通信行业中期策略：拥抱“5G+云”新基建.pdf

huajinsc/ 1 / 33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 07 月 01 日 行业 研究 证券研究报告 通信 行业中期策略 拥抱“ 5G+云”新基建 投资要点 以新基建的确定性，面对外部的不确定性。 疫情给经济造成冲击， 实体清单还在升级， 外部环境呈现不确定性。 新基建成为稳经济和产业转型与科技发展的重要路径，政策支持力度不断提升，重要性和确定性不断加强，为未来几年科技产业的主线。通信是新基建的重要方向， 5G 与云计算基础设施持续受益。 一方面，招标落地格局集中， 5G 提速正当时；另一方面， 复苏与升级驱动，云计算基础设施迎来大年 。因此， 5G 和云计算基础设施，成为下半年最确定的投资主线。 招标落地格局集中， 5G 提速正当时。 2020 年三大运营商总资本开支计划为 3348 亿元，同比增长 11.65%，资本开支加速向上。除了规模，运营商资本开支结构也有较大变化， 5G 和无线网投资在资本开支指引占比中均超过 50%，二者成为全年投资重中之重，给出较明确指引的方向。从节奏看，海外 5G 建设节奏受到影响，但网络需求迫在眉睫，影响将逐渐减弱；国内率先复产，全年建站有望超 70 万， 6 月后加速交付建设提速。从格局看，全球市场中，中国企业国际竞争优势还在提升，国内招标结果显示，中兴华为取得了绝对份额。从发展看，5G 发牌一周进展积极，静待应用侧景气度提升。 复苏与升级驱动，云计算基础设施迎来大年 。 随着 5G 网络逐步发展 ， 流量加速爆发 ， 云计算继续高歌猛进，向巨头集中 ， 云基建需求向好； 海内外云巨头 Capex上行，国内更具增长弹性 ， 云厂商投资回升 ， 上游服务器与芯片出货量与营收显示行业已走出向上拐点 ，流量基建拐点到来；国内 REITs 新政及能耗指标的支持，推动云基础设施发展。随着三重力量共振，云计算基础建设板块将迎来大年，逐步兑现业绩。 5G+流量驱动下的新基建投资机会分析 ： 新基建的重要性和确定性不断强化，伴随 5G 建设的快速推进，流量爆发趋势显现，云计算市场需求激增，云厂 商资本开支回暖， 5G 与云计算基础设施持续受益，带来上游投资机会。我们预计以PCB、光模块、 IDC、铁塔租赁为核心的云计算基础建设子板块将持续迎来高景气度。 投资建议： 站在当前时点，我们认为面临外部的不确定性，新基建是最为确定的主线。通信是新基建的重要方向， 5G 与云计算基础设施持续受益。因此， 下半年 投资机会 建议围绕 5G 和云计算基础设施带来的上游基础建设领域展开。我们认为以 PCB、光模块、 IDC、 铁塔租赁的 5G 和云计算基础设施 产业链 将迎来大年 ，格局也向行业龙头倾斜。 基于上述的投资逻辑，我们重点推荐投资标的为深南电路（ 002916.SZ）、中际旭创（ 300308.SZ）、新易盛（ 300602.SZ）、光环新网（ 300383.SZ）、中国铁塔（ 0788.HK）。其他建议关注标的为：生益科技（ 600183.SH）、光迅科技（ 002281.SZ）、飞荣达（ 300602.SZ）、中兴通讯（ 000063.SZ）、星网锐捷投资评级 同步大市 -A 维持 首选股票 评级 002916 深南电路 买入 -A 300308 中际旭创 买入 -A 300502 新易盛 增持 -A 300383 光环新网 买入 -A 00788 中国铁塔 买入 -A 一年 行业 表现 资料来源：贝格数据 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 1.62 -4.29 4.31 绝对收益 6.47 9.02 10.11 分析师 蔡景彦 SAC 执业证书编号： S0910516110001 caijingyanhuajinsc 021-20377068 分析师 曾捷 SAC 执业证书编号： S0910518110001 zengjiehuajinsc 相关报告 通信： 1-5 月电信业务收入增长率继续提升，我国 5G 毫米波芯片研发成功 2020-06-22 通信： 5G 手机出货量与新机型占比提升，国内非 X86 服务器劲增 2020-06-14 通信：移动 80 亿 PC 服务器集采开标，新基建 推 动 数 据 中 心 核 心 产 业 链 受 益 2020-05-31 通信：移动广电共建 700M 5G 网络，实体清单再升级 2020-05-25 通信：美国对华为管制升级，长期利好自主可控 2020-05-17 -14%-8%-2%4%10%16%22%28%2019!-07 2019!-11 2020!-03沪深 300 通信行业中期策略 huajinsc/2 / 33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 （ 002396.SZ）等。 风险提示： 宏观层面： 1）全球疫情进一步失控； 2）中美贸易战持续加剧； 3）美国出口管制范围进一步扩大； 4）国内宏观经济发展不确定性。 产业 层面： 1）运营商经营压力增大投资不及预期； 2） 5G 商用落地推迟，运营商共建共享带来资本开支降低； 3） 5G 新技术方案采用不及预期； 4） 5G 产业链产品价格下降； 5）一线城市 IDC 能耗指标进一步收紧； 5）产业链国产替代不及预期风险；6）数据中心 400G 光模块应用不及预期。 行业中期策略 huajinsc/3 / 33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、以新基建的确定性，面对外部的不确定性 . 6 1、新冠疫情开年，中美摩擦贯穿 . 6 2、新基建进击，稳经济与产业升级并行 . 7 二、招标落地格局集中， 5G 提速正当时 . 8 1、运营商资本开支加速向上，两个 50%占比指引投资方向 . 8 （ 1）运营商资本开支重点投向 5G . 8 （ 2） 2020 年无线网和有线网投资均提升，无线网开支占比超 50%仍是重点 . 9 2、海外疫情影响将逐渐减弱，国内率先复产建设提速 . 9 （ 1）海外 5G 建设节奏受到影响，但网络需求迫在眉睫 . 9 （ 2）国内全年建站有望超 70 万， 6 月后加速交付 . 11 3、格局：打铁还需自身硬，国内设备商扩大领先 . 11 （ 1）全球市场：中国 企业国际竞争优势还在提升 . 11 （ 2）国内招标：中兴华为取得绝对份额 . 12 4、 5G 发牌一周进展积极，静待应用侧景气度提升 . 13 三、复苏与升级驱动，云计算基础设施迎来大年 . 14 1、 5G 应用及云计算发展，驱动云基础设施需求长期景气 . 14 （ 1）流量角度： 5G 时代，流量加速爆发 . 14 （ 2）云计算：继续高歌猛进，向巨头集中 . 15 2、 Capex 预期 +上游回暖 ，流量基建拐点到来 . 16 （ 1）资本开支：海内外云巨头 Capex 上行，国内更具增长弹性 . 16 （ 2）上游服务器与芯片：出货量与营收显示行业已走出向上拐点 . 18 3、流量 +业务 +要素驱动，数据中心网络向下一代更大带宽升级 . 18 4、国内 政策多面支持，推进云基础设施发展 . 19 （ 1） REITS 新政盘活存量资产，降低融资成本 . 19 （ 2）能耗指标供给：在 PUE 限制的基础上，总量或有所松动 . 21 四、 5G+流量驱动下的新基建投资机会分析 . 22 1、 PCB：高频高速板需 求高增，国内龙头产品结构改善 . 23 深南电路： 5G+数通驱动高成长，新产能接力释放 . 23 2、光模块： 5G+数据中心共振，持续高景气 . 24 中际旭创：受益 400G 上量及 5G 爆发，光模块龙头重回增长快道 . 25 新易 盛：产品升级结构改善， 5G+数通市场有望双受益 . 26 3、 IDC：短 /长期驱动力足，一线城市核心资源强化 . 26 光环新网：资源战略地位突出，拟定增加码 IDC 扩张 . 27 4、铁塔租赁： 5G 基站提出站址刚需，深度共享提升效益 . 28 中国铁塔：铁 塔龙头全球称雄，“ 5G+共享”驱动新增长 . 29 五、投资建议 . 30 六、风险提示 . 31 图表目录 图 1：通信行业主要子板块 20Q1 净利润及增速 . 6 图 2：新基建的七大领域 . 7 图 3： 2012-2020E 运营商资本开支及 增速 . 8 行业中期策略 huajinsc/4 / 33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 4： 2019 运营商资本开支构成 . 9 图 5： 2020E 运营商资本开支构成 . 9 图 6：运营商无线侧投资（亿元）及增速 . 9 图 7：运营商传输侧投资（亿元）及 增速 . 9 图 8：拥有商用 5G 服务的运营商数量 (含受限可用 ) . 10 图 9：投资 5G 和已推出商业服务的运营商数量 (含受限可用 ) . 10 图 10：全球 70 家运营商 5G 网络的地区分布（截至 2020 年 3 月） . 10 图 11：全球 81 家运营商 5G 网络的地区分布（截至 2020 年 5 月） . 10 图 12：按季度国内 5G 建设节奏及预计 . 11 图 13：全球电信设备市场最新排名 . 12 图 14：全球 5G 专利排名 . 12 图 15：移动 5G 二期无线招标结果 . 13 图 16：中国电信与中国移动 5G 用户发展情况及 20 年底目标 . 13 图 17：运营商 5G 用户渗透率预测 . 13 图 18： 5G 消息生态 . 14 图 19：韩国 5G 用户人均流量与 4G 用户人均流量对比 . 14 图 20：爱立信预计 5G 用户将在 2025 年达到 26 亿 . 15 图 21：全球数据中心流量（ ZB） . 15 图 22：数据中心流量分布 . 15 图 23：全球云计算市场份额 . 16 图 24：亚太云计算市场份额 . 16 图 25：北美云厂商单季度资本开支 . 16 图 26：北美 4 家云厂商 Capex 约是国内 3 家云厂商的 7.2 倍 . 17 图 27：北美和国内云厂商资本开支占收入比较 . 17 图 28：国内云厂商单季度资本开支 . 17 图 29：全球服务器出货量创新高 . 18 图 30： intel 数据中心业务营收增速自 19 年底迎来拐点 . 18 图 31：决定数据中心网络升级的关键要素 . 19 图 32：公司型 REITs 组织结构 . 19 图 33：契约型 REITs 组织结构 . 19 图 34： Equinix11-19 年按地区分布机柜数情况 . 20 图 35： Equinix10-19 年收入及增速 . 20 图 36： Equinix10-19 年净利润及增速 . 20 图 37： Equinix10-19 年净利润率及资产负债率 . 20 图 38： Equinix11-19 年债务资金成本减小 . 20 图 39： Equinix 加权平均资本成本转型 REITs 后减小 . 20 图 40：数据中心能耗构成 . 21 图 41： 2019-2023 年中国数据中 心机架数和能耗预测 . 21 图 42：上海新基建 35 条的 4 大重点领域 . 22 图 43：高端服务器板 22 层 PCB 表层器件布局示意图 . 23 图 44：高端服务器板 22 层 PCB 底层器件布局示意图 . 23 图 45： 2020 年起光模块需求较快回升 . 25 图 46：中国 5G 基站建设节奏预测 . 28 图 47：全球铁塔公司拥有铁塔数量份额的情况 . 29 图 48：截至 2019 年底全球领先铁塔公司铁塔数量对比 . 29 行业中期策略 huajinsc/5 / 33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1：美国 18-20 年对中国机构的实体清单制裁情况 . 7 表 2：欧美国家纷纷推迟 5G 频谱拍卖及新定时间 . 10 表 3： 20 年国内运营 商 5G 相关集采项目中标情况 . 12 表 4：北美 &国内云厂商 20 年资本开支预期 . 17 表 5：各类业务对数据中心带宽升级需求 . 18 表 6：各一线城市数据中心建设及能耗限制相关政策 . 21 表 7：十三五期间上海 数据中心新增机架数及能耗情况 . 22 表 8：光模块光器件板块 2020Q1 业绩表现 . 24 表 9： IDC 公司各项要素对比 . 26 表 10：个股推荐标的列表（截至 20200629） . 30 行业中期策略 huajinsc/6 / 33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、 以 新基建的确定性 ，面对 外部的不确定性 疫情给经济造成冲击， 实体清单还在升级， 外部环境呈现不确定性。 新基建成为稳经济和产业转型与科技发展的 重要路径 ， 政策支持力度不断提升， 重要性和确定性不断 加强 。通信是新基建的重要方向， 5G 与云计算基础设施持续受益。 一方面， 招标落地格局集中， 5G 提速正当时；另 一方面， 复苏与升级驱动，云计算基础设施迎来大年 。因此， 5G 和云计算基础设施，成为 下半年 最确定的 投资 主线。 1、 新冠疫情开年，中美摩擦贯穿 疫情对全球 Q1 供应和需求都产生较大影响。 供应端，国内基本恢复，海外存在不确定性。需求端，国内 5G 加速并在政策支持下有望超预期，国外 5G 建设延后，海内外网络带宽需求激增，其他终端需求不明确。从通信行业 Q1 的业绩表现也可以明显看出疫情对产业的影响。 2020年 Q1 通信板块整体实现营收 2014.24 亿，同比下降 5.54%，增速降幅扩大。剔除联通和中兴后，行业 20Q1 营收为 1061.15 亿元，同比下降 9.99%，增速由正转负。收入增速方面，收入同比增长的公司仅有 30 家，下滑公司比例明显增多。 就子板块而言， 20 年 Q1 仅 PCB、其他、光模块光器件子板块增速为正 。 图 1： 通信行业 主要子板块 20Q1 净利润 及 增速 资料来源： wind,华金证券研究所 实体清单还 在 升级， 制裁范围进一步扩大 。 20 年 ， 美国对