建筑建材行业2020中期策略：装配建筑新模式，消费建材大时代.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 建筑 建材 行业 2020 中期策略 推荐 （ 维持 ） 装配 建筑 新模式， 消费建材 大时代 年初至今，上证指数下跌 4.27%，建筑行业下跌 7.18%，建材行业上涨 8.82%。1） 建筑行业整体表现不如人意，钢结构强势领涨。 子行业中仅钢结构、城轨建设上涨，其中钢结构板块涨幅超 30%，其余子行业均有不同程度 下跌，国际工程、铁路、水利领跌。 2） 建 材行业竣工提速 与 集中提升 共同 驱动板块估值上行，消费建材涨幅居前。 子行业大多上涨，其中其他建材上涨 26.97%，五金、防水、瓷砖等消费建材涨幅较高；水泥板块上涨 2.66%，表现一般，但受益于供需两端的改善，西北 区域 水泥大多跑赢建材板块。 投 融资模式重新定义，政策推动下继续看好基建逆周期 。 基建逆周期是近几年行业的主要逻辑， 2018 年 10 月起，广义基建触底反弹，行业温和复苏已持续了两年之久。简单复盘下近两年的基建发展可以发现，政策的指导性是在逐渐增强的，从 最初的“加大补短板力度”，到 2019 年的“确保资金落到实处”，再到 2020 年的“集中精力抓好六稳、六保”、“重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的 两新一重 建设”，政策的驱动越来越来明确 ，另外，受益于专项债的持续放量以及较为宽松的融资环境，资金面改善幅度也在逐步提升。 我们维持前期的观点，内外环境催化下，基建或将进一步加速回暖。 装配式建筑渐入佳境， 1）短期来看， 政策端持续加码 +标准体系出 台催化，共同推动装配式建筑加速渗透，进入快速增长期 ； 2）长期来看， 绿色发展理念 +人口红利消弭 +装配式产业规模效益显现合力引致行业变革，开拓万亿蓝海。细分领域，看好装配式钢构与装配式装修。 消费建材马太效应显著。 我们认为， 消费建材企集中度提升主要是是受三重因素驱动： 1、下游房企集中度不断提升； 2、房企集中采购模式提高公司业务量； 3、政策驱动下精装修比例逐年提高，且二、三线城市仍有较大空间 。基于以上分析，我们对消费建材的集中度极值做了一个模型测算， 结果 表明，当精装修比例最终稳定至 80%左右，房企 CR50 为 65%，且前 50 强房企的供应商数量分别缩减至 20 家、 10 家、 5 家时，则以上供应商市占率的平均值分别可以达到 2.6%、 5.2%、 10.4%；考虑房企集中度仍有提升空间，以及我们测算的是供应商的平均市占率，故 头部企业的可提升空间巨大，且该趋势具有较强的可持续性，消费建材的龙头企业成长路径清晰，竞争优势明显 。 预计全年水泥市场平稳运行，推荐西北 区域 水泥。 三季度水泥市场逐步进入淡季，华东等地受雨水天气影响较大，但由于逆周期调节政策以及稳增长压力，我们认为全年来自基建和房地产市场的需求并不差，基建端预计还会有所增长，西北、华北等地 4-11 月产量较为平均，季节性特征并不明显，重大项目仍在持续推进，我们判断水泥淡季价格下调幅度有限，加之错峰限产、环保压力、严控新增产能的供给端控制力度不减，预计全年走势以稳为主。 分地区看，前 5 个月仅 4 省份水泥产量实现同比增长，分别是辽宁、甘肃、新疆、河南，西北地区基建需求旺盛 ，供需两端皆有改善。 玻纤行业景气度持续低速回暖。 需求端， 国外随着疫情进入平台期，下半年行业需求有望转好；国内复工复产良好，基建加码 +汽车产销回暖 +风电抢装保障国内需求无忧。行业景气度 缓慢回升 ，应优选成本优势明显的龙头， 待疫情日渐式微，行业集中度有望进一步向龙头集中，看好龙头巨石，逢低即配置窗口，行业回暖迎来戴维斯双击。 个股推荐： 建筑板块推荐景气度上行的基建和装配式，重点推荐鸿路钢构、亚厦股份 、全筑股份 以及中设集团、中国铁建等建筑央企 。建材板块 推荐海螺水泥、中国巨石、北新建材， 建议关注防水龙头东方雨虹、科顺股份、凯伦股份，管材企业永高股份、 伟星新材、雄塑科技，西北 区域 水泥天山股份、祁连山、宁夏建材。 风险提示 ： 宏观经济下滑超预期，需求恢复不及预期，政策推进不及预期，疫情扩散超预期 。 证券分析师：王彬鹏 邮箱： wangbinpenghcyjs 执业编号： S0360519060002 占比 % 股票家数 (只 ) 131 3.39 总市值 (亿元 ) 13,757.7 1.98 流通市值 (亿元 ) 11,376.3 2.23 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.9 -4.0 -10.42 相对表现 -6.38 -5.63 -22.17 建筑装饰行业周报（ 20200525-20200531）：装配式装修驶入快车道，龙头引领行业变革 2020-05-31 建筑装饰行业周报（ 20200601-20200607）：装配式优势凸显，继续推荐装配式装修和基建 2020-06-07 建筑装饰行业周报（ 20200608-20200614）：标准体系日臻完善，助力装配式装修快速增长 2020-06-15 -19%-9%0%10%19/06 19/08 19/10 19/12 20/02 20/042019-06-20 2020-06-19沪深 300 建筑装饰相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 建筑建材 2020 年 06 月 21 日 建筑装饰 行业 2020 年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 投资 主题 报告亮点 本篇报告主要由上半年行情复盘、宏观环境 、建筑建材两个板块 H2 展望四部分构成， 自上而下来看， 疫情冲击基建托底，市场流动性较为充裕， 基建、装配式 建筑政策推动力较强，直接带动的相关板块有基建建设、设计、钢结构、装配式装修 ， 我们测算 2025 年时装配式装修的市场 规模 可达到 440520 亿；自下而上来看， 消费建材马太效应愈发明显， 下游房企集中度提升 、 房企 转向集采 模式 以及 精装修比例逐年提高 三重因素驱动行业加速集中， 另外， 竣工改善叠加百万户旧改，行业需求景气度上行 ， 龙头企业成长性优异 。 投资 逻辑 自上而下推荐基建 、装配式、水泥，自下而上推荐消费建材。 基建： 基逆周期调节持续加码，财政政策、货币政策齐发力，行业资金面持续向好，推荐 估值底部、业绩稳健的 基建央企 ； 装配式建筑： 1）短期来看，政策端持续加码 +标准体系出台催化，共同推动装配式建筑加速渗透，进入快速增长期； 2）长期来看，绿色发展理念 +人口红利消弭 +装配式产业规模效益显现合力引致行业变革，开拓万亿蓝海。细分领域，看好装配式钢构与装配式装修 ； 消费建材： 行业集中度加速集中，龙头企业 优势显著， 竣工向好趋势可持续2-3 年 ，行业需求无忧，建议关注防水、管材； 水泥： 基建投资边际修复， 5 月水泥产量创新高，行业需求平稳，供给端改革持续，建议关注需求较好，季节性特征较弱的西北水泥； 玻纤： 行业景气度 缓慢回升 ，应优选成本优势明显的龙头，看好龙头巨石，逢低即配置窗口，行业回暖迎来戴维斯双击。 建筑装饰 行业 2020 年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 目 录 一、上半年市场回顾：把握板块结构性机会 . 8 1、建筑：整体表现不如人意，钢结构强势领涨 . 8 2、建材：竣工提速 +集中提升驱动板块估值上行，消费建材涨幅居前 . 10 二、 疫情冲击，基建托底，流动性维持充裕 . 11 （一）一季度经济受创，扩大有效投资，增强内生动力 . 11 1、制造业：供需两端皆受冲击，产业链恢复或需更长时间 . 12 2、房地产：投资增速韧性较强，竣工持续改善 . 12 3、基建：内外环境催化基 建加速向上 . 13 （二）财政货币齐发力，资金面持续向好 . 15 1、财政政策力度空前，多措并举对冲经济下行 . 16 2、货币政策延续宽松基调，流动性保持合理充裕 . 17 三、建筑：基建投资边际快速修复，装配式驶入快车道 . 17 （一）基建：投融资模式重新定义，政策推动下继续看好基建逆周期 . 17 1、专项债扩容，有效撬动基建投资 . 17 2、年度基建审批投资已超 13 万亿，同比大增 143% . 20 3、公募基础设施 REITS 出台，重塑行业长期逻辑 . 20 （二）装配式建筑渐入佳境，看好钢构与装配式装修 . 22 1、政策推动装配式建筑快速发展 . 22 2、装配式装修 “换挡提速 ”驶入快车道 . 23 四、建材：水泥市场供需平稳，消费建材马太效应显著 . 26 （一）消费建材： 多因素催化市场加速集中，看好龙头成长性 . 26 1、三重逻辑驱动消费建材集中度加速提升 . 26 2、竣工改善叠加百万户旧改，行业需求景气度上行 . 30 （二）水泥：预计全年水泥市场平稳运行，推荐西北区域水泥 . 31 1、 5 月水泥 产量创新高，下游需求持续回暖 . 31 2、雨季扰动出货短期承压，全年供需基调以稳为主 . 32 3、重点推荐供需两端皆有改善的西北区域水泥 . 34 （三）玻纤：行业景气度低速回暖，逢低配置龙头巨石 . 35 五、个股推荐 . 36 1、鸿路钢构 . 37 2、亚厦股份 . 37 3、中国巨石 . 37 建筑装饰 行业 2020 年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 4、北新建材 . 38 5、精工钢构 . 38 六、风险提示 . 39 建筑装饰 行业 2020 年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表目录 图表 1 年初至今上证指数及建筑行业、建材行业走势 . 8 图表 2 各行业涨跌幅（ %，截止 6 月 14 日） . 8 图表 3 年初至今 建筑行业相对大盘走势 . 9 图表 4 年初至今建筑子行业涨跌（ %） . 9 图表 5 0226-0302 建筑及子行业区间涨跌幅 . 9 图表 6 0309-0319 建筑及子行业区间涨跌幅 . 9 图表 7 0422-0614 建筑及子行业区间涨跌幅 . 10 图表 8 年初至今建材行业相对大盘走势 . 10 图表 9 建材子行业涨跌（ %，截止 0614） . 10 图表 10 建材行业个股年初至今涨跌幅分类 . 10 图表 11 2018 年至今建筑材料（申万）历史 PE（ TTM） . 11 图表 12 投资、进出口、消费累计同比（ %） . 12 图表 13 广义基建、房地产、制造业固投累计同比（ %） . 12 图表 14 房地产开发投资累计同比（ %） . 13 图表 15 房屋新开工面积及竣工面积累计同比（ %） . 13 图表 16 商品房销售面积及销售额累计同比（ %） . 13 图表 17 百 城住宅价格指数同比、环比增速（ %） . 13 图表 18 铁路运输及道路运输累计同比（ %） . 14 图表 19 广义基建固投细分项累计同比（ %） . 14 图表 20 铁路运输及道路运输累计同比（ %） . 14 图表 21 2019 年广义基建固投细分项占比 . 14 图表 22 2020 年基建相关政策梳理 . 14 图表 23 2019-2020 政府工作报告中宏观经济指标对比 . 15 图表 24 2020 年政府工作报告财政政策一览 . 16 图表 25 2020 地方政府专项债规模大幅提升 . 17 图表 26 2019 年全国铁路固定资产投资完成 8029 亿元 . 17 图表 27 新增社融及人民币信贷情况（ %） . 17 图表 28 M1、 M2 同比增速（ %） . 17 图表 29 2015 年 6 月至今专项债发行量（月度） . 18 图表 30 2018、 2019 年及 2020 年（截至 0614）专项债用途统计 . 18 图表 31 2015 年 3 月至今专项债相关政策梳理 . 19 图表 32 3 月以来基建审批总投资连续四周破万亿 . 20 建筑装饰 行业 2020 年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 图表 33 2020 年累计审批投资 13.14 万亿（截止 0524） . 20 图表 34 传统基建项目周期与基建 REITs 项目周期对比 . 21 图表 35 2019 年各行业资产负债率（ %） . 21 图表 36 2019 年各行业经营性现金流净额 /负债 . 21 图表 37 基础设施 REITs 支持项目与专项债支持项目对比 . 21 图表 38 大龄农民工比重日益上升（ %） . 22 图表 39 建筑从业人 员年平均工资不断攀升（元 /年） . 22 图表 40 中国流动人口规模（单位：亿人） . 24 图表 41 中国长期租户渗透率仍有很大提升空间 . 24 图表 42 长租公寓领域装配式装修市场规模估算 . 24 图表 43 全国各类型酒店客房存量及增速 . 25 图表 44 中端酒店客 房数量比重迅速攀升 . 25 图表 45 酒店领域装配式装修市场规模估算 . 25 图表 46 消费建材板块部分企业市占率一览 . 26 图表 47 头部建材企业平均市占率空间测算 . 27 图表 48 房企 CR1、