2020年中国政府工作报告的宏观、投资策略及行业分析.pdf

1 政策透 视 农银国际政策透视 2020 年中国政府工作报告的宏观 、 投资策略 及行业分析 2020 年 5 月 22 日 2 政策透 视 2020 年 5 月 22 日 经济师姚少华 2020 年中国政府工作报告的宏观 、投资策略 及行业分析 2020 年中国政府工作报告的宏观解读 中国实现 2019 年 主要经济预定 目标 2020 年 5 月 22 日中国总理李克强在第十三届全国人民代表大会第 三 次会议上宣读了本年度政府工作报告。报告对 2019 年 和今年以来工作 进行了回顾，并对 2020 年的 经济工作做出整体部署及 若干经济指标设定了目标。 如图 1 所示， 2019 年中国经济增长 6.1%， 顺利完成 6.0%-6.5%的增长目标。 有关就业的 经济指标城镇新增就业 及 城镇登记失业率 亦圆满实现目标， 2019 年全年城镇新增就业 1,352 万人 ，超过 1100 万人以上 的增长目标； 城镇登记失业率为 3.62%，完成 4.5%以内 的目标。 2019 年全年财政支出 23.89 万亿元，超过 23 万亿元的支出目标。 2019 年 全年为企业和个人减税降费 达到 2.36 万亿元， 亦 超过 2 万亿元的目标。 此外，中国经济结构不断优化，消费拉动经济增长作用进一步增强。常住人口城镇化率首次超过 60%，重大区域战略深入实施。 图 1： 2019 年中国经济指标 目标 与实际对比 经济指标 目标 实际 实质 GDP 增长 , % 6.0-6.5 6.1 城镇新增就业 , 百万 11.0 13.52 城镇登记失业率 , % 9.0 10.0 城镇登记失业率 , % 5.5 5.0 城镇调查失业率 , % 6.0 5.5 财政赤字占 GDP 比重 , % 3.6 4.0 消费物价通胀 , % 3.5 3.0 来源 : 2020 政府工作报告 , 农银国际证券 预测 政府工作报告表示 稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息 、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。强化对稳企业的金融支持 ， 大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于 40%， 综合融资成本明显下降。 有见于经济放缓压力仍在， 人民银行料保持流动性合理充裕来增加对民营企业以及中小企业的信贷 ，报告提出 大型商业银行普惠型小微企业贷款增速 比 2019 年30%的目标高出 10%。 我们预计 2020 年新增人民币贷款与新增社会融资规模或分别达至 19.0 万亿人民币及 29.0 万亿人民币 。 我们预期贷款利率及商业银行 RRR 将继续下调， 2020 年年底 1 年期与 5 年期 LPR 的利率水平分别跌至 3.45%及4.45%。我们预期 2020 年底大型存款类金融机构的 RRR 为 12.0%，而中小型金融机构为 9.0%。 2020 年底广义货币供给（ M2）预计增长 10.5%。 4 政策透 视 2020 年财政预算赤字占 GDP 的比重由 2019 年的 2.8%上 调至 3.6%， 财政赤字规模比 2019 年增加 1 万亿元，同时发行 1 万亿元抗疫特别国债 ，显示 2020 年中央政府 将采用更为积极的财政政策来稳定增长 。地方 政府 专项债券的安排由 2019 年的2.15 亿人民币提高至 3.75 万亿人民币。 根据上面的财政资源安排， 2020 年将较2019 年新增 3.6 万亿的财政支出资源，约占 2019 年 GDP 总量的 3.63%。 此外，2020 年税收及收费的减免规模计划达至 2.5 万亿人民币， 大幅高于 去年计划的 2.0万亿人民币。 2020 年城镇新增就业目标 由 2019 年的 1100 万人 下调为 900 万人 ，而城镇登记失业率及调查失业率目标分别控制在 5.5%左右 及 6.0%左右，比 2019 年所设定的4.5%及 5.5%有所上升。我们相信就业目标的调整与新冠肺炎冲击劳动力市场有关。 4 月城镇调查失业率 6.0%，比上年同期的调查失业率高出 1 个百分点 。 1-4 月城镇新增就业人数 354 万，比上年同期少增 105 万人 。 2020 年应届高校毕业生874 万，大量农民工隐性失业，就业市场 压力较大 。 但我们相信随着中国经济增长逐步回升，上述三个就业目标可以达到。 本次政府工作报告提出 实施扩大内需战略 ， 推动经济发展方式加快转变 。 一是推动消费回升，主要通过 稳就业促增收保民生，提高居民消费意愿和能力。 二是扩大有效投资，特别是 今年拟安排地方政府专项比去年增加 1.6 万亿元，提高专项债券可用作项目资本金的比例 。 加强 包括 5G 应用 在内的 新型基础设施建设，新开工改造城镇老旧小区 3.9 万个，增加国家铁路建设资本金 1,000 亿元。 我们预期 2020 年基建投资增速或从 2019 年的 3.8%回升至 5%左右。由于外需因新冠肺炎传播面临较大的不确定性，故经济增长更多只能依赖内需。 消费物价通胀目标 由 2019 年 的 3.0%上调至 3.5%。然而，我们相信消费物价通胀更多属于软性指标而非硬性指标。有见于食品价格上涨，特别是猪肉价格因非洲猪瘟供应偏紧保持高位， 2020 年 CPI 通胀或由 2019 年的 2.9%略微 反弹至 3.0%。 我们预计猪肉价格在 2020 年上半年保持高位，下半年随着供应恢复将有所回落，因此 CPI 或呈现前高后低的态势。由于大宗商品价格走势回软以及内需疲弱， 2020 年PPI 通胀或由 2019 年的 -0.3%进一步下跌至 -1.0%。我们相信 2020 年通胀不会成为宏观政策的制约因素。 5 政策透 视 研究部主管陈宋恩 支持经济可持续发展，先要找到高效着力点 中美科技竞争 我国迫切需要大量增加用于生产核心组件的硬件和软件的研发投入 保粮食供应安全 生物科学行业将引起市场关注 人民银行选择不同于发达经济体央行的方法来稳经济，体现应对风险的信心 我国家庭住户不缺钱，但缺乏消费信心和需求，需要时间来恢复 中国的研发需要时间和金钱来追赶 为了保持全球竞争力，中国需要在未来几年对研发活动进行大量投资。中国研发投入强度 ( R2)灵活适度运用货币政策推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行 。明显地，政策重点受新冠肺炎疫情影响倾斜于中小微企业、个体工商户、普惠金融等领域。银行业的结构性调整将持续发生 ，中小微企业、个体工商户及普惠金融的业务占比将逐渐提高 。这些结构性调整实际上从 2019 年 4 季度及 2020 年一季度的银行业绩和行业数据均已有所体现，因此我们判断在政策方向并无重大变动的前提下，未来行业整体情况与我们预期相乎。