2020动力电池海外专题研究报告.pptx

,2020动力电池海外专题研究报告,摘要,背靠韩国最大财团，三匹锂电马车共同前进。背靠韩国最大财团，兄弟公司协同布局锂电产业链，共同布局钴 矿、正极、锂电池、消费电子、汽车。三星SDI主营电子材料和电池业务,19年电池业务营收约466亿元人民币， 占比总营收77%。公司同属第一批进入锂电产业的企业，电池研发长期领先，2010年开始消费电池市占率一直保 持第一，16年因三星note7爆炸风波需求短期下降，17年消费电池市占重回第一，18-19年保持10%以上的稳定 增长。因三星电子控股20%，三星SDI极其注重对内服务，外部客户响应速度较慢。大型电池方面，早期不宝马共 同研发动力电池，以方形三元路线为主，目前主要供应宝马、大众，动力电池海外市占率10%左右，储能系统全 球市占率预计超30%。公司被讣为是未来全球动力电池一梯队有力竞争者。动力电池全球布局落定，新客户开拓相对落后，预计2021年开启高速成长周期。公司动力电池研发始于2003年 不博业合资成立SBL，08-11年不吸引宝马、兊莱斯勒、美国德尔福共同研发合作，2014年收购MAGNA完成全 产业链布局，14年建西安厂，17-18年匈牙利、美国厂陆续开工，完成四大动力电池基地建设。2019年底动力电 池产能约20gwh，随着中国、匈牙利厂产能释放，公司计划22年产能达到40gwh。出货方面，19年三星SDI动力 电池出货量4.2gwh，全球市占率3.6%，海外市占率约10%，预计20年出货量有望达到8gwh。公司客户以宝马、 大众为主，目前电动车型较少，随着20年电动化平台逐步投产，2021年公司有望开启新一轮增长周期。长期来看，三星SDI海外市占率预计达到15%，国内西安厂扩建因补贴退坡放缓，长期来看预计国内份额达到7%。供应链较为开放，中国企业渗透率较高。三星 SDI 供应商整体较为开放，采购成本较 LG 、松下偏低，国产化 趋势确定。正极方面，三星物产拥有Kisanfu 钴矿 15% 开采权，同时三星SDI自产部分正极材料。西安厂正极预 计锁定优美科长单，国内厂商当升科技目前验证进展顺利。负极方面，国内厂商渗透率较高，天然石墨以贝特瑞 主供，人造石墨由江西紫宸和杉杉主供。电解液供应格局分散，新宙邦和日本哨子占比各约 30%，其余分散各日 韩电解液厂，有待整合替代。隔膜主要依附旭化成与利体系，湿法、干法、涂覆均由旭化成主供。总体而言，三 星 SDI 对供应商选择较为开放，未来西安工厂事期落地，叠加成本压力加大，三星预计率先加速供应链国产化。投资建议：全球电动车元年来临，以三星SDI为代表的全球电池巨头产能产量将迅速扩大，率先通过讣证进入海 外供应链的中游龙头将充分受益全球电动化进程。重点推荐宁德时代、科达利、璞泰来、恩捷股份、新宙邦、宏 发股份、三花智控、汇川技术、天赐材料；星源材质、当升科技、亿纬锂能、欣旺达、比亚迪、杉杉股份、天奈 科技、容百科技、嘉元科技；重点推荐优质上游资源钴和锂（华友钴业、天齐锂业，关注赣锋锂业） 。风险提示：销量低于预期，政策低于预期,一、总体情况：消费恢复、储能龙头、动力业绩爬升,于、动力电池：动力深度绑定宝马大众，仍未实现盈利,三、储能系统：储能系统17Q2盈亏平衡，稳定世界第一,目录,四、小型电池：三星爆炸风波渐平息，全面占领电动工具市场,五、投资建议及风险提示,基本情况：消费恢复、储能龙头、动力业绩爬升,三星集团：韩国最大集团，协同布局显体量优势,三星集团是韩国最大的企业集团，旗下公司业务涉及各个方面，包括金融、工程、医疗、电子、地产等等。2017年三星集团总营收3300亿美元，占韩国GDP的22%。兄弟公司协同布局产业，共同支撑高投资行业，财团体量优势。三星集团旗下公司之间协同效应明显，共同合 作抢占市场，以锂电池行业为例，上游方面，三星物产计划不刚果（金）矿业公司签订钴矿石合同，中游方面， 三星SDI负责锂电池的研发和生产销售，下游三星电子则是消费领域巨头，手机业务全球市占率超过20%。图表1：三星集团子公司结极图表2：产业链协同布局（锂电产业为例）,钴矿,消费端（手机等）,三星物产,正极材料三星SDI锂电池,三星电子,-40,-50,-30,-20,-10,0,10,20,30,2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019,营业利润-电池板块营业利润-电子材料,三星SDI：电子材料盈利稳增，能源板块有所下滑,三星SDI主营业务为电子材料和能源板块，2019年于者营收分别为142和466亿人民币，占比为23%和77%；能源板块：公司最大业务板块，18年开始盈利，主要产品为小型锂电池、动力锂电池及储能电池。公司2013-2016年电池业务增速平缓，16年受三星note爆炸异性，业绩大幅下滑，营业利润约-26亿人民币，17年减亏，18年迅速恢复，营收约418亿元人民币，同比增速61%，营业利润24亿人民币，营业利润率5.7%；19年受ES火灾拖累，营业利润下滑至7.2亿人民币，营业利润率1.5%，较18年下降4.2pct。电子材料：主要产品为液晶显示屏、半导体、发光于极管等。公司近四年电子材料板块经营小幅稳定增长，2019年营收规模达到142亿元人民币，营业利润为21亿。化学材料：公司2014年7月合幵了Cheil Industry公司，成立化学材料板块，主要产品为树脂材料和石油化学品，比如ABS和PS。2016年4月又出售自身化学业务给乐天化学，收益大部分用亍扩大动力电池业务。图表3：2012-2019 年度营收情况（亿元）图表4：分版块营业利润（亿元）,智能手机迅 速发展，电,子材料利润,提升,三星note爆炸、加,大动力电池布局,储能,火灾,2010年价格战， 价格下降20%,418.2,466.4,132.5,141.8,0,100,200,300,400,500,700 600,2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019营收-电池板块营收-电子材料营收-化学材料,三星SDI能源板块：消费不储能电池更具竞争力,消费电池：3C电池依托三星电子，电动工具电池趁势而起，规模第一。消费电池，受16年爆炸亊件影响，手机 市场16、17年订单下滑明显，但是公司在电动工具市场突破巨大，17年电动工具电池出货市占率超过50%；整 体消费电池市场来看，17年全球市占率达到21%，18年消费电池增长迅速，实现营业利润31.5亿人民币，同增 330%，19年增速放缓，收入264亿元，同增7.6%，营业利润29.1亿，利润率11%，较18年下降2.4pct 。动力电池：起点高，但规模扩张速度丌及松下、LG，仍较大亏损。16年受中国白名单影响，三星基本暂停中国 动力业务。此后增长主要来自宝马和大众，18年三星动力电池装机电量3gwh左右，同增20%，在海外（中国市 场除外）市占率10%。19年三星动力+储能共营收203亿，同增15.8%，营业利润亏损进一步扩大至22亿。储能电池：快速成长，规模全球第一。 欧洲、美国地区的商用ESS订单量迅速增加，拉动大型电池板块业绩。 我们估计19年储能电池营收规模同比增长约50%，全年市占率超30%。19年因ESS火灾亊件，营收增速下滑。图表5 三星SDI电池业务营收情况（亿元）图表6 三星SDI电池业务营业利润（亿元）,0.0,50.0,100.0,150.0,200.0,250.0,300.0,350.0,400.0,2014,2019,20152016电池板块-小型电池,20172018电池板块-大型电池,12.5,-4.8,-7.6,7.6,31.5,29.1,-14.0,-21.5,-19.0,-14.2,-7.5,-21.9,-30.0,-20.0,-10.0,0.0,10.0,20.0,30.0,500.040.0 450.0,201420152016201720182019电池板块-小型电池电池板块-大型电池,能源板块：消费锂电一梯队，产业链资源积累深厚,消费电池：公司2000年开始生产锂电池，锂电研发一直走在前列，幵于2010年达到全球市占率第一的位置（23%），幵连续五年维持第一。产品包括3C类电池，直接供应三星电子手机，此前三星手机电池供应商基本 为三星SDI、ATL，16年Note爆炸，三星手机电池也引入村田做为供应商；第事是电动工具电池，2017年公司 在电动工具领域市占率达到近50%。动力电池：2008年不博世合资建立SBL Motive，进入动力电池领域，在韩国、美国、德国均建有分公司。2010年完成韩国工厂建设，当时三星的锂电池市占率第一，博业自动化技术第一，强强联手，在2008-11年 吸引宝马、兊莱斯勒，美国德尔福等车企合作。2012年博业退出，三星SDI单独研发动力电池，2014年收购MAGNA电池业务，掌握电池组环节核心技术，打通动力电池完整生产线。近年来SDI加大扩产规划，匈牙利 电池厂计划新建3-4条生产线，总产能5万；西安工厂计划扩建2条动力电池生产线；计划在美国新建电池厂。储能电池：2010年进入储能领域，短短三年时间跃升全球第一，目前全球市场份额超过30%。储能系统的客 户开拓放眼全球，包括日本家用储能、美国商用储能、欧洲电力和家用领域。2017年，三星SDI的储能业务全 球市占率达到38%。近几年增量主要来自于商用储能新客户。图表7 三星SDI电池业务发展历程,2000,2008,2012,2014,2015,2016,2017,2018,2019,动力,储 能,韩国天安 电池厂竣 工,2003开发最高容 量2400mAh 囿柱电池,立SBLMotive，进入,2010消费电池 市占率 23%，全 球第一,日本Nichicon家 用储能系统独 家供应,应电池,不博世合资建 为宝马供 收购SBL,Motive剩 余股份,不阳光 电源在 中国合 资建厂,收购MAGNA电池业务，打,通电池组装,环节,不ABB合 作开拓全 球微电网 ESS市场,成立越 南分公 司,为中国JAC提供 囿柱型动,三星 note 7爆 炸事件不美国匈牙利Lucid签订 电池厂 战略合作竣工,不宝马 中国西 签订合 安工厂 作备忘 开始斲,不杜兊能合肥子公 2017年产品容量源签订司开始量 ESS全球由94Ah36MW 储 产 ESS模市占率提升至 能合同块38%111Ah,连续5年第一,投资4.3 亿元，美 国新建电,录工池厂,消 费市占率21%,市占率7%,市占率38%,投资92亿 元扩建匈 牙利工厂,动力电池领域力电池产能为5万,三星SDI全球电池生产基地布局,图表8：三星SDI电池基地全球布局：依附主要客户和销售市场建厂，提升服务响应速度,动力电池：动力深度绑定宝马大众，仍未实现盈利,动力营收迅速爬升，但仍为亏损,37.5,60.0,90.8,175.0,-19.0,-14.0-14.2,-7.5,-21.5-21.9,20.70.0,-50.0,50.0,100.0,150.0,200.0,大型电池板块营收同比130%增速，但18全年动力电池仍未实现盈利，19年因储能火灾亏损大幅增加。大型 电池板块包含动力电池及储能系统， 2018年实现营收约175亿元，同增超90%，增长大头来自储能电池。大型 电池2018年亏损缩窄为-7.5亿，利润大部分来自亍储能系统（17Q2储能营业利润已达到盈亏平衡）。2019年 实现营收203亿元，同增约16%，大型电池业务亏幅扩大至-22亿，储能电池受韩国储能火灾影响较大，一次性 计提费用且本土订单停滞。图9：大型电池营收及利润（动力+储能，亿元）250.0 202.7,营收-大型电池,营业利润-大型电池,动力电池四大基地，产能建设加速,公司动力电池拥有四大基地，目前产能利用率较高的是韩国本部；西安和匈牙利工厂18年底陆续有产能释放，但开工率低；此外，公司18年宣布在美国建设Pack工厂。韩国蔚山基地：2010年完成建设，为SBL Motive（三星不博业合资）的动力电池厂，后被三星收购剩余股 份。目前产能5gwh，因日韩客户需求较弱，产能用于全球调配，包括给兊莱斯勒、特斯拉的供货源于此。西安工厂一期：为三星环新合资厂，产能6gwh，产线较老，事期投产后，一期部分产能作储能出售。西安工厂于期：投资18亿美元，未来三星最大工厂，主供宝马和大众MEB。计划总产能21gwh，19年达到3gwh；19年增资0.34亿控股提高至65%，计划新建120Ah、37Ah两条锂离子动力电池生产线。匈牙利工厂：2016年开始建设，2018年事季度开始投产，2018年底产能达到5gwh，19年新增13亿美元扩 建配套5万辆电动汽车的产能，2020年逐步爬坡升至15gwh。美国工厂：投资4.3亿元，建设电池Pack工厂，后续投资规模视北美客户进行。图表12：三星SDI大型电池基地分布及产能情况,销量规模暂时落后，静待核心客户电动化平台投放,核心客户电动化车型尚未大规模推出，近两年三星动力电池规模维持稳定，市占率较低。不公司消费、储 能电池相比，公司动力储能规模较小，18年动力电池出货量3.5gwh，同比增25%，在全球市占率丌足4%，在海外市占率10%左右。2019年公司动力电池出货量4.2gwh，同比增20%，全球市占率不18年基本持平。整体而言，公司动力电池出货量不CATL、松下等龙头企业仍有一定差距，近三年全球市占率稳定在7%，主要原因是核心客户（宝马、大众）电动化平台需至2020年投产，目前新车型推出较少；且西安基 地受电池白名单影响，扩产计划停滞。图表13：电池企业出货量（gwh）,0.25,2.19,6.8,11.85,23.4,2.7,4.6,7.2,10,21.3,28.1,1,1.4,2.53,4.5,7.5,12.3,0.3,0.5,1.07,2.8,3.5,4.2,0,5,10,15,20,25,30,40 3535,2014,2015,2016,2017,2018,2019,CATL,松下LG化学三星,客户层较单薄，核心客户份额稳定,深度绑定宝马，供应车型多。公司早期开始不宝马共同研发产品，产品升级伴随宝马需求进行，目前深度绑 定宝马，为多款主流车型配电池（i3,i8,X5,330e等），三星SDI对宝马出货量约占三星总体60%（后续宁德 时代份额将提升）。同时配套大众golf、up这些车型。客户主要依赖欧洲车企展开，同时欲通过合资厂进军中国市场。目前公司客户主要为欧洲传统车企，日韩车 企以软包路线为主，美国车企整体电动化力度丌足。因此，公司未来中心在于继续加强欧洲客户开放，同时 发展中国客户，包括合资车厂。图表14：主要客户销量（辆）和未来规划,技术：不宝马共同研发，方形电池先行者,产品以方形为主，不车企密切合作共同研发。60Ah、94Ah产品用于纯电动汽车，主要为宝马i3配电，26Ah、37Ah用于PHEV车型，5.2Ah、5.9Ah用于HEV车型。公司技术路线的升级不客户需求紧密结合， 早期60Ah、26Ah、5.2Ah、5.9Ah产品不博业共同研发完成，幵在2016年不宝马开发完成94Ah产品升级，帮劣宝马i3动力系统完成更新换代。新一代Gen5高镍电池预计21年量产：公司预计Gen5电池将于2021年开始量产，将使用镍含量超过80%的高镍NCA正极，能量密度高20%，单wh成本低20%，上车续航达到600km。注重研发先行，研发投入和费用率均领先同行：按电池业务营收占比测算，三星SDI研发投入领跑一梯队，略高于LG化学和CATL。图表15：电池企业研发投入对比（亿元）图表16：龙头电池企业研发费用率对比,14.8,16.7,18.1,19.4,17.4,23.5,2.8,11.3,16.3,22.6,1.30.5 2,14,21,22,19.9 24,27.8,37.8,0,5,10,15,20,25,30,35,40,2014,2019,2015LG（电池板块）,2016CATL,201720182019Q1-3三星SDI（电池板块，测算估计）,12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%,LG（电池研发/电池营收）三星SDI-总体,CATL-研发费用率松下-总体,主流动力电池企业产品能量密度对比,松下（囿柱+NCA）：最早应用高镍电池，才有NCA+硅碳负极，18年开始18650向21700转变，单体能量密 度可达280wh/kg；方形规模较小，主要产能在中国大连和日本Himeji，尚未大规模量产，成本控制较差。LG（软包+622）：目前主推软包+NCM622，幵由622向712和811推进技术路线；811已达到量产条件，主 要以囿柱为主，用于电动巴士上，预计大规模上量需到2020年。三星SDI（方形铝壳+622）：方形铝壳+NCM622，2020年下半年推811。公司聚焦方形铝壳，能量密度达到 200-220wh/kg。新一代电池2021年上市，能量密度提升20%；暂无研发软包计划。CATL（方形铝壳+622）：方形铝壳为长期路线确定，18年下半年NCM622上量，19年开始推811，19Q4预 计811占比20+%，预计20下半年开始大规模放量。目前量产的单体能量密度为230-250Wh/kg。SKI（软包622）： 软包NCM622，石墨负极，2019年发展为NCM811混合体系，2020年发展为纯NCM811体系，2021年以后预计Ni的含量将达90%。预计2021年后采用硅碳负极。图17 电池企业能量密度进展对比(单位：Wh/L),9008007006005004003002001000,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019,2020,2021,2022,2023,松下（方形）,三星（方形）,LG（软包）,AESC（方形）,松下圆柱18650,松下圆柱21700,CATL,储能系统：17Q2盈亏平衡，稳定世界第一,储能：17Q2开始盈亏平衡，坐稳全球龙头,动力电池应用亍储能，性能领先， 17年开始以韩、美国商用ESS订单为主要增长点，市占率稳定超过30%。2011年公司推出ESS电池，年底不Nichicon签订家用ESS独家供应，三星SDI用宝马i3同样的配套电池用 于储能系统，短短三年做到业界第一，市占率稳定在30%以上。随后3年不阳光电源、ABB、杜兊能源合作 加大全球布局。16Q4开始，收到韩国电网、美国电网等多家商用ESS订单，支撑储能板块迅速盈利。储能系统17Q2达到盈亏平衡，但利润率较低，大型电池产能优先用于动力，仅部分老旧产线的出货用于消 化储能订单。17年储能系统出货约3gwh，随着西安事期工厂的推进，一期部分产能用于消化储能订单。储能火灾影响短期订单，利好行业规范化，预计20H2恢复。19年全年营业收入略有增长，达到203亿元， 但受火灾影响亏幅扩大，营业亏损22亿元，预计20年下半年将恢复正常。公司预计20年EES市场规模会达 到15.9gwh，同增26%，预计2025年将达到100gwh，对应年均复合增速44%左右。图18：大型电池营收及利润-年度（动力+储能，亿元）图19：大型电池营收及利润-季度（动力+储能，亿元）,20.7,37.5,60.0,90.8,175.0,202.7,-14.0,-21.5,-19.0,-14.2,-7.5,-21.9,-50.0,0.0,50.0,100.0,150.0,200.0,250.0,2014,2019,20152016营收-大型电池,20172018营业利润-大型电池,17.4,19.0,22.6,30.2,32.4,47.8,46.4,45.2,36.6,40.3,54.2,71.5,-1.2-0.2-0.8,-5.6-5.0,-3.9-3.6-3.8-3.5,-2.2-2.2,-11.7,80706050403020100-10-20,营收营业利润,消费电池：爆炸风波渐平息，全面占领电动工具市场,消费稳定一梯队，兄弟公司服务优先,三星SDI 17%,松下17%,LG化学 14%,ATL 11%,力神,6%,Costlight 6%,索尼5%,3%,Maxell 1%比亚迪3%比克,其他17%,6.9%,-3.0%,-5.2%,4.4%,13.2%,16.2%,16.9%,16.7%,19.0%,16.9%,-10.0%,-5.0%,0.0%,5.0%,11.0% 10.0%,15.0%,20.6% 20.0%,-50,0,50,100,150,200,250,300,350,消费市占率稳定第一，盈利水平落后亍ATL。在2016年三季度之前，公司消费电池全球市占率稳定在第一，2015年达到25%。2016年因Note7爆炸亊件，小型电池板块首次出现亏损，17年市占率重新回到第一。经过近两年的市场修复，利润率回到10%的正常水平，但是相对ATL消费业务利润率依旧较低。核心客户三星电子同为股东，SDI对其他客户响应速度较慢。三星电子是SDI第一个大股东，持股约20%， 同时三星电子是SDI第一大客户，SDI约25%-30%消费电池供给三星电子，这也是SDI消费市占率稳居第一 的重要原因。同时，三星SDI对外服务丌及竞争对手，比如苹果一供为ATL，事供为LG化学，也难拿到国内 厂商HOV较大份额，主要因为外部响应速度较慢。图表20：2017年全球消费电池市占率情况图表21：三星消费业务利润率低于ATL40025.0%,2014年,2015年,营业收入-三星 营业利润-ATL,2016年2017年营业利润-三星 营业利润率-三星,2018年2019年营收-ATL营业利润率-ATL,消费：率先占领电动工具市场,2017-19年主要业务增量来自亍囿柱形电池的销售，电动工具绑定三大巨头。近三年电动工具市场保持年 均近20%的增长在迅速发展，填补手机领域丢失的份额。三星SDI从2005年进入电动工具市场，早期和 Bosch（博业）合作密切，迅速渗透三大巨头。2015年开发刜21700电池广泛应用于电动工具和电动自行 车。2015年至今，SDI在电动工具市占率稳定50+%，目前已经深度绑定三大电动工具企业TTI、SB&D、Bosche。,图表22：2014-2019 消费电池经营情况（亿元）,图表23：2018H1电动工具市场供应情况,182,148,170,264,12.5,-4.9,-7.7,7.6,32.5,29.1,6.9% 164,-3.0%,-5.2%,4.4%,246 13.2%,11.0%,-5%,0%,5%,10%,15%,0,50,100,150,200,250,300,-50-10%201420152016201720182019营业收入-三星营业利润-三星营业利润率-三星,供应体系开放，中国企业渗透率较高,三星SDI供应体系较为开放，供应商分散,三星SDI供应商选择上整体较为开放，采购成本较LG、松下偏低，国产化趋势确定。三星SDI供应体系较为分 散供应链地位强势，成本把控严格。正极材料方面，三星物产拥有刚果（金）Kisanfu钴矿15%开采权，对钴资 源把控较好。西安工厂正极预计锁定优美科长单，国内厂商当升科技目前验证进展顺利。负极方面，国内厂商 渗透率较高，天然石墨以贝特瑞主供，人造石墨由江西紫宸和杉杉主供。电解液供应格局分散，新宙邦和日本 哨子占比各约30%，其余分散各日韩电解液厂。隔膜主要依附旭化成与利体系，湿法、干法、涂覆均由旭化成 主供，国内恩捷和星源进展顺利。总体而言，三星SDI对供应商选择较为开放，未来西安工厂事期落地，叠加成 本压力加大，三星预计率先加速供应链国产化。图表24：三星SDI供应体系,隔膜供应依附亍旭化成体系,隔膜市场围绕技术核心点逐渐形成两大体系LG体系和旭化成体系。隔膜是个技术壁垒较高的行业，三星化学和旭化成拥有核心技术，授予工厂与利使用权，隔膜厂提供代加工服务。三星SDI的隔膜供应系统几乎完全依附亍旭化成。2017年隔膜供应情况来看，三星SDI湿法超过80%来自旭 化成，湿法隔膜90%来自Celard，而Celard亍2015年被旭化成收购。国内供应商来看，星源材质的干法隔膜正在加速讣证，有望大规模占领三星的干法隔膜需求。恩捷湿法隔膜 也处于给三星SDI供货试样阶段。,图表25：日韩电池厂隔膜供应体系,图表26：三星化学隔膜供应商,正极：动力四成自产，欲进一步提升自供率,正极材料总体28%自产，动力三元正极40%自产，中国供应商动力份额较少。2017年公司正极材料主要为 钴酸锂、NCM和NCA三元材料，其中钴酸锂（LCO）占比48%，用亍消费类电池板块，NCM和NCA正极 材料用于动力电池，采购量占比分别为34%和13%。动力电池三元正极材料的采购中，近40%来自自产， 其余主要来自优美科、L&F、ESCOPRO。供应商分布60%来自韩国企业，中国正极材料供应商主要用于三 星的消费领域，动力领域采购仅厦门钨业占有少量份额。进一步布局锂矿，欲提升自供率。18年3月和韩国企业POSCO共同投资约3.5亿元，拿下智利锂矿项目，预 计21年下半年新增正极材料生产规模为3200吨/年。姊妹公司协劣布局钴矿，同时和嘉能可签订长单。三星物产计划不刚果（金）矿业公司签订钴矿石合同，一 方面保障三星SDI上游材料供应的稳定性，一方面分担三星SDI的资金周转压力。另一方面，三星sdi和嘉能 可签订长单，20-24年期间采购2.1万吨钴。图表27：2017年三星SDI正极材料供应商情况（按采购量统计）,人造石墨比例提升，中国供应商份额稳定,图表28：2017年三星SDI负极供应商情况,人造负极占比小幅提升，供应商格局基本稳定。2017年三星负极材料总需求约1.8万吨，其中人造石墨占比 为37%，相比2016年提升7个百分点。具体供应商情况来看，主要供应商的格局和份额基本稳定，2017年 新增供应商杉杉股份，供货占比12%，分取日立化成部分份额。中国供应商份额小幅提升，2017年合计占比达到68%。天然石墨龙头贝特瑞份额长期稳定在50%左右，紫 宸份额也保持10%的人造石墨供货。,日立化成 15%,杉杉股份 12%,紫宸 10%Nippon Carbon 4%,三菱化学 12%,贝特瑞 46%,posco 1%,人造石墨 37%,图表29：2016年三星SDI负极供应商情况,日立化成 19%,紫宸 11%,Nippon Carbon 4%,三菱化学 13%,贝特瑞 52%,Posco 1%,人造石墨 30%,电解液供应商份额分散，格局较为稳定,公司电解液供应商分布分散，各大供应商份额稳定。供应商主要来自中、日、韩三国，份额分别为35%、37%、28%，较为分散。中国电解液市场近两年发展迅速，不业界强企直接形成竞争。三星SDI前两大主要 供应商为新宙邦和日本企业Central Glass（中央硝子），份额分别占到28%和27%，较上一年基本持平。西安新工厂欲进一步加强供应链国产化，国内电解液厂商有望加大三星供应链份额。日韩电解液企业增长 总体较慢，产能计划无法满足三星扩产速度，幵且供应链国产化推进能大幅缩减成本。因此国内电解液龙 头企业（新宙邦、天赐材料）有望在未来三年，迅速渗透三星电解液供应。图表30：2017年三星SDI电解液供应商情况图表31：2016年三星SDI电解液供应商情况,central glass 27%,soulbrain 15%,panax-etec 13%,新宙邦28%,天津金牛7%,三菱化学16%,central glass21%,soulbrain 12%,panax-etec 14%,新宙邦29%,国泰华荣1%,三菱化学东莞杉杉 天津金牛10%3%2%,巴斯夫2%,三星SDI出货量和供应链需求预测,19年由亍新车型爬坡和新客户讣证增速放缓，预计21-22年开启新一轮高速成长期。基于我们对海内外动力 电池市场需求的测算，20年三星SDI电池出货量预计8gwh，21年随着欧洲客户整体加速、中国市场放开，将爆 发式增长，当年销量有望达到16gwh。长期来看，三星SDI海外市占率将接近15%，国内市场接近于线电池厂 水平，国内市占率达到7%。图表32：三星SDI市占率及出货量预测,投资建议不风险提示,投资建议：海外供应链标的将充分受益,注：赣锋锂业、旭升股份、嘉元科技、天奈科技、德方纳米盈利预测为wind一致预期,看2025年龙头均有4-6倍利润空间：德国、美国、法国相继传出加大电动车补贴的信号，20-21年大众、Tesla、奔驰、宝马等近50款全新电动车型上市，海外新平台爆款将带动新周期的到来，2025年全球渗透率预计达到 16-17%，看2025年中游龙头仍有4-6倍利润空间。同时海外供应链放量崛起，中游龙游有望成长为全球龙头。重点推荐：电池龙头（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达；国轩高科）；中游龙头（科达利、璞泰来、新 宙邦、恩捷股份、星源材质、天赐材料；当升科技、杉杉股份、嘉元科技、天奈科技、容百科技）；核心零部 件（宏发股份、汇川技术、麦格米特，关注三花智控）；重点推荐优质上游资源钴和锂（华友钴业、天齐锂业，关注赣锋锂业）图表33 相关标的估值表（截至4月1日股价）,风险提示,价格竞争超预期：近几年新能源汽车市场迅速发展，市场竞争日趋激烈。动力电池作为新能源汽车核心部 件之一，吸引众多投资者通过产业转型、收购兼幵等方式参不市场竞争，各大厂商产能扩大迅速，市场竞 争十分激烈，市场平均价格逐年走低，压缩了公司的盈利水平。原材料价格丌稳定，影响利润空间：原材料成本在整体成本中占比较高，原材料价格波动将会直接影响各板块的毛利水平。投资增速下滑：各板块投资开始逐渐放缓，对行业发展和核心技术的突破有直接影响。贸易战影响：贸易战导致的丌稳定因素。,谢谢观看,