玻纤行业深度：供需改善，景气回升.pdf

证券研究报告行业研究 建筑材料 建筑材料 行业深度报告 1/24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Main 玻纤 行业深度： 供需改善，景气回升 投资要点 供给压力 2020年开始逐步减轻。 得益于龙头企业新增产能计划缩减以及2020年池窑将陆续进行冷修技改， 玻纤供给压力逐步减轻。 2019年已有近 30万吨池窑产能被实施关停或冷修，冷修技改后 产品结构 与成本均价得到一定程度优化。 2021年新增 产能仅为 13.6 万吨，供给压力减轻。 下游需求端稳中 有升 。 下游房地产、 PCB、工业应用、风力发电以及管罐行业均呈现 稳中趋涨 的态势 ， 特别是风电行业，受益于风电抢装，对玻纤需求拉动明显； 基建领域 对冲经济下滑， 2020 年开始有望逐步发力 ；房地产行业高位维持； 汽车行业 虽 总量增速不高 ， 但受益于新能源占比提升带来的玻纤单耗提高 。 我们综合测算， 2020-2023年玻纤下游需求 增速 有望维持在 5%上下波动 。 2020年玻纤进出口情况好转。 2019年中美贸易战导致我国玻纤出口总量从“十三五”期间首次出现负增长，进口数量也出现了 15%左右的跌幅，在进出口政策的扶持下， 以及考虑到海外经济复苏，预计 2020 年 开始 出口状况小幅改善 ； 进口则受益于国产替代，预计后续几年逐步回落 ； 净出口总体对需求拉动产生小幅正贡献 。 行业 产能利用率 触底回升 。 需求、净出口、供给端 三方作用使得行业供需格局 改善 。 2020 年开始需求增速将大于供给增速，出现供需缺口。预计2020 年 Q1-Q2 是中期产能利用率 即行业景气 的底部， 2020Q3 起 景气度逐步回升，本轮周期 上行 有望持续两年左右时间。以产能利用率测算，2019-2023 年分别为 88.8%、 86.2%、 87.5%、 84.8%、 87.4%，呈现震荡回升的趋势。 玻纤 价格稳中有升， 行业盈利 缓慢提高 。 产能利用率上升，对应 价格 大概率上涨 ，成本端考虑到 原料探明储量逐步增长，以及产线 智能化、自动化的进度，预计总体平稳 ， 由此行业盈利将逐步回升 。 投资建议： 基于 行业 供需改善，看好玻纤行业 ，预计玻纤价格、盈利均有望回升， 相关标的具备投资机会 ， 关注 长海股份、中国巨石 。 1）中国巨石： 国内 规模最大的玻纤 龙投 ， 生产基地遍布海内外，技术创新 +成本管控两大能力铸造高壁垒，电子纱产能投产助力公司产品结构改善 ， 行业景气度回升 过程中 ，公司将显著受益 ； 2）长海股份：国内少数玻纤产业链整体布局的民营上市公司，玻纤产能总量位居全国前五 。 风险提示： 1、海外疫情处于爆发期，国际贸易环境不容乐观。 2、中美贸易仍为不可控因素，仍会对玻纤行业造成不利影响 。 3、行业利润提升，部分细分市场可能出现新一轮的产能急速扩张 。 Table_PicQuote 行业走势 Table_Report 相关研究 1、建筑材料行业跟踪周报：水泥涨价面扩大，玻璃玻纤去库顺利 2020-08-16 2、建筑材料行业跟踪周报：长三角水泥普涨，玻纤涨价去库存 2020-08-09 3、建筑材料行业跟踪周报：长三角水泥开启涨价 2020-08-03 Table_Author 2020 年 08 月 17 日 证券分析师 杨件 执业证号： S0600520050001 13166018765 -14%0%14%29%43%57%71%86%2019-08 2019-12 2020-04建筑材料 沪深 3002/24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 内容目录 1. 快速发展的中国玻纤行业 . 4 1.1. 池窑拉丝逐步成熟，坩埚拉丝逐渐淘汰 . 4 1.2. 我国玻纤行业从“一无所有”到“世界第一”的 65 年历程 . 6 2. 玻纤供给压力放缓 . 6 2.1. 2017-2019 年产能无序扩张造成供需失衡 . 6 2.2. 2020 年之后供给压力减轻 . 8 2.3. 池窑冷修、技改周期 . 9 3. 玻纤需求步入回升趋势 . 10 3.1. 风力发电：风电抢装趋势强筋，大力拉动玻纤需求 . 11 3.2. 建筑领域：基建大投资叠加地产稳健 . 12 3.3. 交通领域：新的 需求增长点逐步涌现 . 14 3.4. 电子电器： PCB行业为玻纤需求托底 . 15 4. 出口占比降低，进口体量不大 . 15 5. 产能利用率底部回升 . 17 6. 行业盈利缓慢扩张 . 18 6.1. 玻纤纱价格稳中有升 . 18 6.2. 生产成本基本稳定 . 19 7. 关注行业龙头中国巨石、长海股份 . 20 7.1. 中国巨石：二十余载砥砺奋进，成就世界玻纤冠军 . 20 7.2. 长海股份：横纵向扩展自身产业链，稳固龙头地位 . 22 8. 投资建议 . 23 9. 风险提示 . 23 图表目录 图 1：坩埚拉丝法生产工艺流程图 . 5 图 2：池窑拉丝法生产工艺流程图 . 5 图 3：“十二五”玻纤池窑纱产量及增速 变化情况 . 5 图 4：玻纤池窑孔数发展时间轴 . 6 图 5：玻纤近年及未来预测总产能与新增产能 （万吨） . 9 图 6：我国玻纤下游需求分布占比 . 10 图 7：我国玻纤下游需求与增速测算及未来三年预测 . 10 图 8： 6000 千瓦及以上电厂发电设备容量（万千瓦） . 12 图 9：我国风电产 量（亿千瓦时） . 12 图 10：风力发电机组装机容量及增速（百万瓦特） . 12 图 11：国内风电公开招标量（万瓦特） . 12 图 12：玻纤在建筑领域的部分应用 . 13 图 13：房地产开发投资完成额累计 同比（亿元） . 13 图 14：商品房销售面积与购置土地面积 . 13 图 15：商品房待售面积 . 13 图 16：民用汽车拥有量及其增速 . 14 图 17：国内汽车产量同比增速（万辆） . 14 图 18：玻纤在 PCB中的应用 . 15 3/24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图 19： 2010 至 2018 年国内 PCB产值及增速（亿美元） . 15 图 20：我国玻纤出口量预测 . 16 图 21：我国玻纤进口量预测 . 16 图 22：下游需求与产量供给增速变化 . 17 图 23：玻纤行业产能利用率 . 17 图 24：玻纤行业主营业务收入及利润总额变化情况 . 18 图 25：生产者出厂价格指数（上年同月 =100） . 18 图 26：国内 2400tex 缠绕纱价格走势 . 18 图 27：供需缺口与玻纤价格走势关系 . 18 图 28：玻璃纤维及玻璃纤维制品成本构成 . 19 图 29：我国高岭土（矿石）探明储量以及增速（亿吨） . 19 图 30：中国巨石发展历程 . 20 图 31：中国巨石股权结构图（截至 2020 年 8 月 17 日） . 20 图 32：公司 国外业务占比约 50% . 21 图 33：公司国外业务毛利率略高于国内 . 21 图 34： 2015-2018 年公司研发人员数（人） . 21 图 35： 2015-2018 年公司研发支出（亿元） . 21 图 36：长海发展历程 . 22 图 37：长海股权结构（截至 2020 年 8 月 17 日） . 22 表 1：玻纤的主要分类及用途 . 4 表 2： 2017 至 2019 年我国玻纤新增产能 . 7 表 3： 2020 至 2022 年我国玻纤新增产能 . 8 表 4：部分企业冷修产能统计 . 9 表 5：风电叶片主梁材料对比 . 11 表 6：提高出口退税率的产品清单（涉及玻纤的部分） . 15 表 7： 2017-2022 年玻纤供需平衡表 . 17 4/24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 1. 快速发展的中国 玻纤行业 近年来，转变经济增长方式与调整产业结构对我国的重要性不言而喻，工业化和城市化是任何一个国家在经济发展中必须经历的空间结构变动与产业结构变动的过程。复合材料鉴于其稳定性、比强度、比模量都要强于其他组成材料，在建材、电子、电气、化工等传统领域，以及航空航天、风电、海洋工程等新兴领域受到广泛应用。 玻璃纤维作为一种性能优异的无机非金属材料，也通常用作复合材料中的增强材料，具有质量轻、机械强度高、耐高低温、耐腐蚀、隔热、阻燃、吸音、电绝缘以及抗拉强度大等优异性能， 其 根据成分，可以分为无碱、耐化学、中碱、高碱、高强度 、高弹性模量和耐碱玻璃纤维。 表 1：玻纤的主要分类及用途 分类名称 特点 用途 无碱玻璃纤维（ E-玻璃纤维） 化学稳定性、电绝缘性能、强度好，碱金属氧化物 R2O含量低（国内小于 0.8%，国外 1%左右） 主要用于电绝缘材料、玻璃钢的增强材料和轮胎帘子线、复合电缆支架 中碱玻璃纤维（ C-玻璃纤维） 化学稳定性和强度好，碱金属氧化物 R2O 含量为 11.9-16.4% 主要用于电池隔离板、化学滤毒器、玻璃钢增强和包扎织物的生产 高碱玻璃纤维（ A-玻璃纤维） 耐水性差，碱金属氧化物大于或等于 15% 国内目前已禁止生产 耐 化 学 玻 璃 纤 维（ E-CR） 无氟无硼，防化学腐蚀性、耐酸性与耐水性强 主要用于烟气脱硫、化工机海洋工程容器及管道 高强度玻璃纤维（ S-玻璃纤维） 强度高、耐热性强 主要用于航天航空和军事用途 高弹性模量玻璃纤维（ M-玻璃纤维） 弹性强，高模量 主要用于风电叶片基材、压力容器以及高压管道 耐碱玻璃纤维（ AR-玻璃纤维） 耐碱、抗腐蚀、抗冲击、抗拉抗弯、抗冻抗裂，可设计性比较强 用作增强混凝土的肋筋材料，提高 力学性能，有效抵抗水泥中高碱物质的侵蚀 数据来源：卓创资讯，东吴证券研究所整理 1.1. 池窑拉丝逐步成熟 ， 坩埚拉丝逐渐淘汰 坩埚拉丝法作为早期生产技术， 工艺能耗高，工艺产品质量没有保证，劳动生产率低，基本被大型玻纤生产厂商所淘汰，部分中小玻纤生产厂商尚使用该技术进行生产，迫于环境保护以及能源消耗等压力，已经或正在实施转产转型。 5/24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图 1：坩埚拉丝法生产工艺流程图 数据来源：中国纤维复材网，东吴证券研究所 池窑拉丝技术已成为全世界生产玻璃纤维的主流技术 。 玻纤工业的发展很大程度上是依靠池窑拉丝技术的不断突破。 当前玻纤池窑拉丝生产线主要采用纯氧 燃烧、电助熔、物流自动化、废弃余热利用等先进的工艺和装备， 环保 与安全生产设施也在不断的完善。该方法工序简单，具有生产温度制度，能够对原料、原料粉体进行质量管理与均化，并且进行合理地节省能耗，提高生产工艺效率与产品质量，窑炉可 以通过多条通路连接上百个漏板同时进行生产， 从而提高 劳动生产率 。 图 2：池窑拉丝法生产工艺流程图 数据来源：卓创资讯，东吴证券研究所 近年来池窑玻纤纱产量逐年提高，目前我国 95%以上的玻璃纤维生产都在使用池窑拉丝生产法。 图 3：“十二五”玻纤池窑纱产量及增速变化情况 6/24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 数据来源：中国纤维复材网，东吴证券研究所 1.2. 我国玻纤行业从“一无所有”到“世界第一”的 65 年历程 早期国外技术壁垒封锁，中国崛起靠自身规划。 玻璃纤维最早是在一战时期德国人发明的，工业 化则是在美国建立起来 ，我国玻纤工业要追溯到 20世纪 50 年代后期 。 60年代初，我 国玻纤行业还处于主要应用坩埚拉丝技术进行玻纤制造的阶段， 增长缓慢 ，直到 1997 年 5 月 4 日，由泰山玻纤承建的 首座万吨无碱玻纤池窑生产线建成，我国玻纤工业开始快速发展。 出口导向型行业，深化玻纤制品加工成就。 2008 年金融危机爆发之前，我国玻纤 出口比例一度达到了 68%， 当时的发展 很大程度上要归功于玻纤 “走出国门”。但我们仍面临出口产品低级、 同质化严重 、 国外反倾销的诉讼 、 出口税率升高 等问题 。 为此， 玻纤 “十二五”规划进行了战略性调整，着眼于提高玻纤产品质量、投放 深加工生产线。 图 4：玻纤池窑孔数发展时间轴 数据来源：中国纤维复材网，东吴证券研究所 2. 玻纤供给压力放缓 2.1. 2017-2019 年 产能无序扩张 造成供需失衡 7/24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 我国连续多年稳 居 世界玻纤产量第一大国。 随着中国玻璃纤维行业发展规模日益壮大，从 2007 年开始中国成为世界玻纤产量第一大国 ， 2019年我国玻纤产量达 527 万吨，超过全球总产量的 60%。 产能扩张导致供给过剩 。 2017 至 2019 年是行业产能增长的高峰期， 产量逐年创新高 ，年产量分别达到 408万吨、 468万吨以及 526.8万吨， 增速 分别 为 12.71%， 14.71%以及 12.61%。 随着新增产能供给进入市场， 2019年出现了供给过剩，价格 开始下跌 。 表 2： 2017 至 2019 年我国玻纤新增产能 企业名称 状态 新增产能（万 吨） 产线 投产时间 三磊玻纤 新建 8.5 S01 生产线 2017年 11 月 光远新材 新建 5 三期项目 2018年 8月 威玻集团 停窑技改 2 四期项目 2018年 5月 元源新材 新建 6 一期项目 2018年 5月 停窑技改 2 二期生产线 2019年初 长海股份 停窑技改 2.5 长海本部 2018年 5月 停窑技改 1.5 长海本部二线 2018年 5月 停窑技改 3 长海本部 2018年初 中材金晶 停窑技改 8 淄博生产线 2018年 5月 中国巨石 停窑技改 5 14 万吨池窑生 产线 2018年初 停窑技改 3 103 生产线 2018年 5月 停窑技改 5 巨石一期 2018年 5月 新建 12 巨石二期 2018年 5月 新建 6 桐乡经济开发区 2018年 12月 关停 -2 103 生产线 2017年 11 月 安徽丹凤 新建 3 2 号池窑 2018年 12月 辽宁烨盛 新建 21 凌源经济开发区 2018年 11 月 山东玻纤 新建 8 数字化生产线 2018年 12月 台嘉玻纤 新建 3.5 龙子湖区一期生 产线 2019年 5月 泰山玻纤 新建 5 F04 生产线 2017年 2月 新建 5 F05 生产线 2017年 9月 新建 14 F06 生产线 2018年 11 月 新建 0.5 工业园区生产线 2018年 12月 8/24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 重庆国际 停窑技改 1.6 TZ01B池窑 2017年 5月 停窑技改 5 F05 生产线 2018年 8月 新建 11 长寿工业区 2019年 4月 新 增产能合计 145.1 数据来源：卓创资讯，东吴证券研究所整理 2.2. 2020 年 之后供给压力减轻 新增产能减少 。 由于部分 龙头企业在 2020 年新增产能计划缩减 ， 2020年国内预测产能为 604.1 万吨，产能增速为 1.83%， 较 2018 年的 11.4%以及 2019年的 16.1%明显 放缓 ， 2020年产能新增主要来自三磊玻纤和泰山玻纤，分别新增 12.5 万和 13.5万吨。 表 3： 2020 至 2022 年我国玻纤新增产能 企业名称 状态 新增产能（万 吨） 产线 投产时间 三磊玻纤 新建 12.5 S02 生产线 2020年 4月 泰山玻纤 停窑技改 1.5 石膏工业园产线 2020年 3月 新建 8 F07 生产线 2020年 新建 4 F08 生产线 2020年 关停 -1.57 老厂区 3# 2019年 11 月 关停 -1.5 老厂区 2# 2019年 11 月 关停 -4 老厂区 9# 2019年 11 月 中国巨石 新建 2 成都青白江区 2020年底 新建 30 桐乡经济开发区 2022年 新建 12 桐乡经济开发区 2022年 关停 -4 成都厂区搬迁损耗 2020年 光远新材 新建 0.3 四期项目 2020年底 金牛玻纤 技术改造 13 一期、二期 2020年 11 月 上海环保 新建 0.3 阜宁县生产线 2021年 冀中股份 新建 20 沙河市开发区 2021年 8月 新增产能合计 92.35 数据来源：卓创资讯，东吴证券研究所整理 部分产能淘汰 。 2019 年 11 月督查组发现，泰山玻纤未及时关停老厂区原有生产线，老厂区已于 2019 年 11 月 10 日关停，该部分淘汰产能为 7.07万吨，占 2020 年淘汰产能9/24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 的 64%。中国巨石因成都厂区搬迁，损耗总产能 4万吨。 中低端落后产能逐步淘汰。 中国建材联合会在 2019 年制定的建材行业淘汰落后产能指导目录政策法规共对十五种材料进行淘汰指导，其中涉及玻璃纤维的部分：玻璃纤维陶土坩埚拉丝生产工艺与装备、使用 非耐碱玻纤或非低碱水泥生产的玻纤增强水泥（ GRC）空心条板 、 陶土坩埚拉丝玻璃纤维和制品及其增强塑料 （玻璃钢） 制品 、 陶土玻纤及其纺织制品 、 陶土玻纤增强塑料（玻璃钢）制品 、 建筑外墙用中碱玻璃纤维网格布 、 中碱玻纤增强塑料（玻璃钢）制品 。 21-22 年 新增产能对市场冲击有限。 2021 年 预测新增产能 13.6 万吨， 增速 2.76%，主要来自于金牛玻纤对原有两条生产线技术改造 ； 2022 年新增产能 62 万吨，主要来自于中国巨石，巨石产能增长主要 为生产规划布局调整、 产品品质提升以及 技术 创新 等 。 图 5：玻纤近年及未来预测总产能与新增产能（万吨） 数据来源：中国纤维复材网，东吴证券研究所 2.3. 池窑冷修、 技改周期 冷修产能短期改善供给压力，长期有助于提高行业盈利水平。 按照 8-10 年的玻纤池窑冷修周期， 2020 年企业将陆续进行冷修维护并进行技术改造。冷修技改之后，单线规模扩大，设备工艺效率提升，产品结构在一定程度上被优化，生产成本得以降低，通过资本结构的优化降低玻纤行业公司的期间费用，有助于提高整个行业的盈利水平。 2018 年至 2019 年 10 月份，已有约 61.4 万吨池窑产能被实施关停或冷修，其中中国巨石冷修产能为 15 万吨，江西大华冷修产能为 10 万吨， 2020 年预计四川天马将对其3 万吨玻纤产能池窑进行冷修。据行业协会统计， 2019 年有近 30 万吨池窑产能被实施关停或冷修。 表 4：部分企业冷修产能统计 企业名称 冷修产能（万吨） 备注 3 0 04 0 05 0 06 0 07 0 00204060801 0 02017201820192020E2021E2022E新增产能（万吨）（左轴） 总产能（万吨）（右轴）10/24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 中国巨石 15 冷修扩产规划 长海股份 7 天马并表 3万吨 江西大华 10 - 四川天马 3 - 中材金晶 4 - 泰山玻纤 16 产能规划依市场变化 山东玻纤 6 - OC 中国 0 大概率维持现有产能水平 数据来源：中国产业信息网，东吴证券研究所 严格准入限制新增 。 按照现有玻璃纤维行业准入条件，需要符合园区规划管理条件 ，方可设立玻纤生产基地。新建玻纤基地生产能力方面，新建无碱玻璃纤维池窑法粗砂（单丝直径 9 毫米）单窑规模应达到 50000 吨 /年及以上，新建细砂拉丝生产线（单丝直径 9 毫米）单窑规模应达到 30000 吨以上。除此之外，无碱坩埚拉丝生产线、中碱玻纤池窑拉丝生产线和中碱玻纤坩埚拉丝生产线严禁新建与扩建。 蓝天保卫战仍在持续，冷修、落后产在未来会持续改善供给端压力。 环保力度加强主要体现在“蓝天保卫战” ， 200个督查组定期持续对京津冀及周边地区 224 个县进行督查工作，定期在生态环境部 公开 督查工作进展，对涉嫌违规的厂商进行通告并提出整改建议。 政府环保力度的加强， 使得新增产能 难度加大 。 3. 玻纤需求 步入回升趋势 下游需求端起主导作用的仍为传统领域， 如 建 筑、电子电器、交通、工业、风力发电以及管罐等六个方面，其中房屋建筑的需求在下游板块占比 34%，是需求端用量最高的行业，电子电器以及交通行业需求分别为 21%和 16%，三者占比超过 70%。由于 下游各个行业都会与相关工业领域有所交集，因此玻纤需求受