汽车与汽车零部件（下）：经济基础稳定，汽车与零部件板块走势整体向.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 Table_MainInfo Table_Title 汽车与汽车零部件（下） 经济基础稳定，汽车与零部件板块走势整体向好 投资评级 推荐 Table_Summary 投资要点： 1. 全球汽车市场风云再起，中国市场引领智能化电动化浪潮 2018 年，全球汽车制造商已经很大程度的从召回和汽车排污丑闻中缓和过来，并且积极的开始对应相关行业在汽车电动化以及汽车无人驾驶领域的转型。一些相对较为成熟的汽车市场，例如北美、中国以及欧洲由于受到行业周期的影响，其销量在 2018 年或许会保持相 对稳健，也可能小幅的下跌；而一些极具发展潜力的市场，如拉丁美洲以及东欧的一些汽车新兴国家由于持续疲软的需求量，将会更具波动性。而中国市场销量依旧稳健，保持着 4%以上的增长；对于中国来说，未来的 5 年间，电动化与智能化的速度会加快。随着人口自然增长以及技术的不断成熟，新能源汽车普及率将进一步提升。 2. 汽车零部件行业革新，既享受市场升级红利，又推动新型汽车发展 国内汽车零部件的地位在国际供应体系中一再提升，未来智能网联车与新能源汽车的大力推广将带动整车厂对技术实力强，生产能力强的汽车零部件厂商需求大幅增加，企业研发 能力将成为企业的核心标准。预计在未来新型汽车四化的浪潮下，汽车电子行业、精密的汽车注塑行业以及汽车零部件再制造行业将有较大的发展空间。 3. 二级市场汽车与汽车零部件板块走势整体由于市场 从针对汽车与汽车零部件的板块涨跌情况统计来看，汽车与汽车零部件板块走势明显强于大盘。但是受限制与行业利润率的不同，汽车零部件涨幅高于汽车行业。整体来看，汽车与汽车零部件均与 A 股市场表现出了高度正相关，相关系数 0.92 与 0.82。 4. 2018 年市场预测及投资建议 2018 年 预计中国经济增速在 6.5%，汽车行业受到“新四化”过渡期的影 响增速将会放缓，预计 3%-4%。但是 SUV 车型由于受到 421 与 221 家庭的青睐，销量增速将高于其他车型的销量。同时受到政策影响，新能源汽车的电池技术要去将进一步提升，行业进入门槛提升，核心技术强劲的龙头企业将更具优势。 5. 相关标的 我们预计，今年将继续对企业业绩较为关注，因此推荐汽车及零部件龙头：华域汽车（ 600104）、均胜电子（ 600699） 和 宏发股份（ 600885） 。 6. 风险提示 经济发展不达预期、行业转型发生风险事项、汽车产销量下滑差预期，相关政策不及预期 。 Table_BaseInfo 发布时间： 2018 年 3 月 21 日 主要数据 行业指数 8944.53 上证指数 /深圳成指 3290.64/11077.80 公司家数 226 总市值 (百万元 ) 2722393.72 流通市值 (百万元 ) 2171811.76 52 周行情图 2017-3-21 2018-3-2102034406861028136101701220417-3 17-6 17-9 17-12汽车与汽车零部件上证综指相关研究报告 国元证券行业研究报告 -国元证券汽车与汽车零部件行业研究 (上）， 2018-3-15 国元证券公司研究 -奥特佳（ 002239）：高管增持彰显 信心， 2018-2-5 国元证券公司研究 -奥特佳（ 002239）：国内汽车空调压缩机龙头， 2018-1-5 联系方式 研究员： 胡伟 执业证书编号： S0020115080059 研究助理： 薛雨冰 执业证书编号： S0020118010037 电 话： 021-51097188-1937 电 邮： huwei1gyzq 研究员： 执业证书编号： 电 话： 电 邮： 地 址： 中国安徽省合肥市梅山路 18 号安徽国际金融中心 A座国元证券（ 230000） 证券研究报告 2018 年 行业研究 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 一、 二级市场汽车与零部件板块 .4 二、 2018 年市场预测及投资建议 .6 三、 相关标的 . 13 3.1. 华域汽车（ 600741）：智能电动浪潮，产业链扩张布局全球业务 . 13 3.2. 均胜电子（ 600699）：低估值稳业绩，坐拥全球电动智能核心资产 . 13 3.3. 宏发股份（ 600885）：经营趋势向好，新能源趋势带动电器龙头 . 14 四、 风险提醒 . 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1 A 股市场、汽车零部件板块以及汽车板块的关联性测试 .4 图表 2 2013-2018 年汽车、汽车零部件与 A 股市场行情对比 .4 图表 3 板块行情描述性统计（左）与板块涨跌幅描述性统计（右） .5 图表 4 不同时间期限下汽车零部件、汽车、 A 股市场涨跌幅分布 .5 图表 5 汽车零部件板块与汽车板块行业财务指标对比 .6 图表 6 2018 年中国预计经济增速为 6.5% .6 图表 7 中国汽车消费结构变化对比 .7 图表 8 乘用车增长弹性变化 .7 图表 9 2009 年汽车购置税政策销量（左）与 2016-2018 年消费者恐慌指数（右）.8 图表 10 SUV 销量与近年销量增速情况 .8 图表 11 历年轿车、 SUV、 MPV 销量增长情况 .9 图表 12 欧洲主要汽车消费市场 SUV 渗透率变化 .9 图表 13 美国广义与狭义 SUV 份额变化 . 10 图表 14 中国 SUV 市场渗透率与美国存在差距 . 10 图表 15 7 座 SUV 销售占比 . 11 图表 16 421 家庭与 211 家庭的购车需求对比 . 11 图表 17 2017 年各车型销量排行 . 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 一、 二级市场汽车与零部件板块 二级市场中的汽车与汽车零部件板块在行情的波动中出现了明显的关联性 ，无论是汽车板块还是汽车零部件板块都随着大盘的波动而正向波动。取用 SW 汽车 零部件板块121 支 股票及 SW 汽车 板块 25 支 股票与全部 A 股 以日为周期的数据进行关联性测试后得知， SW 汽车 零部件行业与 SW 汽车行业成正相关关系，相关系数 0.82； SW 汽车 零部件行业与 A 股 市场成正相关关系，相关系数 0.95； SW 汽车 行业与 A 股 市场成正相关关系，相关系数 0.92。 图表 1 A股市场、汽车零部件板块以及汽车板块的关联性测试 S W 汽车零部件 S W 汽车 全部A股S W 汽车零部件 1S W 汽车 0. 82 1全部A 股 0. 95 0. 92 1 数据 来源： Wind、国元证券研究中心 取 2013 年 1 月 1 日 至 2018 年 3 月 5 日 的数据 分析 ， 汽车零部件板块 =1.2431，汽车板块 =1.1051。 汽车零部件行业在近年内涨幅略高于市场，而汽车行业则略低于行业；这或许是由于两个行业之间不同的利润率所造成额。 从 纵向数据来看，无论是汽车、汽车零部件还是 A 股市场 ，都从 2015 年 以后波动大幅增加， 2015 年 之前则一直标志着较小的差距。 图表 2 2013-2018年汽车、汽车零部件与 A股市场行情对比 资料来源 ： Wind、国元证券研究中心 通过更进一步的描述性统计得出， 2013-2018 年 间，汽车零部件板块的平均收盘价为 18.33 元 ，最高价 34.78 元 ，最低价 8.63 元 。汽车板块的平均日收盘价为 14.25 元 ，最高价 23.69 元 ，最低价 9.18 元 。 A 股市场 平均收盘价 17.58 元 ，最高价 35.1 元 ，最低价 10.34 元 。汽车零部件、汽车与 A 股市场 的标准差分别为 5.67， 2.63， 4.57。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 通过同样的计算对同一周期内汽车零部件板块、汽车板块以及 A 股市场的涨跌幅进行计算得出，汽车零部件、汽车以及 A 股市场平均日涨跌幅分别为 0.05%， 0.03%， 0.03%。其中，汽车零部件板块的单日 最大涨幅为 7.93%，单日最大跌幅为 -9.55%。汽车板块单日最大涨幅 7.48%，单日最大跌幅为 -10.12%。 A 股市场单日最大涨幅 6.41%，但是最大跌幅 -8.63%。汽车零部件、汽车以及 A 股市场的波动性标准差分别为 0.0206， 0.0189以及 0.0187。 2013-2018 年汽车零部件板块涨幅为 63.82%；汽车板块涨幅为 38.54%；A 股市场涨幅为 41.08% 图表 3 板块行情描述性统计（左）与板块涨跌幅描述性统计（右） 资料来源： Wind、 国元 证券研究中心 我们对汽车零部件板块、汽车板块以及 A 股市场的涨跌天数进行了梳理，并且将涨跌天数划分为 5 年时间段， 2 年时间段以及 1 年时间段分别进行统计。 5 年期内，汽车零部件上涨天数最长， 5 年间有 707 天上涨， 547 天下跌，上涨天数占比 56.38%。汽车板块上涨天数最少，为 663 天；下跌天数为 591 天，上涨天数占比 52.87%。 A 股市场上涨天数为 681 天，下跌天数 573 天，上涨天数占比 54.31%。 2 年期内，汽车零部件板块 2 年间有 289 天上涨， 240 天下跌，上涨 天数占比 54.63%。汽车板块上涨天数为 267天；下跌天数为 262 天，上涨天数占比 50.47%。 A 股市场上涨天数为 165 天，下跌天数 364 天，上涨天数占比仅 31.19%。 1 年期内，汽车零部件板块上涨 152 天，下跌 133天，上涨天数占比 53.33%。汽车板块上涨 142 天，下跌 143 天，上涨天数占比 49.82%。A 股市场上涨 146 天，下跌 139 天，上涨天数占比 51.23% 图表 4 不同时间期限下汽车零部件、汽车、 A股市场涨跌幅分布 资料来源 ： Wind、国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 通过对比 2012 年至 2016 年汽车零部件板块与汽车板块的财务数据发现，汽车零部件行业作为汽车行业的上游产业，仅有营运能力略低于汽车行业；汽车零部件行业的盈利能力、偿债能力均强于汽车行业。同时，汽车零部件行业的杠杆也低于汽车行业。这也就从公司的经营层面解释了前文中汽车零部件行业的波动性大于汽车行业的原因，也阐述了汽车零部件行业涨幅大于汽车行业的理由。 图表 5 汽车零部件板块与汽车板块行业财务指标对比 资料来源： Wind，国元证券研究中心 二、 2018 年市场预测及投资建议 在近年的两会上，国家发改委发布我国 2018 年经济增速预计在 6.5%。国家信息中心认为，未来十年里，我国经济将会保持大部分时间中速增长的趋势；并且汽车行业的增速将出现两个阶段性的特征。第一个阶段，“十三五”期间汽车行业增长较好，增长率大致等于 GDP 增速的 1 至 1.3 倍，风险较小。第二个阶段，“十四五”期间汽车行业的增长或许会低于 GDP 增速，风险加大。 图表 6 2018年中国预计经济增速为 6.5% 资料来源：发改委，国家信息中心，国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 从 2014 年至 2016 年的汽车消费结构来看，受益于消费升级，购买 12-18 万级别汽车的消费者群体依旧为主力，但是 18-25 万汽车的消费者群体出现了较快的增幅；我们认为综合现如今的经济情况，这种“以 12-18 万消费群体为主力往 18-25 万消费群体过度”的趋势将会持续。 图表 7 中国汽车消费结构变化对比 资料来源：中商产业研究院、国元证券研究中心 从 乘用车需求弹性的角度来看，我国乘用车需求弹性大于 1，且长期以来一直大于 1，这也就证明了居民收入对于汽车消费需求来说有着很大的影响。结合如今的汽车消费结构以及汽车需求弹性，当前持续上升的个人消费水平有助于我国汽车行业的消费结构升级以及未来发展，汽车行业的发展在我国经济发展中有着很好的机会。 图表 8 乘用车增长弹性变化 资料来源 ： 国家信息中心，国元证券研究中心 但是，受到汽车购置税优惠政策的退坡影响， 2018 年我国汽车消量或许下降。汽车购置税优惠政策退坡已经明确会在 2018 年 1 月 1 日实行，自从今年元旦开始，我国汽车购置税又重回 10%时代。而购置税优惠政策或许已经在前两年透支了今年的汽车销量；对比 2009 年到 2011 年的汽车购置税优惠政策所产生的销量变化可以看出，在消费税优惠政策初期，汽车销量产生了快速增长，而这个增长实质上是透支了当购置税逐渐退坡时的汽车销量，将汽车年汽车销售增长率从 2009 年的 63.3%压缩至了 2011 年的 9.0%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 相似的情况或许也会在今年出现，随着政策拉动力的下降， 2017 年底消费者购买恐慌指数急剧上升，这种消费情绪的波动，从侧面烘托出了汽车销量的透支。 图表 9 2009年汽车购置税政策销量（左）与 2016-2018年消费者恐慌指数（右） 资料来源 ：国家信息中心、 Wind、国元证券研究中心 从 2017 年中国汽车消费情况来看， SUV 销量增速较快 , 且 高于轿车的增长速度。虽然乘用车市场的销量边际增长率较 2016 年有 较大程度的放缓，但是 SUV 的销量增长率依旧整体高于轿车销量增长率。如果放宽时间区间，那么我们不难发现， SUV 的销量从 2007 年到 2016 年呈现出了高速增长；从 2007 年的 35.7 万辆以平均年均增长 39.9%的速度上升到了 2016 年的 893.5 万辆，其中 2009 年到 2010 年的 SUV 销售增长率达到了 100.4%。截止到 2017 年底，我国 SUV 销量占乘用车总销量的 41%。 图表 10 SUV销量与近年销量增速情况 资料来源 : Wind、国元证券研究中心 虽然 2018 年 SUV 的销量边际增长率会有所下降，但是就 SUV 销量整体而言，在2018 年预计还会增高。而这是由随着我国汽车保有量上升所自然带动的 SUV 销量上升以及二孩政策普及，越来越多人对 7 座车需求上升两个原因造成的。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图表 11 历年轿车、 SUV、 MPV销量增长情况 资料来源： Wind、国元证券研究中心 一方面，通过与欧洲发达国家 SUV 占汽车总量的变化可以大 致看出，欧洲市场 SUV的份额也在逐年上升，这或许是由于越来越发达的道路基建以及国民收入提升所带动消费者对更加宽敞、舒适汽车的需求所造成的。从数据上看，欧洲市场 SUV 的渗透率在2017 年均在 30%左右，最高的为英国 SUV 渗透率 33%，最低的为德国 25.9%。我国现如今的 SUV 渗透率为 41%，明显高于欧洲主要的汽车消费市场。 图表 12 欧洲主要汽车消费市场 SUV渗透率变化 资料情况： OICA、国家信息中心、 Wind、国元证券研究中心 美国广义与狭义 SUV 市场渗透率或许会持续上升。 SUV 可以被分为广义 SUV 与狭义 SUV 两类，广义 SUV 包括 越野车、狭义 SUV（兼越野与舒适）、 SAV/CUV 休旅车、crossover 跨界车 ； 而 通过与美国 SUV 的 广义与狭义渗透率对比，我们发现，欧洲各国市场的 SUV 渗透率 普遍较作为世界第一大汽车保有量大国的美国略低； 2017 年 中国SUV 渗透率 的仅仅达到美国广义 SUV 渗透率 在 2008 年 的水平，以及美国狭义 SUV 渗 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 透率 2014 年 的水平。 据国家信息中心的统计，美国 SUV 渗透率至今仍未达到峰 值，SUV 市场渗透率或许会进一步提升。 图表 13 美国广义与狭义 SUV份额变化 资料来源：国家信息中心、国元证券研究中心 综合来看，中国的 SUV 市场渗透率虽然与美国的广义 SUV 市场渗透率与狭义 SUV市场渗透率分别有 15%与 6.6%的差距，但是依旧处于国际较高水平；由于我国的千人保有量依旧处于较低水平；由此，我们认为，在未来中国汽车市场持续增长的背景下，中国 SUV 的市场占有份额变动将不会太大， SUV 的销量 增长更加贴近随着市场扩张而上升的自然增长率。 图表 14 中国 SUV市场渗透率 与美国存在差距 资料来源： OICA、国家信息中心、国元证券研究中心 另一方面，由于二胎政策的普及，越来越多的家庭对 7 座 SUV 的需求上升；这些家 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 庭多数为 421 以及 422 家庭，即 4 个老人、一对夫妻、一个孩子。传统的五座汽车在这种新型的家庭格局前则显得比较拥挤；然而，过去的 7 座汽车多为 MPV，厂商们如何从商用化转变为家庭化则成了一致的 关注点。从具体数据来看，自从 2014 年开始，中国 7座 SUV 销量占比不断上升，从 2014 年的 4.3%上升至了 2017 年头的 6.8%。 图表 15 7座 SUV销售占比 资料来源 ：国家信息中心、国元证券研究中心 根据国家信息中心的调查数据显示，需要多人共同出行的主要两类家庭为二孩大家庭以及多代同堂家庭。二孩家庭方面， 5%的二孩家庭对车身形式和作为数没有特别的要求； 37.7% 的二孩家庭觉得买车就一定要选择三排座 的 MPV； 14.8%的家庭则对三排座的 SUV 需求强烈；但是 42.5%的二孩家庭则认为未来购车必须得是三排座，至于是 SUV还是 MPV 则无关紧要。三代同堂的扩大化家庭方面， 7.4%认为对车身形式以及座位数数量并不影响购车行为， 26.3%的扩大化家庭则认为三排座的 MPV 更加吸引他们，这个数字相对于更加偏向三排座 SUV 的扩大化家庭仅仅高出了 0.2%；与二孩家庭一样，更多的扩大化家庭认为无论是 SUV 还是 MPV，只要是三排座的均可以满足，这个比例达到了 40.4%。 图表 16 421家庭与 211家庭的购车需求对比 资料来源 ： 国家 信息中心、国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 从 2017 年 1 月的销量来看，合资车型与自主车型的销售情况存在些许不同。合资车型中，除了科帕奇为 A 级车，其余均为 B 级车；而自主车型中， B 级车的占比不高，分别为传祺 GS8、比速 T5、比亚迪 S7、长安 CS95、景逸 X6 和蒂阿兹；其余车型除了猎豹 CS9 为 A0 级车外，均为 A 级车。其中合资车型销量关键汉兰达，销售量为 85929辆；自主车型长安 CX70 销量为 97467 辆，同时也是 销量冠军。从此次的销量排行来看，国产自主品牌车型 SUV 较合资车型 SUV 更受消费者青睐，并且总体车型空间较合资车型小。 图表 17 2017年各车型销量排行 资料来源：国家信息中心、国元证券研究中心 汽车 零部件方面， 2 月 13 日 财政部等四部委发布了关于调整完善新能源汽车推广应用的财政补贴政策的通知，对 2018 年 新能源汽车补贴调整以及技术要求做出了详细的规定。根据通知的指示，在 2018 年 2 月 12 日 到 6 月 11 日 上牌的新能源乘用车、新能源客车按照财政部科技部工业和信息化部发展改革委关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知对于标准的 0.7 倍 进行补贴，新能源货车和专用车按 0.4 倍 补贴，燃料电池汽车的补贴标准不变。 本次的新能源汽车调整政策从三个方面完善推广应用补贴政策，分别为 1）提高技术门槛，根据动力电池技术进步情况进一步提升乘用车等车辆的能量密度要求； 2）完善新能源汽车补贴标准，根据成本变化等情况，调整优化新能源乘用车补贴标准，合理降低新能源客车和新能源专用车的补贴； 3）对营运里程要求按照不同类别汽车进行调 整。本次补贴政策总体超过预期。 从长期来看，本次政策的相应调整复合我国新能源汽车的发展进度，国家支持新能源汽车健康发展的战略长期不变，传统燃油汽车逐渐被取代是大势所趋，新能源汽车产业链长期利好。但是门槛的提高意味着这个行业对拥有核心技术的企业越来越看重，而传统燃油车的扩张受到阻碍，预计未来新能源汽车行业的竞争也将更加激烈，自身实力强劲 的龙头企业则将强者恒强。 由此，我们认为“碳酸锂 锂电池 配套设施及零部件 新能源汽车整车”的产业链具有挖掘相应投资机会的潜力。具体来说，拥有资源优势的锂电上游原材料企 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 业 、拥有核心锂电池技术或者领先的新能源电池技术的零部件企业以及具备规模竞争优势的龙头型整车企业将被重点看好。同时，在智能网联车方面可以关注研发投入大，技术实力强的算法以及感应设备企业。 三、 相关标的 3.1. 华域汽车（ 600741）：智能电动浪潮，产业链扩张布局全球业务 华域汽车作为国内汽车零部件龙头企业，通过延峰整合江森优质内饰件资产，直接打开海外全球化内饰市场大门。内饰行业不像总成以及车灯一样利润回报率高，因此而导致了全球各大零部件企业抛售旗下内饰资产，从而内饰行业在全球的集中度并不高；但这也正是给予了国内 企业吸收优质内饰行业资产的机会，借此拓宽业务规模，打开国际化大门。 同时，在 单车价值量提升空间超过 100%的优质零部件 领域，华域汽车通过整合上海小 糸 提升滋生能力 ; 行 业未来三年复合增速超过 10%。车灯电子化的趋势优于变速箱自动化，其渗透率提升速度较高，有望超过玻璃功能化。车灯行业的第三方市场竞争不充分，华域全资控股上海小 糸 在整合第三方客户体系发货协同效应，从而提升营收的空间巨大；且低于广州小 糸 的盈利能力也暗示着未来盈利能力翻倍的提升空间。 在如今汽车智能化、电动化的浪潮中，华域占据先天优势。结合麦格纳与上汽 集团研发的时间优势与销售的空间优势，在对“电机 +电控 +变速箱”的一体化电驱动桥系统研发中具备先天强大的研发资金、充足的下游样本等优势，有望成为电驱动系统行业龙头。 3.2. 均胜电子（ 600699）：低估值稳业绩，坐拥全球电动智能核心资产 均胜电子原本为传统功能件生产商， 2010 年营业收入仅 1.54 亿元；但是自 2011 年起，均胜电子凭借其出色的并购能力先后并购 PREH（普瑞）、 IMA、 QUIN、 PCC，打破汽车功能件局限，成功将业务拓展至智能驾驶、汽车安全以及级新能源汽车动力控制等未来趋势性行业；随后通过与奥迪、奔驰 、大众等巨头整车厂以及博世、大陆、采埃夫等巨头零部件企业捆绑， 2017 年营业收入有望超过 270 亿元，复合增长率高达 110%。 去年年底，均胜电子有宣布拟以不超过 15.88 亿美元收购全球第二大被动安全公司高田的核心资产。如果并购成功那么高田将对 KSS 在日本市场进行补足，成为日本第二大汽车安全供应商。同时，成功并购高田 KSS 将有助于提升公司毛利率，与第一大竞争对手 Autoliv 形成抗衡；研发投入方面也将受到来自增量的营收的正面效果，有利于公司 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 的可持续发展。 ADAS 方面，受益于 KSS 旗下 ADAS 事业部对前视系统 、环视系统以及内视系统的研发与销售，其产品普及从高端车型开始向中低端车型渗透。 KSS 通过开拓吉利、未来、长风、上海大众和长安汽车提高其市场份额；公司有望先手先行优势。 在人机交互领域，公司通过并购普瑞获得了核心技术，并且在成功 PCC 以后，又获得了车载信息系统的开发能力。 PCC 作为大众集团的核心供货商，有望将普瑞带入大众集团供应链体系。同时随着消费升级，车载信息娱乐系统增长速度将会上升。据罗兰贝格预测，到 2020 年，车载信息系统的市场规模将达到 350 亿欧元，其中亚洲市场的增长率要高于全球增长率。公司作为该行业 的龙头企业，值得关注。 3.3. 宏发股份（ 600885）：经营趋势向好，新能源趋势带动电器龙头 宏发股份是中国继电器行业的龙头企业， 同时也是全球主要的继电器生产销售厂商之一 ,综合经济效益位居国内同行业之首。 公司各类产品业绩良好，全产业链优势明显 ；根据宏发股份 2017 年第三季度报告，公司营业收入为 45.1 亿元，同比增长 21.62%；归属于上市公司股东的净利润为 5.83 亿元，同比增长 21.95%。 从历年营收数据来看，公司业绩保持增长趋势。宏发 股份 专注于继电器产品的研发和销售，拥有其他公司难以抗衡的优势 ； 全产 业链，垂直一体化，设备 、 零部件和模具都由公司自己制造，响应时间快，具备供应链和成本优势等，预计未来宏发保持业绩稳中向上。 继电器是新能源汽车电源与电机中间重要的连接原件，对新能源汽车的安全性与可靠性有着重要的影响。随着我国全球最大新能源汽车市场的地位愈加稳固，我国新能源汽车的产销量分别达到了 63.9 万辆与 60.9 万辆，同比增长 49.7%和 51.4%，并且随着政策的推动以及技术的不断成熟，我国新能源汽车行业有望保持高速增长；则继电器额需求将会进一步上升。公司目前绑定大企业客户，如通用、长城、吉利、众泰和 CATL；其中 CATL 的单月贡献收入达到 2000 万员。公司目前新能源车继电器的毛利率在 50%以上，继电器的新增市场份额将主要被该公司占据。 在通用继电器的生产、研发、技术、质量、规模以及品牌等方面，宏发股份均保持着行业领先地位，市场份额大，在行业中有一定的知名度。预计未来通用类继电器销量稳中向好。 四、 风险提醒 经济发展不达预期、行业转型发生风险事项、汽车产销量下滑差预期，相关政策不及预期均为行业发展的风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 国元证券投资评级体系 ： (1 ) 公司评级定义 二级市场评级 买入 预计未来 6 个月内，股价涨跌幅优于上证指数 20 % 以上 增持 预计未来 6 个月内，股价涨跌幅优于上证指数 5 - 20 % 之间 持有 预计未来 6 个月内， 股价涨跌幅介于上证指数 5% 之间 卖出 预计未来 6 个月内，股价涨跌幅劣于上证指数 5 % 以上 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人承诺报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点并通过合理判断得出结论，结论不受任何第三方的授意、影响。特此声明。 证券投资咨询业务的说明 根据中国证监会颁发的经营证券业务许可证（ Z 2 3 8 3 4 0 0 0 ），国元证券股份有限公司具有以下业务资质：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营 ；证券资产管理；融资融券；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务。 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为 。 一般性 声明 本报告仅供 国元证券股份 有限公司（以下简称“本公 司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 若国元证券以外的金融机构或任何第三方机构发送本报告，则由该金融机构或第三方机构独自为此发送行为负责。本报告不构成国元证券向发送本报告的金融机构或第三方机构之客户提供的投资建议，国元证券及其员工亦不为上述金融机构或第三方机构之客户因使用本报告或报告载述的内容引起的直接或连带损失承担任何责任。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报 告所载的信息 、 资料、分析 工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或 被视为出售或购买证券或其他投资标的的 投资建议或要约邀请。 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款 ： 本报告是为特定客户和其他 专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表