用电量看经济：三产增长，消费恢复.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电力、煤气及水等公用事业指数 3532 沪深 300 指数 4698 上证指数 3345 深证成指 13164 中小板综指 12170 相关报告 1.温升水少火电增长，煤价短涨有望利润翻倍 -电力行业点评， 2020.6.17 2.用电量看经济：基建复苏，三产回暖中 -电力行业深度， 2020.6.10 3.服务业受疫情影响最大， TMT 新能源强劲增长 -电力行业 3 月月报， 2020.4.27 4.用电量接近去年同期，赶工增长为时不远？ -电力行业专题， 2020.4.20 5.累计用电同比下降 8%， TMT 板块增长亮眼 -电力行业 2 月月报， 2020.3.29 杜旷舟 联系人 dukz gjzq 李蓉 联系人 lirong gjzq 郭荆璞 分析师 SAC 执业编号： S1130519100005 guojingpu gjzq 用电量看经济： 三产增长， 消费恢复 行业观点 月度用电量连续正增长， 三产增速由负转正 。 5 月 全社会用电量 5926 亿千瓦时，同比增长 4.16%，尽管增速比去年同期下滑 11.3 个百分点，但较 4月同比增速上升 4.2 个百分点。作为复工复产的关键时期， 5 月用电量增速连续为正并扩大，二、三产业与居民的用电量增速分别为 2.9%， 3.6%和15%。二产和居民成为拉动用电量增长的主要动力，对全社会用电新增贡献率达到 45.2%和 39.6%。由于全国大部分地区已经解除封锁，三产也终于恢复正增长，从 4 月的 -7.8%大幅增长到 5 月的 3.6%。 制造、地产周期板块强劲复苏，消费板块终于恢复去年同期水平 。 六大板块中 TMT 增速继续领涨，能源板块增速略超 5 年平均，地产板块持续稳 步增长，接近前五年平均水平达 2.89%， 5 月赶工带动制造板块用电量增速由负转正至 4.51%。随着人们经济生活的正常化，消费板块用电量终于在 5 月恢复至去年同期水平，用电增速达到 0.50%。目前仅有交运板块用电量仍为负增长状态，但降幅相比 4 月继续大幅缩减。 六大板块复工进展依次为： TMT能源 制造 地产周期 消费 交运 。 综合考虑 5 月日均用电量同比与环比的变化， 5 月消费板块用电情况显著好转，日均用电量同比增速达到去年同期水平，环比增速高达 6.0%，充分说明 5月经济秩序正在快速恢复。 TMT 继续领涨，同比增速超过 30%，环比相对稳定。制造板块用电量环比小幅增长，同比稳健增长，说明已经基本恢复正常生产，且有赶工态势。地产周期板块用电量环比增速达到 6.0%，充分说明基建对用电量拉动作用。交运增速同比仍然为负，但环比仍在缓慢回升。 TMT 和高端制造相关行业保持强劲增长，个别消费制造细分行业环比 增速改善显著。 71 个细分行业中，共有 50 个行业用电量同比实现正增长。与行业景气匹配， TMT 板块的主要细分行业、新能源车 相关的稀有稀土金属冶炼、充换电服务业，以及受赶工影响的光伏设备及原件制造、风能原动设备制造行业用电量高速增长。 教育 、采矿、 交运 、线下消费 等相关产业 生产秩序正处于快速恢复中。 高温叠加社会秩序恢复， 6 月预计第三产业用电量增速有望扩大。 预计 6 月全社会用电增约为 5%，第一产业将快速恢复。第二产业由于赶工将持续实现正向持续增长；消费反弹将到来拉动三产用电增速继续走高；我国大部分重点城市气温较上年偏高，预计居民用电增速有望超过 5 月增幅。 分省看南方省份领涨全国，四大用电省已基本全面恢复。 全国范围内，绝大多数省份用电量实现正增长。四大用电省份增速全面转正，尤其广东增速已经达到 10%。全国只剩下少数地区用电增速仍在负增长。 投资建议 建议短期关注火电板块机会，尤其煤价弹性大、边际变化显著的个股，如 华电国际、建投能源 ；建议中长期关注高股息率、分红稳定的个股，如 浙能电力、建投能源、华能国际、华电国际。 风险提示 新冠疫情影响超出预期；电价超预期下降；主要水系来水不及预期 ；煤价下跌不及预期 。 3120331435083702389740914285190708191008200108200408国金行业 沪深 3002020年 07月 08日 资源与环境研究中心 电力、煤气及水等公用事业 行业研究 买入 （ 维持评级 ） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 月度用电量连续正增长，三产增速由负转正 . 4 制造、地产周期板块强劲复苏，消费板块终于恢复去年同期水平 . 5 电动汽车与风 光发电生产相关景气度大增，流动受限交运行业仍低迷 . 13 分省看南方省份领涨全国，以广东为首四大用电省正在全面恢复 . 15 风险提示 . 16 图表目录 图表 1： 2019、 2020 年分月全社会用电量（亿千瓦时） . 4 图表 2： 2019、 2020 年分月全社会用电量增速 . 4 图表 3： 5 月一二三产和居民用电增速 . 4 图表 4： 5 月一二三产和居民用电新 增贡献率 . 4 图表 5：四大高耗能与非高能耗用电增速 . 5 图表 6：四大高耗能与非高能耗新增贡献率 . 5 图表 7：地产周期板块用电量同比增速与历史增速对比 . 5 图表 8：能源板块用电 量同比增速与历史增速对比 . 5 图表 9：制造板块用电量同比增速与历史增速对比 . 5 图表 10：交运板块用电量同比增速与历史增速对比 . 5 图表 11：消费板块用电量同比增速与历史增速对比 . 6 图表 12： TMT 板块用电量同比增速与历史增速对比 . 6 图表 13：六大板块 5 月同比增速与对应历史月度增速 . 6 图表 14：六大板块日均用电量同比、环比增速 . 6 图表 15： TMT 板块用电量增长可观 . 7 图表 16： TMT 板块子行业用电量月度增速 . 7 图表 17： TMT 板块子行业用电量占比和新增贡献率 . 7 图表 18： TMT 板块子行业日均用电量同比、环比增速 . 7 图表 19：能源板 块月度用电量增速开始企稳 . 8 图表 20：能源板块子行业用电量月度增速 . 8 图表 21：能源板块子行业用电量占比和新增贡献率 . 8 图表 22：能源板块子行业日均用电量同比、环比增速 . 8 图表 23： 2020Q1 石油和天然气开采产能利用率独占鳌头 . 8 图表 24：地产周期板块用电量增速由负转正 . 9 图表 25：地产周期板块子行业用电量月度增速 . 9 图表 26：地产周期板块子行业用电量占比和新增贡献率 . 10 图表 27：地产周 期板块子行业日均用电量同比、环比增速 . 10 图表 28：制造板块用电增速基本恢复 . 10 图表 29：制造板块子行业日均用电量同比、环比增速 . 10 图表 30：制造板块部分子行业用电量月度增速 . 11 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 31：制造板块低增速子行业用电量月度增速 . 11 图表 32：制造板块子 行业用电量占比 . 11 图表 33：制造板块子行业减少承担率 . 11 图表 34：消费板块用电量降幅缩窄 . 11 图表 35：消费板块子行业用电量月度增速 . 11 图表 36：消费板块子行业用电量占比和新增贡献率 . 12 图表 37：消费板块子 行业日均用电量同比、环比增速 . 12 图表 38：交运板块月度用电量降幅略有缩窄 . 12 图表 39：交运板块子行业用电量月度增速 . 12 图表 40：交运板块子行业用电量占比和缩水贡献率 . 12 图表 41：交运板块子行业日均用电量同比、环比增速 . 12 图表 42： 2020 年 5 月用电量增速前十名行业用电量对比 2019 年 5 月用电量（亿千瓦时） . 13 图表 43： 2020 年 5 月用电量增速后十名行业用电量对比 2019 年 5 月用电量（亿千瓦时） . 14 图表 44： 2020 年 5 月相比 2020 年 4 月用电增速变化前十行业 . 14 图表 45：预计 6 月全社会用电量增速约 5% . 15 图表 46：全国各省用电 量增速情况（ %） . 15 图表 47： 5 月全国各省当月用电增量贡献率 . 16 图表 48： 2020 年 1-5 月全国各省累计用电减量承担率 . 16 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 作为贴近实体经济发展的一项重要指标，用电量 是观察经济运行的先行指数，一直以来被称作经济的晴雨表 ， 用电量稳经济才稳 。 2020 年 5 月， 全社会用电量同比增长 4.16%，今年 以来连续两月 正增长 ， 释放出经济社会发展正加快恢复的明显信号 ，我们通过对六大类 71 个细分行业的 四五 月用电量分析 疫情后各行业复苏的轨迹，并预测短期主要行业的用电发展趋势。 月度 用电量 连续 正 增长 ， 三产增速由负转正 2020 年 连续月 度 正增长， 三产 显著 恢复 ，二产与居民拉动用电。 5 月，全社会用电量 5926 亿千瓦时，同比增长 4.16%， 尽管 增速比去年同期下滑11.3 个百分点 ，但较 4 月同比增速上升 4.2 个百分点 。 作为复工复产的关键时期， 5 月用电量增速 连续为正并扩大 ，二、三产业与居民的用电量增速分别为 2.9%， 3.6%和 15.0%。二产和居民成为拉动用电量增长的主要动力 ， 对全社会用电新增贡献率达到 45.2%和 39.6%。 由于全国大部分地区 已经解除封锁 尤其线下经济活动恢复 ，三产也终于恢复正增长，从 4 月的 -7.8%大幅增长到 5 月的 3.6%。 图表 1： 2019、 2020 年分月全社会用电量 （亿千瓦时） 图表 2： 2019、 2020 年分月全社会用电量增速 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 图表 3： 5 月一二三产和居民用电增速 图表 4： 5 月 一二三产和居民用电 新增贡献率 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 工业生产全面恢复 ，高耗能 与 非高耗能用电增速进一步扩大 。 进入 4 月，与基建相关的 高耗能 和与制造业相关 非高耗能用电增速 从 Q1 的负增速 同步转正 。 5 月，高耗能和非高耗能用电量增速持续扩大 。其新增贡献率有所降低主要是由于三产和 居民 用电 也快速恢复导致。 反映了我国 生产秩序的 稳健 恢复 。 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019 2020-15%-10%-5%0%5%10%15%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019 202015.5%2.9% 3.6%15.0%7.7%1.3%-7.8%6.5%-10%-5%0%5%10%15%20%第一产业 第二产业 第三产业 城乡居民2020年 5月 2020年 4月3.5%45.2%11.7% 39.6%11.6%135.2%-176.2%129.7%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%第一产业 第二产业 第三产业 城乡居民2020年 5月 2020年 4月行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 5： 四大高耗能与非高能耗 用电增速 图表 6： 四大高耗能与非高能耗新增贡献率 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 注：其中 3 月 由于 全社会用电增速为负值，新增贡献率实际为减量承担率 制造、地产周期板块强劲复苏 ， 消费板块终于恢复去年同期水平 制造 、地产周期 板块用电增速持续扩大，消费板块用电终于恢复去年同期水平 。 5 月 ， 六大板块中 TMT 增速 继续 领涨， 能源 板块增速 略超 5 年平均 ，地产板块 持续稳步增长，接近 前五年平均水平达 2.89%， 5 月赶工 带动 制造 板块用电量增速 由负转正至 4.51%。 随着人们经济生活的正常化，消费板块 用电量 终于在 5 月恢复至去年同期水平，用电增速 达 到 0.50%。 目前仅有 交运 板块用电量 仍为负增长状态，但降幅相比 4 月 继续 大幅缩减。 图表 7：地产周期板块 用电量 同比增速与历史增速对比 图表 8：能源 板块 用电量 同比增速与历史增速对比 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 图表 9：制造板块 用电量 同比增速与历史增速对比 图表 10：交运 板块 用电量 同比增速与历史增速对比 -15%-10%-5%0%5%2020年 1-2月 2020年 3月 2020年 4月 2020年 5月四大高耗能 非高耗能0%10%20%30%40%50%60%70%80%2020年 1-2月 2020年 3月 2020年 4月 2020年 5月四大高耗能 非高耗能-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月前五年增速变化范围 2020年增速 前五年平均增速-15%-10%-5%0%5%10%15%20%1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月前五年增速变化范围 2020年增速 前五年平均增速-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月前五年增速变化范围 2020年增速 前五年平均增速-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月前五年增速变化范围 2020年增速 前五年平均增速行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 图表 11：消费板块 用电量 同比增速与历史增速对比 图表 12： TMT 板块 用电量 同比增速与历史增速对比 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 图表 13：六大板块 5 月同比增速与对应历史月度增速 地产周期 能源 制造 交运 消费 TMT 本月同比 2.89% 5.62% 4.51% -3.41% 0.50% 30.00% 历史同比 2015 年 -1.40% 3.79% 1.08% 8.00% 5.95% 16.77% 2016 年 3.80% -1.55% 4.14% 7.52% 1.63% 13.94% 2017 年 2.97% 7.91% 6.12% 16.94% 5.76% 13.19% 2018 年 9.01% 13.88% 13.22% 15.81% 11.26% 34.14% 2019 年 2.01% 3.23% -0.87% 7.80% 1.19% 10.67% 来源：中电联，国金证券研究所 地产周期 与制造业复产力度大 ，线 上经济发展可持续 。 综合 考虑 5 月日均用电量 同比与环比的变化 ， 5 月消费板块用电情况显著好转，日均用电量同比增速 达到去年同期水平，环比增速高达 6.0%，充分说明 5 月经济秩序正在快速恢复。 TMT 继续领涨，同比增速超过 30%，环比相对稳定。 制造板块 用电量 环比 小幅增长 ， 同比稳健 增长 ， 说明已经基本恢复 正常生产，且有赶工态势 。 地产周期板块用电量环比增速达到 6.0%，充分说明基建对用电量拉动作用 。 交运增速同比仍然为负，但环比仍在缓慢回升。 总体而言，六大板块 复工进展依次为： TMT能源 制造 地产周期 消费 交运。 图表 14：六大板块 日均用电量同比、环比增速 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月前五年增速变化范围 2020年增速 前五年平均增速0%10%20%30%40%50%1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月前五年增速变化范围 2020年增速 前五年平均增速2.9%5.6%-3.4%0.5%4.5%30.0%6.0%-4.4%3.5%6.0%1.8% 0.9%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%地产周期 能源 交运 消费 制造 TMT日均同比 日均环比行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：中电联，国金证券研究所 线上经济 延续繁荣， 软件和信息技术服务业拉 动 TMT 增长。 TMT 板块用电量 5 月仍延续自 2019 年四季度开始的大幅增长，同比增速 94.4%， 1-5月累计增速 27.3%。细分子行业中，软件和信息技术服务业虽然用电量占比最低，但是 同比和环比 增速 都是 最高，新增贡献率超过 47%， 说明该行业不仅在疫情过后快速恢复，并已经在原来基础上实现了可观增长， 是TMT 板块增长的主要拉动力量。 互联网和相关服务则次之，电新、广播电视和卫星传输服务虽然用电量占比最大，但是用电增速和新增贡献率已经乏力。这 充分表明疫情带来的线上经济 以及人们生活习惯的改变 。 图表 15： TMT 板块用电量增长可观 图表 16： TMT 板块子行业 用电量月度增速 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 图表 17： TMT 板块 子行业 用电量占比和新增贡献率 图表 18： TMT 板块子行业 日均 用电量 同比、环比 增速 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 石油天然气开采 高增 ， 煤炭开采 维持 低迷 状态 。 能源板块月度用电量增 速3 月 反弹 4 月企稳 ， 5 月继续增长 。能源板块增速虽然不如 TMT 板块乐观，但是依然表现出较好的韧性。子行业 石油、煤炭及其他燃料加工业 受疫情冲击 2 月和 3 月 用电增速大幅回落，但石油和天然气开采业 受当年增产计划与开支加大的影响， 用电量 2020 年后快速上升 ，其新增贡献率也显著高于用电量占比 。 2020Q1 石油和天然气开采业的产能利用率在工业产能利用率中独占鳌头高达 90%， 可以预见 2020 年国产 石油和天然气 产量将有所上升 。 煤炭开采行业则在疫情后期逐步复工， 尽管煤炭产能在 2019年大幅提升，但 煤炭开采行业用电增速和新增贡献率 均 为负 ，表明需求低迷与价格疲软一定程度上降低了煤炭开采积极性 。 0%10%20%30%40%50%2019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-05-50%0%50%100%150%2018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-04电信、广播电视和卫星传输服务 互联网和相关服务软件和信息技术服务业0%10%20%30%40%50%60%电信、广播电视和卫星传输服务互联网和相关服务 软件和信息技术服务业占比 新增贡献率-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%电信、广播电视和卫星传输服务互联网和相关服务 软件和信息技术服务业日均同比 日均环比行业深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 19：能源板块月度用电量增速 开始企稳 图表 20：能源板块子行业 用电量月度增速 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 图表 21：能源板块 子行业用电量占比和新增贡献率 图表 22：能源板块 子行业日均 用电量同比、环比增速 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 图表 23： 2020Q1 石油和天然气开采产能利用率独占鳌头 -2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-05-10%0%10%20%30%40%2018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-04煤炭开采 石油和天然气开采业石油、煤炭及其他燃料加工业-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%煤炭开采 石油和天然气开采 石油、煤炭及其他燃料加工业占比 新增贡献率-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%煤炭开采 石油和天然气开采 石油、煤炭及其他燃料加工业日均同比 日均环比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%行业深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：中电联，国金证券研究所 公共事业韧性 十足 ，基建行业快速 恢复中 。 地产周期 5 月用电量增速 2.89%连续正增长 ， 略超去年同期水平。细分子行业中， 四大高耗能和 电力、热力、燃气及水生产和供应行业 占据用电量大头，分别为 59.3%， 26.9%；且 起到主要的 拉动新增 用电作用 ，二者新增贡献率 粉分别为 46%、 37%。建筑业、房地产业 用电增速由负转正，新增贡献率分别达到 8%、 2%，充分验证显示基建回暖趋势。 图表 24：地产周期板块用电量增速由负转正 来源：中电联，国金证券研究所 图表 25： 地产周期 板块子行业 用电量月度增速 来源：中电联，国金证券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%农业 采矿业四大高耗能行业 电力、热力、燃气及水生产和供应业建筑业 房地产业行业深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 26：地产周期板块 子行业 用电量 占比和新增贡献率 图表 27：地产周期 板块 子行业 日均用电量同比、环比 增速 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 制造整体 基本恢复 ， TMT 板块增长拉动上游制造行业 。 制造板块 5 月用电增速 4.51%， 表明行业生产 已 超过 去年同期水平 ， 各 子行业 整体日均用电量环比增速较高，行业 已基本恢复 。 得益于板块下游成长的高景气度，TMT 制造用电增速 达 18%，贡献 率达 55.87%。 通用设备，交运设备， 电气设备 逐步回暖， 贡献率均在 13%左右 ，这与我国基建拉动经济直接相关。 疫情影响全球经济， 出口 依赖 行业增长受限。 在疫情这一最大基本面下，我国经济增长重点正由出口转向内需 。 与出口相关性高的行业，如化 纤制造 、 轻工制造 等制造子行业， 日均用电量同比和环比增速都受到一定压制。而 TMT 制造、电气设备制造 等内需拉动子行业，不仅实现了较高的日均用电量环比增速，而且实现了较高的同比增速。 图表 28： 制造板块用电增速基本恢复 图表 29：制造板块子行业 日均用电量同比、环比增速 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%占比 新增贡献率-10%-5%0%5%10%15%20%25%日均同比 日均环比-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-05-15%-10%-5%0%5%10%15%20%日均同比 日均环比