IDC百页洞见：政策、供需与创新的三重共振.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业深度 2020年05月17日 通信 IDC百页洞见：政策、供需与创新的三重共振 未来，IDC产业链方向有望接承5G，成为通信行业的另一条长期主线。老基建代表了上一轮的国家崛起的路径，以5G和IDC为首的新基建承载了未来新旧动能转换的重任，新时代的基建有新时代的缩影。5G 构成了以运营商为投资运营主体的闭环，而随着云的兴起，IDC打造了以云厂商为投资运营主体的新闭环，将成为IT板块新的增量主体。 供需面：流量成倍增长，新市场有新格局。5G 时代随着高宽带应用的逐步落地，流量将会以数十倍的量级爆发。同时云计算也加速推进，数据将成重要生产要素。我们认为，市场低估了当前 IDC 行业的供需格局变化，5G流量上行周期、疫情对云化的推动叠加一线城市指标趋紧将驱动云厂商更加重视核心地区资源；同时国企及互联网巨头的出海，对海外IDC资源需求增加；而传统钢铁企业腾笼换鸟，且资源禀赋突出，又将成为IDC行业新的参与者。 政策面：数据成为新型生产要素，“新基建”下流量争夺战开启。数据作为新型生产要素写入中央文件，数据对于生产力发展的重要性在不断提升。中央经济及工作会议强调“新基建”，加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。从以运营商为主的国有投资主体向互联网、云厂商为主体的民间投资主体切换，新基建下的流量争夺战阵营逐步明晰。 技术面：数据中心需求提升带来的不只是量变。我们不仅看到机房本身的扩张，数据量级的大幅增长和传输速率的提升带来了承载的压力，对于数据中心内部的设备、器件也提出了更多的要求，类似于5G的技术创新和演进，IDC产业链也将迎来创新变革：1）光模块：更高的传输速率/更快的迭代周期，全球化之路构造驾于Beta之上的中国Alpha；2）网络设备：速率升级，更高密度数据交换/转发；3）布线：IDC 的毛细血管，产业厚度增加；4）PCB/CCL：不仅是高频板，更是高速板；5）电源/散热：更高的功耗，更低的PUE。我们认为，北美FANG的需求已经凸显，国内的创新大幕也将拉开。 曾经我们关注运营商的 CAPEX 和基站里的器件供应商等，未来我们也会关注云计算等厂商的CAPEX和IDC里的设备供应商；相比于通信制式的提升，IDC的发展仍处于较早期阶段。运营商的投资由供需、政策等共同决定，而云厂商等对于IDC的投资更多由需求导向。 投资建议：布局细分赛道领跑者。1）IDC：沙钢股份、光环新网、宝信软件、数据港、奥飞数据；2）网络设备：星网锐捷、紫光股份；3）光模块：新易盛、中际旭创、天孚通信、剑桥科技、华工科技、光迅科技；4）连接及布线：太辰光、中天科技、长飞光纤；5）PCB/CCL：华正新材、生益科技、沪电股份、深南电路；6）散热/电源：英维克、高澜股份、佳力图、中恒电气、南都电源、科华恒盛。 风险提示：5G 进度不达预期，对于整体流量的提升不达预期；全球贸易摩擦加剧，对国内上游供应商的全球贸易有影响；大型云厂商数据中心资本开支进展不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiajigszq 分析师黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghangszq 研究助理丁劲 邮箱：dingjinggszq -16%0%16%32%2019-05 2019-09 2020-01 2020-05通信 沪深3002020年05月17日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 投资要点 . 8 2. 供需面：数字化转型中，IDC供需格局边际生变. 10 2.1 需求变化1：5G新周期，流量再迎10倍增长 . 10 2.2 需求变化2：云计算持续高增长，格局初现雏形 . 13 2.3 需求变化3：疫情加速数字化进程，海内外云基础设施投资力度加强 . 17 2.4需求变化4：需求向上传导，国内科技巨头争夺一线IDC资源 . 21 2.5 需求变化5：机柜密度升级，8kW高功率机柜成稀缺资源 . 22 2.6需求变化6：互联网企业出海加速，对海外IDC资源需求将持续增长 . 23 2.7供给变化1：海外运营商剥离IDC资产，第三方IDC与云厂商发展壮大 . 25 2.8供给变化2：能耗、用地限制趋严，一线城市资源更显紧俏 . 26 3. 政策面：数据成为新生产要素，IDC成新基建排头兵 . 29 3.1 核心驱动力：数据成重要生产要素，资本入场抢占风口 . 29 3.2 政策支持：自上而下持续加码，IDC及配套产业迎来多重扶持. 30 3.3 融资渠道放开：REITs新政助力，盘活存量资产提高资金使用效率 . 35 3.4 能耗指标供给或有增加：PUE限制仍为前提，匹配需求快速增长 . 40 3.5 传统企业转型：钢企腾笼换鸟，资源优势显著，后天运维或成关键 . 41 4. IDC企业的估值体系、分析框架及标的梳理 . 43 4.1IDC全球估值体系分析 . 43 4.1.1 美股：2020年行业平均23.6X，万国数据凭高成长性达31.8X . 43 4.1.2港股：新意网2020年18X，估值水平在三大市场中最低 . 44 4.1.3 A股：2020年行业平均30.1X，凭借高成长享有估值溢价 . 44 4.2 IDC公司核心竞争力分析框架 . 45 4.3 A股IDC标的全梳理 . 46 5. 技术面：IDC爆发带动上游产业链调整、迭代、升级 . 48 5.1 光模块：Beta层面上叠加的Alpha投资机会 . 48 5.1.1 中国厂商话语权逐步提升 . 50 5.1.2 数据中心带动光通信迎来新一轮上升通道 . 51 5.1.3技术升级，400G光模块放量在即 . 53 5.1.4 QSFP-DD或成400G光模块主流封装形式 . 55 5.1.5 光模块主流厂商的进展情况 . 57 5.2 网络设备：受益速率升级，400G加速迭代 . 62 5.2.1 数据中心网络架构的发展历程 . 62 5.2.2 400G时代交换机率先实现最高密度转发 . 63 5.2.3新一代数据中心交换机主要厂商方案 . 65 5.3 OM多模光纤/光纤连接器：IDC的“毛细血管”，产业厚度增加 . 68 5.3.1被低估的数据中心光学连接方案 . 68 5.3.2光纤连接器标准解析 . 70 5.3.3 多模光纤：IDC内部连接速率提高，催化产品量价齐升 . 71 5.3.4 主流布线/连接器供应商 . 75 5.4 PCB/CCL：元器件之母，高速板成IDC中核心需求 . 78 5.4.1高频、高速PCB板在5G基站的使用 . 78 5.4.2高速PCB板在数据中心的使用 . 79 5.4.3主流PCB供应商 . 81 5.4.4 CCL技术壁垒高，中美贸易制裁加速CCL产业国产替代趋势 . 82 5.4.5 国内主流CCL供应商 . 83 2020年05月17日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 5.5 电源与散热方案：高密数据中心下的新解决方案 . 84 5.5.1 电源需求随功耗水涨船高，方案形式或有转变 . 86 5.5.2主流电源供应商 . 89 5.5.3 散热：高功耗+低PUE结合下诞生的液冷散热方案有望成为主流 . 91 5.5.4主流散热方案供应商 . 96 5.投资建议 . 98 风险提示 . 100 图表目录 图表1：接承5G，IDC有望成为未来通信另一投资主线 . 8 图表2：爱立信预测到2025年全球将有26亿5G用户 . 10 图表3：韩国4G和5G人均流量对比（2020.04）（单位MB） . 11 图表4：韩国5G用户数（2020.04）（单位：万人） . 11 图表5：韩国移动互联网用户流量占比尚未出现边际变化 . 12 图表6：我国移动互联网接入流量及户均移动互联网接入流量 . 12 图表7：罗永浩抖音直播带货 . 13 图表8：B站破圈已不仅是二次元专属 . 13 图表9：截至2020Q1三大运营商主要运营数据 . 13 图表10：全球云数据中心流量增长（单位：ZB） . 14 图表11：2019数据中心流量分布预测，数据中心内部流量占72% . 14 图表12：全球云计算市场份额变化 . 14 图表13：亚太云计算市场份额变化 . 14 图表14：亚马逊AWS云业务营收及其同比/环比增速（按季度、百万美元） . 15 图表15：微软智能云业务历年营收及其同比/环比增速（按季度、百万美元） . 15 图表16：微软持续领跑全球SaaS市场. 16 图表17：阿里云历年营收及其同比/环比增速（按季度、百万美元） . 16 图表18：微软 ProjectxCloud 云游戏 . 17 图表19：基于谷歌云的自动驾驶测试 . 17 图表20：2020Q1亚马逊、微软、谷歌云业务营收 . 18 图表21：四家北美云厂商2015Q1-2020Q1资本支出合计及其同比/环比增速（按季度、万美元） . 18 图表22：亚马逊资本开支及其同比/环比增速（按季度、百万美元） . 19 图表23：微软资本开支及其同比/环比增速（按季度、百万美元） . 19 图表24：谷歌资本开支及其同比/环比增速（按季度、百万美元） . 20 图表25：Facebook资本开支及其同比/环比增速（按季度、百万美元）. 20 图表26：疫情影响下云办公迎来大爆发 . 21 图表27：阿里近3年IDC领域资源布局 . 22 图表28：TikTok（抖音海外版）继续保持全球顶级APP第一 . 23 图表29：中国游戏海外收入及其增速 . 24 图表30：奥飞数据国际近几年营收及利润均实现较高速增长 . 24 图表31：美国运营商纷纷选择剥离IDC资产 . 25 图表32：AWS Direct Connect架构 . 26 图表33：Azure Express Route架构 . 26 图表34：数据中心耗电量占比预估（单位：亿千瓦时） . 26 图表35：全球ICT产业能耗预测（单位：9000TWh） . 27 图表36：美国数据中心发展情况 . 27 2020年05月17日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表37：一线城市IDC 能耗相关政策 . 28 图表38：全球连接数10年增长10倍 . 30 图表39：全球存储量快速增长（单位：ZB） . 30 图表40：5G相关扶持政策梳理 . 30 图表41：物联网相关扶持政策梳理 . 31 图表42：工业互联网相关扶持政策梳理 . 31 图表43：卫星互联网相关扶持政策梳理 . 31 图表44：人工智能相关扶持政策梳理 . 32 图表45：云计算相关扶持政策梳理 . 32 图表46：区块链相关扶持政策梳理 . 32 图表47：数据中心相关扶持政策梳理 . 33 图表48：智能计算中心相关扶持政策梳理 . 33 图表49：智能交通基础设施相关扶持政策梳理 . 33 图表50：智慧能源相关扶持政策梳理 . 34 图表51：创新基础设施相关扶持政策梳理 . 34 图表52：REITs基本形式 . 36 图表53：全球主要区域REITs总市值规模 . 37 图表54：美国权益型REITs按基础资产分类规模 . 38 图表55：美国7个基建REITs主要情况