煤炭行业信用债分析系列二：煤企区域差异VS结构性投资机会.pdf

请阅读最后一页信息披露和重要声明 固定收益 债市研究 证券研究报告 分析师： 黄伟平 S0190514080003 研究助理： 蔡琨 assAuthor relatedReport 相关报告 20200619 从供需周期看煤价及行业信用利差趋势煤炭行业信用债分析系列一 20200508 关注补涨行情 VS 谨防“花样套路”5月信用市场展望 20200406 趋势之下，提防暗礁二季度信用市场展望 20200305 何妨吟啸且徐行：勉强的胜率VS 弱化的赔率3 月信用市场展望 20200218 1 月地方债发行盘点&有哪些专项债用作了项目资本金？ 20200216 博收益与防风险间的平衡木 20201229 2020 年的信用债偿付压力有多大？ 投资要点 引言，在煤炭行业信用债分析系列一中，我们从煤炭行业入手，结合行业基本面分析及信用利差综合判断煤炭债券的价值。本文，我们将通过对产煤区的深度分析和对比，通过分析未来煤炭行业区域分化的趋势，来预测不同区域间煤炭企业信用利差可能出现的变化。 煤炭区域消费结构：消费结构向产煤头部省份集中。1）煤炭消费主要集中在产煤大省和能源消耗大省；2）趋势来看，在产煤省内部，煤炭的消费量向内蒙、新疆、宁夏、陕西等几个头部产煤省集中；从煤炭消费最大的火电行业来看，火电生产转移到头部产煤省，释放了头部产煤省的煤炭需求空间；3）受到环保政策限制，目前煤炭的消费限制主要集中在京津冀区域，其中北京、天津、河北、河南、山东五省控煤压力最大； 4）从2020年煤炭消费目标来看，全国控制煤炭消费的省份包括主要为华北、华中区域的煤炭消费大省。 供给区域结构：淘汰产能主要集中在非头部产煤省，新增产能主要集中于头部产煤省，总产能向头部省份集中。产能主要受存量产能变动、新产能投放两方面影响。1）存量产能的去化：内蒙、山西、山西、新疆去产能力度明显低于其他产煤省份，去产能集中于中东部，产能向头部省份集中。从政策端来看，非头部产煤省份监管力度明显更大。2）新批复产能：2018年以来产能批复加速，2019年新产能投放速度已经达到了2015年的批复水平，并且新产能的投放集中在新疆、陕西、内蒙、山西、宁夏等省份。3）总产能的变动：由于淘汰产能集中于中东部非头部产煤省，而新增产能集中于头部省份，并且西迁趋势明显，总产能向新疆、内蒙、陕西等省份集中。 煤炭供需将集中于政策扶持省份，控煤省未来将面临产能不断压缩的风险，产能置换省份的产能将集中至头部煤企。1）政策扶持省份：内蒙、陕西、新疆、甘肃四省受到政策扶持较大，并且在“十三五”期间消费需求明显提升，淘汰产能比例很低，新增产能力度很大。2）控煤省份：黑龙江、山东、安徽、河南、河北五省受到政策监管力度很大，并且在“十三五”期间消费需求明显下降，淘汰产能比例很高，新增产能力度很低。3）产能置换省份：山西作为煤炭产量第二的产煤大省，供给、需求总量变化不大，政策端主基调在于优质产能的置换，偏向于头部企业，并且山西国改将加剧分化。 从投资策略来看，关注主要产能及新增产能在政策扶持省份的企业经营改善的机会，注意产能在控煤省份企业可能出现的经营风险，产能置换省份关注省内的供给格局的变化。煤炭行业供需的趋势主要取决于政策导向，应更加关注区域政策的不同导致的未来产业格局的变化。未来政策扶持省份的煤炭扩产趋势将持续，而控煤省份产能将继续压缩，导致区域分化继续加大。而山西作为产能置换与煤炭国改大省，省内供给格局将出现较大分化。 风险提示：政策的趋势出现转变，煤炭需求端持续恶化 title 煤企区域差异VS结构性投资机会 煤炭行业信用债分析系列二 createTime1 2020年07月1日 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 2 - 债市研究 目录 1、煤炭区域消费结构：消费结构向产煤头部省份集中 . - 3 - 2、供给区域结构：淘汰产能主要集中在非头部产煤省，新增产能主要集中于头部产煤省 . - 5 - 3、投资建议：推荐资源集中于政策扶持省份的煤企 . - 9 - 3.1、政策明显偏向内蒙、陕西、新疆、宁夏四省 . - 9 - 3.2、煤炭供给偏向政策扶持省份 . - 11 - 3.3、煤炭需求偏向政策扶持省份 . - 13 - 3.4、投资建议：顺应政策及产业趋势，关注产能集中于政策扶持省份企业的投资机会. - 14 - 图表目录 图表1：煤炭消费主要集中在产煤大省和能源消耗大省 . - 3 - 图表2： 趋势上来看，煤炭消费出现分化 . - 3 - 图表3： 打赢蓝天保卫战三年行动计划 . - 3 - 图表4： 11省份在“十三五”区间的煤炭消耗量收缩 . - 4 - 图表5： 火电发电集中到产煤地，提升了核心产煤省的煤炭需求 . - 5 - 图表6：电力消耗主要集中在东部省份 . - 5 - 图表7：我国火电资源有明显的东输趋势 . - 5 - 图表8： 非头部产煤省份淘汰产能占比更大 . - 6 - 图表9： 非头部产煤省份对煤炭的监管力度更大 . - 6 - 图表10： 新产能的投放也集中于头部，并且向西迁的趋势明显 . - 8 - 图表11： 2016-2019年间，新增产量为正的省份仅有新疆、陕西、内蒙、山西- 8 - 图表 12： 2016-2019 年间，新疆、陕西、内蒙、山西、宁夏产量占比合计提升 8pct. - 9 - 图表13：政策扶持省份产煤政策强调高质量增产和置换 . - 10 - 图表14：控煤省份产煤政策主要强调去产能 . - 10 - 图表15：山西的煤炭政策偏向于产能置换 . - 11 - 图表16： 政策扶持省份产量明显增长 . - 12 - 图表17： 控煤省份产量均出现明显下滑 . - 12 - 图表18：新增产能主要集中在政策扶持省份 . - 12 - 图表19：政策扶持省份淘汰存量产能明显较少 . - 13 - 图表20：控煤省份淘汰存量产能明显较多 . - 13 - 图表21：前十大产煤省2020年煤炭消费目标及“十三五”期间变动 . - 14 - 图表22： 政策扶持省份火电产量占比变动（%） . - 14 - 图表23： 控煤省份火电产量占比变动（%） . - 14 - 图表24：煤炭行业信用利差及煤价波动幅度逐渐趋缓 . - 15 - nMpQoPmMnPtMrMtMtQoNnRaQdN9PpNqQmOoOkPnNtMkPqQsQaQrRpQxNmNtRxNpMoP请阅读最后一页信息披露和重要声明- 3 - 债市研究 引言，在煤炭行业信用债分析系列一中，我们从煤炭行业入手，结合行业基本面分析及信用利差综合判断煤炭债券的价值。本文，我们将通过对产煤区的深度分析和对比，来预测不同区域间煤炭企业信用利差可能出现的变化。 1、煤炭区域消费结构：消费结构向产煤头部省份集中 从煤炭的区域消费结构来看，煤炭消费主要集中在产煤大省和能源消耗大省。从2017年各省的煤炭消费来看，有17个省份的煤炭消费量超过1亿吨，主要包括了产煤省（山西、内蒙古、山东、河北、河南、新疆、陕西、辽宁、安徽、黑龙江、贵州、宁夏）和能源消耗大省（江苏、广东、浙江、湖南、湖北）；产煤省份的能源消耗中，煤炭占比极大，并且由于煤炭资源便宜，下游火电、钢铁等企业众多，煤炭消费量较大；而能源消耗省由于能源的整体需求较大，虽然煤炭消费占比不高，但消费总量依然很大。 值得注意的是，在产煤省内部，煤炭的消费量向几个头部产煤省集中。趋势来看，受政策影响，京津冀区域的煤炭消耗量出现明显下降，北京、天津、河北“十三五”期间煤炭消耗量下滑了57.09%、11.87%、10.17%。并且在产煤省内部，“十三五”期间，内蒙、新疆、宁夏、陕西的消费量明显增加，山西的消费量略有增长，而其他中东部的非头部产煤省煤炭消费量出现明显下降。 图表1：煤炭消费主要集中在产煤大省和能源消耗大省 图表2： 趋势上来看，煤炭消费出现分化 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 煤炭的消费限制主要集中在京津冀区域。2016-18年国家先后发布“十三五”节能减排综合工作方案及打赢蓝天保卫战三年行动计划，各省市出台相应方案，京津冀等16省市要求2020年煤炭消费量较2015年下降，其中北京、天津、河北、河南、山东五省控煤压力最大。2018 年 6 月，国务院印发打赢蓝天保卫战三年行动计划，展开了“十三五”后期对环保的严格调控，其中，华北地区是调控力度最大的区域，对煤炭下游的火电、钢铁、水泥等重工业进行严格的去产能计划（及产能置换），这大幅压缩了华北区域的用煤量。 图表3： 打赢蓝天保卫战三年行动计划 区域 具体内容 京津冀及周边地区 a）“以钢定焦”，力争2020 年炼焦产能与钢铁产能比达到0.4 左右； 实现“增气减煤”。“煤改气”坚持“以气定改” b）京津冀及周边地区、汾渭平原各市平均降尘量不得高于9吨/月平方公里；长三角地区不得高于5 吨/月平方公里 c）严格控制京津冀、长三角、珠三角等区域煤电项目。新建项目禁止配套建设自备燃煤电站 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0宁夏湖北湖南贵州浙江黑龙江安徽广东辽宁陕西新疆河南江苏河北山东内蒙古山西2017年主要耗煤省煤炭消费量（亿吨）-100% -50% 0% 50% 100% 150%青海内蒙古宁夏海南江西贵州湖南福建新疆辽宁云南全国湖北山西黑龙江甘肃广东广西上海吉林浙江江苏山东河北河南天津陕西安徽西藏四川北京重庆2015-2020年煤炭消费量变动（%）请阅读最后一页信息披露和重要声明- 4 - 债市研究 d）重点区域严禁新增钢铁、焦化、电解铝、铸造、水泥和平板玻璃等产能；严格执行钢铁、水泥、平板玻璃等行业产能置换实施办法 河北 河北省钢铁产能控制在2 亿吨以内，列入去产能计划的钢铁企业，需一并退出配套的烧结、焦炉、高炉等设备； 北京、天津、河北、山东、河南 截止2020 年，五省市煤炭消费总量比2015 年下降10%（高于长三角5%） 全国 大力淘汰关停环保、能耗、安全等不达标的30万千瓦以下燃煤机组 资料来源：政府网站，兴业证券经济与金融研究院整理 从2020年煤炭消费目标来看，全国控制煤炭消费的省份包括主要为华北、华中区域的煤炭消费大省。从各省的控煤目标来看，北京、河南、天津、山东、河北2020年的煤炭消耗量比2015年下降57.09%、11.47%、11.87%、10.08%、10.17%，降幅均超过10%，而东三省、长三角、粤港澳相关区域也出现了明显的压缩。 图表4： 11省份在“十三五”区间的煤炭消耗量收缩 文件名 2020年煤炭消耗目标（百万吨） 2015 年煤炭消耗量（百万吨） 2015-2020年变动（%） 全国 2020 年能源工作指导意见 5,000 4,255 17.51% 内蒙古 内蒙古自治区能源发展“十三五”规划 550 365 50.69% 山西 山西省“十三五”综合能源发展规划 400 371 7.77% 山东 山东省20182020年煤炭消费减量替代工作方案 368 409 -10.08% 河北 河北省“十三五”能源发展规划 260 289 -10.17% 江苏 江苏省“十三五”能源发展规划 248 272 -8.85% 陕西 陕西省“十三五”节能减排综合工作方案 233 184 -25.98% 河南 河南省煤炭消费减量行动计划（20182020年） 210 237 -11.47% 新疆 新疆维吾尔自治区“十三五”节能减排工作的实施意见 209 174 20.39% 辽宁 辽宁省国民经济和社会发展“十三五”规划纲要 207 173 19.40% 广东 广东省能源发展“十三五规划” 165 166 -0.53% 贵州 贵州省能源发展“十三五”规划 160 128 24.67% 黑龙江 黑龙江省能源发展“十三五”规划 141 134 4.97% 湖南 湖南省“十三五”煤炭工业规划 137 111 22.96% 陕西 陕西省“十三五”节能减排综合工作方案 136 184 -25.98% 浙江 浙江省低碳发展“十三五”规划 131 138 -5.25% 湖北 湖北省能源发展“十三五”规划 131 118 11.34% 宁夏 宁夏回族自治区能源发展“十三五”规划（修订本） 120 89 34.72% 安徽 关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的实施意见 110 157 -29.81% 江西 江西省“十三五”能源发展规划 100 77 29.90% 吉林 吉林省能源发展十三五规划 93 98 -5.15% 福建 福建省“十三五”能源发展专项规划 93 77 21.41% 云南 云南省能源发展规划(2016-2020 年) 91 77 17.98% 甘肃 甘肃省“十三五”能源发展规划 68 66 3.71% 广西 广西能源发展“十三五”规划 58 60 -4.08% 四川 四川省节能减排综合工作方案（20172020年） 55 93 -40.79% 上海 上海市能源发展“十三五”规划 45 47 -4.82% 天津 天津市能源发展“十三五”规划 40 45 -11.87% 青海 青海省“十三五”能源发展规划 33 15 118.82% 海南 海南省“十三五”能源发展规划 14 11 30.61% 重庆 重庆市“十三五”能源发展规划 11 60 -81.81% 北京 北京市“十三五”时期能源发展规划 5 12 -57.09% 西藏 西藏自治区“十三五”节能减排规划暨实施方案 4 6 -33.33% 资料来源：各地政府网站，兴业证券经济与金融研究院整理 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 5 - 债市研究 从煤炭消费最大的火电行业来看，由于火电产能在高能耗省份受到政策的限制，火电产能转移到头部产煤省，释放了头部产煤省的煤炭需求空间。从电力的消耗来看，我国电力消耗主要集中于华北、华南区域，也导致历史上这些区域的火电产能占比较高。由于控煤省份多为中东部外购电大省，在控煤的政策下本省火电发电量受到限制，外购电需求将大幅提升。陕西、内蒙古、宁夏等头部产煤省份不仅具有便宜的煤炭资源，并且通过内部的整顿后，恶性竞争的态势得到缓解。特高压的加速建设，也将加大核心产煤省的外送火电量。 图表5： 火电发电集中到产煤地，提升了核心产煤省的煤炭需求 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表6：电力消耗主要集中在东部省份 图表7：我国火电资源有明显的东输趋势 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2、供给区域结构：淘汰产能主要集中在非头部产煤省，新增产能主要集中于头部产煤省 我们通过产能的变化，来观察各地区煤炭供给的趋势。从产能周期来看，产能主要受存量产能变动、新产能投放两方面影响，而这两方面均受到市场、监管的影响。 15%17%19%21%23%25%27%29%03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19内蒙/陕西/山西/新疆/甘肃火电发电量合计占比（%）0%20%40%60%80%100%20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019东部 中部 西部 50.6%26.3% 23.1%44.9%34.4%20.7%0%10%20%30%40%50%60%东部省份 中部省份 西部省份2019年耗电量占比（%） 2019年火电发电占比（%）请阅读最后一页信息披露和重要声明- 6 - 债市研究 从存量产能的去化情况来看，内蒙、山西、山西、新疆去产能力度明显低于其他产煤省份，去产能集中于中东部，产能向头部省份集中。从去产能的力度来看，内蒙、陕西、山西、新疆占全国淘汰产能比例的 3.5%、13.2%、5.3%、3.1%，合计占比25.1%；而四省产量占比（2016年至2019年合计）26.1%、25.1%、16.6%、5.3%，合计占比 73.1%，四省的合计淘汰产能占比远低于其拥有的产能情况，去产能比例很低。而去产能比例较大的省份包括了贵州、河南、河北、云南、四川、湖南、吉林等省份，淘汰产能占比远高于其拥有的产能情况；山东及东三省去产能的力度也明显高于平均水平。从数据中可以看出，存量产能的去化集中于非核心产煤省份，资源禀赋不如核心产煤省，并且去产能对本省的经济整体伤害更低。 图表8： 非头部产煤省份淘汰产能占比更大 数据来源：各地政府网站、Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 从政策端来看，非头部产煤省份的煤炭供给受到政策的监管力度明显更大。对于非头部产煤省来说，去除煤炭产能对本省的经济负面影响有限，并且多数非煤大省资源的集中度及矿产的质量相对较低，整治对于环境的改善也更加的明显；甚至湖北等省份将关停境内所有的煤矿产能。 图表9： 非头部产煤省份对煤炭的监管力度更大 分类 省份 文件名 日期 主要内容 非头部产煤省 河南 河南省人民政府关于印发河南省煤炭消费减量行动计划（20182020 年）的通知 2018年12月 严格控制新增耗煤项目。严格控制新上耗煤项目的审批、核准和备案，未落实煤炭消费减量替代的耗煤项目不得通过节能审查，从源头上控制煤炭消费增量。 河南省人民政府关于明确政府工作报告提出的2020 年重点工作责任单位的通知 2020年1月 深入推进钢铁、铝工业、水泥、煤化工、煤电等传统产业减量、延长链条、提质发展，完善淘汰落后生产工艺目录，分类处置年产30万吨以下煤炭落后产能 安徽 关于公布2020 年全省化解煤炭过剩产能工作目标的通知 2020年6月 2019 年山东省化解过剩产能875 万吨，2020 年全省计划化解煤炭过剩产能994 万吨。 河北 河北省人民政府关于印发河北省打赢蓝天保卫战三年行动方案的通知 2018年8月 2018 年，压减退出煤炭产能1217 万吨，2019 年，全省压减退出煤炭产能900 万吨，2020 年，全省压减退出煤炭产能900万吨。到 2020年，煤炭产能控制在 7000万吨左右。 黑龙江 黑龙江省人民政府关于印发黑龙江省煤炭行业淘汰落后产能化解过剩产能专项整治工作方案的通知 2018年8月 从现在开始到年底，通过淘汰关闭一批、引导退出一批、改造升级一批，实现全省煤矿数量大幅度减少，矿井结构明显优化，大中型矿井产能占以上 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%淘汰产能占比（%） 产量占比（%） 差值（产量占比-淘汰产能占比，%）请阅读最后一页信息披露和重要声明- 7 - 债市研究 头部产煤省 新疆 为企业有序复工复产提供全方位保障 2020年3月 全区将优先保障煤炭、石油石化、电力、农资生产、农副产品加工、交通运输等行业企业复工 自治区国资委召开新疆能源集团重大项目专项调度会 2020年6月 聚焦主责主业，以国家产业政策为导向，进一步加强煤炭清洁高效开发利用等领域的产业研究，有效推动煤炭产业高质量发展。 内蒙 内蒙古自治区人民政府关于下达2020 年自治区国民经济和社会发展计划的通知 2020年1月 创建国家现代能源经济示范区，保障能源供给，推进煤炭安全绿色开采和清洁高效利用 陕西 陕西省人民政府办公厅关于印发2019 年工业稳增长促投资推动高质量发展若干措施的通知 2019年7月 紧抓国家推进煤炭工业总量去产能向结构性优化产能转变的机遇，加快完成产能核增工作，力争全年煤炭新增产能达到3000 万吨以上，能源工业增长7.8%以上。 陕西省人民政府办公厅关于印发四大保卫战2020 年工作方案的通知 2020年6月 按照煤炭集中使用、清洁利用的原则，重点削减非电力用煤，提高电力用煤比例，2020 年全省电力用煤占煤炭消费总量比重较2015 年明显提高。 宁夏 自治区人民政府办公厅关于印发自治区工业经济稳增长二十四条意见的通知 2020年2月 全力保障煤炭供应。加快煤炭项目建设，释放煤炭优质新增产能，推进煤炭储备基地建设,发挥区内煤炭交易平台作用，支持蒙西陕北等地优质煤炭资源进宁,提升煤炭供给质量。 非产煤大省 湖北 省人民政府关于财政支持供给侧结构性改革助推经济社会发展的意见 2017年7月 落实煤炭行业去产能财政奖补、职工安置和关闭煤矿价款退还政策，支持煤炭行业产能整体退出 江西 江西省化解过剩产能工作领导小组办公室关于印发江西省2020 年淘汰煤炭落后产能专项行动工作方案的通知 2020年4月 产业政策方面要以9 万吨/年及以下煤矿为重点，加快推进30万吨/年以下煤矿分类处置工作，推动不符合条件的煤矿应退尽退、早退快退。 湖南 湖南省应急管理厅湖南煤矿安全监察局湖南省能源局关于印发湖南省分类处置30万吨/年以下煤矿促进煤矿行业安全发展工作方案的通知 2020年4月 至 2021 年底，力争将全省保留煤矿总数控制在 100 处以内，30 万吨/年以下煤矿数量 在 2018 年基础上减少 57%以上。 重庆 重庆市人民政府办公厅关于印发重庆市供给侧结构性改革去产能专项方案的通知 2016年7月 煤炭行业。全市关闭煤矿340个左右、淘汰落后产能2300 万吨/年左右。通过实施煤矿关闭退出和产业结构优化，全市煤矿数量压减到70个以内，煤炭产能压减到2000 万吨/年以内。 数据来源：政府网站，兴业证券经济与金融研究院整理 从能源局的新产能批复节奏来看，2018年以来产能批复加速，2019年新产能投放速度已经达到了2015年的批复水平。从能源局对新矿产能的批复情况来看，2013年至2015年，能源局共批复新产能27240万吨；但随着煤炭产能的过剩，煤炭批复的节奏明显放缓，2016 年-2017 年未有新产能得到批复；随着过剩产能的逐渐出清，2018 年至今煤炭新产能重新开始批复，2018 年、2019 年批复产能分别为2310万吨/年、5870万吨/年，新产能投放明显加速，2019年新产能投放速度已经达到了2015年的水平。 新产能的投放集中在新疆、陕西、内蒙、山西、宁夏。从2018年以来的新产能批复来看，新疆、内蒙、山西、陕西、宁夏分别批复产能2260万吨/年、1830万吨/年、1340万吨/年、1300万吨/年、840万吨/年，合计占比90%；同“十二五”对比，新疆批复的产能大幅增加，青海、贵州基本持平，产能的批复有西迁的趋势。 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 8 - 债市研究 图表10： 新产能的投放也集中于头部，并且向西迁的趋势明显 数据来源：国家能源局，兴业证券经济与金融研究院整理 由于淘汰产能集中于中东部非头部产煤省，而新增产能集中于头部省份，并且西迁趋势明显，总产能向新疆、内蒙、陕西等省份集中。从产量来看，2016年至2019年间，新疆、内蒙、陕西、山西、宁夏原煤总产量从25.78亿吨提升至29.50亿吨，占国内产能比例从70.0%提升至78.8%，提升幅度达到8.8pct。并且，由于新矿的投产周期为 1-2 年，2018 年至 2019 年新产能批复集中于新疆、内蒙、陕西、山西、宁夏等省份，将使得这些省份的投产产能继续提升。 图表11： 2016-2019年间，新增产量为正的省份仅有新疆、陕西、内蒙、山西 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 02000400060008000100001200014000新疆 内蒙 山西 陕西 宁夏 贵州 青海 河南 甘肃2018年1月至2020年6月批复新产能（万吨/年，包括产能置换） 2013-2015年-120% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100%湖北江西湖南重庆青海江苏福建吉林河北辽宁贵州山东安徽甘肃广西河南黑龙江宁夏四川云南山西内蒙古陕西新疆2016-2019年煤炭产量变动（万吨）请阅读最后一页信息披露和重要声明- 9 - 债市研究 图表12： 2016-2019年间，新疆、陕西、内蒙、山西、宁夏产量占比合计提升8pct 数据来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 3、投资建议：推荐资源集中于政策扶持省份的煤企 我们通过煤炭产业政策的不同，将煤炭前十大产煤省分成 3 类，政策扶持省份（包括内蒙、陕西、新疆、甘肃），控煤省份（包括黑龙江、山东、安徽、河南、河北）， 产能置换省份（山西）。 3.1、政策明显偏向内蒙、陕西、新疆、宁夏四省 从煤炭政策来看，主要产煤省中，政策明显偏向内蒙、陕西、新疆、宁夏四省，贵州、山东、安徽、河南、河北的煤炭监管依然很严；山西政策主要着力产能置换和供给格局改善，关注山西国改情况。 a) 政策扶持省份产煤的政策强调高质量增产。新疆要求推动煤炭产业高质量发展；内蒙要求保障能源供给，推进煤炭安全绿色开采和清洁高效利用；陕西要求做好煤炭优质产能核增；宁夏要求全力保障煤炭供应，加快煤炭项目建设，释放煤炭优质新增产能，推进煤炭储备基地建设。综合来看，政策扶持省份煤炭产业政策主要聚焦高质量增产。 b) 控煤省份主要强调去产能。河南省要求严控新建煤矿项目审批、有序退出过剩产能、严格控制新增耗煤项目、深入推进钢铁、铝工业、水泥、煤化工、煤电等传统产业减量，从供需两端严格限制煤炭生产；安徽省及山东省年化解产能目标规模依然维持高位；河北省“十三五”期间煤炭将压缩40%；黑龙江要求通过淘汰关闭一批、引导退出一批、改造升级一批，实现全省煤矿数量大幅度减少。 c) 产能置换省份的煤炭产能的新增和淘汰力度持平。从淘汰产能力度上，山西要求 2020 年年底前，60 万吨/年以下煤矿全部退出，这高于多数省份目前的退出标准（30 万吨/年）；从新增产能来看，政策主要集中于减量置换，聚焦于优化能源供需结构，推动集中度提升。并且，山西省国改进度加快，预计将加速优质资源整合，预计将利好区域内头部企业。 50%55%60%65%70%75%80%85%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019新疆、陕西、内蒙、山西、宁夏产量占比(%)请阅读最后一页信息披露和重要声明- 10 - 债市研究 图表13：政策扶持省份产煤政策强调高质量增产和置换 省份 文件名 日期 主要内容 新疆 为企业有序复工复产提供全方位保障 2020年3月 全区将优先保障煤炭、石油石化、电力、农资生产、农副产品加工、交通运输等行业企业复工。 自治区国资委召开新疆能源集团重大项目专项调度会 2020年6月 聚焦主责主业，以国家产业政策为导向，进一步加强煤炭清洁高效开发利用等领域的产业研究，有效推动煤炭产业高质量发展。 内蒙 内蒙古自治区人民政府关于下达2020年自治区国民经济和社会发展计划的通知 2020年1月 创建国家现代能源经济示范区，保障能源供给，推进煤炭安全绿色开采和清洁高效利用。 陕西 陕西省2020年政府工作报告 2020年1月 扎实抓好能源工业，确保煤炭、原油、天然气稳产增产；对煤炭产业实施“增优促中限低”措施，新增优质产能1800万吨。 陕西省人民政府关于坚决打赢疫情防控阻击战促进经济平稳健康发展的意见 2020年2月 在持续做好疫情防控工作的同时，有序组织企业复工生产，做好煤电油气供应保障。 陕西省人民政府办公厅关于印发四大保卫战2020年工作方案的通知 2020年6月 按照煤炭集中使用、清洁利用的原则，重点削减非电力用煤，提高电力用煤比例，2020年全省电力用煤占煤炭消费总量比重较2015年明显提高。 刘国中省长在以稳就业为重点守住“六保”底线抓好“六稳”工作电视电话会议上的讲话 2020年6月 要做好煤炭优质产能核增，保障油气产运储销运行畅通，加快推进陕北至湖北等输电线路及配套电源建设，做好天然气、电力、煤炭等各类能源联保联供，在保障省内能源安全稳定供应的同时，积极为全国能源安全作出贡献。 宁夏 自治区人民政府办公厅关于2020年自治区政府工作报告任务分工的通知 2020年1月 稳定企业生产经营。巩固落实减税降费政策，稳定煤炭供应 自治区人民政府办公厅关于印发自治区工业经济稳增长二十四条意见的通知 2020年2月 全力保障煤炭供应。加快煤炭项目建设，释放煤炭优质新增产能，推进煤炭储备基地建设,发挥区内煤炭交易平台作用，支持蒙西陕北等地优质煤炭资源进宁,提升煤炭供给质量。 资料来源：各省政府网站，兴业证券经济与金融研究院整理 图表14：控煤省份产煤政策主要强调去产能 省份 文件名 日期 主要内容 河南省 河南省人民政府关于促进煤炭行业解困的意见 2016年6月 严控新建煤矿项目审批。从2016年起,3年内原则上停止审批建设不符合国家要求的矿井、新增产能的技术改造项目及煤矿生产能力核增项目。淘汰落后产能，优化存量产能。全面实行煤炭产能公告和依法依规生产承诺制度。 河南省人民政府关于印发河南省煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展总体方案的通知 2016年8月 有序退出过剩产能。明确煤矿关闭程序,严格煤矿关闭退出标准,依法有序实施煤矿关闭退出计划。 河南省人民政府办公厅关于印发河南省“十三五”煤炭消费总量控制工作方案的通知 2017年7月 加快化解过剩产能。加强环保、能耗、质量、安全等专项执法检查,严格落实差别化价格政策,建立以提高节能环保标准倒逼过剩产能退出机制。 河南省人民政府关于印发河南省煤炭消费减量行动计划（20182020年）的通知 2018年12月 严格控制新增耗煤项目。严格控制新上耗煤项目的审批、核准和备案，未落实煤炭消费减量替代的耗煤项目不得通过节能审查，从源头上控制煤炭消费增量。 河南省人民政府关于明确政府工作报告提出的2020年重点工作责任单位的通知 2020年1月 深入推进钢铁、铝工业、水泥、煤化工、煤电等传统产业减量、延长链条、提质发展，完善淘汰落后生产工艺目录，分类处置年产30万吨以下煤炭落后产能 安徽省 2019年政府工作报告 2019年1月 2018年退出煤炭产能690万吨，2019年妥处置“僵尸企业”，退出煤炭过剩产能165万吨，推动更多产能过剩行业加快出清。 2020年政府工作报告 2020年1月 2019年退出煤炭过剩产能165万吨，2020年推动传统产业优化升级。化解煤炭过剩产能210万吨。 安徽“六稳”“六保”政策措施50条 2020年5月 完善能源供给体系。加快大型现代化煤矿建设，加大煤矿改扩建和安全改造力度，全年煤炭产量1.1亿吨左右