通信：迎接“真5G”时代，主设备商挑战与机遇并存.pdf

敬请参阅末页重要声明 及评级说明 证券研究报告 通信 行业 研究 /深度 报告 主要观点： 通信技术代际 更迭 ，主设备商地位 无可替代 5G 时代， 基站设备集成化发展，主设备商向产业链上游延伸 ， 其 在 无线接入网 产业链的重要性更加凸显 ； 5G 应用方面，主设备商将 是各行业 ICT 解决方案的重要引领者 ， 深度参与垂直行业应用， 享受垂直行业新市场 ； 从全球视角出发， 目前 正在形成“华为 +中兴”和“诺基亚+爱立信”两两割据的局面 ，前者优势 显著，华为基本盘 仍然稳固 。 5G 网络建设 仍处于上半场 ， 2020 建网进程或超预期 网络建设层面，投资建设顶峰还未到来。 在政策驱动和广电加码下，2020 年新建 5G 基站数量或达到 70 万站 。首轮 约 870 亿 主设备 集采 上半年 已 完成， 三季度 光纤光缆、 OTN、 NFV、小基站、室分等或迎来新集采 。 与此同时， R16 冻结后 下游应用可能迎来突破，我们认为高清视频、网联汽车、工业互联网可能最先落地，反过来促进 5G 建设加速。 运营商资本开支 驱动 主设备商业绩回暖 2020 年运营商资本开支逐步提升，网络进入密集建设时期 。 全年资本开支 或 提升 10%-15%，同时 2020 年 5G 传输设备需求将显著提升。我们预测运营商资本开支的峰值将会出现在 2022 年，约为 4100 亿。 核心企业的业绩回暖印证了行业的高景气 ，主设备商中兴、烽火等 2020年 业绩展望较乐观。 “真 5G”时代， 主设备商挑战与机遇并存 我们认为， 近期 美国制裁 升级 对通信侧的影响整体可控， 华为 产业链去美化相对彻底， 另一方面 我国主设备商在 美国及其盟国 的市场中份额占比 较 低， 市场禁入影响有限 ； 基站 侧 O-RAN 成为新势力，但短期在性能和功耗上缺乏竞争力 ， 因此 暂时不会形成威胁 ； NFV/SDN趋势下，核心网、路由器、交换机的 白牌化，将会给 IT 厂商进入运营商市场 带来结构性机会，而对于一线的主设备商，或可以凭借技术先发优势，站在 云网 融合的背景下，积极拥抱云化，向 云和软件领域 拓展客户。 投资 建议 1） 接入 网 及基站侧 ， 建议关注中兴通讯 （ 四大主设备商 A 股唯一标的 ，受益国内外 5G 建设红利 ） ； 2） 传输网 及核心网侧 ， 建议关注 烽火 通信（受益于 传输侧扩容升级 以及 流量爆发网络安全保障需求提升 ） 、 紫光股份 （ 运营商业务有望强势增长 ， 核心资产新华三有望估值重构 ） 。 风险提示 运营商资本开支 不及预期 、 集采价格 低于 预期、 5G 应用场景落地慢于预期、 新冠疫情反复影响建网进程 、中美 贸易 科技摩擦进一步升级 。 迎接 “真 5G”时代 ，主设备商挑战与机遇并存 行业 评级： 增 持 报告 日期 ： 2020-07-09 行业指数与沪深 300 走势比较 分析师： 尹沿技 执业证书号： S0010520020001 邮箱： yinyjhazq 研究助理 ： 夏瀛韬 执业证书号： S0010120050024 邮箱： xiaythazq 相关报告 1. 华安证券 _事件点评 _TMT_美国进一步限制华为与华为分析师大会解读 2020.5.19 2.华安证券 _事件点评 _TMT_移动广电共享共建，利好 5G 产业链和广电系2020.5.22 Table_ProfitDetail -20%-10%0%10%20%30%通信 (中信 ) 沪深 300通信 /行业深度 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 2 / 21 证券研究报告 重点 公司盈利预测： 公 司 EPS（元） PE 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 中兴通讯 1.35 1.72 2.11 34.05 26.80 21.79 烽火通信 0.91 1.13 1.33 36.37 29.06 24.73 紫光股份 1.08 1.35 1.69 46.16 36.77 29.38 资料来源： wind， 华安证券研究所 注：重点公司盈利预测 采用 2020/07/09 wind 一致预期 通信 /行业深度 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 3 / 21 证券研究报告 正文 目录 1 通信技术代际 更迭 ，主设备商地位无可替代 . 5 1.1 主设备商格局的演进是通信产业更迭的缩影 . 5 1.2 基站设备集成化发展 ，主设备商向产业链上游延伸 . 7 1.3 深度参与垂直行业应用，主设备商向下游抢夺话语权 . 8 2 5G 投资仍处于上半场，建网进程或超预期 . 9 3 运营商资本开支驱动主设备商业绩回暖 . 12 4“ 真 5G” 时代，主设备商挑战与机遇并存 . 16 5 投资建议 . 19 6 风险提示 . 20 通信 /行业深度 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 4 / 21 证券研究报告 图表目录 图表 1 全球移动通信标准和主设备商竞争格局同步演进 . 5 图表 2 全球通信主设备商 CR5 超 70%. 6 图表 3 5G 标准必要专利数排 名（数据截至 2020 年 1 月） . 6 图表 4 4G 到 5G“华为 +中兴 ” 市场份额显著提升 . 6 图表 5 非洲和亚洲地区互联网渗透率尚有较大提升空间 . 6 图表 6 华为在全 球 5G 无线接入网全方位领先 . 7 图表 7 5G 产业链投资结构中通信网络设备占比接近 40% . 7 图表 8 主设备商在通信产业链处于绝对核心地位 . 8 图表 9 主设备商深度参与 垂直行业 5G 应用转型落地 . 8 图表 10 2019-2025 年规划新建 5G 基站数量和投资规模呈现前高后低态势 . 10 图表 11 三大运营商已经完成首轮 5G 网络大采购 . 10 图表 12 中国移动 5G 消息典型场景 . 11 图表 13 中国移动通过开放能力平台，试图打造 RCS 产业生态 . 11 图表 14 尚未出现现象级应用，未来可能落到智能网联汽车领域 . 12 图表 15 我国通信产业遵循 “2G 空白、 3G 追赶、 4G 并行、 5G 超越 ” 的发展脉络 . 13 图表 16 低迷的通信行业投资需要 5G 注入活力 . 13 图表 17 运营商资本开支有望在未来两年持续回暖 . 13 图表 18 运营商资本开支拆分（单位：亿元） . 13 图表 19 中国移动资本开支逐步从无线侧向传输侧转移 . 15 图表 20 中兴通 讯营业收入及其增速 . 15 图表 21 烽火通信营业收入及其增速 . 15 图表 22 中兴通讯毛利率及其增速 . 16 图表 23 烽火通信毛利率及其增速 . 16 图表 24 中兴通讯归母净利润及其增速 . 16 图表 25 烽火通信归母净利润及其增速 . 16 图表 26 通信设备商主营业务 围绕基站及接入网、传输网和核心网展开 . 17 图表 27 核心网侧 NFV 实现软件和硬件的解耦 . 17 图表 28 传输网侧 SDN 使得控制面和数据面解耦 . 18 图表 29 2018 年 2 月西班牙巴塞罗那 MWC 上五家运营商宣布联合发起 ORAN 联盟 . 18 图表 30 O-RAN 主要部署在欧美小运营商网络里 . 19 通信 /行业深度 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 5 / 21 证券研究报告 1 通信技术代际 更迭 ，主设备商地位无可替代 1.1 主设备商格局的演进 是通信产业更迭的缩影 从 2G 到 5G， 全球 通信 标准 主导经历了由 美国到欧洲再到中国 的更迭 。 1G 时代 全球尚未形成统一通信标准，但是美国掌握绝对话语权， AT&T 占据了运营商网络市场的半壁江山，而 摩托罗拉 则 几乎垄断了 整个 终端市场 ； 2G 时代 欧洲崛起 ，诺基亚和爱立信凭借 GSM 与高通的 CDMA 形成三足鼎立的局面 ； 3G 时代中国 等亚洲国家崭露头角， 我国 TD-SCDMA 中的 时分双工技术对后续 TDD-LTE 具有重大影响。 4G 时代 欧洲 凭借 WCDMA 演进出的 FDD-LTE 继续主导欧洲市场，我国的 TD-LTE 不断发展壮大， 首批确定使用 TD-LTE（ LTE-TDD）的运营商有近十家 ，大约 占据全球 LTE 连接数四分之一的份额 ，而美国主导 的 WiMax 的 部分运营商后来也转向 LTE-TDD 阵营。 图表 1 全球移动通信标准和主设备商竞争格局 同步演进 资料来源：华安证券研究所 整理 5G 时代 中国 专利数量全球领先，带动建设规模和节奏领先 。 根据 IPlytics 统计数据显示， 截至 2020 年 1 月， 中国 全球 5G 标准必要专利排名第一， 其中 5G 专利 排名前十的公司 华为 第一 、中兴第三 。 2020 年 7 月 3 日 ， 3GPP 宣布 R16 标准冻结，其中，中国移动提交技术提案 3000 余篇，占全球运营商提案总数的三成以上，主导完成 15 项技术标准制定工作。 根据运营商及工信部规划，我国 2020 年将建设 60 万个 5G 基站， 全球占比 50%以上， 5G 手机出货量或将达 1.8 亿 ，全球占比或接近 50%。 借鉴以往 2G、 3G 和 4G 的经验， 通信标准专利 持有者控制着智能手机和电脑行业通信技术的使用， 而最具竞争力的通信标准开发商往往是通信主设备商，在专利环节胜出的厂商更有 可能成为未来技术和市场的领导者 ， 因此主设通信 /行业深度 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 6 / 21 证券研究报告 备商格局的演进 很好地反映了全球 通信产业 的 更迭 。 图表 2 全球通信主设备商 CR5 超 70% 图表 3 5G 标准必要专利数 排名（数据 截至 2020 年 1 月 ） 资料来源： DellOro Group，华安证券研究所 资料来源： IPLytics，华安证券研究所 从 全球视角 出发 ， 目前 正在 形成“华为 +中兴”和“诺基亚 +爱立信”两两割据的局面 。 通信主设备商经历数十年变革，形成寡头 竞争格局 ， CR5 超 70%。 中美贸易、科技摩擦之下， 逐渐 在四大巨头基础之上 形成 “华为 +中兴” 和 “诺基亚+爱立信” 两两割据的 局面 。前两者主要 占据 以中国为代表的发展中国家市场；后两 者 主要占据 以欧美为代表的发达国家市场 ，以拉美 非 为代表的欠发达国家市场互联网基建 尚有较大提升空间 ，或将成为未来主设备商竞争的主要 增量市场 。 “华为 +中兴”相较于“诺基亚 +爱立信” 仍具有显著优势。 我们认为，华为、中兴的优势体现在 1）产品 技术 层面， 华为、中兴是 目前唯二具备端到端能力的公司 ， 诺基亚和爱立信几经变革，逐渐在成本上失去优势。华为作为全球通信主设备占有率最高的厂商，通过多年积累的研发优势， 5G 基站产品在运行指标上领先对手 1-2 年 ； 2）市场拓展层面， 4G 到 5G“华为 +中兴”市场份额显著提升 ，根据DellOro Group 数据显示，从 4G 时代（ 2018 年 四 季度）约 30%提升到 5G 时代（ 2020 年一季度）的接近 50%，其中，华为 2019 年全年的平均市场份额 31.825%，2020 年一季度 提升至 35.7%， 华为在全球最大市场中国拥有绝对领先优势，得到欧盟多 国 支持，亚非拉市场受影响不大，因此展望未来 ， 华为 的 基本盘 仍然稳固 。 图表 4 4G 到 5G“ 华为 +中兴”市场份额显著提升 图表 5 非洲和亚洲地区 互联网渗透率 尚有较大提升空间 资料来源： DellOro Group，华安证券研究所 资料来源： IWS， 华安证券研究所 30.60%48.90%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%4G时代 5G时代0%20%40%60%80%100%通信 /行业深度 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 7 / 21 证券研究报告 1.2 基站设备集成 化发展 ，主设备商向 产业链 上游延伸 主设备商直接向全球运营商提供通信设备，是 通信 产业链最重要的环节。 由于技术路径向集成化 、智能化 演进 ，主设备 在产业链的投资占比逐渐提高， 5G 产业链投资结构中，通信网络设备的投资占比接近 40%，是 5G 投资 空间最大、确定性最强的市场 。 基站设备集成化发展 。 2G 到 5G，基站设备的形态经历了无源天线向有源天线发展、光纤替代馈线、 RRU 和天线部分集成等变化。 4G 基站由 BBU、 RRU 和天馈线组成， 5G 时代， BBU 被拆分为 CU 和 DU， RRU 与大规模天线集成为有源天线 AAU，原 BBU 部分物理层功能设计在 AAU 中完成 eCPRI 接口处理。 未来，图表 6 华为在全球 5G 无线接入网全方位领先 资料来源： GlobalData，华安证券研究所 图表 7 5G 产业链投资结构中通信网络设备占比接近 40% 资料来源： C114 通信网 ，华安证券研究所 通信网络设备 , 39%系统集成及服务 , 12%基站射频 , 11%网络规划运维 , 10%基站天线 , 3%光模块 , 3%光纤光缆 , 3%其他 , 19%通信 /行业深度 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 8 / 21 证券研究报告 天线和滤波器 的 集成化（ AFU 天线）可能 进一步提高基站的集成水平 。 主设备商向上游延伸。 5G 时代，天线振子、滤波器、功放、环形器等射频器件对于主设备商的重要性不言而喻。由于过多供应商将产生不必要的认证成本并降低设备可靠性，主设备商均有长期扶持的射频器件供应商，部分主设备商直接向上游扩展。目前，华为是全球份额第一的天线厂商，爱立信 2019Q3 收购了全球份额第二的 天线厂商 凯瑟林。 5G 时代， 天线和射频器件的技术路线发生变化， 天线射频厂商与主设备商高度绑定， 射频厂商的竞争格局正在重塑，同时主设备商拥有更强的议价权。 图表 8 主设备商在通信产业链处于绝对核心地位 资料来源：华安证券研究所 整理 注：图中所列公司仅用于产业链描述，不构成投资建议 1.3 深度参与垂直行业 应用 ，主设备商向下游 抢夺话语权 主设备商深度参与垂直行业 5G 应用转型落地 。 5G 政企市场参与者包括运营商、设备商、集成商、政府 /企业多方面：政府 /企业是需求的提出方和模式创新者，运营商提供切片服务，基于管道为企业赋能，而设备商负责解决方案的设计和实施。我们认为，主设备商在政企市场深度参与了 WLAN 部署、私有云建设、 IT系统优化，对于企业的需求把控更有经验，是三方中既懂 5G 又懂行业的参与者，将是 5G 前期最重要的推动者，并享受产业链中大部分价值。 图表 9 主设备商深度参与垂直行业 5G 应用转型落地 垂直应用领域 参与方 解决方案 智慧工厂 华为、移动、海尔、汇萃视觉 实现机器视觉系统云化应用，简化工厂机器视觉部署方案；5G+AR 实现远程诊断和维修指导 智慧矿山 华为、移动、 阳煤集团 井下 534 米建成 5G 专用网络，推出机电硐室无人巡检、掘进面无人操作、综采面无人操作三项 5G 应用 通信 /行业深度 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 9 / 21 证券研究报告 智慧港口 华为、移动、青岛港 通过覆盖青岛港前湾港区的 5G 网络与龙门吊完成对接，成功实现在港口环境下龙门吊 5G 远程操控 智慧机场 华为、联通、大兴机场 为候机旅客提供高清视频、云 VR、云游戏等高速体验以及打造精品旅程，实现自助值机、自助托运、分级安检、刷脸登机等 智慧医疗 华为、移动、广东省人民医院 利用高清视频会议系统、敏捷网络方案及大数据影像存储平台提供远程多学科视频诊疗、移动式远程急诊急救、互联网化医联体连续医疗等服务 智慧旅游 华为、移动 将远程 VR 相机放置在景点内，利用 360 度相机收集周边景色图像，通过 5G 网络传送至云端处理后推送到客户端、景区管理处等 智能农业 华为、电信、极飞科技 将无人机、 IoT、 5G 技术扩展到整个农业生产系统，改善作物管理、实现食物溯源 智慧水务 华为、贵仁科技 通过物联网、 3G/4G/5G 等网络，将传感监测设备数据汇集到华为 FusionInsight 大数据平台，结合水利相关模型，提供大数据服务和水务智慧化管理 智能电网 中兴、联通、金智科技 利用 5G 无人机、无人车实现陆空一体化电力设施立体巡检并基于 5G 网络切片为智能电网业务运营提供定制化准专网服务 无人驾驶 中兴、电信、百度 利用 5G 实现高清 3D 地图等信息 V2C 和 V2V 传输以及对于红绿灯信息、车人通行博弈的处理能力 无人挖掘机 中兴、联通、山东临工 通过 5G 网络从远端控制室实时控制位于矿区的无人驾驶挖掘机，同步回传真实作业场景及全景视频实况 超高清直播 中兴、央视、新华社 5G+高清摄像机组合，高清视频拍摄同时能实现 5G 网络实时传输，同时 5G 手机还能实现导播台功能 资料来源：中兴、华为官网，华安证券研究所 整理 主设备商将成为 5G 应用前期最重要的推动和整合者 。 5G 全球技术标准仍在持续完善中， R16 标准已于 7 月初冻结 ， R17 预计 明年底完成 。 5G 包含诸多技术突破 ， 而运营商对于去管道化商业模式的重塑仍缺乏经验。我们认为，垂直行业应用初期，将以 “硬件 +平台 +软件” 整体解决方案提供为主，后续或随着产业链的成熟分工逐渐细化。 主设备商几乎参与到了 5G 的全生命周期， 未来 将在协同上下游产业链中发挥 更加举足轻重 的作用。 2 5G 投资 仍处于上半场，建网进程或超预期 网络建设层面， 5G 产业链 景气度仍 在 提升 ，投资 顶 峰还未到来 。 根据整体规划， 第一阶段是 2019-2020 年启动部署，在此期间， eMBB 启动建设，全国主要城市的 5G 建设以宏站为主，产品进度和性能基于标准 R15。第二阶段是 2021-2022年，这一阶段将建成完整的 SA 5G 网络，基于的标准是 R16。第三个阶段 2023-2025 年，将实现 网络 能力 的持续 提升。主要体现在高频补容 、 行业赋能 、 大规模连接 、专网方案、 MEC 技术的应用 。 根据工信部 预测数据 ，结合 3G、 4G 经验，未来五年 新建 5G 基站数量和投资规模 也将 呈现 出 前高后低 的 态势 ，预计将在 2022 年达到 5G 投资建设 顶峰。移动和广电在今年 5 月份宣布按 1:1 比例共同投资建设 700M 网络， 我们推断 700M 更加可能 定位为底层覆盖 网络 ， 大流量承载 主要依靠 2.6G+4.9G，中国移动 下半年将加速 700M 基站的建设，并从明年开始与广电启动 4.9G 规模组网，因此 ， 2020 年新建 5G 基站数量或在此前工信部规划的 60 万站基础上再增加约 10 万站，实际达到 70 万站， 基本实现全国主要地级市的网络基础覆盖。 通信 /行业深度 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 10 / 21 证券研究报告 首轮运营商 5G 主设备集采 完成， 三季度或迎来新一轮大集采。 2020 年 3、 4月份三大运营商密集发布集采结果，完成了 对 5G 网络的三大组成部分 无线接入网、 传输网 和 核心网的首轮大 集采 ， 已完成 今年 三大运营商 5G 资本开支预算的70%。我们认为， 下半年在光纤光缆、小基站、室分、 UPF（用户面功能）或具有较大机会。 5G 网络部署不是一蹴而就， 按照此前 3G、 4G 网络部署经验， 2021-2023 年依然是运营商 5G 投资大年，而且预计投资规模会逐步增加， 核心网、传输网也有望 进入 新格局。 图表 11 三大运营商已经完成 首轮 5G 网络 大采购 5G 网络 运营商 公布时间 采购金额（亿 元） 中标企业 无线接入网 中国移动 2020.03.31 370 中国电信、联通联合 2020.04.24 328 传输网 中国移动 2020.04.10 95 华为、烽火、中兴、诺基亚贝尔 中国电信 2020.01.16 22 华为、中兴、和记奥普泰、新华三、烽火 中国联通 2020.03.27 22 华为、中兴、烽火、新华三 核心网 中国移动 2020.04.07 32 华为、中信、爱立信 中国电信 2020.04.24 1.7 华为、中信、爱立信 中国联通 2020.04.09 / 华为、中信、诺基亚贝尔、爱立信 资料来源： 运营商招标网 ，华安证券研究所 华为58%中兴29%爱立信11%中国信科2%图表 10 2019-2025 年 规划 新建 5G 基站数量和投资规模 呈现前高后低态势 资料来源：工信部，华安证券研究所 1370901108055422211107132315041017650462020040060080010001200140016000501001502002019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E新建 5G基站数量 (左轴，万个 ) 5G基站投资 (右轴，亿元 )