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本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 TMT 行业 推荐 （维持） 2020 年下半年 TMT 投资策略： 风险评级：中风险 2020 年先抑后扬，科技浪潮倾听产业最强音 2020 年 6 月 18 日 魏红梅 SAC 执业证书编号： S0340513040002 电话： 0769-22119410 邮箱： whm2dgzq 研究助理：陈伟光 SAC 执业证书编号： S0340118060023 电话： 0769-23320059 邮箱：chenweiguangdgzq 相关行业指数走势 资料来源：东莞证券研究所， Wind 相关报告 投资要点： 2019年八音迭奏， 2020年先抑后扬。 2019年四大产业业绩表现良好，产业趋势好转上扬； 2020年，新冠疫情的出现使产业业绩出现了不同的分化。消费电子方面，在手机出货量受到较大影响的情况下，产业继续维持营收增长，可见可穿戴设备的需求受疫情影响较少；云计算产业虽然受疫情影响营收有所下降，但是产业巨头业绩保持快速增长，并且持续增加资本支出，可见行业的景气度不断上扬；集成电路产业不仅受益于行业景气上扬，而且受益于国产替代的浪潮； 5G建设端由于疫情的缘故，供应链与下游建设都受到了疫情的影响。 我们认为，随着新冠病毒的特效药与疫苗的研发工作不断推进，疫情最终会被有效控制，产业发展因疫情受到的压制也会随之解除，产业 将会焕发生机。 最强音之一：云计算景气上扬，行业高歌终唱起。 5G时代来临，云计算服务使用的便捷性将会获得提升，在全球范围内渗透率持续提升。全球云计算巨头持续增加在云计算业务资本开支，拉动上游设备需求。受益于 5G时代数据流量的爆发与云计算产业的蓬勃发展，数据中心产业也在这大趋势乘风而起。 最强音之二：自力更生，信创产业铿锵有力 。 大国博弈，风云再起，科技霸权盛行。我国科技产业巨头受到一次又一次地打压，我国科技产业前进的道路波折不断。为防止科技领域被“卡脖子”的事件发生，实现核心技术国产替代，信息安全领域自主可控，发展信创产业是未来的主旋律之一。 疫情可控，消费电子最暗时刻或已过去，耐心等待复苏。 疫情目前在我国已经得到控制， 5G基站建设已经恢复并且加速推进， 5G网络在我国大规模建设浪潮不改。同时，随着中低价位 5G手机的推出，叠加疫情可控、网络完善等因素，我国 5G手机需求逐步恢复。此外，可穿戴智能设备将会随着 5G手机的需求回暖，其出货量 回到快速增长的轨道上。 投资策略：维持对 TMT行业推荐评级。 在疫情可控的前提下，行业发展的压制因素将会消除，行业焕发生机。对于 2020年下半年，我们认为重点关注云计算、信创及国产替代等以国内市场为主的相关产业优质龙头公司；逢低布局消费电子产业中可穿戴智能设备赛道的龙头企业。 风险提示 ： 中美贸易摩擦加剧，导致进出口贸易问题；全球疫情恶化，影响产业链商业活动，抑制下游需求；技术推进不及预期；关键领域 /行业支出不及预期；行业竞争加剧等。 - 2 0 %0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %1 2 0 %1 9 - 0 6 1 9 - 0 8 1 9 - 1 0 1 9 - 1 2 2 0 - 0 2 2 0 - 0 4通信 (申万 )沪深 300传媒 (申万 )电子 (申万 )计算机 (申万 )行业专题 行业研究 证券研究报告 2020 年下半年 TMT 投资策略 2 请务必阅读末页声明。 目录 一、行情回顾： 2020 年上半年整体冲高回落 . 6 二、估值分析：最暗时刻已经过去，进入恢复阶段 . 7 三、 2019 八音迭奏， 2020Q1 先抑后扬 . 8 3.12019 年四大产业八音迭奏 . 8 3.1.1 消费电子产业：手机市场继续疲软，可穿戴设备快速发展 . 8 3.1.2 云计算：大风起兮云飞扬 . 13 3.1.3 集成电路 :国产替代在前进，行业需求走向回暖 . 16 3.1.45G 建设端：中国 5G 建设跑在全球前列 . 19 3.22020 年一季度：疫情袭扰下，四大产业先抑后扬 . 22 3.2.1 消费电子：国内已经走出阴霾，海外情况尚需观察 . 22 3.2.2 云 计算：疫情改变行为习惯，云计算加速渗透 . 27 3.2.3 集成电路：行业高景气度趋势未改 . 30 3.2.45G 建设端：国内势头正猛 . 33 四、新形势，倾听新基建中的最强音 . 35 4.1 国内经济数据有所改善，海外情况依然严峻 . 35 4.2 科技新基建成为逆周期的重要调节方向 . 36 4.3 复苏过程需要耐心， 新基建中倾听最强音 . 37 4.3.1 海外消费电子与 5G 建设底部或已过去，复苏过程需要耐心 . 37 4.3.2 云计算与信创合唱最强音 . 38 五、最强音之一：云计算景气上扬， 行业高歌终唱起 . 38 5.1 各地政府积极响应，政策层面不断加码 . 38 5.2 融资渠道拓宽，科技企业有望充分受益 . 39 5.3 产业趋势向好，行业 龙头公司再投入 . 40 六、最强音之二：自力更生，信创产业铿锵有力 . 41 6.1 科技霸权主义兴起，我国科技产业自力更生才是主旋律 . 41 6.2 华为与 中芯引领我国半导体产业国产替代 . 43 6.2.1 华为不死鸟的三大举措：多备货、做生态、去美化 . 43 6.2.2 中国大陆 “ 芯 ” 制造，逐步突破高端制程 . 48 6.2.3 替代尚未完 成，产业仍需努力 . 48 6.3 信创产品获得认可，把握产业大趋势 . 51 6.3.1 外部环境日趋复杂，信创产业兴起 . 51 6.3.2 信创产品已经获 得市场认可，市场空间广阔 . 52 6.3.3 重点关注领域 . 53 七、投资策略 . 59 八、风险提示 . 60 插图目录 图 1： TMT 四大板块年初至今行情走势 . 6 图 2： TMT 四大板块在申万 28个行业中的涨跌幅排名 . 6 图 3：过往五年， SW 通信板块估值情况 . 7 图 4：过往五年， SW 计算机板块估 值情况 . 7 图 5：过往五年， SW 传媒板块估值情况 . 8 图 6：过往五年， SW 传媒板块估值情况 . 8 图 7：苹果公司 2019 年财报的各 项业务构成营收比例 . 8 2020 年下半年 TMT 投资策略 3 请务必阅读末页声明。 图 8： 2019 年消费电子产业营业收入情况 . 11 图 9： 2019 年消费电子 产业归母净利润情况 . 11 图 10： 2019 年消费电子产业毛利率与净利率 . 11 图 11： 2019 年消费电子产业期间费用率 . 11 图 12： 2019 年消费电 子产业收益质量 . 12 图 13： 2019 年消费电子产业运营能力情况 . 12 图 14： 2019 年消费电子产业资本开支情况 . 12 图 15： 2019 年全球云 计算头部企业云计算业务营收及其增速 . 13 图 16： 2019 年全球云计算头部企业资本支出情况 . 13 图 17：全球服务器出货量及其同比增长率 . 14 图 18： EQUINIX 与世纪 互联的营收及其同比情况 . 14 图 19：云计算产业营业收入情况 . 14 图 20：云计算产业归母净利润情况 . 14 图 21：云计算产业收益质量情况 . 15 图 22：云计算产业营运能力情况 . 15 图 23：云计算产业毛利率与净利率情况 . 15 图 24：云计算产业期间费用率 情况 . 15 图 25：云计算产业经营活动现金流情况 . 16 图 26：云计算产业资本开支情况 . 16 图 27：部分 DRAM 产品价格走势（美 元） . 16 图 28：部分 NandFlash 产品价格走势（美元） . 16 图 29：全球与我国半导体设备销售额情况 . 17 图 30：我国集成电路电路产量 情况 . 17 图 31：我国集成电路进出口数量情况 . 17 图 32：我国集成电路进出口金额情况 . 17 图 33：我国集成电路产业营业收入 情况 . 18 图 34：我国集成电路产业归母净利润情况 . 18 图 35：我国集成电路产业盈利能力情况 . 18 图 36：我国集成电路产业期间 费用率情况 . 18 图 37：我国集成电路产业收益质量情况 . 19 图 38：我国集成电路产业非经常性收益情况 . 19 图 39：我国集成电路产业 营运能力情况 . 19 图 40：我国集成电路产业现金流情况 . 19 图 41： 2019 年三大运营商资本开支情况 . 20 图 42：我国 5G 产业建设端营业收入情况 . 20 图 43：我国 5G 产业建设端归母净利润情况 . 20 图 44：我国 5G 产业建设端收益质量情况 . 21 图 45：我国 5G 产业建设端盈利能力情况 . 21 图 46：我国 5G 产业建设端期间费用率情况 . 21 图 47：我国 5G 产业建设端营运能力情况 . 21 图 48：我国 5G 产业建设端现金流情况 . 22 图 49： 2020 年一季度，新冠疫情累计确诊数量 . 22 图 50： 2020 年一季度，新冠疫情累计死亡数量 . 22 图 51：商场人流稀少，多个店铺暂停营业 . 23 图 52：购物街人流大幅下降 . 23 图 53：疫情影响，华为门店暂停开业 . 23 2020 年下半年 TMT 投资策略 4 请务必阅读末页声明。 图 54：苹果临时关闭部分门店 . 23 图 55： 2020 年一季度手机出货量 . 24 图 56： 2020 年 5G 手机出货量 . 24 图 57： 2020 年一季度，可穿戴设备销售情况 . 25 图 58： 2020 年一季度消费电子产业营业收入 . 26 图 59： 2020 年一季度消费电子产业归母净利润情况 . 26 图 60： 2020 年一季度消费电子产业盈利能力 . 26 图 61： 2020 年一季度消费电子产业期间费用率情况 . 26 图 62： 2020 年一季度消费电子产业收益质量情况 . 27 图 63： 2020 年一季度消费电子产业营运能力情况 . 27 图 64：云监工 . 27 图 65： 2020 年一季度阿里巴巴云计算业务情况 . 28 图 66： 2020 年一季度微软与亚马逊云计算业务情况 . 28 图 67： 2020 年第一季度，英特尔数据中心集团业务收入情况 . 28 图 68： 2020 年一季度，浪潮信息营收情况 . 28 图 69： 2020 年一季度云计算产业营收情况 . 29 图 70： 2020 年一季度云计算产业归母净利润情况 . 29 图 71： 2020 年一季度云计算产业期间费用率情况 . 29 图 72： 2020 年一季度云计算产业收益质量情况 . 30 图 73： 2020 年一季度云计算产业营运能力情况 . 30 图 74：全球半导体月度销售额（ 2014/01-2020/03） . 31 图 75：北美半导体设备制造商月度出货额（ 2014/01-2020/03） . 31 图 76： 2020 年一季度，我国集成电路产业营收情况 . 32 图 77： 2020 年一季度，我国集成电路产业归母净利润情况 . 32 图 78： 2020 年一季度，我国集成电路产业盈利能力情况 . 32 图 79： 2020 年一季度，我国集成电路产业期间费用率情况 . 32 图 80： 2020 年一季度，我国集成电路产业收益质量情况 . 33 图 81： 2020 年一季度，我国集成电路产业营运能力情况 . 33 图 82：截至 2020 年 3 月底，我国已建成 5G 基站数量 . 33 图 83： 2020 年一季度，我国 5G 产业建设端营业收入情况 . 34 图 84： 2020 年第一季度，我国 5G 产业建设端归母净利润情况 . 34 图 85： 2020 年第一季度，我国 5G 产业建设端收益质量情况 . 34 图 86： 2020 年第一季度，我国 5G 产业建设端盈利能力情况 . 34 图 87： 2020 年第一季度，我国 5G 产业建设端期间费用率情况 . 35 图 88： 2020 年第一季度，我国 5G 产业建设端营运能力情况 . 35 图 89：新基建的发展历程 . 36 图 90：新基建涉及范围 . 36 图 91：消费、投资、净出口对 GDP 增长贡献率 . 37 图 92：腾讯资本开支情况 . 41 图 93：阿里巴巴资本开支情况 . 41 图 94：中兴禁运公告 . 42 图 95：中兴解禁公告 . 42 图 96：美国对华为的打击时间图 . 42 图 97：美国将中国公司列入实体清单的时间线 . 43 图 98：我国集成电路产业 营收情况 . 44 图 99：华为 2019 年营业收入情况 -按业务分类 . 44 2020 年下半年 TMT 投资策略 5 请务必阅读末页声明。 图 100：华为 2019 年营业收入情况 -按业务分类 . 44 图 101：华为存货有所增加 . 45 图 102：鲲鹏计算产业定义 . 45 图 103：中国电信服务器（ 2020 年）集中采购项目 . 46 图 104：应用集成 HMSCore 的数量加速增长 . 47 图 105：华为手机去美化进程 . 47 图 106：中芯国际在中国香港及中国营收情况 . 48 图 107：中芯国际资本开支情况 . 48 图 108： 2018 年全球 EDA 软件行业竞争格局 . 49 图 109：主要半导体设备厂商市场份额占比 . 49 图 110：全球光刻机市场份额 . 49 图 111：上海微传媒光刻机 . 50 图 112：信创产业链 . 52 图 113：中国电信服务器（ 2020 年）集中采购项目 . 52 图 114：中国移动 2020 年 PC 服务器集中采购项目 . 52 图 115： 2019 年 -2025 年中国信创产业市场规模及其增速预测 . 53 图 116： 2019-2025 年中国信创产业投资增速预测 . 53 图 117：国产 CPU 供应商 . 54 图 118：鲲鹏 920 处理器性能 . 54 图 119： TaiShan 服务器 . 54 图 120：麒麟软件有限公司股权结构 . 55 图 121：我国基础办公软件市场规模 . 57 图 122：我国基础办公软件用户规模 . 57 图 123： 2014-2019 年全 球网络安全产业规模及增速 . 58 图 124： 2018 年我国网络安全产业规模增长情况 . 58 图 125： 2018 年全球网络安全产品市场份额及增长情况 . 58 表格目录 表 1： 2019 年手机出货量 (百万台 ) . 9 表 2： 2019 年可穿戴产品的出货量 -按产品类别分类 . 10 表 3： 2019 年可穿戴产品的出货量 -按生产厂商分类 . 10 表 4： 2020 年 第一季度手机厂商销售情况 . 24 表 5： 2020 年第一季度全球前十大半导体厂商业绩情况（单位：百万美元） . 30 表 6：地方政府新基建推进情况 . 39 表 7： REITs 试点项目要求 . 40 表 8：中国移动 2020 年 PC 服务器集中采购项目中标候选人 . 46 表 9：上 海微传媒光刻机相关参数 . 50 表 10：大陆半导体制造、设备、材料环节主要上市公司 . 50 表 11：全球 Linux 发行版本点击量排行榜 . 56 表 12：信创产业相关供应 商 . 58 表 13：重点公司盈利预测（截至 2020/06/18） . 60 2020 年下半年 TMT 投资策略 6 请务必阅读末页声明。 一、行情回顾： 2020 年上半年整体冲高回落 2020 年上半年， TMT 四大板块总体走势冲高回落。 2019 年第四季度中后半段， TMT 板块经过了一段估值修复的过程后，在 5G 建设加速， 5G 手机层出不穷，云计算渗透率持续提升，半导体国产替代趋势浪潮迭起的多方刺激下， TMT 板块在 2020 年一月份走势强劲。截至 2020 年 1 月 22 日， SW 通信板块较年初上涨 4.15%， SW 计算机板块较年初上涨 10.55%， SW 电子板块较年初上涨 15.37%， SW 传媒板块较年初上上 1.48%，以上四大板块分别跑赢沪深 300 指数 5.28 个百分点、 11.68 个百分点、 16.50 个百分点、2.61 个百分点。 然而， 2020 年初爆发了“新冠”疫情。由于在疫情初期缺乏特效药以及疫苗，面对疫情造成的确诊人数以及死亡人数，市场在农历新年的第一个交易日出现了“恐慌式抛售”。在“恐慌式抛售”过后，市场或意识到，“新冠”疫情，在党和政府有效的措施下，在全国人民齐心努力下，疫情已经 逐步得到控制，市场
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