2017年我国资产证券化产品信用风险回顾与2018年展望.pdf

12017年我国资产证券化产品信用风险回顾与2018年展望结构融资部东方金诚国际信用评估有限公司地址：北京市西城区德外大街83号德胜国际中心B座7层电话：010-62299729邮箱：guoyonggangcoamc2017年我国资产证券化市场及风险简要回顾 2017年以商业银行为主要发起机构的信贷资产证券化产品发行规模较快增长，零售类信贷ABS大幅扩容，CLO发行规模占比进一步下降。 RMBS、Auto ABS基础资产违约率低且稳定，是信贷ABS中安全性较高的品种。但RMBS期限较长，抵押房产存在一定跌价风险，部分产品超额利差不足； 个人消费贷款ABS基础资产风险特征分化明显，部分消费金融公司发放的消费贷资产违约率较高，对应ABS尚能通过较高的超额利差收益吸收损失； CLO基础资产信用质量趋于下沉，违约关联性较高，资产池整体违约风险加剧； 对公和个人住房、小微贷款类NPLS资产回收分化较大，个别NPLS资产回收不及预期，不良资产处置仍存在较大不确定性。 2017年资产支持专项计划发行规模延续较快增长态势，消费贷款ABS、类REITs和CMBS、应收账款和保理ABS发行规模增速较快，PPP+ABS为本年新增基础资产类型。 消费贷款ABS快速发展，凭借基础资产分散性及良好历史表现，产品通过内部增信获得较好分层和信用级别； 类REITS和CMBS基础资产主要一二线城市核心地段，运营较为成熟，基础资产现金流稳定性与承租人集中度、经营情况及租期长短相关，但产品信用质量对融资主体资质依赖度仍较高，长租公寓类ABS成为市场新热点； 应收账款类ABS基础资产无利息流入、回款时间和金额存在较大不确定性，但折价购买机制、外部增信及信用保障机制等交易结构安排可缓释上述风险； 在各项政策大力推动下，PPP+ABS于2017年破冰，产品整体信用质量较佳，少数政府付费类产品存在项目所在地区经济发展水平和地方政府支付能力变动风险； 部分产品存在未按时归集资金、监管账户资金被挪用问题，部分计划管理人未尽职履责，存在一定的资金混同风险。2018年我国资产证券化市场展望 信贷资产证券化 预计2018年金融监管继续趋严，商业银行出表动力仍然较强，信贷ABS仍将延续快速发展态势； CLO发起机构实力及资产质量将进一步分化，部分产品信用风险将有所暴露； 个人消费贷款ABS将迎来科技金融技术应用及更多交易结构创新。 资产支持专项计划/资产支持票据 现金贷新规短期内将对互金类ABS产品形成不利影响，但资管新规出台利好标准资产证券化发展，资产支持专项计划和资产支持票据有望继续保持快速发展态势； 在政策支持和融资需求双重推动下，以REITs为代表的房地产类ABS将迎来更大的发展契机； 随着资产证券化扩容，高集中度基础资产以及原始权益人/增信主体基本面欠佳的产品信用风险或将进一步暴露。一、2017年资产证券化市场情况市场发行情况 2017年，我国ABS市场较快增长，交易所ABS发行规模占比最大，ABN发行规模有明显提升。 2017年全年各类资产证券化产品共发行667单，同比增长30.02%，发行总规模14948.87亿元，同比增长64.22%。其中，银行间ABS发行规模5972.29亿元，同比增长52.80%；企业资产支持专项计划发行规模8391.62亿元，同比增长68.02%，发行规模占比56.14%；交易商协会ABN发行规模574.95亿元，同比增长2.45倍。 2005年2017年我国资产证券化产品发行情况统计一级市场发行利率 & 二级市场成交量 受市场利率上行影响，ABS发行利率整体上行； 信贷ABS二级市场交投活跃度逐步改善；受信息披露较弱等影响交易所ABS交易量同比有所下降。信贷ABS发行利率情况 企业ABS发行利率情况ABS二级市场交易情况一、 2017年资产证券化市场情况二、信贷ABS产品回顾 2017年，我国信贷ABS市场较快增长，产品结构进一步调整。包含房贷、车贷、个人消费贷的零售类信贷ABS扩容，个人消费贷ABS最为明显，零售类信贷ABS发行规模占比71.78%。RMBS超过CLO成为第一大基础资产品种。 2017年4月，不良资产证券化试点扩容。扩容主体涉及12家股份制银行及城商行，总额度亦为500亿。产品分类 2015年 2016年 2017年规模（亿元） 占比（%） 规模（亿元） 占比（%） 规模（亿元） 占比（%）RMBS 329.43 8.12 1396.57 35.73 1707.53 28.59CLO 3113.13 76.75 1437.49 36.78 1204.87 20.17Auto ABS 318.55 7.85 587.19 15.02 1089.79 18.25个人消费贷款ABS 218.71 5.39 200.31 5.12 1489.36 24.94金融租赁ABS 61.89 1.53 130.87 3.35 345.67 5.79NPLS - - 156.10 3.99 129.61 2.17工程机械贷款ABS 14.66 0.36 - - - -商业抵押贷款ABS - - - - 5.54 0.09合计 4056.37 100.00 3908.53 100.00 5972.37 100.00 2017年CLO发行规模为1204.87亿元，同比下降16.18%，但仍是信贷ABS主要基础资产品种； 低等级资产池占比提升，资产池违约风险上升； 资产池加权平均信用等级仍保持在A-s/As，但城商行和农商行发起的CLO加权平均信用等级分别为BBB+s/A-s和BB+s/BBB-s，均较2016年下降1个小级别。 CLO 指标 2016年 2017年基础资产 基础资产加权平均等级 As/A-s As/A-s户均OPB（亿元） 1.16 1.19前五大借款人OPB占比（%） 43.25 40.73前三大行业OPB占比（%） 57.09 45.75前三大地区OPB占比（%） 78.21 78.58交易结构 AAAsf档占比（%） 71.56 73.38次级档占比（%） 18.04 17.45超额利差（%） 2.32 0.31CLO资产池加权平均信用等级分布 借款人集中度和行业集中度仍维持较高水平，区域集中度进一步上升，违约关联性较强； 受展业区域限制及产业结构调整等因素影响，城商行和农商行发起的CLO入池资产更易发生区域、行业的联动违约风险。二、信贷ABS产品回顾CLO CLO次级厚度较高，能够为优先档证券提供较好信用支持。 2017年新发行CLO AAAsf档比例平均值为73.38%，次级档比例平均值为17.45%。近年来，城商行AAAsf档证券占比下降，次级档证券占比上升；农商行优先档证券占比上升，次级档占比较稳定，但城商行、农商行CLO分层比例内部分化有所加剧。不同类型商业银行CLO AAA档及次级档证券分层比例 截至2017年末，存续CLO中少量产品资产池内曾出现过违约贷款，但违约贷款均有一定程度回收，整体违约率较低。 2017年跟踪期内，CLO产品优先档级别均维持AAAsf，中间档级别普遍有所上调。二、信贷ABS产品回顾CLO 2017年，RMBS发行规模1707.53元，发行规模占比28.59%，超越CLO成为第一大基础资产品种； 基础资产累计违约率很低，但2017年新发行产品借款人加权平均收入债务比下降较明显，偿债压力有所加大； 截至2017年末，存续RMBS资产累计违约率水平很低。但近年来我国居民购房杠杆率持续攀升，2017年新发行RMBS借款人收入债务比下降较明显，居民偿债压力有所加大。RMBS剩余期限仍很长，资产池违约风险将进一步暴露。 截至2017年末存续RMBS累计违约率情况RMBS 指标 2017年 2016年基础资产 借款人加权平均DTI（%） 46.81 63.57贷款已偿付比例（%） 26.00 32.74加权平均贷款剩余期限（年） 10.67 11.59加权平均初始LTV（%） 51.28 48.92一二线城市占比（%） 44.30 55.58抵押房产城市个数（个） 80 40交易结构 AAAsf档证券占比（%） 88.33 88.68次级档证券占比（%） 10.91 10.17超额利差（%） 0.55 0.60RMBS发行概况二、信贷ABS产品回顾RMBS RMBS一二线城市OPB占比持续下降，抵押房产跌价风险对违约贷款回收有一定不利影响； 2017年新发行RMBS抵押房产区域集中度下降，但一二线城市OPB占比亦下降。综合考虑当前我国房价高位运行及未来市场政策不确定性，部分城市存在较大的房屋跌价风险，对入池贷款违约回收有一定不利影响。 部分城市二手房住宅价格指数走势 RMBS提前还款率较高，超额利差继续降低，削弱了对产品的信用支持。 2017年RMBS提前还款率均值为10.64%，较2015年和2016年下降较多但仍较高，与2017年我国商品房成交量明显下滑有关。受高息贷款较快摊还、资金成本走高影响，2017年RMBS超额利差继续降低，削弱了对产品的信用支持，RMBS通常采用超额抵押、流动性储备账户、收入账和本金账互补机制缓释此风险。二、信贷ABS产品回顾RMBS2017年，Auto ABS发行规模为1089.79亿元，为信贷ABS中第三大基础资产品种。Auto ABS发起机构仍主要为汽车金融公司；基础资产大多附新车抵押担保，有助于保障资产的回收，但其中汽车金融公司和财务公司抵押车辆品牌集中度较高；基础资产累计违约率整体略高于RMBS，整体维持较低水平。存续Auto ABS基础资产累计违约率不超过3.11%。晋城银行、广汽汇理发起的Auto ABS 12个月累计违约率超过1%。AAAsf档证券分层比例仅次于RMBS。2017年新发起Auto ABS AAAsf档证券比例平均值为84.23%。各机构发起的Auto-ABS产品提前还款率（CPR）差异较大，以5%10%之间居多。Auto ABS 指标 2016年 2017年基础资产 单户贷款OPB（万元） 7.83 6.94前五大城市OPB占比（%） 45.21 45.97借款人加权平均DTI（%） 353.45 330.28抵押车辆加权平均LTV（%） 62.66 63.03前三大抵押车辆品牌OPB占比（%） 89.88 76.88交易结构 AAAsf档占比（%） 86.34 84.23次级档占比（%） 8.59 10.20超额利差（%） 1.41 1.14不同机构Auto-ABS基础资产12个月累计违约率二、信贷ABS产品回顾Auto ABS 个人消费贷款ABS基础资产风险特征分化较明显，部分消费金融公司发放的消费贷资产违约率较高； 商业银行信用卡分期资产违约率最低，其中账单分期资产低于现金分期；消费金融公司个人消费贷资产违约率最高且分化明显；商业银行个人消费贷违约率介于两者之间； 从违约率波动率指标来看，商业银行显著低于消费金融公司，履职能力较强。 发起机构 基础资产 逾期90天以上违约率 波动率招商银行 现金分期 0.71 0.43现金分期 1.19 0.13消费贷 0.84 0.35广发银行 信用卡分期 0.47 0.26中信银行 信用卡分期 0.18 0.06捷信消费金融 消费贷 7.49 3.33中银消费金融 消费贷 2.22 1.91 2017年是个人消费贷款ABS爆发式增长的元年。根据资产特征不同，银行间个人消费贷款资产可细分为商业银行发放的个人消费贷、消费金融公司发放的个人消费贷和商业银行信用卡分期（包含账单分期和现金分期等）。2017年，商业银行信用卡分期ABS发行规模占个人消费贷款ABS比例为87.98%。部分发起机构基础资产24个月累计违约率及其波动率单位：%二、信贷ABS产品回顾个人消费贷款ABS产品名称 基础资产 违约率（%） 加权平均贷款利率（%） 提前还款率（%） AAAsf档比例（%） 次级档比例（%）16鑫宁1 个人消费贷 1.17 12.65 9.21 88.41 6.0016中赢新易贷1 个人消费贷 0.87 14.43 7.18 80.26 7.6616中赢新易贷2 个人消费贷 1.95 18.72 12.75 78.16 6.6417中赢新易贷1 个人消费贷 0.48 18.73 11.55 78.80 7.4017臻元1 信用卡分期 0.08 7.08 4.04 81.43 7.1916惠益1 信用卡分期 0.67 18.68 18.05 80.05 8.5217捷赢1 个人消费贷 1.93 20.95 23.06 75.06 13.2517捷赢2 个人消费贷 2.24 20.64 25.58 71.73 15.22 较高的超额利差及次级档比例仍能为资产违约率较高的个人消费贷ABS提供较好信用支持。 消费金融公司资产违约率较高，但加权平均利率亦处于较高水平，能够在贷款质量波动时保有额外收益吸收损失。从提前还款率来看，贷款利率较高的客户群体亦倾向于提前还款，风险暴露时间较短。截至2017年末部分存续个人消费贷款ABS情况二、信贷ABS产品回顾个人消费贷款ABS 2017年NPLS共发行19单，发行规模129.51亿元，同比下降16.97%。零售贷款类（信用卡贷款、个人住房及小微贷款）NPLS发行规模占比84.83%； NPLS优先级证券折价率有所调升，但不良资产回收率下降，处置速度放缓，仍面临较大回收压力； 对公及个人住房、小微贷款类NPLS基础资产回收率分化较大，个别NPLS实际回收不及预期。 指标 年份 基础资产类型公司贷款 个人住房、小微贷款 信用卡前十大借款人集中度 2017年 41.22 8.68 8.682016年 33.68 2.81 0.93前三大省份集中度 2017年 88.70 49.76 30.992016年 91.28 45.95 22.61前三大行业集中度 2017年 47.82 - -2016年 43.84 - -资产池总回收率 2017年 45.61 63.50 14.592016年 38.90 76.88 17.44优先级规模/未偿本息规模 2017年 26.75 35.14 8.592016年 26.47 38.73 10.12NPLS实际回收与预期回收对比二、信贷ABS产品回顾NPLS二、信贷ABS产品回顾总结 2017年，以商业银行为主要发起机构的信贷ABS发行规模较快增长，零售类信贷ABS扩容，CLO发行规模占比进一步下降。 RMBS、Auto ABS资产违约率低且稳定，是信贷ABS中安全性较高的品种，但RMBS期限较长，抵押房产存在一定跌价风险，部分产品超额利差不足； 个人消费贷款ABS基础资产风险特征分化较明显，资产违约率较高的个人消费贷款ABS尚能通过较高的超额利差收益吸收损失； CLO资产池信用质量趋于下沉，违约关联性较高，资产池整体违约风险上升； 不良资产处置存在较大不确定性，个别NPLS累计回收不及预期，对公NPLS资产回收分化较大。 2017年，资产支持专项计划产品延续快速增长。发行单数和规模分别为499单和8391.62亿元，同比分别增长26.33%和68.02%，占资产证券化市场总发行规模的56.14%。 从细分资产类别来看，2017年消费贷款ABS、信托受益权ABS、应收账款和保理ABS、融资租赁ABS和类REITs和CMBS为发行规模前五大产品，发行规模占比合计84.84%。其中，消费贷款ABS、类REITs和CMBS、应收账款和保理ABS发行规模与2016年相比分别增长275.57%、120.91%、109.10%，发展非常迅速。PPP为新增基础资产类型。 信托受益权/委托贷款债权类基础资产部分为存量非标资产，部分则嵌套了其他类型底层资产，包括酒店经营收入、物业费收入、影院票房收入、保障房销售收入等。 2017年，资产支持专项计划成为房地产公司拓宽融资渠道的重要融资工具。各类房地产企业以其相关业务的经营收入作为基础资产，包括物业管理费、物业租金、购房尾款等，部分房企开启对REITs/CMBS、长租公寓ABS的探索性实践。三、资产支持专项计划回顾三、资产支持专项计划回顾基础资产分类 2016年 2017年单数 规模 规模占比 单数 规模 规模占比消费贷款 43 768.34 15.38 123 2885.66 34.39信托受益权 59 1253.03 25.09 54 1478.36 17.62应收账款和保理 68 675.07 12.12 124 1242.26 14.80融资租赁 114 999.06 20.00 68 766.77 9.14类REITs/CMBS 12 337.76 6.76 30 746.14 8.89收费收益权 61 521.98 10.45 34 277.50 3.31小额贷款 17 91.86 1.84 25 226.94 2.70两融债权 3 35.00 0.70 8 130.00 1.55PPP - - - 9 89.09 1.06委托贷款 6 144.20 2.89 6 67.39 0.80股票质押回购 2 14.22 0.28 3 24.46 0.29保单质押贷款 1 5.00 0.10 2 15.00 0.18住房公积金 4 43.00 0.86 - - -其他 5 105.98 2.12 13 442.06 5.27合计 395 4994.50 100.00 499 8391.62 100.00 消费贷款ABS原始权益人以大型互联网金融公司为主； 大数据风控是互联网金融公司消费贷款业务的核心竞争力，大型互联网金融公司不良率较低； 与传统消费金融公司线下审批模式不同，互联网金融公司从行为习惯、消费方式、经济能力、诚信状况等维度进行数据挖掘，形成以大数据驱动的风控体系。大型互联网金融公司的风控能力较强，例如蚂蚁借呗2015年末、2016年末和2017年4月末的不良率（逾期90天）分别为0.53%、0.58%和0.48%，不良率较低。 消费贷款ABS凭借良好历史表现、基础资产分散度和内部增信措施获得较好分层和级别，较少依赖外部增信。 消费贷款ABS基础资产具有笔数多、分散度好的特征；通常采用超额利差、流动性储备账户、交叉互补机制、折价发行等内部增信安排。2016年2017年三大消费贷ABS产品发行情况单位：亿元2017年发行花呗、借呗、白条系列产品分层和级别情况单位：%三、资产支持专项计划回顾消费贷款ABS 类REITs和CMBS底层物业大多位于一线和二线城市核心地段； 底层资产已大多进入成熟运营期，写字楼或商场的出租率均在90%以上，运营较为成熟； 标的物业整体价值和预计未来租金收入对资产支持证券的保障程度较好； CMBS的LTV分布于39.52%-69.98%之间；标的物业未来现金流覆盖优先A档本息的产品，覆盖倍数分布于1.212.16倍之间；部分产品标的物业现金流仅覆盖优先档利息，覆盖倍数分布于1.351.74倍之间。指标 最小值 最大值LTV（仅对于CMBS） 39.52% 69.98%各期最低现金流覆盖倍数（对优先A档本息） 1.21 2.16各期最低现金流覆盖倍数（对优先档利息） 1.35 1.742017年发行类REITs和CMBS标的物业所处城市分布单位：亿元2017年发行类REITs和CMBS的LTV和现金流覆盖倍数 现阶段的类REITs和CMBS仍无法脱离融资主体信用。部分产品交易结构安排为融资主体通过行使优先回购权等方式偿付部分本金，且大部分产品设置了投资人回售权，投资人行使回售权时融资主体将以自有资金偿付，因此现阶段的类REITs和CMBS仍无法脱离融资主体信用。 长租公寓ABS成为市场新热点。受益于住房租赁相关政策的推动，3单以长租公寓作为标的物业的产品已成功发行，另有3单产品已取得交易所无异议函。三、资产支持专项计划回顾类REITs和CMBS 2017年应收账款ABS发行规模为610.76亿元； 普通贸易类、工程施工类、购房尾款类产品发行规模较大。 普通贸易类和工程施工类应收账款ABS基础资产行业集中度很高，部分产品原始权益人和债务人属于强周期或资金周转时间较长行业，基础资产现金流回收时间具有一定不确定性； 普通贸易类和工程施工类应收账款ABS中，原始权益人属于建筑业、医药流通和电气机械和器材制造业的产品规模占比分别为49.90%、23.68%和10.85%。 购房尾款ABS均由较强主体（AA+及以上）进行外部增信，但基础资产回款受房地产行业政策、资产所处区域及放贷机构授信额度影响不确定性较大； 应收账款ABS采用折价购买、信用触发机制和外部增信等交易结构安排，缓释基础资产无利息流入、回款时间和金额不确定性等风险。应收账款ABS 2017年保理债权ABS发行规模为584.40亿元，其中497.69亿元为供应链金融产品； 供应链金融ABS由核心债务人提供付款承诺等增信，核心债务人大多来自房地产行业，受行业风险影响较大。保理ABS2017年各类应收账款ABS发行规模占比2017年供应链金融ABS核心债务人分布单位：亿元三、资产支持专项计划回顾应收账款和保理ABS 在各项政策大力推动下，PPP+ABS于2017年破冰并较快发展； 交易所市场PPP+ABS以政府付费类产品为主，少数产品存在项目所在地区经济发展水平和地方政府支付能力变动风险； 政府付费类产品中，大部分地区经济财政情况较为平稳，个别地区2016年GDP同比下降幅度较大。 PPP协议签署规范性风险、项目公司经营权转让及竣工验收手续尚未完成等风险有待关注。项目名称 发行总额（亿元） 优先档级别 次级占比（%） 付费来源 所在地区华西证券-川投PPP项目资产支持专项计划 2.50 - 1.20 - -中海恒信-联储证券-仪征技师学院PPP项目资产支持专项计划 3.80 AA+sf 7.37 政府付费 扬州市仪征市华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目资产支持专项计划 32.00 AAAsf 6.25 政府付费 固安县富诚海富通-浦发银行PPP项目资产支持专项计划 15.25 AA+sf 30.88 政府付费 鞍山市华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划 7.06 AAAsf 5.10 使用者付费 固安县广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP项目资产支持专项计划 3.20 AAAsf 6.25 政府付费（污水处理费） 东莞市虎门镇中信证券-首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划 5.30 AAAsf 5.66 政府付费 临沂市及6个县中信建投-网新建投庆春路隧道PPP项目资产支持专项计划 11.58 AAAsf 5.01 政府付费 杭州市太平洋证券新水源污水处理服务收费收益权资产支持专项计划 8.40 AA+sf 4.76 - -2017年发行PPP+ABS列表时间 发布机构 文件名称2017年2月 中国证券基金业协会 关于PPP项目资产证券化产品实施专人专岗备案的通知2017年6月 财政部、人民银行、证监会 关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知2017年7月 上交所和深交所 关于进一步推进政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化业务的通知三、资产支持专项计划回顾PPP+ABS 部分资产支持专项计划存续期存在未按时归集资金、监管账户资金被挪用问题，计划管理人自我约束、法律保障仍需加强。产品名称 风险事件 级别调整 反映问题宝信租赁二期资产支持专项计划、宝信租赁四期资产支持专项计划和吉林水务供水收费权资产支持专项计划 中国证券投资基金业协会对恒泰证券下达纪律处分决定书，处分事由为其管理的3只资产证券化产品存在基础资产现金流挪用，现金流归集、管理不规范现象 吉林水务供水收费权资产支持专项计划优先级资产支持证券吉水务0304的信用等级由AA+sf下调为AAsf，宝信租赁二期资产支持专项计划优先B档信用等级由AAAsf下调为AA-sf 计划管理人未尽职履责保障投资人利益，存续期管理合规性仍待完善营口经济技术开发区华源热力供暖有限公司供热合同债权1号资产支持专项计划 原始权益人未按时归集资金导致基础资产实际现金流较评估值大幅下降、监管账户由于执行法院判决转出资金、专项计划账户余额不足以支付当期本息且触发差额支付启动事件 优先档级别由AA+sf下调至AAsf 计划管理人未尽职履责保障投资人利益，存续期管理合规性仍待完善惠通热电供暖合同债权资产支持专项计划 由于供暖费收取周期有所调整等原因，基础资产现金流入较预测金额少29.37%，原始权益人惠通热电进行差额补足；担保方凤城园投主体级别下调 - 现金流预测较为激进；受地方经济下行影响，部分城投公司信用资质及作为担保方的履约能力下降三、资产支持专项计划回顾风险事件总结 2017年，资产支持专项计划发行规模延续快速增长趋势，消费贷款ABS、类REITs和CMBS、应收账款和保理ABS发行规模增速较快，PPP+ABS为本年新增基础资产类型。 2017年消费贷款ABS快速发展，凭借良好历史表现、基础资产分散度，通过内部增信措施获得较好分层和信用级别； 类REITS和CMBS大多位于一线和二线城市核心地段，运营较为成熟，基础资产现金流稳定性与承租人集中度、经营情况及租期长短相关，产品信用质量对融资主体资质依赖度较高，长租公寓类ABS基础资产现金流稳定，成为市场新热点； 应收账款类ABS基础资产无利息流入、回款时间和金额存在较大的不确定性，但折价购买、信用触发机制和外部增信等交易结构安排可缓释上述风险； 在各项政策大力推动下，PPP+ABS于2017年破冰并较快发展，整体信用质量较佳，少数政府付费类产品存在项目所在地区经济发展水平和地方政府支付能力变动风险； 部分资产支持专项计划存续期存在未按时归集资金、监管账户资金被挪用问题，部分计划管理人未尽职履责，监管账户资金存在混同风险。三、资产支持专项计划回顾产品分类 2016年 2017年规模 占比 规模 占比PPP项目债权 - - 2.00 0.35基础设施收费 - - 5.27 0.92票据收益权 12.00 7.20 2.00 0.35委托贷款债权 - - 21.00 3.65信托受益权 - - 94.60 16.45应收账款 114.88 68.97 151.15 26.29租赁债权 39.69 23.83 298.93 51.99合计 166.57 100.00 574.95 100.00 2017年，ABN市场发行量明显提升。2017年发行34单，发行规模合计574.95亿元，发行单数和规模分别同比增长3.25倍和2.45倍。 2017年，ABN基础资产仍主要以应收账款债权和租赁债权为主，合计占比78.28%。PPP项目债权、信托受益权和信托受益权为新增基础资产类型。 预计2018年ABN发行规模将进一步提升。四、2017年资产支持票据市场回顾与展望五、2018年展望信贷资产证券化 预计2018年金融监管继续趋严，商业银行出表动力仍然较强，信贷ABS仍将延续快速发展态势； 资管新规明确指出标准化ABS不受资管新规影响。ABS作为标准化产品能够在非标收缩时产生替代作用，且传统非标投资、配资等高收益领域的受限使得ABS将成为高收益资产重要标的。 CLO发起机构实力及资产质量将进一步分化，部分产品信用风险将有所暴露； 近年来商业银行盈利能力下滑，同业融资成本高企，净息差不断缩窄。城商行和农商行立足于本地市场，区域经济发展差异叠加产业结构调整政策持续推进加剧资产质量差异，信用状况进一步分化； 商业银行为维持经营业绩将选择提高贷款利率，实体经济融资成本将明显上升，尤其是下游部分行业经营压力会明显上升，同时中下游行业中民营企业占比较高，所获得的外部支持有限； 资管新规对整体信用风险也将造成负面影响，信用资质较差的企业受影响更大。银行理财产品实施净值化将驱使银行选择较为优质的资产接回表内，目前银行理财配置的较多中低评级信用债和非标产品对应的融资主体融资环境将有所恶化，违约风险将上升。 个人消费贷款ABS将迎来科技金融技术应用及更多交易结构创新。 2017年科技金融技术在ABS领域产生重要影响，为交易所消费贷ABS在基础资产筛选、循环购买、风险控制、估值定价等方面发挥了重要作用，预计未来亦将逐步应用于银行间市场。 随着个人消费贷ABS基础资产复杂程度增加及投资者投资需求多元化，未来有望出现更多交易结构创新。五、2018年展望资产支持专项计划 &资产支持票据 现金贷新规短期内将对互金类ABS产品形成不利影响，但资管新规出台利好标准资产证券化发展，2018年资产支持专项计划发行规模有望继续保持高速发展态势； 现金贷新规对网络小贷公司经营资质、现金贷业务开展、融资规模等做出限制，短期内影响消费贷ABS发展； 资管新规对资管产品的杠杆、投向、嵌套、风险计提、信息披露等方面都进行了限制，明确标准化ABS产品不受新规约束。非标融资受限将促使发行人转而发行ABS获取所需资金并实现出表等需求，利好ABS发行。 在政策支持和融资需求双重推动下，以REITs为代表的房地产类ABS将迎来更大的发展契机； 在行业政策调控下，房地产企业融资渠道收窄，资金链趋紧，REITs作为可盘活存量且不受政策限制的融资方式之一，正在越来越多地受到拥有优质物业的房地产企业的青睐； 为建立房地产市场长效机制，落实国家住房租赁相关政策，需给予租赁住房企业相关配套融资手段，类REITs融资手段与企业需求最为契合，我国REITs在监管层面的具体操作指引有望在2018年出台。 资产支持专项计划将趋于标准化发展，监管力度将进一步加强； 企业应收账款资产支持证券挂牌条件确认指南对应收账款ABS的基础资产合格标准和分散性要求、循环购买安排、风险自留比例、信息披露等方面进行了详细规定，有利于规范ABS发展。同时，2018年有望出台融资租赁债权、消费贷款债权等ABS产品指南。 随着资产证券化扩容，高集中度基础资产以及原始权益人/增信主体基本面欠佳的产品信用风险或将进一步暴露。 需关注融资租赁ABS资产池集中度风险、收费收益权ABS产品现金流低于预期及资金归集风险、应收账款ABS产品行业风险、增信方经营财务情况变动情况等。