空调行业新能效标准等级深度解析：行业景气复苏背景下，新能效标准影响几何.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要： 新标准入门槛大幅提升，约4成现有空调产品面临淘汰 2019年底国家标准化委员会公布空调行业新版能效标准等级，新标将于2020年7月1日正式实施。新标统一了变频及定频空调能效标准，将能效标准评定分为1-5级，并将市场准入门槛大幅提升。当前市场绝大部分定频空调及部分3级能效变频空调或将不达新标的市场准入门槛，面临淘汰，涉及产品约占当前市场销量的4成左右。 新标落地旧能效产品成本提升超6-10%，长尾品牌难守低价优势 提升空调产品能效比主要有三种方式：一是使用高端国产或进口压缩机，相较普通低能效压缩机产品价格提升10-20%，带动整体生产成本提升3-6%；二是内机冷凝器及外机散热器体积增加带来的换热效率提升，生产成本提升 1-2%；三是通过增加逆变器或购置高端电机等方式将交流电机改为直流电机，带来的生产成本提升约2-3%。综合而言，原低能效标准产品为满足新标市场准入门槛，近硬件端带来的成本提升或超过6-10%。考虑到长尾品牌多借助低价产品定位低端市场，生产成本的提升及产品结构强制性优化或迫使长尾品牌失守低价优势，进一步让出市场份额。 龙头品牌规模优势、议价能力及研发储备全方位领先，集中度有望再提升 龙头品牌一方面规模优势及议价能力较长尾品牌优势显著，同时产品布局及结构偏向变频化、高能效等级产品，新标落地后核心零部件价格提升以及结构性变化或显著低于长尾品牌；另一方面在研发储备角度更具前瞻性，先发优势显著，集中度有望进一步提升。 行业景气度复苏背景下，或推动龙头增长压力缓解，行业价格竞争节奏减弱 经历 2019 年凉夏及年初疫情连续冲击后，尽管当前行业景气度稳步复苏，但经销商增长压力尚存，对全年仍有价格竞争预期。新标落地有望推动龙头市场份额提升，缓解经销商增长压力，继而推动行业价格竞争节奏减弱，价格竞争的时长及幅度或受益减弱，行业表现好于此前市场悲观预期。 投资建议 空调行业新标落地有望推动行业整体产品结构优化，推动龙头品牌份额进一步提升。重点关注增长动力充足，积极探索渠道融合的龙头格力电器；以及渠道效率优异，产品策略领先的龙头美的集团。 风险提示 需求复苏不及预期，行业竞争加剧。 Table_ProfitDetail 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 5月15日 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 000651 格力电器 57.93 4.18 4.81 5.05 13.8 12.0 11.5 推荐 000333 美的集团 56.95 3.63 4.10 4.55 15.7 13.9 12.5 暂无评级 资料来源：公司公告、民生证券研究院 *美的集团所有数据均来自wind一致性预期 Table_Invest 推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： 010-85127730 邮箱： yangliu_yjsmszq Table_docReport 相关研究 1.长期空间不改，估值修复可期厨电行业深度报告 2.地产政策改善托底家电需求 -45%-35%-25%-15%-5%5%15%25%35%19/5/17 19/8/17 19/11/17 20/2/17 20/5/17沪深300 家电(中信)Table_Title 家电 行业研究/深度报告 行业景气复苏背景下，新能效标准影响几何 空调行业新能效标准等级深度解析 深度研究报告/家电 2020年05月18日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 深度研究/家电 目录 一、我国能效政策历经多次迭代，2019版标准全面升级 . 3 （一）我国能效等级多次修订，考核体系不断完善 . 3 （二）2019版标准全面升级，部分低能效产品一年后退出市场 . 4 （三）当前超过4成现有产品或将面临淘汰 . 5 二、新标落地两大利好龙头，行业集中度有望再提升 . 8 （一）压缩机等为能效提升关键，低能效机型成本提升约6-10% . 8 1、压缩机仍是技术核心，新能效等级下成本或提升3-6%以上 . 8 2、冷凝器、蒸发器叠加电机优化，成本约提升3-5% . 10 （二）2成本上行及产品结构性优化，长尾品牌或丧失低价优势 . 10 （三）龙头品牌具备研发前瞻性，先发优势显著 . 12 三、新标准能效大幅提升，加速行业高端化进程 . 14 （一）增长压力下2019年掀起小幅度价格战，均价同比下降超10% . 14 （二）疫情影响已逐步过去，全年价格竞争预期仍存 . 15 （三）变频+高能效趋势已定，行业高端化驶入快车道 . 16 四、风险提示 . 17 插图目录 . 18 表格目录 . 18 rQtQmRpNsQqQpQmRrNoMyQbR9R9PtRpPoMrRfQoOtOjMnMuMaQrQpOvPnRqMNZrNzQ本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 深度研究/家电 一、我国能效政策历经多次迭代，2019版标准全面升级 （一）我国能效等级多次修订，考核体系不断完善 空调产品的能效比，指的是在空调运行过程中，单位输入功率能够转换成的制冷量，最基本的计算公式为：空调能效比=制冷量/制冷功率。目前主流的空调能效比计算指标有 EER、SEER、APF、HSPF等，这些指标分别适用于考核不同类型的空调，其计算公式只是基本公式的衍生，根据不同工作场景对制冷量和制冷功率进行适当调试，计算逻辑并未发生改变。 通常而言，空调能效比的数值越大，表明该空调在运行过程中为达到相同制冷效果所消耗的电量越少，即节能效果越好。 表1：空调能效比不同评价指标对比 指标 概念 应用产品 EER 额定工况和规定条件下，空调器进行制冷运行时，制冷量与有效输入功率之比 单冷型&热泵型 SEER 制冷季节期间，空调器进行制冷运行时从室内除去的热量总和与消耗电量的总和之比 单冷型空调 APF 空调器在制冷季节和制热季节期间，从室内空气中除去的冷量与送入室内的热量的总和与同期间内消耗电量的总和之比 热泵型空调 HSPF 制热季节期间，空调器进行热泵制热运行时，送入室内的热量总和与消耗电量的总和之比 空气源热泵 资料来源：国家标准化委员会，民生证券研究院 我国自1989年首次制订空调能效标准，30年来对其进行了多次迭代，截至目前一共出台了六部空调能效标准。我国能效标准制订之初只设置了最低限定值（即市场准入能效值），在之后的迭代过程中不断完善，逐步针对定频空调和变频空调制订不同考核指标，并划分多个能效等级。能效标准随空调行业发展而逐步修订完善。 此外，由于我国的空调能效标准是强制性实施的，即低于现行最低能效标准的产品将在一定宽限期后被禁止出售，因此客观而言每一次能效标准的修订都是行业准入门槛的提升，客观而言在一定程度上推进了空调产业技术升级及产品迭代。 图1: 我国能效政策迭代历史 资料来源：国家标准化委员会，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 Table_Page 深度研究/家电 （二）2019版标准全面升级，部分低能效产品一年后退出市场 2019年12月31日，中国国家标准化委员会公布GB21445-2019房间空气调节器能效限定值及能效等级（后文简称2019版标准），和旧标准相比，2019版标准主要有以下三点改变： 1、 统一定频、变频空调评价标准。新标不再为定频、变频空调单独设置不同的考核体系，仅以单冷型和热泵型（即可制冷制热型）划分空调类型，并分别以 SEER 和 APF 作为能效评价指标。 2、具体能效等级划分由旧标准的3级转变为5级，并进一步提升相应等级能效标准，部分原三级能效的变频空调、原三级能效的热泵型定频空调及所有能效等级的单冷型定频空调将面临淘汰，下文将就这一点进行详细阐述。 （1）定频产品：原3级热泵型空调及所有单冷型定频空调不达新市场准入标准 根据2019版标准，定频空调的市场准入要求为不低于新标准下的5级能效。对比新旧标准不难发现，对于单冷型定频空调，原1级能效额定制冷量低于新标准下的5级能效，未达到新的市场准入要求，原有旧产品将面临全线淘汰；对于热泵型定频空调，原一、二级能效产品分别对应2019版标准下的四、五级能效，而原三级能效产品未能达到新标准入标准，同样将面临淘汰。 表2：定频空调新旧能效标准对比 2019版 标准 额定制冷量 （CC）/ W 单冷型：制冷季节能源消耗效率 （SEER） 热泵型：全年能源消耗效率 （APF） 1级 2级 3级 4级 5级 1级 2级 3级 4级 5级 CC4500 5.8 5.4 5.0 3.9 3.7 5.0 4.5 4.0 3.5 3.3 4500CC7100 5.5 5.1 4.4 3.8 3.6 4.5 4.0 3.5 3.3 3.2 7100CC14000 5.2 4.7 4.0 3.7 3.5 4.2 3.7 3.3 3.2 3.1 2010版 标准 额定制冷量 （CC）/ W 能效比（EER） 能效比（EER） 1级 2级 3级 1级 2级 3级 CC4500 3.6 3.4 3.2 3.6 3.4 3.2 4500CC7100 3.5 3.3 3.1 3.5 3.3 3.2 7100CC14000 3.4 3.2 3.0 3.4 3.2 3.0 资料来源：国家标准化委员会，民生证券研究院 *灰色阴影部分产品表示在2020年7月1日之后不可再生产，2021年7月1日之后不可再销售 尽管2019版标准不再沿用EER作为评价指标，而是采用SEER和APF作为新的评价指标，但将计算方法不同导致的偏差考虑在内，原定频3级能效空调距离2019版标准下的市场准入门槛仍有明显差距。因此在 2019 版新标准落地之后，原定频产品中所有单冷型产品及 3级能效热泵型产品将不能达到市场准入门槛。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 深度研究/家电 （2）变频产品：部分原3级能效变频空调同样面临淘汰压力 根据2019版标准，变频空调的市场准入门槛为不低于新标准下的3级能效。对于单冷型产品，原 1级和2级能效分别相当于新标准下的2级和3级能效，原3级能效略高于新标准4级能效，但考虑到新旧能效指标的测算误差，部分原单冷型3级能效产品仍然面临淘汰风险；对于热泵型产品，原 1级和2级能效分别相当于新标准下的2级和3级能效，原3级能效与新标准4级能效相当，未达到新标准下的市场准入门槛。 表3：变频空调新旧能效标准对比 2019版标准 额定制冷量（CC）/ W 单冷型：制冷季节能源消耗效率（SEER） 热泵型：全年能源消耗效率（APF） 1级 2级 3级 4级 5级 1级 2级 3级 4级 5级 CC4500 5.8 5.4 5.0 3.9 3.7 5.0 4.5 4.0 3.5 3.3 4500CC7100 5.5 5.1 4.4 3.8 3.6 4.5 4.0 3.5 3.3 3.2 7100CC14000 5.2 4.7 4.0 3.7 3.5 4.2 3.7 3.3 3.2 3.1 2013版标准 额定制冷量（CC）/ W 能效比（EER） 能效比（EER） 1级 2级 3级 1级 2级 3级 CC4500 5.4 5.0 4.3 4.5 4.0 3.5 4500CC7100 5.1 4.4 3.9 4.0 3.5 3.3 7100CC14000 4.7 4.0 3.5 3.7 3.3 3.1 资料来源：国家标准化委员会，民生证券研究院 *灰色阴影部分产品表示在2020年7月1日之后不可再生产，2021年7月1日之后不可再销售 同时，新能效标准也为企业留有政策缓冲期限，政策规定在2020年7月1日之前生产或进口的未达新标市场准入门槛的产品，仍可在2021年6月30日之前销售。各品牌仍可利用政策缓冲期及时清理低能效产品库存，调整产品生产计划并完善产品布局。 3、扩大能效指标的应用范围，将低环境温度空气源热泵热风机等新型空调类产品纳入能效评定，主要以HSPF为考核指标，划分3个等级。低环境温度空气源热泵热风机是响应国家“煤改清洁能源”政策而推出的新型空调产品，将其纳入能效评定范围能够为行业提供产品能效评价标准，促进该产品市场的规范健康发展。 （三）当前超过4成现有产品或将面临淘汰 根据产业在线统计数据显示，我国变频空调在内销市场占比稳步提升，截至2019年，销量占比已达59.4%，逐步成为主流销售产品。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 深度研究/家电 图2: 我国变频空调销量占比稳步提升至约59.4% 资料来源：产业在线，民生证券研究院 其中据中怡康统计显示，变频空调中，一级、二级、三级能效产品占比分别为67.5%，8.0%和 24.5%；定频空调中一级、二级、三级能效产品占比分别为 2.1%，7.5%和 90.4%。定频空调中三级能效占比超过9成。 据2019年新标准规定，新能效标准下的定频5级以下产品（对应当前标准下所有3级能效定频产品及部分1级、2级能效定频产品）及变频3级以下产品（对应当前标准下部分3级能效变频产品）将低于市场准入标准。简单测算可得，新标准实施后，当前市场销售的空调产品中或有超过4成将不达市场准入门槛，面临淘汰。 图3: 新旧能效对比 资料来源：国家标准化委员会，民生证券研究院 42.4% 45.6% 51.6% 50.3% 49.2%55.5% 57.1% 59.4%0%20%40%60%80%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019定频内销量变频内销量本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 Table_Page 深度研究/家电 图4: 在售产品中，定频产品中3级能效占比超9成 图5: 在售产品中，变频产品中3级能效占比约20.5% 资料来源：中怡康，民生证券研究院 资料来源：中怡康，民生证券研究院 *所有数据均为2019年1-7月各型号产品累计销售额占比 定频一级2.1%定频二级7.5%定频三级90.4%变频一级67.5%变频二级8.0%变频三级24.5%本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 Table_Page 深度研究/家电 二、新标落地两大利好龙头，行业集中度有望再提升 （一）压缩机等为能效提升关键，低能效机型成本提升约6-10% 根据能效比计算公式“空调能效比=制冷量/制冷功率”，提升空调产品能效比主要有两条思路，一是提高额定制冷量，二是降低额定制冷功率。其中，具体实现方式如下： 1） 提高额定制冷量：更换优质或进口压缩机；是最为直接也是最为有效提升额定制冷量的方式，目前市面上的一级能效变频产品基本采用进口压缩机或国产高端电机为主。 2） 提高额定制冷量：增加室内机冷凝器和室外机蒸发器的体积；增加冷凝器及蒸发器的体积，即增加同等时间下室内释放冷风的风量及室外抽排热风的风量，能够达到提升额定制冷量的效果，但受制于空调内外机的整体体积，增加空间有限。 3） 降低额定功率：内外机之间增加逆变器，将交流电机改为直流电机；交流电机改为直流电机可以直接提升电机运营效率，降低额定功率。 4） 提升硬件运营效率：优化内部结构，提升运营效率。除硬件端的改善与性能提升外，还可通过改善硬件间的结构排布与配合等方式实现整体运营效率的提升，进一步达到提高额定制冷量或降低额定功率的目的。 图6: 空调能效比计算公式及及提升方式 资料来源：国家标准化委员会，民生证券研究院 无论采用何种方式对能效等级进行提升，势必会带来成本不同程度地提升，下面将对各个方式进行详细讨论： 1、压缩机仍是技术核心，新能效等级下成本或提升3-6%以上 压缩机仍是目前技术水平下，提升能效等级最直接且最行之有效的方法之一，不同压缩机对能效等级的影响也较大。根据目前市场上主流产品的拆机数据，当前空调市场的一级能效变频产品均采用国产高端压缩机/进口压缩机+进口电机的配比，多数国产压缩机目前仍然较难满足新能效标准的高市场准入要求。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 Table_Page 深度研究/家电 表4：在售一级能效变频产品均采用国产高端压缩机/进口压缩机+进口电机的配比 产品品牌 产品型号 能效等级 压缩机型号 电机型号 格力 格力 云锦系列 一级变频 凌达R32冷媒 凯邦直流无刷电机 品悦系列 一级变频 凌达R32冷媒 大洋直流无刷电机 美的 M果系列 一级变频 美芝R32冷媒 威灵直流无刷电机 MWOW系列 一级变频 美芝R32冷媒 威灵直流无刷电机 海尔 简爱系列 一级变频 海立R410A冷媒 芝浦直流无刷电机 净界系列 一级变频 日立R410A冷媒 芝浦直流无刷电机 智米 智米空调 一级变频 日立R410A冷媒 日立直流无刷电机 卡萨帝 天玺系列 一级变频 日立R410A冷媒 - 三菱电机 MSZ系列 一级变频 三菱R410A冷媒 - 资料来源：各品牌天猫旗舰店，民生证券研究院 根据产业调研，目前低能效等级产品所采用的压缩机在性能上与高端国产及进口产品相比仍有一定差距，很难满足新能效标准的要求。并且压缩机的研发成本和失败率都比较高，因此短期内，长尾品牌突破自主研发或继续采用低端压缩机的可能性较小，将会更多地选择格美的系高端压缩机或进口压缩机。 通常而言，高端压缩机及进口压缩机单价高出普通压缩机10-20%左右， 据产业在线数据，压缩机占到空调生产成本的 30%左右，能效标准等级提升后，或迫使低能效等级产品压缩机升级换代，对应生产成本提升约3%-6%以上。 图7: 压缩机在空调成本中占比约30% 图8: 空调龙头压缩机布局领先同行 资料来源：产业在线，民生证券研究院 资料来源：产业在线，民生证券研究院 此外，一方面考虑到国产压缩机市场集中度较高，美的系美芝及格力系凌达等占据近六成市场份额，长尾品牌购置高端压缩机的溢价能力较为被动；另一方面，外资品牌电机的采购价格根据不同品牌规模优势及议价能力差距有所浮动，格力、美的等龙头品牌与大金、松下、日立、芝浦等日本压缩机及电机厂商保有长期合作。综合而言，长尾品牌购置压缩机的实际价差或将更大。 压缩机30%钢材15%铜管12%塑料10%电机8%人工7%铝材6%电控5%包装4%其他3%美芝33.5%凌达24.1%海立11.6%瑞智9.2%松下5.4%中航机电三洋2.8%三菱2.7%其他10.6%本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 Table_Page 深度研究/家电 2、冷凝器、蒸发器叠加电机优化，成本约提升3-5% 增加空调室内机冷凝器和室外机蒸发器的排风及散热体积，主要通过使用性能更好的铜管、扰流效果更好的翅片等方式实现，以达到提升换热效率的目的。该部分对空调成本约在1%-2%左右。此外，电机部分的调整主要通过增加逆变器、或购置高端电机等方式实现，对成本的提升约在 2-3%以上。综合而言，冷凝器、蒸发器体积增加叠加电机方面优化共将使得成本推升约3-5%。 考虑到对内部硬件结构优化、提升运营效率等方面的投入短期难以量化，为满足新能效标准等级的市场准入标准，原低能效机型单纯从硬件产品调整方面带来的生产成本提升预计将达6-10%以上。 （二）成本上行及产品结构性优化，长尾品牌或丧失低价优势 我国空调行业双寡头CR2接近60%，龙头凭借强大产业链布局及渠道优势，护城河深厚，稳据中端及中高端市场，格局较为稳固。多数中小品牌及长尾品牌主要依赖低价优势生存于低端市场，同时整体产品结构偏向低能效等级。 根据奥维云网数据，2019年我国空调行业线下渠道各品牌销售均价出现显著阶梯状分布，格力海尔美的三家龙头均价表现领先，均价在3600-4000元以上，而同时多数长尾品牌均价处于3000元以下，与龙头间价差超过20%，差距显著。低价策略使得长尾品牌在中低端市场得以生存，市场份额合计约30%。 图9: 2019年我国空调行业CR3接近70%，集中度较高 图10: 2019年长尾品牌线下渠道产品均价显著低于龙头 资料来源：奥维云网，民生证券研究院 资料来源：奥维云网，民生证券研究院 长尾品牌均价偏低主要基于以下两点因素： 1. 由于原材料、零部件等的差异，长尾品牌普遍生产成本偏低，结合低端市场定位，难以支撑品牌溢价，整体定价偏低； 31.9%18.3%29.7%31.1%10.2%6.2%28.2%44.4%0%20%40%60%80%100%线下 线上其他海尔美的格力43173931 362934893097 2849 2840 2832 277825091780-5005001500250035004500格力 海尔 美的 海信奥克斯长虹惠而浦科龙 志高 TCL新科（元）