通信行业深度研究报告：传统企业信息技术产业转型探讨.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 传统企业信息技术产业转型探讨 Table_Title2 Table_Summary 1、房地产、钢铁等传统企业在宏观经济政策调控及经济结构转型过程中面临较大增长压力，信息技术产业承担着我国经济高质量发展的关键角色，预计未来成长性确定性强而且高于 GDP增速，成为传统企业转型的主要方向； 2、房地产、钢铁等传统企业凭借其资金优势、资源储备等优势，转型的方向各不相同，但是基本路径大致可分为三大类：1）与信息化产业龙头公司成立合资公司； 2）引入信息技术产业资源丰富的战略投资方； 3）外延并购，三类方案成为传统企业转型首要选择； 3、相关公司转型动向 1）万通地产：引入战投、地产陆续出售，拟入股数字福 建云计算公司打造数字福建全国 “ 样本 ” ； 2）沙钢股份：外延并购国际优质 IDC 标的 Global Switch，有望实现境内外 IDC 业务协同发展； 3）万业企业： “ 产业整合 ”+“ 外延并购 ” 双轮驱动集成电路战略转型； 4）杭钢股份：子公司依托土地与电力资源优势顺利转型 IDC运营商 。 4、风险提示 传统企业信息技术转型在技术、团队、组织架构等方面存在短板，转型过程中战略落地成为关键，关注相关转型企业的团队搭建、人才激励等风险。 评级及分析师信息 Table_IndustryRank 行业评级： 推荐 Table_Pic 行业走势图 Table_Author 分析师：宋辉 邮箱： songhuihx168 SAC NO： S1120519080003 沙钢股份华西通信 &钢铁联合覆盖 联系人：柳珏廷 邮箱： liujthx168 SAC NO： S1120119060016 -10%-3%4%12%19%26%2019/05 2019/08 2019/11 2020/02通信 沪深 300证券研究报告 |行业 深度 研究报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 05 月 31 日 证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文 目录 1. 传统产业周期下行、增长乏力，信息化产业景气度极高成转型首选 . 4 1.1. 传统产业：受宏观经济与政策调控影响，传统行业位处周期底部，驱动传统企业转型求存 . 4 1.2. 信息化需求旺盛高速增长，对 GDP 贡献持续提升 . 7 2. 传统企业资金、资源储备优势显著，头部企业率先探路信息化转型 . 8 2.1. 资金优势：转型企业存较大加杠杆空间，资金成本显著更低 . 9 2.2. 资源优势：传统钢企厂房土地和能耗指标储备丰富，房企在一二线城市具备更多土地储备 . 10 2.3. 前瞻布局：头部房企着重布局智慧地产赋能传统业务，携手科技巨头和外延并购为首选转型方式 . 12 3. 传统企业依托自身优势探索信息化多元转型路径 . 15 3.1. 传统房企资金充沛、资源丰富，内生 +外延助力信息化转型 . 16 3.2. 传统钢企土地、能耗储备优势显著，转型 IDC 水到渠成 . 20 4. 主要观点 . 23 5. 风险提示 . 24 图表 目录 图 1 钢铁行业处于下行周期 . 4 图 2 房地产行业受政调控影响将持续位于周期底部 . 4 图 3 房地产企业的 土地资源储备与收入增长具有极高同步性 . 5 图 4 我国政府提地供应量增速现下行态势，预计未来增速将与地区人口水平挂钩维持合理水平 . 5 图 5 地产企业土地资源储备放缓 . 6 图 6 房地产企业存货周转率下滑， “ 去化 ” 难题渐显 . 6 图 7 偿债压力增大拖累现金流 . 6 图 8 我国城镇化水平存提升空间，预计增速将放缓 . 7 图 9 我国人均住房建筑面积已在发达国家水平 . 7 图 10 我国 ICT 产业收入规模持续两位数增长 . 8 图 11 未来五年 ICT 产业增长的不确定性加深 . 8 图 12 未来五年 ICT 产业增长增长预计将持续高于 GDP 增速 . 8 图 13 转型企业剔除预收款后资产负债率位处最低序列，成长型企业位处中等 . 9 图 14 转型企业财务杠杆显著更低 . 10 图 15 转型企业现金资产对短期 负债覆盖能力更优 . 10 图 16 转型企业 WACC 同比处于中等较低水准，资金获取成本更低（ 2019 年末） . 10 图 17 IDC 企业研发收入比显著低于计算机、电子和通信板块均值 . 11 图 18 传统房企在土地储备领域对一二线城市投入较大（万平方米） . 12 图 19 头部房企重点布局智慧地产，部分房企选择跨界转型，外延并购或携手巨头为转型方式 . 13 图 20 恒大携手腾讯控股恒腾网络，布局智慧社区等领域 . 14 图 21 保利地产外延并购广东芯智慧拓展智慧地产产业布局 . 15 图 22 芯智慧云平台业务覆盖全面，协同性高 . 15 图 23 芯智慧持续追踪市场需求，打磨云平台产品 . 15 图 24 万通地产引入战略投资者普洛斯储备产业资源，拟入股数字福建云计算公司正式进军信息技术产业 . 16 图 25 2000 年做出 “ 数字福建 ” 的部署 . 18 图 26 公司持续出清地产项目与土地储备 . 18 图 27 公司通过 “ 产业整合 ”+“ 外延并购 ” 积极拓展集成电路产业布局 . 19 图 28 凯世通在光伏离子注入机领域独占鳌头，加速研发攻关 IC 离子注入机市场 . 20 图 29 凯世通离子注入机业务保持增长趋势（亿元） . 20 图 30 万业企业离子注入机收入占比逐步提升（亿元） . 20 图 31 2018 年 7 月收购后的 GS 股权架构图 . 21 图 32 成功完成新一轮重组后， GS 股东将均为国内资本 . 21 图 33 杭钢股份分别通过收购杭钢云数据 100%股权和浙江富浙 6.67%股权介入 IDC 与集成电路产业 . 23 证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 表 1 传统钢企在土地和能耗指标层面资源储备丰富，传统房地产企业土地资源储备较多 . 11 表 2 普洛斯旗下云之鼎公司具备丰富的 IDC 运营经验，运营能力突出 . 17 表 3 数字福建相关的 IDC 资产 . 18 表 4 GS 已建与在建 IDC 项目合计土地价值达 59.52 亿英镑 . 21 证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 1.传统产业周期下行、增长乏力，信息化产业景气度极高成转型首选 1.1.传统产业：受宏观经济与政策调控影响，传统行业位处周期底部，驱动传统企业转型求存 钢铁作为工业的“骨骼”，是国民经济的支柱产业，尤其在建筑、基础建设等方面是必须的原材料，正是因为如此，钢铁成了强周期行业 。近年来，我国宏观经济下行压力较大，直接影响了钢铁行业的整体景气度，行业营收增速呈下行趋势。 而同为周期性行业的房地产行业受政策调控的影响更为明显。 2016 年下半年至今，我国的房地产调控进入新一轮收紧周期，对房地产行业的增长冲击显著。而2020 年的政府工作报告则再一次强调了“坚持住房不炒”的定位，预计在短期内房地产政策放松的可能性较低。房地产行业在较长时间内将继续处于周期底部。 图 1 钢铁行业处于下行周期 图 2 房地产行业受政调控影响将持续位于周期底部 资料来源： Wind， 华西证券研究所整理 资料来源： Wind， 华西证券研究所整理 1.1.1.供给收紧 ：政府土地供应现下滑趋势，企业存量土地资源面临“去化”难 题 土地资源是房地产企业产品生产的核心“原材料”。丰富的土地资源储备，是房地产企业实现长期盈利的基础保障。从房地产板块季度营收同比增速和存货同比增速比较中可以看出，两者的同步性相对较高。我们可以从房地产企业土地资源储备的角度入手，预见行业未来的增长能力。 证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 图 3 房地产企业的土地资源储备与收入增长具有极高同步性 资料来源： Wind， 华西证券研究所整理 从土地储备的增量端看，政府对房地产用地的供应增速在 2018 年短期回升后于2019 年回落，我们预计未来增速将持续维持合理水平，不会放量增长。 2020年政府工作报告依旧延续了“住房不炒”的基础定位，体现了中央力促资金等要素进入实体经济的决心，坚持住房回归居住属性。 我们认为长期看来，在中央的定调下，地方政府的土地供应量将与地区的人口水平挂钩，维持在稳定、合理的增速水平，而不再脱离实际市场需求放量供应。 图 4 我国政府提地供应量增速现下行态势，预计未来增速将与地区人口水平挂钩维持合理水平 资料来源： Wind， 华西证券研究所整理 从土地储备的存量端看，房地产企业的存货增速处于历史低点同时存货周转率亦呈现下滑趋势，我们认为存量去化将成为企业未来的核心任务。 目前房地产企业的土地资源储备增长已逐渐放缓，这一方面降低了行业内企业未来的盈利增长潜力，另一方面也反映出了行业内部对产业未来发展趋势的低预期。与此同时，行业的存货周转率持续下滑，房地产企业的存量项目去化已经成为当前乃至未来较长一段时期的工作重心。我们认为在这样的背景下，行业未来增长存在较大压力。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2003-32003-92004-32004-92005-32005-92006-32006-92007-32007-92008-32008-92009-32009-92010-32010-92011-32011-92012-32012-92013-32013-92014-32014-92015-32015-92016-32016-92017-32017-92018-32018-92019-32019-9房地产企业季度营收同比增速 房地产企业存货同比增速-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0246810121416国有建设用地供应面积 :房地产用地 (万公顷） 同比证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 19626187/21/20190228 16:59 图 5 地产企业土地资源储备放缓 图 6 房地产企业存货周转率下滑，“去化”难题渐显 资料来源： Wind， 华西证券研究所整理 资料来源： Wind， 华西证券研究所整理 在产业整体下行的环境下，房地产企业融资难度增大而前期债务偿付压力逐步凸显，拖累现金流量下行。 在行业整体处于下行周期的背景下，房地产企业融资难度相对增大同时前期债务偿付压力凸显。而存量去化的较大阻力，阻碍了企业经营性现金流量的增长，综合导致房地产企业的现金流量净额在近年持续下滑。我们认为，在日渐增大的经营压力下，尚有余力的大、中型房地产企业寻求转型破局是可行性较高的战略选择。 图 7 偿债压力增大拖累现金流 资料来源： Wind， 华西证券研究所整理 1.1.2.需求乏力：城镇化速率放缓影响新增需求，人均住房面积增长空间有限难以产生足量改善型需求 房地产市场的需求可分为新增与改善两大部分，以城镇化为主要驱动的新增需求增速预计放缓而以人均住房面积为尺度的改善需求增长空间相对较小。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%010000200003000040000500006000070000房地产企业年度存货（亿元） 同比增速0.65 0.69 0.61 0.62 0.50 0.48 0.42 0.32 0.33 0.31 0.25 0.26 0.28 0.27 0.32 0.35 0.30 0.28 0.29 0.000.100.200.300.400.500.600.700.802000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019房地产企业存货周转率-4000-3000-2000-1000010002000300040005000经营活动现金流净额（亿元） 投资活动现金流净额（亿元）筹资活动现金流净额（亿元） 现金及现金等价物净增额（亿元）证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 19626187/21/20190228 16:59 从新增需求的角度看，城镇化速率预计放缓，难以驱动新增需求保持高速增长。我国近年来房地产市场的 高速发展很大一部分是受到城镇化水平高速提升所带来的新增住房需求驱动。而截止 2018 年，我国的城镇化水平已达 59.15%，同期美国的城镇化率达 82.26%，从绝对值看，增长空间仍较明显。但参考美国城镇化率自 1960年的 70.00%提升至当前水平的速度，我们认为未来我国城镇化水平的提升速度将显著放缓， 2008-2018 年十年内提升 12.61%的高速发展难以复现，新增需求增长乏力。 从改善需求的角度看，我国人均居住面积与发达国家相差不大，提升潜力较小，“小换大”形式的改善型住房需求增长有限。 我们以 2017 年全球主要国家和地区的人均住房面积为参考。可以看到，我国的人均住房面积已位居发达国家水平，在考虑到公摊面积的因素后（以 15%的比率折算公摊面积），我国人均套内面积为 34.68，与世界主流的发达国家差距较小。 我们认为我国“小换大”形式的改善型购房需求潜在增长空间有限，难以支撑房地产需求维持前期增速。 图 8 我国城镇化水平存提升空间，预计增速将放缓 图 9 我国人均住房建筑面积已在发达国家水平 资料来源： Wind， 华西证券研究所整理 资料来源：如是研究院， 华西证券研究所整理 1.2.信息化需求旺盛高速增长，对 GDP 贡献持续提升 ICT 产业作为数字经济基础部分，为国民经济各领域提供丰富的信息技术、产品和服务，成为数字经济发展的先决条件。 4G 以来我国移动互联网产业加速发展，互联互通的门槛以及交互成本的降低带来了人们的思维方式、消费模式以及各产业商业模式的全面革新，催生数字经济高速发展。 这些变化直接表现为我国 ICT 产业在过去数年内的高速增长。目前 ICT 产业在我国国民经济中的占比持续提升，与各大产业呈现交互融合的态势。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%美国 中国6749.4 47.5 45.440.8 39.9 38.8133.216010203040506070802017年人均住房面积（平方米，建筑面积折算前）证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 19626187/21/20190228 16:59 图 10 我国 ICT 产业收入规模持续两位数增长 图 11 未来五年 ICT 产业增长的不确定性加深 资料来源：信通院， 华西证券研究所整理 资料来源：信通院 ，华西证券研究所整理 4G 时代移动互联网的一大特征为数字内容产业的蓬勃发展，当前我国已经成为全球最大的数字内容生产、发行与消费市场之一。而 5G 时代将给移动互联网产业注入新的活力。物联网、 AI 等产业在 5G 时代将迎来爆发式发展，移动互联网产业有望由此“脱虚向实”，从数字内容产业 向 整个经济体系扩散和渗透，实现数字技术与传统产业、实体经济深度融合， 驱动新模式、新业态的蓬勃发展，促进传统产业转型升级。 我们认为，在 5G 时代 数字经济深入渗透传统产业的背景下，我国未来五年的ICT 产业有望保持较高增速，同时有望 催生出一大波 传统产业向信息化产业转型的浪潮。 图 12 未来五年 ICT 产业增长增长预计将持续高于 GDP 增速 资料来源：信通院，华西证券研究所整理 2.传统企业资金、资源储备优势显著，头部企业率先探路信息化转型 3.6 4.3 4.7 5.4 6.2 7.2 6.2% 6.5% 6.7%7.0% 7.4% 7.7%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0123456789102013 2014 2015 2016 2017 2018EICT产业增加值占 GDP比重ICT产业增加值 占 GDP比重万亿元证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 19626187/21/20190228 16:59 2.1.资金优势：转型企业存较大加杠杆空间，资金成本显著更低 我们以国内排名前列的房地产企业为传统企业的代表、以业务结构相对纯粹的奥飞数据和数据港作为成长企业的代表，并以万通地产、沙钢股份、杭钢股份、万业企业为转型企业的代表，考察不同产业的资金特性。 从 资本结构 的角度来看，三类公司剔除预收款后的资产负债率基本分为两个梯队。其中代表转型企业的四家公司 剔除 预收款后资产负债率明显低于另外两类企业。而代表成长型企业的奥飞数据和数据港，相关指标在近年显著提升，主要系产业机遇相对较好，皆采取债务融资的形式扩张业务规模。而传统房地产企业由于经营模式特性，相关指标显著更高。 相较而言 ，转型企业 具备 更高 的财务 加杠杆 空间，可满足转型后业务规模扩张需求。 图 13 转型企业剔除预收款后资产负债率位处最低序列，成长型企业位处中等 资料来源： Wind， 华西证券研究所整理 从 债务 的角度来看，转型企业财务杠杆率在一倍左右，债务偿付风险较小，同时也直接反映出企业在财务杠杆层面更灵活的调控空间。而 传统企业财务杠杆率在 1.1-1.2 区间，相对合理。 IDC 成长型公司数据港近年经营战略相对积极，以债务融资的形式支撑业务扩张，预期在相关项目 机柜 上电后可逐步降低财务杠杆率。 三类企业的财务杠杆差异直接表现为转型企业相对更优的短期负债覆盖能力，偿债压力较小。 进一步考虑股权融资，通过对比三类企业 WACC，可以明显看出转型企业的资金成本处于中等较低水准，融资渠道相对通畅。而成长型企业数据港和奥飞数据WACC 相对较高，反映出其融资渠道相对较窄，有更高的优化需求。 0%20%40%60%80%100%120%140%绿地控股 富力地产 万科 A 数据港 保利地产奥飞数据 万通地产 沙钢股份 杭钢股份 万业企业证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 19626187/21/20190228 16:59 图 14 转型企业财务杠杆显著更低 图 15 转型企业现金资产对短期负债覆盖能力更优 资料来源： Wind， 华西证券研究所整理 资料来源： Wind， 华西证券研究所整理 图 16 转型企业 WACC 同比处于中等较低水准，资金获取成本更低（ 2019 年末） 资料来源： Wind， 华西证券研究所整理 2.2.资源优势：传统钢企厂房土地和能耗指标储备丰富，房企在一二线城市具备更多土地储备 从 IDC行业代表性企业数据港和奥飞数据研发收入比和计算机、通信、电子三大板块均值的比较中我们可以看出， IDC 行业并非显著的科技驱动型行业，其技术壁垒相对不高同时技术迭代压力相对较小，转型企业在技术层面不存在明显的迁移壁垒。与此同时，目前国内数据中心建设及能耗指标稀缺，具备核 心 地理区域优势的企业 将具备显著的市场竞争优势。因此我们认为目前的 IDC市场仍为资源驱动型市场，具备核心资源传统企业迁移难度较低。 8.42% 8.33%7.42% 7.20% 7.05%6.89% 6.87%6.12% 6.01% 5.76%5.49%4.47% 4.10%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%