机械设备行业2020年中期投资策略：把脉新能源，拥抱强基建.pdf

请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 把脉新能源，拥抱强基建 机械设备 行业 2020 年中期投资策略 2020 年 6 月 15 日 罗 政 机械设备 行业 首席 分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 信 达证 券 股份有 限 公司CI ND A SE CUR I T I ES C O . , L T D北 京市 西 城区闹 市 口 大 街 9 号 院1 号 楼 6 层 研究 开 发中心邮 编： 100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编： 100031 把脉新能源，拥抱强基建 2020 年 中 投资策略 2020 年 6 月 15 日 光伏 设备拥有机械设备投资的最强逻辑支撑，锂电设备依然处于成长通道 ： 2020 年国内新增光伏市场有望实现恢复性增长，短期因素包括 2019 年竞价项目顺延、特高压项目拉动，长期主要受益于光伏全面平价的即将到来 等，而 全球疫情 影响逐步消退 ，我国光伏 产品 出口市场受疫情 整体影响有限，行业 CAPEX 逻辑依然强劲。同样，支撑锂电行业需求的 短期因素主要包括 2020 年欧洲启动碳排考核政策、 德法两国近期计划推出购车刺激方案等，以及包括特斯拉在内的全球主流车企的电动化战略已在逐步落实。 技术变革维度来看， 光伏电池技术路线逐步明朗， 降本增效的需求促使电池片工艺路线必然 由单晶 PERC 向 PERC+、 TOPCon以及 HJT 过渡，对于锂电行业而言， 电芯材料的改进 以及包括刀片在内的新工艺将有效提高电池能量密度进而降低度电成本，而光伏储能项目的持续推进则将进一步提升强化锂电行业的成长性，从而提升设备的总需求。整体而言，我们认为光伏设备具备机械行业投资的最强逻辑，而锂电设别依然处于成长通道，考虑相对受益以及中长期 投资配臵，我们依然首推光伏和锂电设备，重点关注捷佳伟创、晶盛机电、先导智能、诺力股份等。 工程机械： 强基建带动 CAPEX 增长，低估值品类获取绝对收益 。 2020 年 5 月，挖掘机销量同比增速达到 68.0%，起重机械和泵车销量均保持快速增长。我们认为下半年工程机械有望持续高景气度，主要基于以下三方面：（ 1）强基建带动 CAPEX 增长。我们认为在逆周期调控下，下半年基建有望持续发力，带动 CAPEX 增长。在专项债的带动下，我们认为全年基建投资增速有望达到 9%左右；（ 2）更新换代依旧处于高峰期。根据我们测算， 2020 年挖掘机和汽车起重机的更新依旧维持在高位，泵车的更新有望显著增加。（ 3）国产化率持续提升，国产龙头强者恒强。 2007 年至 2019 年，我国挖掘机的国产化率从 16.3%提升至 62.2%。 2020年 1-5 月，国产挖掘机龙头市占率同比均有增长。 由于市场对于基建投资的持续性始终存疑，从而压制了工程机械板块的整体估值水平， 但是换言之主机厂的低估值恰恰反映了市场偏悲观的预期，我们认为主机厂依然具备绝对收益价值，而下半年行业的持续增长将有望带动其价值重估，重点关注三一重工，中联重科、徐工机械、恒立液压、艾迪精密、建设机械等。 工 业自动化： 中长期向上趋势明确，产品力仍是竞争核心 。 （ 1）短期来看，行业需求拐点已经出现。随着疫情影响的逐步消退，企业开始复工复产，工业机器人需求开始复苏， 2020 年4 月份，工业机器人产量同比增长 26.6%。我们认为下半年随着制造业的持续回暖，企业自动化率提升意愿的逐步增长，工业机器人需要有望逐步提升，预期全年销量增量增速为5%-15%。（ 2）中长期来看，行业具备较大增长潜力。 2018 年，我国工业机器人密度仅有本期内容提 要 : 证券研究报告 行业 研究 投资策略 机械设备行业 看好 中性 看淡 机械设备行业 相对沪深 300 表现 - 1 0 .0 0 %- 5. 00%0 .0 0 %5 .0 0 %1 0 .0 0 %1 5 .0 0 %2 0 .0 0 %机械设备 (申万 ) 沪深 300资料来源：信达证券研发中心 行业规模及信达覆盖 股票家数（只） 375 总市值（亿元） 26112 流通市值（亿元） 18137 信达覆盖家（只） 39 覆盖流通市值（亿元） 6571 资料来源：信达证券研发中心 罗政 机械设备 行业 首席 分析师 执业编号： S1500520030002 联系电话： +86 61678586 邮 箱： luozhengcindasc 刘卓 机械设备 行业分析师 执业编号： S1500519090002 联系电话： +86 10 83326753 邮 箱： liuzhuoacindasc 刘崇武 机械 设备 行业 研究 助理 邮 箱： liuchongwucindasc 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 140 台 /万人，与发达国家相比，还存在很大的增长潜力。对标美国，我国汽车行业工业机器人还有 30 万台增 长空间，非汽车行业还有 70 万台增长空间。此外，随着国产机器人企业竞争实力的提升，工业机器人的国产化率还有很大的提升空间。 工业自动化领域我们重点建议关注埃斯顿、拓斯达以及即将登陆科创板的埃夫特等。此外，作为工业自动化的分支，我们认为汽车电子、 5G 设备具有较强的成长性，建议关注克来机电、瀚川智能、天准科技、博杰股份等。 油服设备： 能源安全战略不动摇， CAPEX 存在预期差 。 我们认为 2020 年国内勘探开发依旧保持高强度，同时下半年油价有望企稳回升，油服设备板块迎来较好的布局机会。（ 1）“两会”期间，中石油原董事长王 宜林表示，要坚持加大勘探开发力度不动摇；同时，在低油价及疫情影响下，国内勘探开发依旧保持高强度，我国一季度油气资源勘探开发的力度及产能均有提高。我们认为国家能源安全战略不会动摇，在“七年行动计划”的驱动下，我国油气勘探资本开支有望保持稳中有升的态势。（ 2）值此时间点，全球主要国家疫情趋于缓和，由于疫情防控带来的短期需求断崖式下跌的情况已经得到显著缓解，总需求迈过低点步入复苏阶段。供给端方面 OPEC+已将减产协议延长至 7 月。同时，沙特阿美据称提高所有地区 7月的原油价格，下半年原油价格中枢有望企稳。 我们 认为 油服 设备 主流标 的 调整较深 ， 全年业绩 确定性 高， 建议 关注 杰瑞股份。 行业评级和 投资建议 ： 我们 给予机械设备 行业 “看好”评级， 重点推荐光伏锂电设备、工程机械、工业自动化、油气装备等细分板块。 风险因素： 光伏、锂电产能扩张不及预期、行业竞争加剧风险 、基建投资不及预期、 制造业复苏不达预期、 “三桶油”资本开支不及预期 。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 目 录 机械设备行业投资框架 . 2 光伏设备：技术迭代 来得要更迅猛一些 . 3 2020 年国内光伏新增装机量现拐点，全球光伏新增装机量有望保持稳增 . 3 装机需求增长预期下电池产能扩张加快，设备需求空间广阔 . 5 光伏电池技术迭代驱动设备更新和新增投资增长加快 . 7 锂电设备：欧洲市场引领，全球 CAPEX 依然强劲 . 10 锂电池产量近年来保持较高增速，疫情 后动力电池装机量有所抬头 . 10 短期需求：欧洲政策拉动，特斯拉引领电动化浪潮 . 10 龙头电池厂商加速扩张，设备需求持续增长 . 15 光伏储能需求释放，强化锂电设备 CAPEX 逻辑 . 16 工程机械：强基建带动 CAPEX 增长，低估值品类获取绝对收益 . 19 基建持续发力，房地产稳中有增 . 19 更新换代依旧处于高峰期 . 21 国产化率持续提升，国产龙头强者恒强 . 23 5G 新基建： 5G 商用全面开启，聚焦优质设备企业 . 25 5G 掀起新一轮成长， 3C 设备需求打开新空间 . 25 工业自动化：中长期向上趋势明确，产品力仍是竞争核心 . 29 短期来看，工业机器人行业迎来复苏 . 30 产品竞争力提升驱动国产机器人企业成长 . 31 油气装备：能源安全战略不动摇， CAPEX 存在预期差 . 34 油价的短期行为 VS 资本开支的长期战略：“七年行动计划”不会动摇 . 34 油价有望企稳回升，北美页岩油降本增效意愿有望提升 . 36 重点关注公司投资逻辑 . 40 风险提示 . 41 表 目 录 表 1：机械设备细分板块逻辑 框架梳理 . 2 表 2：国内龙头企业产能规划进度 . 6 表 3：隆基股份 2019 年以来扩产计划汇总 . 7 表 4：各类电池技术转换效率及预测趋势 . 8 表 5：国内 HJT 和 TOPCon 设备市场空间测算 . 9 表 6：欧盟乘用车碳排放政策 . 10 表 7： 2019 年动力电池主要采购订单汇总 . 13 表 8：主要国际车企新能源汽车战略 . 14 表 9： 2020 年国内电池厂商主要扩产项目 &规划 . 16 表 10：各省份光伏储能相关政策 . 17 表 11：近期专项债相关政策 . 20 表 12：两会代表关 于油气开采建议 . 35 图 目 录 图 1：机械设备行业投资逻辑框架梳理 . 2 图 2：国内光伏累计和新增装机量（ GW）及同比变化情况 . 3 图 3：国内光伏新增装机量（ GW）预期走势 . 3 图 4：全球光伏新增装机量（ GW）历年变化及预期 . 4 图 5： 2019 年全球光伏新 增装机量前十大国家（ GW） . 4 图 6：我国光伏组件分月份出口量（ GW） . 5 图 7：国外新冠疫情新增确认人数（人） . 5 图 8： 2019 年我国光伏组件主要出口国家及出口量占比 . 5 图 9： 2019 年我国光伏电池片 主要出口国家及出口量占比 . 5 图 10：国内光伏电池片累计产能及新增产能（单位： GW） . 6 图 11：国内 PERC 电池片累计产能及新增产能（单位： GW） . 6 图 12：国内各类电池片市场占比情况 . 8 图 13：国内锂电池产量及进出口量变化情况（单位：亿只） . 10 图 14：国内动力电池分月份装机 量（单位： GWh） . 10 图 15：各国燃油车禁售计划汇总 . 12 图 16：部分车企停用燃油车计划 . 12 图 17：特斯拉 Model 3 销量情况（单位：万辆） . 13 图 18：特斯拉近年产能变动情况 . 13 图 19： 2020 年欧洲电动车销量同比增速 . 14 图 20：欧洲动力电池规划产能超过 300GWh . 14 图 21：挖掘机销量当月值 . 19 图 22：基建投资增速和房地产开发投资增速 . 20 图 23：地方政府专项债发行规模 . 21 图 24：挖掘机销量 及增速 . 22 图 25：挖掘机更新需求预测 . 22 图 26：汽车起重机销量及增速 . 23 图 27：汽车起重机更新需求预测 . 23 图 28：混凝土泵车销量及增速 . 23 图 29：混凝土泵车更新需求预测 . 23 图 30：挖掘机国产化率提升 . 23 图 31：国产挖掘机龙头市占率持续提升 . 24 图 32： 5G 三大应用场景 . 25 图 33： 1G 到 5G 应用场景演变 . 25 图 34：各国 5G 进展情况 . 26 图 35： 2020 年中国移动 5G 套餐用户数量突飞猛进（万人） . 26 图 36：国内不同类别手机月度销量占比 . 26 图 37：我国 5G 和 4G 数据资费分层对比 . 27 图 38：全球分类别智能手机出货量（百万部）及同比变化情况 . 28 图 39：全球和国内智能手机同比增速变化情况 . 28 图 40：全球 5G 和 LTE 路由器 /网关市场规模（亿美元） . 28 图 41：屏蔽箱是射频测试的重要组成部分 . 29 图 42：国内 4G 和 5G 屏蔽箱价格比较 . 29 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 表 13： 2020 年“三桶油”勘探开发保持高强度 . 36 表 14： EOG 公司油气产量及财务数据 . 37 表 15：先锋资源油气产量及财务数据 . 38 表 16：重点关注公司投资逻辑梳理 . 40 图 43：工业机器人单月产量同比增速与制造业 PMI 比较 . 30 图 44： 中国工业机器人出货量 . 30 图 45：中国工业机器人密度变化（单位：台 /万人） . 31 图 46： 2018 年工业机器人密度 . 31 图 47： 2017 年汽车制造业机器人密度变化（单位：台 /万人） . 32 图 48： 2017 年 非制造业工业机器人 密度 . 32 图 49：工业机器人国产化率 . 33 图 50： 2018 年各行业销售机器人国产数量及外资品牌数量 . 33 图 51：原油对外依存度 . 34 图 52：天然气对外依存度 . 34 图 53：原油现货价格 . 36 图 54：北 美压裂设备保有量 . 38 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 2 机械设备行业投资框架 机械设备行业的投资逻辑来自两方面，一方面是下游的 CAPEX，即资本开支的逻辑，也可以说是需求的逻辑；另一方面是更新的逻辑，这里面也包含两个层面，一是自然更新，即折旧，二是技术更新，即替换。我们把这个简单的框架应用到各个细分领域，就可以得出不同的推荐强度。 图 1： 机械设备行业投资逻辑框架梳理 资料来源 ： 信达证券研发中心 在目 前整 个机械设备的细分板块中，最强的逻辑依然来自光伏设备，一是受全球节能 减排的影响，光伏装机量未来十年持续增长的确定性较高，二是出于提高效率、降低成本的 客观要求，光伏电池片工艺正迎来新一轮技术迭代，双重逻辑叠加造就整个机械设备最强细分板块。而如工程机械，尽管短期的景气度非常高，销售数据持续超预期，但是 CAPEX 的逻辑始终难以深入人心，仅仅依靠单一的自然更新（折旧）逻辑，获取相对收益（估值提升）的机会较少。 表 1： 机械设备细分板块逻辑框架梳理 CAPEX 自然更新（折旧） 技术更新（替换） 工程机械 不确定 （市场 认知存疑） 强 较弱 油服 目前存在争议 国内无，美国有 较弱 （电驱压裂） 轨交 较弱 较强（维保业务） 较弱 光伏设备 强 无 强 锂电设备 强 无 较弱 工业自动化 和制造业需求相关 无 较强（本身就是替代人工） 5G 装备 确定性高 无 较强（替代 4G） 资料来源 ： 信达证券研发中心 基于此逻辑框架，我们认为光伏、锂电设备依然可以博取相对收益，工程机械、油气装备则博弈 CAPEX 持续性，工业自动化具备长期成长逻辑。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 3 光伏设备：技术迭代来得要更迅猛一些 2020 年国内 光伏新增装机量 现拐点 ，全球 光伏新增装机量有望保持稳增 1、 2020 年 国内光伏新增装机量 有望 反转向上 近年来，在政策引导下我国光伏产业发展较快，装机规模增长迅速，目前我国光伏累计和每年新增装机量均居全球首位。2015-2019 年我国 光伏累 计装机量持续增长，年复合增速达 47.5%。 2015-2017 年我国新增光伏装机量逐年增加 ， 2017 年新增装机量达 53GW。 为实现政策向需求的动能转换， 光伏补贴政策 逐年退坡。 2018 年“ 531”新政影响下 新增装机规模 同比下滑 15.8%。 2019 年国家补贴项目采取竞争配臵方式确定市场规模 ，因政策出 台较晚以及 项目建设期较短，年底竞价项目实际并网量只有目标规模的三分之一 ，导致 2019 年新增光伏装机量同比降幅加深 。 受疫情影响今年一季度新增装机量 3.95GW。 2020 年国内新增光伏市场 有望 实现恢复性增长 ，短期因素包括 2019 年竞价项目 顺延 、特高压项目拉动，长期主要受益于光伏全面平价的即将到来，需求空间有望大幅扩容 。 CPIA 数据显示 ， 保守 情形 下 ， 预计 2020 年国内新增 光伏装机量为 35GW，到 2025 年新增光伏装机量预计达到 65GW；乐观 情形 下，预计 2020 年国内新增光伏装机量为 45GW， 到 2025 年新增光伏装机量有望达到 80GW。 随政策支持和技术进步，光伏 产业 成本下降和产品更 新换代速度不断加快， 2007 年 至今 光伏发电度电成本累计下降 超 90%。目前 已基本实现用电侧平价 ，发电侧全面实现平价 指日可待 ， 光伏 行业 由政策市转入消费市 。 图 2： 国内光伏累计和新增装机量（ GW）及同比变化情况 资料来源 ：国家能源局 ，信达证券研发中心 图 3： 国内光伏新增装机量（ GW） 预期走势 资料来源 ： CPIA，信达证券研发中心 2、全球光伏 新增 装机量 有望长期保持稳增， 2020 年疫情短期影响有限 多年来 节能减排在全球范围内 逐步达成共识 ，从 1992 年的 联合国气候变化框架公约，到 2009 年的 哥本哈根协议，再到 2015 年的 巴黎协定，世界各国对减排的努力从未停止。该背景下，全球光伏产业 发展提速 ，技术 不断 进步，成本 稳步请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 4 下行，崭新的 全球 能源结构值得期待。 据 IEA 数据显示 ， 2019 年全球光伏新增装机量达到 114.9GW， 再创历史新高 。 据 CPIA数据显示，保守情形下，预计 2020 年 全球 新增光伏装机量为 130GW，到 2025 年新增光伏装机量预计达到 165GW；乐观情形下，预计 2020 年 全球 新增光伏装机量为 140GW，到 2025 年新 增光伏装机量有望达到 200GW。 从国家分布来看 ， 2019年全球装机 Top10 的国家中有 6 个在亚太地区，分别是中国、印度、日本、越南、澳大利亚、韩国，三个在欧洲，分别是西班牙、德国、乌克兰以及 1 个美洲国家，美国。 从新增装机规模来看，未来一段时间内亚洲国家仍将是贡献新增装机量的主力。 需要 注意的是， CPIA 对全球的 新增装机量预测于今年年初发布，未考虑新冠疫情的影响。 图 4： 全球光伏新增装机量 （ GW）历年变化及预期 资料来源 ： CPIA， IEA， 信达证券研发中心 图 5： 2019 年全球光伏新增装机量前十大国家 （ GW）