环卫行业深度报告：战疫情，逆行而上之环卫服务.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 环卫行业深度报告：战疫情，逆行而上之环卫服务 2020年02月23日 看好/维持 环保 行业报告 研究员 洪一 电话：010-66554046 邮箱hongyidxzq 执业证书编号：S1480516110001 研究助理 沈一凡 电话：010-66554020 邮箱 shenyfdxzq 投资摘要： 环卫服务市场容量或超 3000 亿。据测算，目前城市的环卫市场化率约62%，全国环卫市场化率约 45%。未来城市环卫市场进一步放开已是大势所趋，而农村生活环境整治才刚刚开始，农村理论垃圾产生量跟城镇相当，因此对标美国 65%的环卫市场化率，我国城市与农村的环卫市场化率都有进一步提升空间，叠加我国环卫服务市场规模仍在持续增长，环卫行业的高速增长期仍将持续。 我国环卫服务龙头具备集中度提升的基础。我国对道路的清扫需求频次要远远高于美、日等发达国家，因而导致我国环卫服务市场的构成中清扫的市场规模要远远超过垃圾收运，加上目前我国的人力成本较低，工会组织不强，不会出现发达国家环卫工人管理规模不经济的现象。随着国家对公共卫生标准的提高，行业已经呈现一体化的趋势，龙头企业陆陆续续上市树立了品牌效应，政府也越来越倾向于将管辖区域内的环卫服务向少量优质企业集中。未来行业的集中度提升的天花板，则取决于远期环卫龙头企业能否通过精细化管理在人均产出上与中小企业拉开差距，能否在大量人力资本的管理中取得显著的规模经济性。 我们认为环卫企业的核心竞争力在于运营能力与扩张能力。放长远看，精细化管理、具有环卫信息化平台优势的企业有望跑出重围，在人均产出上与中小企业拉开差距，逐步整合环卫服务行业，成长为行业龙头。目前上市公司之间，管理经验带来的短期运营能力差异未来会随着企业的互相学习模仿而逐步缩减，更应关注企业能否通过智能环卫等手段带来规模经济，构建长期的竞争护城河。建议选择政府资源较强，环卫一体化项目占比高，在发展智慧环卫方面具有较大优势、运营能力有望长期胜出的龙头企业。 投资策略：环卫服务业务是环保行业中稳健的运营资产，商业模式具有轻投入+高周转+快回款等优点。疫情对环卫行业构成利好，短期行业将受益于消杀、应急环卫服务的需求提升，中长期环卫作业方面的标准在疫情结束后将大概率趋严，带来作业标准常态化后的市场规模提升。目前行业正处于市场化快速提升的发展期，项目陆续落地带来的业绩释放叠加目前较低的行业估值，维持行业“看好”评级。看好低估值、环卫服务与危废处置双轮驱动的北控城市资源（3718.hk），建议关注玉禾田、盈峰环境、龙马环卫。 风险提示：环卫市场化进度不及预期；行业市场竞争加剧。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 18A 19E 20E 21E 18A 19E 20E 21E 北控城市资源 0.05 0.08 0.11 0.14 15.82 10.55 7.81 6.01 2.04 未评级 龙马环卫 0.79 0.64 0.75 0.87 15.97 19.68 16.84 14.54 2.16 推荐 盈峰环境 0.29 0.45 0.54 0.64 22.31 14.46 11.99 10.14 1.35 推荐 玉禾田 1.76 2.10 2.80 3.69 10.79 41.14 30.75 23.35 6.34 未评级 资料来源：wind、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 环卫行业深度报告：战役情，逆行而上的环卫服务 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 疫情倒逼环卫标准提升，环卫市场化提升空间仍存 . 3 1.1 环保中被忽视的稳健运营资产：轻投入+高周转+快回款的环卫服务. 3 1.2 目前环卫市场化率约50%，对标海外提升空间仍存 . 3 1.3 疫情倒逼环卫作业标准提升，环卫服务常态化市场规模或将增长 . 5 2. 对标海外，何为目前我国环卫服务行业集中度提升瓶颈 . 6 2.1 对标海外，美国与日本的环卫服务行业 . 6 2.2 何为我国环卫服务行业集中度提升瓶颈 . 7 2.3 精细化管理+智慧环卫，引领我国环卫服务行业走向集中 . 8 3. 公司比较：环卫服务企业核心竞争力解析 .10 3.1 环卫服务行业的市场主要参与主体：百家争鸣，各有特色 .10 3.2 如何选股，环卫服务行业的核心竞争力解析 . 11 4. 投资策略. 11 5. 风险提示. 11 表格目录 表1：全国环卫服务市场空间估算. 4 插图目录 图1：环卫上市公司应收账款周转天数（单位：天）. 3 图2：环卫上市公司 ROE. 3 图3：环卫服务中标项目年化金额（单位：亿元）. 4 图4：美国环卫市场化率（2015）. 4 图 5：各企业的消杀车与多功能抑尘车 . 5 图 6：各企业的消杀车与多功能抑尘车 . 6 图7：美国环卫市场格局（2016）. 7 图8：国内环卫服务行业竞争格局（2018）. 7 图9：环卫服务项目成本构成. 8 图10：各上市企业人均产出对比. 8 图11：环卫服务项目机械化率. 9 图12：侨银环保设备采购金额. 9 图 13：环卫信息化平台 . 9 图14：20年1 月新增年化订单（单位：亿元）.10 图15：上市公司项目平均期限与单体订单金额（2018）.10 rXMAvUlUqZcZpXjUjYkUbRdN8OsQnNpNpPeRnNpNkPnPrN6MqRmQuOmPpNwMpPzR东兴证券深度报告 环卫行业深度报告：战役情，逆行而上的环卫服务 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1. 疫情倒逼环卫标准提升，环卫市场化提升空间仍存 1.1 环保中被忽视的稳健运营资产：轻投入+高周转+快回款的环卫服务 环卫是指为有效治理城乡生活废弃物，为人民群众创造清洁、优美的生活和工作环境而进行的有关生活废弃物的清扫、保洁、收集、运输、处理、处置、综合利用和社会管理等活动的总称。根据城市环境卫生质量标准，环卫行业所涵盖的作业包括生活垃圾清扫、收集、运输和建设垃圾中转站、公共场所环境卫生、道路清扫保洁、公厕运营等。 环卫服务业务是环保行业中稳健的运营资产，商业模式具有轻投入+高周转+快回款等优点。环卫服务的年化金额在项目合同中提前约定，各个区域每年随业务范围扩大，或还会有服务金额费的增加，同时随人力成本上涨，环卫服务项目通常每3年会触发合同中的调价机制，能有效覆盖成本上升，保证公用事业合理回报率。此外，环卫服务项目的初始投资较低，一般是环卫装备和垃圾中转设施等投入，运营期人力成本占据约60%，因此尽管行业利润率不高，但轻资产的模式加快资产周转速度，带来了较高的IRR 和 ROE。且市容卫生属于每个城市的刚需，因此环卫服务项目的回款非常及时，通常按月或者按季度回款，应收账款周转天数在 90天以内，能带来稳健的现金流。（龙马环卫与盈峰环境账期较长主要是由于其装备业务回款周期较长所致。） 图 1：环卫上市公司应收账款周转天数（单位：天） 图 2：环卫上市公司ROE 资料来源：wind，东兴证券研究所 资料来源：wind，东兴证券研究所 1.2 目前环卫市场化率约50%，对标海外提升空间仍存 环卫服务市场容量或超 3000 亿。环卫服务市场收入主要由道路清扫、垃圾收运以及公厕运行三部分构成，随着试点城市垃圾分类政策的推进，也带来了增量市场空间。根据 2017 年城乡建设统计年鉴的数据，按清扫、收运、公厕不同的市场平均价格分别估算城市、县城、乡镇的环卫市场容量之后在进行加总，得出全国环卫服务市场容量可达 3000 亿。 160.65 169.28 93.46 75.4 91.2 020406080100120140160180应收账款周转天数 10.23 6.42 13.78 26.74 37.11 0510152025303540roeP4 东兴证券深度报告 环卫行业深度报告：战役情，逆行而上的环卫服务 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES表 1：全国环卫服务市场空间估算 区域 服务项目 数量 单价 市场容量（亿元） 城市 道路清扫 84.2 亿平方米 15元/平方米年 1263 垃圾收运 2.15 亿吨 75元/吨 161 公厕 136084座 30万元/座年 408 县城 道路清扫 24.76 亿平方米 8 元/平方米年 198 垃圾收运 0.67 亿吨 55元/吨 37 公厕 45808座 25万元/座年 115 乡镇 道路清扫 75.8 亿平方米 3 元/平方米年 227 公厕 152437座 15万元/座年 229 垃圾分类 城市户数 2.43 亿户 150元/户 365 合计 3003 资料来源：2017年中国城乡建设统计年鉴，东兴证券研究所 自 13 年国务院办公厅发布关于政府向社会力量购买服务的指导意见之后，环卫服务行业迅猛增长，15-19年行业复合增速达 41.3%。由于 16 年以前，环卫服务合同的运营期间一般较短，以3 年以内到期的项目居多，因此 16 年以前的增量订单或有较大部分已在近几年重新招投标，为避免重复计算，我们保守估计，只把 17-19 近三年行业的新增的年化合同金额加总，以此来估算当前的市场化运营体量为1353 亿，得出城市环卫市场化率约 62%，全国环卫市场化率约 45%。未来城市环卫市场进一步放开已是大势所趋，而农村生活环境整治才刚刚开始，农村理论垃圾产生量跟城镇相当，因此对标美国 65%的环卫市场化率，我国城市与农村的环卫市场化率都有进一步提升空间，叠加我国环卫服务市场规模仍在持续增长，环卫行业的高速增长期仍将持续。 图 3：环卫服务中标项目年化金额（单位：亿元） 图 4：美国环卫市场化率（2015） 资料来源：环境司南，东兴证券研究所 资料来源：环境司南，东兴证券研究所 138 248 321 482 550 01002003004005006002015 2016 2017 2018 2019中标项目年化金额 环卫企业, 65% 市政部门, 35% 东兴证券深度报告 环卫行业深度报告：战役情，逆行而上的环卫服务 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1.3 疫情倒逼环卫作业标准提升，环卫服务常态化市场规模或将增长 本次病毒的发源于武汉华南海鲜批发市场，同时海鲜批发市场较差的卫生环境也为病毒的滋生和传播起了助推作用，宰杀动物形成的内脏等动物废弃物散落在地，动物的排泄物随污水横流，污染了周边区域环境。疫情发生后，环境卫生受到了格外重视，环保企业短期将受益于消杀、应急环卫服务、环卫装备的需求提升，最明显的是在疫情防控期间环卫服务工作频次，日常保洁+消毒工作量倍增，各地开始了重点公共区域和环卫设施常态化消杀作业。以武汉为例，各区城管部门每天上午 10 点和下午 4 点对重点公共区域实施消杀 消杀作业大幅提升了环卫消杀车的市场需求，如武汉市紧急联系盈峰环境，调配 15 辆消杀车，按全国 293个地级市，每个地级市增加 10 台消杀车，每辆消杀车 40 万计算，增量消杀车装备空间约 11.8 亿。尽管疫情给装备带来的增量市场并不大，但如 03 年非典以后，为推进医疗废弃物无害化处置国务院出台了医疗废物管理条例等多项医废管理政策，我们认为此次疫情在中长期对环卫行业构成利好，环卫作业方面的标准在疫情结束后也将趋严，带来作业标准常态化后的市场规模提升。 图 5：各企业的消杀车与多功能抑尘车 资料来源：各企业管网，东兴证券研究所 1 ）消杀车是多功能抑尘车的一种，适用于露天堆场、建筑工地的喷雾降尘，也可用于城市消杀。2 ）喷洒雾化距离达3 0 1 2 0 米，一小时消杀面积3 6 0 万平方米。3 ）药罐容积5 - 1 6 立方，采用大功率车载发电机配套，整车发电，药罐，油箱能达到连续工作8 小时以上。P6 东兴证券深度报告 环卫行业深度报告：战役情，逆行而上的环卫服务 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES2. 对标海外，何为目前我国环卫服务行业集中度提升瓶颈 2.1 对标海外，美国与日本的环卫服务行业 美国的固废行业已步入成熟期，垃圾产生量近零增长，相较而言，我国的固废行业仍处于成长期，随着城镇化率和生活水平提升，我国的垃圾清运量仍有3%-5%增速，环卫市场化渗透率仍有提升空间，农村环境整治刚刚起步，我国的环卫服务行业具有更大增长潜能。从定价方式看，中美环卫服务行业的定价方式类似，由于环卫属于公用事业的一种，因此政府将根据企业的运营成本，保障企业合理的回报率和利润率，美国环卫企业的利润率通常在 6%-9%，与我国目前的水平类似，因此可见，我国的环卫服务的合理利润率受到长期保证，在 6%-9%的利润率足以带来企业 15%以上、甚至 20%的 ROE。 图 6：各企业的消杀车与多功能抑尘车 资料来源：龙马环卫招股说明书，东兴证券研究所 从结构上来看，美国环卫服务行业市场结构与我国有巨大差异。环卫包含生活垃圾的清扫、收集、运输。与我国环卫大头在清扫环节不同，美国国环卫服务行业市场结构以收集清运为主，清扫环节只占 5%以下的体量。从清扫需求看，发达国际的道路清扫需求要远远低于发展中国家。美国的人口密度较低，同时乱扔垃圾是犯罪行为，各州均有禁止乱扔垃圾的法律，违反者将面临巨额罚款与监禁。因此美国大多数城市的道路清扫频率仅为每周一次，部分区域甚至是每月一次。我国城市由于人口密度较高，公共区域单位面积产生垃圾量较大，需要较高的清扫频次，通常特级道路、一级道路每日须进行2 次普扫，二、三级道路每日1 次普扫，采用小型清扫车的人行道每日清扫不少于 3 次，所有道路均实行全日制分班保洁作业。可见我国的清扫频率至少是美国的十倍往上。 美国的清扫业务与收集、清运业务通常由不同公司完成，从事收集、转运业务类的公司基本不介入清扫市场业务。美国三大固废龙头 WM、RSG 和 WCN 占据全美固废市场 45%份额，这些固废龙头业务以收集转运为主。而清扫业务一般有区域性的小型私营垃圾清扫公司专门从事清扫类业务，清扫行业的市场集中度很低。而国内环卫服务公司以清扫为主，从事收集转运、也必须以清扫为入口才能切入，从而导致中国的环卫市场较为分散。从商业模式来看，表现为美国的环卫服务企业更为资本密集型，而国内的环卫服务企业为劳动密集型企业。 东兴证券深度报告 环卫行业深度报告：战役情，逆行而上的环卫服务 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 7：美国环卫市场格局（2016） 图 8：国内环卫服务行业竞争格局（2018） 资料来源：环境司南，东兴证券研究所 资料来源：环境司南，东兴证券研究所 日本的生活垃圾处理服务主要由政府专营。日本的环境卫生最高管理组织机构是全国都市清扫会议，是日本都市清扫行业具有法人资格的社会团体，该会理事会长是东京都执事和大阪市执事,理事由各城市市长担任，其功能类似于中国城市环境卫生协会，该会设有事务局、技术部、总务部等职能机构，不仅负责统计全国城市清扫行业的基础数据和基本概况，也负责全国城市清扫行业的协调与交流，并参与大型垃圾处理设施的设计审查等。 末端垃圾焚烧厂的投资建设由各地市政府主导，而在收集与清运环节，由于居民已自行做好垃圾分类工作，且垃圾车只在每天规定时间收集单一类别的垃圾，因此日本的垃圾收集和清运任务压力不大，通常只需要由末端处理设施派出部分员工与车辆就可完成垃圾收集与清运，这些员工属于公务人员。在清扫环节，日本的清扫频次需求也不高，国有道路由清扫局清扫，每周二至三次，居住区街道实行门前责任制，由工商和居民区自行清扫，清扫事务局实行监督与检查。尽管日本也有对外招投标采购部分环卫服务，但由于日本的环卫服务行业本身市场规模很小，加上市场化程度不高、区域性强，因而日本在环卫服务领域未产生大型的龙头企业。 2.2 何为我国环卫服务行业集中度提升瓶颈 如前所述，我国由于清扫业务是环卫服务业务的入口，垃圾的收集与清运市场化往往与前端清扫绑定。因此我国的环卫企业依赖大量环卫工人，在成本结构中，人力成本占据 60%以上，而人均收入通常仅为 4.5-5.5万人/人。清扫业务劳动密集型的特点，使得我国的环卫企业扩张难度较大，目前的市场集中度分散。对于环卫服务行业，市场的主要分歧在于既然美股的清扫环节没有形成龙头，而中国的环卫市场又以清扫为主，清扫人力密集型的特点，是否会导致未来中国环卫服务行业一直处于目前的极度分散状态。 WM 22% WSG 15% WCN 7% ADSW 2% CWST 1% Municipal 22% Other private 31% 北京环境 启迪桑德 玉禾田 盈峰环境 中环洁 侨银环保 龙马环卫 北控城市资源 其他 P8 东兴证券深度报告 环卫行业深度报告：战役情，逆行而上的环卫服务 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 9：环卫服务项目成本构成 图 10：各上市企业人均产出对比 资料来源：实地调研，东兴证券研究所 资料来源：环境司南，东兴证券研究所 我们认为，美国清扫环节的低市场集中度是由其环境造成的，美国清扫市场规模小，需求频次不高，同时发达国家员工工会强大，员工管理难度大，造成了清扫业务，越是人多的大企业，人均产出越低、规模不经济的现象，从而使得美国的清扫环节与收集清运环节分离、以及清扫环节的低市场集中度。我国对道路的清扫需求频次要远远高于美、日等发达国家，因而导致我国环卫服务市场的构成中清扫的市场规模要远远超过垃圾收运，加上目前我国的人力成本较低，工会组织不强，清扫环节人员管理即使暂时没体现多大的规模经济，但也不至于出现发达国家环卫工人管理规模不经济的现象。随着国家对公共卫生标准的提高，行业已经呈现一体化的趋势，环卫服务合同从过去单纯的清扫，向带有垃圾中转设施等重资产投入的清扫清运一体化打包的形式转变，龙头企业陆陆续续上市树立了品牌效应，政府也越来越倾向于将管辖区域内的环卫服务向少量优质企业集中，因此我国环卫龙头具备集中度提升的基础。未来行业的集中度提升的天花板，则取决于远期环卫龙头企业能否通过精细化管理在人均产出上与中小企业拉开差距，能否在大量人力资本的管理中取得显著的规模经济性。 2.3 精细化管理+智慧环卫，引领我国环卫服务行业走向集中 智能环卫一方面是环卫机械化与自动化程度的提升，有助于提高环卫行业的作业效率和作业质量。 环卫机械化率提升。近几年我国市政环卫机械化进程较快，上市公司的机械设备采购金额占比明显提升，据披露，玉禾田机械设备采购金额 2017 年和 2018 年的增幅分别达到 108.86%、54.99%，分别占营业收入12.18%、14.42%；侨银环保 2017 年和 2018 年的增幅分别达到 137.73%、40.47%，分别占营业收入 9.51%、10.06%。此外，国务院住建部城乡建设统计公报显示，机械化清扫率从2012 年的 42.8%提升到 2017 年的65.0%。由于目前机械化数据统计标准较为宽松，较多机械化清扫后的面积仍需通过人工再清理，虽然数据提升较快，但我国目前的机械化程度仍处于较低水平。 无人驾驶智能环卫装备的应用。无人驾驶产品集人工智能、机器视觉、图像识别、精准定位等多种人工智能技术于一体，充分发挥物联网、云计算、大数据等信息化网络平台作用，能够根据实时感知的环境信息，结合高精度地图，预测周边事物和行人的行为和意图，从而自主制定最优的路径规划，顺利完成道路清扫保洁、垃圾清运转运任务。 79% 11% 6% 4% 人工成本 机械成本 运营成本 管理费用 0.001.002.003.004.005.006.007.00龙马环卫 侨银环保 玉禾田 北控城市资源 人均营收 人均净利润 东兴证券深度报告 环卫行业深度报告：战役情，逆行而上的环卫服务 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 11：环卫服务项目机械化率 图 12：侨银环保设备采购金额 资料来源：城乡建设统计年鉴，东兴证券研究所 资料来源：招股说明书，东兴证券研究所 另一方面是环卫信息化的提升，有助于改善环卫系统运作和管理模式，提高环卫系统的运作效率和服务水平。智能环卫平台通过物联网、云计算、大数据、移动互联网、空间地理信息集成等技术，将各种硬件设备接入到环卫管控对象中，使得系统中设备可随时随地感知、测量、捕获和传统信息，实现对人员、车辆、垃圾桶、公厕等环卫要素、环卫信息的互联互通，以云计算、虚拟化和高性能计算等技术手段，整合和分析海量的人员、部件和事件信息，实现实时处理、深度挖掘和模型分析，更合理的环卫动态资源配置，提高环卫管理效能和精细化管理水平。 当前我国的环卫信息化和智能化建设处于起步阶段，但随着智慧环卫投入力度的加大和 5g 信息技术进步的推动，环卫智能化程度将不断增强。精细化管理与顶层智能环卫平台的搭建，将是我国环卫龙头企业产生规模经济、人均产出提升的关键。 图 13：环卫信息化平台 资料来源：龙马环卫招股说明书，东兴证券研究所 42.8% 44.4% 50.5% 55.5% 59.7% 65.0% 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%2012 2013 2014 2015 2016 2017机械化率 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00180,000.002016 2017 2018车辆采购金额（前十大） 采购金额占营收比重 P10 东兴证券深度报告 环卫行业深度报告：战役情，逆行而上的环卫服务 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES3. 公司比较：环卫服务企业核心竞争力解析 3.1 环卫服务行业的市场主要参与主体：百家争鸣，各有特色 环卫市场目前竞争激烈，若以企业性质为划分依据，市场参与者分为五类： 大型国有企业，其政府资源丰富，依托国有背景攻城略地，如北京环境、北控城市资源、中环洁、启迪桑德等企业。 环卫装备起家的环卫公司，这类企业沿着此前装备的销售渠道全国拓展环卫服务项目，在成本上也具有天然优势，如龙马环卫、中联重科、徐工环境等。 末端固废处理延伸的环卫公司，这类企业与项目所在地的地方政府合作关系深厚，但由于垃圾焚烧市场也处于快速发展期，因此企业的精力与重心仍放在末端处置，除海外并购项目外，国内环卫的体量规模通常不大，如中国天楹、中国光大国际、瀚蓝环境等。 以物业保洁、园林绿化等相关业务转型而来环卫企业，这类企业进入市场较早，依靠早期的项目运营经验，借助市场化浪潮，快速的在全国跑马圈地，如侨银环保、玉禾田等 地域性环卫企业，这类企业大多是“草根”出身，对比上市公司缺乏背景和资金优势，但是在一定地域之内有着根深蒂固的影响力，如昌邑康洁、上海中荷、东莞家宝、北京金甲壳虫、新安洁、长沙玉诚等等。 图 14：20年1月新增年化订单（单位：亿元） 图 15：上市公司项目平均期限与单体订单金额（2018） 资料来源：环境司南，东兴证券研究所 资料来源：环境司南，东兴证券研究所 从项目总额看，北京环境一马当先，有比较明显的总量优势，也体现出了公司拥有良好的政府资源关系，受管理层变化影响，近一年多发展有所放缓。从订单平均期限看，大多企业订单平均年限在 7-8 年，盈峰环境最高，达到了 18 年，龙马环卫平均期限最短，为 5.6 年。盈峰环境项目期限最长，项目单体平均金额也较大，表现出公司在订单选择中更偏好大型的环卫一体化PPP 项目，环卫一体化 PPP 项目虽在前期面临需承担一些垃圾中转设施等重资产的投资，但也锁定了较长期限内的特许运营期。龙马环卫订单期限最短、项目单体平均金额也较小，表现出龙马作为市场机制良好的民营环卫企业，后起之秀、多点开花的争取项目拓展。01234560.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.000.0010000.0020000.0030000.0040000.0050000.0060000.0070000.00单体项目金额 项目平均期限