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1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明工业金属强于大市强于大市维持2020年 06月 23日（ 评级）分析师 杨诚笑 SAC执业证书编号： S1110517020002分析师 孙亮 SAC执业证书编号： S1110516110003分析师 田源 SAC执业证书编号： S1110517030003分析师 王小芃 SAC执业证书编号： S1110517060003分析师 田庆争 SAC执业证书编号： S1110518080005疫情之下，工业金属的防御、相持与反攻行业投资策略摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明春节之后，全球疫情爆发。冶炼厂因工艺问题仍连续生产，而下游加工企业则基本处于停滞阶段。开工率的错配导致工业金属累库严重，短期内供大于求。同时 OPEC+会议未达成减产协议引发原油暴跌，进一步加大对经济的冲击，全球出现流动性危机。 1月 20日 -3月 23日，工业金属价格整体下跌 21%。疫情后半场，国内疫情已得到有效控制，海外疫情整体最坏的时期也已过去，国内外陆续复工复产，流动性危机缓解，工业金属价格触底反弹。在此背景下，建议关注供给端持续受冲击的铜、需求端改善的铝以及产业链博弈中矿端盈利改善的锌。铜： 拉美地区是全球最大的铜矿主产地之一，智利、秘鲁、墨西哥三国铜矿产量占全球总产量的 44%。但拉丁美洲医疗水平相对有限，目前并未得到有效控制，疫情正在加剧。智利 4月产量环比出现 10%以上下滑的铜矿 12座，占可统计 28座矿山的43%， 2020年铜产量或将出现负增长；秘鲁 4月所有铜矿均减产，更有两座矿山停产；墨西哥墨西哥 2020年前 3月产铜 18.99万吨，累计同比下滑 25.4%。 2020年拉美三国铜产量下滑或是大概率事件。而冶炼厂整体亏损，加速落后产能出清。 需求逐步恢复以及全球流动性宽松下，铜价有望创年内新高。建议关注：紫金矿业、江西铜业、云南铜业以及铜陵有色。铝： 3月底中国陆续复工，铝终端消费继续发力，除了建筑、医药等亮点行业的继续带动外，消费旺季周期中的家电以及饮料包装等行业的用铝需求也在不断扩张，期现货库存加速去化。在强烈的库存去化下，铝价反弹，全产业链企业盈利回升至约1000元 /吨的高位。 2020年实际有效产量预计不足 130万吨，电解铝企业利润有望持续。 考虑到去年同时 2-3季度电解铝行业盈利较低，企业业绩同比有望实现大幅增长。建议关注：云铝股份、神火股份。锌： 2020年仍处于供过于求的阶段，锌价整体弱势下行。但矿端过剩已传导至冶炼端，表现为锌精矿过剩收窄，精炼锌由短缺转为过剩。锌精矿价格触底回升，矿端利润持续改善，但冶炼利润收窄。 在矿企与冶炼厂博弈扭转的情况下，建议关注盈利回升的矿企，关注：驰宏锌锗，中金岭南。风险 提示 ： 疫情持续时间超市场预期的风险，下游复产及需求不及预期的风险，库存持续增加的风险。目录金融属性及商品属性双杀，上半年工业 金属价格下跌1、铜：疫情对铜矿供给冲击正逐步加大2、铝 ：库存加速去化，行业利润回升至高位3、锌：加工费如期下滑，矿端利润改善4、3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明金融属性及商品属性双杀，上半年工业金属 价格下跌4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明金融属性及商品属性双杀， 上半年工业金属价格下跌春节期间 ，中国疫情爆发，导致假期 拉长。冶炼厂因工艺问题仍连续生产，保持较高的开工率 在 70%左右，而下游加工企业则基本处于低开工状态，平均 在 35%左右。开工率的错配导致工业金属累库 严重，短期内供大于求，工业金属价格大幅 下滑，平均下滑 达 8%。国内疫情爆发，工业金属价格整体下跌 8%5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图表 1：国内疫情爆发，冶炼 厂开工较高而加工企业开工较低（ 2月份） 图表 2：国内疫情爆发，工业 金属价格整体 下跌 8%（ 1月 20日 -2月 3日）资料来源： SMM，天风证券研究所 资料来源： wind，天风证券研究所-10.67%-5.24%-6.53%-10.35%-8.98%-7.69%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%铜 铝 铅 锌 锡 镍冶炼 企业开工率 加工企业 开工率 铜 7 5 .9 8 % 铜材 4 0 .8 9 % 电解铝 8 9 .5 0 % 铝材 5 2 .5 0 % 原生铅 6 0 .8 6 % 铅酸电池 3 6 .0 0 % 精炼锌 8 0 .2 2 % 镀锌 3 1 .9 9 % 锡 3 7 .5 0 % 压铸锌合金 1 9 .1 8 % 镍 6 5 .6 4 % 氧化锌 2 3 .9 0 % 金融属性及商品属性双杀， 上半年工业金属价格下跌全球疫情爆发下， OPEC+会议未达成减产协议引发原油暴跌， WTI原油价格一度跌至负值；全球金融市场出现流动性危机，美元指数暴涨，工业金属作为风险资产被抛售。6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图表 3： OPEC+会议未达成减产 协议，原油一度跌为负值 图表 4：全球流动性危机出现，美元指数暴涨资料来源： wind，天风证券研究所 资料来源： wind，天风证券研究所-60-40-200204060802020-01-03 2020-02-03 2020-03-03 2020-04-03 2020-05-03 2020-06-03布伦特原油（美元 /桶） WTI原油（美元 /桶） 1081101121141161181201221241261282020-01-02 2020-02-02 2020-03-02 2020-04-02 2020-05-02 2020-06-02全球疫情爆发，大宗暴跌，流动性危机出现金融属性及商品属性双杀，上半年工业 金属价格下跌商品属性 ：疫情期间，下游消费停滞，导致整体供大于求；金融属性 ：原油黑天鹅以及全球流动性危机出现，全球通缩预期加剧；7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图表 6：疫情期间，工业金属价格整体下跌 21%资料来源： wind，天风证券研究所图表 5：海外疫情爆发，工业金属价格继续下跌 14%（ 2月 3日 -3月 23日）资料来源： wind，天风证券研究所-17.41%-8.78%-12.45%-16.69% -15.56%-13.29%-20.00%-18.00%-16.00%-14.00%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%铜 铝 铅 锌 锡 镍疫情期间，工业金属价格整体下跌 21%铜 铝 铅 锌 锡 镍 平均国内疫情阶段 1月 20日 -2月 3日 -10.67% -5.24% -6.53% -10.35% -8.98% -7.69% -8.24%全球疫情阶段 2月 3日 -3月 23日 -17.41% -8.78% -12.45% -16.69% -15.56% -13.29% -14.03%合计 -26.22% -13.56% -18.17% -25.31% -23.14% -19.96% -21.06%金融属性及商品属性双杀， 上半年工业金属价格下跌疫情后半场，国内疫情已得到有效控制，海外疫情整体最坏的时期也已过去，国内外陆续复工复产，流动性危机缓解，工业金属价格已反弹 14%。8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图表 7：国内疫情已得到有效控制 图表 8：海外疫情整体最坏的时期已经过去资料来源： wind，天风证券研究所 资料来源： wind，天风证券研究所疫情后半场，工业金属价格已反弹 14%铜 铝 铅 锌 锡 镍 平均疫情后半场 3月 23日 -6月 12日 25.56% 1.18% 8.04% 9.90% 24.45% 14.84% 14.00%年初至今 1月 1日 -6月 12日 -6.05% -13.31% -9.16% -12.61% 1.16% -9.26% -8.20%图表 9：疫情后半场，工业金属价格已反弹 14%资料来源： wind，天风证券研究所金融属性及商品属性双杀， 上半年工业金属价格下跌疫情后半场 ，国内外 陆续复工复 产，需求恢复，流动性持续宽松下，风险资产得到一定的溢价工业 金属触底反弹。在此背景下，建议关注供给端持续受冲击的铜、需求端改善的铝以及产业链博弈中矿端盈利改善的锌 。9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明关注铜、铝和锌铜：疫情对铜矿供给冲击正逐步加大10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
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