钢铁行业中报综述暨四季度展望：行业盈利回落，拐点关注基建.pdf

本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 行业 盈利 回落， 拐点 关注 基建 证券 研究报告 所属 部门 行业公司 部 报告 类别 行业 深度 所属行业 金属材料 /钢铁 报告 时间 2019/9/9 分析师 陈雳 证书编号： S11000517060001 010-66495651 chenlicczq 联系人 许惠敏 证书编号： S1100117120001 021-68595156 xuhuimincczq 王磊 证书编号： S1100118070008 010-66495929 wangleicczq 川财研究所 北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼， 100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦11 楼， 200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 30 层， 518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177 号中海国际中心 B 座 17楼， 610041 钢铁行业 中报 综述 暨四季度展望 核心观点 钢材 长强板弱趋势延续，炉料涨价促使钢材利润回落 钢铁供需两旺促使钢材价格整体维持韧性，钢材价格同比小幅回落， 2019 年以来螺纹、线材、热卷、中板和冷板的均价分别报 3907、 4167、 3871、 3939 和4336 元 /吨，同比降幅分别为 -5.42%、 -3.93%、 -7.10%、 -8.05%、 -9.24%。炉料方面，今年一季度 Vale 矿难以及 澳洲飓风逆转了原本相对宽松的铁矿石供应，铁矿石价格中枢持续上行， 2019 年以来港口 PB 粉（ 61.5%）及卡粉（ 65%）的均价分别达到 720.23、 801.34 元 /吨，同比涨幅分别为 37.46%、 18.68%。原材料价格上行对钢材利润形成压缩， 2019 年以来螺纹、线材、热卷、中板和冷板的测算加权利润分别为 255、 421、 54、 31 和 71 元 /吨，同比降幅分别为-66.82%、 -52.89%、 -91.59%、 -95.72%、 -90.02%。品种盈利与基本面强弱相匹配，长材强于板材，板材中中厚板 热卷 冷轧。 板块 盈利指标回落，资产负债率自 2016 年以来首次回升 钢厂环保限产放缓 、钢材产量大增 叠加上游原料 涨价 促使 钢材盈利 大幅回落 ，2019 年 H1 钢铁板块营收小幅增长， 利润 大幅 下滑 ，毛利率及 ROE 均 平稳回落，资产负债率小幅回升。 上半年钢铁板块合计实现营业收入 7392.39 亿元 ，同比增长 2.34%，实现归属母公司股东净利润 309.46 亿元，同比下降 38.45%， ROE为 4.62%，同比回落 3.74 个 PCT。 2019 年 H1 板块资产负债率为 57.55%，环比2019 年 Q1 上升 0.68 个 PCT,为 2016 年以来首次回升。 经营方面，上半年上市钢企合计生产粗钢 1.49 亿吨，同比增长 6%，实现吨钢利润 195 元 ，同比回落144 元 。 板块中盈利能力居前的钢企为 方大特钢、大冶特钢、三钢闽光、新钢股份、南钢股份，吨钢盈利分别达到 538 元、 459 元、 425 元、 406 元、 366 元。 四季度 展望： 长材需求 关注基建，板材 供需 偏弱 难转变 供给限制逐步宽松，钢铁行业逻辑重心重回需求端 ，短期内长材需求 增量或来自基建。 2019 年 1-7 月实现广义基建累计投资同比增速达到 3.8%，基建投资 显现韧性； 6 月中 办、国办提出“ 允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金 ”，测算将 拉动 基建投资 2600 亿元 ； 9 月国 常会 特别部署了用好专项债工作 ， 2020 年专项债部分新增额度 或将提前下达， 专项债可用作项目资本金范围 扩大， 专项债发力将带动有效投资支持补短板扩内需，预计将推动后续基建投资 增速上行 。 板材方面， 需求端 家电、汽车、机械等 下游 需求下行压力继续释放 ，工业板材、消费板材需求前景难言乐观， 供给端今年将有 2200万吨新增 热轧 产能投产 ， 供应增量自下半年开始体现 在实际产量上。需求走弱叠加供给增加，板材仍将是钢铁各板块中最弱一环 。 风险提示 ： 钢铁 需 求超预期下滑 ，环保政策变化 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 2/19 正文 目录 一、 2019 年钢铁板块中报总结 . 4 1.1. 特钢及铁矿石子版块表现较好，普钢板块表现欠佳 . 4 1.2. 2019 年以来钢材盈利大幅回落，长强板弱趋势延续 . 4 二、 2019 年四季度展望 . 10 2.1 短期内房地产投资韧性仍存，稳增长背景下基建投资值得期待 . 10 2.2 板材需求下行压力继续释放，板材供给持续增长 . 12 2.3 铁矿石供需缺口边际缩窄，铁矿石资产稀缺性凸显 . 14 2.4 焦炭产能收缩预期加强，焦炭中长期价格中枢有望抬升 . 15 风险提示 . 18 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 3/19 图表目录 图 1： 2019 年沪深 300 与钢铁板块表现 . 4 图 2： 2019 年钢材子板块指数相对表现 . 4 图 3： 螺纹、线材钢材价格 . 5 图 4： 热卷、中板钢材价格 . 5 图 5： 铁矿石价格变动 . 5 图 6： 山西焦炭价格变动 . 5 图 7： 钢材利润变动 . 6 图 8： 钢材利润率变动 . 6 图 9： 钢铁板块中报营业收入小幅增长 . 6 图 10： 钢铁板块中报盈利回落幅度较大 . 6 图 11： 上市钢企粗钢产量及吨钢盈利情况 . 7 图 12： 钢铁板块销售毛利率 . 9 图 13： 钢铁板块销售净利率 . 9 图 14： 钢铁板块净资产收益率 . 9 图 15： 钢铁板块总资产周换率 . 9 图 16： 钢铁板块资产负债率 . 10 图 17： 钢铁板块权益乘数 . 10 图 18： 全国房屋新开工面积累计增速 . 10 图 19： 钢材表观消费量累计值及同比 . 10 图 20： 水泥累积产量及同比 . 11 图 21： 建筑钢材成 交量仍处于同比高位 . 11 图 22： 基建投资韧性仍存 . 12 图 23： 交运、电力、水利行业基建投资增速 . 12 图 24： 2018 年热卷品种下游需求分布 . 13 图 25： 挖掘机销量进入负增长 . 13 图 26： 起重机销量增速放缓 . 13 图 27： 大家电用钢量同比增速 . 13 图 28： 家电销量累计值及同比 . 13 图 29： 空调月度销量同比 . 13 图 30： 热卷新增产线投放 . 14 图 31： 2019 年全球铁矿石供应预估 . 14 图 32： 非主流矿进口量增速 . 14 表格 1. 2019 年上半年归属于上市公司股东的净利润 . 8 表格 2. 四大产区 焦 化去产能政策 . 17 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 4/19 一、 2019 年 钢铁板块 中报总结 1.1. 特钢及铁矿石子版块表现较好，普钢板块表现欠佳 2019 年 以来 ，沪深 300 指数累计上涨 30.86%。钢铁板块表现相对疲弱，钢铁板块累计 下跌 0.99%，涨幅在各板块中排名靠后。根据主要品种分类，我们将钢铁板块细分为长材、板材、特钢、 钢管 和铁矿石等 5 个细分子板块。 2019年 以来 ， 特钢 板块涨幅 最大 ，累计涨幅为 31.14%， 铁矿石与 钢管 涨幅其次，累计涨幅 分别 为 17.79%、 15.89%；普钢表现较差，长材及板材板块累计跌幅分别为 3.07%及 9.34%。 图 1： 2019 年沪深 300 与 钢铁板块 表现 图 2： 2019 年钢材子板块指数相对表现 资料来源： Wind， 川财证券研究所 ； 数据 截止 至 2019 年 9 月 6 日 资料来源： Wind， 川财证券研究所 ； 数据 截止 至 2019 年 9 月 6 日 在个股方面，涨幅居前的为 大冶特钢（ 83.93%）、金岭矿业（ 60.24%）及金洲管道（ 37.56%），大冶特钢得益于 集团旗下的优良资产兴澄特钢注入预期而表现较好 ； 金岭矿业是 A 股为数不多的铁矿石标的，受益于上半年铁矿石供需紧张、铁矿石价格上涨而实现较大涨幅 ； 金洲管道在油气管网建设将提速、油气管道需求旺盛 背景下 表现较好。 1.2. 2019 年以来 钢材盈利大幅回落，长强板弱趋势延续 钢铁供需两旺促使钢材价格整体维持韧性， 钢材价格同比 小幅回落 ， 2019 年以来 螺纹、线材、热卷、 中板 和 冷板 的均价分别报 3907、 4167、 3871、 3939和 4336 元 /吨，同比降幅分别为 -5.42%、 -3.93%、 -7.10%、 -8.05%、 -9.24%。炉料方面，今年一季度 Vale 矿难以及澳洲飓风逆转了原本相对宽松的铁矿石-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%沪深 300 钢铁板块-20%-10 %0%10%20%30%40%50%60%板材 长材 特钢 铁矿石 管道川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 5/19 供应，铁矿石价格中枢持续上行， 2019 年以来港口 PB 粉（ 61.5%）及卡粉（ 65%）的均价分别达到 720.23、 801.34 元 /吨，同比 涨幅 分别为 37.46%、 18.68%。原材料价格上行对钢材利润形成压缩， 2019 年以来 螺纹、线材、热卷、中板和冷板 的测算加权利润分别为 255、 421、 54、 31 和 71 元 /吨，同比降幅分别为 -66.82%、 -52.89%、 -91.59%、 -95.72%、 -90.02%。品种盈利与基本面强弱相匹配，长材强于板材，板材中中厚板 热卷 冷轧。 图 3： 螺纹 、线材钢材价格 图 4： 热卷 、 中板钢材价格 资料来源： Wind， 川财证券研究所 ；数据截止至 2019 年 9 月 6 日 资料来源： Wind， 川财证券研究所 ；数据截止至 2019 年 9 月 6 日 图 5： 铁矿石价格变动 图 6： 山西焦炭价格变动 资料来源： Wind， 川财证券研究所 ；数据截止至 2019 年 9 月 6 日 资料来源： Wind， 川财证券研究所 ；数据截止至 2019 年 9 月 6 日 100 0150 0200 0250 0300 0350 0400 0450 0500 0550 0600 0螺纹 线材 无缝管 角钢150 0200 0250 0300 0350 0400 0450 0500 0550 0600 0650 0热轧板卷 中板 冷轧板卷 镀锌板0200400600800100 0120 0140 0唐山铁精粉 印度粉 巴西矿澳洲矿 新加坡掉期0500100 0150 0200 0250 0300 0山西焦炭川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 6/19 图 7： 钢材利润变动 图 8： 钢材利润率变动 资料来源： Wind， 川财证券研究所 ；数据截止至 2019 年 9 月 6 日 资料来源： Wind， 川财证券研究所 ；数据截止至 2019 年 9 月 6 日 钢铁板块方面，上半年钢铁板块合计实现营业收入 7392.39 亿元 ，同比增长2.34%，行业整体盈利回落 在钢铁板块中报中体现的较为明显 ， 上半年钢铁板块实现归属母公司股东净利润 309.46 亿元，同比下降 38.45%。 上半年上市钢企合计生产粗钢 1.49 亿吨，同比增长 6%，实现吨钢利润 195 元 /吨，同比 回落 144 元 /吨 。 板块中盈利能力居前的钢企为方大特钢、大冶特钢、三钢闽光 、新钢股份、南钢股份，吨钢盈利分别为 538 元、 459 元、 425 元、 406 元、 366元。 图 9： 钢铁板块中报营业收入小幅增长 图 10： 钢 铁板块中报 盈利回落幅度较大 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 - 600- 400- 2000200400600800100 0120 0螺纹 线材 热卷 中板 冷板- 30%- 20%- 10%0%10%20%30%40%螺纹 线材 热卷 中板 冷板- 21.85%- 7.59%46 .18%6.06%2.34%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01000200030004000500060007000800020 15 H1 20 16 H1 20 17 H1 20 18 H1 20 19 H1营业收入 同比变动- 293.68%- 205.20%407.83%130.48%- 38 .45%-400 %-300 %-20 0%-100 %0%100%200%300%400%500%-10001002003004005006002015H 1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1归母净利润 同比变动川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 7/19 图 11： 上市钢企粗钢产量 及 吨钢 盈利 情况 资料来源： Wind，川财证券研究所 具体到上市公司层面， 上半年板块中仅有大冶特钢、西宁特钢、酒钢宏兴归母净利润实现上涨 ； 板块中利润跌幅小幅板块均值（ -38.45%）的公司有 新钢股份 （ -15%）、重庆钢铁（ -19%）、 方大特钢 （ -19%）、 南钢股份 （ -20%）等，显现出较强的盈利韧性、抗周期能力； 在单体企业利润，宝钢股份、华菱钢铁、三钢闽光 的 归母净利润位列上市公司前三名。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 8/19 表格 1. 2019 年上半年归属于上市公司股东的净利润 证券代码 证券简称 营业收入 归母净利润 销售毛利率 净资产收益率 资产负债率 2019H1 同比变动 2019H1 同比变动 2019H1 同比变动 2019H1 同比变动 2019H1 同比变动 600019.SH 宝钢股份 1408.76 -5.16% 61.87 -38.19% 11.05% -3.93% 3.55% -2.53% 45.81% -4.08% 000932.SZ 华菱钢铁 483.37 11.17% 22.37 -34.94% 13.65% -3.19% 11.99% -16.50% 60.40% -14.32% 002110.SZ 三钢闽光 189.20 7.53% 21.73 -32.81% 19.24% -7.30% 12.22% -10.64% 35.04% -0.68% 600282.SH 南钢股份 240.95 11.44% 18.41 -19.56% 15.50% -6.18% 11.73% -6.42% 51.56% -4.58% 600782.SH 新钢股份 263.76 4.69% 18.39 -14.81% 10.57% -3.05% 9.39% -5.72% 50.84% -1.91% 000898.SZ 鞍钢股份 510.74 8.94% 14.25 -59.27% 10.01% -6.67% 2.75% -4.14% 41.51% -2.30% 601003.SH 柳钢股份 228.78 1.30% 12.65 -38.00% 10.26% -2.87% 12.17% -14.75% 58.36% -9.08% 000709.SZ 河钢股份 623.94 11.07% 11.68 -35.87% 11.19% -3.20% 2.09% -1.73% 72.40% -1.41% 000825.SZ 太钢不锈 347.06 -5.61% 11.66 -58.90% 12.06% -4.99% 3.79% -6.48% 54.52% -5.38% 600808.SH 马钢股份 370.27 -7.58% 11.45 -66.61% 9.06% -6.07% 4.15% -9.58% 62.78% 2.95% 600507.SH 方大特钢 82.53 0.18% 10.55 -19.19% 26.31% -5.06% 17.17% -11.68% 59.68% -0.20% 600010.SH 包钢股份 303.09 -4.33% 10.41 -26.46% 15.53% 0.24% 1.96% -0.87% 62.87% -2.55% 000717.SZ 韶钢松山 137.88 13.76% 10.07 -42.67% 10.88% -8.30% 15.08% -30.83% 55.01% -13.25% 000959.SZ 首钢股份 327.84 3.95% 10.02 -29.66% 11.63% -2.53% 3.85% -1.52% 72.11% -0.87% 000778.SZ 新兴铸管 212.58 5.61% 8.19 -27.80% 12.86% -3.35% 3.90% -1.78% 54.36% -3.11% 600307.SH 酒钢宏兴 227.67 -1.19% 7.69 31.56% 12.10% 2.47% 7.03% 1.14% 69.82% -3.90% 600126.SH 杭钢股份 124.82 -5.27% 7.13 -38.32% 9.27% -4.91% 3.77% -2.97% 28.55% -1.52% 601005.SH 重庆钢铁 114.84 3.52% 6.16 -19.19% 9.94% -5.82% 3.27% -1.18% 27.91% -0.37% 600022.SH 山东钢铁 323.55 30.06% 5.77 -65.58% 7.86% -3.09% 2.82% -6.04% 59.26% 2.96% 000761.SZ 本钢板材 241.03 2.82% 4.53 -40.13% 8.44% -2.81% 2.35% -2.21% 67.54% -2.17% 600231.SH 凌钢股份 106.34 5.45% 3.80 -49.24% 8.80% -5.67% 5.02% -6.17% 54.03% 0.43% 000708.SZ 大冶特钢 63.86 3.78% 2.94 15.02% 11.75% -1.70% 6.72% 0.47% 44.09% 0.32% 002075.SZ 沙钢股份 62.35 -13.82% 2.85 -55.97% 13.70% -10.02% 6.20% -11.29% 37.61% 1.85% 600569.SH 安阳钢铁 148.88 -5.58% 2.51 -75.32% 10.86% -2.40% 2.76% -11.84% 72.29% -4.75% 600399.SH 抚顺特钢 30.82 3.95% 1.26 -280.4% 10.94% 1.51% 2.97% 2.97% 48.43% -65.69% 600581.SH 八一钢铁 95.42 16.18% 1.24 -42.65% 9.16% -1.95% 3.01% -3.24% 78.06% -3.44% 600117.SH 西宁特钢 43.88 29.60% 0.58 365.05% 13.41% -1.35% 5.19% 4.79% 92.40% 7.66% 资料来源： Wind，川财证券研究所 从盈利能力来看 ， 上半年钢铁板块销售毛利率达到 11.73%，环比回落 3.75 个百分点；销售净利率达到 4.64%，环比回落 2.89 个百分点， ROE 为 4.62%，同比 回落 3.74 个百分点。 从个股层面 来看，上半年销售毛利率较高的钢铁公司为 方大特钢 、 三钢闽光 、川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 9/19 沙钢股份 、南钢股份等，销售毛利率分别达到了 26.31%、 19.24%、 15.53%、15.50%；上半年销售毛利率 同比 降幅比较大公司为 沙钢股份 、 韶钢松山 、 三钢闽光 等，降幅分别达到了 10.02、 8.30、 7.30 个百分点。 上半年 净资产收益率 较高的钢铁公司有 方大特钢 、 韶钢松山 、 三钢闽光 等，对应的 ROE 分别达到 17.17%、 15.08%、 12.22%； 上半年 ROE 降幅比较大公司有 韶钢松山 、 华菱钢铁 、 柳钢股份 等，降幅分别达到了 30.83、 16.50、 14.75个百分点 。 图 12： 钢铁板块销售毛利率 图 13： 钢 铁板块 销售净利率 资料来源： Wind， 川财证券研究所 ； 资料来源： Wind， 川财证券研究所 图 14： 钢铁板块 净资产收益率 图 15： 钢 铁板块 总资产周换率 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 截止 2019 年中报，钢铁板块资产负债率为 57.55%，环比 2019 年一季度上升0.68 个百分点，为 2016 年一季度以来首次回升。板块中资产负债率较高的个股有 西宁特钢 、 八一钢铁 、 河钢股份 ，资产负债率分别达到了 92.40%、 78.06%、72.40%， 资产负债率同比 增幅 较大的 西宁特钢 、 山东钢铁 、 马钢股份 ， 增幅幅达到了 7.66、 2.96、 2.95 个 百分点 。 7.05% 7.31%10.36% 10.31%15.48%11.73%4%6%8%10%12%14%16%18%2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H 1 2019H1销售毛利率0.34%- 0.88%0.85%3.45%7.53%4.64 %-2%0%2%4%6%8%2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1销售净利率0.44 %- 0.83%0.91%4.30 %8.37%4.62%-2%0%2%4%6%8%10%2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1R O E0.43%0.33 %0.29%0.42%0.43% 0.43%0. 2 %0 .4 %0 .6 %2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1总资产周转率川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 10/19 图 16： 钢铁板块 资产负债率 图 17： 钢 铁板块 权益乘数 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 二、 2019 年 四季度 展望 2.1 短期内房地产投资韧性仍存，稳增长背景下基建投资值得期待 供给限制逐步宽松， 钢铁 行业逻辑重心重回需求端。 首先是地产方面， 地产分项需求占所有钢材需求约 35%，占螺纹钢单品种需求约 60%-70%。 地产新开工阶段用钢量占到整体项目用钢量的 1/3-2/3，因此螺纹钢需求的核心指标 集中房屋新开工面积。统计局数据显示，前 7 月房地产新开工仍维持较高水平， 1-7月房屋新开工面积 12.57 亿平方米，增长 9.5%，房地产新开工高增速的维持也保障了上半年建筑钢材的需求端保持旺盛，从表观消费量来看， 1-7 月粗钢表观消费增速高达 16%。与建筑钢材下游需求较为一致的水泥前 7 月产量达到12.62 亿吨，同比增幅达到 7.20%，也佐证 2019 年以来 建筑钢材需求较好。 图 18： 全国房屋新开工面积累计增速 图 19： 钢材表观消费量累计值及同比 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 56%58%60%62%64%66%68%70%资产负债率2.202.302.402.502.602.702.802.903.003.103.20权益乘数0%5%10%15%20%25%房屋新开工面积 : 累计同比-65%-55%-45%-35%-25%-15%-5%5%15%25%024681012钢材表观消费量累计值 累积同比