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敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES固定收益 东兴证券股份有限公司证券研究报告 逐鹿不良资产领域：机遇与挑战并存 AMC 系列报告之一 2020 年 08 月 05 日 固定收益 专题报告 分析师 张怀志 电话： 010-66555181 邮箱 zhanghzdxzq 执业证书编号： S1480519080004 研究助理 贾清琳 电话： 010-66554042 邮箱 jiaqldxzq 执业证书编号： S1480119070058 核心观点： 为何关注不良资产领域？万亿 蓝海 机遇与挑战并存。 在国内不良资产供给增加的同时，买方主体也在逐步多元化，市场化处置格局进一步完善，不良资产市场有望进入高质量发展的新 时期 。 当 前我国经济金融面临的内外部不确定因素仍然较多，金融风险也呈现出新特点，部分重点领域风险较高，风险化解任务艰巨，叠加新型冠状病毒肺炎疫情这一“黑天鹅”事件的冲击，不良资产市场供给仍有进一步增加的可能，且不良资产外延 不断拓展， “大不良”经营格局逐步形成。 不良资产来源： 2019 年以来商业银行不良贷款余额和不良贷款率出现“双升” ； 非银行金融机构风险持续 暴露；实体企业债务规模居高不下；公开市场债务违约问题不断暴发；地方融资平台风险逐渐暴露。 AMC 行业从政策性向商业化不断发展完善，形成如今“ 5+N+银行系 +外资系”的格局。四大 AMC 占据行业领导地位，行业竞争趋向多元化。 AMC 是我国金融体系的重要组成部分，在风险化解、综合经营、并购重组等方面具有较大优势，发挥着经济助推器和金融稳定器的重要作用。 盘点那些发债的 AMC：四大 AMC 债务余额占比超 80%。 目前 AMC 发债主体共 36 家 ， 包括四大 AMC、 25家地方 AMC、 2 家非持牌 AMC 和 5 家银行系 AMC。 四大 AMC 的存量债务余额超过 3800 亿元，远高于地方 AMC和非持牌 AMC。 5 家银行系 AMC 的存量债务余额均超过 100 亿元，同样高于地方和非持牌 AMC。 图 ： 商业银行不良贷款率和余额 2019 年以来“双升” 资料来源：东兴证券研究所， Wind 风险提示： 经济数据超预期企稳，中美关系不确定性 0.00.51.01.52.02.505,00010,00015,00020,00025,00030,0002011/03 2011/07 2011/112012/03 2012/07 2012/11 2013/03 2013/07 2013/11 2014/03 2014/072014/11 2015/03 2015/07 2015/11 2016/03 2016/07 2016/11 2017/032017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/112020/03不良贷款余额 :商业银行 不良贷款比例 :商业银行 P2 东兴证券固定收益周报 逐鹿不良资产领域：机遇与挑战并存 利润股票 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 为何关注不良资产领域？ 万亿蓝海，机遇与挑战并存 . 3 2. AMC：回归不良主业，竞争趋向多元化 . 4 2.1 着力化解经济金融领域重大风险，不良资产来源多样 . 5 2.2 AMC 行业格局：目前 “5+N+ 银行系 +外资系 ” ，外资或成为搅局者 . 5 3. AMC 业务模式：从传统的银行不良贷款处置衍生出许多创新型模式 . 7 3.1 传统不良资产收购模式 . 7 3.2 传统不良资产处置模式 . 7 3.3 创新业务模式 . 9 4. 盘点那些发债的 AMC：四大 AMC 债务余额占 比超 80% . 10 表格目录 表 1：金融资产公司业务范围相关主要监管政策梳理 . 3 表 2： AMC 行业发展历程简述 . 4 表 3：全国性 AMC 基本情况（亿元） . 7 表 4： AMC 发债主体 . 10 插图目录 图 1：商业银行不良贷款率和余额 2019 年以来 “ 双升 ” . 3 图 2：城商行和农商行等中小银行不良贷款率高 . 5 图 3：城投平台未来 1-3 年面临较大偿债压力（亿） . 5 图 4：信用债累计违约率和违约金额（亿） . 5 图 5：近年来债券违约数量和金额居高不下（亿） . 5 图 6： AMC 收购处置业务模式 . 7 图 7： AMC 收购重组业务模式 . 8 图 8： AMC 债转股业务模式 . 8 图 9： AMC 资产证券化业务模式 . 9 图 10： AMC 通道业务模式 . 9 东兴证券固定收益周报 逐鹿不良资产领域：机遇与挑战并存 投资高企把握 3G 投资主题 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1. 为何关注不良资产领域？ 万亿蓝海，机遇与挑战并存 面向万亿不良资产业务蓝海 机遇与挑战并存。 机遇： 截止 2020 年 一季度末 ，商业银行不良贷款余额 2.6 万亿元，不良贷款率 1.91%， 预计将持续 19 年以来的“双升”局面。 此外，信托等非银金融资产风险暴露加速， AMC 市场容量呈上升趋势。挑战： 考虑到 尚 处在经济增速换挡期 和结构调整阵痛期 ，资产估值去泡沫，这给 AMC 公司业务盈利带来挑战 ；以及随着外资机构进入不良资产一级受让市场， 对于本土 AMC，未来将面临更激烈的竞争 ， 不良资产行业也将从一买一卖的赚差价模式，慢慢转变为依靠价值挖掘和重估提升盈利。 图 1： 商业银行不良贷款率和余额 2019 年以来“双升” 资料 来源：东兴证券研究所， Wind 在国内不良资产供给增加的同时，买方主体也在逐步多元化，市场化处置格局进一步完善，不良资产市场有望进入高质量发展的新 时期 。 当 前我国经济金融面临的内外部不确定因素仍然较多，金融风险也呈现出新特点，部分重点领域风险较高，风险化解任务艰巨，叠加新型冠状病毒肺炎疫情这一“黑天鹅”事件的冲击，不良资产市场供给仍有进一步增加的可能，且不良资产外延 不断拓展， “大不良”经营格局逐步形成。 表 1： 金融资产公司业务范围相关主要监管政策梳理 公司名称 控股股东 总资产 金融牌照 2000 年 11月 1 日 国务院 金融资产管理公司条例 规定四大 AMC 经营范围除不良贷款处置外，还包括： 追偿债务； 对所收购的不良贷款形成的资产进行租赁或者以其他形式转让、重组 ； 债权转股权，并对企业阶段性持股；资产管理范围内公司的上市推荐及债券、股票承销；发行金融债券，向金融机构借款；财务及法律咨询，资产及项目评估 。 2012年 2月 财政部、 银监会 金融企业不良资产批量转让管理办法 金融企业批量转让不良资产的范围包括： 按规定程序和标准认定为次级、可疑、损失类的贷款；已核销的账销案存资产；抵债资产；其他不良资产 。下列不良资产不得进行批量转让 ；债务人或担保人为国家机关的资产；经国务院批准列入全国企业政策性关闭破产计划的资产；国防军工等涉及国家安全和敏感信息的资产；个人贷款（包括向个人发放的购房贷款、购车贷款、教育助学贷款、信用卡透支、其他消费贷款等以个人为借款主体的各类贷款）；在借款合同或担保合同中有限制转让条款的资产。 2016年 3月 银监会 关于规范金融资产 禁止协助银行虚假出表不良资产，禁止为非金融企业变相提供融资： 不得与0.00.51.01.52.02.505,00010,00015,00020,00025,00030,0002011/03 2011/07 2011/11 2012/03 2012/07 2012/11 2013/03 2013/07 2013/11 2014/03 2014/07 2014/11 2015/03 2015/07 2015/11 2016/03 2016/07 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03不良贷款余额 :商业银行 不良贷款比例 :商业银行 P4 东兴证券固定收益周报 逐鹿不良资产领域：机遇与挑战并存 利润股票 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES办公厅 管理公司不良资产收购业务的通知 转让方在转让合同等正式法律文件之外签订或达成影响资产和风险真实完全转移的改变 交易结构、风险承担主体及相关权益转移过程等的协议或约定，不得设置任何显性或隐性的回购条款，不得违规进行利益输送，不得为银行业金融机构规避资产质量监管提供通道 ； 资产公司委托银行业金融机构协助或代理处置不良资产，不得约定各种形式的实质上由受托方承担清收保底义务的条款 ； 资产公司收购非金融机构不良债权或资产，应以真实价值或实物存在为标的，严禁收购企业之间虚构的或尚未发生的应收账款等非真实存在的债权、资产，不得借收购不良债权、资产名义为企业或项目提供融资。 2019年 7月 银保监 会 153 号文关于加强地方资产管理 公司监督管理工作的通知 指出地方 AMC 不得设置显性和隐性回购条款、不得任何形式帮助金融企业虚假出表掩盖不良资产、不得以收购不良资产名义为企业或项目提供融资。 2019 年 12月 监管 部门已允许融资平台公司债权人将到期债务转让给 AMC。相应地， AMC将继承原债务合同中的还款承诺、还款来源和还款方式等权益。 2020年 1月 银保监 会 关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见 提出金融资产管理公司要 做强不良资产处置主业，合力拓展与企业结构调整相关的兼并重组、破产重整、夹层融资、过桥融资、阶段性持股等投资投行业务。 资料 来源：东兴证券研究所， 政府网站 2. AMC：回归不良主业， 竞争趋向多元化 AMC（ Asset Management Companies）即资产管理公司 ，是专门从事不良资产承接、管理和处置的机构。我国 AMC 行业起步于 1999 年， 在亚洲金融危机背景下，国有商业银行的不良资产剧增， 财政部为不良资产注资 成立四大金融资产管理公司 ： 信达、华融、东方和长城。 在逐步完成不良资产处置后，四大 AMC 为 配合四大行进行股份制改革和上市，对其不良资产进行二次剥离， 并在随后的几年中业务逐渐覆盖至证券、基金、信托、 保险 等 领域 ，商业化发展迅速。 表 2： AMC 行业发展历程简述 时间 所处时期 主要发展 1999-2007 政策性收购处置时期 四大 AMC 公司为对接四大国有银行不良资产剥离而设立。 2006 年，随着财政部规定的政策性债权处置的最后期限来临，四大资产管理公司不良资产政策性业务基本结束。 2007-2017 转型探索时期 基于经营及改制上市需求，国有银行、股份制银行、城商行、农商行以及信托公司等各类金融机构陆续开展不良资产的商业化剥离，四大资产管理公司开展商业化收购，正式开启不良资产商业化收购的新时代。 2007 年起，四大资产管理公司从传统不良资产经营业务向多元化金融服务领域迈进，向金融控股集团的方向转型。 2013 年 11 月底，中国银监会发布相关办法允许各省设立或授权一家 AMC， 2016 年 10 月政策进一步松绑，各省可设立两家 AMC。 2017 至今 回归不良资产主业时 期 2017 年以来，监管部门对 AMC 提出了“回归本源、专注主业 ”的要求， 2020 年关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见提出“金融资产管理公司要做强不良资产处置主业，合理拓展与企业结构调整相关的兼并重组、破产重整、夹层融资、过桥融资、阶段性持股等投资投行业务”。按照要素市场化配置和监管政策的要求， AMC 积极创新主业内涵和形式，围绕“传统金融不良包、非金不良资产、实质性重组、金融机构风险化解”四大方向发力 。 东兴证券固定收益周报 逐鹿不良资产领域：机遇与挑战并存 投资高企把握 3G 投资主题 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES资料 来源：东兴证券研究所， 政府网站 2.1 着力化解经济金融领域重大风险 ，不良资产来源多样 传统意义上 AMC 不良资产主要来源于：商业银行、非银行金融机构和非金融企业，但由于 在三期叠加时期各路 风险不断暴露不良资产来源逐渐呈现多样化趋势。 随着国内经济下行压力持续和结构转型调整的深入推进， 2019 年以来商业银行不良贷款余额和不良贷款率出现“双升” ； 非银行金融机构风险持续暴露 ； 实体企业债务规模居高不下 ； 公开市场债务违约问题不断暴发 ； 地方融资平台风险逐渐暴露。 图 2： 城商行和农商行等中小银行不良贷款率高 图 3： 城投平台未来 1-3 年面临较大偿债压力（亿） 资料 来源：东兴证券研究所， Wind 资料 来源：东兴证券研究所， Wind 图 4： 信用债 累计违约率和违约金额 （ 亿 ） 图 5：近年来债券违约数量和金额居高不下 （ 亿 ） 资料 来源：东兴证券研究所， Wind 资料 来源：东兴证券研究所， Wind 2.2AMC 行业格局 ： 目前 “ 5+N+银行系 +外资系” ， 外资或成为搅局者 0.001.002.003.004.005.002011/03 2011/11 2012/07 2013/03 2013/11 2014/07 2015/03 2015/11 2016/07 2017/03 2017/11 2018/07 2019/03 2019/11国有商业银行 股份制商业银行 城市商业银行 民营银行 农村商业银行 外资银行 050,000100,000150,000200,000250,000300,0000.0%0.5%1.0%1.5%2.0%0100020003000400050006000 累计债券违约量 累计违约率 0500100015002000050100150200250违约债券支数（左） 首次违约发行人数量（左） 违约债券金额（右） P6 东兴证券固定收益周报 逐鹿不良资产领域：机遇与挑战并存 利润股票 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IESAMC 行业从政策性向商业化不断发展完善，形成如今“ 5+N+银行系 +外资系”的格局。其中，“ 5”指四大 AMC 以及今年银河拿到的第 5 张全国性 AMC 牌照 ，“ N”指地方 AMC 和非持牌 AMC，银行系 AMC（ AIC） 指商业银行设立的从事债转股业务的非银行金融机构 ，以及外资系首家 橡树资本北京投资公司已完成注册 。AMC 是我国金融体系的重要组成部分，在风险化解、综合经营、并购重组等方面具有较大优势，发挥着经济助推器和金融稳定器的重要作用。 图 6： AMC 行业格局 资料 来源：东兴证券研究所 全国性 AMC 是国务院批准设立的处置国有银行不良资产的金融资产管理公司，为非银行金融机构。 1999年，财政部各注资 100 亿元资本金成立信达、华融、东方和长城资产管理公司分别负责接受建设银行、工商银行、中国银行和农业银行的不良资产，总额约 1.4 万亿元。成立初期的四大 AMC 政策性属性较强，国务院负责确立接受不良资产的范围和额度，财政部负责确定经营目标并进行考核。 2004 年起，四大AMC 开始走向商业化，目前成为拥有银行、保险、券商、信托、期货等牌照的综合性金融集团。 地方 AMC 是由省政府授权设立的非金融机构。 2012 年财政部和银监会联合印发 6 号文，各省级政府可设立或授权一家地方 AMC 参与本省的金融企业不良资产批量转让工作。 2016 年银监会允许计划单列市各设立一家地方 AMC 以及允许各省级人民政府增设一家地方 AMC。各省第一家地方 AMC 多由地方政府控制，第二家 AMC 则有民间资本参与。 非持牌 AMC 是指除四大 AMC 和地方 AMC 以外的从事不良资产收购处置业务的机构 。 非持牌 AMC 不具有批量受让金融机构不良资产的资质，因而在不良资产一级市场参与度较低，而在二级市场发挥着重要作用。 从四大资产管理公司出让债权的去向来看 ，中小投资人、活跃二级投资机构的承接金额最大，总计占比超过 60%，超过地方资产管理公司和四大资产管理公司间的互转。 银行系 AMC，即 AIC，是商业银行发起设立的非银行金融机构。 银行系 AMC 主要从事 银行债权转股权及配套支持业务 ，以降低母行杠杆率，推进市场化债转股。目前，我国共有 5 家银行系 AMC，即工银、农银、中银、建信、交银金融资产投资公司，分别是工行、农行、中行、建行、交行的全资子公司。 外资系 AMC 即在境内从事不良资产业务的外国金融服务机构。 2020 年 2 月 17 日，北京市金融监管局宣布，全球知名投资管理公司橡树资本的全资子公司，即橡树（北京）投资管理有限公司在北京工商局完成注册，注册资本为 542 万美元 ， 成为中国首家外资 AMC。 外资机构凭借其成熟的不良市场投资经验、较强的资金实力、较低的资金成本优势，或成为国内不良市场的搅局者。 四大 AMC 占据行业领导地位，行业竞争趋向多元化。 四大 AMC 是国内 AMC 行业的龙头企业，有雄厚的资本实力和强大的渠道优势，且四大 AMC 逐渐成为全牌照的金融控股集团。 2012 年起，地方 AMC 蓬勃发展， 发挥其地域性优势，成为 AMC 行业的重要补充，目前已经银保监 会批准设立的地方 AMC 共有 56 家。非持牌 AMC在不良资产二级市场较为活跃，主要负责接受持牌 AMC 的不良资产转让、清收 和拍卖等业务。目前，五大行均已成立 银行系 AMC， 兴业、平安等股份制银行 也在筹备 其 AIC 子公司。 非持牌 AMC 东兴证券固定收益周报 逐鹿不良资产领域：机遇与挑战并存 投资高企把握 3G 投资主题 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES表 3： 全国性 AMC 基本情况 （亿） 公司名称 成立时间 改制时间 是否上市 股权结构 总资产 金融牌照 中国信达 19990419 20100629 是 财政部、 全国社保基金 15132.32 银行、证券、信托、基金、期货、 金融租赁 中国东方 19991027 20161028 否 财政部、 全国社保基金、中国电信集团、国信资本、上海电气集团 11315.78 银行、证券、信托、基金、期 货、 金融租赁、保险 中国华融 19991101 20120928 是 财政部、 美国华平集团、巨宝投资、中国人寿、Shining Grand Limited 17050.1 银行、证券、信托、基金、期 货、 金融租赁、保险、评级 中国长城 19991102 20161206 否 财政部、 全国社保基金、中国人寿保险集团 6625.67 银行、证券、信托、基金、保险、 金融租赁 中国银河 20050930 20200305 否 中央汇金、 中 信证券 资料 来源：东兴证券研究所， Wind 3. AMC 业务模式 ： 从 传统 的银行不良贷款处置衍生出许多创新型 模式 不良资产 收购和处置是 AMC 的传统业务，也是核心业务。 收购模式 主要 包括自主收购和委托收购；处置模式主要包括收购处置、收购 重组 和债转股业务。此后由于我国经济转型和资产荒 等形势 需求，又衍生出了资产证券化和通道业务等创新业务模式，其中 AMC 通道业务已被监管明令禁止。 3.1 传统不良 资产收购模式 自主收购 是指 AMC 自主从金融机构或非金融企业购 买不良资产，自行完成不良资产的处置，自担风险，自负盈亏。 四大 AMC、地方 AMC 可以批量受让金融机构的不良资产，是一级市场的参与者。非持牌 AMC从持牌机构除收购不良资产，是二级市场的参与者。 公司通过清收回款盈利，收益较高。 委托收购 是指四大 AMC 和地方 AMC 接受金融机构或非持牌 AMC 的委托，从金融机构收购不良资产 ， 随后将不良资产或其收益权转让给委托方。 四大 AMC 和地方 AMC 发挥其牌照优势进行收购，价格由委托方决定，资金由委托方提供，不承担风险。公司仅收取管理费用，收益较低。 3.2 传统 不良资产处置模式 收购处置业务 即 AMC 通过 参与竞标、竞拍、摘牌或协议收购等 方式承接不良资产 后 ，通过分类管理、经营、 本息清收、 诉讼 追偿 、破产清算或出售 等手段，以回收现金或沉淀资产。 收购处置业务 主要是通过出售债权或 出售 抵押物的方式变现， 主要应用于金融机构的不良资产。 图 7： AMC 收购处置业务模式 P8 东兴证券固定收益周报 逐鹿不良资产领域：机遇与挑战并存 利润股票 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES资料 来源：东兴证券研究所， 中国地方资产管理行业发展白皮书 收购重组 业务 是指在 债权 收购时， AMC 与债权人及债务人三方达成协议， 向债权人收购债权， 与债务人及其关联方达成重组协议 ， 约定还款金额、方式、时间和抵质押物及担保安排。 该项业务主要适用于非金融企业的不良资产，能够帮助企业盘活存量资产，解决暂时性的流动性困难。 图 8： AMC 收购重组业务模式 资料 来源：东兴证券研究所， 中国地方资产管理行业发展白皮书 债转股 指 AMC 通过收债转股、发股还债、以股抵债等方式 将企业的不良债权转化为股权，通过改善经营模式提升企业价值，最终通过上市、并购、重组或转让等方式进行股权退出，实 现 资产增值。 图 9： AMC 债转股业务模式 东兴证券固定收益周报 逐鹿不良资产领域：机遇与挑战并存 投资高企把握 3G 投资主题 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES资料 来源：东兴证券研究所， 中国地方资产管理行业发展白皮书 3.3 创新业务模式 资产证券化 是 AMC 将不良资产委托给信托公司，由信托公司将资产打包向投资者发行资产证券化产品，以不良资产的回收现金向投资者支付资产证券化产品的本金和收益。 图 10： AMC 资产证券化业务模式 资料 来源：东兴证券研究所， 中国地方资产管理行业发展白皮书 通道业务 由 不良资产以及资金均由银行提供， AMC 在交易中仅起到过桥 和通道作用并收取手续费。银行将不良资产打包出售给 AMC， AMC 再委托银行进行清收。 2016 年，银保监会颁布了 56 号 文 ，禁止采用虚假出表的方式进行不良资产处置， 通道 业务在监管上正式被禁止。 图 11： AMC 通道业务模式 P10 东兴证券固定收益周报 逐鹿不良资产领域：机遇与挑战并存 利润股票 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES资料 来源：东兴证券研究所 4. 盘点那些发债的 AMC： 四大 AMC 债务余额占比超 80% 目前 AMC 发债主体共 38 家 ， 包括四大 AMC、 27 家地方 AMC、 2 家非持牌 AMC 和 5 家银行系 AMC。 四大 AMC的存量债务余额超过 3800 亿元， 占比超过 80%， 远高于地方 AMC 和非持牌 AMC。 5 家银行系 AMC 的存量债务余额均超过 100 亿元，同样高于地方和非持牌 AMC。 25 家地方 AMC 发债主体 分布于 18 个省份，其中安徽、广东、河南、山西 、江苏 、湖北、福建 和浙江各 2 家。 关于主体评级，四大 AMC 和银行系 AMC 均为 AAA 级，25 家地方 AMC 中有 13 家为 AAA 级， 12 家为 AA+级，地方 AMC 的信用评级整体较好但低于四大和银行系 AMC。四大 AMC 的注册资本均超过 300 亿元， 5 家银行系 AMC 的注册资本在 100 亿元以上，而地方 AMC 的注册资本则几乎都低于 100 亿元，地方 AMC 的资金实力 相比之下是 有差距 的 。 表 4： AMC 发债主体 公司名称 存量 债务 余额（亿元） 最新评级 注册资本 控股 股东 所属省份 四大 AMC 中国华融资产管理股份有限公司 675 AAA 390.7 财政部 全国性 中国信达资产管理股份有限公司 1942 AAA 381.6 财政部 全国性 中国东方资产管理股份有限公司 822 AAA 682.4 财政部 全国性 中国长城资产管理股份有限公司 375 AAA 431.5 财政部 全国性 地方 AMC 上海国有资产经营有限 公司 145 AAA 55 上海国际集团有限 公司 上海 中原资产管理有限公司 133.6 AAA 50 河南省财政厅 河南 浙江省浙商资产管理有 限公司 63.4 AAA 60.2 浙江省国际贸易集团有限公司 浙江 山东省金融资产管理股 份有限公司 136 AAA 101.1 山东省鲁信投资控 股集团有限公司 山东 华融晋商资产管理股份 有限公司 40.38 AAA 30 北京华融晋商投资 中心 (有限合伙 ) 山西