海外银行镜鉴系列：1990年代美国银行业的崛起.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 银行 Table_IndustryInfo 海外银行 镜 鉴 系列 超配 （维持评级） 2020 年 07 月 26 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业专题 1990 年代 美国银行业的 崛起 1990 年代 美国银行 业走向繁荣 ， 1995-1998 年中旬超额收益明显 美国银行业从 1990 年代初期的困境逐步走向繁荣， 盈利能力持续增强，进入稳定发展 新 阶 段 。 1995 年初至 1998 年 7 月 14 日，标普 500 银行指数上涨了 266%，同期标普 500 指数上涨 156%，银行股投资价值巨大。 1990 年代 兼并收购潮后，美国银行竞争力 大幅 提升 1980-1994 年的美国银行业兼并收购是为了化解危机，为之后银行业 的崛起奠定了基础。此阶段大量中小银行破产倒闭，且集中在少数几个地区。另外，对 伊利诺斯大陆银 行的救援体现了“太大而不能倒”原则。 1994-2000 年 美国银行业并购发生在经济繁荣时期，主要目的是增强竞争实力 ，更好的 参与 全球金融自由化 竞争 。 同时 ， 美国单一银行制度和分业经营被打破，为银行并购提供了法律环境。经过 1990 年代 的并购潮，美国银行集中度快速提升，出现了以花旗 集团 为代表的大型全能银行，美国银行业国际竞争力显著 增强 ， 美国 重新捍卫了金融霸主的地位 。 1990 年代 美国经济稳定高增长，房地产景气度持续提升 美国经济自 1992 年 3 月复苏 ，连续十年 呈现 “高增长 +低通胀 +低失业率”的繁荣态势。同时， 1990 年代 美国房地产景气度持续提升，不动产抵押贷款资产证券业务快速扩张，经济的高增长和房地产 繁荣 为美国银行业提供了很好的经营环境。 我国 有望 迎来一轮中小银行兼并收购潮 ，混业经营有序推进 当前 我国银行 业面临着与美国银行 1990 年代初期相似的困境，区域性中小银行风险集中，利率市场推进 带来 息差收窄等。去年以来的包商银行、锦州银行等风险银行处置事件反映我国监管层正在考虑有序深化中小银行改革，化解 中小银行 风险。同时， 近期媒体报道监管层考虑向大型试点银行发放券商牌照，我国混业经营有序推进 ，以更好应对全球金融自由化的深入推进，未来 我国 银行业抵御风险和经营能力都有望大幅提升 。 投资建议 目前 我国 银行板块估值处于历 低位 ，维持行业“超配”评级， 推荐工商银行、农业银行、邮储银行 以及 宁波银行、常熟银行的 “哑铃组合 ”。 风险提示 若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业 。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 601398 工商银行 买入 4.98 17,092 0.90 0.94 5.5 5.3 601288 农业银行 买入 3.23 11,083 0.72 0.75 4.5 4.3 601658 邮储银行 买入 4.62 3,891 0.72 0.81 6.4 5.7 002142 宁波银行 买入 30.08 1,807 2.67 3.14 11.3 9.6 601128 常熟银行 增持 7.41 203 0.74 0.85 10.0 8.7 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 行业快评： SWIFT 与美国金融制裁是怎么回事？ 2020-07-19 2020 年 7 月银行业投资策略：静待花开 2020-07-03 浙江银行业专题：中小银行的“浙东现象” 2020-06-22 银行卡产业及卡组织专题：方寸之间 2020-06-14 银行业 2020 年下半年投资策略：从成本角度看银行让利空间 2020-06-12 证券分析师：田维韦 电话： 021-60875161 E-MAIL： tianweiweiguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520030002 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjianguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518070002 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliangguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980519010001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2J/19 S/19 N/19 J/20 M/20 M/20上证综指 银行请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 1995-1998 年美国银行股超额收益明显 . 4 1980-1990 年代美国银行业的兼并收购潮 . 5 危机处理阶段 (1980-1994 年 ) . 5 提升竞争力阶段（ 1994-2000 年） . 8 1990 年代美国经济进入繁荣时期 . 11 1990 年代美国银行业进入高盈利稳定发展阶段 . 13 盈利能力持续增强，进 入稳定发展新阶段 . 13 资产质量大幅改善 . 15 综合化经营能力增强 . 15 资产稳步扩张 . 16 净息差收窄，但高于危机前水平 . 17 总结 . 18 投资建议 . 19 风险提示 . 19 国信证券投资评级 . 21 分析师承诺 . 21 风险提示 . 21 证券投资咨询业务的说明 . 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 表目录 图 1： 1995-1998 年中旬美国银行业超额收益明显 . 4 图 2：美国标普 500 银行指数 PB 值由 1.2x 提升至 3.5x . 4 图 3： 1995-1998 年中旬美国个股银行股价大幅上涨 . 5 图 4： 1980-1990 年代初期美国大量银行倒闭和救援 . 6 图 5： 1980-1994 年美国倒闭和救援银行总资产规模 . 6 图 6： 1980 年代美国银行业不良率持续在高位 . 6 图 7： 1970-1980 年代初美国经济陷入滞涨 . 7 图 8： 1994-2000 年美国银行业并购数量 . 9 图 9：美国所有受 FDIC 担保的银行业机构数量 . 10 图 10：不同类型银行总资产分布情况 . 11 图 11： 1992 年开始美国经济稳定高增长 . 12 图 12： 1992 年开始美国呈现 “低通胀 +低失业率 ”的态势 . 12 图 13： 1990 年代美国新房销售持续增长 . 13 图 14： 1990 年代美国住房市场指数呈上升态势 . 13 图 15： 1990 年代住宅抵押贷款 ABS 快速增长 . 13 图 16： 1990 年代抵押贷款支持证券发行额变动 . 13 图 17： 1993 年开始美国银行业净利润稳定增长 . 14 图 18： 1990 年代中后期美国银行盈利能 力稳定在较高水平 . 14 图 19：美国银行业不良率自 1992 年 3 季度持续快速下行 . 15 图 20： 1990 年代美国银行拨备覆盖率持续上行 . 15 图 21： 1994-2000 年美国银行业非息收入占营收比重持续提升 . 16 图 22： 1994-2000 年美国银行业资产进入稳定扩张期 . 16 图 23：不动产抵押贷款占比提升 . 17 图 24： 1990 年代美国银行业净息差收窄 . 17 图 25： 1994-2000 年美国银行业处于加息环境中 . 18 图 26： 1990 年代存款占负债总额比重下降 . 18 表 1： 1980-1994 年美国倒闭和救援银行资产分布情况 . 7 表 2： 1980-1994 年美国各州关闭或接受了 FDIC 援助的美国商业银行数量 . 8 表 3： 1980-1994 年破产和救援银行总资产超过 100 亿美元的银行名单 . 8 表 4： 1992 年世界十大银行 . 9 表 5： 1995-2000 年美国银行业并购典型事件 . 10 表 6： 2000 年世界十大银行（按资本总额排名） . 11 表 7：杜邦分析 . 14 表 8：估值表 . 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 1995-1998 年美国银行股超额收益明显 1995-1998 年中旬美国银行 股 投资价值 巨大 ， 具有明显的绝对收益和超额收益。标普 500 银行指数在这一时期（ 1995/1/1-1998/7/14）上涨了 266%，同期标普500指数上涨 156%。标普 500银行指数 PB由 1.2x提升至 1998年中旬的 3.5x。 图 1： 1995-1998 年中旬美国银行业超额收益明显 资料来源： Bloomberg，国信证券经济研究所整理 图 2： 美国标普 500 银行指数 PB 值由 1.2x 提升至 3.5x 资料来源： Bloomberg，国信证券经济研究所整理 个股表现来看， 我们选取 了 11 家具有代表性的银行，其中，花旗集团上涨了591%，美国合众银行上涨了 518%，涨幅较小的富国银行、美联银行和 PNC财务服务公司也分别上涨了 269%、 251%和 226%，明显跑赢同期标普 500 指数（上涨了 156%）。 -10 0. 0%-50 . 0 %0. 0%50. 0%100 . 0 %150 . 0 %200 . 0 %250 . 0 %300 . 0 %35 0 . 0 %400 . 0 %标普 50 0 银行业指数 标普 50 0 指数（右轴）0. 000. 501. 001. 502. 002. 503. 003. 504. 00标普 50 0 银行业指数 PB 值请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图 3： 1995-1998 年 中旬 美国个股银行股价大幅上涨 资料来源： Bloomberg，国信证券经济研究所整理 1990 年代 美国银行业经营环境复杂，美国银行业经历了历史上最大的兼并收购潮，美国银行监管制度在这一时期 也 出现了巨大的变革，不仅打破了长期以来的单一银行制度，而且从分业经营逐步走向混业经营。本报告主要聚焦美国银行业 1990 年代 的经营环境和经营情况，分析为什么美国银行股在这一时期投资价值巨大 。 1980-1990 年代 美国银行业的兼并收购潮 1980-1990 年代 是美国银行业急剧动荡的时期， 美国银行业经历了史上最大的兼并收购潮 ，这是美国银行 1990 年代 经营最大的特点之一 。 具体来看，此轮兼并收购潮大致可以分为两个阶段： 危机处理阶段（ 19801994 年）： 1980 年代 美国银行业 坏账高企 ，大量中小银行破产倒闭， 1980-1994 年美国银行业（本报告 中 美国银行业指由FDIC 承保的商业银行和储蓄银行，特别说明的除外）共有 2359 家银行倒闭， 576 家银行 接受 救援。 此阶段的风险出清维护了美国银行业的稳定，为 1990 年代 中后期美国银行业的健康发展提供了基础。 提升竞争力阶段（ 1994-2000 年）： 1980 年代 以来 全球金融自由化 加速推进 ，以日本银行 业 为代表的海外银行 业务 快速扩张，给美国的银行带来了巨大的竞争压力。同时，监管机构也开始放松对单一银行制度和分业经营的限制， 1994 年 9 月颁布州级银行法， 1999 年 11 月通过金融服务现代法案，为银行业 的 兼并收购提供 良好 法律环境。 在此背景下，美国银行业出现了一波以提升竞争力为主要目的的并购潮， 1994-2000 年美国银行业并购数量达 2728 家， 其中不乏大型金融机构的强强合并，诞生了以花旗集团为代表的 大型全能银行 。 危机 处理阶段 (1980-1994 年 ) 坏账高企，危机中金融资源被重新整合 美国经济在 1970-1980 年代 初期陷入 了 滞涨 ，给美国银行业的经营带来了较大冲击，早期隐藏的一系列风险开始暴露， 1980 年代 美国银行业 出现了巨额坏账，不良贷款率急剧攀升， 大量中小银行甚至 部分 大银行陷入破产倒闭的困境 。 危机中 金融资源被重新整合，此时兼并收购的主要目的在于处理问题银行，维护银行业稳定 。 1980-1994 年美国倒闭和救援银行数量达 2935 家，总资产规模0%100 %200 %30 0 %400 %500 %600 %70 0 %请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 为 9231 亿 美 元，其中 1989-1992 年是美国银行倒闭的高峰时期 。 图 4： 1980-1990 年代 初期 美国 大 量 银行 倒闭 和救援 图 5： 1980-1994 年美国倒闭和救援银行总资产 规模 资料来源： WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源： FDIC，国信证券经济研究所整理 美国经济自 1983 年开始已经逐步走出衰退，但早期一些国内外因素已经把风险引入到了银行 ： （ 1） 美国 长期 实行单一银行体制，法律禁止 美国银行跨州 设立分支机构 ，这使得美国银行业务与当地产业结构和经济环境高度相关， 极易受到地区或部门经济衰退的打击 ； （ 2） 1950-1960 年代美国银行机构在全世界扩张，涉及了大量发展中国家的债务。 1970 年代爆发的石油危机引发了发展中国家的债务危机，导致美国银行机构债务违约风险不断提升；（ 3）美国自 1970年开始利率市场化改革， 1986 年实现利率的完全市场化，存款利率管制全面放开，银行业的经营成本加大 ，给美国银行业经营带来较 大 挑战 ；（ 4） 1980 年代是美国金融自由化与放松金融管制的时期，但是缺乏相应的风险管理措施配合，并且银行内控机制不健全。 因此，在美国经济陷入滞涨之后，美国银行业风险也开始持续暴露，最终引发了银行业危机。 图 6： 1980 年代 美国银行业不良率持续在高位 资料来源： FDIC，国信证券经济研究所整理 。注明：不良贷款（ Noncurrent loans）为 逾期 90 天以上贷款和 非应计贷款 合计 。 010020030040050060019341937194019431946194919521955195819611964196719701973197619791982198519881991199419972000200320062009201220152018美国 :银行倒闭和救援数量 :总计%02004006008001, 0001, 2001, 4001, 6001, 80 0198 0 198 1 198 2 198 3 198 4 198 5 198 6 198 7 198 8 198 9 199 0 199 1 199 2 199 3 199 4倒闭和救援银行总资产规模：亿美元0. 00%0. 50%1. 00%1. 50%2. 00%2. 50%3. 00%3. 50 %4. 00%020, 00 040, 00 060, 00 080, 00 0100 , 0 00120 , 0 00198 4 198 5 198 6 198 7 198 8 198 9 199 0 199 1 199 2 199 3N on c u rrent loan s N on c u rrent rat e百万美元请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 图 7： 1970-1980 年代 初美国经济陷入滞涨 资料来源： FDIC，国信证券经济研究所整理 区域集中，且以中小银行为主 中小银行抵御风险的能力较弱，在此轮银行业危机中大量破产倒闭 。 1980-1994年倒闭和救援银行中资产规模在 1 亿美元以下的有 1865 家，资产规模在 1-10亿美元之间的有 887 家，分别 占倒 闭和救援银行机构总数的 63.5%和 30.2%，而资产规模超过 100 亿美元的倒闭和救援银行仅 7 家。 表 1： 1980-1994 年美国倒闭和救援银行资产分布情况 倒闭和救援银行数量：家 占比 倒闭和救援银行总资产 :亿美元 占比 1 亿美元之下 1,865 63.5% 650 7.0% 1 亿（含） -10 亿美元 887 30.2% 2,636 28.6% 10 亿美元（含） -100 亿美元 176 6.0% 4,573 49.5% 100 亿美元以上（含） 7 0.2% 1,372 14.9% 合计 2,935 100.0% 9,231 100.0% 资料来源 :FDIC， 国信证券经济研究所整理 美国 1927 年制定的 麦克法登法案禁止商业银行 跨州 设立分支机构 ,实行单一银行制度 ， 使得美国银行 业务区域集中 无法 抵御 局部性的经济波动或衰退，这也体现在了 1980-1994 年倒闭 的银 行高度集中在少数几个地区 。 1980-1994年有三次比较大的地区和部门经济衰退造成了大范围的区域银行破产，受 1980年代 两次石油价格 暴跌影响经济严重衰退的地区 的银行 （路易斯安那州、 俄克拉荷马州 、德克萨斯州等） 、 1980 年代 初农产品价格下降导致过于集中农业贷款的银行大量破产 （ 堪萨斯州 、 俄克拉荷马州 、 内布拉斯加州 等）、相关不动产衰退 区域银行 （ 加利福尼亚 州、东北部地区和西南地区）。根据 美国 1980 年代 至 1990 年代 初银行危机研究披露 ， 1980-1994 年关闭或接受了 FDIC 援助的 1617家 美国 商业银行（不包括储蓄银行） 中破产数量前五 个 州占比达 58.6%。 -4. 00-2. 000. 002. 004. 006. 008. 0010. 0012. 0014. 0016. 001960-031961-071962-111964-031965-071966-111968-031969-071970-111972-031973-071974-111976-031977-071978-111980-031981-071982-111984-031985-071986-111988-031989-071990-111992-031993-071994-111996-031997-071998-11美国 : GD P: 不变价 :折年数 :同比 美国 : C PI :当月同比 :季请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 表 2： 1980-1994 年美国各州关闭或接受了 FDIC 援助的 美国商业银行数量 倒闭银行的数量 （家） 占该州银行总数的比例 倒闭银行资产（亿美元） 占该州银行总资产比例 Texas 599 29.41 602 43.84 Oklahoma 122 22.02 58 23.85 California 87 15.26 42 1.69 Lousiana 70 22.44 41 17.39 Kansas 69 10.71 12 7.26 Colorado 59 12.39 10 5.24 Massachusetts 44 10.63 102 12.90 Missouri 41 5.24 10 2.25 Florida 39 4.56 45 4.30 Minnesota 38 4.87 15 4.95 Tennessee 36 9.05 17 6.34 New York 34 8.79 317 6.22 Ilinois 33 2.52 350 25.75 Nebraska 33 6.88 3 2.91 Connecticut 32 18.39 68 22.17 Wyoming 20 16.67 4 10.30 Arizona 17 26.15 3 1.66 Oregon 17 17.00 6 4.34 New Hampshire 16 12.60 33 31.98 New Jersey 14 5.71 47 9.49 other 796 - 875 - U.S. 1,617 9.14 2,062 8.98 资料来源 : 美国 1980 年代 至 1990 年代 初银行危机研究，国信证券研究所整理 大而不能倒 典范 伊利诺斯大陆银行 大 银行 更 有可能获得同业银行或监管机构的资金援助。 以 伊利洛斯 大陆银行为例， 它与花旗银行、大通曼哈顿银行一样都是货币中心银行，是美国中西部最大、全美第七大银行。 在大陆银行危机的紧急关头， FDIC、 OCC 和 FRS 决定宣布 该 行太大而不能任其破产，否则将严重威胁美国银行系统的稳定。 监管当局出台了前所未有的援助计划， 三大银监机构向大陆银行提供 20 亿美元的援助，24 家国内主要银行组成集团给其提供 53 亿美元无担保资金，同时 FDIC 承诺不考虑 10 万美元的存款保险限制，保护大陆银行的所有存款人和一般债权人 。由于找不到愿意接受这家银行的金融机构，最后， FDIC 还购买了 45 亿美元大陆银行的 不良 贷款， 从而获得 该 行 80%的所有权 ，并且大陆银行可以不断从美联储享受流动性资金支持 。 在全美银行业和监管机构的共同努力下 大陆银行 重回增长轨道 ，在 新的资本注入后， FDIC 转让出售了股份，使该行归私人所有。尽管监管者与银行界都认为对“太大而不能倒”原 则应持有保留态度， 但 该原则一直被运用，其中最典型的例子就是 2008 年 次贷危机中 对 花旗集团 的援助 。 表 3： 1980-1994 年破产和救援银行总资产超过 100 亿美元的银行名单 银行名称 倒闭或救援时间 总资产 （亿美元） 存款总额 （亿美元） 救援或倒闭 处置机构 CONTINENTAL ILLINOIS NAT BK & TR 05/17/1984 399.6 285.9 ASSISTANCE FDIC AMERICAN S&LA 09/07/1988 301.6 154.1 ASSISTANCE FSLIC FIRST REPUBLICBANK-DALLAS, N.A. 07/29/1988 170.9 76.8 FAILURE FDIC BANK OF NEW ENGLAND, NATIONAL ASSOC 01/06/1991 134.3 94.1 FAILURE BIF GIBRALTAR SAVINGS, FA 03/31/1989 133.8 75.8 FAILURE RTC HOMEFED BANK, FA 07/06/1992 121.8 89.0 FAILURE RTC SOUTHEAST BANK, NATIONAL ASSOCIATION 09/19/1991 110.3 89.1 FAILURE BIF 资料来源 :FDIC，国信证券研究所整理 提升竞争力阶段（ 1994-2000 年） 海外银行 快速扩张，美国银行亟需提升竞争力 进入 1990 年代 中后期，美国银行业已走出衰退，这一时期的银行业并购发生请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 在美国经济繁荣时期，其主要目的是 为了 增强实力，扩大市场份额，更好的 与海外银行竞争 。 1980 年代 以来，全球金融自由化持续推进，以日本银行为代表的海外 银行 快速扩张 业务 ，抢占了美国银行市场份额，给美国银行业带来巨大的挑战。根据英国银行家杂志披露， 1992 年以资产额排列的世界十大银行美国空无一席， 而 日本占据了 7 个席位。 同时， 1980-1990 年代 初的 银行 业 危机给美国银行业带来了前所未有的打击，虽然 通过兼并收购的方式 逐步走出 了危机，但美国银行业系统仍是比较脆弱的。 因此，美国银行业亟需通过并购来提高 实力 ，以更好的参与全球金融自由化的竞争 。 表 4： 1992 年世界十大银行 排名 银行 国家（地区） 资产额（亿美元） 1 住友银行 日本 195.2 2 第一劝业银行 日本 173.8 3 三和银行 日本 171.6 4 富士银行 日本 170.5 5 三菱银行 日本 159.8 6 樱花银行 日本 156.8 7 法国农业信贷银行 法国 156.6 8 瑞士联合银行 瑞士 128.0 9 日本兴业银行 日本 120.5 10 汇丰银行 英国 118.0 资料来源 :英国银行家杂志，国信证券研究所整理 监管 制度改革 为银行 并购 提供 法律基础 美国单一银行制度和分业经营被打破，为美国银行并购提供了良好的法律环境。1994 年州际银行法颁布，打破了 1927 年麦克法登法案以来单一银行制度限制，允许商业银行跨州设立分支机构，美国银行业掀起了一轮以扩大规模为目的的并购。 1999 年 11 月，美国通过了金融服务现代化法，废除了1933 年格拉斯 -斯蒂格尔法分业经营的限制，美国全面进入混业经营的时代，银行通过并购保险、证券向全能银行迈进 。根据 FDIC 年报披露， 1994-2000年美国银行业共发生了 2728 例并购，其中不乏美洲银行和国民银行、花旗集团和旅行者集团此类强强合并 的案例 。 图 8： 1994-2000 年美国银行业并购数量 资料来源： FDIC，国信证券经济研究所整理 050100150200250300350400450500199 4 199 5 199 6 199 7 199 8 199 9 200 0美国银行业并购数量：家请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 表 5： 1995-2000 年美国银行业并购典型事件 年份 收购者 被收购者 价格（亿美元） 1995 美国第一商业银行 美国第一州级银行 103 1996 信孚银行 Ales Brown & sons 17 1996 国民银行 Montgomery Securities 12 1997 旅行者集团 Salomon Smith Bamey 100 1998 花旗银行 旅行者集团 374 1998 第一银行 第一芝加哥银行 298 1998 美洲银行 国民银行 616 1998 徳 意志银行 信孚银行 101 1998 弗利特银行 波