未来“同城为王”？同城即时物流市场解析.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 快递物流系列研究笔记之九：未来“同城为王”？ 同城即时物流市场解析 前言： 我们前期在疫情后，中国快递业十大猜想报告中预测“疫情将推动同城即时物流市场发展”， 而 近期阿里旗下菜鸟网络全资收购点我达，顺丰试水 团餐 外卖，达达赴美提交 IPO 招股书，即时物流 市场 再次受到市场高度关注，本篇报告，我们将探讨：同城即时物流行业需求、竞争格局以及给传统快递企业带来的思考 与启发 。 即时物流 市场规模超千亿，行业 保持快速增长。 随着消费者线上购物习惯的养成，餐饮外卖和新零售构成了即时配送的主要需求 ，占比约74%；另外，随着传统快递“最后一公里”配送方式的升级（前臵仓、落地配），即时配送需求也被挖掘 ，占比约 16%。 即时配送模式主要分为 自营模式 与 众包 两种 模式 。 据艾瑞咨询统计， 2019 年即时物流订单量约 185 亿单，同比增长 37.6%，过去 5 年年均复合增速达 73.7%；行业规模约 1313 亿元， 同比增长 33.8%，仍保持较快增长。 行业 集中度高， “美团” +“蜂鸟” 双寡头 占据 68%市场份额。 当前外卖平台自建的即时物流占据市场主要份额 。 我们测算美团 /蜂鸟 （含 点我达 ） /新达达的 市占率 分别 为 47.2%/20.7%/4.1%， 行业 CR2/CR3 达到 68%/72%，龙头集中度较高。 未来随着新零售的不断发展，需求品类的扩张有望引发行业更多变局（快递企业入局 、 生鲜商超自建物流等 ）， 头部企业在近两年均处于完善自我配送网络，提升管理品质 的 阶段， 行业将进入新一轮竞争期。 即时配送价格高于普通快递派费， 头部企业规模效应显现 。 传统 电商快递末端派送费大约在 1.4-1.7 元 /单；而即时配送由于及时响应 、 快速配送，一般由专人专送 ，因此配送价格较高 ， 以 美团 外卖 为例 ， 2019年单票配送成本约 7.3 元， 我们发现随着订单量的快速增长，其规模效应明显，美团外卖业务毛利在 2017 年开始转正，近年持续好转，2017-2019 年外卖业务毛利额为 17、 52.7、 102.3 亿元。 对国内快递企业的启发： 总体来说，尽管互联网平台的即时配送业务会给传统同城快递业务带来一定冲击， 但 我们也应该看到本地生活服务领域庞大的即时物流需求将给快递物流企业带来新的机遇。 当前，自带商流的美团、阿里（饿了么）、京东（达达）占据绝大部分市场份额， 商流端不具优势的快递企业仍可充分发挥其在快递末端及运力覆盖、云仓仓储、订单管理以及供应链协同等方面的优势，赋能商家，Table_Tit le 2020 年 05 月 17 日 物流 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源： Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -5.82 -9.03 -25.02 绝对收益 -2.78 -10.91 -20.04 明兴 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518040004 mingxingessence 孙延 分析师 SAC 执业证书编号： S1450520040004 sunyan1essence 相关报告 4 月份快递数据点评：需求回归高增长，价格竞争持续 2020-05-14 丰巢合并中邮速递易，关注快递柜产业链投资机会 2020-05-06 快递物流系列研究笔记之八：京东物流的星辰大海 2020-04-19 3 月份快递数据点评：件量增速回升超预期，价格竞争持续 2020-04-13 快递物流系列研究笔记之七：菜鸟的物流江湖 2020-04-07 -12%-9%-6%-3%0%3%6%9%2019-05 2019-09物流 沪深 300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 进行同城业务布局； 顺丰同城业务经历了 3 年多的探索，已经从单一KA 大客户向中小 B 端商家、个人急件、大网落地配拓展，成长为第三方即时物流平台，未来在团餐、 C 端外卖（更高频需求） 的布局亦值得期待。 风险提示： 同城即时配送市场竞争加剧；人力成本大幅增长；新零售市场发展不及预期；快递企业同城即配市场拓展低于预期。 行业深度分析 /物流 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 即时物流行业：传统快递之外的千亿市场 . 5 1.1. 市场规模超千亿，行业仍快速增长 . 5 1.2. 需求以外卖、生鲜即时配送为主 . 7 1.3. 即时配送模式分自营 和众包两大类 . 8 2. 即时物流竞争格局：双寡头竞争 . 9 2.1. 行业集中度较高，进入寡头竞争阶段 . 9 2.2. 美团：依托外卖，市占率第一 .11 2.3. 蜂鸟 +点我达：阿里旗下两大即时配送平台 . 14 2.4. 新达达：零售平台 +即时配送 . 15 3. 即时配送对快递企业的启发 . 16 4. 风险提示 . 19 图表目录 图 1：传统快递与即时物流比较 . 5 图 2：即时物流行业发展历程 . 6 图 3：即时物流行业订单量 . 6 图 4：即时物流行业规模 . 6 图 5：即时物流行订单价格走势 . 7 图 6：即时物流的需求场景分布（ 2019H1） . 7 图 7：外卖 O2O 市场交易规模 . 8 图 8： 商超宅配 O2O 市场交易规模 . 8 图 9：即时物流四类参与方 . 10 图 10：主要即时配送平台日单量（ 2019 年） . 10 图 11： 即时配送竞争格局（ 2019 年） . 10 图 12：美团外卖的主要配送模式 . 12 图 13：美团分季度日均业务量 . 13 图 14： 美团外卖年度业务量及增速 . 13 图 15： 2019 年美团日均单量与 快递企业对比（万单） . 13 图 16：美团外卖业务 2017 年开始毛利转正 . 14 图 17： 美团单票外卖交易金额与单票配送成本 . 14 图 18：主要外卖平台交易额占比 . 15 图 19：达达发展历程 . 15 图 20：达达营业收入及增速 . 16 图 21： 达达订单量及增速 . 16 图 22：同城配送品类不断拓展 . 16 图 23： 2018 年 7 月，海澜之家入驻 美团 . 17 图 24：同城快递业务量增速及占比逐年走低 . 17 图 25： 2016-2019 顺丰同城业务收入规模 . 18 图 26：顺丰同城业务布局 . 18 图 27：餐饮市场与团餐市场规模 . 19 行业深度分析 /物流 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1： 自营与众包运力组织模式比较 . 8 表 2： 并单配送与专人专送比较 . 9 表 3： 20122020 年即配行业融资详情 .11 表 4：美团各配送方式对比 . 12 表 5：即时配送平台比较（ 2019 年） . 16 表 6： 顺丰在同城物流布局 . 18 行业深度分析 /物流 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 即时物流 行业 ： 传统快递之外的 千亿 市场 1.1. 市场 规模 超 千亿， 行业 仍快速增长 即时物流是 指 服务方 对 用户 不定时 提出的物流 需求 进行 快速响应 、达成的物流模式 ， 一般 不经过仓储、中转而直接 实现点对点 送达 。 相 较于 传统物流 ， 即时物流 有三大特点： 即时性 、区域性、点对点 。 （ 1）配送时效短，即时物流的配送时间基本在 2 个小时之内，部分需精确到分钟级 ； （ 2）配送区域 小 、路程短，即时物流 配送 范围基本在 同城 区域 内 ，路程远短于其他物流方式；（ 3）点 对 点配送，由于配送距离短，没有仓储 、中转 需求，配送方式更为直接 。 图 1： 传统 快递与 即时物流比较 资料来源：艾媒咨询，安信证券研究中心 即时物流始于 2008 年左右， 目前已进入成熟期。 回溯其发展过程，我们将其分为三个阶段： 萌芽期（ 2008-2014 年 ）： 跑腿模式为主、 订单规模较小。 以 2008 年 曹操跑腿为发展起点，而后人人快递、 达达、闪送、风先生相继成立。该阶段行业订单量较小， 主要服务于同城物流或落地配送需求 ，以跑腿模式为主， 此时的外卖 O2O 订单量较小 。 高速发展期（ 2015-2017）：外卖 O2O 推动行业快速发展。 2015 年，美团、 饿了么 和百度外卖三大外卖 平台 自建物流，餐饮外卖 O2O 与即时配送 迎来高速发展阶段。 此后， 京东到家与达达合并， 饿了么 与点我达战略合作，顺丰和圆通陆续推出即时物流业务，各参与者进入发力阶段。该时期 ， 即时物流订单量从 2015 年的 27.7 亿单快速增长至 2017 年的 92.5 亿单，2015-2017 订单量 CAGR 达到 82.7%。 成熟 期（ 2018-2020） ：订单和规模 呈现稳定 、快速 增长 态势 。 2018 年以来，我国即时配送行业的平台运营模式已经较为完善， 行业从龙头竞争走向寡头竞争 ， 时效和服务质量 得到较高提升，行业已进入成熟阶段。在 该 阶段，即时物流行业订单和规模 仍保持稳定、快速增长 。 行业深度分析 /物流 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 2： 即时物流行业发展历程 资料来源： 百度， 安信证券研究中心 2019 年 我国 即时物流行业 订单量 约 185 亿 单， 市场 规模达 1313 亿元 ，行业 仍处于 快速增长阶段 。 随着客户 需求 向 横向（需求品类 从 外卖向生鲜 、 商超等延伸 ） 和 纵向 （需求 半径 的扩展 ）的 扩张 ， 即时配送 行业规模 持续增长 。 据 艾瑞 咨询统计， 2019 年 即时物流订单量 约 185亿 单 ， 同比增长 37.6%，过去 5 年年均复合增速达 73.7%； 行业 规模 约 1313 亿元， 同比增长 33.8%。 图 3：即时物流行业 订单量 图 4：即时物流 行业规模 资料来源： 艾瑞咨询， 安信证券研究中心 资料来源： 艾瑞咨询， 安信证券研究中心 较传统快递而言， 即时物流的配送价格较高，主要由于 高 时效 、低订单密度 所致。 传统快递一般包括“收 -转 -运 -派”等环节，根据 快递 上市公司披露数据，末端派送费大约在 1.4-1.7元 /单 ，终端快递员一天平均派送 165 件（ 韵达、申通 2019 年数据 ） ；而即时配送由于需要及时响应，快速配送，一般由专人专送 （单次派送订单密度较低） ，因此配送价格较高，根据艾瑞咨询数据测算， 2019 年 即时物流单票 配送费用 大约 7.1 元 。 行业深度分析 /物流 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 5： 即时物流行 订单价格 走势 资料来源： 艾瑞咨询， 安信证券研究中心 1.2. 需求 以 外卖、生鲜 即时 配送为主 随着 消费者 线上购物习惯的 养成 ，餐饮外卖和新零售 构成了 即时配送的主要需求 ；另外， 随着传统快递 “最后一公里” 配送方式的升级（前臵仓、落地配）， 即时配送 需求也被挖掘 。根据 Fast data 统计数据， 2019 年上半年 的 即时物流需求中，外卖占比 58%，生鲜和近场零售占比 16.2%，传统同城 物流占比 15.9%。 图 6： 即时物流 的需求场景分布（ 2019H1） 资料来源： Fast data ， 安信证券研究中心 （ 1）餐饮外卖 ： 即时物流 的主要需求来源 。 餐饮外卖配送具有时效短（半个小时左右）、路程短（从商家到买家的距离一般不超过 3 公里）、安全性（食物配送对于安全性要求远高于快递）三大特点，从而产生 了对于即时配送 的需求。 外卖 O2O 与 即时物流 互为 推动力， 在即时物流为外卖需求提供保障 的同时 ，外卖订单的高频属性使得即时物流行业 获得 稳定且巨量的订单流。 根据艾媒咨询测算，我国 O2O 外卖市场规模从 2013 年的 34.3 亿元发展到 2019 年的 6216.1 亿元， CAGR 高达 137.9%。 行业深度分析 /物流 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 （ 2） 新零售：即时配送 的 新 增长点 。 生鲜市场： 具有保质期短、损耗大的特点，即时物流的配送时效短、配送服务品质高的特点正契合生鲜配送需求。 商 超 市场： 在需求端即消费者看来，即时物流为其实现了线下商超产品的预订即时送到家中，商品需求的即时性得到满足；在供给端即线下商超看来，即时物流的存在为其扩大了 3-5 公里的消费半径，而这意味着更多的潜在消费人群。 （ 3）传统同城物流 ： 散单 +落地配需求 。 传统的同城快递主要承接同城跑腿、个人散单业务，或者 作为 电商快递 末端配送的补充，体量小且订单来源不稳定。 近年来， 随着仓配模式的发展 （减少快递中转环节，提升时效） ，部分 落地配 即时配送需求有望获得挖掘。 图 7： 外卖 O2O 市场 交易规模 图 8： 商超宅配 O2O 市场交易 规模 资料来源： 艾媒咨询， 安信证券研究中心 资料来源： 艾媒咨询， 安信证券研究中心 1.3. 即时配送模式分自营和众包两大类 运力 组织形式： 外卖电商以自建为主，众包模式快速发展 自 营 模式 ： 以自营的形式招募骑手，优势 体现 为管控力度强，服务品质、服务时效均有保障； 众包模式 ： 利用社会闲散运力，主要优势为运力招募迅速，平台化模式轻，实现物流配送劳动力的增加以及配送效率的提升。 从目前的趋势来看 ，主流外卖 、生鲜零售商家 为 保证 时效、 服务 质量 、 网络的 自主可控 性 ，因此 其 物流 组织方式 以自建团队为主； 而 众包模式的便利性和 包容性 ， 能够应对 订单 波峰 压力，将成为良好的运力补充形式。 表 1： 自营与众包 运力 组织模式比较 自营 模式 众包 模式 运力 招募 方式 自营的形式招募骑手 利用社会闲散运力 薪酬计算 方式 底薪 +提成 按订单量计算提成 优势 管控力度强，服务品质、服务时效均有保障 运力招募迅速，平台化模式轻 劣势 运营成本高，需要高订单量维持运力规模 运营门槛高，难度大 资料来源：艾瑞咨询，安信证券研究中心 行业深度分析 /物流 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 订单配送方式： 并单配送 提升效率 ，专人专送模式 适用于 高时效、贵重 物品 并单模式 ： 允许配送员同时接多单，并按系统规划顺序逐个配送，主要优势体现为提高了区域订单配送效率，使运力利用最大化； 专人专送 ： 指用户下单后，配送员接单并直接递送到用户，这种方式保证了订单配送时效，提升了用户体验。 我们 认为， 因客户 需求 的多样性 ， 两种 配送方式 均有 其 存在必要性 ， 在即时物流 的 高速 发展阶段中，因 外卖配送 需求 增长 快速， 该阶段并单 配送占据了 配送 方式的主要地位 。 表 2： 并单配送与专人专送 比较 配送 模式 并单 配送 专人专送 运营模式 配送员同时接多单，按系统规划顺序逐个配送 用户下单后，配送员接单并直接递 送到用户 优势 提高区域订单配送效率，运力利用最大化 保证单订单配送时效，提升用户体 验 劣势 订单匹配与路线规划的系统门槛高，难度大 价格较高，且配送员效率较低 典型代表 需求 餐饮外卖 物品递送 资料来源：艾瑞咨询，安信证券研究中心 2. 即时物流竞争格局： 双寡头竞争 2.1. 行业集中度较高，进入 寡头 竞争阶段 迅猛发展的即时配送 市场 吸引了诸多 参与方 的进入，目前主要的 参与者 分为四类： （ 1） 外卖 O2O 平台： 主要包括饿了么的蜂鸟配送，美团的专送团队。 从即时物流 发展历程看 ， 高速 发展期的 即时配送业务量主要来自餐饮外卖领域，因而 靠着外卖平台的 大额 订单输入，绑定与外卖平台的即时物流发展迅速，逐渐 成为 主流企业，占据了绝大部分市场份额 。值得一提 的是， 随着消费者对本地生活各方面配送需求的扩大，这些平台也开始将业务从外卖扩展到水果生鲜、药物、日用品等生活消费的方方面面， 利用其 先发 优势继续发展 。 （ 2） 即时配送 物流 企业： 包括新达达、点我达、闪送、 UU 跑腿。 虽然该类企业 没有外卖平台持续的订单输入，但是其依然深受资本市场 青睐 。 其中，点我达从成立至今已获得多轮融资，并 于 2020 年被阿里旗下菜鸟网购全资收购 ，成为阿里系在 即时物流领域的重要布局 。 （ 3） 生鲜 O2O 平台 ： 主要 有盒马生鲜、 每日优鲜 、 易果生鲜 和百果园。 生鲜 O2O 为 新零售 的重要 组成部分， 发展前景 明朗且 发展 速度快， 因而增加 了 即时 配送 的 需求 ； 考虑到生鲜配送的特殊性（ 与 一般外卖相比） ， 生鲜 O2O 平台 均 采取 自建 即时 物流团队的方式，从而生鲜 O2O 平台 物流团队 是 即时物流行业 中 的有力竞争者。 （ 4） 传统物流企业 ： 主要为 顺丰、 通达系 、丹鸟 。 传统物流 企业对于即时物流的布局始于2016 年 ， 顺丰推出即刻送业务，主要为餐饮外卖、商超、生鲜、蛋糕、鲜花等类似行业提供围绕店铺周边 3 或 5 公里内的同城专人即拿即送服务； 2017 年，圆通推出了“计时达”，该业务包括即时配送、同城限时、省际限时 3 款产品，主要提供针对贵重物品、 3C 产品递送以及个性化配送等高 质量、高时效服务； 2018 年， 韵达 则推出了“云递配” 业务 切入即行业深度分析 /物流 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 时配送领域 （ 同城 0-4 小时内的即时配送 ） ， 中通上线 City Express 同城配业务 ， 主打四小时配送 。 图 9：即时物流四类 参与方 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 “美团” +“ 蜂鸟 ” 占据 68%市场 份额 。 根据各 配送平台披露单量，我们测算 2019 年 即时物流行业 中 的 美团 配 送、 蜂鸟 配送 （含点我达，负责饿了么众包配送） 和新达达占据前三席 ：美团配送 日均单量约 2390 万单， 市占率为 47.2%，位居首位 ； 蜂鸟 +点我达 日均单量约 1050万单， 市占率为 20.7%， 行业 CR2 市占率为 68%，呈现寡头竞争格局 。 图 10： 主要 即时配送 平台日单量（ 2019 年） 图 11： 即时配送竞争格局 （ 2019 年） 资料来源： 公司公告 ， 公司官网， 安信证券研究中心 注：美团配送、新达达单量为公司公告披露，其他企业单量为测算值 资料来源： 公司公告，公司官网， 安信证券研究中心 注：美团配送、新达达单量为公司公告披露，其他企业单量为测算值 融资速度放缓，新进入者减少，行业进入 寡头 竞争阶段 。 从 融资历程来看， 即时配送行业 在2014-2016 年经历 融资热潮， 2019 年 至今 融资速度大幅放缓。头部企业在近两年 均处于完善自我配送网络，提升管理品质阶段，其中，美团升级配送平台、发布美团配送品牌，新达达内部整合已完毕、并已于 2020 年提交美股上市申请书，蓄势 待发 进 入 新一轮 竞争 。