虑向周边输出一些产品。 图表 9：2017年汽车零部件出口情况（按产品） 零部件产品类别 出口金额（亿美元） 同比增长 所占比例 行驶系统 211.7 10.9% 30.9% 车身及其附件、零件 97.8 5.5% 14.3% 汽车电子电器 95.5 -8.0% 13.9% 发动机零部件 77.5 6.7% 11.3% 制动系统 50.2 6.3% 7.3% 汽车用其他零部件 41.4 13.1% 6.0% 传动系统 36.4 9.8% 5.3% 挂车、半挂车及零部件 35.4 12.5% 5.2% 发动机整机 20.4 12.0% 3.0% 零部件产品类别 出口金额（亿美元） 同比增长 所占比例 转向系统 19.7 8.5% 2.8% 合计 686.0 6.2% 100% 资料来源：中国汽车工业年鉴、华创证券 2.1. 1Q利好、2Q拖累 180家 A股零部件公司中，80家海外营收占到其总营收的 20%以上，27家占 50%以上。海外营收过半的主要零部件公司包括，岱美股份（2018 年占比 80%，下同）、旭升股份（79%）、均胜电子（76%）、赛轮轮胎（73%）、中鼎股份（67%）、春风动力（66%）、爱柯迪（66%）、保隆科技（58%）、豪迈科技（53%）。 图表 10：海外营收占比20%以上的A股零部件公司 公司 海外营收占比 地区占比 2017 2018 1H19 欧洲 北美 亚太 其它 时间 迪生力 96% 96% *ST斯太 94% 94% 跃岭股份 87% 91% 86% 正裕工业 83% 86% 29% 51% 6% 1% 1H16 金麒麟 87% 85% 89% 61% 19% 8% 12% 2016 克劳斯 30% 84% 先锋新材 86% 80% 岱美股份 75% 80% 旭升股份 76% 79% 威唐工业 80% 78% 76% 德尔股份 71% 77% 55% 22% 23% 2018 万通智控 77% 76% 20% 54% 6% 2016 均胜电子 64% 76% 77% 赛轮轮胎 72% 73% 中鼎股份 65% 67% 69% 45% 17% 38% 2018 春风动力 98% 66% 28% 27% 5% 3% 2018 爱柯迪 63% 66% 72% 锋龙股份 68% 61% 55% 主要出口欧美发达国家 隆基机械 51% 59% 58% 登云股份 53% 59% 53% 美国、意大利、英国、日本、巴西、阿根廷、墨西哥、中东及东南亚等 保隆科技 57% 58% 12% 45% 3% 2018 隆鑫通用 50% 56% 5% 11% 9% 23% 2011 世纪华通 20% 56% 46% S佳通 50% 55% 北美、欧洲及中东 万丰奥威 59% 55% 53% 美国、日本、欧洲等 公司 海外营收占比 地区占比 豪迈科技 54% 53% 52% 三角轮胎 53% 53% 14% 2015 玲珑轮胎 49% 49% 6% 17% 8% 24% 2015 宗申动力 31% 48% 43% 林海股份 27% 48% 圣龙股份 40% 47% 59% 五洲新春 49% 47% 38% 中原内配 49% 47% 46% 科华控股 28% 46% 4% 2017 钱江摩托 41% 45% 33% 41% 1H19 今飞凯达 41% 45% 44% 福耀玻璃 35% 41% 10% 22% 2011 贝斯特 34% 40% 46% 美国、欧洲、韩国、墨西哥、日本等 潍柴动力 43% 40% 39% 风神股份 45% 40% 华阳集团 40% 40% 32% 6% 14% 1Q17 日上集团 43% 39% 36% 飞龙股份 24% 38% 49% 兆丰股份 54% 38% 41% 1% 47% 3% 2016 文灿股份 40% 37% 22% 15% 4% 2017 科博达 36% 36% 35% 25% 10% 1H19 襄阳轴承 31% 36% 34% 100% 1H19 联诚精密 44% 35% 38% 科泰电源 23% 35% 35% 2017 青岛双星 30% 35% 40% 铁流股份 26% 35% 16% 11% 2% 2016 贵州轮胎 53% 35% 18% 南方轴承 35% 33% 37% *ST索菱 44% 32% 33% 18% 70% 2014 亚普股份 27% 31% 7% 17% 4% 2017 雷迪克 27% 31% 32% 59% 2016 金固股份 27% 30% 26% 建车 B 20% 27% 45% 得润电子 23% 24% 21% 三维股份 28% 24% 4% 6% 10% 6% 2015% 银轮股份 24% 24% 25% 道明光学 30% 24% 23% 印巴、中东、南美、非洲、俄罗斯及东欧等