航运行业2019年投资策略：关注油运市场复苏.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 industryId 航运 investSuggestion 推荐 ( investSuggestionChange 维持 ） 重点公司 重点公司 18E 19E 评级 中远海能 0.12 0.43 审慎 增持 招商轮船 0.16 0.31 审慎 增持 中远海控 0.09 0.33 审慎 增持 中远海特 0.09 0.17 审慎增持 relatedReport 相关报告 航运月度跟踪（ 2018 年 10月）：油价持续下跌，关注储油需 求 2018-11-17 航运月度跟踪（ 2018 年 8 月）：三季度 VLCC 市场出现回暖迹象 2018-09-25 贸易战是否影响了航运业复苏 -日美、中美贸易战对航运业影响的研究 2018-09-05 航运业月度跟踪 (2018 年 6月）：海控收购东方海外获重大进展，关注集运旺季表现2018-07-17 航运港口 2018 年中期投资策略：航运复苏与旺季共振，下半年 运 价 有 望 迎 来 高 弹 性 2018-06-05 emailAuthor 分析师： 吉理 jilixyzq S0190516070003 张晓云 zhangxiaoyunxyzq S0190514070002 龚里 gonglixyzq S0190515020003 assAuthor 研究助理 ： 团队成员： 投资要点 summary 油运市场： 2019 年有望进入复苏周期 。 2018 年前 11 月 ， VLCC-TD3C TCE均值 1.6 万 美元 /天， 同比下降 17.0%。 2018 年上半年市场运价处于历史低位，大幅低于现金保本点。 三季度 运价 开始回暖 ，四季度是传统旺季，租金 大幅上升， 最高接近 6 万美元 /天。 预计 2018-2020 年运力增速为 0.2%、3.0%、 2.6%，需求增速为 2.6%、 4%、 4%， 2018 年三季度油运行业已经出现回暖迹象， 2019-2020 年有望进入复苏周期。 集运市场： 2019 年有望重新向上 。 2018 年前 11 月， CCFI 指数均值 815点，同比下降 1.3%。 2017 年集运行业明显复苏， CCFI 综合指数均值同比上升 15.6%。 2018 年受新船集中交付及前期闲置运力回归市场影响，行业供给明显增长，运价整体小幅回调。 预计 2018-2020 年运力增速为 5.9%、2.3%、 2.8%，预计 2018-2020 年需求增速为 4.5%、 4%、 4%， 2018 年集运行业小幅回调，预计 2019 年供给增速明显下行，若需求增速不出现大幅下滑，行业有望重新向上。 干散货市场：预计 2019 年进入盘整期 。 2018 年前 11 月， BDI 指数均值1349 点，同比上升 21.5%。 2018 年 BDI 指数均值同比继续回升，行业延续复苏。 2018 年前 11 月，干散货市场延续复苏， 预计 2019 年行业进入盘整期 。 预计 2018-2020 年运力增速为 3%、 2.3%、 2.2%，需求增速为2.5%、 2%、 2%， 2018 年 干散货市场延续复苏，预计 2019 年行业进入盘整期。 投资建议 ： 油运行业 ， 美国原油出口增长有望支撑 2019 年原油运输需求，根据 IMO的“限硫令”有望加速老旧船舶淘汰， 2019 年油运供给增速可控。 油运行业 2016 年至 2018 上半年处于下行周期， 2018 三季度开始出现回暖迹象， 2019 年市场有望复苏，建议投资者积极配置中远海能（ A/H）、招商轮船。 集运行业 ， 2019 年世界经济有下 行压力，同时中美贸易战的影响存在一定不确定性， 2019 年集运需求增速有一定下行压力；不过 2019 年集运供给增速也将明显下行。 集运行业 2017 年明显回暖后， 2018 年小幅回调，若需求增速不出现大幅下滑， 2019 年有望重新向上，建议投资者积极关注中远海控（ A/H）。 风险提示 ： 全球经济及贸易形势恶化、航运需求 上升 低于预期、航运供给 上升超出 预期、海上安全事故、油价及汇率大幅波动、中美贸易战影响超预期 title 关注油运 市场 复苏 createTime1 2018 年 12 月 17 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 报告正文 . - 4 - 1、 油运市场： 2019 年有望进入复苏周期 . - 4 - 1.1、运价走势 . - 4 - 1.2、需求端回顾 . - 4 - 1.3、供给端回 顾 . - 5 - 1.4、油运市场供求预测 . - 8 - 2、集运市场： 2019 年有望重新向上 . - 9 - 2.1、运价走势 . - 9 - 2.2、需求端回顾 . - 10 - 2.3、供给端回顾 . - 13 - 2.4、集运市场供需预测 . - 16 - 3、干散货市场：预计 2019 年进入盘整期 . - 17 - 3.1、运价走势 . - 17 - 3.2、需求端回顾 . - 18 - 3.3、供给端跟踪 . - 19 - 3.4、干散货市场供求预测 . - 21 - 4、投资建议 . - 22 - 5、风险提示 . - 22 - 图 表 目录 图表 1、 VLCC-TD3C TCE 走势（美元 /天） . - 4 - 图表 2、 VLCC-TD3C TCE 月度均值（美元 /天） . - 4 - 图表 3、布伦特原油价格（美元 /桶） . - 5 - 图表 4、 OPEC 原油产量（千桶 /天） . - 5 - 图表 5、中国原油进口量及增速（万吨） . - 5 - 图表 6、日本原油进口量及增速（亿升） . - 5 - 图表 7、 VLCC 交船量及拆解量（万 DWT） . - 6 - 图表 8、 VLCC 新签订单及存量订单占运力比例（万 DWT） . - 6 - 图表 9、 Clarksons VLCC 新船及二手船价格（百万美元） . - 7 - 图表 10、 Clarksons VLCC 期租租金 (美元 /天 ) . - 7 - 图表 11、全球 VLCC 行业前十大公司运力情况（ 2018.11） . - 7 - 图表 12、油运 VLCC 市场供求预测表（ 2018.11） . - 8 - 图表 13、 CCFI 综合指数走势（点） . - 9 - 图表 14、 CCFI 欧美线运价指数走势 . - 9 - 图表 15、 CCFI 综合指数月度均值（点） . - 9 - 图表 16、 CCFI 欧线运价指数月度均值（点） . - 9 - 图表 17、 CCFI 美西线运价指数月度均值（美元 /FEU） . - 10 - 图表 18、 CCFI 美东线运价指数月度均值（美元 /FEU） . - 10 - 图表 19、美国 ISM 制造业 PMI（点） . - 10 - 图表 20、美国密西根大学消费者信心指数（点） . - 10 - 图表 21、欧元区 制造业 PMI（点） . - 11 - 图表 22、欧盟消费者信心指数（点） . - 11 - 图表 23、中国外贸出口额及增速 (亿美元 ) . - 11 - 图表 24、韩国外贸出口额及增速（亿美元） . - 11 - 图表 25、中国台湾外贸出口额及增速 (亿美元 ) . - 12 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业投资策略报告 图表 26、日本外贸出口额及增速 (亿美元） . - 12 - 图表 27、远东至欧洲航线运量及增速（万 TEU） . - 12 - 图表 28、远东至北美航线运量及增速（万 TEU） . - 12 - 图表 29、集装箱船分船型船队规模（万 TEU） . - 13 - 图表 30、集装箱船闲置率（ %） . - 13 - 图表 31、集装箱船交船量及拆解量（万 TEU） . - 14 - 图表 32、集装箱船新签订单及存量订单占 运力比例（万 TEU） . - 14 - 图表 33、 Clarksons 集装箱新船、二手船造价指数（点） . - 15 - 图表 34、 Clarksons 集装箱船期租租金指数（点） . - 15 - 图表 35、全球集运行业前十大公司运力情况（ 2018.11） . - 15 - 图表 36、集运市场供求预测表（ 2018.11） . - 16 - 图表 37、 BDI 指数走势 (点 ) . - 17 - 图表 38、各船型分指数走势（点） . - 17 - 图表 39、 BDI 指数月度均值（点） . - 17 - 图表 40、 BCI 指数月度均值（点 ) . - 17 - 图表 41、 BPI 指数月度均值（点） . - 18 - 图表 42、 BSI 指数月度均值（点） . - 18 - 图表 43、中国铁矿石进口量及 同比增速（万吨） . - 18 - 图表 44、中国煤及褐煤进口量及同比增速（万吨） . - 18 - 图表 45、干散货船分船型船队规模（百万 DWT） . - 19 - 图表 46、干散货船交船量及拆解量（万 DWT） . - 19 - 图表 47、干散货船新签订单及存量订单占运力比例（万 DWT） . - 20 - 图表 48、 Clarksons 干散货新船及二手船价格指数（点） . - 20 - 图表 49、 Clarksons Cape 散货船期租租金（美元 /天） . - 20 - 图表 50、全球干散货运输行业前十大公司运力情况 (2018.11) . - 21 - 图表 51、干散货市场供求预测表（ 2018.11） . - 21 - 图表 52、重点公司估值表（ 2018.12.14） . - 22 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业投资策略报告 报告正文 1、油运市场： 2019 年有望进入复苏周期 1.1、 运价走势 2018 年前 11 月 ， VLCC-TD3C TCE 均值 1.6 万 美元 /天， 同比下降 17.0%。 2014-2015年油运行业处于上行周期，随着 2016-2017 年大量 VLCC 新船集中交付以及油价恢复后浮舱运力重回市场，市场景气回落， VLCC 租金步入下行通道， 2018 年上半年市场运价处于历史低位，大幅低于现金保本点。 三季度 运价 开始回暖 ，四季度是传统旺季，租金 大幅上升， 最高接近 6 万美元 /天。 图表 1、 VLCC-TD3C TCE 走势（美元 /天） 图表 2、 VLCC-TD3C TCE 月度均值（美元 /天） 02 0 0 0 04 0 0 0 06 0 0 0 08 0 0 0 01 0 0 0 0 01 2 0 0 0 02015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-09V LC C 中东 - 中国航线日租金（美元 / 天）01 0 0 0 02 0 0 0 03 0 0 0 04 0 0 0 05 0 0 0 06 0 0 0 07 0 0 0 01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016 2017 2018资料来源： Clarksons、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： Clarksons、兴业证券经济与金融研究院整理 1.2、需求端 回顾 2018 年前 11 月，布伦特原油均价 72 美元 /桶，同比上升 35%； OPEC 原油产量平均 3240 万桶 /天，同比上升 0.2%。 2018 年前 11 月， 中国原油累计进口量 4.2 亿 吨，同比上升 8.8%， 增速较去年同期下降 3.3 个百分点；前 9 月， 日本原油累计进口量 1326 亿升，同比下降 5.3%，增速较去年同期下降 1.9 个百分点； 前 10 月 ， 韩国原油累计进口量 1.2 亿 吨 ，同比上升 0.42%，增速较去年同期下降 3.3 个百分点。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业投资策略报告 图表 3、 布伦特原油价格（ 美元 /桶 ） 图表 4、 OPEC 原油产量（千 桶 /天） 0204060801 0 02015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-11英国布伦特原油现货价（美元 / 桶）3 0 0 0 03 1 0 0 03 2 0 0 03 3 0 0 03 4 0 0 02015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-08欧佩克原油产量（千桶 / 天）资料来源： WIND、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： WIND、兴业证券经济与金融研究院整理 图表 5、中国原油进口量及增速（万吨） 图表 6、 日本原油进口量及增速（亿升） - 2 0 %- 1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %01 0 0 02 0 0 03 0 0 04 0 0 02015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-10中国原油进口量（万吨，左）同比 ( 右 )- 20%- 10%0%10%20%0501 0 01 5 02 0 02015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-07日本原油进口数量（亿升，左）同比（右）资料来源： WIND、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： WIND、兴业证券经济与金融研究院整理 1.3、供给端 回顾 船队规模 截止 2018 年 11 月底， VLCC 船队总规模为 2.26 亿 DWT，与去年同期持平。 交船、拆解等情况 2018 年 前 11 月， VLCC 新船累计 交付 1182 万 DWT（占年初运力的 5.2%），同比减少 20.8%；累计拆解 1038 万 DWT（占年初运力的 4.6%），同比 上升 246.5%。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业投资策略报告 图表 7、 VLCC 交船量及拆解量（万 DWT） ( 1 0 0 0 )( 5 0 0 )05 0 01 0 0 01 5 0 02 0 0 0200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017V LCC 交船量（万 D WT ）V LCC 拆解量（万 D WT ）( 3 0 0 )( 2 0 0 )( 1 0 0 )01 0 02 0 03 0 04 0 02017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11V LC C 交船量（万 D WT ）V L C C 拆解量（万 D WT ）资料来源： Clarksons、兴业证券经济与金融研究院整理 2018 年 前 11 月 VLCC 累计新签订单 1195 万 DWT（占年初运力的 5.3%），同比下降 20.4%。截止 2018 年 11 月底， VLCC 存量订单 3159 万 DWT（占同期运力14.0%）。 图表 8、 VLCC 新签订单及存量订单占运力比例（万 DWT） 0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %05 0 01 0 0 01 5 0 02 0 0 02 5 0 03 0 0 03 5 0 0200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017V L C C 新签订单 ( 万 D WT ，左 )手持订单占运力比 ( 右 )1 0 %1 2 %1 4 %1 6 %1 8 %2 0 %01 0 02 0 03 0 04 0 05 0 02017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11V LC C 新签订单 (万 D WT ，左 )手持订单占运力比 (右 )资料来源： Clarksons、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： Clarksons、兴业证券经济与金融研究院整理 船价及租金变化 11 月， VLCC 新船造价 9250 万美元， 较上月持平 ，同比上升 14.2%； VLCC 五年船龄二手船价格 6600 万美元 ，环比上升 1.5%，同比 上升 4.8%。 11 月， VLCC 一年期期租租金 29500 美元 /天，环比上升 12.9%，同比上升 6.3%；VLCC 三年期期租租金 25750 美元 /天，较上月持平，同比下降 12.0%。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业投资策略报告 图表 9、 Clarksons VLCC 新船 及二手船价格（百万美元） 图表 10、 Clarksons VLCC 期租租金 (美元 /天 ) 4050607080907075808590951 0 02015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12VL C C 新船造价 ( 左，百万美元 )VL C C 五年船龄二手船造价（右，百万美元）01 0 0 0 02 0 0 0 03 0 0 0 04 0 0 0 05 0 0 0 06 0 0 0 02015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-10VL C C 一年期期租租金（美元 / 天）VL C C 三年期期租租金（美元 / 天）资料来源： Clarksons、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： Clarksons、兴业证券经济与金融研究院整理 全球 VLCC 前十大公司运力情况 图 表 11、全球 VLCC 行业前十大公司运力 情况（ 2018.11） 排名 公司 合计运力 份额 自有 船数 新船 订单数 合计船数 合计运力 （万 DWT） 平均船龄 1 China Merchants 7.2% 48 5 53 1,635 5.7 2 China COSCO Shipping 6.6% 4113 6 49 1,500 6.7 3 Euronav NV 6.2% 45 0 45 1,403 6.6 4 Bahri 6.2% 45 0 45 1,400 9.8 5 Angelicoussis Group 5.6% 35 5 40 1,264 9.0 6 Nat Iranian Tanker 5.2% 38 0 38 1,176 11.8 7 Mitsui O.S.K. Lines 4.1% 30 0 30 922 9.6 8 DHT Holdings 3.7% 27 0 27 837 7.0 9 Nippon Yusen Kaisha 2.8% 17 4 21 641 11.6 10 SK Shipping 2.5% 18 0 18 564 8.7 资料 来源： Clarksons、 兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业投资策略报告 1.4、 油运市场 供求预测 供给预测， 根据 Clarksons 的 12 月初的存量订单数据来看，交付日期为2018-2020 的订单运力为 93、 1960、 979 万 DWT，我们假设 2018-2020 每年订单按期交付率为 75%，当年未交的延期到下一年，考虑到 1-11 月份已经交付了 1182 万 DWT，预计 2018-2020 年新船交付 1251、 1487、 1102 万 DWT。IMO 限硫令 2020 年初生效，环保压力有望推动老旧船舶加速淘汰， 假设2018-2020 年拆船 1200、 800、 500 万 DWT， 预计 2018-2020 年运力增速为0.2%、 3.0%、 2.6%。 需求预测， 美国页岩油革命之后，原油出口快速增长。 Clarksons 预测 2019年美国海上原油出口量将达到 260 万桶 /天，同比增加 90 万桶 /天，约占全球出口量的 2%左右，预计 2019 年将贡献主要的全球原油出口增量。从 EIA 的预测来看， EIA 在 11 月预测美国 2018 年原油产量 1090 万桶 /日，预测 2019年增长至 1206 万桶 /日。美国到远东的运距是传统中东到远东运距的约 3 倍，考虑到运距因 素，全球原油海运需求增速将被进一步放大。若考虑美国原油对中东替代，假设美国向亚洲原油出口增加 80 万桶 /天，中东减少 80 万桶 /天，考虑运距效应，则对应全球原油海运周转量增长 4%。 预计 2018-2020年全球海上原油贸易量增速为 1%、 2%、 2%，考虑运距因素，周转量增速2.6%、 4%、 4%。 2018 年三季度油运行业已经出现回暖迹象， 2019-2020 年有望进入复苏周期 。 图表 12、油运 VLCC 市场供求预测表（ 2018.11） 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 海上原油周转量（十亿吨英里） 8860 8187 8668 8790 9184 8952 8927 9081 9641 10172 10432 10821 11225 % Change 1.7% -7.6% 5.9% 1.4% 4.5% -2.5% -0.3% 1.7% 6.2% 5.5% 2.6% 4.0% 4.0% 海上原油贸易量（百万吨） 1903 1820 1872 2069 1906 1836 1803 1872 1949 2013 2033 2075 2117 % Change -0.5% -4.4% 2.9% 10.6% -7.9% -3.7% -1.8% 3.8% 4.1% 3.3% 1.0% 2.0% 2.0% VLCC 船队规模（百万吨） 151 161 165 177 187 190 194 200 215 226 227 233 239 % Change 2.2% 6.3% 2.6% 7.4% 6.0% 1.6% 1.8% 3.1% 7.4% 5.3% 0.2% 3.0% 2.6% 新船交付 13 16 17 19 15 9 8 6 14 15 13 15 11 占年初运力比 8.7% 10.9% 10.3% 11.6% 8.7% 5.1% 4.0% 3.2% 7.2% 7.1% 5.5% 6.6% 4.7% 拆解 0.8 2.4 3.5 3.3 2.7 5.0 2.4 0.5 0.6 3.9 12 8 5 占年初运力比 0.5% 1.6% 2.2% 2.0% 1.6% 2.7% 1.2% 0.3% 0.3% 1.8% 5.3% 3.5% 2.1% 新签订单 34 6 18 3 5 15 10 21 4 15 12 占年初运力比 22.8% 4.2% 11.2% 1.7% 2.7% 7.8% 5.1% 10.9% 2.2% 7.0% 5.3% 资料来源： Clarksons、兴业证券经济与金融研究院整 理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业投资策略报告 2、集运市场： 2019 年有望重新向上 2.1、 运价走势 2018 年前 11 月， CCFI 指数均值 815 点，同比下降 1.3%，其中欧线均值 1051 美元 /TEU，同比下降 3.6%；美西线均值 681 美元 /FEU，同比上升 4.9%；美东线均值 888 美元 /FEU，同比上升 3.3%。 2017 年集运行业明显复苏， CCFI 综合指数均值同比上升 15.6%。 2018 年受新船集中交付及前期闲置运力回归市场影响，行业供给明显增长，运价整体小幅回调。 图表 13、