汽车产业链2020年度下半年策略：汽车行业中场战役，矛盾两相宜.pdf

行业深度研究 | 汽车 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 08 月 11 日 。 汽车行业中场战役，矛盾两相宜 汽车产业链 2020 年度 下半年 策略 证券研究报告 行业深度研究 | 汽车 西部证券 2020 年 08 月 11 日 行业 评级 中配 前次评级 中配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 汽车 4.22 21.32 34.49 沪深 300 -1.50 18.22 28.85 分析师 王冠桥 S0800519100001 wangguanqiaoresearch.xbmail 雷肖依 S0800519060004 021-38584242 leixiaoyiresearch.xbmail 俞佳莹 S0800519090001 yujiayingresearch.xbmail 联系人 李子豪 lizihaoresearch.xbmail 相关研究 汽车：需求环比改善，海内外钴价有望共振 新能源汽车上游资源钴产品价格上涨点评 2020-08-07 汽车：皮卡继续复苏，长城持续领跑 皮卡解构与前瞻 7 月 2020-08-03 汽车：欧洲强势复苏，政策供给助力 6 月欧洲电动车销量点评 2020-07-14 -5%1%7%13%19%25%31%2019-08 2019-12 2020-04汽车 沪深 300Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 乘用车： 预计下半年批发 /零售销量增速 +4%/+18%，看好自主品牌二次崛起和日系份额扩张的结构性机会。 20Q2乘用车销售恢复情况超出预期，批发已实现转正，需求企稳的同时，供给侧的变化更加剧烈，自主品牌在困境中打磨产品力，以长安、长城、吉利为代表的下一代自主车型，竞争力大幅提升，头部自主品牌将迎来新一轮上升周期。随 着中日关系回暖，日系车企跟进中国地区扩产和新品导入计划，我们 看好未来 3-5年日系品牌份额扩张的结构性机会，推荐长城汽车（ 233.HK）、吉利汽车（ 0175.HK）。 零部件： 疫情催化国产替代，电子电气架构变 革带来新机遇。 1）近年主流车企一方面通过产业结盟降低电动智能相关的研发投入，另一方面减少体系内供应商配套比例控制成本。 同时 国际 Tier1正加速整合、剥离传统业务，为国内零部件供应商腾出市场空间，看好率先布局全球的零部件供应商，建议关注福耀玻璃； 2）汽车电子电气基础架构变革并非单一车企或 Tier1可以独立完成，这也将带来供应商的洗牌和和产业合作模式的改变。德赛西威作为小鹏 P7域控制器 IPU03的供应商，是英伟达在国内合作的第一家 Tier1，在业内形成了良好的示范效应，建议关注德赛西威（ 002920.SZ）。 电车：中欧新能源方向确定，看好中国产业链长期成长。 欧洲制定严苛碳排放目标，国内发布新版双积分政策，未来仅靠内燃机技术无法实现减排，新能源汽车渗透率提升是必然路径， 2019-2025年中欧新能源销量 CAGR达到 30%以上。我国新能源汽车规划和规模领跑全球，带动国内产业链同步成长，电池、中上游材料、锂电设备等环节得到先发成长，国内供应商先发参与整车同步开发，有望打破海外固有配套格局。建议关注三花智控(002050.SZ)、先导智能 (300450.SZ)、精锻科技 (300258.SZ)。 电池： 产业链逐渐复苏， 看好进入全球电池供应链公司。 2-3年新能源汽车行业的快速发展主要依赖于欧洲新能源汽车市场的崛起。 1）国内动力电池厂格局稳定，宁德时代龙头公司强者恒强， 2020年宁德时代海外出口量不断提升， 预计海外出口 20年达到 5-6Gwh。 2）欧洲动力电池市场 LG占据了半壁江山，随着 LG电池出货量的不断提升，其对应的四大材料国产供应商有望充分受益 ，建议关注宁德时代 (300750.SZ)、璞泰来 (603659.SH)。 锂： 价格磨底，龙头强者恒强。 碳酸锂价格持续走弱 ，电池级碳酸锂 4万元 /吨 ，基本逼近锂辉石生产的现金成本，澳洲锂辉石矿山和国内冶炼厂不断出现减产停产现象，预计未来随着高成本的产能的不断出清和新能源汽车需求的持续增长，锂 价格有望逐步回暖。看好 龙头公司赣锋锂业 (002460.SZ)。 风险提示： 汽车销量不及预期、国家补贴政策不及预期 行业深度研究 | 汽车 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 08 月 11 日 索引 内容目录 一、复盘：零部件预期驱动，商用车业绩驱动，乘用车估值修复 . 8 二、乘用车：自主“二次崛起 ”、日系份额扩张 . 9 2.1 需求企稳，政策托底 . 9 2.1.1 疫情影响消化，复苏趋势不改 . 9 2.1.2 行业库存优化，终 端折扣稳定 . 10 2.1.3 政策托底消费，底线思维 . 12 2.2 供给侧变化超预期，自主品牌二次崛起 . 17 2.2.1 行业集中度进入快速提升阶段 . 17 2.2.2 国六切换是尾部自主车企淘汰的催化剂 . 18 2.2.3 头部自主品牌产品力超越合资，将进入新一轮上升周期 . 19 2.2.4 日系进入新品 +扩产周期，预计份额进一步提升 . 22 2.3 重点公司 . 25 三、零部件 ： 疫情催化国产替代 ， 电子电气架构变革带 来新机遇 . 28 3.1 疫情催化国产替代，看好率先布局全球的细分市场龙头 . 28 3.2 关注汽车电子电气架构变革带来的新机遇 . 30 3.3 重点公司 . 32 四、电车：大战略，大变局 . 34 4.1 大战略之欧洲：碳排放 . 34 4.1.1 欧洲制定严苛减排目标，车企达标压力巨大 . 34 4.1.2 传统车减排低于预期，提高新能源渗透率是必然路径 . 35 4.1.3 应对疫情冲击，电动车支持力度不降反增 . 38 4.1.4 基于碳排放的销量预测 . 40 4.2 大战略之中国：双积分 . 41 4.2.1 新版双积分政策发布，发展方向明确 . 41 4.2.2 单车积分 大幅下降，总量过剩问题将进一步缓解 . 43 4.2.3 油耗积分压力增大，提高新能源汽车渗透率是达标重要保障 . 44 4.2.4 基于双积分的销量预测 . 47 4.3 大变局：特斯拉引领突破，中国产业链崛起 . 48 4.3.1 困局： B 端销量受疫情影响较大 . 48 4.3.2 破局：特斯拉引领智能革命，优质供给释放 C 端销量 . 49 4.3.3 变局：市场终于换来技术，国产零部件地位提升 . 51 4.4、重点公司 . 52 五、电池：巨头的进击， LG Vs. CATL . 54 行业深度研究 | 汽车 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 08 月 11 日 5.1 电池市占率趋于集中 ，巨头产 业链蓬勃发展 . 54 5.2 中国动力电池市场格局 CATL 一家独大 . 60 5.3 长期来看高镍产品具备成本优势 . 62 5.4 重点公司 . 63 六、锂：供 需与价格的再平衡 . 64 6.1 供给： 2020 年边 际产能继续出清 . 64 6.2 需求：新能源车 /5g 换机潮值得期待 . 70 6.3 价格：静待需求好 转，从边际定价的角度找寻价格底部 . 73 6.4 重点公司 . 75 七、风险提示 . 76 图表目录 图 1：汽车行业各版块年初至今涨幅（ %）截至 2020 年 8 月 4 日 . 8 图 2：汽车行业各板块季度营业收入变化情况 . 8 图 3：重卡销量同比增速 . 8 图 4： 6 月乘用车终端销量同比下降 25%，主要 受去年同期国五切换国六基数较高影响 . 9 图 5：全市场询单量同比实现正增长，汽车消费指数恢复至疫情前水平（单位：万台） . 9 图 6：上半年低线城市终端销量同比 -27%，表现好于一二线城市 . 10 图 7： 1-6 月西部地区市占率环比 2019 年提升 1.9pct . 10 图 8：此前因房地产过热资金分流对低线城市车市消费的影响已逐步消除 . 10 图 9： 1-6 月厂家库存减少 12.4 万台，渠道库存增加 29.8 万台，补库水平低于 16-18 年正常年份（单位：百万台） . 11 图 10： 6 月渠道和厂家合计库存 2.1 个月，低于历年平均水平 . 11 图 11：汽车制造产成品同比增速 . 11 图 12：主要自主品牌零售折扣 . 11 图 13：主要合资品牌零售折扣 . 11 图 14：预计 2H20 终端销量同比 +18%（单位：百万台） . 12 图 15：预计 2H20 批发销量 +4%（单位：百万台） . 12 图 16： 2020 年地方政府推出的政策和相应优惠幅度 . 12 图 17：行业前 20 名集中度快速提升 . 18 图 18： 6 月 top100 厂家终端销量与同比增速（横轴单位：万台） . 18 图 19： 1-6 月，日系、德系同比增速继续跑赢行业 . 18 图 20：尾部车企 加速整合倒闭（单位：万台） . 19 图 21： 2020 年 1-6 月共有 188 款国五车型上市，尾部自主品牌占比超过 95%（单位：款）. 19 图 22：不同时期自主品牌车型演化 . 20 图 23：自主品牌份额承压，但头部 自主品牌份额持续提升 . 20 图 24：相比吉利领克、长城 WEY，长安 UNI 系列首款车型定价偏低 . 21 行业深度研究 | 汽车 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 08 月 11 日 图 25： UNIT 询单量远超竞品，或成为现象级产品 （单位：台） . 21 图 26：长城、长安等头部自主跟进投放模块架构，新车研发周期缩短 . 22 图 27：主要日系车企国内市占率低于全球和北美 . 22 图 28：主要日系车企调整对华战略，加速扩产 . 22 图 29：相比丰田本田海外车型布局，仍有多款成熟车型尚未引入国内 . 23 图 30： 2010-2013 年首次 SUV 购车迎来换购潮（单位：万台） . 23 图 31： 2020 年下半年主要品牌新品上市计划，吉利、大众、长城布局最优 . 23 图 32：长城汽车盈利预测表 . 25 图 33：吉利汽车盈利预测表 . 26 图 34：广汽集团盈利预测 . 26 图 35：长安汽车盈利预测 . 27 图 36：全球车市已经连续两年下滑（单位：百万台） . 28 图 37：全球主要车企净利润（单位：百万美元） . 28 图 38：全球主要车企资本性支出和研发费用（单位：百万美元） . 28 图 39： OEM 剥离 in-house 传统业务单元 . 29 图 40： in-house 零部件供应商体系内收入占比降 低 . 29 图 41：全球零部件供应商兼并收购案例和金额持续增长（单位：亿美元） . 29 图 42：各零部件细分领域中，仅福耀一家能在国际市场跻身全球前 5 . 29 图 43：零部件生产商加速整合、剥离传统业务 . 30 图 44：博世汽车电子电气架构（ EEA）六阶段演变路径 . 31 图 45：主机厂和 Tier1 布局电子电气架构需要不一样的资源，有不同的痛点 . 31 图 46：全球主要车型、车企自动驾驶平台对比 . 32 图 47：德赛西威盈利预测 . 33 图 48：福耀玻璃盈利预测 . 33 图 49：欧盟乘用车平均碳排放及目标 . 34 图 50：欧洲车企 2019 年碳排放量与 2020/2021 年目标的差距 . 35 图 51：减排 0%、 10%和 15%对应罚款测算（单位：亿欧元） . 35 图 52：分动力类型平均碳排放估计 . 36 图 53： 分车型平均碳排放估计 . 36 图 54：各类车型或系统减排效果 . 36 图 55： 2019 年欧洲 23 国平均新车碳排放同比上升 1.3g/km . 37 图 56：欧洲乘用车销量中 EV、 PHEV、 HEV 占比在持续提升 . 38 图 57：德国新能源汽车补贴金额（单位：欧元） . 40 图 58：法国新能源汽车补贴金额（单位：欧元） . 40 图 59：欧洲汽车市场结构预期 . 41 图 60：双积分政策要求及目标 . 42 图 61：双积分政策抵偿时间表 . 42 图 62： 新版积分政策下，标准积分大幅 降低 . 43 行业深度研究 | 汽车 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 08 月 11 日 图 63： 百公里电耗指标呈逐年下降趋势，政策要求随之趋严 . 43 图 64： 2020 年 1-7 批推荐目录纯电车型单车积分分布 . 43 图 65： 新版 积分政策下，单车积分大幅下降（单位：分） . 43 图 66：长城汽车油耗达标情况（单位： L/100km） . 44 图 67：长城汽车油耗降低拆解 . 44 图 68：油耗积分和新能源积分对应的新能源汽车销量（单位：万辆） . 47 图 69：根据双积分政策测算的新能源汽车销量及渗透率（单位：万辆） . 48 图 70： 2020 年 1-6 月 B 端需求恢复不足（单位：辆） . 48 图 71：分用途： C 端占比已提升至 70%以上 . 48 图 72：特斯拉全球交付量及增速 . 49 图 73：特斯拉国产 Model 3 月销 . 49 图 74：中国新能源汽车销量规模领跑全球（单位：万辆） . 52 图 75：宁德时代国内市占率处于高位 . 52 图 76： 2019 年全球动力电池装机量占比 . 54 图 77： 2020 年 Q1 全 球动力电池装机量占比 . 54 图 78： 2015-2020 年全球动力电池出货量（ GWh） . 59 图 79： LG 预计电池销量（ GWH） . 59 图 80： LG 产业链配套供应商 . 60 图 81： LG 电池材料端需求（吨 /亿平） . 60 图 82： 2019/2018 年中国动力电池装机量（ GWh） . 61 图 83： 2019/2018 年中国动力电池装机量 (台 ) . 61 图 84：宁德时代装机量（ kwh） . 61 图 85：宁德时代市占率 . 61 图 86：中国 2019 年动力电池装机占比 . 61 图 87：中国 2020 年 1-5 月份动力电池装机占比 . 61 图 88：电池能量密度（ wh/kg） . 62 图 89： 正极材料的材料单位容量成本（元 /ah） . 63 图 90： 正极材料的单位容量成本（元 /wh） . 63 图 91：全球锂资源储量结构 . 64 图 92： 2018 年全球锂资源供给结构 . 64 图 93： 2018 年锂资源产量种类分布 . 64 图 94：碳酸锂价格跌入锂辉石矿山成本区间 . 65 图 95： 2018 年全球盐 湖锂产量分布（吨 /LCE） . 65 图 96： 2018 年国内盐湖锂产量分布（吨 /LCE） . 65 图 97：南美盐湖预计产量（吨） . 66 图 98：锂精矿产销率 . 68 图 99： 2020 西澳锂矿成本曲线 . 69 图 100： 2018 年全球锂资源需求结构 .