建筑行业深度报告：“三纵三横”解析行业未有之变局.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 “三纵三横”解析 行业 未有之变局 建筑 行业 深度报告 2018 年 07 月 03 日 看好 /维持 建筑 深 度 报告 投资摘要： 我们认为行业当前处于结构 深度 调整期，可用“三纵三横”方法解析行业动因 。 1、结构深度调整期。 下游投资增速处于长期下降通道 ，我们判断 制造业投资中游分化 、 房地产投资阶段性回升 、 基建投资“朝三暮四” ，预计 2018 合计投资增速与上年度相同、低位企稳于 6.6%。 2、行业产值于 2016 迎来拐点逆势增长，主因在于“三纵三横”打破传统桎梏，推动行业转型升级。 “三纵” 包括建筑工业升级（装配式建筑、全装修）、市场模式创新（ PPP）、顶层政策创新（一带一路）等行业三大纵向深入主题； “三横” 包括东部新型城镇化市场（三大城市群为主的东部沿海经济发达区域）、中西部 基建 完善市场（经济欠发达区域）、海外工程承包市场等行业三大横向市场。“三纵”贯穿“三横”，以“三纵”为主线来深入分析市场表现： 一纵： “建筑工业升级 ”主要推进 “东部新型城镇化 市场 ”： 工业化 升级建筑产业，主要作用于江苏、广东等东部新型城镇化市场。预计 2018-2020PC 结构、钢结构、全装修市场 CAGR 分别高达 35%、 80%、 35%； 短期 看好规模以上工业化企业率先局部实现成本控制；看好钢结构技术授权和全装修风口业务 ； 二纵： “PPP 模式创新 ” 主要推进 “ 中西部基建完善 市场 ” ： PPP 革新投资结构 、推进基建市场化，主要作用于贵州、云南等中西部市场。判断 当前 市场位于后清库时代稳健增长期起点， 落地 量将维持 同期基建投资 15%水平；中西部高储备市场能量将加快释放， 看好确定性较强 的管廊、收费公路、环保PPP 领域 ， 看好 相关龙头 受益市场实现业绩增长和业务结构优化转型 、民企市场份额将受益政策扶持迎显著提升； 三纵： “顶层政策创新 ”主要推进 “海外 工程承包市场 ”： “一带一路 ”显著拉动海外 业务营收和新签合同增速，打开拓展增量市场新局面 ，企业海外项目盈利水平显著改善。 判断 海外承包业务环境整体向好 、 2018-2019 海外合同将入 执行高峰期 。 看好中国化学等 企业海外业务助力整体业绩。 投资策略： “三纵三横 ”加速行业集中度提 升，大型企业市场份额 提升 凸显头部优势。建筑工业化、 PPP 业务和海外业务均有高壁垒特征，行业转型阶段将演绎强者愈强，未来行业龙头及专业服务巨头将越发牢据市场 ；沿一纵主线推荐钢结构龙头杭萧钢构、全装修龙头金螳螂；沿二纵 主线推荐央企龙头中国建筑、民企龙头龙元建设、装备龙头中铁工业，沿三纵主线推荐领军企业中国化学； 风险提示： 十三五规划实施进度 、 PPP 项目落地 、海外承包业务进展 低于预期 。 分析师 郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxshotmail 执业证书编号 : S1480510120012 行业基本资料 占比 % 股票家数 122 3.46% 重点公司家数 - - 行业市值 16005.91 亿元 2.93% 流通市值 12311.92 亿元 3.16% 行业平均市盈率 11.06 / 市场平均市盈率 15.61 / 三 行业指数走势图 资料来源： 东兴证券研究所 相关研究报告 -40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%7/4 9/4 11/4 1/4 3/4 5/4建筑 沪深 300 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元 ) PE PB 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 杭萧钢构 0.56 0.65 0.85 8.5 7.3 5.6 2.8 推荐 金螳螂 0.73 0.89 1.06 14.1 11.5 9.7 2.3 强烈 推荐 中国建筑 1.1 1.23 1.38 7.1 6.3 5.7 1.0 强烈 推荐 龙元建设 0.48 0.64 0.89 14.5 10.9 7.8 1.7 推荐 中铁工业 0.6 0.72 0.86 17 14.2 11.8 1.5 推荐 中国化学 0.32 0.5 0.64 20.7 13.2 10.3 1.1 强烈 推荐 东兴证券深度报告 “三纵三横” 解析 行业 未有之变局 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 行业已大步迈入未有之变局 . 8 1.1 传统模式桎梏行业增长 . 9 1.2 下游投资增速处于长期 下降通道 . 11 1.2.1 制造业投资中游分化 . 12 1.2.2 房地产投资阶段性回升 . 14 1.2.3 基建投资 “朝三暮四 ” . 16 1.2.4 2018 合计投资增速将低位企稳 . 22 1.3 行业 于 2016 年迎来拐点 . 22 1.3.1 十二省超预期增长带动行业景气度 . 22 1.3.2 “三纵三横”是行业新动力 . 24 2. 一纵：建筑工业 化助力东部新型城镇化 . 25 2.1 工业化是我国建筑业必然趋势 . 25 2.2 政策扶持工业化驶入快车道 . 26 2.2.1 当前市场主动力为政策扶持 . 26 2.2.2 市场将持续迅猛增长 . 27 2.3 工业化企业迎历史性机遇 . 29 2.3.1 规模和技术演进主导行业拐点 . 29 2.3.2 看好规模以上工业化企业率先受益 . 29 2.3.3 看好钢结构和全装修企业“风口业务” . 31 3. 二纵： PPP 推动中西部基建市场化 . 35 3.1 PPP 模式深度剖析 . 35 3.1.1 优势在于一举满足多方诉求 . 35 3.1.2 看好 VGF 模式为主推方向 . 36 3.1.3 判断行业 已来到后清库时代稳健增长期起点 . 39 3.1.4 看好中西部市场能量将释放 . 41 3.1.5 未来民企市场份额或可提升至 39% . 43 3.1.6 定向宽松政策将持续落地解围资金面压力 . 45 3.2 看好确定性较强的三大细分领域 . 47 3.2.1 PPP 开辟管廊万亿市场 . 49 3.2.2 PPP 推进中西部公路网完善 . 50 3.2.3 PPP 助力环保大计 . 51 3.3 PPP 利好企业业 绩增长和结构优化 . 52 4. 三纵： “一带一路 ”带动海外业绩稳步增长 . 55 4.1 “一带一路”打开海外业务新局面 . 55 4.2 我国企业国际承包业务分析 . 56 4.3 海外业务环境整体向好 . 60 5. “三纵三横”加速行业集中度提升 . 62 5.1 行业头部优势全面凸显 . 62 P4 东兴证券深度报告 “三纵三横” 解析 行业 未有之变局 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES5.2 “三纵三横”是推动头部优势的主因 . 63 6. 投资建议 . 65 6.1 投资建议 . 65 6.2 重点公司 . 66 6.2.1 杭萧钢构战略转型改善盈利 . 66 6.2.2 金螳螂布 局多元化全装修把握市场机遇 . 68 6.2.3 中国建筑牢据行业头部展望美好未来 . 68 6.2.4 龙元建设深耕 PPP 优化业务结构 . 69 6.2.5 中铁工业涅 槃 新生奏响国器强音 . 70 6.2.6 中国化学前瞻布局喜迎两大市场同时利好 . 72 表格目录 表 1 建筑业行业细分及对应下游行业 .11 表 2 2015-2018.5 制造业投资增速变化及 2018 全年预测 . 14 表 3 2015-2018.5 房地产投资同比增速及 2018 全年预测 . 16 表 4 2016-2020 管廊、海绵城市、黑臭水体整治投资额及复合年均同比增速预测 /亿 . 18 表 5 2016-2020 公路投资累计完成额及同比增速变化预测 . 19 表 6 2014-2020E 轨道交通运营里程及投资一览 . 20 表 7 2016-2018.5 基建投资同比增速及 2018 全年预测 . 21 表 8 2017-2018 三大下游合计投资同比增速预测 . 22 表 9 2015-201712 省建筑产值实现超投资预期增长 . 24 表 10 装配式建筑顶层设计日趋完善 . 26 表 11 主要城市及省份装配式建筑目标比例和扶持政策 . 27 表 12 建筑工业化费率及市场容量测算 . 28 表 13 入选装配式建筑 产业基地名单的上市公司部分名单 . 30 表 14 三家主要钢结构公司品牌技术输出情况 . 31 表 15 技术授权市场容量及杭萧钢构市场份额估算 . 32 表 16 2018-2020 装修市场容量估算 . 33 表 17 装修主要上市公司业务情况和市场战略 . 34 表 18 使用者付费项目分析 -秦皇岛大巫岚冷口公路 . 36 表 19 2017 以来 PPP 相关重磅政策一览（市场时位于规范管制期） . 41 表 20 2016-2017 四省 PPP 投资完成额测算及同期基建总投资额 /亿 . 43 表 21 东方园林 2018 尚需兑付的债券情况及还款资金说明 . 46 表 22 东方园林过去三年回款情况 . 46 表 23 四批次 PPP 示范项目中环保、管廊、收费公路项目数量、金额及占比 . 49 表 24 2016-2020 管廊投资完成额预测 . 50 表 25 2016-2020 市政园林及黑臭水体整治领域投资额及 CAGR 预测 . 52 表 26 七大央企 PPP 业务情况统计 . 52 表 27 PPP 主要相关企业业绩表现 . 53 东兴证券深度报告 “三纵三横” 解析 行业 未有之变局 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES表 28 基建环保环保 PPP 领域龙头及专业服务巨头 . 54 表 29 主要海外承包上市公司业务情况 . 58 表 30 部分海外承包上市公司海外业务分布区域、行业及模式 . 59 表 31 2017ENR 前 65 中国企业海外承包业务状况 /% . 60 表 32 园林工程行业上市公司营收占比在 2017 年显著提升 . 63 表 33 中铁工业资产板块业务概况（加粗项为高差异化产品应用） . 71 表 34 相关市场容量及营收测算 . 71 表 35 重点公司估值 . 74 插图目录 图 1“三纵三横”方法框架示意 . 8 图 2 建筑业增加值占 GDP 比例趋于平稳 . 9 图 3 建筑从业人员数量占比逐年攀升至 7.1% .